Année universitaire : 2019-2020

Cours de marchés de capitaux et instruments financiers

Semestre 6 – Tronc Commun

Chapitre 2. Marché financier et boursier

Pr Mimoun BENALI
Département Gestion et finance, ENCGF
Pr. Mimoun BENALI 1
Introduction

• Le marché financier est le lieu de rencontre de l’offre et de la

demande des capitaux de longue durée, matérialisés par des titres,
appelés valeurs mobilières (actions, obligations, titres hybrides).
• Une valeur mobilière est un ensemble de titres émis par une
personne morale publique ou privée, transmissibles par inscription en
compte, qui confèrent des droits identiques par catégorie et donnent
accès, directement ou indirectement, à une quotité du capital de la
personne morale émettrice ou à un droit de créance général sur son
patrimoine.

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Introduction

• Le MF remplie plusieurs fonctions:

• Il assure la circulation des fonds nécessaires au fonctionnement de
l’économie;
• Il permet le financement de l’économie à un faible coût;
• Il permet à chaque épargnant de structurer la liquidité de son épargne et de
choisir les instruments financiers selon son aversion au risque;
• Il permet également de réaliser des opérations de couverture contre les
risques, de spéculation et d’arbitrage.
• En plus de ces fonctions, le MF permet de :
• Lutter contre l’inflation en ne provocant pas de création monétaire comme
l’est un investissement financé par un crédit bancaire;
• Augmenter les investissements qui assurent la croissance économique.

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Introduction

Profondément restructuré et modernisé ces vingt dernières

années, le marché financier marocain est composé désormais
de trois grands compartiments:

• Le marché des actions, lui-même composé de trois compartiments:

marché principal, marché développement et marché croissance;

• Le marché obligataire;

• Le marché des fonds, sur lequel sont émis et négociés les titres et parts
des Organismes de Placement en Capital Risque (OPCR), Fonds de
Placements Collectifs en Titrisation (FPCT) et parts des Organismes de
Placement Collectif en Immobilier (OPCI).
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Introduction

• Le MF peut donc être considéré comme un système industriel de

collecte, de transformation et d’allocation de ressources financières. Il
comprend :
• un marché primaire, celui des émissions,
• et un marché secondaire, celui de la revente, appelé plus communément la
bourse.
• Les émissions et les échanges de titres sur le MF sont réalisés soit sur
un marché organisé (bourse), soit sur un marché de gré à gré (dit hors
bourse).

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1. Typologies
1.1. Le marché primaire
• Le marché primaire est le marché de l’émission des titres (ou marché des titres
neufs), proposés pour la première fois en bourse, par appel public à l’épargne.
• Il a pour rôle de mettre en relation des agents ayant un besoin de financement (les
entreprises, l’Etat ou collectivités territoriales) et d’autres disposant d’un excédent à
placer (les investisseurs institutionnels ou particuliers).
• Une entreprise privée ou publique, industrielle, commerciale ou financière ou encore un État,
propose des titres, on l’appelle l’émetteur;
• Un particulier, une banque ou une entreprise achètent lesdits titres : on les appelle les
investisseurs.
• Lorsque l’émetteur propose pour la première fois ses titres par appel public à
l’épargne, il cherche à obtenir un moyen de financement. On parle alors de
financement direct ;
• L’inverse est le financement indirect ou intermédié, c’est-à-dire passant par les
banques. Dans ce cas, ces dernières apportent un financement via un crédit.

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1.2. Le marché secondaire

• Le marché secondaire est le marché des titres déjà émis et cotés

(marché d’occasion). C’est le marché sur lequel se transige des titres
déjà en circulation.
• Il a pour mission d’assurer la liquidité et la mobilité de l’épargne, ainsi
que l’évaluation permanente des titres cotés.
• Il n’affecte pas le bilan de l’entreprise émettrice
• Il n’apporte pas de fonds additionnels à l’entreprise.

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1.3. Le marché gris
• Le marché gris constitue le trait d’union entre le marché primaire et le
marché secondaire. Il apparait en même temps que le marché primaire et
est obligatoirement terminé dès qu’ouvre le marché secondaire, c’est-à-dire
dès que les 1ères cotations officielles en bourse sont effectives.
• Il peut se définir comme une sorte de marché secondaire, uniquement de
gré à gré, entre professionnels et pour de gros montants, durant la période
du marché primaire.
• Il permet aux professionnels d’échanger entre eux des titres en instance de
cotation, ce qui fait apparaître un pseudo-cours pouvant différer du prix
d’émission mais aucune transaction ne pourra être concrètement dénouée
avant l’introduction ou l’émission effective.
• C’est un marché temporaire qui permet de disposer d’une cotation
informelle avant les cotations officielles. C’est une sorte de marché parallèle.
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 1.4. Marchés organisés

• Les marchés organisés (bourses et marchés à terme) sont des marchés

réglementés et localisés.
• Ils se caractérisent par une standardisation des actifs financiers
échangés (en termes de volume, prix et d’échéance).
• Un grand nombre d’opérateurs et l’existence d’une institution de
marché (chambre de compensation) qui s’interpose systématiquement
entre les acheteurs et les vendeurs, assurent la liquidité et la sécurité à
ce type de marché.

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1.5. Marchés de gré à gré
• Les marchés de gré à gré ou OTC sont des marchés non réglementés et
non localisés. Ils se caractérisent par des transactions directes entre les
vendeurs et les acheteurs sans intervention d’aucune autorité de
marché. Les transactions sont effectuées « hors marché ».
• Les instruments financiers échangés sur les marchés OTC sont non
standardisés. Ils sont des instruments « sur mesure » qui répondront à
des besoins spécifiques exprimés par les opérateurs. Ces derniers sont
par contre exposés au risque de contrepartie (risque de défaillance
d’un des co-contractants). La liquidité sur ces marchés est
généralement moins importante que sur les marchés organisés.
• Les marchés OTC sont surtout des marchés à terme d’instruments
financiers : marchés de swaps, de contrats à terme, de FRA (forward
rate agreements) et d’options (caps, floors et collars).
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2. Le marché boursier casablancais
• La bourse est un marché officiel où se négocient et s’échangent des valeurs
mobilières (actions, obligations) et autres produits financiers.
• Le terme bourse trouve son origine au Moyen Age (fin du XV siècle), à partir du
moment où un négociant hollandais habitant Bruges, Van der Bourze de prendre
l’habitude de réunir dans l’hôtel particulier de la famille, des marchands souhaitant
négocier et échanger des lettres de change.
• Première Bourse des actions : créer à Londres en 1714.
• Bourse de Paris : en 1724.
• Bourse de New York : en 1792.
• Création de la bourse au Maroc (en 1929), sous le nom de l’office de compensation des valeurs
mobilières.
• En 1948: office de Cotation des Valeurs Mobilières.
• En 1967: Bourse des valeurs.

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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.1 Les organes de régulation et de fonctionnement
• Autorité Marocaine des Marchés de Capitaux (AMMC):
• S’assurer de la protection de l’épargne investie en instruments financiers,
• Veiller à l'égalité de traitement des épargnants, à la transparence et à l'intégrité du
marché des capitaux et à l'information des investisseurs,
• S'assurer du bon fonctionnement du marché des capitaux et veiller à l'application des
dispositions législatives et réglementaires,
• Assurer le contrôle de l'activité des différents organismes et personnes soumis à son
contrôle,
• Contribuer à la promotion de l'éducation financière des épargnants,
• Assister le gouvernement en matière de réglementation du marché des capitaux.
• Sanctionner en cas d’infractions boursières:
• Délits d’initiés
• Manipulation des cours
• Diffusion d’informations erronées
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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.1 Les organes de régulation et de fonctionnement
• Société gestionnaire (BC):
• Gérer le système de cotation,
• Assurer l’organisation des marchés primaire et secondaire,
• Prononcer l’admission des valeurs à la cote et décider de leur radiation,
• Assurer la diffusion de l’information,
• Veiller à la régularité des opérations effectuées par les SDB,
• Informer l’AMMC sur les infractions commises par les intervenants.

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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.1 Les organes de régulation et de fonctionnement
• Dépositaire centrale ou MAROCLEAR:
• centralise la conservation des titres,
• facilite la circulation et l’administration des comptes courants de ses affiliés,
qui sont en même temps ses actionnaires,
• assure le système de livraison contre règlement,
• veille au respect de la tenue des comptes titres et de leur comptabilité et
assure la vérification des équilibres comptables,
• contrôle l’activité des affiliés.

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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.2 Les intervenants du marché
• Sociétés De Bourse (SDB):
• Détenir le monopole de négoce des valeurs mobilières,
• Exécuter les transactions sur les valeurs mobilières,
• Participer au placement de titres émis par les sociétés faisant appel public à
l’épargne,
• Assurer la garde des titres,
• Gérer les portefeuilles de valeurs en vertu d’un mandat,
• Animer le marché des valeurs mobilières inscrites à la cote.
• Conseiller la clientèle en opérations boursières,
• Assister les sociétés faisant appel public à l’épargne dans la préparation des
documents d’informations destinés au public, ainsi que dans la collecte des
souscriptions.

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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.2 Les intervenants du marché
• Banques:
• Elles n'interviennent pas directement sur le marché, mais jouant un rôle primordial
à la Bourse. Elles ont pour rôle de:
• Recevoir les ordres de bourse et les transmettre aux SDB,
• Gérer les portefeuilles de valeurs en vertu d’un mandat,
• Participer au placement de titres émis par les sociétés faisant appel public à
l’épargne,
• Assurer la garde des titres,
• Emettre des titres,
• Assurer l’animation du marché financier.

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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.2 Les intervenants du marché
• OPCVM :
• Ils sont des gestionnaires de portefeuille sur titres pour le compte des épargnants.
Le rôle principal des OPCVM consiste à :
• collecter des fonds par émission des titres (parts de FCP ou actions de SICAV)
en vue de les placer en valeurs mobilières cotées en bourse ou faisant l’objet
de transactions sur tout autre marché réglementé, en titres émis ou garantis
par l’Etat ou ainsi que d’autres instruments dans les limites fixées par le
Ministère des Finances,
• racheter les actions ou parts qu’ils émettent chaque fois que les détenteurs de
ces titres désirent rentrer en possession de leurs fonds et ce, à la prochaine
valeur liquidative.

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2.1. Les acteurs de la Bourse
2.1.2 Les intervenants du marché
• Emetteurs: ceux ayant un besoin à financer par l’émission de titres (actions,
obligations, …).
• Exemple : les entreprises, par l’introduction de leur capital en bourse, peuvent:
• lever rapidement les capitaux nécessaires à leur activité,
• réaliser aussi des augmentations de capital,
• accroitre leur notoriété, …
• Investisseurs : ceux offrant des capitaux par la souscription aux titres émis.
• Investisseurs particuliers (ménages):
• placement de l’épargne.
• Investisseurs institutionnels: compte tenu des capitaux dont ils disposent jouent un rôle très
important.
• Entreprises:
• placer l’excédent de liquidité (ou trésorerie),
• prendre position dans la capital d’une entreprise cotée,
• lancer des offres publiques (OPA, OPE, OPV, OPR, …).

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2.2. La structure de la Bourse
2.2.1 Le marché central ou Carnet d’ordre central (Normal Order Book)
• Mis en place en 1998, il remplace le marché officiel.
• C’est un marché sur lequel sont négociés et traités les ordres de bourse (de ventes
et d’achats ordinaires) portant sur des quantités de titres sans condition de taille.
Normalement, c’est un marché de détails où sont transmis les ordres portant sur
de petites quantités de titres.
• Titres négociés au comptant: seul mode de transactions à règlement immédiat
(pas de transactions à terme ou à règlement différé).
• Deux techniques de cotation des titres:
• Cotation en continu pour les titres les plus liquides,
• Cotation au fixing pour les titres moins liquides.

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2.2. La structure de la Bourse
2.2.2 Le marché de bloc ou carnet d’ordres de bloc
• Instauré vers la fin de 1998 en vue de mettre fin à la fonction du marché des cessions
directes (marché de gré à gré).
• C’est un marché de gros sur lequel sont exécutés les ordres des opérateurs
institutionnels dont le volume est important.
• Les vendeurs et les acheteurs des ordres s’entendent sur le nombre de titres à
échanger. Quant au prix, il ne doit pas s’écarter beaucoup du prix du même titre
échangé sur le marché central.
• Les opérations sur ce marché doivent :
• Porter sur un nombre de titres au moins égal à la taille minimum de bloc (TMB), définie par la
bourse de Casablanca pour chaque valeur par référence à la fois au volume de transactions
historiques et à la liquidité du titre échangé ;
• Être conclues à un cours inclus dans la fourchette moyenne pondérée (FMP) des prix issus de la
feuille de marché. La FMP de chaque valeur est calculée automatiquement en temps réel pour les
valeurs cotées en continu tout au long de la séance, et pour celles cotées au fixing à l’ouverture.

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2.2.2 Le marché de bloc ou carnet d’ordres de bloc

Taille Minimum de Bloc (TMB)

• La TMB est déterminée pour chaque valeur, pendant les trois mois
précédents, en fonction des critères suivants :
• Trois fois la moyenne quotidienne des titres échangés sur le marché central ;
• Le cours moyen constaté sur le marché de blocs et sur le marché central ;
• Le volume minimum calculé par la société gestionnaire sur la base de la
moyenne des transactions de la valeur sur le marché de blocs et révisé
trimestriellement.
• Si le volume correspondant à cinq fois la quantité moyenne des titres
échangés sur le marché central au cours des trois derniers mois est
supérieur au volume moyen du marché de blocs, la TMB retenue est égale à
cinq fois la moyenne quotidienne des titres échangés sur le marché central.
Dans le cas contraire, la TMB est la quantité obtenue en divisant le volume
moyen du marché de blocs, par le cours moyen du marché de blocs durant
les trois derniers mois.
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2.2.2 Le marché de bloc ou carnet d’ordres de bloc
• Pour les valeurs nouvellement inscrites, la Taille Minimum de Blocs est
déterminée selon des critères suivants :
• Capitalisation flottante à l’introduction de l’émetteur ;
• Capitalisation flottante = (ND*CB)/NC Avec : ND=Nombre de titres diffusés dans le
public par la société CB : Capitalisation boursière à l’introduction de l’émetteur NC :
Nombre de titres correspondant au capital de la société - TMB moyenne des valeurs
comparables, composant la tranche Ti à laquelle appartient la valeur à introduire,
déterminée en fonction de la capitalisation boursière. Les tranches retenues sont:
• T1 < 1 milliard MAD
• 1 milliard MAD < T2 < 5 milliards MAD
• 5 milliards MAD < T3 < 10 milliards MAD
• T2 > 10 milliards MAD
• La TMB moyenne pour la tranche Ti est calculée comme suit :
• TMB moy Ti = (TMBv1 + TMBv2+ …. + TMBvK)/N

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2.2.2 Le marché de bloc ou carnet d’ordres de bloc
• Pour les valeurs nouvellement inscrites, la TMB retenue est la plus élevée des
volumes V1 et V2 [max (V1 ; V2)] : V1 = X% * Capitalisation flottante.
• Avec: X = 2 pour T1; 1,5 pour T2; 1 pour T3 et 0,5 pour T4.
• Si le volume V1 est supérieur au volume V2, la TMB retenue est la quantité
obtenue en divisant V1 par le cours d’introduction. Dans le cas contraire, la
TMB retenue est la TMB moyenne. La TMB retenue est appliquée durant les
trois premiers mois suivant l’introduction de la valeur.
• La TMB d’une valeur est arrondi au multiple de 100 le plus proche de la TMB
calculée.
• La TMB d’une valeur ne peut être inférieure au plus petit des seuils suivants :
• 100 titres, pour les titres de créances; et 10.000 titres, pour les titres de capital ayant
une valeur nominale de 100 dirhams, ou une quantité équivalente en fonction de leur
valeur nominale ;
• 2,5% du nombre de titres constituant le capital social de la société.
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2.2.2 Le marché de bloc ou carnet d’ordres de bloc

Fourchette Moyenne Pondérée (FMP)

La fourchette de prix est définie soit par rapport au cours de clôture de la
veille soit par rapport au dernier cours traité.
• Valeurs cotées en continu
Pour ces valeurs, les transactions de blocs s’effectuent à un cours figurant
entre les deux bornes de la FMP, bornes incluses, définie à partir du Marché
Central.
• Valeurs cotées au fixing
Pour ces valeurs, les négociations de blocs s'effectuent à des prix compris
dans une fourchette, bornes incluses, déterminée sur la base du dernier
cours traité, diminué ou augmenté d’une marge de variation maximale.

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2.2.2 Le marché de bloc ou carnet d’ordres de bloc

Fourchette Moyenne Pondérée (FMP)

• Blocs stratégiques
Les transactions de blocs portant sur au moins 5% des titres composant le
capital social d’une société cotée, ou sur une quantité représentant au
moins 10 fois la TMB, sans toutefois que cette quantité ne soit inférieure à
2,5% des titres composant son capital social, peuvent être réalisées à un prix
compris dans une fourchette de 10% de part et d’autre de la FMP pour les
valeurs cotées en continu. Dans le cas des valeurs cotées au fixing, ces
transactions sont effectuées au dernier cours coté diminué ou augmenté de
10%.

NB: Les marges de variation maximale sont définies et publiées par la société
gestionnaire par valeur ou groupe de valeur.

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2.2.3 Carnet d’ordres d’enchères
C’est un carnet d’ordres pouvant être utilisé occasionnellement pour réaliser des
opérations d'enchères en dehors du carnet d'ordres central. Il peut notamment
être utilisé pour la réalisation des ventes aux enchères des titres saisis.
2.2.4 Carnet d’ordres d’affichage
C’est un carnet d’ordres qui permet d’afficher des prix indicatifs à l’achat et à la
vente. Il peut être utilisé pour la cotation des titres non cotés sur le marché
réglementé (Bons de Trésor par exemple).
La négociation et l’exécution des ordres sont réalisées en dehors du marché et les
transactions sont déclarées par la suite à la Bourse.

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2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.1 Les modèles d’organisation des échanges
Deux grands types d’organisation des échanges des ordres : les marchés dirigés par les
ordres et les marchés dirigés par les prix.
• Dans le marché dirigé par les prix (dit aussi marché de contrepartie), l’exécution des
ordres dépend des marchands de titres. Les collecteurs d’ordres les transmettent à des
intermédiaires, appelés les teneurs de marché (Market Makers), dont le rôle est de
faire le marché en proposant en permanence un cours acheteur et un cours vendeur
qui évoluent en fonction de l’offre et de la demande. Les teneurs de marché se
rémunèrent sur l’écart de prix qu’ils proposent entre une vente et un achat. La bourse
de Londres est organisée selon ce modèle.
• Dans le marché dirigé par les ordres (dit aussi marché d’agence), l’organisation des
ordres résulte, à chaque cotation, de la confrontation des ordres d’achat et des ordres
de vente, les intermédiaires jouant le rôle de simple courtier.
• La bourse de Casablanca est organisée selon le principe d’un marché dirigé par les
ordres, de même que la bourse de Paris et celle de Tokyo.
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2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.2 Les ordres de bourse
Qu’est-ce qu’un ordre de bourse?
Un ordre de bourse est un écrit par lequel un opérateur (une personne physique ou
morale) demande à un intermédiaire agréé de lui acheter ou de lui vendre des titres
cotés en bourse.
Validité d’un ordre
Un ordre de bourse doit comporter une série d’indications pour être valide et
permettant leur traitement :
• Le nom et le prénom/ou raison sociale si c’est pour le compte d’une entreprise ;
• Le numéro de compte à mouvementer ;
• La dénomination de la valeur et sa nature (ou encore son code) ;
• Le sens de l’opération (achat ou vente) ;
• Le nombre de titres à négocier ;
• Le cours d’exécution : le prix de l’échange d’un ordre sur le marché boursier peut être établi
« à cours limité » ou « au marché »;
• Le prix de déclenchement, s’il s’agit d’un ordre à déclenchement;
• La durée de validité de l’ordre : La durée maximale de validité d’un ordre est de 30 jours
calendaire. A défaut d’exécution dans le délai stipulé, l’ordre devient caduc.

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2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.2 Les ordres de bourse
Transmission des ordres
Les ordres de bourse sont directement transmis aux sociétés de bourse, seuls
intermédiaires habilités et autorisés à exécuter les ordres des clients, ou
indirectement par l’intermédiaire de banques ou de sociétés gestionnaires de
portefeuilles.
Les intermédiaires doivent s’assurer de l’existence de l’ordre et de sa
transmission.
L’ordre peut être passé par écrit (fax ou ordre signé) ou par téléphone (suivi d’une
confirmation écrite).

Pr. Mimoun BENALI 29

2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.2 Les ordres de bourse
Types d’ordres
• Ordre à cours limité
• Ordre au marché
• Ordre au marché limité
• Ordres à déclenchement:
• Ordre à seuil de déclenchement
• Ordre à plage de déclenchement
• Ordre à seuil de déclenchement inversé
• Ordre à seuil de déclenchement suiveur
• Ordre à plage de déclenchement suiveur

NB: pour plus de détails, voir le règlement de la bourse de 2016.

Pr. Mimoun BENALI 30

Ordre à cours limité
• L'ordre à cours limité est celui par lequel l'acheteur fixe le prix maximal
qu'il est disposé à payer et le vendeur le prix minimal auquel il accepte
de céder ses titres.
• Il est exécuté totalement ou partiellement en fonction des conditions
du marché.
• Si la limite de l'ordre introduit recouvre plus d'une limite du côté
opposé du marché, celui-ci s'exécute face aux différentes limites à
concurrence de sa limite, le cas échéant, jusqu'à épuisement de sa
quantité totale.
• En cas d'exécution partielle, l'ordre reste positionné à sa limite pour le
solde sur le carnet d’ordres.

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Ordre au marché
• L’ordre au marché n’est assorti d’aucune indication de prix. Il est destiné à
être exécuté aux différents prix sur le carnet d’ordres selon les conditions
du marché.
• Lors de son introduction, l'ordre au marché avec la validité CPX
(négociation au dernier cours) est exécuté, partiellement ou totalement, au
cours de clôture face aux ordres du sens opposé compatibles. En cas
d'exécution partielle, le reliquat est transformé en un ordre à cours limité
libellé au cours de clôture. A défaut d’ordres compatibles du sens opposé,
l'ordre au marché est transformé en un ordre à cours limité libellé au cours
de clôture.
• L'ordre au marché avec des validités autorisées introduit durant la phase
de négociation au dernier cours est exécuté, partiellement ou totalement,
face aux ordres compatibles du sens opposé. En cas d'exécution partielle,
le reliquat est éliminé. En cas de non-exécution l'ordre est éliminé.

Pr. Mimoun BENALI 32

Ordre au marché limité
• L'ordre au marché limité n'est assorti d'aucune indication de prix. Il
est destiné à être exécuté aux différents prix sur le carnet d’ordres
selon les conditions du marché.
• En cas d’exécution partielle ou de non-exécution, l’ordre est
transformé en un ordre à cours limité.

Pr. Mimoun BENALI 33

Ordre à seuil de déclenchement
• L’ordre à seuil de déclenchement permet de se porter acheteur ou
vendeur à partir d’un cours déterminé, appelé seuil de déclenchement :
• à ce cours et au-dessus de ce cours s’il s’agit d’un achat ;
• à ce cours et au-dessous de ce cours s’il s’agit d’une vente.
• L’ordre à seuil de déclenchement ne comporte qu’une limite de prix à
partir de laquelle il est déclenché.
• L'ordre à seuil de déclenchement inverse permet de se porter acheteur
ou vendeur à partir d’un cours déterminé, appelé seuil de
déclenchement :
• à ce cours et au-dessous de ce cours s’il s’agit d’un achat ;
• à ce cours et au-dessus de ce cours s’il s’agit d’une vente.

Pr. Mimoun BENALI 34

Ordres à déclenchement
• L’ordre à plage de déclenchement comporte une deuxième limite de
prix qui fixe le maximum à ne pas dépasser à l’achat ou le minimum en
deçà duquel l’ordre n’est pas exécuté à la vente.

Pr. Mimoun BENALI 35

Ordre à seuil de déclenchement inverse
• L'ordre à seuil de déclenchement inverse permet de se porter acheteur
ou vendeur à partir d’un cours déterminé, appelé seuil de
déclenchement :
• à ce cours et au-dessous de ce cours s’il s’agit d’un achat ;
• à ce cours et au-dessus de ce cours s’il s’agit d’une vente.

Pr. Mimoun BENALI 36

Ordres à déclenchement
Les ordres à déclenchement en attente de déclenchement sont
déclenchés selon les étapes suivantes :
o En cas d’exécution d’un nouvel ordre entrant, les ordres à déclenchement ne
sont déclenchés qu’à la fin de l’exécution. Si l’ordre entrant est exécuté en
plusieurs prix, l’évaluation des ordres à déclenchement se fait sur la base de
chaque prix exécuté.
o Les ordres éligibles sont déclenchés et placés dans une file d’attente selon une
règle de priorité définie selon leur ordre de déclenchement.
o Une fois tous les ordres éligibles sont placés dans ladite file, ils sont injectés dans
le carnet d’ordres en fonction de leur priorité. Ainsi, un ordre déclenché en
premier sera injecté dans le carnet d’ordres en premier.
o Suite à l’injection des ordres dans les carnets d’ordres, d’autres ordres à
déclenchement peuvent être déclenchés et ajoutés à ladite file.
o Les étapes précédentes se poursuivent jusqu'à épuisement des ordres dans
ladite file.
Pr. Mimoun BENALI 37
2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.3 Cotation et négociation des titres
Une nouvelle plateforme technologique, fournie par MillenniumIT, filiale
technologique du London Stock Exchange Group (LSEG), est mise en place en
2016.
Cette plateforme qui regroupe une solution intégrée de cotation et de
négociation (Millennium Exchange) et un outil de surveillance du marché
(Millennium Surveillance), améliore significativement le niveau d’automatisation
et d’efficacité opérationnelle et optimise le traitement des opérations.
Elle permet également d’introduire de nouveaux types d’ordres et de nouvelles
fonctionnalités, visant à améliorer la transparence et la liquidité du marché.
Toutes les valeurs mobilières cotées à la Bourse de Casablanca sont négociées,
sur le système de cotation électronique et qui permet la négociation des ordres
de bourse automatiquement.

Pr. Mimoun BENALI 38

2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.3 Cotation et négociation des titres
Cycles de négociation
Un cycle de négociation se compose de plusieurs phases qui s'enchaînent. Chaque
phase intervient selon les horaires définis par la Bourse de Casablanca pour chaque
Cycle de Négociation.
Cycles de négociation sur le carnet d’ordres central
* Cycle de négociation au fixing, dont les phases sont:
• Fixing d’ouverture: pas de transactions, les ordres sont introduits et peuvent être modifiés ou
annulés. Un cours théorique est donc calculé chaque fois qu’un ordre est introduit, modifié ou
annulé. A l’ouverture, un cours de fixing d’ouverture est déterminé.
• Fixing de clôture: un cours théorique est également calculé chaque fois qu’un ordre est introduit,
modifié ou annulé.
• Calcul et publication du cours de clôture: aucun ordre ne peut être introduit ou modifié. Cette
phase dure une minute et permet de calculer et diffuser pour chaque valeur un cours de clôture.
• Négociation au cours de clôture: possibilité d’entrer des ordres et de les exécuter seulement au
cours de clôture.
Pr. Mimoun BENALI 39
2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.3 Cotation et négociation des titres
Cycles de négociation
* Cycle de négociation en continu:
• Fixing d’ouverture: pas de transactions, les ordres sont introduits et peuvent être modifiés ou
annulés. Un cours théorique est donc calculé chaque fois qu’un ordre est introduit, modifié ou
annulé. A l’ouverture, un cours de fixing d’ouverture est dégagé.
• Négociation en continu: La cotation en continu se traduit par la confrontation de tous les ordres au
fur et à mesure de leur prise en charge par le système de cotation électronique, et si cette
confrontation le permet, à la détermination d'un cours instantané pour chaque valeur. Pendant
cette phase, les sociétés de bourse peuvent transmettre, modifier et annuler les ordres.
• Fixing intermédiaire: mêmes modalités de fonctionnement que n’importe quel fixing.
• Fixing de clôture: un cours théorique est également calculé chaque fois qu’un ordre est introduit,
modifié ou annulé.
• Calcul et publication du cours de clôture: aucun ordre ne peut être introduit ou modifié. Cette
phase permet de calculer et diffuser pour chaque valeur un cours de fixing de clôture.
• Négociation au cours de clôture: possibilité d’entrer des ordres et de les exécuter seulement au
cours de clôture.
Pr. Mimoun BENALI 40
 Horaire normal de cotation
Phases/Groupes Groupe 01 Groupes 03, 04, 06 & 07 Groupe 05
Début 08h10 08h10 08h10
Phase de pré-négociation (PON)
Fin 09h00 09h00 09h00

Début 09h00 - -
Phase de Fixing d'Ouverture (FO)
Fin 09h30 + T0* - -

Début Fin du FO - -
Phase de Négociation en Continu (NEC)
Fin 15h20 - -

Début 15h20 09h00 09h00

Phase de Fixing de Clôture (FC)
Fin 15h30 + T1* 14h30 + T2* 15h00 + T3*

Début Fin FC Fin FC Fin FC

Phase de Calcul & Publication du Cours de
clôture (CPC)
Fin Fin FC + 1 min Fin FC + 1 min Fin FC + 1 min

Début Fin CPC - -

Phase de Négociation au Cours de clôture
(NCC)
Fin Fin CPC + 9 min - -

Début Fin NCC Fin NCC Fin NCC

Phase de post négociation (PON)
Fin Fin NCC + 15 min Fin NCC + 15 min Fin NCC + 15 min

Pr. Mimoun BENALI 41

*T0, T1, T2 et T3 sont des durées aléatoires ≤ à 60 secondes. Elles sont déterminées, par valeur,
d’une manière automatique par le système.

Groupe
Désignation
01 Actions cotées en Continu
03 Actions cotées au fixing
Lignes secondaires, rattachées aux valeurs du groupe 01, cotées selon un Fixing
04
par séance de bourse
Lignes secondaires, rattachées aux valeurs du groupe 03, cotées selon un Fixing
05
par séance de bourse
06 Obligations cotées en pourcentage selon un seul fixing par séance de bourse

07 Obligations cotées en Dirhams selon un seul fixing par séance de bourse

Pr. Mimoun BENALI 42
2.3. L’organisation des échanges à la Bourse
2.3.3 Cotation et négociation des titres
Exécution des ordres
L’exécution des ordres dépend de la phase de négociation pendant laquelle ils sont
introduits dans le système de cotation: fixing ou continu (voir le règlement de la bourse).
Conditions d’exécution
Les ordres de bourse peuvent comporter des conditions d’exécution, notamment :
• La quantité dévoilée (Iceberg order):

La quantité dévoilée (ou cachée) est la quantité de titres initialement paramétrée au

niveau de l’ordre pour être visible sur le marché.

• La quantité minimale (minimum fill):

L’ordre à quantité minimale est assorti d’une quantité minimale d’exécution.

Pr. Mimoun BENALI 43
2.3.3 Cotation et négociation des titres (suite)

Modes de priorité
Les ordres sont classés dans le marché central selon deux modes de priorité:
• Prix-Temps ;
• Prix-Compte-Temps.

Allocation des titres

Trois modes d’allocation sont retenus :
• Allocation selon le mode de détermination de priorité appliqué pour la valeur
concernée;
• Allocation au prorata;
• Allocation au prorata avec priorité à l’ordre ayant créé la meilleure limite de
prix.

Pr. Mimoun BENALI 44

2.3.4 La garantie de bonne fin des transactions
Système de règlement contre livraison
Le règlement des espèces et la livraison des titres entre sociétés de bourse
interviennent dans un délai maximal, fixé par la Société Gestionnaire à partir de la date
de transaction et publié par un avis au Bulletin de la Cote. Ce délai peut dépendre de la
nature de la valeur concernée.
Les sociétés de bourse sont tenues de mettre en œuvre toutes les mesures nécessaires
à la réalisation de leurs obligations de règlement et de livraison suite aux négociations
qu'elles ont effectuées.
Le dépositaire central prend en charge la gestion des opérations sur titres affectant les
achats et ventes qui n'ont pas encore donné lieu à règlement des espèces et livraison
des titres. La société gestionnaire publie la date d’effet des opérations sur titres.
La société gestionnaire s’interpose entre les sociétés de bourse pour toutes les
transactions réalisées par celles-ci sur le marché central.

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2.3.4 La garantie de bonne fin des transactions (suite)
Système de garantie
La Société Gestionnaire garantit aux sociétés de bourse le règlement des espèces et la
livraison des titres qui leur sont dus à raison de leurs transactions.
Les sociétés de bourse constituent auprès d'elle des dépôts de garantie, destinés à
pallier l'absence de titres ou d'espèces dus au titre des transactions réalisées sur le
marché central. Ces dépôts comprennent :
• Une contribution initiale: pour couvrir l’activité quotidienne moyenne de la société de bourse.
Elle est versée au moment de son adhésion.
• Une contribution régulière: déterminée sur la base du risque de chaque société de bourse sur
les transactions non dénouées et font l'objet d'un ajustement quotidien, notifié aux sociétés
de bourse chaque séance de bourse avant l'ouverture.
• Une contribution exceptionnelle: exigée par la SG en cas de défaillance d’une société de
bourse engendrant la suspension momentanée de son activité sur le marché boursier.

Pr. Mimoun BENALI 46

2.3.4 La garantie de bonne fin des transactions (suite)
Le fonds de garantie
Il est institué par la loi de 1993 afin d’indemniser la clientèle des sociétés de bourse
mises en liquidation.
Bénéficiaires: titulaires de comptes titres et/ou espèces ouverts à leur nom auprès
d'une société de bourse.
L'intervention du fonds de garantie est subordonnée à la constatation par l’AMMC de la
mise en liquidation d'une société de bourse, quelle qu’en soit son origine.
Les demandes d'indemnisation sont reçues dans le délai de trois mois à compter de la
date de publication de l’intervention.
Les indemnisations sont versées dans un délai de deux mois à compter de la date de
clôture de réception des demandes d'indemnisation.

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