2ème Master CCA

Finance internationale

Mme Wafa Chabeb

Année universitaire 2023-2024

 Plan du Cours
• Première Partie: le marché des changes
• chapitre 1: Le marché des changes
• chapitre 2: Le marché spot
• chapitre 3 :Le marché forward
• Deuxième Partie: La Couverture contre le risque de
change
• chapitre 1: Le risque de change
• chapitre 2: Les techniques de couvertures internes
• chapitre 3: Les techniques de couvertures
interbancaires
 Chapitre 1: Le marché de Change

• Le marché des changes ou le foreign exchange market

permet d’assurer la confrontation de l’offre et de la
demande de devises et précise leurs cours en termes
de monnaie nationale.
• Par ailleurs, il constitue le lieu d’échange d’une devise
contre une autre.
• Le marché des changes recouvre la planète avec des
cours en fluctuation permanentes, chaque heure de
chaque jour ouvrable de la semaine, n’importe où dans
le monde Ainsi, il n’est pas géographiquement limité.
• Il est souvent question du Forex pour
désigner le marché des changes ; contraction
des termes anglais

• FOReign EXchange.
• Comme tout marché il a aussi pour fonction de
déterminer les prix d’échanges, c’est-à-dire le
taux de change entre chaque couple de devises.

• Le plus grand marché au monde

• le rapport de la Banque des Règlements
Internationaux (BRI) (2019) estime le volume
quotidien des échanges à près de 6 590 milliards de
dollars.
• deux fois supérieur à la valeur du PIB annuel
français !
• Un marché dominé par la City de Londres
• le marché des changes est entièrement
dématérialisé et décentralisé. Il n’est rattaché
à aucune place boursière en particulier.

• Il permet d’effectuer des transactions sur les

devises quasiment 24h/24 tous les jours de la
semaine.
• Sur le marché des changes, 30,1% des
transactions sont faites au comptant et 69,9%
sont des transactions à terme. Ce volume a
septuplé entre 1992 et 2019.
•
• L’activité s’est répartie sur différentes places avec
des volumes échangés différents d’une place à
l’autre comme le montre le graphique ci-dessous :
•
• Il convient de noter que le dollar américain (USD)
demeure la monnaie de référence sur le marché des
changes. Les dernières études ont montré que la
totalité des opérations réalisées en 2019 sur le
marché des changes 44,2% portaient sur le dollar
américain.

• Toutes les monnaies sont cotées par rapport à l’USD.

Les autres monnaies sont successivement : l’EUR
(16,1%), le JPY (8,4%), la
GBP(6,4%) ;l’AUD( 3,4%),CAD(2,5%), le CHF(2,5%)…
• Tout comme les produits habituels de consommation,
la valeur d’une monnaie est en fonction de l’offre et
de la demande sur les marchés financiers.

• Ainsi, parmi les causes de la fluctuation du cours,

nous pouvons citer :

• Les taux d’intérêts

• Les importations et les exportations
• L’inflation
• La stabilité politique et économique
• Le marché des changes n’a pas de frontières et n’est
pas physiquement localisé à aucun endroit particulier.
Ce marché planétaire fonctionne en continu:

 les premières places financières ouvrent chaque

matin à Sidney en Australie et à Wellington en
Nouvelle Zélande;
 vers les marchés de l’Asie du sud-est avec Tokyo, Hong
Kong et Singapour puis ceux du Moyen orient;
 Les marchés de Londres, de Paris et de Francfort, de
Zurich et de toutes les places européennes prennent
le relais après la fermeture des places asiatiques.
• Les transactions commencent à New York et à
Montréal avant la clôture des marchés
Européens. Elles sont relayées par celles qui se
déroulent à Chicago et à Toronto.

• Dès que les marchés de Los Angeles et San

Francisco s’arrêtent, une nouvelle journée
s’ouvre à Sidney et à Wellington.
• Même si, en théorie, le marché des changes est ouvert en
permanence 24h sur 24.
• Dans la pratique, il clôt une fois par semaine pendant les
heures qui séparent la fermeture de la bourse le vendredi
soir à 22H GMT sur la côte Ouest des États Unis et
l’ouverture le dimanche soir à 22h GMT de la bourse de
Wellington en Nouvelle-Zélande qui entame la semaine.

• En effet, les principales banques sont fermées le week-

end et les volumes échangés sur ce marché sont très
faibles car seules les tables de change du monde arabe
sont actives.
• Le marché des changes devient aujourd’hui le
marché le plus actif et le plus volumineux au
monde grâce à la propagation du régime de
changes flottants combiné aux progrès
techniques (logiciels de Trading Haute
fréquence) et l’accès quasi continu au marché
des changes.
• Plage d’ouverture et de fermeture des
marchés selon la place
•
• On distingue le marché des changes traditionnel
et le marché des produits dérivés.

• Le premier est composé de deux compartiments

indépendants : le marché des changes au
comptant et le marché des changes à terme.
• La transaction la plus simple sur le marché des
devises est l’opération au comptant, dite
opération « SPOT ». Elle consiste à acheter une
devise contre une autre au prix actuel du
marché avec une livraison à J+2 jours.
• La majeure partie des transactions aura lieu
sur le marché à terme.
• Ces opérations consistent à fixer le prix, la
quantité et la date d’échange future dès la
date de l’opération afin d’assurer la couverture
contre les fluctuations des taux de change.
 Section 1 : Les participants au marché des changes
interbancaire

• Le marché des changes est réservé aux institutions

financières. A l’origine, le marché était strictement
interbancaire et les entreprises n’intervenaient pas
directement. Elles opéraient toujours par l’intermédiaire
des banques.
• Par la suite, les investisseurs institutionnels ont accru leurs
interventions et les entreprises sont également devenues de
très importants opérateurs n’hésitant pas à intervenir
directement sur le marché. Tous ces acteurs agissent pour
leur propre compte ou pour celui de leur clientèle. Ils
peuvent négocier entre eux ou passer par l’intermédiaire de
courtiers.
 1.1- Les banques commerciales et les banques
d’investissement

• Les banques commerciales et d’investissement, les

filiales spécialisées de certains groupes industriels
sont des acteurs essentiels du marché des changes.

• Pour pouvoir opérer sur le marché des changes, les

banques doivent disposer d’une infrastructure
humaine et matérielle adéquate qui s’appelle « salle
de marché ». Les opérateurs qui travaillent dans une
salle de marché sont des cambistes. On distingue
deux types de cambiste :
• -Les teneurs de marché « marketmakers » :
peuvent offrir à tout instant des cours de
change à l’achat ou à la vente sur un grand
nombre de devises. Ils assurent un rôle de
contrepartie. Les cours qu’ils fixent servent de
référence pour les autres opérateurs. Seules
les très grandes banques peuvent exercer
cette fonction.

• Les cambistes « salers » : sont chargés de

répondre à la demande de leurs clients.
• Chaque banque agissant sur le marché des
changes doit disposer de dépôts auprès d’un
réseau de banques correspondantes à
l’étranger, qui servent d’intermédiaires pour
verser ou recevoir les devises négociées sur le
marché.
 1.2- Les banques centrales

• En opérant sur les marchés des changes, une banque centrale

remplit trois fonctions :
•
• Elle exécute les ordres de leur clientèle : administrations, banques
centrales étrangères, organismes internationaux.
• Elle assure, le contrôle et la supervision du marché.
• Elle cherche à influencer l’évolution du taux de change pour des
raisons de politique économiques interne. Elle vend sa monnaie
nationale dès lors qu’elle ne souhaite pas la voir s’apprécier
davantage ; a contrario, elle achète sa monnaie en cédant des
devises puisées dans les réserves de change ou empruntées à une
autre banque centrale (BC), si elle cherche à enrayer sa
dépréciation.
 1.3-Les institutions financières non bancaires

• Les investisseurs institutionnels sont les principaux opérateurs non

bancaires sur le marché des changes.
 Cet ensemble regroupe :

- fonds de pension,
- caisses de retraite,
- sociétés d’assurance,
- fonds d’investissement (mutualfunds américain, SICAV et fonds
commun de placement français, unit trust britaniques et
hedgefunds…)
- fonds gérés pour compte de tiers (OPCVM en France, MutualFund
aux USA....)
- département des banques commerciales chargés de la gestion des
fortune de leur clientèle privée(bank trust department)
 1.4- La clientèle privée

• La clientèle privée n’intervient pas directement sur le

marché des changes. Elle achète et vend des devises en
s’adressant aux banques.
• La clientèle privée regroupe 3 catégories d’opérateurs :
• Les particuliers dont l’influence est tout à fait marginale
• Les entreprises industrielles et commerciales, souvent
dénommées comme sociétés non financières (corporate)
• Les institutions financières ne participant pas directement
au marché car elles n’ont pas les fonds nécessaires.
 1.5- Les courtiers

• Les courtiers (brokers) sont des intermédiaires qui, contre

rémunérations, s’efforcent de trouver une contrepartie à
la demande qui leur est faite.
• Jusqu’aux années 90, les transactions étaient
principalement effectuées par téléphone. Puis, au début
des années 90, il y a eu une émergence de courtiers
électroniques (Reuters, EBS) qui se substituent en partie
aux marketmakers et une mise en place de plateformes
internet (EXN). Enfin, depuis la fin des années 90, il y a
une omniprésence des courtiers électroniques et le
marché devient plus centralisé qu’il ne l’était par le passé.
• La fonction d’un courtier est de rendre le marché
plus efficace et plus fluide. En effet, la liquidité du
marché, c’est à dire la rapidité à laquelle un actif
peut être échangé a augmenté, étant donné que
plus il y a d’acteurs (grâce notamment aux
technologies électroniques) plus les devises sont
liquides.

• De nos jours, son rôle est devenu marginal mais

n’a pas disparu. Ils sont principalement localisés à
Londres et à New York ; il existe une vingtaine de
courtiers à Paris.
Section 2 : Les actifs négociés sur le marché des changes interbancaire

• 2.1. Le virement interbancaire :

C’est le débit d’un compte libellé dans une
devise A et simultanément crédit d’un compte
dans une devise B.
• Les comptes débités et crédités pourront
appartenir à une même personne ou à deux
(2) opérateurs différents.
• Exemple : un exportateur français disposant d'un
compte à l'agence BNP Paribas à New York peut
demander à celle-ci de vendre 500 000 $ par transfert
de dépôt bancaire et créditer simultanément son
compte à la Société Générale de Paris ou dans
n'importe qu'elle autre banque.
• Suite à cette opération, le compte de l'exportateur à
Paris sera crédité en euros de 500000 $ valorisé au taux
du marché à la date de l'opération. La rapidité est le
principal avantage du transfert des dépôts bancaires.
• La transmission des ordres se fait par le système SWIFT
 2.2 Le numéraire

• Le marché des billets est un secteur très marginal

du marché des changes. La demande des touristes
oblige cependant les banques à en détenir en
permanence dans leurs caisses.
• Toute personne ayant eu à se procurer des
instruments de change manuel, billet de banque et
chèque de voyage constate immédiatement des
différences importantes de cours en sa défaveur
par rapport au cours de change applicables aux
transferts, publiées dans la presse.
• L’écart entre les deux cours résulte de:

• coût en trésorerie lié à la détention des billets

qui ne produisent pas d’intérêts.

• les frais liés à la circulation physique des billets

de banque étrangers : le transport et
l’assurance
 2.3 Les principales devises négociées sur le marché
des changes interbancaire
• Le Dollar Américain (USD) constitue la monnaie de
référence.

• En ce qui concerne le trading sur le Forex, les devises

sont toutes négociées par paires. Ainsi, l’EUR/USD
domine les paires des devises les plus échangées.

• Cette paire représente environ 30% du chiffre

d'affaires total de plusieurs milliards de dollars du
Forex
• Les traders préfèrent ces paires de devises car leur
liquidité ainsi que les conditions de trading sont
meilleures que celles des autres paires.

• La livre britannique, le yen japonais, le franc suisse, le

dollar australien et le dollar canadien constitueront les
paires de devises les plus échangées avec le dollar
américain et l'euro.

• Les cross de devises majeures les plus négociés sont

l'EUR/USD (environ 28% du volume global),
l'USD/JPY (environ 13%), le GBP/USD (environ 11%),
l'AUD/USD (environ 6%), USD/CAD (environ 5%)
 Section 3 : Les opérations sur le marché des changes

• Les banques et tous les opérateurs disposant d’une

table de change interviennent directement sur le
marché afin d’effectuer des opérations de
couverture, de spéculation et d’arbitrage.
• 3.1. La couverture (hedging) :
• L’objectif des opérations de couverture est de
protéger les dettes et les créances commerciales et
financières contre le risque de hausse ou de baisse
des cours des devises dans lesquelles elles sont
libellées.
• Les transactions réalisées par les banques sont
très souvent la conséquence des opérations de
protection initiés par les exportateurs, les
importateurs, les prêteurs et les emprunteurs
qui se couvrent contre le risque de change en le
transmettant à une banque.

• La couverture suppose ainsi l’existence d’un

risque initial et consiste à prendre une position
inverse sur le marché pour annuler ce risque.
• 3.2. La spéculation
• Contrairement aux opérations de couverture, la
spéculation cherche à tirer profit d’une évolution
anticipée du taux de change.

• Il s’agit d’anticiper l’évolution future des cours pour

une échéance donnée et à prendre immédiatement
une position de change en conséquence.
• Si le spéculateur anticipe la hausse de la devise à une
certaine échéance, il va l’acheter afin de la revendre à
l’échéance.
• A l’inverse, si le spéculateur anticipe la baisse de la
devise, il la vend en vue de la racheter à l’échéance.
• Les spéculateurs peuvent intervenir pour une
échéance :
• De quelques minutes
• D’un jour (Day to day traders)
• Pour une échéance plus lointaine (Long terme
traders)

• Ces opérations de spéculation sont risquées, c’est

pourquoi les directions générales des banques
imposent aux cambistes des limites de risques.
 3.3. L’arbitrage

• L’arbitrage consiste à tirer profit sans risque de l’existence

au même moment d’écart de cours de change. Ces écarts
sont provoqués par une mauvaise propagation de
l’information et par certaines réglementations.

• Ces opérations permettent aux opérateurs qui accèdent

directement au marché de tirer profit d’une incohérence
non justifiée dans l’évolution des taux de change :
• Soit deux taux relatifs à une même devise
• Soit deux taux relatifs à deux devises
Section 4 : Les caractéristiques du marché des changes

• Le marché des changes n’est pas un marché organisé comme peut

l'être celui de la Bourse.

• Le marché des changes est essentiellement un marché de gré à

gré (en anglais, OTC pour Over The Counter) où les 2 contreparties
(acheteur et vendeur ou emprunteur et prêteur) se contactent
directement et négocient les termes de la transaction en face à face.

• Un marché organisé est administré par un organisme privé ou

publique. Cet organisme offre un cadre réglementaire et
organisationnel (cotation mode de règlement, compensation) et
permet aux contreparties de réaliser leurs transactions sans avoir
besoin de se connaître et sans communiquer directement
• Les transactions sur le marché des changes s’effectuent sur deux
niveaux :
• Un marché de gros : c’est un marché interbancaire où se retrouvent les
plus grandes banques internationales traitant entre elles, et quelques
fois avec les banques centrales, directement ou par l’intermédiaire de
courtiers. Les banques actives sur ce marché sont peu nombreuses (de
50 à 80) et remplissent la fonction de market maker.

• A côté de ces grandes institutions financières interviennent les banques

de moindre importance qui sont très actives mais incapable parfois
d’assurer le rôle de teneur de marché.
• Sur ce marché la valeur minimale d’une transaction est de 1 million de
dollars.
• Un marché de détail : C’est le lieu de transaction entre les banques et
leurs clients. Sur ce marché, les banques conseillent leurs clientèles et
exécutent leurs ordres.
•
• Les salles de marché des grands
établissements apparaissent comme
l’organisme central du marché de gré à gré.
Les opérateurs de ces salles se répartissent en
3 catégories :
• Back office : chargés des fonctions de type
administratifs et comptables
• Middle office : chargés des contrôles
• Front office : cambiste clientèle (salers) ou
teneurs de marchés (market maker)
 Section 5 : Les risques associés aux opérations de
change sur le marché interbancaire

• Le risque de liquidité : ce risque traduit l’incapacité de

faire une transaction sur le marché des changes, ou de
ne pouvoir l’exécuter qu’en subissant une perte lors de
l’achat ou de la vente des devises.
• Le risque de crédit : correspond au défaut ou de la
faillite de la contrepartie.
• Le risque de règlement :il est défini comme étant le
risque que l’une des parties à l’opération livre la devise
qu’elle a vendue sans recevoir la devise qu’elle a
achetée.