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Chapitre 1
Organisation et fonctionnalités
des marchés de capitaux, produits négociés
Objectifs pédagogiques
Après avoir lu ce chapitre, vous devrez :
1. Comprendre l’organisation des marchés de capitaux et leurs finalités
2. Identifier les fonctions principales de ces marchés
3. Maîtriser les règles basiques de fonctionnement et les différents types d’ordres boursiers
4. Connaître les principaux produits cotés sur ces marchés
Marché
financier
Marché
monétaire
Marché de
capitaux
Finance indirecte
Intermédiaires
financiers
Agents à capacité de Agents à besoin de
financement financement
Ménages Ménages
Entreprises Entreprises
État État
Collectivités Collectivités
territoriales territoriales
Reste du monde Reste du monde
Marchés financiers
Finance directe
Le marché monétaire
Ce segment traite les échéances à court et à très court terme1. Il se subdivise en deux
compartiments : le marché interbancaire et le marché des titres de créances négociables.
Ce marché est strictement réservé aux établissements de crédit (banques), au Trésor public
1. Selon la nomenclature bancaire, le court terme rassemble les placements et les emprunts dont les maturités
sont inférieures à deux ans. La majorité des opérations concerne les échéances inférieures à un an.
Encadré 1.1
Eonia (Euro OverNight Index Average) ou Tempe (taux européen moyen pondéré en euros)
Mode de calcul : moyenne pondérée par le montant des opérations enregistrées au cours
d’une journée déterminée par la Banque centrale européenne.
Panel de référence : 57 banques (47 banques de l’UE de la zone euro, 4 banques de l’UE
hors zone euro, 6 banques hors UE).
Publication : lendemain ouvré 7 heures (heure de Bruxelles).
Base bancaire : 360 jours.
Nombre de jours : nombre de jours exacts.
Classification : taux variable connu a posteriori.
Euribor (Euro Interbank Offered Rate) ou Tibeur (taux interbancaire offert en euros)
Mode de calcul : moyenne simple des taux des prêts en blanc (prêts non couverts) après
élimination des valeurs extrêmes (70 % des observations constituent la base de calcul).
Panel de référence : 57 banques (47 banques de l’UE de la zone euro, 4 banques de l’UE
hors zone euro, 6 banques hors UE).
Publication : 11 heures (heure de Bruxelles) par la Fédération bancaire de l’Union euro-
péenne.
Base bancaire : 360 jours.
Nombre de jours : nombre de jours exacts.
Classification : taux révisable connu a priori.
Particularité : 15 échéances cotées (1, 2, 3 semaines ; 1, 2, 3…12 mois).
* Des données historiques peuvent être obtenues sur le site internet www.euribor.org.
Note : les pensions livrées (repurchase agreement) reposent sur les TCN (CD, BT, bons du Trésor) .
Marchés
primaires
Marchés financiers
Marchés
secondaires
Le marché primaire des obligations et des actions concerne les nouvelles émissions, tandis
que le marché secondaire (marché boursier) se rapporte aux transactions sur les titres déjà
Source : d’après le site www .euronext .com ; regroupements effectués par nos soins .
Ce tableau indique le nombre de titres cotés suivant une taxonomie classique : actions,
obligations, trackers, produits structurés (warrants et certificats). La capitalisation est
exprimée en millions d’euros. L’analyse de l’évolution de 2007 à 2012 montre l’impact des
crises financières successives : le nombre de titres cotés est en recul de plus de 22 %, la capi-
talisation boursière accuse une baisse de plus de 25 %. Ce tableau montre la croissance très
rapide des fonds indiciels négociables (trackers ou exchange traded funds, ETF), ces produits
offrant la performance d’un indice. Le même constat s’applique aux produits structurés
(warrants et certificats) qui sont des instruments émis par des établissements financiers.
2 014
1 883
1 837 1 796
1 748
1 520 1 552
1 372 1 393
1 225
1 042
876 847 812 769
577
132 $
145 $
116 $
177 $
210 $
131 $
180 $
267 $
295 $
113 $
285 $
170 $
99 $
70 $
58 $
96 $
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
La levée de capital par émission d’actions concerne la première vente publique des actions
d’une entreprise (IPO) ou la vente de nouveaux titres émis par des sociétés déjà cotées.
La figure 1.3 retrace l’évolution de ces opérations de 1996 à 2011 en indiquant le nombre
d’opérations et le montant des fonds levés en milliards de dollars.
Ces deux dernières années, l’activité s’est plutôt concentrée sur les marchés de l’Asie (la
Chine en particulier), les pays d’Europe et l’Amérique du Nord. Ces trois zones représen-
tent respectivement 60 %, 24 %, 14 % du nombre total d’opérations et 52 %, 20 %, 23 %
du volume des fonds levés.
Le tableau 1.3 retrace les 10 premières opérations en fonction du montant levé en 2011.
Tableau 1.3 – Pays les plus actifs sur le plan des fonds levés
Fonds levés
Pays Total (en %)
(en millions de dollars)
Chine (République populaire) 72 337 42,6
États-Unis 35 977 21,2
Suisse 10 046 5,9
Espagne 5 300 3,1
Fédération de Russie 4 694 2,8
Brésil 4 412 2,6
Corée du Sud 3 562 2,1
Italie 3 024 1,8
Pologne 2 723 1,6
Canada 2 447 1,4
Reste du monde (52 pays) 25 329 14,9
Total 169 851 100,0
L’appel public à l’épargne est soumis en France à l’approbation de l’Autorité des marchés
financiers (AMF). Le tableau 1.4 présente le nombre d’introductions sur différents compar-
timents d’Euronext et montre un net recul de ces opérations depuis l’année 2007.
L’encadré 1.2 complète la présentation des IPO. L’analyse des données confirme le dépla-
cement des activités vers les places financières de l’Asie.
Encadré 1.2
Tableau 1.5 – L’activité des IPO en Europe
Montant de
Société Marché boursier Secteur Pays
l’opération
Glencore 6 887 LSE Matières premières Suisse
Bankia 3 092 BME Banque Espagne
Dia 2 378 BME Détail Espagne
JSW 1 346 WSE Mines Pologne
Vallares 1 182 LSE Investissement Royaume-Uni
Justice Holding 1 063 LSE Investissement Royaume-Uni
Banca Civica 600 BME Banque Espagne
0JSC PhosAgro 530 LSE Chimie Russie
Nomos Bank 497 LSE Banque Russie
Aker Drilling 455 OB Énergie Norvège
Tableau 1.7 – Les IPO dans le monde : comparaison 2010/2011 selon les places les plus actives
La vente de titres sur le marché primaire peut se réaliser selon trois modalités : l’offre
publique, l’offre de droits aux actionnaires dans le cadre du droit préférentiel de souscription
ou bien le placement privé, c’est-à-dire une vente à des groupes choisis d’investisseurs.
L’offre publique se décline en cinq modalités présentées dans le tableau 1.8.
Le transfert de l’épargne
En proposant des actifs financiers (actions et obligations), les marchés financiers assurent
le transfert de l’épargne des agents à capacité de financement vers les agents à besoin de
financement (les entreprises). Ce transfert peut être réalisé directement (c’est le domaine
de la finance directe) ou transiter par des intermédiaires financiers (objet de la finance
indirecte).
Encadré 1.3
Le 22 septembre 2000 naissait Euronext NV – ensemble issu de la fusion des Bourses de
Paris, d’Amsterdam et de Bruxelles. En 2002, cette société de droit néerlandais a racheté
le Liffe (London International Financial Futures and Options Exchange) et fusionné
avec la Bourse portugaise, BVLP (Bolsa de Valores de Lisboa e Porto).
En avril 2005, l’intégration de 11 marchés régionaux réglementés était achevée. Cette
restructuration des marchés européens se poursuivit avec la création en mai 2005 du
compartiment Alternext (marché régulé par NYSE-Euronext dont la vocation est d’ac-
cueillir les PME).
Marché
Euronext
réglementé
Le 1er juin 2006, Euronext NV et NYSE Group (New York Stock Exchange) annoncent
leur fusion qui donne naissance à la première plateforme mondiale de cotation sous la
dénomination de NYSE-Euronext (l’action est cotée depuis le 4 avril 2007 à Paris et à
New York).
Figure 1.5 – Structure de NYSE-Euronext .
États-Unis
Source : NYSE-Euronext .
Encadré 1.3
euronext euronext euronext
Marché Marché libre
compartiment compartiment compartiment
des eDr OTC
A B C
Vocation Accueillir Accueillir les Accueillir Accueillir Accueillir des
les grandes capitalisations les petites les titres entreprises de
capitalisations, moyennes, capitalisations, émis par taille modeste ;
supérieures entre inférieures des sociétés cotation à
à 1 milliard 150 millions à 150 millions de pays la demande
d’euros et 1 milliard d’euros émergents, d’un détenteur
d’euros cotés en euros de titres et non
de la société
émettrice
Règles 25 % de 25 % de capital 25 % de capital
d’admission capital flottant flottant mis à flottant mis à
mis à la disposition la disposition
la disposition du public du public
du public
Note : le nom Eurolist a été remplacé par Euronext (A, B, C) . Il existe un autre compartiment Alternext .
Capitalisation
Nombre
rang Code iSiN Lieu de cotation Nom de la société (en millions
d’actions
d’euros)
1 GB00B03MLX29 Amsterdam Royal Dutch Shell A+B 171 373 3 772 388 687
2 BE0003793107 Bruxelles AB Inbev 105 630 1 606 787 543
3 FR0000120578 Paris Sanofi 94 542 1 324 303 421
4 FR0000120271 Paris Total 92 295 2 365 919 246
5 AN8068571086 Paris Schlumberger 73 202 1 434 212 164
6 FR0000121014 Paris LVMH 70 472 507 723 726
7 FR0000120321 Paris L’Oréal 63 762 607 835 291
8 FR0000131104 Paris BNP Paribas 52 881 1 241 777 662
9 NL0000009355 Amsterdam Unilever DR 49 444 1 714 727 700
10 FR0010208488 Paris GDF Suez 37 580 2 412 824 089
11 FR0000120644 Paris Danone 32 097 643 162 000
12 FR0000120628 Paris Axa 31 884 2 388 288 437
13 FR0000121972 Paris Schneider Electric 30 367 553 843 673
14 FR0000120073 Paris Air Liquide 29 675 312 207 337
15 NL0000009165 Amsterdam Heineken 29 071 576 002 613
16 NL0000303600 Amsterdam ING Groep 27 046 3 830 278 454
Encadré 1.3 (fin)
Encadré 1.3
Capitalisation
Nombre
rang Code iSiN Lieu de cotation Nom de la société (en millions
d’actions
d’euros)
17 FR0010242511 Paris EDF 25 847 1 848 866 662
18 NL0000235190 Paris EADS 24 402 827 170 025
19 FR0000052292 Paris Hermès Int . 23 890 105 569 412
20 FR0000130403 Paris Christian Dior 23 306 181 727 048
21 FR0000120693 Paris Pernod Ricard 23 199 265 310 606
22 FR0000127771 Paris Vivendi 22 434 1 323 536 927
23 FR0000130809 Paris Société générale 22 113 780 271 348
24 FR0000133308 Paris France Télécom 22 089 2 648 885 383
25 FR0000125486 Paris Vinci 20 735 576 623 938
26 LU0323134006 Amsterdam ArcelorMittal 20 190 1 560 914 610
27 NL0010273215 Amsterdam ASML Holding 20 153 419 852 467
28 NL0000009538 Amsterdam Philips Kon 19 042 957 132 962
29 FR0000121485 Paris PPR 17 743 125 971 058
30 FR0000125007 Paris Saint-Gobain 17 111 531 073 018
1 2 3 4 5 6
92,2 92,15 –1,02 –3,05 5,62
Air Liquide (Al)
876 273 92,71 +3,75 97,18 16,40
FR0000120073 – 11/05/12 – 2,5
312 207 337 91,7 –3,03 91,7 2,71
31,95 32,145 –0,02 +8,97 2,62
EADS (EAD)
1 392 018 32,44 +27,81 32,795 12,29
NL0000235190 – 04/06/12 – 0,38
827 367 945 31,91 +11,15 29,88 1,18
71,1 72,14 +1,25 +0,77 9,37
Michelin (ML)
600 202 72,31 +50,35 73,89 7,70
FR000012126 – 18/05/12 – 2,1
181 999 897 71,08 +0,8 68,69 2,91
Le tableau 1.13 présente, parmi les valeurs du CAC 40, les plus fortes variations annuelles
durant l’année 2012.
Les transactions engendrent des flux considérables. Nous reproduisons dans le tableau 1.14
les valeurs du carnet d’ordres du marché au comptant d’Euronext, du dernier trimestre 2012.
d’investissement
Fonds indiciel
Oblig. d’État
Total oblig.
Dont fonds
structurés
de Bourse
Total gén.
Produits
Actions
Autres
Année
coté
2004 259 1 672 736 14 856 14 337 6 747 13 015 18 523 31 538 1 725 359
2005 257 1 963 538 15 445 19 273 11 485 14 169 14 885 29 054 2 023 351
Nombre de jours
d’investissement
Fonds indiciel
Oblig. d’État
Total oblig.
Dont fonds
structurés
de Bourse
Total gén.
Produits
Actions
Autres
Année
coté
2006 255 2 613 397 19 096 34 689 23 046 11 333 22 208 33 541 2 705 274
2007 256 3 583 091 26 655 82 748 33 982 19 655 10 173 29 828 3 729 649
2008 256 2 766 801 18 051 97 823 28 878 5 127 7 298 12 425 2 905 927
2009 256 1482 387 12 846 78 795 23 006 4 484 83 304 87 788 1 671 976
2010 258 1 644 885 15 551 99 346 26 149 3 072 17 474 20 546 1790 725
2011 257 1 543 662 14 659 122 594 30 216 1 851 7 422 9 972 1 805 744
2012
23 106 370 1 390 5 760 1 454 403 853 1 256 114 840
(oct .)
2012
22 92 695 922 5 299 1 419 410 833 1 243 100 655
(nov .)
2012
19 82 361 870 5 279 1 067 267 752 1 018 89 725
(déc .)
Total
256 1 284 637 11 266 71 843 18 566 4 037 8 240 12 777 1 387 324
2012
Contraintes réglementaires
Encadré 1.4
Encadré 1.4
Tableau 1.15 – Euronext et Alternext – conditions d’admission
euronext Alternext
Offre publique Offre publique (iPO)
Placement privé
(iPO) Accès aux particuliers
Accès aux
Compartiment et aux investisseurs
investisseurs qualifiés
professionnel qualifiés
Diffusion minimum Un minimum de
de titres 25 % du capital 2,5 millions d’€/an
ou 5 % si cela 2,5 millions d’€ Un minimum de
représente au 3 investisseurs
moins 5 millionsd’€
Historique de comptes 3 années de
2 années de comptes certifiés
comptes certifiés
Normes comptables IFRS Nationales (FR, BEL, PB, PT) ou IFRS
intermédiaire financier Listing agent Listing sponsor
Visa AMF Exigé Exigé Exigé
Documents à rédiger Prospectus visé Prospectus visé Document
par l’AMF par l’AMF d’information sans visa
Encadré 1.4
Encadré 1.4 (suite)
Encadré 1.4
La question se pose après l’annonce de rachat de NYSE-Euronext formulée le 19 dé-
cembre 2012 par Inter Continental Exchange (ICE) pour 8,2 milliards de dollars et celle
de la mise en vente (IPO) des activités sur actions d’Euronext Europe ; la pépite NYSE-
Euronext-Liffe étant conservée par ICE.
La deuxième tentative a-t-elle été la bonne ?
Déjà en 2011 une première tentative avait eu lieu. ICE s’était, à l’époque, allié avec le
Nasdaq OMX pour prendre le contrôle d’une partie des activités de NYSE-Euronext.
L’offre (environ 11 milliards de dollars) fut déclinée par NYSE-Euronext qui étudiait un
projet de fusion avec la Deutsche Börse. Cette opération avait suscité un rejet de la part
du Département de la Justice américain.
Les échecs de NYSE-Euronext : 2011, une année fertile
• La fusion avortée de NYSE-Euronext et de la Deutsche Börse. En octobre 2011, la
Commission européenne soulève la question de l’abus de position dominante en mettant
en évidence une situation de double monopole sur le marché des produits dérivés
(contrôle du marché estimé à 90 %) et sur le segment règlement-livraison. Pour remplir
les conditions formulées par la Commission européenne, les deux Bourses auraient dû
céder soit Euronext-Liffe soit Eurex, opérations refusées par les deux Bourses.
• L’échec du rachat du London Metal Exchange (racheté par la Bourse de Singapour).
• L’échec du rachat de la chambre de compensation LCH (passée sous la coupe du London
Stock Exchange).
Vers une grande Bourse de la zone euro ?
Il faudrait alors envisager une fusion entre Euronext et la Deutsche Börse ; l’obstacle sur
les marchés dérivés n’existe plus car ICE conservera en son sein le Liffe.
D’autres solutions sont possibles : le rachat par le Nasdaq OMX ou par le LSE, mais ces
Encadré 1.5
Encadré 1.5 (suite)
solutions auraient le désavantage de mettre le marché des actions de la zone euro aux
mains d’opérateurs extérieurs.
À l’heure où les Bourses asiatiques connaissent une croissance soutenue, où il est ques-
tion d’un projet de fusion entre les Bourses de Tokyo et d’Osaka, de la multiplication
des plateformes multilatérales de négociation, il est peut-être temps que la zone euro
conserve (développe) son espace boursier dédié aux actions.
146
142
140 135 3 500 $
120 3 000 $
93
100 2 500 $
80 2 000 $
57
60 1 500 $
47
40
40 35 1 000 $
28 29 30
22
20
20 500 $
0 0$
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Le marché des DR permet aux entreprises de lever des fonds soit dans le cadre d’IPO ou
d’émissions nouvelles. Le tableau 1.17 illustre ce phénomène.
70,0
60,0 57,3
50,0
21,5
42,6
40,0
15,0
30,5
30,0
11,2 21,9
21,3
20,0 18,1
35,8 14,7 15,3
12,8 27,6 14,0 12,6
10,1 9,5
8,3 9,6 8,1
10,0 19,4 7,7 10,0 5,8
4,1 3,2
5,7 4,9 8,5 8,6
6,1 6,4 7,9 7,1 6,8
2,6 2,8 4,7
0,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
#IPO 44 13 9 24 39 36 83 108 30 28 81 40 16
#FO 19 14 12 14 12 26 45 46 26 35 28 16 21
Montant de
Marché Banque
Secteur Type l’opération
Pays d’origine de chargée de
d’activité de Dr en millions
cotation l’opération
de dollars
Santander
Mexique Banque ADR NYSE JPM 3 241
Mexico
Megafon OAO Russie Télécommunications GDR LSE BNY 1 817
MD Medical Russie Santé GDR LSE JPM 311
TPK Taïwan Électronique GDR LUX CITI 236
Cementos Matériaux de
Pérou ADR NYSE JPM 230
Pacasmayo construction
Chailease Taïwan Finance GDR LUX JPM 206
WIN
Taïwan Semi-conducteurs GDR LUX BNY 158
Semiconductors
Montant de
Marché Banque
Secteur Type l’opération
Pays d’origine de chargée de
d’activité de Dr en millions
cotation l’opération
de dollars
Équipement
Edwards Royaume-Uni ADR Nasdaq BNY 100
industriel
YY Chine Internet ADR Nasdaq DB 94
Luxfer Royaume-Uni Mines ADR NYSE BNY 92
Les volumes liés aux transactions sont considérables. Le tableau 1.17 indique les opérations
donnant lieu aux plus grands échanges.
Le marché des DR est très ouvert : les émetteurs sont principalement des entreprises de
l’Europe de l’Est et de l’Ouest, d’Asie-Pacifique, d’Amérique latine et asiatiques, comme
l’indique le tableau 1.18. Les valeurs sont cotées principalement sur les Bourses américaines
(NYSE, Nasdaq) et européennes (London Stock Exchange, Luxembourg).
27,30 $
602,10 $
952,90 $ 48,70 $
480,20 $ 39,60 $
4,40 $
90,20 $
666,60 $ 37,10 $
Les émissions sont réalisées par des grands groupes internationaux. Le tableau 1.19 dresse
la liste des 10 plus gros émetteurs sur le marché.
Tableau 1.18 – Les 10 premiers émetteurs sur le marché des DR en 2012 (en milliards de dollars)
Le marché OTC
Le marché OTC (ouvert à toute cession) est un marché libre dont la vocation est d’assurer
la cotation d’actions émises par des PME à l’initiative de certains détenteurs, et non pas
à celle de la société émettrice.
Mutations des structures économiques
Les marchés financiers sont le théâtre d’opérations de fusions-acquisitions très médiatisées
lorsqu’elles donnent lieu à de grandes batailles boursières. Les offres publiques d’achat
amicales ou hostiles, les offres publiques d’échange, la négociation de blocs de titres sont
des opérations qui ne pourraient pas se dérouler sans l’existence des marchés secondaires.
Le tableau 1.19 retrace l’évolution des opérations de fusions-acquisitions de juin 2003 à
décembre 2008.
transactions
transactions
transactions
transactions
Volume des
Volume des
Classement
Valeur des
Valeur des
en dollars
en dollars
Pays
Pays
1 États-Unis 228 167 424 États-Unis 162 179 937
2 Royaume-Uni 88 64 463 Royaume-Uni 108 86 092
3 Japon 80 103 515 Allemagne 51 32 503
4 Canada 61 40 636 Canada 50 56 769
5 Chine 49 37 923 Australie 42 24 321
6 Allemagne 43 39 408 Brésil 37 23 004
7 France 36 34 153 Chine 36 24 260
8 Hong Kong 35 35 315 France 31 16 401
9 Suisse 26 31 358 Pays-Bas 22 32 122
10 Pays-Bas 25 24 019 Italie 22 17 384
Encadré 1.6
• De 7 h 15 à 9 heures : préouverture. Les ordres sont accumulés sur le carnet sans
aucune transaction réalisée.
• 9 heures : fixing d’ouverture. Confrontation de tous les ordres d’achat et de vente
donnant un prix d’équilibre : le fixing d’ouverture. Le cours est celui qui permet
d’échanger le plus grand nombre de titres.
Encadré 1.6 (suite)
carnet entraîne une nouvelle cotation dès qu’une contrepartie (ordre inverse) existe
pour le prix proposé.
• De 17 h 25 à 17 h 30 : préclôture. Accumulation des ordres sur le carnet sans transaction.
• 17 h 30 : fixing de clôture. Confrontation de tous les ordres.
• De 17 h 30 à 17 h 40 : négociation au dernier cours. Les ordres limités au dernier cours
sont exécutés s’il existe une contrepartie à ce prix.
Source : www.euronext.com/fic/ .
Marchés de fixing
Ce mode de cotation s’applique à des cotations périodiques. La confrontation des ordres
se fait et aboutit à des prix à intervalles réguliers. Un ordre est satisfait dès qu’il existe
une contrepartie au prix demandé.
Encadré 1.7
• De 7 h 15 à 9 heures : préouverture. Les ordres sont accumulés sur le carnet sans
aucune transaction réalisée.
• 10 h 30 : fixing d’ouverture.
• De 10 h 30 à 11 heures. Négociation au dernier cours : seuls sont acceptés les ordres
limités au cours de 10 h 30, lesquels seront exécutés dès lors qu’il existe une contre-
partie en attente à ce même cours. En cas de non-exécution, l’ordre participera au
fixing de l’après-midi.
• De 11 heures à 16 heures. Préclôture. Accumulation des ordres sur le carnet sans
transaction.
• 16 heures : fixing de clôture.
• De 16 heures à 16 h 30 : au dernier cours (les valeurs du marché libre de Paris font
l’objet d’un fixing quotidien unique à 15 heures).
Source : www.euronext.com/fic/ .
Système du comptant
Le système du comptant prévoit le règlement et la livraison immédiats des valeurs négo-
ciées. Il s’agit d’achat ferme (anticipation de hausse du prix du titre) ou de vente ferme
(anticipation de baisse du titre). On applique des jours de valeur. La condition standard
est J + 3 (J, jour de négociation en Bourse).
Mécanisme
La livraison et le règlement interviennent à la fin du mois boursier (jour de liquidation).
L’opération consiste en :
• l’achat et la vente de la même action pendant le mois boursier ;
• la vente et l’achat de la même action pendant le mois boursier.
En cas d’évolution favorable du cours du titre, cette opération permet d’encaisser une plus-
value. En cas d’évolution défavorable du prix du titre, ce mécanisme permet de reporter
la position sur la prochaine liquidation : la position est liquidée et reconduite sur la base
du cours de compensation jusqu’à la prochaine liquidation. Le tableau 1.20 retrace les
plus fortes hausses et baisses du SRD, le 26 février 2012.
1. Depuis le 1er novembre 2007, date de mise en place de la directive MIF (directive européenne sur les marchés
d’instruments financiers), outre Euronext, l’exécution des ordres peut être confiée à des systèmes multilatéraux
de négociation (SMN). Votre intermédiaire financier doit vous informer de la politique qu’il conduit pour
exécuter vos ordres.
Validité
Cinq types de limites existent :
• Validité jour. L’ordre n’est valable que pour la journée en cours ; c’est la durée appliquée
par défaut. En cas d’inexécution, l’ordre est éliminé du carnet.
• Validité à date déterminée. L’ordre reste dans le carnet jusqu’à la date indiquée
(maximum 365 jours), sauf exécution ou annulation.
• Ordre à révocation glissant. L’ordre reste dans le carnet pendant 365 jours, sauf
exécution ou annulation.
• Validité période intra day. L’ordre est valable pour une période spécifique ou jusqu’à
une certaine heure de la journée de négociation.
• Validité au fixing. L’ordre est valable pour le prochain fixing.
Deux règles de priorité régissent le principe d’exécution des ordres : le prix et l’ordre
d’arrivée.
Prix
Un ordre d’achat (de vente) à un prix supérieur (inférieur) aux autres ordres est exécuté
en priorité.
Ordre d’arrivée
L’ordre chronologique règle l’exécution selon le principe premier arrivé, premier servi.
On recense huit types d’ordres : ordre à cours limité, ordre au marché, ordre à la meilleure
limite, ordre à seuil de déclenchement, ordre à plage de déclenchement, ordre indexé,
ordre à prix moyen pondéré, ordres groupés.
Ordre à cours limité
Cet ordre fixe un cours maximum à l’achat et un prix minimum à la vente. À l’ouver-
ture, tous les ordres d’achat (de vente) à cours limité à des prix supérieurs (inférieurs) au
cours d’ouverture sont exécutés en totalité, si la contrepartie existe. En cours de séance,
les ordres par rapport au prix coté sont exécutés selon la même règle lorsqu’il existe une
contrepartie. L’ordre à cours limité permet de contrôler le prix d’exécution. En revanche,
son exécution peut être partielle.
Ordre au marché
Ce type d’ordre (sans limite de prix) est prioritaire sur tous les autres. Si les quantités
sont disponibles, l’ordre est exécuté en totalité au cours d’ouverture. Si l’ordre ne peut
être exécuté en totalité, la phase du fixing est prolongée et l’ordre est exécuté à ce cours.
Lorsque la transaction n’est pas pleinement exécutée, l’ordre est mis en attente et la cota-
tion en continu démarre. En cours de séance, l’ordre est exécuté en fonction des ordres
inverses à différents cours. Sous réserve d’une contrepartie suffisante, le donneur d’ordre
est assuré de l’exécution de ce dernier en termes de quantité mais le cours n’est pas garanti.
Pour les valeurs cotées selon la procédure du fixing, les ordres inexécutés sont reportés
au fixing suivant.
Ordres groupés
Ordres utilisés par les gestionnaires de portefeuille, les ordres groupés constituent des
ordres cumulés d’achat ou de vente d’une même valeur en fonction des mandats de gestion
confiés par plusieurs clients. Identifié par un code spécifique, ce type d’ordre est en prin-
cipe interdit par l’AMF sauf si la société de gestion prouve que ce procédé ne lèse aucun
client. Le gérant de portefeuille doit impérativement affecter les quantités avant l’envoi
de son ordre, afin de prévenir tout conflit d’intérêt (privilégier un client aux dépens d’un
autre). En cas d’exécution partielle, une répartition équitable entre les différents clients
doit être scrupuleusement appliquée.
Transparence
Tous les produits sont visés par MIF II. De nouvelles règles concernant les actions, les
obligations, les produits structurés et dérivés doivent être définies. Il est également prévu
la création d’un label spécifique pour les petites et moyennes entreprises afin de favoriser
leur accès aux marchés financiers par la création d’un réseau de marchés dédiés aux PME
(SME markets).
Nombre
Nombre
de titres cotés Autorité Nombre Chambres de
de marchés iS*
sur les marchés de marché de MTF compensation
réglementés
réglementés
Ensemble UE 5 909 94 151 13 19
Allemagne 692 BAFIN 15 13 – 2
Belgique 129 FSMA 3 7 – –
Espagne 143 CNMV 9 5 – 1
France 594 AMF 3 7 1 1
Grande-Bretagne 1 368 FSA 5 76 8 3
Italie 285 CONSOB 9 11 2 1
Pays-Bas 126 AFM 4 3 – 1
* IS (internalisateur systématique) : prestataire de services d’investissement qui exécute les ordres de ses clients en
dehors d’un marché réglementé ou d’un SMN se portant contrepartie des ordres reçus .
Source : d’après http://mifiddatabase.esma.europa.eu .
Parts de marché sur le CAC 40* Parts de marché sur le FTSE 100*
0,56 % 0,19 %
Autres Nasdaq OMX
1,49 %
6,82 % BATS 8,50 % 2,32 %
Amsterdam Turquoise BATS
7,60 %
Turquoise
15,27 %
11,66 % Chi-X
Chi-X
71,87 % 73,71 %
Paris (NYSE-Euronext) London (LES)
Notionnel
Nombre
Notionnel moyen Volume moyen
Années de jours Volume
(en euros) quotidien quotidien
de Bourse
(en euros)
2013 83 507 547 360 185 6 115 028 436 54 715 051 412 659 217 486
2012 257 1 586 472 264 049 6 173 043 829 180 683 550 140 703 048 833
2011 257 1 837 815 798 055 7 151 034 234 208 288 760 824 810 462 104
2010 258 1 591 001 281 686 6 166 671 634 186 200 136 024 721 705 953
2009 257 869 729 256 801 3 384 160 532 116 934 237 902 454 997 034
2008 257 658 495 022 989 2 562 237 444 71 948 183 921 279 954 023
2007 184 56 317 929 673 306 075 705 2 572 937 933 13 983 358
Parts
Londres Paris Francfort Milan Zurich Amsterdam Total de
marché
Tableau 1.24 – Carnet d’ordres des principaux opérateurs boursiers selon les indices (montants notionnels)
Parts
FTSE 100 CAC 40 Dax FTSE Mib SMI AEX Total de
marché
Parts
Londres Paris Francfort Milan Zurich Amsterdam Total de
marché
Tableau 1.27 – Carnet d’ordres des principaux opérateurs boursiers selon les indices (montants notionnels)
Parts
FTSE 100 CAC 40 Dax FTSE Mib SMI AEX Total de
marché
Cotation en continu
Une transaction est réalisée dès que deux ordres de sens contraire se rencontrent pour
un même prix. De nombreuses formes existent.
• marché continu et marché dirigé par les ordres : Euronext, Tokyo (et Osaka après la
fusion) Stock Exchange, NYSE, Amex, Toronto ;
• marché continu et marché dirigé par les prix avec spécialistes en situation de concur-
rence (market makers) : London Stock Exchange ;
• marché continu, marché dirigé par les ordres et par les prix avec spécialistes en situation
de concurrence (market makers), Nasdaq (National Association of Security Dealer’s
Automated Quotation), Sesdaq (Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated
Quotations).