Corrigé II : les techniques de couverture contre le risque

de change

Exercice1 :

1. Le taux de report (6mois) et de déport (6mois) du USD/GBP et de USD/CHF :

USD/GBP

 On doit calculer au préalable CC USD/GBP

USD/GBP = (USD/GBP) A - (USD/GBP)V

= [(𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅𝐴)] × (𝐸𝑈𝑅/𝐺𝐵𝑃𝐴) - [(𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅𝑉)] × (𝐸𝑈𝑅/𝐺𝐵𝑃𝑉)
= 00,9840 × 1
- 00,9857 × 1
1.7360 1.7338

CC USD/GBP = 0,5668-0,5685
 On doit calculer le cours à terme CT USD/GBP
A e n
 CC USD (1+t GBP x )
A EUR
12
CT USD /GBP = ¿¿
3/ 8 6
0.5668(1+8 x )
A 1200
CT USD /GBP , 6= =0.5682
7/ 8 6
(1+7 x )
1200

n
 CC VUSD/ GBP (1+t GBP
P
x )
12
CT VUSD /GBP = ¿¿


4 /8 6
0.5685(1+8 x )
v 1200
CT USD /GBP , 6= =0.5705
6 /8 6
(1+7 x )
1200

CT USD/GBP, 6 = 0,5682- 0,5705

Report de l’USD/GBP

Calcul des taux de report à 6 mois de l’USD/GBP

1
Taux de report ou de déport annualisé de A/B
𝑭𝑨/𝑩–𝑺𝑨/𝑩 𝟑𝟔𝟎×𝟏𝟎𝟎 𝑭𝑨/𝑩–𝑺𝑨/𝑩 𝟏𝟐×𝟏𝟎𝟎
 A 0,5682−0,5668 12
Taux de report taux de report USD /GBP = x x 100=0.49 %
0,5668 6

V 0,5705−0,5685 12
taux de report USD /GBP = x x 100=0.70 %
0,5685 6

USD/CHF

 On doit calculer au préalable CC USD/CHF

USD/CHF = (USD/CHF) A - (USD/CHF)V

= [(𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅𝐴)] × (𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹𝐴) - [(𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅𝑉)] × (𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹𝑉)
= 00,9840 × 1
- 00,9857 × 1
0.7235 0.7227

CC USD/CHF = 1,3600-1,3639
 On doit calculer le cours à terme

6
1.3600(1+5.75 x )
A 1200
CT USD /CHF , 6= =1.3461
6
(1+77 / 8 x )
1200

6
1.3639(1+57 /8 x )
1200
CT VUSD /CHF , 6= =1.3516
6/8 6
(1+7 x )
1200

CT USD/CHF, 6 = 1,3461- 1,3516

Déport de l’USD/CHF

Calcul des taux de déport à 6 mois de l’USD/CHF

2
 A 1.3461−1.3600 12
taux de déport USD/ CHF = x x 100=2.04 %
1.3600 6

V 1.3516−1.3639 12
taux de déport USD/ CHF = x x 100=1.8 %
1.3639 6

𝐶𝑇6 USD/EUR = 0,9772-0,9801

A e n
CC USD / EUR (1+t EUR x )
A 12
CT USD / EUR =
¿¿

𝑇𝐸𝑈𝑅,6
𝐸
= 6,4385%

V P n
 CC USD / EUR (1+t EUR x )
12
CT VUSD / EUR=
¿¿

𝑇𝐸𝑈𝑅,6
𝑃
= 6,5697%

3. Vente de 250000 CHF contre des EUR, à 6 mois au cours à terme acheteur
𝐴
𝐶𝑇𝐶𝐻𝐹/𝐸𝑈𝑅,6𝑚𝑜3𝑠

Somme reçue par l’exportateur au bout de 6 mois : 250000 CHF× 𝐶𝑇𝐶𝐻𝐹/𝐸𝑈𝑅,6𝑚𝑜3𝑠

𝐴
– Frais

𝐴
On doit calculer 𝐶𝑇𝐶𝐻𝐹/𝐸𝑈𝑅,6𝑚𝑜3𝑠 ?

A e n
CC CHF/ EUR (1+ t EUR x )
A 12
CT CHF / EUR =
¿¿

= 0,7247
Somme reçue par l’exportateur au bout de 6 mois : 250000 CHF× 0,7247 – 55 = 181120
EUR

4. Possibilités d’arbitrage :

EUR/CHF
 Suisse : EUR/CHF = 1,3830 -1,3854
 Frankfurt : EUR/CHF= 1

- 0,722 = 1,3822 – 1,3837

1
0.7235
7

3
 Pas d’arbitrage
GBP/CHF
 Suisse : 2,3920- 2,3950
 Frankfurt : 2,3964 -2,4021*

*
GBP/CHF=GBP/EUR X EUR/CHF= GBP/EUR = 1.7338/0.7235 –
CHF/EUR

1.7360/0.7227

Possibilité d’arbitrage car cours acheteur à Frankfurt> cous vendeur en Suisse

Gain= 0,0014

USD/CHF
 Suisse : 1,3641- 1,3657
 Frankfurt : 1,3600- 1,3639**
** (USD/CHF) A = (USD/EUR) A × (EUR/CHF) A
A
= 𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅 = 0.9840
𝐶𝐻𝐹/ 0.7235
𝐸𝑈𝑅 V

Possibilité arbitrage

4
Gain = 0,0002

ARBITRAGE AVEC GBP EST PLUS PROFITABLE

Le responsable financier allemand va effectuer deux opérations d’arbitrage :
– Vendre des CHF contre des GBP sur le marché des changes suisse au cours acheteur
1
(CHF/GBP) A= V
𝐺𝐵𝑃/𝐶𝐻𝐹
– Vendre les GBP contre les CHF sur le marché des changes allemand au cours acheteur
(GBP/CHF)A
Résultat de l’arbitrage :
1
10000×
2,3950 ×2,3964 = 10005,845 CHF

Gain d’arbitrage :

10005,845 CHF – 10000 CHF = 5,845 CHF

Exercice 2:

Partie1 :(couverture)

Le montant de l’exportation est libellé en EUR (devise) car l’exportateur est

américain.

1000000EUR

50% dans 3mois (500000) 50% dans 6mois (500000)

L’exportateur est américain donc la monnaie nationale est l’USD. Il va chercher à convertir le
produit de son exportation en USD.
Afin d’éviter le risque de change, il réalise une couverture à terme et plus précisément une
vente à terme. Pour cela il a besoin de calculer deux cours à terme acheteur : un cours à terme
à trois mois et un cours à terme à six mois. Les cours à terme à calculer sont relatifs à une
cotation EUR/USD.

1. Les opérations nécessaires au calcul du cours à terme : Trois opérations sont

nécessaires pour calculer le cours à terme EUR/USD acheteur :
 Emprunt de devises (EUR) pour l’échéance en question des aujourd’hui
sur le marché des Euro-devises au taux prêteur telle que la valeur de
remboursement de cet emprunt soit égale à la valeur de la créance
 La vente au comptant des devises (EUR) empruntées contre des USD
(monnaie nationale) au cours spot.

5
  Placement de la somme obtenue en USD sur 3 ou 6 mois au taux
emprunteur.
2. Détermination de la somme encaissée pour chaque échéance
 A 3mois :

A e n
CC USD (1+t USD x )
A EUR
12
CT EUR /USD = ¿¿

= 0,9962

P
T EUR à 3 mois= 2,75% + 0,25%= 3%

La somme encaissée dans 3 mois= 500000 EUR ×0,9962 = 498100 USD.

 A 6 mois :

A e n
CC USD (1+t USD x )
A EUR
12
CT EUR /USD= ¿¿

= 1,0047

P
T EUR à 6 mois= 2,25% + 0,25%= 2,5%

La somme encaissée dans 6 mois= 500000 EUR ×1,0047= 502350 USD.

3. Indifférence entre escompte pour règlement et couverture à terme :

6
Escompte Vente à terme (1) Vente à terme (2)

0 3 mois 6mois

Produit de la vente à terme

(1) capitalisé sur 3 mois

Produit de l’escompte
capitalisé sur 6 mois

L’exportateur est indifférent entre la vente à terme et l’escompte si au bout de la même

période (6mois), les deux techniques lui procurent le même encaissement

Résultat de l’escompte à la date t = 6 mois : E= Vtn/1200 Cn= C(1+tn/12)

[{500000 EUR (1-𝑡𝑒 × 3 ) + 500000 EUR (1-𝑡𝑒 × 6

)} × 𝐶𝐶𝐴𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷 ] × (1+ TRI× 6
)
12 12 12

Résultat des deux contrats à terme à la3 date t = 6 mois :

(500000 × 𝐶𝑇𝐴 ) × (1+ TRI× ) + (500000 × 𝐶𝑇𝐴 )
𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷,3 𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷,6
12

Équation d’indifférence :

3 𝐴6
[{500000 EUR (1-𝑡𝑒 × 12) + 500000 EUR (1-𝑡 𝑒 × 12)} × 𝐶𝐶𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷 ] × (1+ TRI× 6 ) =
12
(500000 × 𝐶𝑇𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷,&
𝐴
) × (1+ TRI× 3 ) + (500000 × 𝐶𝑇𝐴𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷,6 )
12

Partie 2 : (Arbitrage)

1. L’équilibre du marché :

 Calcul du 𝐶𝑇𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹,& sur le marché suisse

EUR/ CHF= 1,5125-1,5135
PS à 3 mois :23-28

Si PSA<PSV en report

𝐶𝑇𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹
𝐴
= 1,5125 + 0,0023 = 1,5148

7
𝐶𝑇𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹
𝑉
= 1,5135+ 0,0028 =1,5163

𝐶𝑇𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹,3 = 1,5148 - 1,5163

 Calcul du 𝐶𝑇𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹,3 sur l’autre marché :

A e n
CC EUR/ CHF (1+ t CHF x )
12
CT AEUR /CHF =
¿¿

n
CC vEUR/ CHF (1+ t CHF
p
x )
12
CT vEUR /CHF = ¿¿

8
 Suisse Autres marchés
𝑪𝑻𝑬𝑼𝑹/𝑪𝑯𝑭,𝟑 1,5148 - 1,5163 1,5297 - 1,5316

Le marché n’est pas en équilibre car on peut acheter les EUR au cours à terme vendeur le plus
bas (1,5163) en Suisse et les revendre au cours à terme acheteur le plus élevé (1,5297) sur les
autres marchés. L’opération est profitable puisque la vente 1,5297 > achat 1,5163`

2. Arbitrage sur le marché des changes à terme de 1million de CHF

Vente de 1000000
Vente des euros Encaissement
CHFcontre des euros au
cours acheteur contre CHF au cours 1000000 × 1,5163
1 x

CHF/EUR= acheteurs
1 1 1,5297= 1008837,301
𝐸𝑈𝑅/𝐶𝐻𝐹v = 1.5163
⬚
EUR/CHF = 1,5297

• GAIN : 1008837,301 – 1000000 = 8837,301

Exercice 3:

1. Techniques de couvertures internes et externes :

 Techniques internes :
– Termaillage ou action sur les délais : C’est une procédure qui
vise à faire varier les termes des paiements afin de profiter de
l’évolution favorable des cours.
Anticipation à la baisse, l’entreprise exportatrice va essayer
d'avancer au maximum la date de règlement de la créance

9
 Anticipation à la hausse, elle va essayer de retarder au
maximum l'échéance de son règlement

–
Escompte pour règlement anticipé : Cette technique ne peut être
utilisée que par les entreprises exportatrices. Elle consiste à
accorder aux clients étrangers un escompte ou une réduction
financière ( rabais) afin de les encourager à effectuer des
règlements au comptant.
 Techniques externes :
– Couverture à terme : Vente à terme des USD contre des EUR au
𝐴
𝐶𝑇𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅,&
– Les avances : soit en USD, en EUR ou une autre monnaie
– Escompte commercial sur l’étranger : l’entreprise escompte
auprès de sa banque le montant de la créance.

• Termaillage
• Escompte pour règlement anticipé
Techniques
internes

• couverture à terme
• Les avances
Techniques • Escompte commercial sur l'étranger
externes • Les options

2. 𝑡𝑒 / Produit de l’escompte de règlement = Produit de la vente à terme

Produit de l’escompte de règlement :

1000000 USD (1- 𝑡𝑒 × 3 ) × 𝐶𝐶𝐴𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅 × (1+TRI × 3 )
12 12
Produit de la vente à terme :

10
1000000 USD × 𝐶𝑇𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅,&
𝐴
= 1000000 × 1,0208* = 1020 800 EUR

𝐴
*Calcul du 𝐶𝑇𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅,& :

𝑡𝑒/ 1000000 USD (1- 𝑡𝑒 × 3

) × 𝐶𝐶𝐴𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅 × (1+TRI × 3 ) = 1020 800
12 12

𝑡𝑒= 13,6% C’est un taux qui rend l’entreprise indifférente entre le produit de la
vente à terme et le montant obtenu pour règlement anticipé capitalisé à 3mois.

11