Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 2.

Introduction
Chapitre
à l’analyse
1. L’entreprise
des états
et financiers
la Bourse

Finance d’entreprise
3e édition

Jonathan Berk, Peter

DeMarzo

Gunther Capelle-Blancard,
Nicolas Couderc

1
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Chapitre 2

La lecture des états

financiers
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Introduction
Le principal avantage des sociétés par actions est
que n’importe qui peut en devenir (co)propriétaire.

Comment les actionnaires font-ils pour connaître

l’entreprise, évaluer ses performances et contrôler
les actions des dirigeants ?

Sur quels fondements les actionnaires décident-ils

de conserver leurs actions ou de les vendre ?
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Introduction
La comptabilité est le principal moyen à
disposition des entreprises pour
communiquer des informations aux parties
prenantes.

L’objectif de la comptabilité est de produire

des états financiers réguliers, présentant les
informations sous une forme codifiée.
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Plan du chapitre 2

2.1. Principes et normes comptables

2.2. Le bilan
2.3. Analyse du bilan
2.4. Le compte de résultat
2.5. Analyse du compte de résultat
2.6. Le tableau des flux de trésorerie
2.7. Les autres documents comptables
2.8. La qualité de l’information comptable
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2.1. Principes et normes

comptables
Les états financiers :
• Intelligibles
• Fiables
• Pertinents
• Comparables
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Les normes IFRS

Normes comptables internationales :

• 1973 : International Accounting Standards
Committee
• 2001 : International Accounting Standards Board

Les normes IFRS s’appliquent 2005 aux

sociétés européennes faisant appel public à
l’épargne pour leurs comptes consolidés.
En France : 1 000 sociétés (+ de 25 000
filiales) parmi les plus importantes.
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2.2. Le bilan

Le bilan (balance sheet) : document

comptable qui fournit une vue d’ensemble
du patrimoine de l’entreprise à un instant
donné.
Une photographie de ce que l’entreprise
possède et de ce qu’elle doit à un instant
donné.
• Réalisée en général une fois par an, à la fin de
l’exercice comptable.
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Le principe de la partie
double
L’actif recense tous les emplois de
l’entreprise
Le passif l’ensemble de ses ressources, ou
moyens de financement.

Par définition :
Actif = Passif (2.1)
• Exemple : World Company
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L’actif du bilan
Actif immobilisé (ou actif non courant)
• Immobilisations incorporelles : actifs fixes
intangibles
• survaleur (goodwill)
• Immobilisations corporelles : terrains, matériel,
constructions (bureaux, usines…), mobilier, etc.
• Immobilisations financières : titres de filiales,
prêts et cautions consentis à d’autres entreprises,
ainsi que les titres de participation qui ont
vocation à être conservés durablement.
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Amortissements et
provisions
L’enregistrement d’amortissements permet de
répartir dans le temps la perte de valeur des actifs
immobilisés quand celle-ci est certaine et
irréversible.
Lorsque l’entreprise constate une diminution de la
valeur d’un actif, mais que celle-ci est incertaine ou
réversible, la moins-value latente est enregistrée en
provision.

Actif net
= Actif brut – (Amortissement + Provision)
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L’amortissement linéaire
Les charges d’amortissement sont réparties de
manière uniforme sur toute la durée de vie
théorique de l’actif.

La valeur comptable de l’actif baisse donc tous les

ans du même montant.

La charge d’amortissement annuelle se calcule

comme le rapport de valeur d’acquisition du bien
sur la durée de vie théorique de l’actif.
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L’amortissement dégressif
Permet de passer des amortissements plus
importants les premières années.
Permet de bénéficier d’une réduction
d’impôts plus importante les premières
années => favorise l’investissement.
Réservé à certains actifs neufs dont la durée
de vie théorique est d’au moins 3 ans.
Pour obtenir le taux de l’amortissement
dégressif, on applique un coefficient au taux
linéaire.
• 1,25 entre 3 et 4 ans ;
• 1,75 entre 5 et 6 ans ;
• 2,25 pour une durée supérieure à 6 ans.
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Exemple 2.1. Les méthodes

d’amortissement

Achat le 7 avril 2010 d’un véhicule utilitaire

neuf au prix de 12 000 € HT.
Mis en service le 9 avril
Durée de vie théorique de 5 ans, avec une
valeur résiduelle de 2 000 €.
Quels sont les amortissements que doit
passer l’entreprise si elle pratique des
amortissements linéaires ?
Et si les amortissements sont dégressifs ?
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Exemple 2.1. Les méthodes

d’amortissement
Amortissement linéaire
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Exemple 2.1. Les méthodes

d’amortissement
Amortissement dégressif
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L’actif du bilan

Actif circulant
• Stocks
• Créances
• Provision en cas de créances douteuses
• Valeurs mobilières de placement
• Disponibilités
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Le passif du bilan

Capitaux propres
• Capital social
• Bénéfices passés non distribués : réserves ou report à
nouveau
• Le résultat de l’exercice courant vient augmenter ou réduire
les capitaux propres de l’entreprise.
Provisions pour risques et charges
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Le passif du bilan : les

dettes
Classée en fonction de l’échéance (IFRS) ou
de la nature du créancier.
• Dettes financières et bancaires (à court, moyen et
long termes).
• Dettes fournisseurs
• Dettes fiscales et sociales (impôts, cotisations
sociales, salaires)
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2.3. Analyse du bilan

Valeur comptable et valeur de marché

La comptabilisation des postes du bilan se

fait souvent en valeur historique (book
value), plutôt qu’en juste valeur (fair value).

Valeur de marché des capitaux propres =

capitalisation boursière
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Exemple 2.2. Valeur de marché et

valeur comptable des capitaux
propres
3,6 millions actions au prix unitaire de 14 €.
Quelle est la capitalisation boursière de
l’entreprise ?
Comparez celle-ci à la valeur comptable de
ses capitaux propres.
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Le price-to-book ratio
(PBR)
PBR = Valeur de marché des capitaux propres /
Valeur comptable des capitaux propres
En France (2000-2010), PBR moyen  2.
Plus le potentiel de croissance de l’entreprise
est élevé et plus le PBR l’est.
• Les entreprises dont le PBR est faible sont
qualifiées de valeurs de rendement ou value
stocks (PBR Renault = 0,8 en 2009).
• Celles dont le PBR est élevé sont qualifiées de
valeurs de croissance ou growth stocks
(PBR Google = 5 en 2009, 20 en 2005).
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Les ratios de structure

Levier = Ratio dettes sur capitaux propres

= Dette / Valeur des capitaux
propres

Taux d’endettement = Dette / Total passif

Part de l’actif immobilisé

= Total immobilisations / Total actif
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L’actif économique
Montant des capitaux investis
= Valeur comptable des capitaux
propres
+ Dette nette (dette brute –
disponibilités)
= Actif économique

Valeur de marché de l’actif économique

(entreprise value)
= Valeur de marché des capitaux
propres
+ Dette nette
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Exemple 2.3. La valeur de

marché de l’actif économique
Action Safari :
Cours boursier = 40 €
PBR = 2,5
Levier = 2
Trésorerie = 8 Mds €
Nombre d’actions = 1 200 millions.
Quelles est la capitalisation boursière ?
La valeur de marché de l’actif économique ?
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Besoin en fonds de roulement

(BFR)
La différence entre capitaux permanents et
actifs immobilisés constitue le fonds de
roulement de l’entreprise.

BFR = Stocks et en-cours + Créances clients

– Dettes fournisseurs, fiscales et sociales

• Voir chapitre 26.

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Les ratios de liquidité

Le ratio de liquidité générale (current ratio)

rapporte l’actif circulant au passif à court
terme (à moins d’un an).
Le ratio de liquidité réduite (quick ratio ou
acid test ratio) rapporte l’actif circulant hors
stocks au passif à court terme.
Le ratio de liquidité immédiate (cash ratio)
rapporte le montant total des disponibilités
et des instruments de trésorerie au passif à
court terme.
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2.4. Le compte de résultat

Le compte de résultat (income statement, profit
and loss account, P&L) récapitule les flux qui
font varier le patrimoine de l’entreprise sur la
période.
On distingue les produits qui augmentent la
richesse de l’entreprise, et les charges qui la
réduisent.
La différence entre tous les produits et toutes
les charges est le résultat net = variation de
richesse de l’entreprise au cours de l’exercice.
• positif : bénéfice ;
• négatif : perte.
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2.4. Le compte de résultat

Du chiffre d’affaires au résultat net

• Exemple 2.4. Effet prix et effet volume
Analyse du compte de résultat
• Exemple 2.5. Ratios de rentabilité, de levier et de
valorisation
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Du chiffre d’affaires au
résultat net
Le chiffre d’affaires est constitué de l’ensemble de la
production vendue par l’entreprise au cours d’un exercice.
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Exemple 2.4. Effet prix et effet

volume

Quelle part de l’évolution du CA relève d’un

effet volume ? Et d’un effet prix ?
• Hypothèse : chaque client n’achète qu’une unité
de bien produite par la société.
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La valeur ajoutée

Exprime la capacité de l’entreprise à créer

de la valeur à partir de biens et services
achetés à des tiers.

Différence entre le CA et la somme des

achats de marchandises et des
consommations en provenance de tiers.
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L’excédent brut d’exploitation

(EBE)
Solde entre les produits et les charges
d’exploitation.

Égal à la valeur ajoutée moins les charges de

personnel (salaires, primes, cotisations sociales…)
et les impôts et les taxes (diminués éventuellement
des subventions accordées à l’entreprise).

L’équivalent anglo-saxon de l’EBE est l’EBITDA

(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortisation).
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Le résultat d’exploitation (ou

résultat opérationnel)

Approche par nature

Résultat d’exploitation = EBE – dotations
nettes aux amortissements et provisions.
Approche par fonction
Résultat d’exploitation = CA – coûts
supportés par l’entreprise au cours des
cycles d’exploitation et d’investissement.
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Le résultat d’exploitation (ou

résultat opérationnel)

Le résultat d’exploitation permet d’apprécier

la performance intrinsèque de l’entreprise.
Il mesure en effet la performance de
l’entreprise indépendamment de sa politique
financière, de la fiscalité et des événements
exceptionnels.
L’équivalent anglo-saxon du résultat
d’exploitation est l’EBIT (Earnings Before
Interest and Taxes).
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Le résultat net

Résultat d’exploitation
– Résultat financier
= Résultat courant avant impôt
– Résultat exceptionnel
– Impôt sur les sociétés

= Résultat net
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Bénéfice par action

Bénéfice par action (Earning Per Share) =

Résultat net / Nombre d’actions en
circulation

Le nombre d’actions en circulation n’est pas

fixe
• Stock-options
• Obligations convertibles
=> Bénéfice par action dilué (diluted EPS)
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2.5. Analyse du compte de

résultat
Les indicateurs de profitabilité
Les indicateurs de rentabilité
Le PER
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Les indicateurs de
profitabilité
Marge brute d’exploitation
= Excédent brut d’exploitation / CA
Marge d’exploitation (ou marge
opérationelle)
= Résultat d’exploitation / CA
Marge nette (net profit margin)
= Résultat net / Chiffre d’affaires
Taux de couverture des intérêts
= EBE (ou résultat d’exploitation) / Charges
d’intérêt
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Les indicateurs de
profitabilité : exemple

En 2010, la marge d’exploitation de LVMH

s’élève à 20 %, alors que celui de Carrefour
ne dépasse pas 5 %.
Carrefour est-il moins efficace que LVMH ?
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Les indicateurs de
rentabilité
Rentabilité de l’actif
(return on assets, ROA)
= Résultat net / Actif total
Rentabilité économique
(return on capital employed, ROCE)
= (Résultat net / Actif économique)
= (Résultat net / Immobilisations + BFR)
Rentabilité des capitaux propres
(return on equity, ROE)
= Résultat net / Capitaux propres
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L’identité de DuPont
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Exemple 2.5. Décomposition

du ROE
Wal-Mart 2008 : CA = 403,9 milliards de dollars ; résultat net
= 13,7 milliards de dollars ; actif total = 167,8 milliards de
dollars ; valeur comptable des capitaux propres = 65,5
milliards de dollars
Target 2008 : CA = 65,3 milliards de dollars ; résultat net =
2,6 milliards de dollars ; actif total = 47,0 milliards de dollars ;
valeur comptable des capitaux propres = 13,6 milliards de
dollars .
Comparez la profitabilité, le taux de rotation de l’actif, le
multiple des capitaux propres et la rentabilité financière des
deux entreprises.
Si Target avait été aussi efficace que Wal-Mart dans l’utilisation
de ses actifs, quelle aurait été sa rentabilité financière ?
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Le PER
PER = Ratio de capitalisation des bénéfices
= Capitalisation boursière / Résultat net
= Cours d’une action / Bénéfice par
action

En 2010, le PER moyen des grandes entreprises

françaises était d’environ 12.
Le PER du secteur des biotechnologies, qui offre des
revenus actuels faibles mais la promesse de revenus
futurs, affiche un PER de plus de 40.
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Exemple 2.6. Ratios de

rentabilité, de levier et de
valorisation
Comparer la marge d’exploitation, la marge nette,
le levier, le PER et le rapport valeur de marché de
l’actif économique / CA.
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2.6. Le tableau des flux de

trésorerie
Le tableau des flux de trésorerie (statement
of cash flows) utilise l’information contenue
dans
• le bilan (de l’année n et de l’année n–1) ;
• le compte de résultat (de l’année n).

Déterminer les flux de trésorerie engendrés

par l’entreprise entre la date d’ouverture et
la date de clôture de l’exercice.
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2.6. Le tableau des flux de

trésorerie
Flux de trésorerie liés à l’activité
Flux de trésorerie liés aux opérations
d’investissement
Flux de trésorerie liés aux opérations de
financement
• Exemple 2.7. Amortissements et flux de trésorerie
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Exemple 2.7. Amortissements

et flux de trésorerie

Avec un taux d’imposition de 33,33 %,

quelle est l’influence sur le résultat net d’un
amortissement additionnel de 900 000 € en
2010 ?

Quelle est l’influence sur sa trésorerie ?

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2.7. Les autres documents

comptables
L’état de variation des capitaux propres
• Informations liées aux variations de l’actif net (nouvelles
émissions d’actions, résultat mis en réserve)
Les notes annexes
• Méthodes comptables
• Engagements hors-bilan

Le rapport de gestion
• État des lieux de l’entreprise
• Facteurs de risque
• Événements marquants de l’exercice.
• Stratégie et les objectifs de l’entreprise
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2.8. La qualité de
l’information comptable
Les affaires
• Enron
• Worldcom
• Ahold
• Parmalat

La réaction des pouvoirs publics

• La loi Sarbanes-Oxley (2002)
• La loi de sécurité financière (2003)
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L’affaire Madoff

Pendant 17 ans, le fonds géré par Madoff a

affiché une rentabilité annuelle comprise entre
10 % et 15 %.

Stratégie pyramidale, ou chaîne de Ponzi.

Comment Madoff a-t-il pu dissimuler une telle

fraude ?
• Complicité du cabinet d’audit.
• Le fonds n’étant pas coté, il n’était pas soumis aux
exigences de transparence imposées par la loi
Sarbanes-Oxley (SOx).