b) Les techniques de couverture externe

1. La Compagnie Française d’Assurance du Commerce Extérieur (COFACE)

L’assurance est une technique différente de la couverture puisqu’elle limite les risques mais
non les gains. En France, la COFACE est l’assureur du crédit fournisseur pour les opérations
internationales

Coface gère, pour le compte et avec la garantie de l’État, des garanties publiques pour
soutenir les exportations des entreprises françaises.

QUELS SONT LES AVANTAGES-CLÉS DE CES GARANTIES PUBLIQUES ?

 Rapidité : la décision est communiquée dans la journée pour les risques d’un
montant <= à 15 M EUR dès lors que tous les éléments nécessaires sont fournis.
 Sécurité : en prenant en charge les aléas sur l’issue des négociations et sur
l’évolution défavorable des cours, Coface permet à l’entreprise de protéger ses
recettes et sa marge.
 Simplicité : les garanties sont gérées dans le cadre d’un système déclaratif.
 Pour tout type d’entreprise : pas de montant planché.

L’ASSURANCE CHANGE, QU’EST-CE QUE C’EST ?

Lorsque vous remettez une offre ou signez un contrat commercial en devises avec un
acheteur étranger, vous êtes exposé aux variations de change.

Coface vous offre une assurance qui permet de vous protéger contre les fluctuations de
change pendant toute la durée de vie de l’opération commerciale. Elle prend en charge
100% de la perte de change constatée par rapport au cours à terme garanti aux échéances
de paiement

À QUEL COÛT ?

 Prime en fonction de la devise et de la durée de validité (6, 9 ou 12 mois ; 3 mois

forfaitairement si le contrat est déjà conclu). Payable en totalité dès la fixation du
cours garanti.

2. L’avance en devises

a) Les caractéristiques de l’avance en devises

L’avance en devise constitue à la fois une protection contre le risque de change et un moyen
de financement. Les entreprises importatrices et exportatrices peuvent y avoir recours. Les
avances en devises s’apparentent à des crédits à court terme (comme l’escompte pour des
opérations courantes).

L’avance en devise à l’exportation par exemple comprend trois étapes :

  Un emprunt en devises auprès de la banque,
 La conversion des devises au cours au comptant,
 Le remboursement des devises empruntées auprès de la banque au moment du
paiement du client.

Le taux d’intérêt de l’avance en devise est égal à la somme du taux d’intérêt dans la devise
concernée majorée d’une marge représentant la commission de la banque.

Application

La société LUCAS a exporté une machine industrielle aux États Unis pour un montant de 15
000 dollars payables à 90 jours. Le cours du dollar américain est de 1 USD = 0.7576 EUR. La
société LUCAS est censée recevoir 15 000 dollars dans trois mois.

La banque facture des intérêts au taux annuel de 3%. Prendre une année de 360 jours.

Travail à faire :

1) Quel est le montant perçu (emprunté) ce jour par la société LUCAS, intérêts déduits ?

2) Si la société LUCAS revend immédiatement ces dollars contre des euros, quel est le
montant en euros correspondant ?

3) Que se passe-t-il au bout des trois mois ?

3. Le recours au marché monétaire

a) Les modalités
Le recours au marché monétaire peut se concrétiser via deux situations :

b) Application CHARLIE

Un exportateur français, l’entreprise CHARLIE, doit recevoir 120 000 dollars dans 7 mois.

 Le cours spot est de 1 USD = 0.7992 EUR.

L’exportateur craint une dépréciation du dollar.

 Le taux d’intérêt annuel sur le marché monétaire américain est de 2.5%

 Le taux d’intérêt annuel sur le marché monétaire européen est de 3%

Travail à faire :

1) Quel est le montant qui serait reçu immédiatement dans l’hypothèse d’un règlement au
comptant ?

2) L’entreprise CHARLIE peut emprunter x dollars au taux d’intérêt américain de 2.5%. Le

montant à rembourser dans 7 mois doit être de 120 000 USD. Quel est le montant à
emprunter (valeur actualisée des 120 000 dollars avec un taux d’actualisation de 2.5%) ?

3) L’entreprise CHARLIE vend cette somme empruntée immédiatement afin d’en obtenir
des euros. Quel est le montant en euros ainsi obtenu ?
4) L’entreprise CHARLIE va placer cette somme obtenue en euros pendant 7 mois sur le
marché monétaire européen au taux de 3%. Quel est le montant qu’elle obtiendrait au
bout des 7 mois ?

5) À l’échéance des 7 mois, l’entreprise CHARLIE reçoit les 120 000 $ de son client, qu’elle
reverse immédiatement à sa banque pour rembourser son emprunt.

4. Les contrats à terme ferme

Les contrats de change à terme ferme sont des contrats d’achat et de vente de devise à un
prix fixé à l’avance.

 Ce sont les instruments de couverture du risque de change les plus utilisés.

Il existe deux types de contrats à terme :

a) Les modalités de fonctionnement des contrats à terme forward

Les contrats à terme forward se négocient entre l’entreprise et sa banque. Négociation

de gré à gré
 Pour couvrir une position à terme longue (encaissement futur de devises), le
trésorerier va vendre les devises à terme.
 À l’inverse, pour couvrir une position courte à terme (décaissement futur de
devises), il va acheter des devises à terme.

b) Application du forward ou de gré à gré, entreprise DITER

Un exportateur français, l’entreprise DITER, réalise une vente pour 100 000 dollars avec un
client américain. L’entreprise DITER sera réglée dans 4 mois et redoute une chute du cours
du dollar. DITER va vendre un forward à sa banque. Il s’engage à vendre au banquier 100
000 dollars à un taux de conversion fixé aujourd’hui.

Le taux de change retenu pour l’opération va être fixé par le banquier en fonction du taux
de change au comptant et des taux d’intérêt pratiqués sur les marchés européens et
américain.

Le taux de change au comptant est de 1 USD = 0.83 EUR

Le taux à 4 mois exprimé en base annuelle est de 3.75% sur le marché américain et de 5%
sur le marché français.

Travail à faire : déterminer le taux de conversion forward proposé par la banque

1) Le banquier va couvrir cette opération de son côté. Puisqu’il s’engage à acheter 100 000
dollars dans 4 mois, il emprunte aujourd’hui la valeur actuelle de ces 100 000 dollars sur le
marché américain. Quelle est cette valeur actuelle ?

2) Le banquier échange ces dollars contre des euros. Quel est le montant obtenu ?

3) Cette somme obtenue en euros est réinvestie pour 4 mois au taux de 5%. Quelle est la
valeur acquise de ce placement à l’échéance de 4 mois ?

4) À l’échéance, le client livre à l’exportateur DITER les 100 000 USD qui vont lui permettre
de rembourser son emprunt en dollars. Quel est le taux de change à terme maximum
proposé par la banque ?

5) Quel commentaire établir ?

c) Les modalités de fonctionnement des contrats à terme futures (marchés organisés)

Le mécanisme est identique au forward. Il s’agit d’un engagement pris par deux opérateurs,
de livrer pour le vendeur et de recevoir pour l’acheteur, une certaine quantité de devises à
un prix déterminé dès la signature du contrat. La livraison et le paiement sont repoussés à
une date ultérieure.

Ils sont côtés à la criée avec un seul cours côté et non pas un cours acheteur et un cours
vendeur comme pour les forwards.

Les intermédiaires sont rémunérés par le versement d’une commission. Il existe une
chambre de compensation qui assure la bonne réalisation des opérations. Cette situation est
concrétisée par le fait que cette chambre de compensation se porte contrepartie de toutes
les transactions passées.

Chaque jour, les gains et les pertes relatifs au contrat sont estimés à partir du cours des
devises. Pour couvrir le risque de change concernant le règlement d’une facture en devises
à échéance 3 mois, (position courte), l’opérateur va procéder à un achat de futures dans
cette devise de même échéance.

À l’inverse, si l’entreprise attend le paiement d’une facture libellée en devises dans 6 mois,
(position longue), elle procédera à une vente de futures sur cette devise échéance 6 mois.

Les caractéristiques d’une opération de change à terme se définissent par rapport à un

cours « spot » :

 La différence entre le cours spot et le cours à terme s’appelle « les points à terme »
 Ils s’ajoutent ou se retranchent au cours au comptant
 Dans la situation d’un cours à terme supérieur eu cours au comptant, on parle de
report
 Dans la situation d’un cours à terme inférieur au cours au comptant, on parle de
deport

d) Application des futures, entreprise HLG

Le 1er avril, un exportateur français, HLG, doit recevoir dans 3 mois le règlement d’une
créance d’un montant de 100 000 dollars. Craignant une baisse du dollar par rapport à
l’euro, il négocie un contrat de change à terme à un cours du dollar de 0.83 EUR. Il réalise
une vente à terme à un cours fixé dès la signature du contrat. Quelle que soit l’évolution des
taux de change, il recevra 100000 x 0.83 = 83 000 EUR de la revente de ses 100 000 USD.

Travail à faire :
1) Si le 1er juillet, le cours du dollar sur le marché au comptant (taux spot) est de 0.81
EUR, la chute anticipée par l’exportateur HLG s’est vérifiée. Quel est le montant évité de la
perte ?

2) Si le 1er juillet, le cours du dollar sur le marché au comptant (taux spot) est de 0.85
EUR, les anticipations de l’exportateur HLG ne se sont pas réalisées, le contrat l’empêche
de tirer profit de l’évolution favorable des taux de change. Combien cela lui fait-il perdre ?

3) quelles conclusions porter sur le contrat à terme ?

e) La raison d’être du marché des changes à terme

Le change à terme est associé à une transaction commerciale. Le marché des changes à
terme permet de fixer le cours auquel des devises seront vendues ou achetées dans un
certain délai.

Une entreprise supporte un risque de taux de change dès lors qu’un décaissement ou un
encaissement en devise doit être réalisé dans un certain délai.

 Le risque est lié à la variation du cours d’une devise par rapport à la monnaie de
référence utilisée par l’entreprise
 L’entreprise peut décider de couvrir ou non le risque encouru. C’est dans ce contexte
que le marché à terme peut jouer un rôle.

5. Les swaps de devises

a) Le fonctionnement

Le swap de devises est une opération de gré à gré par laquelle deux opérateurs conviennent
d’échanger le service de deux dettes (principal et intérêt) libellées dans deux devises
différentes.

Les deux parties sont mises en relation par une banque. L’intérêt de cette opération est de
tirer profit des avantages comparatifs dont bénéficient les parties.

Les différentes étapes sont :

 échange de capitaux (ou principal) à la date du contrat ;

  échange des intérêts aux dates convenues ;
 échange des capitaux (ou remboursement du principal) à la fin du contrat.

b) Application FOURNIER

L’entreprise FOURNIER veut emprunter à long terme 100 000 dollars pour financer une
machine-outil qu’elle importe des États Unis. Elle a difficilement accès au marché financier
américain. Elle décide par conséquent de conclure un swap EURO/DOLLAR avec une société
américaine souhaitant implanter une filiale en France et recherchant des euros.

Le swap fixe le cours du change qui restera constant jusqu’à l’échéance, un taux d’intérêt
pour l’euro et un taux d’intérêt pour le dollar.

1. Que font l’entreprise française et l’entreprise américaine ?

2. Que se passe-t-il chaque année entre les deux entreprises ?

c) Application AMIGUES/BERTIN

Une société américaine AMIGUES a emprunté 1 000 000 dollars au taux de 5%,
remboursables in fine dans 3 ans.

Une société française BERTIN a réalisé un emprunt de 900 000 euros, au taux de 6%,
remboursable in fine dans 3 ans.

Les sociétés AMIGUES et BERTIN réalisent un swap de devises.

Le cours du dollar est de 0.75 EUR.

Travail à faire :

1. Que se passe-t-il à la date de signature du contrat ?

2. Que se passe-t-il chaque année à la date d’échéance du swap ?

3. Que se passe-t-il à l’échéance du swap ?

d) Conclusion

Les banques mettent en contact les parties pouvant avoir des besoins symétriques, se
chargent d’établir les conditions du contrat et de le rédiger.

Elles surveillent le risque de crédit et peuvent aussi garantir la bonne fin des opérations en
cherchant une nouvelle contrepartie en cas de défaillance, voire se substituer à la
contrepartie si nécessaire.

6. Les contrats à terme optionnels

Les options de change permettent de se prémunir contre une évolution défavorable des
taux de change tout en continuant à pouvoir tirer profit d’une évolution favorable.

 Une option de change donne à son détenteur le droit d’acheter ou de vendre des
devises à une échéance et à un cours fixés lors de la souscription du contrat.
 Un exportateur qui anticipe une baisse du taux de change doit acheter une option de
vente USD/EUR par exemple.
 Un importateur doit acheter une option d’achat USD/EUR.
 La prime à verser est exprimée en pourcentage du montant couvert ET est due dès
lors que le trésorier a fait le choix de se couvrir de façon optionnelle
 Ces contrats permettent ainsi de se prémunir d’une évolution défavorable des
cours de change mais permettent également de profiter d’une situation favorable
qui se présenterait sur le marché…en décidant de ne pas exercer l’option
souscrite…la prime restant due bien sûr.