Cour Gestion de Portefeuille

13/04/2021
Introduction
Faculté d’Economie et de
Gestion de Kenitra
 L’investissement en valeurs mobilières de placement (Actions, obligations, titres d’OPCVM, etc) Vise à
faire fructifier un capital sur une période donnée
 L’optimisation de cet investissement nécessite, lors de la constitution du portefeuille titres, de préciser
quel ob jectifs poursuit l ’investisse ur, quelles co ntraintes do ivent être prises e n compte et que l mode de
gestion à appliquer
 Ces éléments sont déterminants pour la structuration du portefeuille, le choix des produits qui le
Gestion de Portefeuille constituent et les stratégies de gestion à mettre en place
« Constitution et Gestion » d’un  La constitution et la gestion d’un portefeuille titres s’inscrivent dans un environnement évolutif
 Toute décision d’achat, de vente ou de conservation d’un titre appelle à anticiper sur les
portefeuille pour investisseur variations de la conjoncture économique, sur la capacité des entreprises à générer des bénéfices
ou encore sur l’évolution des cours des titres
 Des indicateurs et outils d’analyse permettent également d’appuyer cette prise de décision
Fixation de l’objectif et identification

Etape 1
des contraintes
Comparaison et analyse
Constitution du portefeuille puis choix de la performance
S2 MASTER GRF Etape 2
et décision d’investissement réalisée avec l’objectif
Pr HICHAM ASSALIH formalisé
2020/2021
Etape 3 Suivi du portefeuille et mesure de la performance
Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 1 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 2
PLAN Déroulement
1 Détermination du profil de l’investisseur 1 Détermination du profil de l’investisseur
2 Constitution du portefeuille 2 Constitution du portefeuille
Principaux outils d’analyse

3 Principaux outils de sélection et d’analyse 3
Mesure de la performance du portefeuille

4 4 Mesure de la performance
1
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Détermination du profil de l’inv estisseur Détermination du profil de l’inv estisseur
 La détermination d 'un profil d'investisseur s'inscrit dans une directive

 Toute élaboration d’une stratégie financière nécessite, au préalable, de
europée nne (directive MiFI D 20 04/39 concern ant les march és d'inst ruments transcrire le projet de l’investisseur en un objectif de gestion associé à des
financiers). contraintes
 Cette directi ve vise une ha rmonisation des règles sur les transactions
financières qui doit offrir à tous les in vestisseurs de l'UE un d egré de
protection approprié. 1. Les principaux objectifs de placement
 Cette directive est entré e en vigueu r le 1er no vem bre 2007 e t impose au x
banques de recueillir des info rmations aup rès de leur clientèle conce rnant 2. Les contraintes principales
leurs connaissances et expérience en matière de placements.
3. Les profils de gestion
(OBLIGATI ON LEGALE EN EUROPE)
Détermination du profil de l’inv estisseur Obj ectifs de placement
Objectif de sécurité Objectif de rendement
 Il s’agit d’assurer dans le temps la conservation de la

 Il s’agit de générer des revenus perçus périodiquement
valeur du portefeuille en terme de pouvoir d’achat, en
sous la forme de dividendes, de coupons versés ou
Les obj ectifs de placement tenant compte de l’érosion monétaire et
dans une moindre mesure de plus-values..
indépendamment des fluctuations des marchés.
 Cet objectif vise la Recherche de revenus et d’une
 Cet objectif vise la Recherche de rentabilité et de
certaine régularité.
minimisation du risque
 Objectif de sécurité
 Objectif de rendement
Objectif de croissance
 Objectif de croissance
 Il s’agit d’augmenter la valeur du portefeuille, de

réaliser des gains en capital sous la forme de plus -
values.
 Cet objectif vise la Recherche la performance.
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Contraintes de placement Les principales contraintes

1 2 3 4 5
Contrainte Contrainte
Contrainte Contrainte Contrainte
patrimoniale de montant
de risque temporelle de liquidité
et fiscale (ou d’encours)
Contrainte
 Chaque  L’horiz on  La connaissance  Cette notion est  La structuration du
de risque investisseur a d’inv es tis s ement de la situation soit liée au produit portefeuille sera
une aversion plus influenc e la durée personnelle, lui-même (durée différente en
Contrainte ou moins grande du plac ement: à patrimoniale et de détention fonction de la
temporelle pour le risque. Il c ourt terme (moins fiscale de minimale), soit à somme investie.
est donc d’un an), à moy en l’investisseur est sa cotation L’incidence d’une
important de terme (d’un an à primordiale et (périodicité, ligne de 30 000
Contrainte prendre en c inq ans ) ou à long permettra de volume de MAD dans un
compte ce niveau terme (plus de 5 définir le support négociation) portefeuille sera
de montant de risque accepté ans ) de placement le différente si cette
(ou d’encours) plus adéquat  Cette contrainte ligne représente
 Cette contrainte  Cette c ontrainte détermine la 5% ou 15% de
Contrainte influence le choix influe s ur le ty pe de  Cette contrainte rapidité de l’actif
des actifs. La produits c ons tituant est importante mobilisation des
patrimoniale performance du le portefeuille et par pour analyser la actifs et intervient  Cette contrainte
et fiscale portefeuille en c ons équenc e, s ur la pression fiscale et dans le choix des est importante
dépendra rentabilité optimiser la actifs pour la mise en
Contrainte stratégie œuvre d’une
de liquidité patrimoniale de bonne
l’investisseur diversification
Les deux dernières contraintes interviennent plus pour

déterminer le style de gestion du portefeuille
Application Les profils de gestion
Face à un même projet, l’objectif de gestion peut être différent selon le profil de L’évolution du risque (de faible à fo rt ) face à u n objectif (sécurité à
l’inv estisseur croissance) permet de définir trois profils principaux:
Proj et Obj ectif de gestion Contraintes
 Préparer sa retraite à un horizon  Croissance ou rendement ou – Prudent
de 10 ans et plus sécurité
 Préparer sa retraite dans les 5 ans  Rendement ou sécurité – Equilibre
 Transmettre un capital  Croissance ou rendement ou
à un horizon de 10 ans et plus sécurité – Dynamique
 Transmettre un capital
 Rendement ou sécurité
à un horizon de 5 ans
 Compléter ses revenus (dans
 Rendement ou sécurité
un objectif de consommation, etc.)
 Financer un projet immobilier  Rendement ou sécurité
 Placer entre deux projets  Sécurité
 Verser une pension a un parent ou
un enfant
Co n tra i n te d e ri s q u e Co n tra i n te te m p o re l l e Co n tra i n te p a tri m o n i a l e e t fi s ca l e
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Profil de l’inv estisseur: L’âge

Ce profil recherche une forte
Rentabilité croissance du capital. L’actif est très
majoritairement investi en actions  Pour l'e xercice, L oui s Ch asles, ges tio nn aire de por tefeuill es p our
pouvant représenter 100% du
portefeuille Ges tio n priv ée TD Waterh ous e, pro pose de di viser les profils
d'investisseurs en fonction de trois catégories d'âges :
Il est réservé à un investisseur averti
Ce profil propose un compromis
pouvant accepter des fluctuations
entre sécurité et performance. Le
importantes
portefeuille est partiellement investi 1. De 20 à 39 ans
en obligations et produits monétaires
Dynamique
2. De 40 à 59 ans
Une partie en action permet de
Ce profil concile la sécurité du capital dynamiser l’espérance de rentabilité, 3. Les 60 ans et plus
et une valorisation régulière. L’actif est elle peut présenter jusqu’à 5 0% du
essentiellement investi en produits portefeuille
obligataires et monétaires
Équilibré
L’exposition au ris que actions peut
représenter un maximum de 30% du
portefeuille
Prudent
Risque
Les 20 à 39 ans Les 40 à 59 ans
 Ils devraient investir environ 75% en actions et 25% en obligations (qu'on  Le facteur temps entre en ligne de compte parce que ces investisseurs ont
augmente graduellement en fonction de l'âge). moins de temps pour se reprendre s'ils se trompent.
 Ces individus ont beaucoup de temps devant eux. Ils peuvent donc se  Dans cette catégorie, il faut aller vers des titres v ersant des div idendes.
concentrer davantage vers les titres de petites et moyennes Parmi ces actions à grandes capitalisations, le spécialiste suggère ceux de la
capitalisations, de même que vers les actions de croissance, même si Banque de Montréal (BMO), de la Banque Scotia (BNS), de la Banque
elles sont plus volatiles. Royale (RY), de Power Corporation (POW), etc.
 Les titres de petites et moyennes capitalisations ont une valeur boursière de  Les titres à dividendes réduisent la volatilité et stabilisent la valeur du
moins de 600 millions de dollars. M. Chasles suggère les titres de Rona portefeuille. Cela dit, les investisseurs doivent aussi garder une partie de
(RON), Alimentation Couche-Tard (AT D.B) et Groupe Laperrière & Verreault leurs portefeuilles dans les titres de croissance pour profiter des occasions
(GLV.A). du marché boursier.
 Pour leur part, les titres de croissance connaissent des hausses de revenus  Pour diversifier le risque, les investisseurs peuvent également se tourner, en
et de profits supérieurs à ceux de leur industrie. Ses choix : Research In partie, vers les marchés internationaux. «Puisqu'il faut une expertise
Motion (RIM), Cameco (CCO) et Cognos (CSN). spéciale, il vaut mieux participer aux marchés européens, japonais et
émergents par l'entremise des fonds communs, dit-il. Il faut toutefois savoir
que la volatilité des monnaies peu avoir un impact sur les rendements.»
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Les plus de 60 ans Questionnaire: Exemple
 Ils doivent se concentrer davantage sur les obligations et réduire leur

pondération en actions de titre de grande qualité versant des dividendes.
 Les personnes plus âgées doivent s'assurer que leur portefeuille génère
assez de revenus pour vivre. «L'important, c'est d'av oir des rev enus
stables, constants et suffisants», rappelle Louis Chasles.
 À cet âge, on entre dans une phase où l'on cesse d'accumuler. On fait des
dons et des cadeaux aux enfants. Il faut donc garder une partie d'actifs plus
liquides pour pouvoir faire face.
Questionnaire
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Agenda Constitution du portefeuille
La pyramide d’analyse
1 Détermination du profil de l’investisseur

Approche globale
2 Constitution du portefeuille
Approche
Principaux outils d’analyse Top-Down stratégique Bottom-Up
3
Sélection
des titres
4 Mesure de la performance
L’approche globale Choix du mandat
 L’approche glob ale v ise à définir le cadre d’intervention qui permettra une optimisation d e la  Le choix du mandat dépend de l’investisseur et de ses connaissances en matière
gestion d’actifs. Elle n écessite d’ex aminer l a situation d e l’ investisseur et son exp érienc e en matière d’organisation et de fonctionnement des marchés financiers. Toutes les informations utiles
d’investissement boursier. doivent lui être communiquées afin de lui permettre soit de confier la gestion de ses actifs,
soit de gérer lui-même en toute connaissance de cause. Dans tous les cas, le devoir
d’information et de conseil de l’intermédiaire financier comporte une mise en garde contre
Choix les risques encourus
du mandat
Choix  Gestion libre : mandat de transmission
du niv eau – L’investisseur est à l’initiative de l’ensemble des opérations initiées sur son portefeuille
du risque
(achat, réinvestissement des coupons…)
– Il délègue la transmission et l’exécution de ses ordres mais reste le seul responsable
des opérations effectuées
Choix – Le mandat de transmission implique de la part de l’investisseur une connaissance du
du support fonctionnement des marchés financiers, une disponibilité pour suivre les informations
de placement Choix sur les marchés comme sur les valeurs, une réactivité dans la passation des ordres, un
du mode contrôle des opérations effectuées et un réel degré d’autonomie lui permettant
de gestion d’intervenir lui-même sur les marchés financiers
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Choix du mandat Les différents interv enants
Inv estisseur
 Gestion déléguée : mandat de gestion
 Société de gestion de portefeuille  Banque

– L’investisseur délègue la totalité de la gestion de son portefeuille titres mais
– 3 activités – Elle fournit de manière intégrée
détermine l’orientation de gestion. Il peut à tout moment modifier l’objectif de les services d’une entreprise
 Gestion pour compte de tiers
gestion mais ne peut en aucun cas s’immiscer dans la gestion d’investissement et ceux d’une
 Gestion OPCVM société de gestion
 Réception et transmission
– Le mandataire a une obligation de moyen et non de résultat
d’ordre
– Le mandat de gestion implique de la part de l’investisseur une délégation totale de
la gestion via un contrat définissant le cadre réglementaire de la gestion.
 Prestataire de services
Il compte un certain nombre d’obligations de part et d’autres, notamment en matière d’investissement
d’objectif de gestion, d’instruments financiers autorisés et d’obligation de compte – 3 activités principales
rendu de gestion permettant à l’investisseur de contrôler la performance réalisée  Négociation
 Tenue de compte
 Dépositaire
Marché financier
Choix du mode de gestion

Choix du niv eau de risque Ce choix va déterminer la typologie des investissements
 Pour investir de manière pertinente sur les marchés financiers, Actifs Rendement Risques  Intérêts
l’investisseur doit répondre à deux questions Gestion directe – Une gestion sur mesure
– Quel est mon objectif de rendement ? (gestion dite de – Une souplesse dans l’évolution de l’allocation
– Quel degré de risque suis -je prêt à accepter pour l’atteindre  Options – warrants
‘ligne à ligne’ dont la – Une réactivité face aux opportunités de marché
? finalité est d’investir – Une gestion confiée à un professionnel (en cas de délégation de gestion)
 Actions (y compris directement dans les  Limites
 La notion d’aversion au risque permet de définir le couple – Un montant minimum d’investissement pour permettre une réelle diversification
OPCVM) – Trackers sociétés)
‘rendement-risque’, sachant que plus la prise de ris que est – Des contraintes d’accès à certaines places financières étrangères
grande, plus le potentiel de performance est important et vice
versa  Obligations (y compris  Intérêts
OPCVM)
 La notion de risque implique la recommandation d’une durée – Un accès plus facile à l’ensemble des places financières étrangères
minimum de placement car le moment de vendre ne doit pas être – Une diversification des investissements ( en cas d’une contrainte de montant)
imposé par un événement extérieur mais choisi par l’investisseur.  Billets de Trésorerie – Une gestion réalisée par un professionnel
Il est donc fortement conseillé de n’investir que l’épargne – Une possibilité de multi gestion en sélectionnant les OPCVM de différentes sociétés de
disponible
Gestion collective gestion
(gestion réalisée – Une part pouvant être décimalisée (par 100, 1000…)
 OPCVM Monétaires au travers d’OPCVM)
 Les statistiques montrent que les marchés boursiers actions  Limites, ce peut être
figurent parmi les placements les plus rentable s à long terme. – Une valeur liquidative parfois élevée
Dans une configuration normale, les actions offrent un rendement – Une périodicité de cotation non journalière
plus élevé. Ainsi, sur 10 ans, au 31.12.2006, l’indice CAC 40 a  Compte à terme – Des condition de sortie spécifiques et pénalisantes
augmenté de 140% alors que l’EONIA capitalisé, sur la même – Des frais élevés (gestion, droits d’entrée ou de sortie)
période, a crû de 33,97%. La contrepartie de ce rendement est un
risque plus élevé En référence au livret  C’est une gestion qui permet d’allier les avantage du ‘ligne à ligne’ dans la sélection des
Gestion mixte valeurs tout en ayant accès à ceux de la multi gestion
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Choix du support de placement L’approche stratégique
 Le support doit permettre de

concilier au mieux les  Cette deu xième éta pe permet de définira politique d’investissement en
contraintes relatives à: tenant compte du profil de gestion et du supp ort d e placement
préalablement définis
Choix de
1. l’horizon de placement, l’allocation
2. au risque supporté (compte d’actif
tenu des actifs sélectionnés,
3. Et à la situation patrimoniale
et fiscale de l’investisseur
Choix
du style
de gestion Choix de
l’approche
de gestion
Choix de l’allocation d’actif Application
Zone géographique Sécteur d'activité

 L’allocation d’actif permet de déterminer une répartition optimale entre les
Industrie
différentes classes d’actifs (actions, obligations, instruments monétaires) Europe Finance
en fonction d’un rendement et d’un risque préalablement définis USA Matière P
Asie Santé
Japon Imm obilier
 L’expression ( il ne faut pas mettre tous ses œufs dans le même panier)
Bien de Conso
illustre le principe fondamental d’une bonne allocation d’actifs
– La div ersification des investissements au sein des classes d’actifs:
1. Pour les actions: une diversification par zones géographiques et par secteur
d’activité,
Catégories Zone géographique Durée
2. Pour les obligations, une diversification par catégories, zones géographiques et
Taux Fixe
durée de placement.
Taux V ariable Europe
CT
Internat ionale
LT
Haut Asie
rendement MT
Amérique
Convertible
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Choix de l’approche de gestion Choix de l’approche (1/2)
 Il existe différentes approches de gestion Gestion Top-do wn: Cette approche part d’une analyse macro-économique
et financière internationale qui permet d’étudier d’abord des zones
– Gestion top-down ou gestion stock-picking géographiques (Amérique du Nord, Europe, Asie, Amérique Latine, …)
– Gestion bottom-up ou des économies nationales puis d’examiner un (ou des) secteur(s)
particulier(s) et enfin de sélectionner des titres au sein de ce(s) secteur(s).
– Gestion indicielle
Elle estime que c’est avant tout la conjoncture macroéconomique générale
– Gestion alternative
et la dynamique sectorielle d’une valeur qui déterminent son rendement.
Gestion bottom-up: Elle ne procède pas strictement de façon inverse, mais

consiste plutôt à sélectionner les titres sans véritablement accorder
d’importance à l’étude de leur secteur d’appartenance ou de leur économie
nationale
Il existe des valeurs qui sont temporairement délaissées par le marché
et donc sous-évaluées. Et ces valeurs offriraient un potentiel de valorisation
supérieur à la moyenne du marché, quelles que soient la conjoncture
macroéconomique nationale et la dynamique de son secteur d’appartenance.
Choix de l’approche (2/2) Choix du style de gestion
Gestion indicielle: Cette approche de gestion a pour objectif de reproduire à  La gestion active par style (management style) consiste à repérer sur
l’identique des indices nationaux ou internationaux. une base historique des caractéristiques propres à certains titres qui ont
Cette technique consiste à détenir les titres dans des proportion identiques à surperformé le marché sur une période donnée et à composer un
leur pondération dans l’indice ou à investir dans des trackers qui répliquent les portefeuille privilégiant (surpondérant) les titres qui présentent ces
indices caractéristiques
Gestion alternativ e: Il n’y a pas de définition universelle mais l’AMF définit les  Parmi les styles de gestion les plus appliqués on parle de:
stratégies de gestion alternative par leur obj ectif de rendement : il s’agit de – Growth vs value
stratégies ayant un objectif de rendement absolu (total return) et décorrélées – Momentum vs contrarian
de tout indice de marché de référence. Et pourtant, de façon assez paradoxale
compte tenu de ces objectifs, les fonds alternatifs n’achètent pas des actifs
financiers pour les revenus qu’ils peuvent procurer, mais prennent des
positions dans le but d’en retirer des plus-values en capital.
Ils gèrent donc des portefeuilles de transaction et non pas des portefeuilles
d’investissement au sens strict
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Grow th v s v alue Momentum v s contrarian
La gestion momentum et la gestion contrarian reposent sur le double constat

 La gestion growth ou « croissance » : Elle opte pour la recherche de
Historique sur les marchés financiers suivant. D’un côté, les titres qui, sur le passé récent
valeurs à fort potentiel de croissance et s’attache à sélectionner des (les 6 à 12 derniers mois), se sont fortement appréciés, auront tendance à sur-performer
entreprises préférant investir dans des nouveaux projets ou dans des le marché dans le futur (dans les 6 à 12 prochains mois). D’un autre côté, on observe un
opérations de croissance externe plutôt que de distribuer des dividendes. Ce renversement de tendance à long terme puisque les titres qui ont connu une forte
sont généralement des entreprises qui interviennent sur des secteurs dépréciation sur une longue période (lors des 3 à 5 dernières années), ont tendance à
économiques en croissance et/ou à forte valeur ajoutée. C’est une gestion sur-performer le marché par la suite (lors des 3 à 5 années suivantes).
offensive basée sur la recherche de plus-v alue (gain en capital) misant sur
la croissance des résultats futurs La gestion momentum consiste alors à acheter des titres qui ont réalisé un bon
Parcours boursier sur le passé récent et à ne les conserver que sur une relativement
 La gestion v alue ou « v aleur »: Son principe est de sélectionner des titres courte période (moins d’un an).
fortement décotés, délaissés par le marché et susceptibles de connaître
assez rapidement un regain d’intérêt aux yeux du marché et une forte
appréciation. En d’autres termes, elle consiste à rechercher des sociétés La gestion contrarian recherche les titres qui sous-performent le marché depuis
dont leur valorisation boursière est inférieure à leur v aleur économique Plusieurs années pour les acheter et les conserver sur une période relativement longue.
résultant de l’analyse fondamentale. Toute la difficulté de la gestion value est
bien de comprendre si un mauvais comportement boursier d’une valeur est
ou n’est pas une simple sanction normale d’une mauvaise santé effective de
la firme
La sélection des titres Catégories d’actions

Définition
Un e acti on est un titr e d e p ro priét é n ég oci ab le, r epr ése ntatif d’u ne fracti on du ca pita l d ’u ne s oci été.
 Une fois les choix st ratégiques et ta cti qu es faits, la de rnière étape de la g estion Le prix d’ un e acti on dé pe nd dir ectem ent de l’offre et d e l a d ema nd e, qu ’e ll e so it coté e e n b our se
active consiste alors à sélectionner les titres. La sélection des titres est faite à ou n on et de la v al eur d e l ’e ntrep ris e. Toute per so nne phy si que ou m or ale pe ut ac qu érir d es
partir de listes de valeurs recommand ées établies par les anal ystes actions.
géograp hiques et sectoriels et elle est re mise en q uestion de façon quasi
continue par le gé rant du fonds en fonction de l’évolution des différe nts Actions Caractéristiques Investisseurs concernés
indicateurs d’analyse des titres qu’il juge pertinents pour déte rminer si les titres Actions de grandes sociétés présentant une capitalisation Investisseurs à la recherche de qualité,
sont sur- ou sous -é valués. Mais la sélection est bien é videmment toujou rs Actions boursière et une liquidité importantes. En général, ces en matière de visibilité et de risque,
réalisée sous contraintes de l’enveloppe de risque et de la tracking error blue-chips sociétés sont des acteurs majeurs de leur secteur d’activité offrant un potentiel de croissance et
dotés de bons fondamentaux des dividendes récurrents
prédéfinies.
Actions Actions dont les dividendes récurrents sont relativement Investisseurs à la recherche de revenus
 A chaque actif est associé un risque spécifique qui p eut êt re réduit en de rendement importants par rapport aux autres catégories d’actions plutôt garantis et élevés.
augmentant le nombre de lignes détenues en portefeuille. Actions à fort potentiel de croissance de leur activité et de
Investisseurs à la recherche de plus-
Actions leurs bénéfices. Les dividendes sont faibles, la rentabilité
values plutôt que de dividendes et
de croissances réside alors dans l’appréciation des cours boursiers de
prêts à assumer un risque élevé.
En pratique, on considère qu’un portefeuille doit, dans l’idéal, l’action.
compter environ 10 lignes pour permettre une réduction du risque de 86%.
Au delà l’effort de diversification perd son efficacité. Actions dont le cours boursier est très sensible aux
Actions Investisseurs à la recherche d’une
fluctuations économiques et a tendance à évoluer dans le
cycliques gestion sectorielle.
même sens que la croissance générale de l’économie.
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Catégories d’actions Catégories d’obligations

Définition
Investisseurs Une Obligation est un titre négociable qui représente une créance. Cela équivaut à un prêt
Actions Caractéristiques
concernés consenti sur une certaine durée au terme de laquelle l’obligation est remboursée.
Actions de n’importe quelle catégorie ayant un Avec une obligation, vous prêtez de l’argent à une entreprise. On peux distinguer les
Investisseurs à la obligations soit en fonction de l’émetteur soit selon les caractéristiques de l’obligation.
potentiel d’appréciation principalement lié à une
Actions recherche de plus-values
anticipation d’un événement (changement de
spéculatives et prêts à assumer une
management, commercialisation d’un nouveau produit, Obligations Caractéristiques Investisseurs concernés
forte volatilité de cours.
etc.) ou à une rumeur (OPA, etc.)
Obligations émises par l’Etat ou un secteur
Actions de sociétés dont l’activité et les bénéfices sont Obligations public. Elles sont garanties par l’Etat. Dans le
Investisseurs à la Investisseurs à la recherche
Actions peu affectés par la fluctuations économiques ( services « première monde, ces obligations offrent les meilleure
recherche de plus-values d’une garantie maximale.
défensives de base comme la fourniture d’eau, d’électricité, catégorie » signature du marché (AAA) et constituent la
avec un risque limité
l’alimentation courante, etc.)
référence pour le taux de l’argent sans risque.
Actions de sociétés offrant des produits ou des services
Obligations émises par des entreprises du
ayant trait au matériel informatique, au stockage de Investisseurs avertis à la
Actions données, aux logiciels, etc. Ces actions à la fois Blue- recherche de plus-values secteur privée (corporates) ou des collectivités
Obligations Investisseurs à la recherche
technologiques chips, actions de croissance ou actions spéculatives et prêts ç assumer un auxquelles l’Etat n’a pas accordé sa garantie.
« seconde d’un taux bénéficiant d’une
peuvent offrir des fortes rentabilités mais représentent risque très élevé. Elles offrent un rendement plus important que
catégorie » prime (spread).
également une prise de risque importante. celles de la première catégorie avec un risque
plus important selon leur notation financière.
Catégories d’obligations Notation financière des obligations
Obligations Caractéristiques
Leur mission:
le taux d’intérêt est déterminé à l’origine sur la valeur nominale et les Évaluer la capacité des émetteurs de titres à
Obligation
revenus qui en découlent seront donc constants pendant toute la durée de honorer leurs engagement (évaluation du
à taux fixe
l’emprunt risque de défaut).
Obligation le taux d’intérêt est recalculé chaque année et il suit l’évolution des taux Le système de notation:
à taux variable de la zone monétaire  De AAA à BBB, les émetteurs sont classés
dans la catégorie « investissement », en
c’est une obligation qui peut être échangée contre des actions de la
deçà (jusqu’à D) sont classés dans la
Obligation société émettrice de l’emprunt (selon des modalités définies à l’émission).
catégorie « spéculatif».
convertible en actions La convertibilité n’est en général assuré que pendant une période limitée
et entraîne un rendement inférieur à celui d’une obligation classique  Plus la note est élevée et plus l’émetteur
pourra placer ses titres à des taux d’intérêt
ne donne lieu à aucun paiement de coupon pendant leur durée de vie. La faibles.
rémunération du souscripteur se réalise soit par un prix d’émission  La note est généralement payée par
Obligation
inférieur à sa valeur de remboursement, soit sous la forme d’une prime de l’émetteur (le noté).
à coupon zéro
remboursement au terme. Dans les deux cas l’écart entre la valeur initiale
État du marché:
et la valeur au terme correspond aux intérêts capitalisés
3 grosses agences sur 150 environ
Obligations concentrent 90% du marché : S&P,
Obligations dont le rendement (revenue et/ou plus-value) varie en
indexées et produits Moody’s et Fitch
fonction de critères prédéterminés
structurés
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Catégories d’OPCVM (Définition) Comment fonctionne un OPCVM ?

Un OPCVM peut être une SICAV ou un FCP.
Ces 2 organismes sont juridiquement différents mais sont soumis à des règles de Circuit économique de fonctionneme nt des OPCVM
fonctionnement identiques
Pour l’inv estisseur, il n’y a aucune différence entre une SICAV et un FCP.
La différence existe au niveau des fondateurs de l’ OPCVM
Liquidités Capitaux
Marchés financiers
SICAV FCP OPCVM
Épargnants (marchés boursiers,
 Société anonyme  Copropriété obligataires
 Émet des actions  Émet des parts S/ R et monétaires)
 Capital min départ de 5 Mdh  Capital min départ d’1 Mdh
Actions ou parts
 Personne morale  N'a pas de personnalité morale
Achats d’actions,
 Peut déléguer ou assurer elle-même sa  Doit déléguer sa gestion d’obligations…
gestion
Circuit de souscriptions / rachats Catégories d’OPCVM (Types)

Il existe 4 grandes catégories d’OPCVM
Avis d’opéré, relevés de portefeuille  Actions: Rentabilité maximale et risque très élevé
 Obligataires : Sécurité et rendement régulier
Transmissions  Diversifiés: Rendement important et sécurité
Souscriptions/ des ordres S/R Dépositaire  Monétaires: Rentabilité et liquidité
Rachats
(service OPCVM) OPCVM Actions OPCVM Obligations OPCVM Monétaires OPCVM Diversifies
En quoi sont-ils investis ?En quoi sont-ils investis ? En quoi sont-ils investis ? En quoi sont-ils investis ?
Principalement en actions Principalement en obligationsPrincipalement en TCN et Actions et obligations
Épargnants Agence Transmissions (entre 60% et 100% en (minimum de 90% en Devises (actions : 10%-60% et
des ordres Infos actions) obligations ) obligations : 60%-90%) et
Saisie de l’opération Objectif : Rémunération des
au niveau de VAMA S/R OPCVM excédents de trésorerie et desmonétaires (10% - 20%)
(carnet d’ordre)
Objectif : Profiter du Objectif : Appréciation disponibilités à court terme
dynamisme de la Bourse régulière de l’épargne Objectif : Profiter du
Informations
Espérance de rendement / dynamisme de la Bourse et de
et conseil
Espérance de rendement / Espérance de rendement / risque : faible la sécurité des placements en
Société de gestion risque : Élevée risque : modérée produits de taux.
Durée de placement
VL, commentaires gérants, (Wafa Gestion) Durée de placement Durée de placement recommandée : Court termeEspérance de rendement /
: un jour à 9 mois
informations marchés … recommandée : Long terme : recommandée : Moyen risque : élevée
5 ans et plus terme : 2 ans
Durée de placement
recommandée : Moyen
Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 47
terme : 3 ans et plus 48
Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021
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Horizon de placement en OPCVM La composition du portefeuille
 Toutes ces étapes de la constitution du portefeuille permettent, selon les hypothèses de

rendement des catégories d’actifs, de structurer le portefeuille en fonction de l’objectif
Horizon de placement et des contraintes de l’investisseur.
Inférieur à 1 an De 1 à 3 ans De 3 à 5 ans Supérieur à 5 ans  Par exemple, sur la base des hypothèses d’anticipation suivantes et selon un objectif
de performance
Monétaire Obligataire Diversifié Actions
Types d’OPCVM à proposer
Application Agenda
1 Détermination du profil de l’investisseur
2 Constitution du portefeuille

3
4 Mesure de la performance
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Principaux outils de sélection et d’analyse L’analyse boursière

 Le gérant de portefeuille dispose de 3 outils pour être conforté dans sa décision de Nom Méthode de calcul Interprétation
choix. Ces outils peuvent être utilisés séparément ou de manière associée.
Capitalisation Cours en bourse X c’est la valeur que le marché attribue aux sociétés cotées en fonction de l’offre et de la
boursière Quantités de demande
ANALYSE L’analyse boursière est basé sur des ratios conjuguant des données boursières (cours titres
BOURSIERE de bourse, etc.) et des données comptables (bénéfice net, etc.) elle vise à déterminer
une valorisation théorique de la société et à mener des comparaisons entre les Bénéfice Net Par Résultat net/ L’intérêt est d’analys er l es v ariations du BNPA au cours des années. Plus la croissance du
Action Nombre d’action BNPA est élevée, plus une valorisation importante des cours peut être anticipée.
différentes actions en fonction des ratios obtenus
ANALYSE Le Rendement Dividende net / C’est une partie de la rémunération du risque de l’actionnaire lié e à l a politique de
L’analyse fondamentale est basée sur la réalité économique de l’entreprise, son net Cours distribution de la société. Il mesure la r entabilité d’une val eur en fais ant abstraction de la
FONDAMENTALE potentiel de développement et non sur les cours de titres. Elle offre une bonne vision plus-value potentielle. Une action peut être acquise uniquement pour son rendement, dès
à long terme. L’étude des éléments comptables permet de mettre en évidence lors le rendement obtenu est comparé avec la rémunération des emprunts d’Etat à 10 ans.
différents types de ratios. La pay-Out Dividendes Le pay out ratio exprime le taux de distributio n des bénéfices. Un pay out ratio faible
distribués / indique que la société s e concentre principalement sur le m aintien de ses bénéfices plutôt
ANALYSE L’analyse graphique consiste à rechercher, à partir de l’évolution des cours d’une que de distribuer des dividendes et inversement.
GRAPHIQUE bénéfices nets
valeur, une analogie avec des figures de référence et à référence et à révéler une
tendance. Cette tendance permet alors de cerner le moment le plus efficace pour se
positionner à l’achat comme à la vente. Le graphe se construit principalement à l’aide
Décote et sur Capitalisation Le principe est de comparer la valeur boursière de l'entreprise (son prix en bourse) avec sa
de droites. valeur liquidative (à la casse).
cote boursière contre
ANALYSE Actif Net Soit CB la capitalisation boursière (nombre de titres x cours unitaire) et AN l'actif net
L’analyse technique utilise des indicateurs mathématiques élaborés à partir de réévalué de l'entreprise.
TECHNIQUE l’historique des cours et des volumes d’une valeur dans le but d’anticiper l’orientation  Si CB < AN alors il y a une décote de l'action = 100 x (AN - CB)/AN
des cours, selon le principe: l’histoire se répète. Le volume de transaction est un  Si CB > AN alors il y a surcote de l'action = 100 x (CB - AN)/CB
indicateur de tendance lorsqu’il est supérieur au volume moyen journalier.
L’analyse boursière L’analyse fondamentale (les ratios)

Nom Méthode Interprétation
de calcul
Le Price Earning Cours / BNPA Le PER d'une action représente donc le nombre de f ois que le bénéf ice est inclus dans le
cours de l'action ( nombre de f ois que le cours capitalise le bénéf ice). Il indique combien
ratio (PER) ou CB/Bénéfice l'investisseur doit dépenser par unité monétaire (par Euro) de bénéfice dégagé par
l'entreprise. Le PER peut être interprété de deux f açons conduisant à des conclusions
contradictoires.
Selon l'approche traditionnelle qui privilégie une vision statique du PER, ce dernier serait
tout simplement un indicateur de "cherté" d'une action. Plus le PER est f aible, plus
l'action est considérée comme bon marché compte tenu d'un bénéf ice dégagé donné
(dénominateur constant).
Ainsi, toutes choses éga les par ai lleurs, il f aut toujours sélectionner le titre dont le PER
est le plus f aible.
Selon une approche plus moderne qui intègre l es anticipations des investisseurs sur l e
marché, un PER plus élevé serait, au contraire, révélateur d'anticipations de bénéf ices
f uturs plus élevés qui se ref lètent instantanément dans le cours de l'action.
En d’autres termes, si l es investisseurs ac ceptent de payer, par ex emple 20€ l’€ de
bénéf ice d’une société et 10€ l’€ de bénéf ice d’une autre, c’est parce que les
perspectives de croissance des b énéf ices de la première sont plus f avorables que cell es
de la seconde.
Le Price Earning To PER / taux de Dans la mesure où le PER dépend des perspectives de croissance du bénéf ice des
Growth (PEG) croissance des sociétés, on peut relativiser le PER en f onction des perspectives de croissance du
bénéfices bénéf ice.
Les f irmes au PEG f aible ( élevé) par rapport à la moyenne du marché apparaissent
comme sous ( sur)-évaluées.
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L’analyse fondamentale (les ratios) L’analyse fondamentale (les ratios)

Ratio Formule Sens Ratio Formule Sens
1- Ratios de structure et d’évolution:

3- Ratios de marge et de rentabilité:
- Ratios de structure du chiffre d’affaires C.A du produit P % du CA de chaque produit.
- Ratio de marge Marge commerciale % de marge, très important pour les activités
CA Total
CA commerciales.
CA à l’exportation % du CA des exportations
- Ratios de rentabilité:
CA Total Appréciation de la rentabilité brute de l’Ese.
• Rentabilité de l’ac tiv ité EBE / CA (HT)
CA (N) – CA (N-1 ) Evolution du CA de l’exercice N
--------------------------------- • Rentabilité des c apitaux inv es tis EBE / Capitaux investis Appréciation de la rentabilité brute des
- Croissance du CA On détermine de la même manière la croissance capitaux investis.
CA (N) des autres soldes de gestion:
•Rentabilité et rotation du c apital EBE x CA(HT) Le taux de rentabilité économique des
Croissance de la VA, de l’EBE, de résultat capitaux investis dépend de taux de marge et
d’exploitation. CA(HT) K Inv
du taux de rotation des capitaux investis.
2- Ratios de productivité et de rendement: Ca pita ux inv e s tis
- Coefficient de capital VA Nombre de Dh de capitaux investis par dh de VA

Ca p i ta u x i n v e s ti s
Ou par Dh du CA 4- Effet de levier et rentabilité financière: Résultat économique( RE +PF nets des
CA
- Rentabilité éc onomique RE / AE dotations financières), Actif économique(
Ca p i ta u x i n v e s ti s
Milliers de Dh par emploi Immobilisations nettes + BFR
Effe c ti fs
- Rentabilité financ ière des fonds propres RE – iD RE doit rémunérer les dettes par les intérêts
- Intensité capitalistique
FP (iD) et les capitaux propres (dividendes)
VA / Ca p i ta u x i n v e s ti s
En % ou en Dh,nombre de Dh créés par Dh de - Effet de lev ier R FP =R e + (R e –i) x D Lorsque le taux de rentabilité économique est
VA / Effe c ti fs capitaux investis ou employé. FP supérieur au taux d’intérêt, la rentabilité des
- Rendement du capital et de la main-d’oeuvre fonds propres s’améliore. Ce constat est vrai
jusqu’à un seuil d’endettement.
L’analyse graphique L’analyse technique

Figures de Signal achat Signal Vente
référence
Figures de Signal achat Signal Vente
Canal LT (tendance Sortie par le haut Sortie par le bas (ligne référence
primaire) (ligne de résistance de soutien cassée)
cassée) MM- Moyenne mobile Franchissement de la Franchissement de la
CT (inf à 20 jours) moyenne mobile par moyenne mobile par
Triangle rectangle Triangle ascendant Triangle descendant MT (20 à 100 jours) les cours à la hausse les cours à la baisse
(confirmation de (sortie par le haut) (sortie par le bas) LT (sup à 100 jours)
tendance)
RSI – Relative Strenght Croisement avec la Croisement avec la
Index ligne à 30 : ZONE DE ligne à 70 : ZONE DE
Triangle isocèle Sortie par le haut Sortie par le bas
CT (5 jours) SURVENTE SURACHAT
(Attente)
MT (7 jours)
Biseau (changement Plus la pointe du Plus la pointe du LT (14 jours)
de tendance) biseau descendant est biseau ascendant est Momentum Positif: Negatif:
orientée vers le bas, orientée vers le haut, ACCELERATION ACCELERATION
plus la hausse sera plus la baisse sera HAUSSIERE BAISSIERE
forte forte
MACD – Moving Croissement à la Croissement à la baisse

Tête épaules Tête épaules inversée Tête épaules (tendance average convergence hausse de la moyenne de la moyenne mobile
(tendance intermédiaire divergence mobile (MM) sur 9 (MM) sur 9 jours
intermédiaire baissière haussière (tête) puis jours
(tête) puis rupture de rupture de la ligne de
la ligne de cou et fin de cou et fin de la
la tendance baissière tendance haussière
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Agenda Introduction
 La mesure de perfo rma nce des fon ds est de venu e un e njeu considéra ble avec le
1 Détermination du profil de l’investisseur spectaculaire développe ment de la gestion collective. Il n’est donc pas étonnant
qu’il y ait une forte demande pour le classement des fonds.
 D’un coté les épa rgnants souh aitent choisir un fon ds à « bon ne » pe rfo rmance et
2 Constitution du portefeuille de l’autre les organismes promoteu rs veulen t vant er la qualité de la gestion afin
d’augmenter leur part de marché.
Le premier aspect d e la « pe rfo rmance » d’un fonds est la mesure de ses résultats
3 effectifs, sa rentabilité.
Vt  Vt 1  Dt
Rp,t =
4 Mesure de la performance Vt 1
Modèle de base: Modèle de marché
C’est un modèle proposé par Sharpe en 1963 sur la base des travaux de Markowitz
(1952, 1959).
Ce modèle suppose que les fluctuations observées d’un actif financier, ici c’est une
action, peuvent être considérées issues de la résultante de 2 facteurs :
1: L’évolution du marché en général,

2: Et, des facteurs spécifiques, propres à l’actif lui-même.
Ainsi, cette décomposition permet de distinguer, dans la rentabilité totale obtenue

du titre (i), deux composantes, correspondant chacune à la contribution respective
du facteur exogène (Marché) et les facteurs spécifiques au titre.
Cette relation est généralement testée sous la forme suivante :
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Critique du portefeuille du marché: Le bêta
 Roll (1970) a fait remarquer que la détermination du portefeuille

du marché « et donc sa rentabilité » n’est pas aussi simple.
 En théorie, le portefeuille de marché n’est pas uniquement
constitué d’actions, ni même « seulement » d’actifs financiers.
 Il est déterminer à partir de tous les actifs que l’on peut acquérir,
ce qui rend sa détermination impossible, car ce portefeuille devrait
comprendre non seulement toutes les actions, toutes les
obligations, mais aussi les placements immobiliers, les métaux
précieux, les œuvres d’art…etc.
Décomposition du Risque
Signification:
Qui dit rentabilité dit forcément variation et donc risque. Ainsi, le modèle de
marché estime qu’un rendement total d’un titre comporte deux type de risque.
En d’autres terme s, à chaque facteur de rentabilité est associé une composa nte
de risque :
 La compos ante du risque associée à l’évolution du marché en général est

appelée risque du marché, on encore risque systématique,
 Aux facteurs s pé cifiques s ont associées une composa nte de risque appelé e
risque non systématique ou risque spécifique.
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13/04/2021
En utilisant l’équation de Sharpe on aura donc: Implication pour la gestion du portefeuille
Ce que qui vaut pou r un titre vaut aussi pour un port efeuille de titres (une OP CV M
par exemple).
En effet, la rentabilité (risque ) d’un titre p eut de venir rentabilité (risque ) d’un
portefeuille. La même chose peut être dite en ce qui concerne le bêta.
 Le risque systématique (non div ersifiable):

Il est lié à des facteurs comme la guerre, l’inflation, ou des troubles politique par
exemple, qui affectent l’ensemble des titres du marché et qui par conséquent, ne sont pas
propres à un titre donné, ne peut être éliminé par la diversification.
 Le risque div ersifiable (spécifique):

IL résulte d’événements incontrôlés et aléatoires propres au titre lui-même comme les
grèves, des procès ou d’OPA…etc. C’est la part du risque que l’on peut éliminer (ou
baissé) par une bonne politique de diversification du portefeuille.
En aura donc, la relation linéaire suivante:

Modèles: Notations
Où,
 Le risque total du portefeuille se calcule à partir des volatilités et des
covariances de tous les actifs qui le composent,
 Alors que son risque systématique se déduit du risque systématique de chacun
des actifs qui le composent.
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13/04/2021
Mesures

FIN
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Cour Gestion de Portefeuille

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Fixation de l’objectif et identification

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 1 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 2

1 Détermination du profil de l’investisseur 1 Détermination du profil de l’investisseur

2 Constitution du portefeuille 2 Constitution du portefeuille

Principaux outils d’analyse

Mesure de la performance du portefeuille

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 3 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 4

Détermination du profil de l’inv estisseur Détermination du profil de l’inv estisseur

 La détermination d 'un profil d'investisseur s'inscrit dans une directive

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 5 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 6

Détermination du profil de l’inv estisseur Obj ectifs de placement

Objectif de sécurité Objectif de rendement

 Il s’agit d’assurer dans le temps la conservation de la

 Il s’agit d’augmenter la valeur du portefeuille, de

 Cet objectif vise la Recherche la performance.

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 7 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 8

Contraintes de placement Les principales contraintes

Les deux dernières contraintes interviennent plus pour

Application Les profils de gestion

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 11 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 12

Profil de l’inv estisseur: L’âge

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 13 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 14

Les 20 à 39 ans Les 40 à 59 ans

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 15 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 16

Les plus de 60 ans Questionnaire: Exemple

 Ils doivent se concentrer davantage sur les obligations et réduire leur

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 17 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 18

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 19 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 20

Agenda Constitution du portefeuille

1 Détermination du profil de l’investisseur

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 21 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 22

L’approche globale Choix du mandat

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 23 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 24

Choix du mandat Les différents interv enants

 Société de gestion de portefeuille  Banque

Choix du mode de gestion

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 27 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 28

Choix du support de placement L’approche stratégique

 Le support doit permettre de

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 29 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 30

Choix de l’allocation d’actif Application

Zone géographique Sécteur d'activité

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 31 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 32

Choix de l’approche de gestion Choix de l’approche (1/2)

Gestion bottom-up: Elle ne procède pas strictement de façon inverse, mais

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 33 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 34

Choix de l’approche (2/2) Choix du style de gestion

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Grow th v s v alue Momentum v s contrarian

La gestion momentum et la gestion contrarian reposent sur le double constat

La sélection des titres Catégories d’actions

Catégories d’actions Catégories d’obligations

Catégories d’obligations Notation financière des obligations

Catégories d’OPCVM (Définition) Comment fonctionne un OPCVM ?

Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 45 Pr ASSALIH HICHAM S2 GRF / GP 2021 46

Circuit de souscriptions / rachats Catégories d’OPCVM (Types)

Horizon de placement en OPCVM La composition du portefeuille

 Toutes ces étapes de la constitution du portefeuille permettent, selon les hypothèses de

Monétaire Obligataire Diversifié Actions

Types d’OPCVM à proposer

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1 Détermination du profil de l’investisseur

Principaux outils d’analyse