FINANCE D’ENTREPRISE ET DE MARCHÉ

KEDGE BACHELOR 3A

Dr. Radouane ABDOUNE

Professor de Finance
Responsable du Parcours Banque & Finance
KEDGE Business SCHOOL
Radouane.abdoune@kedgebs.com
 Présentation
Chapitre 1 – Introduction à la finance d’entreprise
1.1 Qu’est ce que la finance d’entreprise ?
1.2 Eléments de mathématiques financières (capitalisation et actualisation)

Chapitre 2 – La décision d’investissement

2.1 Les critères simples de choix d’investissement : VAN, TRI, DR
2.2 Les critères multiples
2.3 La remise en cause des critères de choix d’investissement

Chapitre 3 – Le MEDAF et le coût du capital

3.1 La théorie du portefeuille de Markowitz (1952)
3.2 Le MEDAF de Sharpe et Lintner (1965) et le coût des capitaux propres
3.3 Le coût de la dette
3.4 Le coût moyen pondéré du capital

Dr. Radouane ABDOUNE - Finance d'entreprise et de marché

- « Finance d’Entreprise :
Théorie et Pratique »,
Pierre Vernimmen, Pascal
Quiry, Yann Le Fur, Dalloz,
20ème édition, 2022

- Site Internet :
www.vernimmen.net
Corporate Finance: Theory and Practice
Aswath Damodaran

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 EVALUATION

• Contrôle continu : 40 % (6ème séance)

• Examen final : 60% (10ème séance)

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 OBJECTIFS PEDAGOGIQUES

• APPRENDREE en puisant dans les meilleurs sources d’information

économique et financière,
• ANALYSER les différents points de vus économiques et financiès ,
• INTERPRETER les différents éclairages financiers,
• COMPRENDRE l’actualité financière,
• DÉBATTRE les grandes questions financières,

Dr. Radouane ABDOUNE - Finance d'entreprise et de marché

Chapitre 1 – Introduction à la finance
d’entreprise

I Introduction : Qu’est ce que la finance d’entreprise ?

II Eléments de mathématiques financières

I Introduction

Qu’est ce que la finance

d’entreprise?

Finance d'entreprise et de marché

 1.1 Qui est le financier d’entreprise?

• Le financier d’entreprise ou le Directeur Financier ou CFO

assure le rôle de responsable de l’approvisionnement de
l’entreprise en capitaux.

• Nous conviendrons d’appeler dans le cadre du cours :

• financier d’entreprise : responsable du financement de l’entreprise
qui assure l’intermédiaire avec les partenaires financiers (banquiers,
investisseurs, marchés financiers)
• industriel : celui qui investit en termes réels dans des biens, dans des
équipements, dans de la recherche
• investisseur financier : celui qui investit dans des titres financiers et
plus généralement celui qui fournit des ressources financières à
l’entreprise.
 1.1 Qu’est ce que la finance d’entreprise ?
1. Le financier d’entreprise est :
• acheteur de capitaux : pourvoyeurs de fonds pour l’entreprise en charge de
minimiser le coût d’approvisionnement de la ressource
• Matière première : l’argent
• Prix : taux d’intérêt (emprunt) ou taux de rentabilité (investissement)
• … mais c’est aussi un vendeur de titres financiers :
• Il n’est pas acheteur mais vendeur
• Il n’a pas pour objectif de réduire le coût de la matière première mais de
maximiser la valeur des titres et un prix de vente!
• Il ne travaille pas sur les marchés de capitaux mais bien sur les marchés
de titres financiers

Mais il s’agit bien là d’une lecture inverse d’un marché :

• L’offre de titres financiers correspond bien à la demande de capitaux
• La demande de titres financiers correspond bien à l’offre de capitaux
• Le prix ou le taux d’intérêt permet d’ajuster l’équilibre entre la demande et
l’offre
 1.1 Qu’est ce que la finance d’entreprise ?
2. Le financier d’entreprise est le concepteur ou le vendeur de titres financiers :
• Un titre financier est un contrat… :
• Il relève d’une négociation contractuelle entre un émetteur et un investisseur et dont les
clauses dépendent du fonctionnement du marché
• …qui se déroule dans le temps… :
• Transfert de la valeur dans le temps
• Notion de risque économique et financier (faillite, risque souverain)
• … est qui ne se traduit que par des flux de trésorerie :
• Engagement et droits exprimés en termes de flux de trésorerie
• Contrat de dettes vs contrat de capitaux propres

Un aperçu des différents titres financiers :

• (1) Titres de dette :
• Obligation : titre de créance négociable représentant une fraction d’un emprunt émis par
une entreprise, un Etat ou un établissement financier
• Billet de trésorerie : titre de créance négociable représentatif d’une fraction d’un
emprunt à court terme (1 jour à 1 an) émis par une entreprise. Si cette entreprise est une
banque, on parle de certificat de dépôt.
• (2) L’action ou titre de capitaux propres : ils correspondent aux apports en capitaux apportés
par les investisseurs en contrepartie des profits futurs
• (3) Les autres titres : titres hybrides / produits dérivés
• Futures, forward, options, SWAPS, FRA, CDS, CDO,…
 1.1 Qu’est ce que la finance d’entreprise ?
3. Évalués en permanence sur le marché des capitaux… :
• Du marché primaire au marché secondaire
• Le titre financier va s’émanciper de son émetteur
• Il sera échangé entre investisseurs en fonction de l’opération
• Le marché de l’émission est dit « marché primaire » ou le marché du
neuf des titres financiers
• Le marché des transactions ou de l’occasion est dit « marché
secondaire » : bourse des valeurs
• La bourse des valeurs est typiquement un marché secondaire même si ces deux
marchés ne sont pas cloisonnés

• Fonctions des marchés financiers :

• Transfert des ressources économiques
• Mutualisation des ressources
• Allocation des risques
• Liquidité des investissements
• Transfert d’informations par les prix
• Contrôle et discipline des équipes dirigeantes
1.2 Financement intermédié et financement désintermédié

Financement intermédié

Dépôts Banques
bancaires Prêts
Intermédiaires
Marché financiers
interbancaire

Agents à capacité de Agents à besoin de

Financement Financement
Ménages Entreprises / Etats

Financement désintermédié

Marchés financiers
Epargne Emprunts

Agents à capacité de Agents à besoin de

Financement Financement
Ménages Entreprises / Etats
 1.3 Les différents compartiments des marchés financiers (1/2)

• Échange de contrats standardisés

• Marchés actions : NYSE-Euronext,
NASDAQ, Deutsche Börse, LSE,
Shanghai SE,…
• Marchés obligataires :
Luxembourg, London
• Marchés à terme : CBOE (Chicago),
Euronext Liffe (London), NYMEX
(New York), Tel Aviv SE, MONEP
(Paris)

ABS correspond à Asset Backed Security (en français : titres adossés à des actifs) et renvoie à des valeurs mobilières, précisément des
titres dont les sous-jacents sont des crédits immobiliers, des prêts étudiants, automobiles, des crédits de cartes bancaires...
Un CDO ou Collateralized Debt Obligation est une obligation sécurisée par un ensemble d’actifs comprenant généralement des crédits
bancaires, des obligations, des CDS
Un credit default swap (CDS) est une opération hors bilan, de gré à gré, qui permet à l’une des contreparties de transférer le risque de
défaut d’un emprunteur à l’autre contrepartie. L’une des contreparties, l’acheteur de protection, paie à intervalle régulier une prime (un
spread), en échange de quoi le vendeur de protection s’engage à verser un paiement en cas d’événement de crédit sur l’emprunteur
(l’entité de référence).
 1.4 Objectifs de la finance d’entreprise
• Objectif 1 : Réaliser un diagnostic financier
• Comprendre l’environnement macroéconomique et microéconomique de l’entreprise
• Analyser les états financiers
• Expliquer l’origine des flux entrants / sortants de l’entreprise

• Objectif 2 : Comprendre le fonctionnement des marchés financiers

• Le rôle des marchés financiers est d’évaluer en permanence l’entreprise :
• Les capitaux propres : marchés actions
• La dette : marchés obligataires
• Le risque : marchés dérivés (options), marchés OTC (SWAP, CDS)
• Le comportement des acteurs sur les marchés financiers

• Objectif 3 : Etudier comment la valeur se créé, se forme, se mesure

• Qui décide d’investir? Comment l’entreprise investit ?
• Quels sont les critères objectifs d’évaluation des investissements ?

• Objectif 4 : comprendre comment l’entreprise se finance

• Modalité de financement
• Financement bancaire vs financement obligataire
• Quelle structure de financement : dette vs capitaux vs propres ?
II La valeur en Finance / Eléments de
mathématiques financières
 Eléments de Mathématiques Financières

• Objectifs :
• Le taux d’intérêt (définition, formation…)

• Utilisation du taux d’intérêt (intérêt simple, intérêt composé…)

• La valeur temporelle de l’argent (capitalisation, actualisation…)

I. Intérêt, capitalisation et actualisation

II. Les annuités

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 I : Intérêt, capitalisation et actualisation
I. Le taux d’intérêt
1. Définitions
• Néoclassique : la rémunération de l’abstinence à une
consommation immédiate
• Keynes : la récompense de la renonciation à la liquidité

• Le prix de la prise de risque :

• Déficience de l’emprunteur
• L’inflation

Þ Le taux d’intérêt permet aux agents économiques de faire un

arbitrage entre les actifs liquides ou actifs placés contre
rémunération

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2. Typologie

• Taux réel Vs Taux nominal

Taux réel : {[(1 + Taux nominal) / (1 + Taux d’inflation)] – 1}
Taux réel = Taux nominal – Taux d’inflation (Si taux et écarts <5%)
Exemple :
Taux nominal = 8% = 0,08
Taux d’inflation = 4% = 0,04
Taux réel = (1,08/1,04) – 1 = 0,038462

• Intérêt simple (<= 1 an) Vs Intérêt composé (>= 1 an)

Þ L’intérêt simple se calcule sur le montant principal sans possibilité de générer
des intérêts à son tour
I = [C x t x (n/36000)]
Þ L’intérêt composé se calcule sur le montant principal, à l’issue de chaque
période de capitalisation, les intérêts générés sont ajoutés au capital pour
fructifier
C0………………………………………………………C0.(1+t)n
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3. Equivalence de taux
=> Le Taux de référence est annuel (Nominal)
• Taux proportionnel Vs Taux équivalent
• Taux proportionnel : Le rapport est égal au rapport des périodes de capitalisation

Ip = t/p

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Exemple :
Une banque « X » vous offre un taux annuel (effectif) de 6 %; la banque « Y »
vous offre un taux de 1,5 % par trimestre.

Laquelle des deux banques offre le meilleur rendement ?

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5. La capitalisation

Faire avancer dans le temps une valeur actuelle (valeur acquise)

Cn = C0 (1+t)n

6. L’actualisation

Faire reculer dans le temps une valeur future (valeur actuelle)

C0 = Cn (1+t)-n

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 II : Les annuités

1. Définitions :
Ø Une suite de flux monétaires versés ou encaissés à intervalles de
temps égaux (annuités, semestrialités, trimestrialités)
Ø Encaissement/décaissement en fin ou en début de période
Ø Certitude/incertitude
ØConstante / variable

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2. Les annuités constantes

a. Annuités constantes de fin de période

Cn

Relation de capitalisation
Cn = a.
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3. La valeur actuelle

Relation d’actualisation

C0 = a.

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b. Annuités constantes de début de période
ØPrincipe

Cn

Relation de capitalisation

Cn
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ØRelation d’actualisation

Cn

Relation d’actualisation

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Exercice 1 :
On désire se constituer un capital de 15 000 € le 31 décembre 2020. On place
5 000 € le 1er janvier 2008 et 3 000 € le 31 décembre 2010. Taux 6,5 %.
Travail à faire
1. Quelle somme pourrait-on retirer le 31 décembre 2015 tout en
laissant intact le capital final au 31 décembre 2020 ?
2. Si l’on n’avait pas retiré la somme mentionnée à la question 1, à
quelle date aurait-on disposé des 15 000 € désirés ?

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Exercice 2 :

Un groupe pétrolier constitue une réserve de trésorerie pour faire face à ses
obligations de démantèlement des plates-formes pétrolières. Il prévoit
d’effectuer les placements successifs suivants :
1.01.2018 : 600 millions d’euros
1.01.2020 : 360 millions d’euros
1.01.2021 : 900 millions d’euros

Travail à faire
1. Ces placements étant effectués au taux annuel de 7,5 %, quelle sera la
réserve constituée le 1er janvier 2022 ?
2. Au lieu d’effectuer ces placements, le groupe décide d’épargner chaque
année trois sommes égales les 1er mai, 1er septembre et 1er janvier.
Ces sommes seront placées au taux relatif à une période de quatre
mois, équivalent à 7,5 % annuel. Quel est le montant de chacun des
versements qu’il faudrait effectuer du 1.05.2018 au 1.01.2022 inclus
pour obtenir la réserve trouvée à la question 1 ?

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Exercice 3 :
Une personne désire obtenir un prêt de 100 000 € sur 15 ans en vue de compléter le
financement de l’achat de sa maison. Pour cela, elle consulte deux établissements financiers
qui lui proposent les conditions suivantes :
Établissement A. Remboursements mensuels constants de 1 060 € par tranche de 10 000 €
empruntés (les remboursements auraient lieu au début de chaque mois.)
Établissement B. Remboursements annuels constants de 12 032,72 € pour 100 000 € de prêt
accordé.
Travail à faire
1. Déterminer à première vue, sur une période de douze mois, l’établissement le plus
avantageux (le client voudrait une réponse immédiate, même approximative).
2. Afin de procéder à une comparaison plus précise, déterminer l’annuité constante que
devrait placer cette personne chaque mois pour faire face à chaque échéance annuelle de
12 032,72 € (les placements auraient lieu en début de période du 1er janvier au 1er
décembre ; taux 5,25 %, intérêts simples).
3. Quelle est la valeur actuelle de l’économie qui résulte du choix du procédé le plus
avantageux ? Cette économie est actualisée sur la durée de l’emprunt à intérêts composés
au taux annuel de 2 %, taux de dépréciation supposé du pouvoir d’achat eu égard à
l’inflation.
4. Quel est le taux annuel de l’emprunt auprès de l’établissement B (le premier
remboursement ayant lieu un an après l’obtention du prêt) ?
5. Quel est le taux annuel de revient réel pour le client, sachant que celui-ci verse des
mensualités constantes capitalisées comme il est indiqué à la question 2 ?
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