PTO Et Bloc-1

Pr.
Mustapha BOUCHEKURTE 2020
ELEMENT VRAI/FAUX
1. Tout contrat conclu entre une société de bourse et un émetteur aux

termes duquel elle mettrait en œuvre des conditions particulières
d'intervention sur le marché, est soumis, au préalable, à l'avis de la
société Gestionnaire.
2. Les valeurs négociées au fixing ne passent jamais en phase de séance
3. Les seuils de réservation sont déterminés par rapport à un cours de

référence égal au cours moyen pondéré de la veille
4. Les seuils de variation ne peuvent en aucun cas dépasser 6% par

rapport au cours de référence.
ENCG-Kénitra
Placement et procédures de
première cotation
1
Gestion de portefeuille – S7
ENCG-Kénitra
Placement et procédures de première cotation

•Organisation générale de l’admission des titres en bourse
Souscripteurs Titres offerts (augmentation et/ou cession)
1
Centralisation à la bourse
2
3
Diffusion dans le public
Procédure de première cotation Placement
Allocation des titres / fixation du prix
Cotation en bourse
2
Dénouement Maroclear
Semestre 7- ENCG Kénitra 1

Pr. Mustapha BOUCHEKURTE 2020
ENCG-Kénitra
Définitions
 La procédure de première cotation est le procédé qui consiste à

ordonner l’allocation des titres offerts en considération des demandes
exprimées par les souscripteurs et, le cas échéant, dégager de cette
confrontation le prix de la première cotation.
 La première cotation des titres admis à la cote est assurée selon

l’une ou l’autre des quatre procédures suivantes :
Ω L’offre à prix ferme

Ω L’offre à prix ouvert
Ω L’offre à prix minimal
Ω La cotation directe
3
ENCG-Kénitra
Placement et procédures de première cotation

1- Définitions
 L’offre à prix ferme
La procédure d’OPF consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres en fixant un prix ferme. Les ordres présentés par les
souscripteurs sont obligatoirement stipulés à ce prix. L’allocation des titres
se fait suivant un rapport entre l’offre et la demande et en fonction de la
méthode d’allocation préalablement définie et publiée par la Société
Gestionnaire.
 L’offre à prix minimal
La procédure d’OPM consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres en fixant un prix minimal de vente. Les ordres présentés
par les souscripteurs sont stipulés à ce prix ou à un prix supérieur.
 L’offre à prix ouvert
La procédure d’OPO consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres en fixant une fourchette de prix. Les ordres présentés
par les souscripteurs sont stipulés à un prix appartenant à la fourchette.
 La cotation directe
La cotation directe emprunte la procédure de cotation habituellement
pratiquée sur le marché.

ENCG-Kénitra
2 – Placement et procédures de première cotation
2- Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation
 Allocation des titres dans le cas d’une OPF:

Comme le prix est fixe la réduction se fera toujours par les quantités.
Allocation au prorata : Le pourcentage d’allocation sera fonction du rapport
entre l’offre et la demande et sera appliqué aux demandes individuelles.
Allocation titre par titre : Allocation par attribution chaque fois d’un titre de
façon itérative en plusieurs tours successifs. Méthode réservée généralement au
petits porteurs.
L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères

dans la détermination du montant alloué à chaque demande selon des règles
préétablies. Elle peut offrir la priorité à certains investisseurs institutionnels à
l’intérieur d’une même catégorie. Les critères de pondération dans ce mode
d’allocation peuvent être qualitatifs et ou quantitatifs
ENCG-Kénitra
Les mécanismes de formation des

cours sur le marché

ENCG-Kénitra
1. Types d’ordres
Au marché
À la meilleure limite
Types d’ordres
À un cours limité
A déclenchement
Ouverture
7
ENCG-Kénitra
Au marché
Particularités Pas d’indication de prix

Prioritaire sur tous les ordres
Exécution totale: au cours d’ouverture

A l’ouverture
Exécution partielle valeur réserve
Aucune exécution
Exécution totale: Exécuté face aux limites opposées jusqu’à

épuisement de la Quantité
En séance
Exécution partielle: solde affiché sans indication de prix
Aucune Exécution: ordre affiché sans indication de prix
Type d’ordre interdit en clôture et en phase de négociation au dernier cours
8

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A l’ouverture EQDOM
Quantité Prix Prix Quantité

1000 ATP 1601 250
1602 99
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Ouverture programmée

651 ATP
Pas d’exécution complète donc réservation et programmation d’une deuxième ouverture:

CTO alors calculé et exécution de 349 titres (250+99) à 1602.
10

ENCG-Kénitra
Les mécanismes de formation des cours sur le marché
Le cours théorique d’ouverture
 Le CTO est calculé automatiquement par le système pendant la

phase de préouverture, préclôture (pour le fixing de clôture des valeurs
du continu) ou pendant la phase de réservation d’une valeur.
 Le CTO ne peut être calculé dans les cas suivants :
 Absence d’ordres du côté achat ou de côté vente ;

 Les ordres présents sur la feuille de marché sont des ordres limités non
compatibles ;
 Pendant la séance de cotation en contenu ;
 En présence d’ordres « au marché » en préouverture ne pouvant pas être
totalement exécutés.
ENCG-Kénitra
Cours de référence

ENCG-Kénitra
• Les variations maximales des cours autorisées pendant une même séance
sont calculées en appliquant le seuil de variation maximale au cours de
référence de chaque valeur.
• Le cours de référence est fixé par la Bourse de Casablanca selon les règles
suivantes :
 Lorsque la valeur a été traitée lors de la séance précédente, le cours de
référence est le dernier cours traité ;
 Lorsque la valeur a été réservée lors de la séance précédente, le cours de
référence est le seuil haut si la valeur a été réservée à la hausse ou le seuil
bas si la valeur a été réservée à la baisse ou le dernier cours de référence
si les ordres présents sur la feuille de marché le justifient ;
 Lorsque la valeur a été réservée à l’issue du fixing de clôture, le cours de
référence est le dernier cours traité ;
ENCG-Kénitra
• Lorsque le marché est demandeur sans aucune offre, le cours
de référence est soit le seuil haut soit le dernier cours de
référence en fonction des quantités et des cours présents sur
la feuille de marché ;
• Lorsque le marché est offreur sans aucune demande, le cours

de référence est soit le seuil bas soit le dernier cours de
référence en fonction des quantités et des cours présents sur
la feuille de marché ;
• Lorsque les offres et les demandes sont incompatibles, le

cours de référence reste inchangé.

ENCG-Kénitra
Les mécanismes d’interruption de la cotation
La réservation : exemple
Exemple d’une réservation à la hausse:

Séance J Séance J + 1
SH = 112.36 CTO = 110

RH 2ème RH
CTO = 108 CTO = 107
SH = 106
CR = 106
Ajustement Préouverture
du CR
CR = 100 SB = 99.64
Préouverture Réservation Ouverture
CO = 110
SB = 94
Ouverture 2ème Ouverture*
Rappel :
Actions  Seuil de variation 6% x CR
Obligations  Seuil de variation 2% x CR
* Sauf pour les valeurs du multifixing
15
ENCG-Kénitra
Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation : principe
La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture
excède, au moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la
bourse. La réservation est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse
si le seuil bas est franchi.
La réservation peut également avoir lieu pendant la séance de cotation en continu

lorsque, lors d’un gel de valeur, l’ordre ayant provoqué le gel est maintenu sur le
marché après confirmation par la société de bourse l’ayant introduit.
La réservation d’une valeur se traduit par :
 pas de transactions à l’ouverture ;

 pas de changement des seuils ;
 programmation d’une deuxième ouverture par la bourse ;
 possibilité de modifier, d’annuler ou d’introduire de nouveaux ordres pendant la période de
réservation ;
 la valeur traite spontanément si à l’issue de la période de réservation le CTO se replace dans les
seuils autorisés ;
 la valeur reste réservée jusqu’à la séance de bourse suivante ;
 une procédure d’ouverture forcée peut être enclenchée par la bourse sous certaines conditions.
 Modalités pratiques voir Avis de la bourse n°19/05 relatif à la procédure de réservation des valeurs mobilières cotées
16

ENCG-Kénitra
Les mécanismes de formation des cours sur le marché

Les critères de calcul du CTO
Le calcul du CTO repose sur quatre critères :
 le cours calculé est celui qui maximise le nombre de titres échangés ;
 si deux ou plusieurs cours sont déterminés selon le premier critère le cours

retenu est celui qui minimise le nombre de titres non servis ;
 si le processus précédent produit plusieurs cours de fixing, le sens du solde est

pris en considération pour déterminer le cours du fixing :
 le cours du fixing est stipulé au plus haut de ces cours si le solde est du
côté acheteur pour tous ces demandes (surplus de demande) ;
 le cours du fixing est stipulé au plus bas de ces cours si le sens du solde est
du côté vendeur pour tous ces niveaux (surplus d’offre) ;
 si les conditions ci-dessus ne sont toujours pas discriminantes, le critère

appliqué est celui du plus faible écart par rapport au cours de référence.
 Le CTO tient compte de la quantité globale des ordres y compris ceux
ayant une quantité dévoilée
ENCG-Kénitra
Calcul Du Cours Théorique d’Ouverture

(CTO OU PTO)

ENCG-Kénitra
Hypothèse
• Pour les exemples décrits ci-après, nous
faisons l'hypothèse que le cours de
référence est de 100 et qu'il n'y a pas de
seuils de réservation. Les pas de cotation
sont de 10 centimes.
ENCG-Kénitra
2. Détermination du cours théorique d’ouverture
Exemple 1: Maximisation du nombre de titres échangés

10 100 80 20
50 90 90 30
20

ENCG-Kénitra
Calcul du Prix Théorique d’Ouverture
Exemple 1:
Cumul des Prix Cumul des Titres Titres non

qtités A qtités V échangés servis
0 100.1 et plus 50 0 50
10 100 50 10 40
10 90.1 à 99.9 50 10 40
60 90 50 50 10
60 80.1 à 89.9 20 20 40
60 80 20 20 40
60 79.9 et moins 0 0 60
PTO=90
21
ENCG-Kénitra
Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis

(avec un solde des titres non servis nul).

ENCG-Kénitra

ENCG-Kénitra

• Selon le premier critère qui est de maximiser le nombre de titres échangés, on

choisira un CTO dans l'univers [80,100].
• Selon le 2ème critère qui est de minimiser le nombre de titres non servis, on
choisira un CTO dans l'univers [90,1;99,9].
• Selon le 3éme critère ne permet pas de déterminer le CTO puisque le solde est nul.
• Selon le 4ème critère de sélection du CTO, on privilégiera le cours le plus proche du

cours de référence dans l'univers [90,1-99,9). Dans l'hypothèse où le cours de
référence est de 100, le CTO calculé ici est alors de 99,9.
• Au CTO de 99,9 on négocie 50 titres et le nombre de titres non servis est de 0.

ENCG-Kénitra

(avec des ordres au marché).
ENCG-Kénitra


ENCG-Kénitra

Selon le critère n°1, on peut sélectionner le prix de 100 ou plus comme CTO. En effet, à ces prix on
peut négocier 20 titres, ce qui correspond au maximum négociable.
En appliquant le critère n°2 qui est de minimiser le nombre de titres non servis, on sélectionne un
prix compris entre 100,1 et plus.
Le critère n°3 ne permet pas de déterminer le CTO puisque le solde est nul.
Sachant que le 4ème critère nous oblige à prendre le cours le plus proche du cours de référence, on
choisira donc dans cet univers de prix le cours le plus proche du cours de référence. Dans
l'hypothèse où ce cours est de 100, on choisira donc 100,1 comme CTO.
Après application des 3 critères, le CTO calculé est de 100,1 et à ce cours on négocie 20 titres
et il n'y a pas de titre non servi.
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6 – Liquidité et modes de cotation
Critères de mesure de la liquidité
Critères Pondération
C1  Nombre moyen de titres échangés = total échangé/total séances 0.30
C2  Volume moyen = VT/total séances 0.15
C3  Nombre moyen de contrats négociés = total contrats / total séances 0.15
C4  Fréquence de cotation = total séances où la valeur a traité / total séances 0.25
C5  Capitalisation flottante = nombre titres du flottant * dernier cours 0.15

ENCG-Kénitra
Liquidité et modes de cotation

Méthodologie de mesure de la liquidité
Critère 1 Critère 2 Critère 3 C4..
Valeurs QM Note C1 VM Note C2 CM Note C3 FC Note finale
v1 qmv1 NQ1 Vm1 NV1 cmv1 NC1 Fcv1 (NQ1x0.30)+(NV1x0.15)+(NC1x0.15)+(Fv1x0.25)
vn å qmvi NQn å Vmvi NVn å cmvi NCn Fcn (NQnx0.30)+(NVnx0.15)+(NCnx0.15)+(Fvnx0.25)
Note C1 = qmvi / å qmvi x 1000 Les valeurs sont classées dans un ordre décroissant
å Vmvix 1000 de la note finale obtenue. Plus la note est élevée plus
Note C2 = Vmvi /
la valeur est liquide. La ligne de découpage des
Note C3 = cmvi / å cmvi x 1000 groupes de cotation (continu, multifixing et fixing) est
arrêtée dès constatation d’un écart de note significatif.
Note C4 = Fcvi x 1000 Le choix définitif reste à l’appréciation de la bourse.
Note C5 = cpvi / å cpvi x 1000
ENCG-Kénitra
Les règles de fonctionnement du

marché de blocs

ENCG-Kénitra
Les règles de fonctionnement du marché de blocs

Condition de prix
Valeurs du fixing et du multi-fixing

 Le cours de la transaction de blocs doit figurer dans une fourchette
calculée sur la base du cours d’ouverture du titre concerné sur le marché
central auquel est appliqué un pourcentage de variation de +ou- 1%
Valeurs du continu
 Le cours de la transaction de blocs doit figurer dans la Fourchette Moyenne
Pondérée (FMP) fixée par la Société Gestionnaire. Celle-ci résulte du calcul
du prix moyen pondéré à l’achat et du prix moyen pondéré à la vente, calculés
sur la base des ordres présents sur la feuille de marché, au moment de
l’enregistrement de la transaction de blocs.
ENCG-Kénitra

La Fourchette Moyenne Pondérée : mode de calcul
Exemple de TMB de 1000
Quantité Achat Prix Prix Quantité Achat

(montrée) achat vente (montrée)
100 105 110 120
220 104 109 366
825 103 108 687
594 102 107 800
PMPA = (100x105)+(220x104) +(680x103)/1000

PMPV = (120x110)+(366x109) +(514x108)/1000
FMP = [103.42 108.6]


ENCG-Kénitra

La FMP : cas particuliers
 Dans le cas où, fautes d’ordres suffisants en carnet au regard de la TMB, la

FMP ne pourrait être calculée à l’achat ou à la vente, il est appliqué une marge
de variation de 3% sur la meilleure limite.
 Dans le cas où, en raison d’une réservation d’une valeur cotée en continu
la FMP ne pourrait être calculée à l’achat ou à la vente, il est appliqué une
marge de 1% sur le seuil de réservation franchi (seuil haut minoré, seuil bas
majoré).
 La fourchette de cours peut être élargie de 10% lorsque la transaction de
blocs porte sur au moins 5% du capital de la société concernée, ou 10 fois la
TMB de la valeur, sans que cette quantité ne soit inférieure à 2,5 % du capital
de la société concernée.
 Par dérogation à ces principes, l’opération de blocs peut être conclue à
des conditions de prix différentes sous réserve qu’elle porte sur 5% du capital
de la société et qu’elle revêt un caractère stratégique. La dérogation est
accordée par l AMMC.

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1. Tout contrat conclu entre une société de bourse et un émetteur aux

2. Les valeurs négociées au fixing ne passent jamais en phase de séance

3. Les seuils de réservation sont déterminés par rapport à un cours de

4. Les seuils de variation ne peuvent en aucun cas dépasser 6% par

Placement et procédures de première cotation

Procédure de première cotation Placement

Allocation des titres / fixation du prix

Semestre 7- ENCG Kénitra 1

 La procédure de première cotation est le procédé qui consiste à

 La première cotation des titres admis à la cote est assurée selon

Ω L’offre à prix ferme

Placement et procédures de première cotation

Semestre 7- ENCG Kénitra 2

2 – Placement et procédures de première cotation

2- Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation

 Allocation des titres dans le cas d’une OPF:

L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères

Les mécanismes de formation des

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Particularités Pas d’indication de prix

Exécution totale: au cours d’ouverture

Exécution totale: Exécuté face aux limites opposées jusqu’à

Aucune Exécution: ordre affiché sans indication de prix

Type d’ordre interdit en clôture et en phase de négociation au dernier cours

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Quantité Prix Prix Quantité

Quantité Prix Prix Quantité

Pas d’exécution complète donc réservation et programmation d’une deuxième ouverture:

Semestre 7- ENCG Kénitra 5

Les mécanismes de formation des cours sur le marché

Le cours théorique d’ouverture

 Le CTO est calculé automatiquement par le système pendant la

 Le CTO ne peut être calculé dans les cas suivants :

 Absence d’ordres du côté achat ou de côté vente ;

Semestre 7- ENCG Kénitra 6

• Lorsque le marché est offreur sans aucune demande, le cours

• Lorsque les offres et les demandes sont incompatibles, le

Semestre 7- ENCG Kénitra 7

Les mécanismes d’interruption de la cotation

Exemple d’une réservation à la hausse:

SH = 112.36 CTO = 110

CTO = 108 CTO = 107

Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation peut également avoir lieu pendant la séance de cotation en continu

La réservation d’une valeur se traduit par :

 pas de transactions à l’ouverture ;

Semestre 7- ENCG Kénitra 8

Les mécanismes de formation des cours sur le marché

 le cours calculé est celui qui maximise le nombre de titres échangés ;

 si deux ou plusieurs cours sont déterminés selon le premier critère le cours

 si le processus précédent produit plusieurs cours de fixing, le sens du solde est

 si les conditions ci-dessus ne sont toujours pas discriminantes, le critère

Calcul Du Cours Théorique d’Ouverture

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2. Détermination du cours théorique d’ouverture

Exemple 1: Maximisation du nombre de titres échangés

Quantité Prix Prix Quantité

Semestre 7- ENCG Kénitra 10

Calcul du Prix Théorique d’Ouverture

Cumul des Prix Cumul des Titres Titres non

Plusieurs cours permettent de minimiser le nombre de titres non servis