CORPORATE

FINANCE I
M2 FAM
M2 GFF
Cours C. Emonet – 2021/2022

C. Emonet 1
 Plan de cours

 Thème 1: Le coût du capital

 Thème 2: La politique d’investissement
 Thème 3: La structure financière
 Thème 4: L’évaluation de l’entreprise et la création de valeur
 Thème 5: La politique de distribution de richesse
 Thème 6: L’introduction en bourse
 Thème 7: L’ingénierie financière

C. Emonet 2
 THÈME 5
LA POLITIQUE DE
DISTRIBUTION
4.1 Informations générales
4.2 MM et les dividendes
4.3 Autres déterminants
4.4 Rachat d’actions, dividende exceptionnel et réduction de capital
4.5 Choix entre les différents moyens de distribution
4.6 Analyse des différentes politiques de distribution de richesse aux
actionnaires
C. Emonet
 Flux de trésorerie pour les actionnaires

Conserver Distribuer

Réalisation d’ Accroissement Distribution de Rachats

investissements de la trésorerie dividendes d’actions

Politique de dividende = utilisation du FTA?

Quels sont les déterminants de la politique de dividende?
Quel est l’impact de cette politique sur la valeur de l’entreprise et
son cours boursier?

C. Emonet 4
Pourquoi rendre des fonds à
l’actionnaire?
■ Non réponse de la théorie des marchés en équilibre
■ Signal de l’entreprise au marché (théorie du signal)
■ Résolution des problèmes d’agence (théorie des mandats)
■ Souhait des actionnaires
■ Apporter aux actionnaires de la liquidité
■ Modifier l’actionnariat de l’entreprise

C. Emonet 5
Différentes modalités de
restitution de l’argent
■ Dividende
■ Dividende exceptionnel
■ Rachat d’actions
■ Réduction du capital

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5.1 INFORMATIONS
GÉNÉRALES

C. Emonet
Code du commerce/Article L232-11
Modifié par Loi n°2003-7 du 3 janvier 2003 -
art. 50 (V) JORF 4 janvier 2003
■ Le bénéfice distribuable est constitué par le bénéfice de l'exercice,
diminué des pertes antérieures, ainsi que des sommes à porter en
réserve en application de la loi ou des statuts, et augmenté du report
bénéficiaire.
■ En outre, l'assemblée générale peut décider la mise en distribution de
sommes prélevées sur les réserves dont elle a la disposition. En ce cas,
la décision indique expressément les postes de réserve sur lesquels les
prélèvements sont effectués. Toutefois, les dividendes sont prélevés
par priorité sur le bénéfice distribuable de l'exercice.
■ Hors le cas de réduction du capital, aucune distribution ne peut être
faite aux actionnaires lorsque les capitaux propres sont ou
deviendraient à la suite de celle-ci inférieurs au montant du capital
augmenté des réserves que la loi ou les statuts ne permettent pas de
distribuer.
■ L'écart de réévaluation n'est pas distribuable. Il peut être incorporé en
tout ou partie au capital.
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Composition du dividende

■ Intérêt statutaire
■ Dividende supplémentaire

C. Emonet 9
Différents versements

■ Versement annuel en numéraire

■ Acompte sur dividendes
■ Paiement du dividende en actions
■ Dividende majoré

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Mesures de la politique de
dividendes
■ Rendement d’une action

dividende annuel versé par action

cours action
■ Ratio de distribution des
dividendes
dividende
bénéfices
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Faits empiriques observés chez
les entreprises américaines
■ Tendance à suivre les profits
■ Évolution des dividendes plus lisses que celle des profits
■ Stabilité des dividendes
■ Tendance à suivre le cycle de vie de la firme
■ Politique de dividendes différente d’un pays à l’autre

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C. Emonet 13
C. Emonet 14
Différentes écoles de pensée

■ Neutralité du dividende
■ Dividende « néfaste »
■ Dividende « bénéfique »

C. Emonet 15
5.2 MODIGLIANI ET
MILLER ET LA
POLITIQUE DE
DIVIDENDE

C. Emonet
Neutralité de la politique de
dividende
■ Cadre d’hypothèses: marchés parfaits
■ Non influence de la politique de dividende sur la valeur de
l’entreprise
■ Indifférence de l’actionnaire entre:
– Recevoir un euro de dividende
– Recevoir un euro de plus-value

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Exemple

■ Une société décide de reverser une partie de sa trésorerie à

hauteur de 1M€
■ VAE = 11 M€
■ Nombre d’actions (n) = 100 000
■ Valeur de l’action (S) = 11 000 000 / 100 000 = 110 €
■ 3 cas:
– Cas 1: distribution de dividendes
– Cas 2: distribution + augmentation de capital
– Cas 3: rachat d’actions

C. Emonet 18
 VAE n S Richesse de
l’actionnaire

Cas 1 10 M€ 100 000 100€ Action=100

Liquidité=10
Cas 2 11 M€ 109 091 100,83€ Action=100,83
Liquidité=9,17
Cas 3 10 M€ 90 909 110€ Action=110
Liquidité=0

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 5.3 AUTRES
DÉTERMINANTS

C. Emonet
Financement de projets
d’investissement
■ Réinvestissement des bénéfices dans des projets
d’investissement à VAN positive
■ Cas de l’action Microsoft

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Action Microsoft

C. Emonet 22
Dividende comme signal

■ Niveau de dividende = signal positif

■ Lissage dans le temps des distributions de dividende pour se
prémunir contre un signal négatif

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Réduction des coûts d’agence

■ Moyen de discipline et de contrôle du dirigeant

C. Emonet 24
Coûts de transaction

■ Coûts supportés par les actionnaires lors de l’achat ou la vente

d’actions

C. Emonet 25
Autres facteurs

■ Confiance
■ Structure de l’actionnariat
■ Existence de clauses d’endettement

C. Emonet 26
 5.4 RACHAT D’ACTIONS,
DIVIDENDES
EXCEPTIONNELS ET
RÉDUCTION DE CAPITAL

C. Emonet
Objectifs rachat d’action

■ Réduire le capital
■ Honorer les engagements de l’entreprise envers les détenteurs
de dettes convertibles
■ Soit envers ses salariés (attribution d’actions gratuites, plan de
stock options)
■ Limite = 10% du capital de la société

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Procédure RA

■ Achats au fil de l’eau

C. Emonet 29
Dividende exceptionnel

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Réduction du capital

■ Offre faite par la société aux actionnaires de leur racheter leurs

actions en quantité importante (OPRA)
■ Prix de rachat très supérieur au cours (+10 à 15%)
■ Annulation des actions
■  transfert de cash de l’entreprise aux actionnaires vendeurs

C. Emonet 31
Différences avec le rachat
d’actions
■ action ponctuelle
■ quantité beaucoup plus importante
■ existence d’une prime
■ modification significative de la structure financière

C. Emonet 32
5.5 CHOIX ENTRE LES
DIFFÉRENTS MOYENS
DE DISTRIBUTION DE
RICHESSE

C. Emonet
Choix entre dividende, rachat
d’actions et réduction de
capital
■ Flexibilité
■ Signal
■ Impact sur l’actionnariat
■ Impact sur les stocks options des dirigeants
■ Fiscalité
■ Secteur d’activité

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 5.6 ANALYSE DES
DIFFÉRENTES POLITIQUES
DE DISTRIBUTION

C. Emonet
Approche par les cash flows

■ Mesurer le cash flow prêt à être distribué aux actionnaires

■ Estimer la qualité des projets d’investissement
■ Analyse de la politique de dividende
■ Interaction avec la politique d’endettement

C. Emonet 36
 Mauvais Bons
investissements investissements

Augmenter la Flexibilité dans

Richesse distribuée distribution et l’accumulation des
< FCA réduire liquidités
l’investissement

Réduire la
distribution et
Richesse distribuée Réduire la
investir dans
> FCA distribution et
des projets
l’investissement
de qualité

C. Emonet 37
 FTA Danone 2020

Résultat net 2030

+ DAP d’exploitation, financières et + 1484
exceptionnelles nettes des reprises
- Variation BFR - - 610
- Investissements nets - 1484
- Remboursement des dettes - 2050
+ Emission des dettes + 1600
FTA 2 686

11/19/2021 C. Emonet - Corporate Finance I 38

 Mauvais Bons
investissements investissements

Augmenter la Flexibilité dans

Richesse distribuée distribution et l’accumulation des
< FCA réduire liquidités
l’investissement

Réduire la
distribution et
Richesse distribuée Réduire la
investir dans
> FCA distribution et
des projets
l’investissement
de qualité

C. Emonet 39
Approche par les
comparables

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