Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
M. Djibril FAYE
Objectif du cours
Présentation du cours
L’objectif :
2.1.1 Définition
2.1.2 Les différentes catégories d’actions
2.1.3 Les risques liés aux actions
2.1.4 Analyse du marché des actions
2.1.5 Mesure de la rentabilité et du risque d’une action
2.2.1 Définition
2.2.2 Les différentes catégories d’obligations
2.2.3 Les caractéristiques d’une obligation
2.2.4 Les modalités de remboursement d’une obligation
2.2.5 La notion de sensibilité
2.2.6 Les risques liés aux obligations
Les actions et les obligations sont d’abord émises par les entreprises ( et éventuellement
l’Etat et ses démembrements) sur le marché primaire et ensuite échangés sur le marché
secondaire.
Le marché primaire:
C’est le marché sur lequel, l’Etat, les collectivités locales et les entreprises peuvent en
contre partie de valeurs mobilières se procurer de capitaux à longues durées, nécessaires à
la couverture de leurs besoins.
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 9
INTRODUCTION
Le marché secondaire:
Le marché secondaire est le marché sur lequel s’échangent des titres antérieurement émis
sur le marché primaire. En l’absence d’un tel marché, les investisseur devraient attendre
la liquidation de l’entreprise ou la date d’échéance des emprunts pour récupérer leurs
capitaux.
Les produits dérivés peuvent être définis comme des contrats dont la valeur dépend de
celle d’un actif ou d’un indice sous jacent.
Les produits dérivés sont négociés soit sur des marchés organisés, soit sur des marchés de
gré à gré. Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 10
INTRODUCTION
Les marchés organisés (réglementés) se caractérisent :
L’autorité de marché
L’entreprise de marché
Les prestataires de services d’investissement
Les membres négociateurs
La chambre de compensation
PRESTATAIRES DE
SERVICE NEGOCIATEURS DEMARCHEURS
D’INVESTISSEMENT
PUBLIC INVESTISSEUR
L’autorité de marché:
L’entreprise de marché
Les entreprises d’investissement sont des personnes morales qui ont pour activité:
Seuls les membres négociateurs agréés peuvent accéder à la plate forme de négociation.
Les prestataires de services agréés peuvent également devenir membres négociateurs s’ils
remplissent certaines conditions. Parmi les conditions exigées figure l’existence de
moyens techniques permettant de se connecter à la plateforme de négociation.
Dans le cadre de l’union européenne, une évolution importante a été notée dans les
marchés financiers. Il s’agit de la création d’Euronext qui est la première bourse
européenne.
Depuis avril 2007, un accord de fusion a été conclu entre NYSE et EURONEXT ce qui
a aboutit à la création d’une nouvelle entité appelée NYSE-EURONEXT
NYSE-EURONEXT
Groupe Euronext
NYSE
Amsterdam Paris
Bruxelles LIFFE
Lisbonne
Cette volonté de couvrir les besoins de financement à long terme des économies de la
CEMAC a poussé les autorités politiques de donner mandat à la banque centrale en 1999,
la mission de superviser l’étude de faisabilité pour la création d’un marché financier
régional.
En décembre 2000, la Bourse de Valeurs Mobilières de l’Afrique Centrale ( BVMAC) est
créée. Elle est dotée de la mission d’organiser, d’animer et de gérer le marché boursier
régional.
En décembre 2001, la Commission de surveillance du Marché Financier (COSUMAF) a
vu le jour. Elle est désignée comme autorité de régulation du MFAC.
BVMAC DC BR
CONSEILLERS EN INVESTISSEMENT
FINANCIER (CIF)
-INVESTISSEURS INSTITUTIONNEL
-EPARGNANTS
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 22
CHAPITRE 1: LE MARCHE FINANCIER
La COSUMAF:
La COSUMAF en sa qualité d’organe régulateur du MFAC assure trois principales
missions:
La BVMAC:
La BVMAC est investie de la mission d’organiser, d’animer et de gérer le marché
financier. Elle a pour mission:
Elle est chargée d’assurer le dénouement en espèce des transactions effectuées sur le
marché financier.
C’est en 1991 que les travaux préparatoires pour la création d’un marché financier
régional en Afrique de l’Ouest ont commencé à l’initiative de la Banque Centrale des
Etats de l’Afrique de l’Ouest ( BCEAO) avec le concours de la Banque Mondiale.
En 1993,le conseil des Ministres de l’UMOA décide la création d’un marché financier
régional et donne mandat à la BCEAO de conduire le projet.
En 1998, les travaux de la BCEAO aboutissent à la création de la BRVM et du DC/BR.
C
E
N BOURSE REGIONALE DES VALEURS
T DEPOSITAIRE CENTRAL / BANQUE DE
R MOBILIERES REGLEMENT
A
U
X
R
E
P
ANTENNE NATIONALE DE BOURSE
R
E
– ANB -
E
N
T
A
T
I
O
N
SGI
D
A SOCIETES DE GESTION
N
S DE PATRIMOINE APPORTEURS D’AFFAIRES DEMARCHEURS
C
H
A
Q
U
E
P
A
Y
PUBLIC INVESTISSEUR
S
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 26
CHAPITRE 1: LE MARCHE FINANCIER
CREPMF:
Le CREPMF réglemente le fonctionnement du marché notamment:
oEn édictant une réglementation spécifique au marché boursier régional;
oEn instruisant les plaintes de toute personne intéressée, relatives aux fautes, omissions
ou manœuvres préjudiciables aux droits des épargnants et au fonctionnement du marché.
oEn conciliant et en arbitrant les différends pouvant survenir à l’occasion des relations
professionnelles entre les intermédiaires financiers et les structures de gestion du marché.
LA BRVM:
Le DC/BR:
La principale mission du Dépositaire Central est la conservation et la circulation des
valeurs mobilières. La Banque de Règlement assure le règlement en espèces des
transactions. Les autres mission du DCBR sont:
oLe dénouement des opérations de bourse en assurant la compensation valeur par valeur
entre les titres achetés et vendus pour le compte de chaque SGI;
oLe règlement des soldes liés aux échanges de titres et la rémunération résultant de la
détention de valeurs mobilières
oLa mise en œuvre d’un fonds de garantie en cas de défaillance d’un intervenant.
Tout ordre de bourse doit être exécuté à des conditions de prix. Il existe différentes
conditions de prix selon le marché boursier. Les conditions de prix que l’on observe le
plus souvent sur les bourses sont les suivantes:
Illustration:
Un ordre d’achat d’une action CELTEL GABON à la meilleure limite sera transformé en
ordre d’achat à 10 000 F si, à son arrivée en séance, sur le système central, la meilleure
offre (vente) est à 10 000F.
NEGOCIATEUR 1
PSI NEGOCIATEUR 2
NEGOCIATEUR 3
NEGOCIATEUR 4
CHAMBRE
Cotation et
DE 2 négociation
COMPENSATION
NEGOCIATEUR 5
PSI
NEGOCIATEUR 7 NEGOCIATEUR 6
NEGOCIATEUR N
Dans le processus de formation du prix, il faut distinguer les marchés qui cotent en
continu et ceux qui cotent au fixing.
Un marché est dit en continu lorsqu’il y’a confrontation continue de l’offre et de la
demande de titres. Ce qui signifie que les cours évoluent en permanence en fonction des
transactions effectives sur le marché.
à l’instant n, une transaction a lieu au prix Pn, on dit alors que le cours de l’action est
Pn;
À l’instant n+1, une transaction a lieu au prix Pn+1, la nouvelle cote est alors Pn+1.
La cotation au fixing consiste à enregistrer tous les ordres d’achat et tous les ordres de
vente parvenus au cours d’une certaine tranche horaire, généralement la journée. On
détermine le prix qui permet de satisfaire le plus grand nombre d’ordres.
Principe:
1- Classer les achats par ordre décroissant et les ventes par ordres croissant de prix;
2- Procéder au cumul des quantités en terme d’achat et de vente;
3-Mettre pour chaque cours, le nombre d’acheteurs cumulés probables, même logique
pour les vendeurs.
4- Appliquer les critères par ordre de priorité, le premier critère qui s’applique permettra
de fixer le cours du titre.
Evaluation 1:
On enregistre les ordres suivants durant une séance de bourse pour le titre CELTEL
GABON:
TAF:
2-1-1 Définition:
Une action est un titre représentatif d’une partie du capital d’une société. L’action est aussi
représentative de l’ensemble des droits de l’actionnaire (droit de vote en assemblée, droit
d’information, droit au dividende, droit au remboursement en cas de liquidation de la
société).
L’action est dite au porteur lorsque son propriétaire n’est pas enregistré dans les registre de
la société. Elles sont spécifiques aux sociétés cotées.
Une action nominative est dûment enregistrée dans le registre de la société ( cas des
sociétés non cotées).
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 36
CHAPITRE 2: LES PRODUITS FINANCIERS
L’action est dite privilégiée lorsqu’un avantage quelconque a été octroyé à son détenteur
par rapport aux autres actionnaires. Les avantages sont inscrits dans les textes de la société.
Ils peuvent s’agir:
Les actions ordinaires ne procurent aucun privilège à part le droit de dividende ou de vote.
Et lorsqu’on parle d’action on fait allusion à ce type d’action. La majorité des actions
émises sont toutes ordinaires.
Les facteurs qui affectent le niveau général d’un prix d’un marché sont par exemple: des
facteurs de nature politique, sociale ou économique qui peuvent être interprétés et amplifiés
par les investisseurs.
Les facteurs qui affectent le prix d’une action en particulier sont par exemple le fait de ne
pas atteindre les résultats prévus, de ne pas être en mesure de distribuer des dividendes ou
de ne pas résister à la concurrence.
Un manque de liquidité peut se produire lorsque l’offre ou la demande pour une valeur à un
certain prix est très faible ou inexistante. Dans ces circonstances, les ordres d’achat et de
vente ne peuvent être exécutés immédiatement, ou peuvent l’être seulement partiellement ou
à des conditions défavorables. Les actions de petites sociétés ou des marchés émergents
présentent un risque de liquidité plus élevé en raison du faible volume traité sur ces types de
marchés.
Risque psychologique:
Des facteurs irrationnels tels que les rumeurs, les opinions, les tendances peuvent affecter la
performance globale des actions en bourse. Ces facteurs peuvent directement influencer le
cours de bourse, alors que les perspectives futures de la société ne sont pourtant pas
mauvaises.
L’analyse du marché des actions nécessite un certain nombre d’indicateurs dont les
principaux sont: la capitalisation boursière, l’indice boursier, le price earning ration (PER) et
le taux de rendement.
L’indice boursier:
Il permet d’apprécier le niveau des cours, des valeurs cotés à un instant T par rapport à un
autre temps T-1.On peut calculer plusieurs indices: indice du marché, indice sectoriel,
indices des meilleures valeurs. Les indices constituent une référence pour évaluer la
performance d’une bourse ou d’un secteur ou de certaines valeurs.
Illustration:
L’indice CAC 40 est établi sur la base de 40 valeurs cotées en continu sur le marché.
Sa composition résulte de trois principes : l’indice CAC 40 est établi sur la base des 40
valeurs, pondérés par leur capitalisation boursières, sur une base de 1 000 au 31 décembre
1987.
Il est publié avec deux décimales
L’indice boursier:
Le PER d’une action est égal au rapport du cours de cette action sur le bénéfice par action
Interprétation:
-Si un PER est élevé, cela signifie que l’action est surcotée, dans ce cas, il faut vendre;
-Si un PER est faible, cela signifie que l’action est sous cotée, dans ce cas, il faut acheter.
Limites:
-Le PER ne tient pas compte de l’endettement de la société, ni de sa trésorerie;
-Son calcul s’appuie sur le résultat net qui peut être manipulable ( les résultats HAO, les
amortissements, les provisions, les variations de stock…)
Prenons l’exemple d’une action A dont le cours est Co à la date To et C1 à la date T1.
Désignons par D le dividende versé au cours de la période.
L’investisseur qui souhaite acquérir une action est surtout intéressé par sa rentabilité future.
Or, les flux futurs ont un caractère incertain. Donc l’investisseur devra prévoir les cours et
les dividendes possibles en leur affectant une probabilité. Ce qui conduit au calcul de
l’espérance mathématique de la rentabilité future E (Rx)
Le détenteur d’une action X court un risque dû à l’incertitude qui affecte la rentabilité future
de cette action. Si la rentabilité future de cette action est susceptible de fluctuer fortement, le
risque est élevé, on dit que l’action est volatile. Il s’en suit que la mesure du risque est donnée
par l’écart type des rentabilités possibles.
Avec
Interprétation:
-Si σ(Rx) = 0, cela signifie que nous somme en face d’un actif sans risque;
-Si σ(Rx) > 0 cela signifie que nous sommes en face d’un actif risqué. Et plus l’écart type est
élevé, plus le risque est élevé.
Evaluation 2:
Supposons à la date To, le cours de l’action d’une entreprise soit 500 F CFA. L’acheteur fait
les prévisions suivantes pour T1:
Déterminer la rentabilité passée R(x), la rentabilité future E(Rx) et mesurer le risque ( l’écart
Type). Conclure
2-2-1 Définition:
Une obligation est un titre de créance correspondant à un prêt effectué par le propriétaire de
l’obligation à l’institution qui a émis et vendu l’obligation appelée émetteur.
•Montant nominal:
Le montant nominal correspond au montant de l’émission divisé par le nombre de titres
émis. On utilise les expressions valeur à échéance, montant en capital, valeur au pair pour
désigner la valeur nominale qui correspond à la somme que l’émetteur s’engage à
rembourser à l’échéance.
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 51
CHAPITRE 2: LES PRODUITS FINANCIERS
•Prix d’émission:
Il s’agit du prix auquel l’obligation est émise. Ce prix peut différer du montant nominal ou du
prix de remboursement. Lorsque le prix d’émission est inférieur au nominal de l’obligation,
la différence est alors appelée prime d’émission.
•Prix de remboursement:
•Durée de l’emprunt:
La durée de l’emprunt est celle qui sépare la date de jouissance à la date du dernier
remboursement. Les emprunts obligataires peuvent être remboursés selon diverses modalités:
En totalité ou en une seule fois (in fine) ou partiellement chaque année (remboursement par
amortissement constant ou par annuité constante).
•Date de jouissance:
La date de jouissance est la date à partir de laquelle les intérêts commencent à courir.
C’est une obligation dont le taux d’intérêt annuel est invariable jusqu’à l’échéance de
l’emprunt.
C’est une obligation n’offrant aucun versement d’intérêts, le taux du coupon est de 0%. Elle
est généralement émise à un prix très faible, mais donne droit à une prime de remboursement
élevée.
•Obligations convertibles:
C’est une obligation pouvant être convertie par son détenteur, dans les conditions et sur des
bases de conversion fixées à l’émission, soit pendant certaines périodes déterminées soit à
tout moment.
Elle rémunère moins qu’une obligation ordinaire. Cette différence de taux d’intérêt
s’explique par le droit de conversion que comporte l’obligation.
-soit convertir son obligation. Il aura bénéficié de la hausse du cours de l’actif sous jacent,
tout en étant garanti contre la baisse du cours de l’obligation grâce à la possibilité de
remboursement en espèces.
-soit attendre l’échéance et alors se faire rembourser l’obligation en espèces en cas de contre
performance du sous jacent.
C’est une obligation dont le taux d’intérêt varie pendant la durée de l’emprunt en fonction des
taux du marché monétaire ou du marché obligataire.
Remboursement total des obligations en une seule fois, à la fin de la durée de l’emprunt.
Chaque année des intérêts sont payés.
Remboursement d’un certain nombre d’obligations, chaque année, à la date prévue dite
échéance.
Remarque:
Le plan d’amortissement doit être tel que le total des sommes consacrées chaque année au
remboursement des obligations et au paiement des intérêts soit pratiquement constant.
On applique des règles de mathématiques financières.
On en déduit :
Evaluation 3:
Remarques:
• Remboursement total des obligations en une seule fois c’est-à-dire à la fin de la durée de
l’emprunt.
•Chaque année des intérêts sont payés.
Illustration:
Reprendre les données de l’exercice précédent.
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 62
CHAPITRE 2: LES PRODUITS FINANCIERS
Dans le cadre des emprunts obligataires, on peut calculer:
Le taux de rendement ou taux actuariel brut est le taux pour lequel il y’ a équivalence entre la
somme prêtée par les obligataires et l’ensemble des sommes qu’ils reçoivent en contrepartie
actualisée.
Evaluation 4:
On considère un emprunt obligataire remboursable au pair ayant les caractéristiques ci après:
La valeur de l’obligation à une date est donnée par le marché financier, c’est ce que l’on
appelle le cours coté à cette date. L’obligation est cotée en pourcentage de sa valeur hors
coupon couru.
Le coupon couru est égal au coupon annuel multiplié par le nombre de jours depuis le
versement du dernier coupon divisé par 365 jours.
Une obligation de VN= 5 000 au taux nominal de 8,2% cote 106,82 à 165jours après le
versement du dernier coupon
TAF:
La sensibilité
La sensibilité S d’une obligation est la variation d’une obligation provoquée par la variation
de 1% du taux de rendement ou du taux actuariel brut. Dans la pratique pour calculer S, on
utilise la formule suivante:
Avec C’ qui est la dérivée de C par rapport au taux d’intérêt i et C la valeur de l’obligation en
fonction i.
La duration:
La duration est la durée moyenne de vie de l’obligation pondérée par les poids respectifs des
différentes échéances. Elle est exprimée en année et est notée D
VN=1 000
PR= 1010
Taux nominal = 7%
Si nous nous plaçons 3 ans avant sa date d’échéance, le nombre d’obligations vivantes est de
120.
L’émetteur d’une obligation peut inclure une clause lui permettant de rembourser
prématurément le détenteur de l’obligation en cas de diminution des taux de marché. Dans ce
cas, le rendement attendu à l’échéance peut ne pas être atteint.
2-3-1 Définition:
Un Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM) est un organisme
financier qui collecte l’épargne des agents économiques, quel que soit le montant, en vue de
l’investir sur le marché financier selon une politique de placement bien définie. L’épargne
ainsi collectée par les OPCVM peut être investie dans tous types de valeurs mobilières et
autres produits financiers.
Une SICAV est une société par actions à capital variable qui émet des actions au fur et à
mesure des demandes de souscription. Tout investisseur qui achète des actions devient
actionnaire et peut s’exprimer sur la gestion de la société lors des assemblées générales.
Un FCP est une copropriété de valeurs mobilières dépourvue de la personnalité morale qui
émet des parts. Le porteur de part ne dispose d’aucun des droits conférés à un actionnaire.
Les OPCVM peuvent être classés en fonction de leurs orientations d’investissement qui
définissent également leur profil de risque. Ainsi on peut distinguer:
Les OPCVM à base d’actions: une grande part du portefeuille est constituée d’actions;
Les OPCVM à base d’obligations: une grande part du portefeuille est constituée
d’obligations;
Les OPCVM monétaires: une grande part du portefeuille est constituée d’instruments du
marché monétaire.
Les OPCVM mixtes ou diversifié :aucune proportion de titres détenue dans le portefeuille
n’est fixée.
L ’agrément:
oLe promoteur:
Il prend la responsabilité de la création d’un OPCVM.
oLe Gestionnaire:
C’est la société de gestion pour les FCP et le conseil d’administration pour les SICAV.
oLe dépositaire:
Le dépositaire est investi de deux fonctions majeures la fonction de conservation des actifs et
la fonction de contrôle de la régularité des décisions de l’OPCVM.
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 73
CHAPITRE 2: LES PRODUITS FINANCIERS
oL’organe régulateur:
-Délivre l’agrément;
-Veille à l’application des règles de sécurité pour la protection de l’épargnant.
-Assure des missions de contrôle périodique des activités de l’OPCVM, du gestionnaire et
du dépositaire.
Les frais de gestion sont les charges et dépenses liées au fonctionnement du fonds.
Evaluation 7:
Calculer la VL au 26 juin 2012 sachant que le nombre de part est de 41 650 parts.
Un contrat à terme correspond à une position ferme sur un marché organisé de prendre
livraison ou de donner livraison à une date donnée d’un produit sous jacent à un prix
prédéterminé. Les produits sous jacents d’un contrat à terme peuvent être des actifs
financiers, des marchandises ou des matières premières.
Illustration:
Un raffineur de produits pétroliers détient en stock du fioul dont le prix de revient est de 100
$ le baril. Dans le but de couvrir la valeur de son stock contre une baisse du cours, le
raffineur prend une position inverse sur le marché à terme. Le 25 mai, le raffineur vend son
stock et déboucle sa position de couverture sur le marché à terme.
Le 25 mai Le 25 mai
Le raffineur vend son stock a 90$ Le raffineur déboucle (rachète) sa
position au cours de 80$
L’option donne le droit et non l’obligation d’acheter ou de vendre l’actif sous jacent à
l’option à un prix fixé lors de l’achat de l’option, à une date donnée ou durant une période
définie. L’acheteur de l’option s’acquitte de la prime que l’option soit exercée ou non.
Illustration:
Imaginez que vous avez le coup de cœur pour une maison et vous voudriez l’acheter.
Seulement vous n’avez pas suffisamment d’argent et ne pourrez payer le vendeur avant trois
mois. Vous négociez avec le vendeur afin qu’il vous donne la possibilité de l’acheter dans
trois mois pour 500 000 $. Le vendeur accepte moyennant un complément de 4 000$. En
d’autre terme, vous avez pris une option sur la maison.
Au cous des trois mois plusieurs évènements imprévisibles peuvent survenir et avoir une
conséquence sur la valeur de la maison.
Scénario1:
Une personne voit la maison et est prête à payer 1,2 millions de dollars sur la maison. C’est
un gros coup de chance pour vous, parce que vous avez exécuté une option sur la maison. Le
propriétaire doit vous la vendre au prix initialement fixé soit 500 000$. Vous faites donc une
plus value immédiate de 696 000$ (1 ,2 millions-500 000 – 4 000).
Scénario 2:
Une tornade ravage la maison. Il ne reste plus que la baignoire, certes jolie, mais elle ne vaut
tout de même pas 500 000$. Pas de souci pour vous, l’option ne vous oblige en aucun cas à
finaliser la vente et vous ne perdez que le 4 000$.
Les contrats d’échange financiers ou swaps sont des contrats par lesquels deux ou plusieurs
entités échangent des éléments de leur créance ou des éléments de leurs dettes. Ces derniers
peuvent être libellés dans la même monnaie ou dans des monnaies différentes.
Illustration:
Une société française veut émettre un emprunt obligataire mais le marché français est
encombré par de nombreux emprunteurs et les taux d’intérêts sont élevés. Le marché
américain étant détendu, la société émet un emprunt en dollars en 10 ans.
La société conclut un contrat de swap de devises avec la banque:
La société remet à la banque le capital en dollars, levée lors de l’émission de l’emprunt. Elle
reçoit la contre valeur de ce capital en euro.
Pendant 10 ans:
-la banque paie les intérêts de l’emprunt à la société qui les reverse immédiatement aux
détenteurs des obligations;
Cours de finance de marchés-Djibril FAYE 81
CHAPITRE 2: LES PRODUITS FINANCIERS
Illustration:
Pendant 10 ans:
-la banque paie les intérêts de l’emprunt à la société qui les reverse immédiatement aux
détenteurs des obligations;
-réciproquement, la société verse à la banque des intérêt.
A l’échéance du swap:
-la banque reverse le capital en dollars à la société qui rembourse les obligataires;
-la société rembourse le capital en euro reçu à l’origine;
-le swap est alors dénoué.
Sont passibles du régime fiscal des VM et autres instruments financiers admis à la BVMAC
(Art 60):
oLes intérêts des obligations des Etats, pour les résidents de la Communauté Economique et
Monétaire d’Afrique Centrale ( CEMAC);
oLes plus values réalisées au titre de la cession des valeurs mobilières par les personnes
physiques et morales visées à l’article 60 ci-dessus.