Chapitre 4

La couverture du risque de change sur les

marchés interbancaires

Section1:La couverture à terme par les contrats de change à

terme n (Forward Contracts)

Le change à terme est une opération de couverture contre le risque de change .Il permet à
l’entreprise de fixer dès aujourd’hui le cours de change applicable à une date future
déterminée d’avance.

Deux cas sont à envisager: la vente à terme et l’achat à terme

1.1. La vente à terme

1.1.1. Principe :

La vente à terme est un contrat établi entre une entreprise (ayant une position
longue en devises) et sa banque, au terme du quel l’entreprise s’engage à livrer à
l’échéance, une quantité de devises et la banque s’engage à livrer une certaine
quantité de monnaie nationale.
Cette transaction est réalisée sur la base d’un cours à terme convenu à la
conclusion du contrat (dans ce cas il s’agit du cours à terme acheteur de la
devise/ monnaie nationale).

1.1.2. Construction du cours à terme:

Le cours à terme est par construction égal au cours au comptant majoré d’un
report ou minoré d’un déport correspondant à l’écart du taux d’intérêt entre les
deux devises sur la période.

2023/2024
 Exemple:
Un exportateur français prévoit de recevoir dans 3mois le règlement d’une
facture de 1MillionUSD. Il craint le risque de baisse du cours du USD par
rapport à l’EUR d’ici 3 mois. Il désire alors fixer dès aujourd’hui le cours
de change applicable dans 3 mois.
Pour cela l’entreprise exportatrice va conclure un contrat de vente à terme
avec sa banque.
Taux USD à 3 mois= 2-21/2
Taux EUR à3 mois =3 –31/2

USD/EUR SPOT = 0,9020- 0,9050

Supposons que la banque lui cote unCT Aà3 moisde0.9031.
Dans le cadre de ce contrat, l’entreprise s’engage à livrer à sa banque
1.0.0 USD dans 3mois et la banque s’engage à lui livrer 1.000.000
×0.9031 soit 903.100 EUR, le même jour.
Le risque de change s’est transféré de l’entreprise vers sa banque par le fait
de l’opération à terme.

a) Couverture de la banque:
La banque va se couvrir en réalisant trois opérations:

o Emprunt de devises : la banque sait qu’elle va recevoir de son client 1 Million USD
dans 3mois. Elle peut emprunter des USD pendant 3mois dès aujourd’hui sur le
marché de l’euro-dollar au taux prêteur sur le USD. Pour que les montants se
compensent, elle empruntera la valeur actuellede1 Million USD.

Somme empruntée=XUSD/
X(1+2,5 %×3/12) = 1.000.000 USD
D’où X = 993.789 USD

2023/2024
 o La vente au comptant: pour éliminer le risque de change, le montant en USD
disponible aujourd’hui est converti en EUR au cours spot acheteur du
marché (cours comptant USD/ EURA).
La banque obtient: 993.789 USD×0.9020 = 896.398 EUR

o Placement de la monnaie locale: elle place les EUR sur la même période de 3mois, sur
le marché monétaire local, au taux EUR emprunteur.
La banque obtient à l’échéance :896.398EUR ×(1+ 3%×3/12)= 903.120EUR

b) Bilan à l’échéance:(à l’issue des3mois)

Le client français livre 1MillionUSD à sa banque qui va s’en servir pour rembourser
l’emprunt contracté sur le marché de l’euro-dollar de993.789USD.
La banque reçoit du marché monétaire le produit du placement en EUR,soit 903.120EUR qui
seront versés au client.
Ainsi, ni l’entreprise ni la banque ne sont exposées au risque de change.
A l’échéance ,l’entreprise décaisse1.000.000USD et encaisse 903.120EUR: la transaction est
faite sur la base du cours à terme :

CTAUSD/EUR×1. 000.000USD = 903.120EUR

CTAUSD/EURà3mois=903.120/1.000.000=0.9031
Autrementdit:laventeàtermedesUSDcontredesEURsefaitsurlabaseduCTAUSD/ EUR de la banque
calculé comme suit :

A e n
CC USD (1+t EUR x )
A EUR
12
CT USD / EUR =
¿¿

AN:CTAUSD/EUR= 0,9020×1+3%×3/12/1+2,5%×3/12= 0,9031

2023/2024
 Résumé: Une vente à terme par l’entreprise (donc un achat terme par la banque) de devises contre la m
Un emprunt en devises sur le marché de l’euro-devise
Une vente au comptant de la devise empruntée contre la monnaie locale
Un placement au comptant de la monnaie locale, sur le marché monétaire local, jusqu’à l’échéance
A l’échéance:
Remboursement de l’emprunt en devises avec le montant en devises reçu du client
Livraison au client de la contrepartie en monnaie locale

Si le CT > CC la de devise est en report

Si le CT < CC la devise est en déport
Si le CT=CC la devise est à parité
1.2. L’achat à terme
1.2.1. Principe
Un achat à terme est un contrat établi entre une entreprise, ayant une position courte en
devises, et sa banque au terme duquel la banque s’engage à livrer une certaine quantité de
devises à l’entreprise et l’entreprise s’engage à livrer une certaine quantité de monnaie locale.
Cette transaction est réalisée sur la base d’un contrat à terme vendeur (CTV ME/ ML), convenu à
la date du contrat.

1.2.2. Construction du cours à terme:

Exemple:
Une entreprise française doit régler dans 3mois une dette d’importation de1 Million USD.
Les données du marché sont les suivantes :TauxUSD à3 mois =2-21/2
TauxEUR à3 mois =3 –31/2

USD/EUR SPOT = 0,9020- 0,9050

2023/2024
 a) Couverture de la banque:
Afin de se protéger contre le risque de change, l’entreprise importatrice française va conclure
un contrat d’achat à terme avec sa banque. Ainsi, elle s’engage à recevoir de sa banque, dans
3mois, 1 Million USD et à lui livrer (1 Million USD × CTVUSD/ EUR) : le risque de change est
transféré du client à la banque.
Pour couvrir son propre risque de change, la banque va réaliser 3opérations :
o Emprunt en monnaie locale : la banque va emprunter un montant X en EUR, sur le
marché monétaire local ,au taux prêteur sur l’EUR à3 mois de 3,5% telle que sa valeur
de remboursement, dans 3 mois est : X(1+3,5 %×3/12)

o La vente des devises : la somme empruntée en EUR est convertie contre des USD au
cours spot EUR/USDA. La banque obtient X×1/0,9050

o Placement de la monnaie locale : le montant en USD obtenu sera placé sur le marché
de l’euro-dollar, pour une durée de 3 mois, au taux emprunteur du USD de2 %.
La somme placée doit avoir une valeur acquise à 3mois égale au montant de la dette de
l’entreprise, soit 1 Million USD.

X×1/0,9050×(1+2 %×3/12) =1.000.000 USD

D’où X=900498EUR
La somme à rembourser par la banque est :X (1+3,5%×3/12)soit 900498(1+3,5 %×3/12)
= 908377 EUR

b) Bilan à l’échéance:(à l’issue des 3mois)

La banque reçoit le produit du placement sur le marché de l’euro-dollar, soit 1Million USD
qu’elle remet au client qui va s’en servir pour régler sa dette d’importation.
Le client remet à sa banque 908377EUR, qui vont lui servir pour rembourser l’emprunt
contracté sur le marché.

A l’échéance, l’entreprise décaisse 908377 EUR et encaisse 1.000.000

USD :CTVUSD/EUR×1.000.000 USD = 908377 EUR
La transaction est faite sur la base du cours à terme:
CTVEUR/USDà3mois=908377/1.000.000=0.90837
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 Autrement dit: l’achat à terme des USD contre des EUR se fait sur la base du CTV USD/EURde la
banque calculé comme suit :
v p n
CC USD (1+t EUR x )
v EUR
12
CT USD / EUR = ¿¿

Résumé:Un achat à terme par l’entreprise de devises contre la monnaie locale correspond aux opérations
Un emprunt en monnaie locale sur le marché monétaire domestique
Une conversion spot de la monnaie locale empruntée contre devise
Un placement de la devise, sur le marché de l’euro-devise, sur la période du contrat
A l’échéance:
Remboursement de l’emprunt avec la monnaie locale reçue du client
Livraison au client de la devise placée (égale au montant de la dette)

1.3. La couverture à terme en Tunisie:

La couverture à terme est autorisée en Tunisie. Ainsi, toutes les entreprises réalisant des
opérations d’importations, d’exportation de biens et services ont la possibilité de se couvrir
contre le risque de change en procédant soit à des achats soit à des ventes à terme.
Ces opérations sont réalisées avec la banque centrale et les banques.
Cependant, et contrairement à ce qui a été développé, l’achat et la vente à terme ne se traduit
pas, au niveau de la banque centrale, par les trois opérations permettant la construction du
cours à terme.
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 En effet, le fait que le dinar ne soit que partiellement convertible (interdiction de transfert de
capitaux) rend impossible l’exécution et la réalisation des trois opérations.
Ainsi, le fait que ces trois opérations ne soient pas réalisées signifie concrètement que
l’opération d’achat ou de vente à terme se traduit par un simple transfert de risque de
l’entreprise à la BCT.

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2023/2024