Le marché des changes à terme

Les opérations de change à terme (forward) se distinguent des précédentes en ce que l’échange des monnaies
s’effectue à une date ultérieure, alors que les conditions de l’échange (montant de devises concerné et taux de
change) sont fxées dès la conclusion de la transaction et ne varieront plus.

Les échéances standards sont 30 jours, 60 jours, 90 jours, 180 jours et un an.
A l'origine et comme pour beaucoup d'opérations, le change à terme est lié à une transaction commerciale.
Exemple: Une entreprise française a vendu au Japon une marchandise dont la valeur est égale à 1 million d'euros.
Compte tenu des délais de fabrication et de livraison, le règlement interviendra dans 1 an et sera effectué dans la
devise du client, c'est à dire le Yen. Notre exportateur va donc recevoir dans un an un certain montant en Yen qu'il
devra céder au cours du moment. Ce cours n'étant pas connu à la mise en place de la transaction, on dit que
l'exportateur esten risque de change.
À la date d’échéance deux scénarios se présentent :
✓ Si le cours EUR/JPY = 100 au moment de la signature de la transaction. La facture sera établie pour 100
millions de Yens qui une fois convertis donneraient bien 1 million d'Euros.
✓ Si , malheureusement, la parité EUR/JPY = 120, les 100 millions de JPY ne représenteront plus que 833
333 EUR.
L’exportateur à besoin donc de connaître précisément le cours auquel il pourra céder les Yens qu'il recevra, dans
un an, en paiement de ses marchandises.

Sa Banque lui fournira le cours de change à terme, ce qui lui permettra :

o De s'assurer que les devises reçues donneront bien le montant prévu en devise nationale (et lui assureront
donc les marges prévues)
o D'établir précisément le montant, en Yen, de la transaction.

Le risque est le même en cas de baisse du cours pour un importateur.

La banque s’engage, aujourd’hui, à acheter auprès du client des JPY qui lui seront livrés dans un an, le taux de
change étant défni de manière irrévocable.

La banque encourt le risque d’une dépréciation de son portefeuille si le JPY, qui ne lui sera livré que dans un an, se
déprécie.
Le mécanisme de formation des cours à terme est différent suivant qu’il s’agit d’une vente ou d’un achat.

1. Client passe un ordre de vente de X JPY à j+360 j

2. Banque achète un X JPY à j+360 j
3. Banque vend les X JPY (qu’elle n’a pas encore reçu) sur le marché au comptant (à livrer à j+2) au cours du
moment contre-valeur d’un Y EUR.
En même temps:
4. La banque doit emprunter un X JPY (à un taux d’intérêt (Te)) sur le marché pour une durée de 360 j
(l’emprunt sera remboursé par la livraison du client à j+360)
5. La banque doit placer le Y EUR qu’elle a reçu (à un taux d’intérêt (Tp)) et qu’elle ne va livrer que dans 360 j
Si l’on suppose que pour l’échéance considérée le taux d’intérêt (Tp) est supérieur au taux d’intérêt (Te), la banque
gagne en intérêt. Ce gain sera restituer au client à qui la banque va acheter des JPY à un cours à terme plus élevé
que le cours au comptant.

Inversement, si le taux d’intérêt (Tp) est inférieur au taux d’intérêt (Te), la banque subit un coût qu’elle va
répercuter sur son client en lui achetant des JPY à un cours à terme inférieur au cours spot.

Le cours de change à terme d’une monnaie contre une autre est calculé en fonction de deux variables connues à
la date à laquelle le cours est fIxé :
1. Un cours de change au comptant
2. Un diférentiel de taux d’intérêt

Le mécanisme de formation des cours de change à terme correspond à une opération d’emprunt, de placement
et un cours de change spot.

L’expression des taux de change à terme : le report ou le déport :

La valeur du taux de change à terme diffère de la valeur du taux de change au comptant. L’écart entre les deux
valeurs s’appelle, selon son signe, le report ou le déport :
I. Une devise cote un report (premium) lorsque son cours à terme est supérieur à son cours au comptant.
II. Dans le cas contraire, lorsque son cours à terme est inférieur à son cours au comptant, elle cote un déport
(discount).

Le dénouement des opérations à terme :

Une opération à terme constitue, en principe, un engagement ferme et défnitif entre une banque et son client ce
qui signife qu’il ne peut être modifé. Toutefois, les banques offrent à leur clientèle, désireuse d’amender l’accord
initial, la possibilité de se dégager avant le terme normal du contrat ou de prolonger ce contrat au-delà de son
échéance normale.

L’annulation d’une opération à terme :

Comment déterminer le taux de change à terme ?

Un importateur français doit effectuer le règlement d’une commande dans 3 mois payable en USD. Il demande à sa
banque le prix auquel elle peut s’engager à lui vendre des USD contre des EUR sur cette échéance. Comment la
banque va-elle coter à terme USD/EUR.
Données :
Spot EUR/USD : 0,9430.
Taux USD à 3 mois = 1,87% / 1,91%.
Taux EUR à 3 mois 3,50% / 3,54%.

1. Client passe un ordre de vente de X EUR à 3 mois (Banque achète un X EUR à 3 mois).
2. Banque vend les X EUR (qu’elle n’a pas encore reçu) sur le marché au comptant au cours spot de 0,9430
(elle récupère ainsi (X x 0,9430) USD).
3. La banque doit emprunter un X EUR à 3 mois au taux en vigueur de 3,54%.

4. La banque doit placer le ((X x 0,9430) USD) qu’elle a reçu (à un taux de placement de 1,87% sur 3 mois.
Résultat au terme des 3 mois :
La banque récupère les USD placés plus les intérêts, soit au total, (X.0,9430) x (1+1,87%/4) qu’elle va devoir livrer à
son client en contre partie des EUR.

Ces EUR vont servir à rembourser le montant d’emprunt X EUR plus les intérêt soit au total : X x (1+3,54%/4).

La banque ne fera ni perte ni gain si le taux Forward (FUSD/EUR ) auquel elle vend les USD à son client lui permet de
récupérer un X EUR qui correspond parfaitement au remboursement de son emprunt.

(X.0,9430) x (1+1,87%/4) x FUSD/EUR = X x (1+3,54%/4).

(X.0,9430) x (1+1,87%/4) x FUSD/EUR = X x (1+3,54%/4).

FUSD/EUR = X x (1+3,54%/4) / (X.0,9430) x (1+1,87%/4).

FUSD/EUR = 1,00885/ 0,94741 =1,0648.

La banque sera prête à vendre 1 USD contre valeur de 1,0648 EUR.

Généralisation
Ce raisonnement peut être étendu au cas général.
Exemple : un client qui désire vendre à terme une devise A pour acheter une devise B. La banque se retrouve
donc acheteuse de devise A et devra livrer en contrepartie la devise B à terme.
Nous noterons :
SA/B Le taux de change spot.
FA/B Le taux de change théorique à terme
a
Tp et Te correspondant au Taux de placement et d’emprunt sur la devise A.
Tp et Te correspondant au Taux de placement et d’emprunt sur la devise B.

FA/B = (1+ Tea ) / (1+ Tpb) x SA/B