DÉCISION DE FINANCEMENT ET

STRUCTURE DU CAPITAL
UNE APPROCHE CLASSIQUE
Réalisé par :
Rihan OUAARAB 1

Lhoussaine OUAJBARA Evalué par :

Said EL Kouraichi Pr. Mustapha BENGRICH

A.U: 2020/2021
 Problématique

Existe-t-elle une structure optimale du

capital ?

Minimise le coût global du Maximise la valeur

Capital de l’Entreprise
2
Plan de travail

INTRODUCTION

THÉORIE DU BÉNÉFICES NET DE DAVID DURAND APPROCHE CLASSIQUE

L’APPORT DE MODIGLIANI ET MILLER APPROCHE NÉOCLASSIQUE

REMISE EN CAUSE DU MODÈLE DE MODIGLIANI ET MILLER

CONCLUSION 3
“ INTRODUCTI
ON

4
 Notion de Structure de Capital
Le capital social
les réserves, le report à
Capitaux nouveau, le résultat de
propres l’exercice

Structure du Les emprunts indivis,

capital les emprunts
obligataires, les dettes
sur immobilisations à
Les dettes long et moyen terme
5
Notion de Structure de Capital
ACTIF PASSIF

ACTIF
ACTIF
FINANCEMENT
FINANCEMENT
IMMOBILSÉ
IMMOBILSÉ
PERMANENT
PERMANENT

FRNG ACTIF

PASSIF
CIRCULANT
CIRCULANT
6
Notion de Structure de Capital

CAPITAUX
CAPITAUX Rémunérés par le Taux de
FINANCEMENT
FINANCEMENT PROPRES
PROPRES rentabilité exigé par les
actionnaires
PERMANENT
PERMANENT

DETTES
DETTES Rémunérés par le Taux
AAM.L.T
M.L.T d’intérêt

7
Notion de la politique financière
Quelle décision pour créer la valeur et enrichir ainsi ses actionnaires ?

Dilemme

 
Politique financière de la firme

La politique de La politique des

l’endettement dividendes
8
“ Théorie du bénéfice net
de David Durand
Approche classique

9
 L’approche traditionnelle

L’effet de levier Le CMPC

Les bénéfices obtenus grâce à Indicateur qui mesure le taux de rendement exigé par les
l’endettement deviennent plus importants que la valeur de actionnaires et les créanciers
l’endettement

10
 L’approche traditionnelle
Prêteurs et l’endettement

0 < L < L1 : les prêteurs considèrent que le niveau de l’endettement est

raisonnable; ils exigent donc une rémunération kd , constante par rapport à L ;
L > L1 : les prêteurs perçoivent une aggravation du risque financier encouru par
la firme, du fait de l’augmentation de ses charges financières. Ils exigeront donc,
une rémunération de plus en plus élevée. 11
 L’approche traditionnelle
Actionnaires et l’endettement

0≤ L ≤ L2: le coût des fond propres Kc, est constant

L2≤ L ≤ L2: les actionnaires commencent à réagir à l’accroissement de
l’endettement et exigent une rémunération croissante en fonction du levier
L>L2, les actionnaires jugent qu’un seuil a été franchi, et augmentent par
conséquence leurs exigences en matière de rendement, à mesure que L s’élève. 12
 La théorie du bénéfice net de David Durand

Minimise le coût Maximise

moyen pondéré l’endettement
du capital Ou
Structure un choix
Financière = + judicieux
entre dettes et
Optimale
Maximise la fonds propres
richesse
des actionnaires.
13
Chaque source de financement, peut être considérée
comme étant indépendante de la structure financière
mise en œuvre

En cas d’inégalité entre les coûts des diverses

ressources utilisées, l’entreprise doit maximiser la
part accordée à la ressource la moins coûteuse,
c’est à dire les dettes.
14
 La théorie du bénéfice net suppose :

 Que le coût des dettes, kd, est constant

par rapport à la structure financière, L ;

 Que le coût des capitaux propres, kc,

est également constant par rapport à
L.

 Donc, le CMP du capital (K) est une

fonction décroissante de L.

15
 cr
La théorie du bénéfice net de David Durand i ti
qu
es

Si les dettes forment la quasi-totalité des capitaux de l’entreprise. Dans

ce cas, l’entreprise tend vers une structure optimale,

Mais aucune entreprise ne peut être exclusivement financée par des

dettes

Alors il n’existe pas de structure

financière optimale finie
16
“ L’APPORT DE
MODIGLIANI ET
MILLER
Approche Néoclassique

17
 1958
Neutralité du 1961
financement
sur la valeur de
Non neutralité
l’entreprise
due à la fiscalité

Marché parfait

Marché influencé par l’existence de la fiscalité

 Apport de Modigliani et Miller

Le marché Parfait
 Les investisseurs sont rationnels et averses au risque ;
 L’information est disponible et gratuite ;
 Il n’existe pas de barrières à l’entrée du marché et aucun
investisseur n’a le pouvoir d’influencer la formation des prix ;
 Les titres sont parfaitement divisibles et liquides. Leur quantité est
connue et fixe ;
 Il n’existe ni coûts de transactions, ni impôts, ni taxes ;
 Il est possible de prêter et d’emprunter des sommes illimitées au
19
taux sans risque.
Apport de Modigliani et Miller

Modigliani et Miller (1958) : Neutralité

du financement sur la valeur de
l’entreprise

Proposition 1 Proposition 2

20
 Modigliani et Miller (1958) : Neutralité du
financement sur la valeur de l’entreprise
Proposition 1

«Dans le cadre de marché de capitaux parfaits, la valeur totale

d’une entreprise est égale à la valeur de marché des flux de
trésorerie de ses actifs;
cette valeur n’est pas influencée par la structure financière de
l’entreprise»

le total des flux de trésorerie dont bénéficient les investisseurs (actionnaires

et créanciers) est égal aux flux de trésorerie de l’actif de l’entreprise
21
 Modigliani et Miller (1958) : Neutralité du
financement sur la valeur de l’entreprise
Proposition 2

«Le coût des capitaux propres d’une entreprise endettée est

égale au coût des capitaux propres d’une entreprise non
endettée plus une prime de risque proportionnelle au levier en
valeur de marché de l’entreprise»

22
 Modigliani et Miller (1958) : Neutralité du
financement sur la valeur de l’entreprise
Proposition 2

«Le coût des capitaux propres d’une entreprise endettée est égale au coût des capitaux propres d’une
entreprise non endettée plus une prime de risque proportionnelle au levier en valeur de marché de
l’entreprise»

La deuxième proposition de M.M. concerne le coût des fonds propres

Le coût des fonds

propres Kcp d’une
firme endettée, est
une fonction
croissante du levier
L, exprimé en terme
23
de valeur de marché
Modigliani et Miller (1961) : Non neutralité due à
la fiscalité

amélioration
du résultat
La réalisation
des
La économies
déductibilité d’impôts ou
L’impôt est des
la première des impôts de
la base économies
imperfection fiscales
à la quelle imposable
Introduction est
de la variable confrontée
fiscale en 1963 l’équilibre
financier
d’un marché 24
pur et parfait
Modigliani et Miller (1961) : Non neutralité due à
la fiscalité

L’endettement permet d’accroître

la valeur de l’entreprise

25
 Modigliani et Miller (1961)

La théorie financière néo-classique suppose que la

maximisation de la valeur des capitaux propres ne saurait être
réalisée autrement qu’en maximisant la valeur de l’entreprise.

Séparation entre l’analyse de la décision d’investissement et de

financement
26
“Remise en cause du
modèle de
Modigliani et Miller
27
 L’impact de la fiscalité des investisseurs

La proposition de Miller en 1977

Il explique que l'existence d'une autre imposition (impôts sur les

personnes physiques) neutralise l'avantage fiscal réalisé.

La structure du capital n’a pas d’impact sur la valeur de

l’entreprise même en présence d’impôt.
28
Coût de faillite et la structure du capital

Plus une société est endettée, plus le risque qu’elle ne

puisse pas faire face à ses engagements est élevé

Les difficultés financières coûtent cher et leur coût

vient réduire la valeur de la firme

29
Coût de faillite et la structure de capital

Cout de défaillance

• Indemnités de licenciement
Des coûts directs • Honoraires d’avocat
• Frais de procédures …

• Commandes annulées
Des coûts indirects • Diminution des crédits fournisseur
• Décote sur les prix de vente …

30
 Les coûts d’agence

En déléguant la gestion de l’entreprise aux dirigeants, les actionnaires

supportent un cout d’agence : couts supportés pour contrôler l’action des
dirigeants , décisions pas toujours dans l’ intérêt des propriétaires.

Propriétaire dirigeants

 Rentabiliser son capital  Échange des bénéfices (salaire, options d'achat

d'actions…).
 Maximiser le profit  Entamer une part de la rentabilité du capital
 Garder le pouvoir décisionnel

Opposition d ’ intérêts

31
 Les coûts d’agence

Les actionnaires voient que l'endettement est le meilleur moyen

pour réduire les coûts d'agence puisqu’il aligne les intérêts des
actionnaires avec ceux des dirigeants.

Les actionnaire ont intérêt à l’endettement pour mettre les

dirigeants sous pression et résoudre les problèmes d’agence.
32
 Asymétrie d’information

L'asymétrie d'information se traduit par le fait que les gestionnaires

disposent de plus d'informations que les autres acteurs sur les
opportunités d'investissement et par conséquent ils sont mieux placés
pour évaluer la situation financière.

l'asymétrie d'information entraîne des décisions d'investissement

inefficaces pour les actionnaires qui, pouvant par la suite détruire
la valeur de la firme
“ CONCLUSION

34
Merci pour votre
attention