MASTER GESTION FINANCIERE COMPTABLE ET FISCALE (non-salarié)

Module finance d’entreprise

NOTION RENDEMENT RISQUE

D’UN TITRE FINANCIER

Encadré par:
Professeur SOLHI SANAE

Présenté par:
- SADOUKE Ihssane

- BOUZIANE Omar

- EN-NEJJAR Soukaina

Promotion : 2021 / 2022

 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

Plan
Introduction

1ème AXE: Concepts de base

 Actif financier
 Le risque d’un titre financier
 Distinction entre tire financier risqué et non risqué
 Le portefeuille.
 Notion de rendement

2ème AXE: le Rendement d’un Titre financier

 Ratio de Sharpe
 Le ratio Treynor
 Le ratio Alpha
 Couple rendement-risque.

3ème AXE: les Méthodes d’évaluation de risque

 Ratio Beta
 La diversification de portefeuille
 Le coefficient de corrélation
 Le risque spécifique et risque systémique

Conclusion

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INTRODUCTION

L'ennemi principal, l’obstacle que tout investisseur veut éviter, c’est le risque.

Pourtant, le risque fait partie de la vie de tout investisseur.

Tous les acteurs de l’économie n’ont pas la même aptitude ni la même

appétence pour le risque: les ménages, les entreprises et les établissements

financiers réagissent différemment. Néanmoins tous subissent l’influence des

mêmes facteurs. Par exemple, Le taux d’intérêt à l’équilibre des bons du Trésor,

qui assure l’équilibre entre l’offre et la demande de monnaie, revêt à cet égard

une importance fondamentale. Le rendement de cet actif sûr influe sur la

rentabilité d’autres investissements, comme les obligations d’État à long terme,

les dépôts auprès des banques et les obligations et actions d’entreprises. Les

rendements de ces actifs plus risqués ont tendance à évoluer dans la même

direction que celui des bons du Trésor, à la hausse comme à la baisse.

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AXE I :Concept de base

L’actif financier : est un titre ou un contrat généralement transmissible et

négociable sur un marché financier, qui offre à son propriétaire des revenus ou
un gain en capital, en contrepartie d'une certaine prise de risque. Il en existe de
très nombreuses sortes d’actif, certaines très simples comme les actions ou les
obligations et d'autres beaucoup plus complexes tels que les options, les swaps,
dérivés de crédit...

Le risque : est l'incertitude résidante dans la connaissance des valeurs de cet

actif à une date future. Il est tenu à la stabilité de l'émetteur du titre financier, à
sa volatilité, à sa liquidité, et à composition.

Distinction entre titre risqué et non risqué :

L'actif risqué : est un titre financier qui ne présente aucune garantie de manière
certaine les flux de remboursement et rémunération d'un investisseur
institutionnel ou particulier. Il est donc susceptible de présenter un défaut.

L’actif sans risque : est un titre financier qui offre à l'investisseur une
rémunération garantie et un remboursement du capital, c’est-à-dire un actif dont
le rendement futur est certain et l’écart type des rendements est nul. En d’autres
termes, l’émetteur d’un tel actif ne peut faire faillite « un risque de faillite très
faible » (Obligation de l’Etat).

Un portefeuille : est un ensemble d’actifs financiers détenus par un individu ou

un organisme financier dans le but d’optimiser son rendement tout en
minimisant le risque. Les différents titres qui composent le portefeuille sont
choisis de manière à obtenir un rendement global qui soit le plus élevé et le
moins risqué possible.

La gestion de portefeuille : consiste à constituer des portefeuilles puis à les

faire évoluer de façon à atteindre les objectifs de rendement définis par
l'investisseur, tout en respectant ses contraintes, en terme de risque et
d'allocation d'actifs.

Le rendement : représente le retour financier obtenu grâce à un investissement.

Il correspond donc au pourcentage de performance d'un investissement.

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La rentabilité : est la capacité d’une entreprise à dégager des bénéfices à partir

des capitaux investis c’est-à-dire, elle représente le rapport entre un revenu
obtenu ou prévu et les ressources employées pour l’obtenir

1- la rentabilité passée d’un titre : C’est la moyenne des rentabilités

possibles pondérées par leurs possibilités ou probabilités de réalisation.

Avec :
Pt : Prix du titre à la fin de la période t.
Pt-1 : Prix du titre au début de la période t.
Dt : Dividende (action) ou intérêt (obligation) reçu pendant période t.

2- la rentabilité espérée :

Avec :
P : Proportion des fonds investis dans le titre
N : Nombre de titres inclus dans le portefeuille.
E(Ri) : Rendement espéré du titre i.

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AXE II: le rendement d’un titre financier

• Le Ratio de Sharpe :

 C’est un ratio qui permet de mesurer la rentabilité d’un portefeuille en

fonction du risque pris par un investisseur

RATIO DE SHARPE =

Avec :

RP : la rentabilité de portefeuille
Rsr : le taux d’intérêt de l’actif sans risque
σP : le risque total du portefeuille

Si le ratio est <0 : la performance du portefeuille est inférieure à celle

d’un placement sans risque. Le résultat est donc négatif, l’espérance du
gain étant inférieure au risque malgré une forte volatilité.
si le ratio est compris entre 0 et 1 : l’enjeu ne vaut pas la chandelle car
le gain n’est pas suffisant pour compenser le risque pris par l’investisseur.
si le ratio est >1 le résultat est positif, la performance excède celle du
placement au taux sans risque et génère davantage de rentabilité.

• Le Ratio Treynor :

 C’est un indicateur de risques permettant d'analyser la performance d'un

portefeuille par rapport au risque pris.

Avec:
: Ratio de Traynor
: Rendement du portefeuille
: Taux sans risque
: Bêta du portefeuille

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• Le Ratio Alpha :

 C’est un ratio qui permet de calculer l’excès de rendement d’un

portefeuille d’actifs par rapport au marché de référence

Avec:
: L’alpha de Jensen
: La rentabilité espérée du portefeuille
: Taux sans risque
: Bêta du portefeuille
: La rentabilité espérée du marché, de l’actif

A l'issue du calcul, deux situations peuvent se présenter :

Si l'alpha > 0 : Cela signifie que le portefeuille fait mieux que son marché de
référence, C'est évidemment la situation la plus favorable pour un investisseur
qui cherche toujours à battre le marché.

Si l'alpha <0 : Ce cas est nettement moins favorable, le portefeuille se révèle

inférieur au marché en terme de performance. Il y a alors un excédent de
rentabilité par rapport au risque pris.

Couple rendement-risque :

Le risque et le rendement sont deux notions associées en finance.

La contrepartie de toute espérance de gain financier est l’acceptation d’un

certain degré de risque ou d’incertitude quant à la réalisation effective de ce
gain.

En général, plus le rendement potentiel est élevé, plus le risque est élevé

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AXE III. les méthodes d’évaluation de

risque
Le risque d’un actif i est évalué par sa contribution au risque du portefeuille.
Deux mesures, liées entre elles, peuvent en être données :

– une mesure absolue : la covariance σi P de l’actif avec le portefeuille

– une mesure relative : le bêta βi P de l’actif dans le portefeuille.

 La variance du portefeuille:

Risque d’un portefeuille composé de n titres :

 Risque d’un portefeuille composé de deux titres :

 Risque d’un portefeuille composé de trois titres :

 La volatilité du portefeuille :

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 Coefficient BETA :
 Le Bêta est un outil de mesure du risque d'un actif notamment utilisé dans
le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF)

Avec :
rp : rentabilité de l'actif
rm : rentabilité du marché

Si β>1 le risque par rapport au marché est fort c’est à dire que si le
marché prend 2%, l’actif prendra plus de 2
Si β=1 l’actif à un risque identique au risque systémique (du
marché)

Si 0<β<1 : le cours de l’actif aura tendance à varier moins

fortement que le cours du marché
Si β=0 le cours du titre ou de l’actif ne suit aucunement celui du
marché, tel le cas des actifs sans risque
Si β<0 l’actif évolue en sens inverse de son marché.

La diversification d'un portefeuille :

Tout le monde connaît l’adage « il ne faut pas faire tous ses œufs dans le même
panier ». Cet adage populaire s’applique parfaitement au placement –
investissement dans les valeurs mobilières. La diversification permet de réduire
le risque par la constitution d’un portefeuille dont le risque est inférieur à la
somme des risques de ses composantes.

C’est une technique qui consiste à composer le portefeuille avec différents types
d'actifs dans le but principal de réduire les risques naturels de l'investissement.

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

Nous allons maintenant présenter un exemple qui montre l’intérêt de la

diversification dans la réduction des risques liés aux actifs.

Exemple :
Considérons deux actions A et B, se caractérisant par les informations
suivantes, dans lesquelles une entreprise souhaiterait investir :

Ces données permettent d’obtenir :

RAm et RBm montre que pris individuellement, ces deux actions présentent le
même rendement et le même risque. Dans ce cas, il est très difficile d’opter pour
l’une d’elles. Une solution plus intéressante que les deux actions A et B consiste
à en faire une combinaison, par exemple, à en former une action C de la forme

C = 0,5.A + 0,5.B.

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

L’action C a les caractéristiques suivantes :

On voit bien que l’action C a conservé à l’investisseur le même rendement que

celui des autres actions, mais en éliminant le risque qu’ils comportaient.

Généralement, la diversification conduit à réduire le risque, et non pas à

l’éliminer carrément. Par ailleurs, elle permet de conserver certaines actions,
bien qu’elles puissent sembler, à priori inintéressantes.

La notion de portefeuille optimal:

La question qui se pose maintenant est la suivante : comment peut-on constituer
un portefeuille d’actions afin, sinon d’éliminer le risque diversifiable, du moins
le réduire ? Cette question relève de la notion de gestion de portefeuille.

Un gérant de portefeuille se pose deux questions :

- De quels titres doit être constitué le portefeuille?

- Comment répartir le revenu alloué sur les différentes actions?

En d’autres termes, gérer un portefeuille consiste à choisir une combinaison

optimale de titres (actions, obligation, etc.) à détenir, c’est ce que l’on appelle
l’allocation d’actifs. Ensuite, le gérant procède à la sélection des titres et à la
détermination de leurs proportions à détenir dans le portefeuille.

La gestion de portefeuille repose sur un certain nombre d’hypothèses :

- Il existe des titres risqués et un titre non risqué

- Les rendements Ri des titres risqués sont aléatoires
- L’investisseur cherche à maximiser le rendement de son portefeuille
- L’investisseur est averse au risque
- L’écart type σi est une bonne mesure du risque

Pour résumer le portefeuille optimal c’est celui :

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

-pour un niveau donné de rentabilité : est celui qui présente le risque

minimum.

-Pour un niveau donné de risque : est celui qui présente la rentabilité

maximum

 Le coefficient de corrélation :
Le risque d’un portefeuille dépend ainsi du risque individuel et du poids de
chaque investissement, de même que du coefficient, de corrélation entre ces
investissements. En choisissant des investissements ayant un faible coefficient
de corrélation, l’investisseur peut réduire le risque total de son portefeuille et
bénéficier d’un effet de diversification. En d’autres termes, la corrélation entre
les actifs joue un rôle important.

Toutefois, pour mesurer l’intensité du lien qui peut exister entre deux actions, on
utilise l’indicateur du coefficient de corrélation ρ. Ce dernier est la forme
standardisée de la covariance.

Le coefficient de corrélation entre deux actifs est égal au rapport entre la

covariance et le produit des écarts type des deux titres :

Ce coefficient varie entre – 1 et +1:

Si le coefficient est positif: cela signifie que les rentabilités des deux
actifs sont corrélées positivement et que leurs risques sont de même sens

Si le coefficient est négatif: Les rentabilités des deux actifs évoluent

inversement l’une de l’autre.
Si le coefficient est nul : cela signifie que les actifs sont indépendants.

Le risque spécifique et le risque systémique:

La diversification est notamment intéressante pour les individus qui font des
Placements – investissements sur les marchés boursiers. En effet, elle s’avère
comme une stratégie qui consiste à acquérir un portefeuille d’actions dont les
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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

valeurs ne devraient pas évoluer dans le même sens. Ceci leur permet de réduire
les risques encourus par les différentes actions constituant le portefeuille.

Toutefois, il faut souligner qu’il existe deux types de risque : le risque

diversifiable et le risque non diversifiable. .
En effet, le risque d’un actif financier se compose d’un risque que l’on appelle :

Risque spécifique : qui ne dépend que des variations qui affectent le cours de
l’actif indépendamment des variations qui affectent les cours des autres actifs.
C’est le risque spécifique qui est diversifiable.

L’autre composante du risque d’un actif financier, qui s’appelle :

Risque systématique : ou risque de marché est liée à la conjoncture économique
dans son ensemble. Ce risque, lié, en fait, aux corrélations associant les
rendements des différents actifs financiers est non diversifiable.

Bref, le risque total du portefeuille est égal à la somme du risque systématique

(ou non diversifiable) lié à l’effet d’entraînement du système économique et du
risque non systématique ou diversifiable
Pour cela :

Le risque global d’un portefeuille = le risque systémique +le risque spécifique

Avec :

Et :

Et par conséquent :

Le risque global d’un portefeuille est :

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

Conclusion

La notion de risque est fondamentale en finance. Les investisseurs, par nature,

ont une aversion pour le risque : plus le risque qu’ils prennent est élevé, plus ils

exigent un rendement supérieur sur leur investissement, ce qui peut être source

d’instabilité économique et financière. Nous avons défini et mesuré le risque,

puis caractérisé la relation entre le risque et le rendement. Plus particulièrement,

nous avons vu que le risque est en grande partie lié à l’incertitude quant aux

performances futures de l’entreprise. Cette incertitude découle de la nature des

activités de l’entreprise (risque d’exploitation) ainsi que de son mode de

financement (risque financier). Nous avons vu la façon dont l’investisseur peut

réduire une grande partie de ce risque en diversifiant ses investissements, c’est-

à-dire en choisissant des titres financiers peu corrélés.

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

EXERCICES

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EXERCICE 7(série d’exercices) :

Un investisseur rationnel envisage de construire son portefeuille à

partir de trois titres (T1 ; T2 ; T3) dont voici les caractéristiques

1- Calculer le coefficient du portefeuille P composé en proportions

égales des titres T1 ; T2 ; T3

On a : et : Donc :

En quelles proportions faut-il combiner ces trois titres pour obtenir un

portefeuille de sensibilité égale à 1,5

On sait que :

Donc :

Alors :

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

2- Calculer le rendement espéré du portefeuille P

Calculer le risque du portefeuille P

Si n titres :

Donc :

Commentaire : Pour assortir une rentabilité de 8,33% on doit investir 3 actifs

presque 33% pour chaque titre avec un écart type ne s’écart pas 0,0148

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

3- Quelle est la contribution du titre T1 au rendement et risque du

portefeuille P

Pour calculer la contribution du T1 au rendement du portefeuille P, on suppose

que le portefeuille compose de deux titres T2 et T 3 :

On sait que : P1=P2 et : P1+P2 =1 Donc : P1=P2= =0,5

Pour calculer la contribution du T1 au risque du portefeuille P, on suppose que

le portefeuille compose de deux titres T2 et T 3 :

Donc :

On a si le portefeuille compose de trois titres T1 ; T2 ; T3

Le rendement espéré du portefeuille P est :
Le risque du portefeuille P : Et

Et si le portefeuille compose de deux titres T2 ; T3

Le rendement espéré du portefeuille P est :
Le risque du portefeuille P : Et

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

Le titre 1 diminue le rendement espéré du portefeuille de 1,17%

Le titre 1 diminue le risque du portefeuille de 0,0116

4- Calculer le risque systémique et le risque spécifique du portefeuille P

composé des trois titres en proportions égales

Donc :

Donc :

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

EXERCICE Supplémentaire :

Vous disposez Le montant de 200 000 000 DH et vous avez choisi d’investir dans des
actions et des bons de trésor.

Montant (en millions

DH)
Actions 140
Bons du Trésor à un an 60
Le niveau actuel du taux d’intérêt sans risque est de 6 %. Le portefeuille d’actions est
diversifié et reproduit exactement le portefeuille de marché, dont la rentabilité attendue
est de 14 % et la volatilité de 20 %.

1. Calculez la rentabilité attendue et le risque du Fegac.

2. Trouvez l’équation donnant la relation entre la rentabilité attendue du
portefeuille et la proportion investie en action.
3. Quelle devrait-être l’allocation des actifs pour aboutir à une rentabilité
attendue de 10 % ?
4. Quelle devrait être l’allocation des actifs pour aboutir à une rentabilité
attendue de 20 % ?
5. Déterminez l’équation donnant la relation entre la volatilité du
portefeuille et la proportion investie en actions.
6. Quel serait le risque du portefeuille trouvé à la question d ?
7. Déterminez l’équation donnant la relation entre la rentabilité attendue du
portefeuille et sa volatilité.

1) la rentabilité attendue du portefeuille :

Et

Et

Donc :

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

Le risque du portefeuille :

On sait que : les bons de trésor sont des actifs sans risque donc l’écart-type de la
rentabilité est nulle c’est-à-dire :

Donc :

2) la relation entre la rentabilité attendue du portefeuille et la

proportion investie en action :

Donc :

3) Pour obtenir une rentabilité attendue de 10 %, la proportion

investie en actions doit être de :

Vous devriez investir 50 % de la valeur du portefeuille en actions (soit 100 000 000
DH) et le solde en bons du Trésor.

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

4) Pour obtenir une rentabilité attendue de 20 %, la proportion

investie en actions doit être de :

La proportion à investir en actions est supérieure à l’unité : il faudrait investir 350

000 000 DH en actions. La valeur totale du portefeuille étant de 200 000 000 DH, il
faut emprunter la différence soit 150 000 000 DH.
5) la relation entre la volatilité du portefeuille et la proportion
investie en actions.
Les bons de trésor sont des actifs sans risque donc l’écart-type de la rentabilité
est nulle c’est-à-dire :
Donc : la volatilité du portefeuille est une fonction linéaire de la proportion
investie en action

6) le risque du portefeuille si la rentabilité attendue de 20 % :

Si la rentabilité attendue est 20%,

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 NOTION RENDEMENT RISQUE D’UN TITRE FINANCIER

7) la relation entre la rentabilité attendue du portefeuille et sa

volatilité.

Et

Donc :

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