Chapitre 2

06/11/2023
Théories des politiques financières
Mastère Professionnel : Finance Banque et Assurance

Parcours I: Risk Management
Parcours II : Assurance Actuariat
Année Universitaire 2023/2024
Plan du cours
 Chapitre 1 : Les théories de la structure de

capital
 Chapitre 2 : La politique de dividende
 Chapitre 3 : Les théories contractuelles de la

firme
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06/11/2023
Plan du chapitre 2
 La neutralité de la politique de dividende
 Les facteurs qui influencent la distribution des dividendes
 Le dividende et la théorie de l’information
 Le dividende et la théorie de l’agence
 Les autres facteurs
Chapitre 2 : La politique de dividende
Le dividende est la part des sommes distribuables de l’exercice que l’assemblée générale
des associés ou des actionnaires décide de répartir entre eux conformément aux
dispositions statutaires
La politique de dividende apparaît ainsi comme un complément aux politiques

d’investissement et de financement permettant la maximisation des revenus de
l’actionnaire
Correspond à la façon dont elle va utiliser son flux de

trésorerie pour les actionnaires et notamment à
l’arbitrage qu’elle va devoir faire entre conserver cette
trésorerie et la distribuer à ses actionnaires
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Questionnements …
 Quelle est la proportion des bénéfices qu’il faut verser aux actionnaires au
titre de dividendes ?
 Existe-t-il une politique de dividende optimale qui maximise la valeur de

l’entreprise ?
La politique de dividendes La valeur de la firme
La neutralité de la
politique de dividende
M&M (61)
Miller et Modigliani, 1961, “Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares”, Journal
of Business, vol. 34, pp.411-433.
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M&M (61)
La thèse de la neutralité de la structure financière
Ils considèrent que la valeur d’une firme (et donc de ses actions) ne peut provenir
que de sa capacité bénéficiaire et de ses décisions d’investissement.
Les bénéfices peuvent être distribués ou mis en réserve pour l’autofinancement des
projets de la firme.
Mais cette distribution n’est qu’un détail et n’affecte en aucun cas la richesse des
actionnaires
M&M (61)
Les actionnaires
Percevoir les dividendes Céder leurs titres pour réaliser

une plus-value
M&M (61) montrent alors que la rentabilité espérée des actionnaires est
indépendante de la façon dont les firmes se financent et paient des dividendes. Il
n’existe pas de politique de distribution optimale qui maximise la valeur d’une firme.
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M&M (61)
Démonstration :
 Un monde sans impôt
 Une entreprise, qui dispose de suffisamment d’opportunités d’investissement pour

réinvestir tout l’autofinancement qu’elle a dégagé, peut néanmoins distribuer tout ou
partie de cet autofinancement sous forme de dividendes
 Pour réaliser son programme d’investissement, elle doit alors faire appel au marché
financier pour récupérer ce qu’elle a distribué.
Pour que cette décision ne modifie pas sa structure financière, l’entreprise ne doit pas
recourir à l’emprunt. Il faut donc qu’elle réalise une augmentation de capital et émette
des actions nouvelles.
M&M (61)
 Par conséquent, la distribution de dividendes l’amène à donner aux actionnaires d’une

main, sous forme de dividendes, ce qu’elle reprendra de l’autre, sous forme
d’augmentation de capital. Il s’agit là d’une « opération blanche », qui ne peut pas
affecter la valeur de l’entreprise.
M&M concluent donc que la valeur de l’entreprise est totalement indépendante de sa

politique de dividende
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M&M (61)
Nous savons que le prix P0 de l’action est égal au montant des flux de fonds qu’elle
produira, actualisés au taux R requis par les actionnaires.
le dividende D1 qui sera

versé dans une période
et le prix de cession P1
du titre
11
M&M (61)
Si le nombre d’actions en circulation à la date 0 s’élève à n et si l’entreprise émet m

actions nouvelles au prix P1 pour se refinancer de façon à pouvoir réaliser son
programme d’investissements
On peut réécrire l’équation précédente de la façon suivante :
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M&M (61)
 IN représente le montant des investissements réalisés à la période 1
 AF l’autofinancement dégagé à la même période
l’équilibre emplois-ressources implique que les montants investis et les montants

distribués (les emplois) n’excèdent pas le montant de l’autofinancement et de
l’augmentation de capital (les ressources) :
13
M&M (61)
On remplace l’augmentation de capital m.P1 dans la première équation :
La valeur de l’entreprise aujourd’hui, n.P0, est indépendante des dividendes

qui pourraient être servis demain, puisque ceux-ci n’apparaissent pas dans
l’expression ci-dessous 14
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M&M (61)
La valeur de la firme ne dépend que de la rentabilité de ses investissements et non des

dividendes qui sont versés aux actionnaires
Une autre façon de présenter ce résultat est de dire que la distribution de dividendes n’est
qu’une opération de répartition et qu’en conséquence une telle décision ne peut être
créatrice de valeur.
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Il est possible d’envisager deux situations :
 L’ autofinancement des projets d’investissement
 Le recours à un financement extérieur en émettant de nouveaux titres
Les hypothèses de M&M (58)
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Autofinancement des nouveaux investissements
Dans cette situation restrictive, la firme s’autofinance et ne verse un dividende que s’il
reste de la trésorerie disponible
Dans ce cas, le montant des dividendes est vraisemblablement réduit afin de financer les
projets envisagés.
Cette mise en réserve des résultats pénalise les actionnaires qui perçoivent moins de
dividendes
Cependant, puisque les projets sont porteurs de valeur, le cours des actions augmente
Par conséquent, la baisse des revenus est compensée par l’augmentation de la valeur
des titres.
L’actionnaire est indifférent à cette modification de sa situation.

17
Recours aux fonds externes
Une firme peut tout à la fois entreprendre les investissements souhaités et verser des
dividendes aux actionnaires si elle a recours à un financement externe via une
émission de titres
L’actionnaire doit arbitrer entre l’une des deux possibilités suivantes :
 S’il souhaite un niveau de revenus élevé alors que la distribution est faible, il peut
vendre des titres et réaliser la plus-value pour obtenir les liquidités équivalentes
 S’il ne souhaite pas un niveau de revenu élevé alors que la distribution est
conséquente, il pourra investir le supplément par rapport au revenu attendu en
investissant dans l’émission de titres que la firme a lancée
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M&M (61)
C’est bien la décision d’investissement – et les flux de trésorerie en résultant – qui

détermine la valeur des sociétés, plus que la façon dont la valeur est ensuite répartie
En d’autres termes, « pour une société qui agit dans l’intérêt majeur de ses
actionnaires, la politique de dividende est un simple détail » (Miller et Modigliani,
1961)
Toute une série d’arguments a ensuite été opposée à cette thèse de la neutralité en
réfutant l’hypothèse de marchés parfaits
19
Exemple :
Une société envisage de reverser une partie de sa trésorerie, à hauteur de 1 M D. La valeur

de l’entreprise s’élève à 11 M D et son capital est composé de 100 000 actions. La valeur de
l’action est donc égale à 11 000 000/100 000 = 110 D.
Cas n°1 : Si cette entreprise décide de distribuer des dividendes pour un montant de 1 M D,
sa valeur va diminuer de 1 M D.
La valeur de l’action est alors égale à 10 000 000/100 000 = 100 D
et chaque actionnaire perçoit 10 D par action (1 000 000 / 100 000).
La richesse de l’actionnaire est donc intacte et se décompose en une action de 100 D et des
liquidités pour 10 D = 110
La distribution de dividendes a seulement modifié la répartition de celle-ci
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Exemple :
Une société envisage de reverser une partie de sa trésorerie, à hauteur de 1 M D. La
valeur de l’entreprise s’élève à 11 M D et son capital est composé de 100 000 actions.
La valeur de l’action est donc égale à 11 000 000/100 000 = 110 D.
Cas n°2 : Si cette entreprise décide de distribuer des dividendes pour un montant de 1
M D et de financer cette distribution par une augmentation de capital
elle doit émettre 1 M /110 = 9091 actions nouvelles.
Le nombre d’actions en circulation est alors de 100 000 + 9 091 = 109 091.
La valeur de l’entreprise est inchangée puisque la sortie de trésorerie a été compensée

par une entrée d’un montant équivalent.
Le montant du dividende unitaire versé est par contre modifié : 1 000 000/109 091 =
9,17 D. La valeur de l’action est alors de 11 000 000/109 091 = 100,833, soit une
richesse globale de 110 D (100,833 + 9,17) pour un actionnaire qui détient une action.
Dans un marché de capitaux parfait, la distribution de dividendes est sans impact sur
la richesse des actionnaires.
21
Exemple :
Une société envisage de reverser une partie de sa trésorerie, à hauteur de 1 M D. La
valeur de l’entreprise s’élève à 11 M D et son capital est composé de 100 000 actions.
La valeur de l’action est donc égale à 11 000 000/100 000 = 110 D.
Cas n°3. Si cette entreprise décide de procéder à des rachats de ses propres actions
pour un montant de1M D
le rachat va se faire au cours de bourse, soit 110 D et porter sur 1 M D/110 = 9 091
actions.
Le rachat d’actions entraînant leur annulation, la valeur de l’entreprise va diminuer de

1 M D et le nombre d’actions en circulation est de 100 000 – 9 091 = 90 909
La valeur de l’action est alors de 10 000 000/90 909 = 110 D.
Dans un marché de capitaux parfait, un rachat d’actions est sans impact sur le cours
de bourse du titre
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La neutralité de la politique de dividende
 Repose dur un corps d’hypothèses extrêmement restrictives
 Hypothèses qui sont remises en question dès lors qu’on les confronte à la
réalité.
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Plan du chapitre 2
Le dividende et la théorie de l’agence
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Les facteurs qui influencent la politique de dividende
La politique de dividendes semble dépendre d'un ensemble de facteurs dont chacun

exerce une certaine influence sur la décision de distribuer des dividendes:
L'effet clientèle : Est-ce que les actionnaires de la société font partie de la classe des
investisseurs peu imposables, très imposables ou non imposables ? Est-ce que les
actionnaires préfèrent les dividendes ou la plus-value ?
Le facteur informationnel : Quelle est la politique de distribution des dividendes dans

le passé ? Quelle information sur les cash-flows la société désire-t-elle communiquer
au marché ?
Le ratio de distribution cible : Quel est le ratio de distribution des dividendes à long
terme que se fixe les dirigeants ?
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Les facteurs qui influencent la politique de dividende
Les anticipations du marché : Quel est le taux de distribution des dividendes habituel de
la société ? Quel est le pourcentage de dividendes dans les bénéfices ?
Les nouvelles opportunités d'investissement : Quelles sont les opportunités

d'investissement de la société sur le moyen et le long terme ? Est-il possible d'isoler la
décision d'investissement de celle du financement ?
La structure financière : Dans quelle proportion peut-on substituer la dette aux capitaux
propres ? Quel est le ratio d'endettement optimal de la société ? Comment la distribution
des dividendes affecte-t-elle la répartition entre les dettes et les capitaux propres ?
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La prise en compte de la fiscalité
La fiscalité joue un rôle important en matière de politique de dividendes car ils ne

sont pas taxés au même taux que les plus- values sur actions.
L’imposition de la plus- value sur action n’a lieu qu’au moment de la cession de
l’action.
Tant que le titre n’est pas cédé, la plus- value est latente et donc non imposable
27
Les différences d’imposition entre dividendes et plus-values
Dans l’approche théorique prônant la neutralité de la politique de dividende, il est

indifférent, pour un investisseur, de percevoir les revenus sous forme de dividendes
ou de plus-values.
N’intégrant aucune imperfection de marché, et en particulier l’imposition des

revenus, les gains sont en effet identiques.
Cette affirmation est remise en cause ; en fonction des taux applicables aux gains en
capital et aux dividendes, les investisseurs peuvent préférer une politique de
distribution plus ou moins forte
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Les différences d’imposition entre dividendes et plus-values
De manière générale, les dividendes sont plus taxés que les plus- values
Les actionnaires ont, en général, intérêt à ce que la société ne distribue pas de

dividendes et procède plutôt à des rachats d’actions si elle souhaite reverser des
fonds à ses actionnaires;
dans ce cas, seuls ceux qui ont besoin de liquidités vendront leurs titres et seront
taxés
Une société qui procède à des rachats d’actions plutôt qu’à des distributions de
dividendes fait économiser des impôts à ses actionnaires.
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Les différences d’imposition entre investisseurs
Les sociétés, fonds de pension et autres investisseurs institutionnels sont également

imposés différemment.
De nombreux paramètres sont alors à prendre en compte :
 pour les particuliers : le niveau de revenus ;
 pour les sociétés : le régime fiscal (intégration fiscale, régime mère/fille, etc.) ;
 de manière générale : la nationalité ou domiciliation fiscale, les régimes

particuliers, etc
En fonction de leur taux et mode d’imposition, les actionnaires préfèrent soit encaisser
des dividendes, soit rechercher des plus-values.
Les sociétés optent pour une politique de dividende qui privilégie fiscalement une
catégorie d’actionnaires aux dépens des autres. On parle alors d’« effet clientèle ».
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La prise en compte de l’aversion des investisseurs au risque
Lorsqu’une firme met en réserve ses bénéfices pour favoriser les investissements, elle
choisit de ne pas distribuer de dividendes aujourd’hui pour en distribuer davantage
ultérieurement
Or, selon leur perception du risque, les actionnaires peuvent estimer les dividendes futurs
comme étant davantage risqués.
Ainsi Lintner (1962) et Gordon (1963) ont montré qu’un dollar de dividende versé
aujourd’hui a plus de valeur qu’un dollar de bénéfice mis en réserve car les investisseurs
perçoivent les flux futurs de dividendes provenant des nouveaux projets comme plus
risqués
En d’autres termes, les investisseurs ont ce que ces auteurs nomment une « préférence
pour une levée rapide de l’incertitude »
En effet, les flux futurs des dividendes sont sous-évalués du fait d’une mise en réserve des
résultats entraînant inévitablement une chute de la valeur des titres de la firme.
31
La prise en compte de l’asymétrie d’information (théorie du

signal)
Le cadre de la signalisation montre que l’endettement financier, les dividendes et/ou

l’investissement sont utilisés pour « signaler » au marché l’état de la situation financière
actuelle et future de la société.
Après avoir constaté un bénéfice sur l’exercice comptable écoulé, les dirigeants peuvent
proposer qu’il soit :
 conservé (en tout ou partie) dans l’entreprise à des fins d’autofinancement ;
 distribué (en tout ou partie) aux actionnaires à titre de rémunération.
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06/11/2023
Plan du chapitre 2
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Le rôle informationnel
des dividendes
Plusieurs auteurs ont montré que les dividendes semblent jouer un rôle informationnel
important (Lintner, 1956; Miller et Rock, 1958; Jhon et Williams, 1985):
 Les dividendes n’augmentent qu’en cas de hausse régulière des résultats
 Le niveau du dividende (et notamment la variation d’une année sur l’autre) apporte
une information majeure sur l’appréciation des résultats prévisionnels
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06/11/2023
des dividendes
Black et Scholes (1974) ainsi que Miller et Scholes (1978) montrent qu'il n'existe aucune
relation entre le taux de rentabilité des actions et le rendement des dividendes.
Selon Modigliani et Miller (1964), le contenu informationnel du dividende explique les

variations des cours à la suite de l'annonce de l'information. Dans la mesure où les
dirigeants sont retissant quant à la réduction ou la suspension de dividendes, ils
n'augmentent le taux de distribution que dans le cas où ils estiment pouvoir le conserver
dans l'avenir.
Bhattacharya (1979) utilise l'équilibre de signal pour montrer que le coût de dissuasion
de la société en cas de non paiement des dividendes ou d'annonces d'informations
"erronées" constitue un signal crédible pour révéler au marché l'information relative à la
situation réelle de l'entreprise.
35
des dividendes
L'augmentation du dividende est une bonne nouvelle pour l'évolution des bénéfices
futurs de la société. Elle informe le marché d'une hausse en moyenne des résultats
anticipés par rapport à l'année précédente.
Si cette information n'est pas anticipée par le marché, l'annonce conduit à une hausse
des cours. Ce résultat indique que la variation des cours ne résulte pas du montant des
dividendes mais plutôt de l'information reliée aux perspectives de croissance des
résultats de la société.
Par contre, la diminution des dividendes est une mauvaise nouvelle puisque la valeur de
la société est fonction de ses résultats économiques futurs.
Lorsqu'on s'attend à un dividende plus faible (important), la valeur boursière des actions
baisse (augmente).
Si l'entreprise décide de suspendre le dividende au cours d'un exercice comptable donné,

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cette information fait baisser la valeur des actions.
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Sanction du marché
Ce cadre théorique prévoit l’existence de coûts visant à pénaliser toute société qui
transmettrait une fausse information au marché, c’est-à-dire un faux « signal ».
Les firmes de « moins bonne qualité » (moins rentables) peuvent essayer de « tricher
» en maintenant un niveau trop élevé de dividendes au regard de leurs capacités.
Cet effort ne pourra pas durer dans le temps sans recourir aux sources de
financement telles que l’endettement ou l’augmentation de capital
Cela engendrera un coût qui ne pourra être supporté longtemps.
Les dirigeants hésiteront donc à augmenter le niveau des dividendes tant qu’ils ne
seront pas sûrs de disposer de suffisamment de liquidités pour les payer
37
Plan du chapitre 2
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06/11/2023
Le dividende et la théorie
de l’agence
La politique de dividende est aussi concernée par les problèmes

d’agence
La politique de dividendes permet de réduire la marge de manœuvre des

dirigeants en les privant d’une partie des flux de trésorerie générés par
l’entreprise.
C’est donc un moyen de « discipliner » les dirigeants afin de les contraindre à

agir dans l’intérêt des actionnaires plutôt que de financer des projets peu ou
pas rentables, voire même des projets personnels.
39
de l’agence
La politique de dividende peut donc s’avérer être un outil efficace dans la diminution
des coûts d’agence car en distribuant le résultat, les dirigeants sont amenés à émettre
de nouvelles actions qui ne seront attractives que si les investisseurs sont convaincus
que les fonds ainsi levés seront utilisés à bon escient.
Par conséquent, la politique de dividende permet de contrôler la politique

d’investissement des dirigeants d’une entreprise.
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06/11/2023
de l’agence
La politique de dividende et la politique de financement peuvent être liées.
En effet, si les dirigeants sont contraints de distribuer un niveau élevé de dividendes les
privant ainsi de liquidités, ils devront alors financer les projets de développement
intéressants en ayant recours aux financements externes, notamment la dette, ce qui
se traduit par :
 Une réduction de la marge de manœuvre laissée aux dirigeants ;
 Une incitation à ne chercher que des projets à rentabilité élevée
La distribution des liquidités excédentaires aux actionnaires d’une société endettée

peut être analysée comme un moyen d’éviter le transfert de ces liquidités vers les
créanciers.
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de l’agence
La politique de dividende peut donc s’avérer être un outil efficace dans la diminution
des coûts d’agence car en distribuant le résultat, les dirigeants sont amenés à émettre
de nouvelles actions qui ne seront attractives que si les investisseurs sont convaincus
que les fonds ainsi levés seront bien utilisés
Par conséquent, la politique de dividende permet de contrôler la politique

d’investissement des dirigeants d’une entreprise.
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Conflits dirigeants/ actionnaires
La distribution de dividende minimise les coûts d’agence :
 La distribution de bénéfice sous forme de dividende constitue un moyen pour

contrôler les activités des dirigeants puisque ces versements sont compensés par des
fonds nouveaux sur le marché financier. En effet, lors d’une émission de titres, les
dirigeants sont dans l’obligation de rendre compte des performances passées et des
opportunités de croissance de l’entreprise aux investisseurs potentiels.
 La distribution du dividende minimise les coûts d’agence du free cash flow : D’après
Jensen (1986), les free cash flows sont des flux excédentaires de liquidités disponibles au
sein de l’entreprise, après avoir financé tous les projets rentables. Ces flux qui peuvent
financer des projets non rentables (investissement sous-optimal), des dépenses inutiles
ou personnelles des dirigeants doivent revenir de plein droit aux actionnaires. Ainsi, le
paiement des dividendes permet de réduire les coûts d’agence du free cash flow vu qu’il
entraîne une diminution de ces liquidités excédentaires.
43
Conflits dirigeants/ actionnaires et obligataires
La distribution de dividende, facteur de minimisation des coûts d’agences des fonds

propres, constitue une source de conflits entre actionnaires/dirigeants et obligataires.
Pour se couvrir, les obligataires peuvent recourir aux clauses de sauvegarde, afin de
limiter la distribution de dividendes, prohiber la distribution de réserves ou interdire
le rachat par l'entreprise de ses propres actions.
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06/11/2023
Plan du chapitre 2
45
La finance
comportementale
Lorsque le marché manque de confiance dans l’avenir, il va préférer que les sociétés
distribuent d’importants dividendes, ce qui assure un revenu certain.
Par contre, lorsqu’il est optimiste, la non distribution est perçue comme un gage de
plus-values futures.
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La structure de propriété
La structure de l’actionnariat peut aussi expliquer la politique de certaines entreprises,

lorsque leur capital est détenu par un actionnaire majoritaire.
Ce dernier peut avoir besoin de liquidités pour réaliser de nouveaux investissements

ou, au contraire, peut ne pas souhaiter percevoir de dividendes pour ne pas payer
d’impôt.
À partir de là, sa position d’actionnaire majoritaire peut lui permettre de décider de la

politique de l’entreprise, en fonction de ses intérêts personnels.
47
Les clauses d’endettement
L’existence de clauses d’endettement imposées par les créanciers financiers peut

également limiter les marges de manœuvre de l’entreprise.
Ces clauses ont pour objet de limiter le risque pris par les créanciers en restreignant
les distributions de dividendes de l’entreprise.
Ce faisant, la société conserve de la trésorerie et limite ainsi son risque de défaillance.
48
24
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Conclusion
Bien que les dividendes aient traditionnellement été considérés comme le principal
moyen pour les firmes managériales de redistribuer des liquidités ou des actifs à leurs
actionnaires, ils ne sont qu’un moyen parmi d’autres pour la firme d’atteindre cet
objectif.
En particulier, les firmes peuvent distribuer des liquidités à leurs actionnaires à travers
les rachats d’actions où la trésorerie est utilisée pour racheter des actions de la firme,
réduisant en conséquence le nombre d’actions en circulation.
49
25

Chapitre 2

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Théories des politiques financières

Mastère Professionnel : Finance Banque et Assurance

Année Universitaire 2023/2024

 Chapitre 1 : Les théories de la structure de

 Chapitre 2 : La politique de dividende

 Chapitre 3 : Les théories contractuelles de la

 La neutralité de la politique de dividende

 Les facteurs qui influencent la distribution des dividendes

 Le dividende et la théorie de l’information

 Le dividende et la théorie de l’agence

 Les autres facteurs

Chapitre 2 : La politique de dividende

La politique de dividende apparaît ainsi comme un complément aux politiques

Correspond à la façon dont elle va utiliser son flux de

Chapitre 2 : La politique de dividende

 Existe-t-il une politique de dividende optimale qui maximise la valeur de

La politique de dividendes La valeur de la firme

Chapitre 2 : La politique de dividende

Chapitre 2 : La politique de dividende

La thèse de la neutralité de la structure financière

Chapitre 2 : La politique de dividende

Percevoir les dividendes Céder leurs titres pour réaliser

Chapitre 2 : La politique de dividende

 Un monde sans impôt

 Une entreprise, qui dispose de suffisamment d’opportunités d’investissement pour

Chapitre 2 : La politique de dividende

 Par conséquent, la distribution de dividendes l’amène à donner aux actionnaires d’une

M&M concluent donc que la valeur de l’entreprise est totalement indépendante de sa

Chapitre 2 : La politique de dividende

le dividende D1 qui sera

Chapitre 2 : La politique de dividende

Si le nombre d’actions en circulation à la date 0 s’élève à n et si l’entreprise émet m

On peut réécrire l’équation précédente de la façon suivante :

Chapitre 2 : La politique de dividende

 IN représente le montant des investissements réalisés à la période 1

 AF l’autofinancement dégagé à la même période

l’équilibre emplois-ressources implique que les montants investis et les montants

Chapitre 2 : La politique de dividende

On remplace l’augmentation de capital m.P1 dans la première équation :

La valeur de l’entreprise aujourd’hui, n.P0, est indépendante des dividendes

Chapitre 2 : La politique de dividende

La valeur de la firme ne dépend que de la rentabilité de ses investissements et non des

Chapitre 2 : La politique de dividende

Il est possible d’envisager deux situations :

 L’ autoﬁnancement des projets d’investissement

 Le recours à un ﬁnancement extérieur en émettant de nouveaux titres

Les hypothèses de M&M (58)

Chapitre 2 : La politique de dividende

Autofinancement des nouveaux investissements

L’actionnaire est indifférent à cette modiﬁcation de sa situation.

Chapitre 2 : La politique de dividende

Recours aux fonds externes

L’actionnaire doit arbitrer entre l’une des deux possibilités suivantes :

Chapitre 2 : La politique de dividende

C’est bien la décision d’investissement – et les ﬂux de trésorerie en résultant – qui

Chapitre 2 : La politique de dividende

Une société envisage de reverser une partie de sa trésorerie, à hauteur de 1 M D. La valeur

La valeur de l’action est alors égale à 10 000 000/100 000 = 100 D

et chaque actionnaire perçoit 10 D par action (1 000 000 / 100 000).

La distribution de dividendes a seulement modifié la répartition de celle-ci

Chapitre 2 : La politique de dividende

elle doit émettre 1 M /110 = 9091 actions nouvelles.

La valeur de l’entreprise est inchangée puisque la sortie de trésorerie a été compensée