Cours de Gestion

Financière Internationale
Dr Maguy Nzuzi Bangika
(PhD)
Docteure en Sciences de gestion
OSCAR TAKAISHE ALEXANDRE

1
 Plan du cours
 Chapitre 1. Le marché financier
 Chapitre 2. Les risques en GFI
 Chapitre 3. Les agences de notation

2
 Bibliographie
1) Aharoni Y. (2006): « The foreign investment decision
process », Boston Harvard Graduate School of
Business, Boston
2) Descamps C. et Soichot J. (2013) : Finance des
marchés, Ems management et société, Paris
3) Gaillard N. (2010) : Les agences de notation, La
découverte, Paris
4) Peyrard J. (2002): Finance des marchés, Ed. Vuibert,
Paris

3
 Objectifs du cours : Apprendre aux étudiants

Comment les agents économiques investissent

et trouvent des financements au niveau
international

Le fonctionnement
Le fonctionnement
de marché
des agences de
financier, la bourse
des valeurs notation
4
 Objectifs spécifiques du cours
1) Calculer l’indice boursier et suivre son
évolution
2) Lire correctement le cours boursier
3) Calculer le risque et la rentabilité sur
le marché financier
4) Lire les notations financières
5
 Introduction
Créer de la valeur en
maximisant la
rentabilité des actifs
financiers

La GFI minimiser le coûts

a comme objet
de financement
gérer les risques
financiers
7
 Deux paramètres importants en GFI
GFI : décision
d’investissement, décision
de financement

Rentabilité des
Risque financier
investissements

8
 Questionnements en GFI

1) Comment les 2) Quand et où les

firmes trouvent firmes trouvent
d’énormes d’énormes capitaux à
capitaux à LT horizon lointain pour
pour financer leurs financer leurs activités à
activités à l’international ?
l’international ?

9
 Le schéma de flux en GFI
Financement
Firmes multinationales
(Besoins de financement)
Emission
Intermédiaire ROI
Fonds

Marché financier Filiales

Banques commerciales (international)
(Marché primaire
et marché Imports
secondaire : la Investir
Intermédiaire Exports
Bourse)

dividendes
Épargnants, entreprises, Etats
(Capacité de financement)
 Chapitre 1. Le marché financier
est un marché de
Qu’est ce que le MF ? capitaux de longue
durée

ensemble des offres et des

demandes de capitaux pour des
Le MF souscriptions et de investissements
à long terme

Met en relation les Agents

économiques en BF et CF
11
 Le marché financier
Marché financier
(Besoin de financement – Capacité
de financement)

Primaire
Secondaire : Bourse
(émission d’actifs
(négociation)
financiers)
12
La Bourse de valeurs
Lieu géographique (NYSE)
Marché primaire
Marché secondaire : Bourse
Lieu non géographique
dématérialisé
(Bourse de Paris : Euronext)

Prix de titres Lieu de rencontre entre les

(cours boursier) acheteurs et vendeurs des
instruments financiers

Autres facteurs
Offre et demande (ceteris paribus)
 Qu’est-ce qu’un titre financier ?

 Le titre financier est un contrat qui se

déroule dans une durée relativement
longue sur un marché risqué et qui se
traduit par des flux de trésorerie futurs
(rentabilité).
 Deux types de titres financiers : les actions
et les obligations

14
 Le titre financier
Action Obligation

Est une valeur

Titre de propriété qui
mobilière qui constitue
confère à son
une créance sur son
détenteur (associé ou
émetteur, représentative
actionnaire) la
d'une dette financière et
propriété d'une
donne droit au paiement
partie du capital et
d'un intérêt fixe ou
des dividendes.
variable, appelé coupon.
15
 Circulation des titres sur le marché financier
Actions

Obligations

16
 1) Comment se fixe le cours (valeur)
d’une action sur le marché boursier ?

Le cours se fixe par la confrontation à la

Bourse, pendant un temps
relativement bref, les ordres d’achat
des investisseurs (demande) et les
ordres de vente des sociétés cotées
(offre), ceteris paribus
17
 L’offre et la demande sur le marché financier

 Les offreurs vendent des titres financiers càd des

propositions d'investissement pour des liquidités.
 Les demandeurs achètent des titres financiers càd
propositions d'investissement pour les dividendes
18 ou intérêts
2) Comment évolue la valeur de
l’action sur le marché financier ?

 La valeur de l’action varie selon son

prix qui est fonction de l’offre et de la
demande des titres sur marché, ceteris
paribus.
 Les valeurs du passé peuvent servir
d’anticipations (des projections) dans
l’avenir.
 Exemple : Détermination de la valeur de l’action
par ajustement linéaire
Soit la valeur (cours) de l’action Coca Cola à la bourse de
New York (NYSE) pour les 8 derniers jours.

Période 1 2 3 4 5 6 7 8
Valeur 45 68 65 55 108 120 95 151
de
l’action

Travail demandé : Calculer le cours de l’action

pour les cinq jours à venir
Dresser le graphique qui indique la tendance de la
valeur de l’action de Coca Cola
 Solution statistique
 Avec la méthode de moindre carrée ordinaire, il est
possible de mettre en relation la variable explicative (le
temps) et la variable expliquée (le cours de l’action) en
calculant le coefficient de corrélation r.


Le r devrait être compris entre -1 et +1 (il s’agit de mesurer

l'intensité de la liaison ou de lien qui peut exister entre les
deux variables)
 L’ajustement linéaire…
 Par ajustement linéaire, dans la formule Y = aX + b on
peut calculer le coefficient directeur (a) et d’en
déduire la constante (b) par la formule :


D’où l’ajustement se fait à partir de la

droite Y = aX + b
 1.2. Rôle du marché financier
1) Lever plus de capitaux ou marché
d’émission (marché primaire ou
marché du neuf)
2) Acheter et vendre les titres (le
marché secondaire ou marché
d’occasion)
3) Lieu d’investissement pour une
23
espérance de rentabilité
Le marché primaire et le marché secondaire

Marché dérivé
24
Le marché dérivé
 Le marché dérivé est un marché sur un
marché, un contrat sur un contrat par ce qu’il
permet de prendre position d’achat ou de
vente sur un titre financier avec une mise de
fonds limité.
 La valeur des produits dérivés dépend d’un
titre financier (action, obligation)

25
 Famille des produits dérivés
 Deux grandes familles des produits
dérivés :
 Marché optionnel : Les options
(SWAP, Forward, spot)
 Marché à terme : Les contrats à
terme (futures)
L’ensemble des actifs financiers et
leurs dérivés constitue le portefeuille
26
 Marché dérivé
 SWAP : (de l'anglais to swap : échanger) ou l'échange
financier est un produit dérivé financier. Il s'agit
d'un contrat d'échange de flux financiers (taux d’intérêt,
devises, actions…)
 Forward : contrat forward ou forward agreement est un
contrat à terme, il est donc considéré comme un produit dérivé
(finance). Il s'agit d'un accord d'achat (l'acheteur a une position
longue) ou de vente (le vendeur a une position courte) d'un
actif à un prix et une date future précisés dans le contrat, il n'y
a donc aucun échange monétaire à la signature du contrat.

27
 Marché dérivé
 Futures : contrat à terme (en anglais : futures) est un
engagement ferme de livraison d'un actif sous-jacent à
une date future (appelée échéance ou maturité) à des
conditions définies à l'avance. Les actifs financiers
(actions, obligations, bons du Trésor, contrats à terme,
devises, indices boursiers...) ou physiques (matières
premières agricoles ou minérales...).
 Spot : marché au comptant portant sur les devises, les
taux d’intérêt ou taux de change et les matières
premières.
28
 1.3. Le portefeuille
 En finance, il désigne une collection d'actifs
financiers détenus par un établissement ou un
individu.
 Il désigne des valeurs mobilières détenues à
titre d'investissements, de dépôt, de provision
ou de garantie.
 Une caractéristique importante d'un portefeuille est son
degré de diversification qui permet d'atteindre un juste
milieu entre le risque, la volatilité et la rentabilité , tout en
tenant compte de la durée prévue du placement (horizon
de temps).
29
 Comment évaluer la valeur d’un portefeuille ?

Exemple : Le 15/03 GLENCORE possède en

portefeuille :

 8.000 actions de la société Mumi dont la

valeur à l’ouverture est 100$/action.
 5.000 actions de la société KCC achetées
en bourse dont la valeur à l’ouverture est
de 180$/action.

30
A la clôture, la bourse affiche les valeurs suivantes :

 Société Mumi 105$ l’action

 Société KCC 178$ l’action

TD. Evaluer le portefeuille de Glencore

à la fin de la période

31
 Solution : Tableau de variation
Nombre Cours Valeur à Cours Valeur à la Gain/
d’actions d’ouverture l’ouverture de clôture perte
clôture
8.000 100 800.000 105 840.000 40.000

5.000 180 900.000 178 890.000 -10.000

Total 1.700.000 1.730.000 30.000

32
 Variation des cours dans le temps

Taux de croissance :

33
 Variation en %
Société Cours Cours de % Commentaire
d’ouverture clôture
Mumi 100 105 + 5% En hausse

KCC 180 178 -1,1% En baisse

34
Exemple 2 : calculer la variations de cours

Sociétés Cours 1/7 Cours 2/7 Variation

au 2/7
Heinecken 111$ 97$

Castel 109$ 121$

Coca cola 85$ 93$

Pepsi cola 81$ 79$

35
Bourse de New York (NYSE)
 L’indice NASDAQ sur Time square (NY)

L’argent se crée
L’argent se perd
L’argent se
transforme

37
 Bourse de New York (NYSE)

38
 Bourse de New York (NYSE)

39
 Bourse de New York (NYSE)

40
 1.4. Éléments du marché financier
1) L’offre de titres financiers
2) La demande de titres financiers
3) Le prix, ajustement de l’offre et de la
demande d’actifs financiers
4) Les autres facteurs (l’endettement,
instabilité politique et juridique, force
majeure, rumeurs…)

41
1.5. Intervenants dans le marché financier
1) Les utilisateurs (vendeurs et acheteurs)
2) Les prestataires ou pourvoyeurs de
fonds (les banques commerciales)
3) Les services annexes (courtiers, marché
de change, chambre de
compensation…)
4) Le régulateur ( organe de régulation
SEC/AMF)
Schéma d’intervenants

43
 1.6. Théories sur la finance de marché
Théorie d’agence
Asymétrie d’information
Aléa morale
Sélection adverse

Théorie sur l’économie

comportementale (Kahneman,
Thaler, 2002)

Théorie d’efficience des

marchés (Fama, 1960)

Théorie des jeux

44
 1.7. La bourse des valeurs
1.7.1. Définition

 Dans son sens actuel, le mot « Bourse »

apparaît au début du XIVème siècle à
Bruges en Flandre (Van der Beurse).

45
 Qu’est ce qu’une bourse des valeurs ?
 La Bourse des valeurs est un marché
financier (ou un marché des capitaux à LT)
secondaire où s'échangent et se négocient
principalement les valeurs mobilières, à
savoir les actions et les obligations.
 Deux éléments essentiels sur le marché
boursier : le cours boursier et l’indice
boursier

46
 Qu’est ce que le cours boursier ?

 Le cours boursier d'une action,

ou d'un titre côté, est le prix
auquel s'échangent les titres
dans le marché boursier.

47
 Qu’est ce que l’indice boursier ?
 Un indice boursier est une valeur
calculée par le regroupement des
valeurs des titres de plusieurs sociétés.
 C’est un outil statistique qui sert à
mesurer la performance d’une Bourse ou
d’un marché.
 Pour ce faire, l’indice se doit d’être
représentatif, fiable et précis.

48
 L’indice boursier
 En France le CAC40 (CAC : Cotations Assistées en
Continu)
 Aux États-Unis, à la bourse de New York (NYSE), les
plus connus sont le Dow Jones et le Nasdaq (sur Wall
street)
 FTSE Surnommé " Footsie" (Londres) ,
 Nikkei au Japon,
 BEL (Bruxelles),
 DAX (Francfort),
 MICEX (Moscou)…

49
 Calcul de l’indice boursier
 Les indices boursiers dits simples adoptent une
moyenne arithmétique dans leur calcul.
 Formule :

Ct : cours à la clôture
Cr : cours à l’ouverture
qr : nombre de titre en circulation
PI t/r : indice boursier (lorsqu’il s’exprime en
points, il est multiplié par 100 ou par 1000)
50
 Calcul de l’indice boursier….
Sociétés Cours à Cours à la Titres en
l’ouverture clôture circulation
American express 100 105 1500
AT&T 77 60 750
Bank of America 101 99 300
corporation
Boeing 123 135 1800
Caterpillar inc 111 118 600
Chevron corporation 62 51 250
Cisco system 107 104 420
Exxon Mobil corporation 86 91 1250
Hewlett-Packard 105 114 500

Travail demandé : Calculer l’indice boursier et les

51 différentes variations des cours
 Relation entre cours et indice boursier
Soit le cours boursier de l’action de Mc Donald’s
Corporation à la bourse de New York (NYSE) et la
valeur de l’indice Nasdaq pour la période du 1 au 6
janvier 2017.
Période 1 2 3 4 5 6
Cours de 196,11 229,55 361,99 751,32 390,01 100,09
l’action
L’indice 903,21 1205,02 1575,15 1889,14 1750,18 1049,16

Travail demandé : Faites la projection de l’indice

boursier du 7 au 10 janvier 2017
52
 Calcul de l’évolution du cours
et de l’indice boursier

53
 Cotation boursière à la clôture (au 2/7)

54
 1.7.2. L’organisation de la bourse
 Les acheteurs
 Les vendeurs
 Les intermédiaires agréés (agents
boursiers-courtiers-Traders).
Deux éléments à considérer : l’ordre
de bourse et l’orientation de cours

55
 Circulation des titres financiers

56
 a) L’ordre de bourse

L’ordre de Bourse est une

autorisation, un ordre passé
par une personne ou une
institution à un intermédiaire
(courtier, trader…) pour
acheter ou vendre les titres
financiers.
57
 Type d’ordre de bourse
1) Ordre à cours limité : indique un
prix d'achat ou de vente et ne
sera exécuté que s'il existe une
contrepartie équivalente ou plus
avantageuse.

59
 Type d’ordre….
2) Ordre au marché : Cet ordre n'a pas
de prix d'exécution, il est prioritaire sur
tous les autres types d'ordres .
Il est celui qui fait soit monter ou
descendre la valeur du titre. Il faut le
préférer pour acheter et le rejeter
pour vendre.

60
 Type d’ordre….
3) Ordre à la meilleure limite : Cet
ordre très peu sécurisant ne se justifie
que pour des valeurs très liquides
que l'on veut acquérir ou vendre
rapidement.
Cet ordre sera exécuté au mieux de
l'offre (il n'offre aucune garantie sur
le prix).
61
 b) Orientation de cours sur le marché
 Il existe deux types de marché : marché haussier
et marché baissier
 Marché haussier : est une bourse dont les
cours semblent orientés durablement à la hausse,
suite à leur évolution constatée depuis un temps
suffisamment long (quelques semaines, mois ou
années).
 On parle d'un bull market (marché du taureau).
 Orientation de cours (suite)
 Marché baissier : est une bourse dont
les cours « semblent » orientés
durablement à la baisse, suite à leur
évolution constatée depuis un temps
suffisamment long (quelques
semaines, mois ou années).
 On parle d'un bear market (marché
de l'ours)
 Orientation (suite)
 En pratique, les acheteurs et vendeurs
étant capables d’anticipation, il arrive
que l'offre ou la demande soit très
volatile sur la marché , on parle de
l’emballement de la bourse ou le yoyo
de la bourse.

64
 1.7.3. Les opérations en bourse
L’estimation de prix
La formation des cours
L’expression des cours
L’introduction en bourse
L’analyse technique

65
 1) L’estimation du prix

Le mouvement brusque
Le cours de bourse en hausse provoque des
représente la valeur « bulles » (niveau de
estimée d'un titre, à prix très excessif)
un instant donné
(prix) Le mouvement brusque
Le prix est fonction en baisse provoque des
de l’offre et de la « krachs »
(effondrement brutal
demande (certis par)
de prix)
 2) La formation de cours
La formation de
cours se fait en
fonction des ordres
L’ordre contient toutes
L’ordre en bourse est les informations pour
l’autorisation son traitement (le prix,
le temps)
d’acheter ou de
vendre
 Relation entre le prix, l’ordre et le temps
Le prix : un ordre d'achat,
avec une limite de prix
supérieure il est servi avant
tous les ordres libellés à des
limites de prix inférieures. Le temps : deux ordres
de même sens à limite
Inversement, l'ordre de de prix identique sont
vente avec la limite de prix exécutés dans l’ordre de
la plus basse est exécuté leur arrivée
avant ceux libellés à des
prix plus élevés.
 3) L’expression de cours

Les cours de bourse L'accès aux

sont disponibles soit
cotations boursières
le jour même par
voie électronique, en temps quasi-
soit a posteriori dans réel est maintenant
les journaux possible de façon
financiers ou à la télé lisible et très
ou la Radio. conviviale, par
Internet.
4) Introduction en bourse

L’introduction en
Bourse correspond à Les conditions (prix
d'introduction, modalités
la mise sur le marché
de souscription etc.) sont
d’actions ou obligatoirement publiées
obligations d'une dans les journaux
société qui n'était financiers plusieurs jours
pas cotée jusqu'à avant le lancement de
présent. l'opération sous forme
d'un avis d'introduction.
 Introduction en bourse (suite)

 L’avis d’introduction est aussi appelé

prospectus, il constitue le document
officiel destiné à l'information du
public.

71
 Conditions d’introduction en bourse
1. Etre une société par actions (anonyme)
2. Avoir une bonne croissance économique
3. Avoir un risque faible de défaillance
4. Mettre sur le marché un minimum de 25% de
son capital
5. Présenter des comptes annuels consolidés
certifiés sur une période minimale de 3 ans
6. Se soumettre aux prescriptions du « gendarme
» de la Bourse (SEC/AMF)
72
L’introduction indique :

1) Le cours nominal
2) Le cours d'émission
3) Le cours du marché
 L’OPA, OPE et OPV…
L’Offres publique d'achat (OPA),
Offres publiques de vente (OPV)
Offres publiques d'échanges (OPE),
sont des procédures particulière d’introduction
en bourse, par lesquelles une société (dite
société initiatrice) fait connaître
publiquement sa volonté d'acquérir tout ou
partie d'une société cotée (dite société cible).

74
 5) Mécanisme d’introduction en bourse
 Lors de l’introduction, les ordres « au
mieux » (au prix jugés déguisés), sont
écartés.
 Les ordres sont regroupés en tranches
 Les tranches les plus élevées étant servies
intégralement
 Les autres sont servies en fonction de la
demande.
75
 Exemple de classement :
La société LVMH dont 80.000 titres sont offerts
au public au prix minimum de 420€, avec un
regroupement des ordres d’achat qui donne les
résultats suivants :
 de 420 à 450€…………20.000 titres demandés
 de 450 à 480€………...40.000 titres demandés
 de 480 à 510€………….40.000 titres demandés à 50%
 de 510 à 540€………….40.000 titres demandés à 100%
 de 540 à 570€…………20.000 titres demandés à 100%
 > à 570€……………………10.000 titres demandés

76
Le premier cours coté pourra être fixé de la façon suivante :

Tranches Nombre de % de titres

titres demandés attribués

420-450 20.000 exclus

450-480 - -
480-510 20.000 50%
510-540 40.000 100%
540-570 20.000 100%
> 570 10.000 exclus
 La cotation boursière…..
 Le premier cours coté sera à 480€
 L’attribution est faite au prorata de prix fixé
 Le reste des titres est attribué au plus
offrants
 Le pourcentage d’attribution est fixé en
fonction de la demande des titres

78
1.7.4. L’analyse technique
 Est une méthode utilisant souvent des
graphiques pour comprendre l’évolution des
cours d’une action dans le passé et permettant
d’envisager plusieurs scenarii possibles
d’évolution future.
 Les dits scenarii pouvant être exploités dans le
cadre d’une stratégie de trading dont le but
est de gagner de l’argent.
 L’AT…
 Le but avéré et raison d’être de l’analyse
technique est la prévision des tendances et
des signes de retournements de tendance.
 L’analyse technique est l’étude de l’évolution
de l’offre et de la demande d’un titre à
partir de sa représentation graphique et ce,
dans le but de prédire son évolution future.

80
 Exemple : Évolution de cours

81
Emballement de la bourse
 L’analyse de l’image (graphique)…
 Les flèches vertes représentent les tendances à
la hausse et les flèches rouges indiquent les
tendances à la baisse.

 L' évolution de cours de l’action ou de points

de l'indice boursier peut être observée dans
une optique d'analyse des figures sous forme
des triangles.

83
L’analyse technique
distingue 4 figures suivantes :
1) Le triangle rectangle ascendant
2) Le triangle rectangle descendant
3) Le triangle symétrique
4) Le diamant

84
1) Le triangle rectangle ascendant
2) Le triangle rectangle descendant
 3) Le triangle symétrique

87
 4) Le diamant

88
 Chapitre 3. Les risques en GFI
Le risque financier peut se définir
comme étant l’incertitude quant aux
rendements futurs.
En GFI on distingue trois types de risque :
 le risque de change
 le risque pays (risque politique)
 le risque d’investissement
 3.1. Le risque de change
 Le change est l’opération qui consiste à
convertir une monnaie en une autre
appelée devise.

 Le marché de change est appelé

FOREX (Foreing Exchange)

90
 Le risque de change
 Le risque de change est le risque lié à
la variation du cours de la devise (due
à l’inflation) par rapport à la monnaie
de référence
 Il peut être de nature commerciale
(opération d’import ou d’export) ou
financière (opération d’emprunt)

91
 Le change
 Une transaction de change est une transaction
qui permet aux liquidités de circuler entre des
dépôts bancaires libellés dans des devises
différentes.

92
 La devise de base
 La devise que l'on cote est appelée la devise de
base. C'est la première devise de la paire. La
devise qui exprime le prix est appelée la devise
cotée.
 Exemple :
Regardons la paire de devises USD/JPY
USD est la devise de base
JPY est la devise cotée.

93
Affichage
 Changement de taux de change
 Les changements dans n'importe quel
taux de change sont mesurés par la
formule suivante:

95
 Exemple de la variation du taux de change

 Le 8 novembre, 1 euro vaut 1,08 $

 Le 4 janvier, 1 euro vaut 1,23 $

TD. Calculer l’évolution du taux de change

(l’euro par rapport au $ et $ par rapport à
l’euro)

96
Les différentes transactions sur FOREX
 Transactions au comptant (spot)

 Transactions à terme

 Transactions réciproques et simultanées

97
 Les cours et les cotations
On distingue :
Le cours acheteur = bid rate
est le cours le plus bas
Le cours vendeur = ask rate est
le cours le plus élevé.

98
 Les cotations (suite)
Cotation : annonce publique du cours sur
un marché
 La cotation au certain est la cotation
d’une unité de monnaie nationale en
devise : 1 CDF = 0,00060 $
 La cotation à l’incertain est la cotation
d’une unité de monnaie étrangère en
monnaie nationale : 1$ = 1640 CDF

99
 Cotations interbanques
Cotations directes ou indirectes
 Directe : nombre d'unités de monnaie locale
nécessaires à l'achat d'une unité de monnaie
étrangère
 Indirecte : nombre d'unités de monnaie
étrangère nécessaires à l'achat d'une unité de
monnaie locale
Cours croisés : On trouve des cotations pour
certaines « paires » de monnaies importantes :
EUR/GBP, EUR/JPY…

100
 3.2. Le risque politique ou risque pays
Le risque pays est l’incidence de la
volatilité (constatée ou latente) des
conditions d’affaires dans un pays
sur les revenus attendus de
l’investissement.

101
102
 Comment gérer le risque pays ?

4 types d’assurance spécifiques à ce risque :

La Prospection
L’Assurance-crédit export
L’Assurance-change
La Garantie des investissements

103
 3.3. Le risque d’investissement
 Risque et rentabilité sont
indissociables

 Le risque d’un investissement à la

dispersion ou variabilité de sa rentabilité
autour de la valeur anticipée (la
moyenne).
 Calcul de risque d’investissement
 La mesure de la variabilité la plus utilisée
est l’écart type (ou volatilité) ou
identiquement son carré, la variance.
 Var (x) = 1∑(xi – x’)2
N

L’Ecart type =

105
 Exemple :
Estimez le risque d’un
investissement à partir de sa
rentabilité (ROI) :

1 2 3 4 5
10% 7% 3% 5% -5%
 Rendement du portefeuille
 Le rendement du portefeuille se fait par
comparaison du rendement du produit avec
le risque.
 Le ratio de Sharpe (1966) est utilisé dans ce
cas :

Rendement du portefeuille P
Rendement sans risque
Écart type du portefeuille
 Exemple :
 Supposons les informations suivantes
qui sont pour une année complète :
 Rendement Produit A = 8%

Rendement Produit B = 12%

Rendement sans risque = 2%
Écart type produit A = 4
Écart type produit B = 7
 Solution
 Ratio de Sharpe pour le Produit A
= (8% – 2%) / 4 = 1,5

 Ratio de Sharpe pour le Produit B

= (12% – 2%) / 7 = 1,43
 Gestion du risque du portefeuille

 Corrélation r
 Variance
 Ecart type
 Covariance
 Coefficient beta
Formules
Exemple : Air France et Société Générale, dont nous
avons récupéré les variations historiques mensuelles
 1.8. La gestion du portefeuille
 La gestion d'actifs financiers appelée
gestion du portefeuille ou « asset
management », est une activité qui
consiste à gérer les capitaux pour en
tirer le meilleur rendement possible en
fonction du risque sur le marché
boursier.

113
 Le portefeuille…
 Pour investir dans une action, l'investisseur
évalue la rentabilité de l'action et le risque
associé.
 La rentabilité d'une action se définit comme
étant la somme d'une rentabilité sans risque
et d'une prime de risque lié au risque pris par
l'investisseur qui décide de placer son argent
dans cet actif que dans un actif sans risque

114
 La stochastique K

 La stochastique K est un indicateur

de « momentum » qui permet
d’apprécier la position d’une action à
la clôture à un instant t par rapport
au range (écart) plus haut/plus bas
sur une période donnée.

115
 L’indicateur K montre deux types de pressions :

 Le cours de clôture proche du plus haut de la

période de référence indique généralement
une accumulation des titres çàd une pression à
l’achat.
 Le cours de clôture proche du plus bas de
période de référence indique généralement
une distribution des titres çàd une pression à
la vente.

116
 Formule : Le K correspond au rapport entre le
range [clôture actuelle - plus bas sur la période]
et le range [plus haut sur la période - plus bas
sur la période] exprimé en pourcentage.

117
 Exemple
 Soit les cours de clôture de l’action de
Total à la Bourse de Paris :

Date 1 2 3 4 5 6
Cours 124 125 123,5 124,3 124,5 124,75

Calculer l’indicateur stochastique K pour

apprécier la position de clôture de cours de
l’action de Total et faites les commentaires
118
 Commentaire :
 K= 84% signifie que la position de
clôture (124,75) ne s’écarte pas ou est
proche du cours le plus haut (125) de
la période
 Il y a donc une accumulation des titres
dans cette bourse càd une pression à
l’achat.
119
2.5.1. Le rendement d’une action cotée
 Le rendement d’une action cotée
s’exprime soit la valeur théorique de
l’action ou soit le coût des capitaux
propres càd la rentabilité exigée par
les actionnaires
 Il est mesuré par le modèle de Gordon
et Shapiro
Modèle de Gordon et Shapiro (1959)
 Il est un modèle d'actualisation des
actions.

 Il considère que lorsque le flux

de dividendes est perpétuel (et donc
qu'il tend vers l'infini), la plus value n'a
pas d'incidence sur l'évaluation de
l'action.
 Formule de Gordon et Shapiro

P = Valeur théorique de l’action

D1 = Dividende anticipé de la première période
r = Taux de rendement attendu pour l'actionnaire
g = Taux de croissance du bénéfice brut par action
 Exemple 1 :
 Soit une société DANONE, dont les
investisseurs estiment que ses
résultats ainsi que son dividende
devraient doubler en l'espace de 5
ans.
 La rentabilité exigée par les
actionnaires est de 20 % et le dernier
dividende versé est de 5$ par action.
TD. Calculer la valeur théorique de l’action
 Solution
Il faut calculer g le taux de croissance de dividende
 soit D0, le dividende actuel et D5 le dividende
dans 5 ans.
Hypothèse : Le dividende actuelle devant
doubler en 5 ans on a alors : D5= 2 D0,
or D5 = (1+g)5D0
donc (1+g)5D0 = 2 D0
g =( 2 D0 )1/5 - 1 = (2)1/5 -1 = 0,1487
D0
g ≈ 0,1487 Soit 14,87 % pour les cinq
prochaines années.
 Solution
 n = 5 ans
 D = 5*(1+ 0,1487)
 r = 0,2
 g = 0,1487

La valeur théorique de l'action suivant la

formule de Gordon et Shapiro sera donc de :

P= 5*(1.1487) = 111,96$

(0,20 - 0,1487)

125
Le coût des capitaux propres

Formule : r =D + g
P
 où r : le coût des capitaux propres
 D : les dividendes attendus
 P : la valeur théorique de l’action
 g : taux de croissance des dividendes.
 Exemple 2 :
 Les actions de la société LVMH sont
cotées 500 euros à la Bourse de
Paris.
TD. Quel est le coût des capitaux propres
si les dividendes attendus sont :
 1) Constants et égaux à 40 euros
2) Croissant et égaux à 30 euros au taux
annuel de 4% ?

127
 Solution
 Avec la formule de Gordon et Shapiro,
r=(D/P )+ g

 r1 = D/P + g =(40/500) + 0 = 0,08 = 8 %

 r2 = (D/P)+ g = (30/500) + 0,04 = 0,10 = 10%

128
 2.5.2. Le MEDAF
 Modèle d’Equilibre d’Actifs
Financiers ou Capital Asset Pricing
Model (CAPM) fournit une
estimation du taux de rendement
attendu par le marché pour un
actif financier en fonction de son
risque systématique.
129
 1) Objectifs du MEDAF
Relier le risque au rendement
Calculer la valeur d’un titre

130
 2) Principes
Le coût des capitaux propres est
fonction du :
 Rendement des capitaux sans risque
 Rendement des valeurs cotées ou
capitaux risques
 Coefficient Béta de la firme

131
 3) Formule du MEDAF
Le coût du capital dépend de trois
paramètres :
 Le titre sans risque
 La prime de risque : différence entre les
rendements actions et obligations
 La volatilité de l’action par rapport aux
indices du marché.
Il s’agit du coefficient « ßeta » qui se mesure
comme suit :
132
Coefficient Beta :
Estimation du Beta (formules)
 Exemple :
 On a relevé pendant 8 jours
consécutifs, les rentabilités de l’action
de TF1 (voir le tableau suivant).

 Déterminer le coefficient bêta pour

l’action de TF1 et commentez.

135
Rentabilité du marché Rentabilité de l’actif

4% 11%
7% -8%
5% 13%
6% 15%
11% 16%
19% 14%
25% 12%
-7% 5%
 Le modèle MEDAF
Ce modèle repose une relation logique entre 3
taux de rendement :
 Le taux de rendement RE exigé par les actionnaires
ou E(RE ) l’espérance de rentabilité exigée par les
investisseurs.
 Le taux de rendement RAR obtenu sur le marché des
capitaux à risque ;
 Le taux de rendement obtenu pour les capitaux sans
risques RSR

137
 Relation du MEDAF (Modèle de Sharpe)
 Le coût du capital RS (taux de
rendement exigé par les actionnaires)

138
 Exemple du modèle MEDAF :
 Supposons que le taux des emprunts d’Etats soit
de 9% et que le taux de rendement moyen espéré
sur le marché des actions soit de 18%. Avec la
relation du MEDAF , Calculer le taux de
rendement des capitaux propres exigé par les
investisseurs.
 1°) Dans un secteur un peu sensible à la
conjoncture et dont bêta est de 0,25.
 2°) Dans un secteur plus sensible dont le bêta est de 1,50.

139
 Solution secteur 1 :
D’après les données : E(RM) = 18%
RF = 9% et β1 = 0,25 donc :

E(RS1) = RF + β1 [E(RM) – RF ]

E(RS1) = 0,09 + 0,25 (0,18-0,09) = 0,1125

 Solution secteur 2 :
D’après les données : E(RM) = 18%
RF = 9% et β2 = 1,5 donc :

E(RS2) = RF + β2 [E(RM) – RF ]

 E(RS2) = 0,09 + 1,5 (0,18-0,09) = 0,225


 Chapitre 4. Les agences de notation
4.1. Définition
 Une agence de notation ou de rating est
une société dont le rôle est d’évaluer le
risque de défaut (défaut de payement)
d’un emprunteur sur ses dettes financières,
appelé aussi sa signature.
 Les emprunteurs peuvent être des
entreprises privées ou publiques, des États
ou des collectivités.
 Les agences de notation
 Elle note la solvabilité de l'émetteur,
la capacité de l'entreprise à
rembourser l'ensemble de ses dettes à
l’échéance.
 Elle évalue un risque de non-
remboursement à MT afin que les
acquéreurs éventuels de titres soient
informés du risque encouru.
143
 Les agences (suite)

Standard & Poor's

Moody's
Fitch Rating

144
145
146
147
 3.2. La notation
 La note indique ainsi la solvabilité d’un
émetteur (État ou d’une entreprise) avec
une probabilité de défaut (absence ou le
retard de paiement des intérêts ou
principal)
 La différence entre deux notes se mesure
en crans
 Un cran sépare deux notes, exemple la
note AAA à la note AA+
148
 La notation
 Les notes sont accompagnées de
« perspectives », positives ou négatives.

 La baisse de la note d’un cran entraîne

souvent une baisse du cours car elle correspond
à une prévision de dégradation des résultats.

 La baisse de la note gênera aussi l'entreprise

dans son développement, car les institutions
financières lui demanderont un taux d'intérêt
plus élevé pour leurs futurs crédits.
149
 La notation
Les agences de notation distinguent :
1) Les notes catégorie investissement : AAA,
AA+, AA et BBB+ ou BBB
2) Les notes catégorie spéculative : BB+,
BB, B, B- ou CCC+ et CCC
3) Les notes catégorie défaut de paiement
: D et C ou C- .

150
151
 Principales notes des Agences de notation

153
 Affichage sur le marché financier

154
THANK YOU