Année universitaire : 2020-2021

Cours de marchés de capitaux et instruments financiers

Semestre 6 – Tronc Commun

Introduction générale et
Chapitre 1. Marché monétaire
Pr Mimoun BENALI
Département Gestion et finance, ENCGF
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 Introduction
• Le marché = lieu d’échange où chaque agent y intervient pour
subvenir à ses besoins et chercher à les combler ou les satisfaire.
• Les MK sont des marchés où s’échangent les fonds entre les agents
économiques:
• Les entreprises, les Etats et les collectivités territoriales recourent aux MK
pour financer les projets d’investissement à travers l’appel public à l’épargne;
• Les investisseurs (institutionnels et particuliers) interviennent sur le marché
pour échanger leur excédent avec les agents ayant un besoin en contrepartie
des actifs monétaires et financiers auxquels ils souscrivent.
• Les MK permettent donc de faciliter le transfert des fonds.
• Les marchés de capitaux occupent une place de plus en plus
importante dans les systèmes financiers contemporains.
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 Introduction
• Permettant la rencontre entre les agents économiques ayant
un excédent de capitaux et les agents ayant des besoins de
financement, les MK assurent une meilleure allocation des
ressources et augmentent l’efficacité économique.
• Les capitaux échangés sur les MK comblent des besoins
différents (CT ou LT) émanant des agents économiques. D’où
la différence entre les MK à CT et les MK à LT.
• Avec la mondialisation économique, la globalisation
financière et la multiplication des crises économiques et
financières, les besoins de couverture contre les risques de
fluctuations de cours et de taux ont donné naissance à la
création des marchés dérivés.
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 Introduction
• Les MK sont donc les marchés où sont effectuées les transactions sur
des actifs financiers (valeurs mobilières, titres à court terme, …) et, de
plus en plus, leurs produits dérivés (produits à terme fermes et
conditionnels ou optionnels).
• Deux objectifs majeurs sont assignés à ce cours :
• Comprendre les règles d’organisation et de fonctionnement des
différents marchés de capitaux : marché monétaire, marché de
changes, marché financier et boursier, marchés dérivés.
• Maîtriser les produits négociés et échangés sur ces différents
marchés (actions, obligations, produits hybrides, titres de créances
négociables, produits dérives).

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 Chapitre 1. Le marché monétaire
• Le marché monétaire est défini comme le marché des capitaux à
court et moyen terme, soit de 24 heures « overnight » à un an pour le
court terme et de deux à cinq ans pour le moyen terme.
• Réservé au départ aux seules banques, le marché monétaire a été
ouvert graduellement à partir de la fin des années 1980 à l’ensemble
des agents économiques.
• Il comprend un marché interbancaire réservé aux professionnels et un
marché des titres de créances négociables ouvert à l’ensemble des
agents économiques.

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1. Le marché interbancaire
1.1. Définition
• Le marché interbancaire est un marché de monnaie centrale qui
permet aux établissements de crédit d’équilibrer leur trésorerie en
compensant entre eux leurs déficits ou excédents. En d’autres termes,
il s’agit d’un marché spécifique sur lequel un nombre limité
d’intervenants échangent entre eux des liquidités par le biais de leur
compte à la banque centrale.
• Le marché interbancaire est un marché de gré à gré non localisé ; les
différents opérateurs y intervenant entrent en relation et réalisent
leurs transactions par l’utilisation des moyens de télécommunication
et d’information tout au long de la journée.

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1. Le marché interbancaire
1.2. Les acteurs
• Traditionnellement, les opérateurs habilités à intervenir sur le marché
sont les établissements de crédit, la Caisse de Dépôt et de Gestion, et
certains autres établissements financiers (Caisse Centrale de Garantie,
Caisse Marocaine des Marchés et Dar-Addamane).
• Avec l’institution des opérations répo, le marché interbancaire a été
ouvert à l’ensemble des institutions financières (établissements de
crédits, OPCVM, fonds de pension et compagnies d’assurances) et aux
agents non financiers (grandes entreprises privées et publiques,
ménages).
• Sans oublier bien entendu le rôle que joue Bank Al Maghrib en tant
que principal acteur du marché monétaire.

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1. Le marché interbancaire
1.2. Les opérations
1.2.1. Les opérations sur le marché monétaire interbancaire au sens étroit
Ces opérations prennent la forme de :
• Avances en blanc : ce sont des opérations non garanties constatant, selon un
simple jeu d’écriture, les créances et dettes respectives suite aux transferts de
monnaie centrale intervenus entre les contractants ;
• Avances garanties : ce sont des opérations qui permettent à un établissement de
crédit d’obtenir de la monnaie centrale avec remise d’une garantie en
contrepartie (remise des titres en général) ;
• Pensions d’effets : ce sont des opérations permettant aux établissements de
crédit de recevoir de la monnaie centrale en échanges de effets grâce à une vente
assortie d’une clause de rachat à une échéance plus courte que celle des titres
auprès d’un établissement de crédit ou auprès de la banque centrale.
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1. Le marché interbancaire
1.2. Les opérations
1.2.2. Les opérations sur le marché monétaire interbancaire au sens
large : Les opérations répo
• L’opération « répo » consiste en un échange de liquidité contre des
titres réellement livrés au prêteur. Elle permet la réalisation de
transactions de prêt ou d’emprunt sur la monnaie centrale au jour le
jour à taux fixe moyennant un intérêt convenu entre les contreparties
et adossé à un TCN.
• Ce genre d’opérations nécessite la mise en jeu de garanties
représentées par les TCN. Ces titres sont rétrocédés à l’échéance à
leur détenteur initial (entité qui a emprunté) contre le
remboursement de l’emprunt (capital + intérêt).
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1. Le marché interbancaire
1.3. Formation des taux d’intérêt
▪ Les taux d’intérêt sur le marché interbancaire résultent de la libre
confrontation de l’offre et de la demande de fonds, et devraient s’inscrire à
l’intérieur de la bande délimitée par les taux directeurs de BAM.
• Les taux directeurs sont calculés sur la base du taux des appels d’offre à 7
jours de BAM majoré ou minoré de 100 points de base (1%).
• BAM calcule et publie chaque jour le taux moyen pondéré (T.M.P.) des
opérations au jour le jour. Le TMP est la moyenne pondérée des taux de
transactions interbancaires de la journée.
TMP=∑(xi.ti )/∑xi
• Avec : x = volume de transactions et t = taux d’intérêt des opérations
interbancaires.
• Le maintien du TMP dans la fourchette de 200 points (2%) est devenu
l’objectif opérationnel que BAM vise à réaliser au travers de ses
interventions sur le marché monétaire interbancaire.
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1. Le marché interbancaire
Exercice d’application :
• A la date t, le taux des appels d’offre à 7 jours de Bank Al Maghrib est
de 3,75%. Les transactions interbancaires de la journée entre les
contreparties actives ce jour là ont été les suivantes :
Transaction Montant (en million de Dhs) Taux (en %)
1 400 3,95
2 550 3,15
3 360 3,80
4 280 4,25

• Dans quelle fourchette doivent se situer les taux d’intérêt respectifs des
opérations interbancaires conclues à cette date ?
• Quel est le TMP à la date t ?

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2. Le marché des titres de créances négociables
• Le marché des TCN a été institué en 1995. Cette institution s’inscrit
dans la double exigence du mouvement d’élargissement de la gamme
des produits financiers et de décloisonnement existant entre les
différents compartiments du marché monétaire. L’objectif consiste à
accroître la liquidité et à favoriser la détermination des taux d’intérêt
par le jeu des mécanismes du marché.
• Le marché des TCN peut être subdivisé en deux compartiments :
• un compartiment réservé aux Bons du Trésor émis par adjudication « à la
hollandaise » par l’Etat,
• un autre compartiment constitué des TCN privés émis par les banques, les
sociétés de financement et les entreprises.

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2. Le marché des titres de créances négociables

2.1. Le marché des Bons du Trésor émis par adjudication

2.1.1. Caractéristiques
• La technique des adjudications des BT a été adoptée par BAM en 1988
(la première opération a eu lieu le 30 janvier 1989).
• Réservé jusqu’en 1995 aux seules personnes morales résidentes, le
marché des BT a été ouvert, depuis, à toutes les catégories de
soumissionnaires, qu’il s’agisse des personnes morales ou physiques,
résidentes ou non résidentes.

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2. Le marché des titres de créances négociables
2.1.1. Caractéristiques
• Les opérations d’adjudications des valeurs du Trésor portent
actuellement sur les catégories suivantes :
• Les bons à court terme d’une durée de 13, 26 et 52 semaines ;
• Les bons à moyen terme d’une maturité de 2 et 5 ans, remboursables in fine ;
• Les bons à long terme, également remboursables in fine, d’une période de 10,
15, 20 et 30 ans.
• Les bons émis dans le cadre des adjudications doivent présenter un
montant minimal unitaire, fixé par voie réglementaire. Ce montant est
de 100 000 dirhams.
• Ces bons sont négociables de gré à gré et inscrits en compte courant
auprès du dépositaire central au nom des établissements admis à
présenter des soumissions, c’est-à-dire qu’ils doivent être
obligatoirement dématérialisés.
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2. Le marché des titres de créances négociables

2.1.2. intervenants
❑L’Etat - émetteur
❑Les établissements admis à présenter des soumissions
• Seuls sont habilités à soumissionner directement sur le marché des
adjudications des BT, aussi bien pour leur propre compte que pour le compte
de leur clientèle, les banques, la CDG et les OPCVM.
• Cinq établissements de crédit (CMM, CCG, Dar-Addamane, Bank Al-Amal et
FEC) ne peuvent soumissionner que pour leur propre compte.
❑Les Intermédiaires en Valeurs du Trésor
• Les IVT sont des établissements financiers agréés par le Ministère des
Finances. Ils ont pour mission essentielle de contribuer à l’animation tant du
marché primaire des valeurs du Trésor que du marché secondaire, en
participant régulièrement aux adjudications.
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2. Le marché des titres de créances négociables
2.1.3. Les modalités de soumission
• Les établissements admis à présenter des soumissions et les IVT sont
tenus de formuler leurs offres au moyen de bordereaux déposés
contre récépissé et sous pli cacheté auprès de BAM au plus tard le
mardi à 10 heures. L’ouverture des plis est réalisée le jour même de
dépôt des plis par BAM à 10 h 30.
• Les séances d’adjudication ont lieu :
• tous les mardis en ce qui concerne les bons à court terme,
• le deuxième et le dernier mardi du moi dans le cas des bons à moyen terme
et des bons à 10 et 15 ans respectivement,
• et le dernier mardi de chaque trimestre dans le cas des bons à 20 et 30 ans.

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2. Le marché des titres de créances négociables
2.1.3. Les modalités de soumission
• Les soumissions peuvent être exprimées en taux ou en prix.
• Pour les soumissions en taux, les établissements admis à présenter des
soumissions ont la possibilité, pour chaque catégorie de bons, de proposer un
seul montant (avec un seul taux), ou de fractionner ce montant en plusieurs
tranches assorties de taux différents.
• Les soumissions en prix, quant à elles, portent sur les bons ayant les mêmes
caractéristiques de taux et d’échéance que des émissions antérieures
auxquelles ils sont rattachés. Cette technique d’émission par assimilation
permet de constituer des gisements importants sur les lignes existantes et,
par la simplification qu’elle apporte, favoriser le développement du volume
des transactions sur le marché secondaire et faciliter la gestion de la dette
publique par le Trésor. Dit autrement, la technique d’assimilation permet
d’aligner les conditions des bons nouveaux sur celles des anciens. Ces
différents titres devraient présenter les mêmes caractéristiques.

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2. Le marché des titres de créances négociables
2.1.3. Les modalités de soumission
• Les soumissions sont reçues par BAM qui dresse un tableau anonyme
des offres. Celui-ci est transmis au ministère des finances, qui en fixe
le taux ou le prix limite de l’adjudication.
• Seules les soumissions faites à un taux inférieur ou égal au taux limite,
ou à un prix supérieur ou égal au prix limite, sont satisfaites. Le
montant des offres au taux ou au prix limite peut être retenu en
totalité ou en partie seulement.

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2. Le marché des titres de créances négociables
2.1.3. Les modalités de soumission
• Les principaux résultats (montants proposés, taux ou prix limite
retenu, montants adjugés) de chaque séance d’adjudication sont
portés le jour même par BAM à la connaissance des intervenants sur
le marché et diffusés auprès du public par l’intermédiaire des agences
de presse.
• Le ministère des finances est enclin de publier le calendrier mensuel
des émissions au marché prévues, et qui se réserve le droit d’annuler
certaines séances ou de procéder à des adjudications
supplémentaires.
• Le règlement des adjudications a lieu le lundi suivant la séance
d’adjudication.
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2. Le marché des titres de créances négociables
2.1.4. Le marché secondaire des bons du Trésor
• Le marché secondaire des bons du Trésor émis par adjudication a été
créé en 1996 et ce, afin d’accroître l’attrait des émissions sur le
marché primaire des adjudications. Ce marché devrait permettre aux
investisseurs de procéder à une gestion active de leur portefeuille de
valeurs du Trésor, grâce aux arbitrages qu’ils sont en mesure
d’effectuer entre les différents types d’échéances et de rendements.
• La réglementation relative à ce marché prévoit une notification à
Maroclear des transactions, à la fois par l’établissement cédant et par
l’établissement acquéreur.
• Le dénouement des opérations est conditionné par la concordance
entre les indications relatives aux caractéristiques des bons, à leur
nombre, au prix de la transaction et à la date d’exécution.
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2. Le marché des titres de créances négociables
2.2. Le marché des TCN privés
2.2.1. Caractéristiques communes
• Les TCN privés sont des billets à ordre ou des bons émis par des émetteurs
privés pour des durées allant de 10 jours à 7 ans, conférant à leur porteur
un droit de créance, librement négociable et portant intérêt.
• Ils ne peuvent être émis que par des personnes morales de droit marocain.
• Ils doivent avoir un montant unitaire et ce montant ne peut excéder celui
des bons du Trésor émis par adjudication.
• Les émetteurs de billets de trésorerie et de bons de sociétés de
financement doivent domicilier leurs titres auprès des banques.
• Le rachat des titres des banques et des sociétés de financement émettrices
ne peut se faire qu’à concurrence de 20% de l’encours des titres émis.

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2. Le marché des titres de créances négociables
2.2.2. Types de TCN privés
• Certificats de dépôts : Ils sont émis par les banques et dont la durée peut
aller de 10 jours à 7 ans. Ils représentent des dépôts à terme pour lesquels
un remboursement anticipé n’est pas possible, sauf autorisation
exceptionnelle de Bank Al-Maghrib accordée en cas de difficultés
financières majeures et après accord des deux parties ;
• Bons des sociétés de financement : ils sont émis par les sociétés de
financement pour des échéances comprises entre 2 et 7 ans. Les sociétés
émettrices doivent respecter un rapport prudentiel maximum entre
l’encours des bons émis et celui de leurs emplois sous forme de crédits ;
• Billets de trésorerie : ils sont des titres négociables émis par des entreprises
appelées “sociétés émettrices” qui ont des besoins temporaires de fonds,
dont les maturités sont comprises entre 10 jours et un an. Les émetteurs de
billets de trésorerie doivent disposer de fonds propres d’un montant au
moins égal à 5 millions de dirhams et avoir au moins trois bilans certifiés.
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2. Le marché des titres de créances négociables
2.2.3. Régime de détention, d’inscription et de circulation des TCN
• Les TCN sont stipulés au porteur et, sans être cotés en bourse,
confèrent à leur détenteur un droit de créance, librement négociable
et portant intérêt.
• Ils sont inscrits en comptes auprès des intermédiaires financiers
habilités à cet effet, en l’occurrence BAM et les banques pour les
certificats de dépôt et les billets de trésorerie, et les sociétés de
financement pour les bons émis par ces sociétés.
• Les TCN sont obligatoirement dématérialisés et librement
transmissibles, par simple virement d’un compte à un autre.

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2. Le marché des titres de créances négociables

2.2.3. L’information des souscripteurs

• Les émetteurs de TCN sont tenus d’établir un dossier d’informations
relatif à leur activité, à leur situation économique et financière et à
leur programme d’émission.
• Ce dossier doit être mis à la disposition du public au siège de
l’émetteur et auprès des banques domiciliaires des titres.

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