Diapo-Finance Internationale

1
Le marché des changes
O. Erraïs - UVT -2021/2022

2
• Il assure la confrontation des offres et des demandes de

devises et révèle leurs cours en termes de monnaie nationale.
• Il n’est pas géographiquement limité.
• Le marché est continu et fonctionne 24 heures sur 24
successivement sur les différentes places financières, 7 jours
sur 7.
• 30% des transactions sont faites au comptant et 70% sont des
Définitions et transactions à terme.
généralités • Londres est la 1ère place financière (plus de 30% des
transactions de change), devant New York (16%) et Tokyo (
9% ).
• La devise la plus utilisée est l’USD, puis l’EUR, le JPY, la
GBP, l’AUD, le CHF et le CAD... Toutes les monnaies sont
cotées par rapport au USD.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

3
• On distingue le marché des changes traditionnel et le marché

des produits dérivés.
➢ Marché traditionnel se décompose en marché des changes au
comptant et marché des changes à terme, qui sont
Compartiments interdépendants.
du marché des ➢ Marchés des produits dérivés de devises : marchés où

s’échangent des instruments dont la valeur dépend d’un actif
changes sous-jacent, en l’occurrence une devise (Futures de devises et
options sur devises).
O. Erraïs - UVT -2021/2022

4
Banques
• Principaux participants, elles agissent pour leur propre compte ou pour

celui de leur clientèle. Elles doivent être actives et présentes d’une manière
continue sur le marché, pour être efficaces. Pour cela, elles doivent
disposer d’une infrastructure adéquate, humaine et matérielle, soit une salle
de marchés.
• Les spécialistes du marché des changes sont les cambistes (opèrent dans les
salles de marché) :
➢ Teneurs de marché (market makers) : assurent la liquidité du marché car ils
offrent à tt instant des cours de change à l’achat ou à la vente, rôle de
Participants contrepartie
➢ Cambistes clientèle (salers) :répondent à la demande de leur clientèle.
Banques Centrales
• Exécutent les ordres de sa clientèle : administrations publiques, banques

centrales étrangères, organismes internationaux
• Interviennent pour régulariser l’évolution du cours de la monnaie nationale
par rapport aux devises étrangères
O. Erraïs - UVT -2021/2022

5
Institutions financières non bancaires
• Corporates : filiales des groupes industriels et commerciaux créent leur

propre salle de marché via leur filiale financière pour pouvoir intervenir
directement sur le marché des changes
• Institutionnelles : fonds de pension, caisses de retraite, sociétés
d’assurance, fonds gérés pour le compte de tiers, fonds d’investissement
(mutual funds américains, Opcvm français, unit trust britanniques et hedge
funds) et les départements des banques commerciales chargés de la gestion
de fortune de leur clientèle privée (bank trust departments).
Participants Courtiers (Brokers)
• Il n’est pas indispensable de passer par leurs services mais ont un rôle
d'informateurs et d’intermédiaires. Ils centralisent les ordres d'achat et de
vente de plusieurs banques. Par conséquent, il est plus facile pour un
cambiste d'utiliser leurs services que de contacter plusieurs confrères
susceptibles de vendre ou d'acheter la devise recherchée.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

6
Transfert de dépôt bancaire
• Les achats et les ventes de devises donnent lieu à des virements

bancaires entre comptes libellés en monnaies nationales
différentes. Ces transferts requièrent la conversion d'une devise en
une autre au préalable.
• La rapidité est le principal avantage du transfert de dépôt bancaire.
Les ordres de paiement sont de plus en plus transmis par SWIFT
au détriment du télex. Le SWIFT est un système plus rapide, plus
sécurisé et plus économique que le Télex.
Les supports • Les mouvements de devises s’effectuent par un simple jeu
d’écriture entre comptes bancaires.
Numéraire
• Peu utilisé, essentiellement lié aux activités de tourisme, cours

appliqués aux particuliers sont défavorables par rapport aux
conditions obtenues sur le marché interbancaire.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

7
• Les transactions sur le marché des changes s’effectuent sur

deux niveaux :
➢ Marché de gros : marché interbancaire où se retrouvent
uniquement les très grandes banques internationales traitant
entre elles et, quelquefois, avec les banques centrales,
directement ou par l’intermédiaire de courtiers. Les banques
actives sur ce marché remplissent la fonction de market maker.
A coté, d’autres banques sont actives mais n’assurent pas
Caractéristiques toujours et en permanence un rôle de teneur de marché. Sur le
marché de gros, la valeur minimale d’une transaction est de 1
million de dollars.
➢ Marché de détail : Transactions entre les banques et leurs
clients. Les banques conseillent leur clientèle et exécutent
leurs ordres.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

8
• Le marché des changes est un marché de gré à gré (OTC :

Over The Counter) : les transactions ne sont pas officiellement
standardisées et il n’y a pas d’endroit précis telle qu’une
bourse où sont centralisées les cotations et les transactions.
• Délocalisé : les transactions se déroulent entre les salles des
marchés où s’affairent les cambistes
Caractéristiques • Le respect des engagements verbaux est vital pour la bonne

tenue du marché
• En marge des cotations en continu, certaines places (Francfort,
Paris, Milan, etc.) organisent des cotations officielles appelées
séances de fixing.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

9
▪ Couverture
Les opérations ▪ Spéculation

▪ Arbitrage
O. Erraïs - UVT -2021/2022

10
La couverture (hedging)
• Plus important des motifs pour lesquels les agents interviennent sur le
marché des changes
• L'objectif des opérations de couverture est de protéger les créances et les
dettes commerciales et financières contre les risques de baisse ou de hausse
des cours des devises dans lesquelles elles sont libellées.
• Dès la date de couverture, l’agent connaît avec certitude la contrepartie
dans sa monnaie nationale des flux futurs en devises dans le cas d’une
Les opérations •
couverture traditionnelle.
Forte aversion au risque
▪ La couverture suppose l’existence d’un risque initial et consiste à prendre

une position inverse sur le marché pour annuler ce risque. Toute fluctuation
défavorable du cours de change pour la première position sera compensée
par un gain réalisé sur la position de couverture. L’agent qui va encaisser à
terme une somme en devises craint une baisse du cours de la devise par
rapport à sa monnaie nationale. Inversement, un agent craint une hausse de
ce cours en cas de décaissement en devises à une échéance donnée.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

11
La spéculation
• Objectif opposé à celui des opérations de couverture.

• Elle consiste à s’exposer volontairement au risque de change
en espérant réaliser un gain.
• La spéculation consiste à anticiper l’évolution future des cours
pour une échéance donnée et à prendre immédiatement une
position de change en conséquence.
Les opérations • Si le spéculateur anticipe la hausse de la devise à une certaine
échéance, il va l’acheter en vue de la revendre à l’échéance. A
l’inverse, si le spéculateur anticipe la baisse de la devise, il la
vend en vue de la racheter à l’échéance Cette position est
liquidée à l’échéance.
• Gains et pertes potentiels illimités
O. Erraïs - UVT -2021/2022

12
L’arbitrage
• L’arbitrage consiste à tirer profit sans risque de l’existence au

même moment d’écarts de cours de change. Tt opérateur
rationnel observant ces écarts va acheter les devises au cours
Les opérations de change le plus bas et les vendre au taux le plus élevé. Ces
opérations auront tendance à éliminer ces écarts : l’arbitrage
est un facteur d’équilibre sur le marché des changes.
O. Erraïs - UVT -2021/2022

1
Le marché des changes au

comptant
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

2
• C’est le lieu fictif de rencontre des différents offreurs et

demandeurs de devises au comptant.
Marché des • Sur le marché des changes au comptant s’effectuent des achats
changes au et des ventes de devises qui doivent être livrées au plus tard
deux jours ouvrables après la date de conclusion de la
comptant transaction.
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

3
▪ Le taux de change de la monnaie A par rapport à la monnaie B,

noté A/B ou CCA/B ou SA/B, exprime le nombre d’unités de B
Les cotations qui peuvent être achetées sur le marché au comptant par une
unité de A. C’est le nombre d’unités de monnaie nationale
sur le requises pour une unité de devises étrangères (cotation à
comptant(Spot) l’incertain).
▪ Exemple : 1Eur = 3,2810 TND(Dinar tunisien)
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

4
• Chaque devise a un code de trois lettres : les deux premières

Les cotations pour les noms des pays concernés et la dernière est la première
lettre de la devise (TND, CHF, USD, GBP, JPY, EUR)
sur le • Les cotations sont obligatoirement données avec 4 décimales.
comptant(Spot)
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

5
• Cotation à l’incertain : C’est le prix d’une unité de devise

étrangère en termes de monnaie nationale.
Ex : A New York, 1 CHF = 1,0718 USD.
Ex: A Tunis, 1USD = 2,7120 TND
• Cotation au certain : C’est le prix d’une unité de monnaie
Les cotations: nationale en terme de monnaie étrangère. Utilisée en Grande
Bretagne, dans la zone Euro, en Australie, en Nouvelle-
Certain- Zélande et dans quelques autres pays influencés par la culture
Incertain et les traditions britanniques.
Ex : A Londres, 1 GBP = 1,6327 USD,
1 GBP = 1,2593 EUR

Ex : A Paris, 1 EUR = 1,0927 CHF
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

6
Cours acheteur et Cours vendeur :
➢ Cours acheteur (bid ou demandé) : (A/B)A ou le cours d’achat

de la banque est le cours auquel la banque achète les devises.
Les cotations: ➢ Cours vendeur (ask ou offert) : (A/B)V ou le cours de vente de
Acheteur- la banque est le cours auquel la banque vend les devises.
Vendeur ➢ USD 1 = 1,4949 - 1,4959 CAD

➢ Cours vendeur> cours acheteur
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

7
• Cours d'une devise composé d’une partie entière et d'une

partie décimale, de 4 chiffres après la virgule.
USD 1 = 1,4949 - 1,4959 CAD
Les cotations ➢ Partie entière et les deux premières décimales : figure ; Ex=
1,49
➢ Les points (pip). Ex= 49 et 59
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

8
Spread ou fourchette
• Différence entre cours vendeur et cours acheteur
• calculé en points;
• faible et inférieur à une « figure »;
• fonction du risque du cambiste généré par la volatilité de la
Les cotations: devise négociée;
Spread • varie légèrement d'une banque à l'autre
Spread en pourcentages= ((cours vendeur – cours acheteur)/cours

vendeur)×100.
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

9
Passage d’une cotation à l’incertain à une cotation au certain
▪ Cotation au certain = 1/Cotation à l’incertain ⇔ (B/A) =1/(A/B)
▪ En double cotation : (B/A)A =1/(A/B)V et (B/A)V =1/(A/B)A
▪ Exemple
▪ 10 000 EUR → TND. 10 000 unités de 1 EUR. J’ai besoin de la
Les cotations cotation 1 EUR = ??? TND, EUR/TND
1EUR = 3,2818-3,2835 TND →10 000 EUR x 3,2818 = 328180
TND
50 000 TND -→EUR . J’ai besoin de la cotation TND/EUR
50 000 TNDx1/3,2835= … EUR
Vente TND/EUR ou Achat EUR/TND
1 TND = 1/3,2835- 1/3,2818 EUR = 0,3045 – 0,3047 EUR
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

10
▪ EUR/TND = 3,3125-3,3140→TND/EUR = 1/ 3,3140- 1/3,3125

▪ Cours acheteur = 3,3125
▪ Cours vendeur = 3,3140
▪ Si une entreprise souhaite acheter des EUR/TND, elle va
l’acheter au Cours vendeur EUR/TND= 3,3140
▪ Si une entreprise souhaite vendre des EUR/TND, elle va les

vendre au Cours acheteur EUR/TND= 3,3125
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

11
▪ 1EUR = 3,2818-3,2835 TND→

▪ 1 TND = 1/3,2835-1/3,2818 EUR
▪ 1er cas : conversion de10 000 EUR → TND

▪ Vente des 10000EUR en tnd au cours acheteur
EUR/TND=3,2818
▪ Je vais recevoir 10000 EUR x 3,2818 = 32818 TND

▪ La vente des 10000 eur en dinars ça équivaut à l’achat
des dinars contre euros
▪ Achat des dinars en contre partie des euros au cours
vendeur TND/EUR= 1/3,2818
▪ 32818 TND x1/3,2818 (0,3047)= 10000 EUROs
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

12
Exemple
Les cotations : 1 EUR = 3,2818-3,2835 TND → 1 TND = 1/3,2835-1/3,2818 EUR
Cours croisés 1 USD = 2,7120-2,7145 TND → 1 TND = 1/ 2,7145- 1/ 2,7120 USD
Le cours croisé EUR/USD en passant par le TND:
▪ EUR/USDA = EUR/TNDA x TND/USDA= 3,2818 x 1/2,7145= 1,2090=
3,2818/2,7145 = EUR/TNDA / USD/TNDV
▪ Et EUR/USDV = EUR/TNDV x TND/USDV= 3,2835 x 1/2,7120=
1,2107
→EUR/USD = 1,2090-1,2107
O.Erraïs - UVT - 2021/2022
13
• Marché fonctionne en continu, se tient tous les jours ouvrables

entre les cambistes
• L’USD occupe une place centrale, car il sert de pivot à
l’ensemble des transactions. Toutes les devises sont cotées
Marché au contre l’USD.
comptant: • Ordres « au mieux » ou à « cours limité ».

• Les devises non convertibles ne font pas l’objet d’un véritable
Caractéristiques marché et les cours sont déterminés par la banque centrale ou
les autorités monétaires locales.
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

14
• Opérations de spéculation
➢ L’investisseur dispose d’une trésorerie (voir exemple cours)

➢ L’investisseur ne dispose pas de trésorerie (voir exemple
cours)
• Opérations d’arbitrage
▪ Une opération d’arbitrage consiste à tirer profit sans risque

Opérations sur d’un écart existant entre les cours cotés au même moment sur
le marché spot des places financières différentes.
➢ L’arbitrage spatial (voir exemples cours)
➢ L’arbitrage triangulaire pour le compte de la banque et pour

le compte de la clientèle (voir exemples cours)
O.Erraïs - UVT - 2021/2022

1
Les opérations d’arbitrage
O.Erraïs - UVT- 2021/2022

2
▪ Une opération d’arbitrage consiste à tirer profit sans risque d’un

écart existant entre les cours cotés au même moment sur des
places financières différentes.
▪ Il existe deux types d’arbitrage :
Définition 1. Un arbitrage spatial géographique ou bilatéral (2 devises et 2

places financières).
2. Un arbitrage triangulaire(3 devises et plusieurs places
financières).

3
▪ Il consiste à acheter une devise, là où elle est peu chère et à la

revendre là où elle est plus chère.
L’arbitrage ▪ Un arbitrage géographique peut être effectué par un cambiste

lorsque, au même moment, le cours acheteur d’une devise sur
spatial une place financière donnée est supérieur au cours vendeur de
cette même devise sur une autre place.

4
Exemple : Un cambiste détient 1 million de dollars américains et cherche à bénéficier des conditions du marché des
changes au comptant qui se présentent comme suit :
GBP/USD Acheteur Vendeur
New York 1.5570 1.5580
Londres 1.5560 1.5565
Le marché n’est pas en équilibre et il existerait une OA profitable

OA : Le cambiste achète des GBP au cours vendeur le plus bas(1,5565) à Londres et les revend instantanément au
cours acheteur le plus haut(1,5570)à New-York.
Vente USD/GBP Vente GBP/USD
1 000 000 USD X GBP Y USD
CCAUSD/GBP= 1/1,5565 CCAGBP/USD= 1,5570
Profit = 1 000 000 x (1/1.5565) x 1.5570 – 1 000 000 = 321,2 USD

Si de nombreux cambistes réalisent la même opération, cela ramènera les cours à leur niveau d’équilibre :
- une augmentation du cours (GBP/USD)V à Londres du fait d’une demande accrue de GBP.
- Une diminution du cours (GBP/USD)A à New York du fait d’une offre accrue de GBP.
Pour qu’il y ait un arbitrage profitable, ce gain doit être supérieur aux coûts de transaction générés parO.Erraïs
ces opérations.
- UVT- 2021/2022
5
▪ Quand une banque intervient sur le marché des changes pour

le compte de sa clientèle, elle procède, en règle générale, à des
achats et à des ventes directs de devises. Elle peut également passer
par une devise tierce, dans la mesure où cet arbitrage triangulaire
lui donne la possibilité d'obtenir un profit supplémentaire.
▪ Un arbitrage triangulaire : trois devises et plusieurs places

L’arbitrage financières.
triangulaire pour ▪ Il nécessite le calcul de cours croisés.
le compte de la ▪ Il permet au cambiste de tirer profit d’un écart entre un cours
banque croisé calculé et un cours de change observé au même moment.
▪ 2 types d’arbitrage triangulaire
➢ arbitrage triangulaire pour le propre compte de la banque

➢ arbitrage triangulaire pour le compte de sa clientèle.

Pour le compte de la banque 6
Un cambiste détient 100 000 CHF et cherche à bénéficier des conditions du marché des changes au comptant qui se présentent comme suit :
A New York, GBP/USD=1.5600-20
A Zurich, USD/CHF=1.4973-85
A Londres, GBP/CHF=2.3482-95
Ce cambiste peut-il réaliser un arbitrage profitable ?
1. Le marché est-il en équilibre?
Pour cela, on calcule les cours croisés et on les compare aux cours observés
On calcule les cours GBP/CHFA et GBP/CHFV
GBP/CHFA=GBP/USDA x USD/CHFA = = 1.5600 x 1.4973 =2.3358
GBP/CHFV=GBP/USDV x USD/CHFV = = 1.5620 x 1.4985 =2.3407
Cours calculé : GBP/CHF=2.3358-2.3407

Cours observé : GBP/CHF=2.3482-2.3495
Le marché n’est pas en équilibre car le cours GBP/CHF acheteur observé est > au cours GBP/CHF vendeur croisé
2. En quoi consiste l’OA?
OA : acheter la GBP/CHF au cours vendeur le plus bas à 2,3407(cours croisé en passant par le USD) et à la vendre au cours acheteur le plus haut à 2,3482 à Londres
3. Résultat de l’arbitrage
Vente CHF/GBP Vente GBP/CHF
100 000 CHF X GBP Y CHF
CCACHF/GBP= 1/2,3407 CCAGBP/CHF= 2,3482
Gain = 100 000 CHF x 1/2,3407 x 2,3482 - 100 000 CHF = 320,42 CHF
7
▪ Lorsqu’une banque intervient sur le marché des changes pour le

compte de sa clientèle, elle peut procéder à des achats ou à des
L’arbitrage ventes directs de devises.

▪ Elle peut également passer par une devise tierce dans la mesure
triangulaire pour où cette opération indirecte lui donne la possibilité d’obtenir un
le compte de la profit supplémentaire qu’elle transférera à son client.
clientèle ▪ Il s’agit dans ce cas d’un arbitrage triangulaire.

Exemple :
8
Un client exportateur français demande à sa banque de convertir en euros 500 000 USD. Sur le spot, on observe:
A Paris, EUR/USD = 0.9804-25 → USD/EUR = 1/0,9825-1/,9804
A Paris, EUR/GBP = 0.6213-18
A Londres, GBP/USD = 1.5640-50
1er cas : Vente directe d’USD/EUR à Paris au cours comptant acheteur USD/EUR = 1/0,9825 : USD→ EUR
500 000 x (USD/EUR)A = 500 000 x 1/0.9825 = 508 905.9 EUR
2ème cas : Vente indirecte d’USD/EUR en passant par Londres(par la GBP) au cours croisé acheteur USD/EUR :
USD→GBP→EUR
500 000 x (USD/GBP)A x (GBP/EUR)A = 500 000 x 1/1.5650 x 1/0.6218 = 500 000 x 1/0.9731 = 513 812.8 EUR.
La vente indirecte est plus profitable.
Le gain d’arbitrage s’élève à 4907 EUR. De ce gain, il faut déduire les coûts de transaction.
Si ces opérations d’arbitrage se multiplient, le cours croisé (USD/EUR)A va baisser car les cours (USD/GBP)A et
(GBP/EUR)A vont baisser, jusqu’à un retour à l’équilibre.

1
Le marché des changes à terme
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

2
• Marché sur lequel s’échangent les devises à un cours

déterminé immédiatement, mais pour une livraison à une date
future précise.
• La livraison des devises soit faite à plus de 2 jours ouvrés
• Le change à terme est un accord entre deux parties portant sur
Définitions et l’achat ou la vente d’un montant déterminé de devises, à un
généralités cours fixé immédiatement, mais dont le règlement et la
livraison n’ont lieu qu’à une date d’échéance future précise.
• Le change à terme est un engagement ferme et définitif
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

3
• Les transactions se font pour des termes allant de 3 à 7 jours,

1, 2, 3, 6, 9, 12 ou 18 mois, et 2 ans pour les devises plus
importantes.
• Deux types de transactions :
➢ Les swaps (cambistes) : Un swap est une transaction à terme
complétée par une transaction simultanée et inverse sur le
marché au comptant. Si l’opérateur effectue un achat à terme,
il procède immédiatement à une vente de devise sur le marché
au comptant et inversement,
Caractéristiques ➢ Les termes secs : Une opération à terme sec consiste à acheter
ou à vendre une devise pour une échéance déterminée.
• Il est préférable de retenir l’une des échéances qui ont été
mentionnées ou le coût sera plus élevé.
• Les opérations à terme s'effectuent directement de banque à
banque ou par l'intermédiaire de courtiers.
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

4
• Le taux de change de la monnaie A par rapport à la monnaie

B, noté A/B à n mois ou FA/B à n mois ou CTA/B à n mois,
exprime le nombre d’unités de B qui peuvent être achetées sur
le marché à terme par une unité de A et ce pour un terme c’est
à dire pour une échéance donnée.
Définitions taux • C’est un accord pour un achat ou une vente d’un montant
de change à déterminé de devises pour une date donnée et à un cours
terme •
déterminé.
Il existe autant de taux de changes que de termes pour
lesquels des transactions peuvent être conclues.
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

5
• Le cours de change à terme est coté en termes de différences

par rapport au cours comptant.
• Le cours à terme est généralement différent du cours au
comptant. Il lui est supérieur (report) ou inférieur (déport) et
Report/Déport rarement égal (au pair).
▪ Points de terme : Différence entre le cours à terme et le cours

au comptant peuvent être des points de report ou des points de
déport.
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

6
▪ La devise A est en report ou en prime (premium) par rapport à

B, Si à n mois = points de report
▪ Le cours à terme de A est en perte ou en déport (discount), Si
à n mois = points de déport
Report/Déport • La devise est « au pair » : le taux à terme est égal au taux au
comptant ➔ points de terme nuls.
▪ Taux de report (ou de déport) annualisé =
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

7
• Les cambistes ne communiquent pas les cours à terme

complets (le terme sec), mais ils indiquent seulement les
points de terme, qui peuvent être des points de report ou de
déport.
• Lorsque les points de swap acheteurs(PSA) sont inférieurs aux

Modalités de points de swap vendeurs(PSV), le calcul se fait par addition ; il
cotations : s’agit d’un report de la devise A contre la monnaie B. Dans le
PSA / PSV cas contraire, il s’agit d’un déport de la devise A contre la

monnaie B et le calcul se fait par soustraction.
• (PSA) < (PSV) → CTA = CCA + PSA et CTV = CCV + PSV

• (PSA) > (PSV) → CTA = CCA - PSA et CTV = CCV - PSV
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

8
GBP/USD EUR/USD
Spot 1,6512-22 1,1420-35

1 mois 5-12 28-23
Modalités de 2 mois 15-26 41-32
cotations :
PSA / PSV 1 mois
GBP/USD
1,6517-1,6534
EUR/USD
1,1392-1,1412
Calcul des cours à terme (1,6512+0,0005)-(1,6522+0,0012) (1,1420-0,0028)-(1,1435-0,0023)
2 mois 1,6527-1,6548 1,1379-1,1403
(1,6512+0,0015)-(1,6522+0,0026) (1,1420-0,0041)-(1,1435-0,0032)
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

9
• Les cotations des taux d’intérêt affichés par les banques sont observées soit
sur le marché monétaire local ou sur le marché des eurodevises.
• Marché des eurodevises : marché sur lequel les banques prêtent et

empruntent à court terme des eurodevises. Une eurodevise est une devise
détenue en dehors du pays qui l’a émise.
➢ facilite le financement du commerce international.
➢ a surtout permis le développement du marché des dépôts interbancaires et

Cotations des celui des crédits internationaux.
taux d’intérêt ➢ Le marché des eurodevises est d’autant plus important que les banques
étrangères sont nombreuses et bien implantées : Londres
• Cotations sur le marché des eurodevises : marché interbancaire où

chaque euro-banque affiche à tout instant le taux auquel elle accepte
d’emprunter des eurodevises et le taux auquel elle accepte de prêter des
eurodevises et pour quelle échéance.
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

10
• Cotations sont sous forme d’un taux emprunteur et d’un taux prêteur de l’eurodevise en
question pour une échéance donnée.
➢ La différence entre les 2 taux est la marge de la banque ou le spread de taux d’intérêt qui
varie de 1/8% à 2%.
➢ taux d’intérêt sont exprimés en pourcentage annuel .
➢ Ex : Le taux d’intérêt sur le dollar à 2 mois est de 11/4%-11/2% →11/4% est le taux emprunteur
et 11/2% est le taux prêteur sur le dollar à 2 mois
Cotations des ➢ contiennent une partie entière et une partie décimale qui est généralement un multiple de 1/32
taux d’intérêt ➢ cotations des taux d’intérêt se font par eurodevise et par échéance : 1 jour, 2 jours, 1 semaine,
1 mois, 2 mois, 3 mois,… 1 an
• USD est l’eurodevise la plus traitée (50%)
• Les transactions sur ce marché sont faites par téléphone puis confirmées par télex ou SWIFT
• virements ont lieu date de valeur J+2 pour tenir compte des 48h ouvrables standards
nécessaires pour les transferts de fonds dans les différents comptes.
O. Erraïs - UVT - 2021/2022

1
Les déterminants du taux de

change au comptant et à terme
O.Erraïs- UVT- 2021/2022

2
▪ D’une manière générale, le taux de change est

déterminé par la loi de l’offre et de la demande.
▪ Mais, il dépend plus spécifiquement de facteurs
économiques et financiers.
Introduction ▪ Le taux d’inflation, les soldes de la balance des
paiements et le niveau relatif des taux d’intérêt sont
considérés comme les déterminants fondamentaux du
taux de change au comptant.

3
La version absolue de la PPA
La théorie de la
parité des
pouvoirs d’achat
La version relative de la PPA

4
▪ Principe : Une unité monétaire d’un pays domestique

doit procurer autant de biens et services dans le pays
lui-même qu’à l’étranger, une fois faite la conversion de
la monnaie domestique en monnaie étrangère.
▪ Le prix du bien i devrait être égal au prix du même
bien considéré à l’étranger au cours de change près :
La version Pi = Pi* x Taux de change
absolue de la ▪ Si on considère P et P* les moyennes pondérées des
PPA prix individuels(puisque la règle s’applique à tous les
biens et services) on aura :
P = P* x Taux de change

5
Le taux de change d'équilibre entre deux devises est égal au

La version rapport des indices de prix des deux pays.
absolue de la Taux de change d’équilibre = P / P*
PPA

6
On se situe en France
Un bien X coûte en France 40 euros.
Le même bien coûte aux USA 50 dollars.
Le prix du bien X en France = Le prix du bien X aux USA
Exemple PPA x Taux de change USD/EUR
absolue →40 Euros = 50 USD x USD/EUR→ USD/EUR = 40/50 =
0,8
A un taux de change de 0,8, pas d’arbitrage possible

entre les M et les X

7
▪ 1er cas: Si le taux de change USD/EUR < 0,8(par ex 0,7).

On peut dire que le USD est sous évalué
Prix du bien en France = 40 eur
Exemple PPA Prix du bien importé des USA = 50 USD x 0,7 = 35 Eur →
Donc moins cher qu’en France
absolue → Arbitrage par les importations pour les français
→ Le bien X sera importé des USA et le USD sera
demandé jusqu’à arriver à l’équilibre à 0,8

8
▪ 2ème cas: Si le taux de change USD/EUR > 0,8(par ex

0,9). On peut dire que le USD est sur évalué
Prix du bien en France = 40 eur
Prix du bien importé des USA = 50 USD x 0,9 = 45 Eur →
Exemple PPA Donc plus cher qu’en France

→ Arbitrage par les exportations pour les français
absolue → Le bien X sera exporté vers les USA et l’euro sera
demandé , le USD/EUR baissera jusqu’à arriver à
l’équilibre à 0,8

9
▪ La version absolue de la PPA puise sa justification dans « la loi

du prix unique » : sur chaque marché individuel, les
consommateurs comparent les prix domestiques et les prix
étrangers et font des arbitrages. Ils achètent le bien sur le
marché où le prix est le plus bas et revendent sur celui ou le
Loi du prix prix est le plus élevé.
unique ➢ Ces arbitrages aboutissent à l’instauration d’un prix unique

pour tous les biens consommés.

10
➢ Trois hypothèses sont nécessaires à la réalisation de cette loi :

- Les marché des biens sont parfaits : Pas de coûts de transport
ni tarifs douaniers, biens parfaitement homogènes, etc.
Loi du prix - Les marchés financiers sont parfaits : Absence de contrôle de

change, de coûts de transaction, etc.
unique - La structure de consommation des agents économiques est
identique entre les différents pays.

11
▪ Les vérifications empiriques de la version absolue de la théorie

de la PPA n'ont jamais donné de bons résultats. La présence de
La version facteurs structurels spécifiques à chaque économie explique

(entre autres) la faiblesse de ces résultats. Pour contourner ces
relative de la difficultés, il est souhaitable d'abandonner le raisonnement en
termes absolus au profit d'une analyse en termes de différentiel
PPA ou de variation.

12
▪ Il ressort de cette deuxième formulation que la variation en

pourcentage du taux de change devrait être égale au différentiel
d'inflation entre les deux pays ou les deux zones monétaires.
▪ Taux d’appréciation
▪ ou = Inflation Locale – Inflation Étranger
▪ de dépréciation
La version ▪ de la devise
relative de la
PPA ➢ Si l’inflation locale > l’inflation étrangère => Il s’agit d’un taux
d’appréciation de la devise par rapport à la monnaie locale.
➢ Si l’inflation locale < l’inflation étrangère => Il s’agit d’un taux

de dépréciation de la devise par rapport à la monnaie locale.

13
▪ Taux de change d’équilibre = P / P*

La version →d taux de change/taux de change= dP/P –dP*/P*
relative de la → Taux d’appréciation/dépréciation = Inflation locale –
PPA Inflation étrangère

14
▪ A la date 0(début d’année)

Indice des prix représentant le taux d’inflation du pays A =102
Indice des prix représentant le taux d’inflation du pays B =108
▪ A la fin d’année
Indice des prix représentant le taux d’inflation du pays A =106
Exemple PPA Indice des prix représentant le taux d’inflation du pays B =110
relative Quelle devise devrait s’apprécier par rapport à l’autre?

Inflation pays A = dp/p = 106-102/102 = 3,92%
Inflation pays B = dp/p = 110-108/108 = 1,85%
Inflation A> Inflation B→ La devise A devrait se déprécier par rapport
B ou la devise B devrait s’apprécier par rapport à la devise A du
différentiel d’inflation (3,92-1,85 = 2,07%)

15
▪ D’après cette théorie, un investisseur, ne peut pas obtenir, en

plaçant ses fonds dans un pays étranger où le taux d’intérêt (iE)
est plus élevé que sur le marché domestique, un taux de
La parité des rendement supérieur à celui qu’il obtiendrait sur son propre
marché (iL), car le différentiel des taux doit être compensé par
taux la différence entre le cours comptant et le cours à terme.
d’intérêt(PTI) → Selon la PTI, on devrait avoir l’égalité entre un placement

local et un placement étranger couvert.

16
▪ Cette égalité n’est vraie qu’à l’équilibre suite aux opérations d’arbitrages
pratiquées sur les marchés monétaires. Les arbitrages dans ce cas, s’appuient
sur les taux à terme fixés, pour des échéances futures, dès aujourd’hui, et
non pas sur des taux anticipés. Ces opérations d’arbitrage sont dites
couvertes et conduisent à une égalisation entre les différences des taux
d’intérêt des deux devises et leur taux de report ou de déport. On obtient
ainsi la PTI couverte.
▪ → Autrement dit, la PTI stipule que le taux de report ou de déport d’une
devise doit refléter le différentiel des taux d’intérêt sur le marché monétaire
des deux pays.
▪ Taux de report
La PTI ▪ ou = iL–iE
▪ de déport
▪ de la devise
➢ Si iL > iE => T > C => La devise cote un report. Il s’agit d’un taux de
report de la devise par rapport à la monnaie locale.
➢ Si iL < iE => T < C => La devise cote un déport Il s’agit d’un taux de
déport de la devise par rapport à la monnaie locale.

17
▪ Toutes choses égales par ailleurs :

▪ → La devise du pays où le taux d’intérêt est le plus élevé se
vendra avec un déport sur le marché à terme.
PTI ▪ → La devise du pays où le taux d’intérêt est le plus faible se

vendra avec un report sur le marché à terme.

18
▪ USD/CAD,0 = 1,3170
▪ USD/CAD, 6 = 1,3203
▪ i usd,6 = 3,5%
▪ i cad,6 = 4,5%
PTI Exemple ▪ Que peut faire un arbitragiste qui dispose(ou pouvant

disposer ) de 1 000 000 USD? Peut-il réaliser une OA
profitable?

19
▪ 1ère étape : S’assurer qu’il y a une différence entre le

différentiel d’int et le différentiel de change
▪ Taux de report = (1,3203-1,3170/1,3170)x(12/6) x 100
est-il égal au différentiel de taux d’intérêt ( 4,5%-
3,5%)?
PTI Exemple ▪ Taux de report :0,5% < différentiel de taux d’intérêt :
1%
→ OA possible: Il faut déplacer les fonds et investir là où
les taux d’intérêt sont les plus élevés , donc au Canada

20
S’il dispose de 1000 000 USD

▪ Achat de CAD : 1000000USD x USD/CAD = 1 000 000 x
1,3170
▪ Placement sur le marché canadien = 1 000 000 USD x

1,3170 x (1+4,5%x6/12)
PTI Exemple ▪ Vente à terme du placement = 1 000 000 USD x 1,3170 x

(1+4,5%x6/12)/ 1,3203 = 1 019 944 USD
▪ → Gain de 19 944 USD
▪ CAD
▪ USD

21
S’il ne dispose pas de 1000 000 USD
▪ Emprunt des 1000 000 USD sur le marché local

▪ Achat de CAD au comptant : 1000000USD x USD/CAD =
1 000 000 x 1,3170 CAD
▪ Placement sur le marché canadien = 1 000 000 USD x
PTI Exemple 1,3170 x (1+4,5%x6/12)
▪ Vente à terme du placement = 1 000 000 USD x 1,3170 x

(1+4,5%x6/12)/ 1,3203 = 1 019 944 USD
▪ Remboursement de l’emprunt = 1 000 000 USD x
(1+3,5%x6/12) = 1 017 500 USD
→ Gain = 19 944 USD – 17500 USD = 2444 USD

22
▪ Ce document comptable qui retrace les opérations sur biens,

services et financières d’un pays avec le reste du monde,
permet de prévoir l’évolution des taux de change :
▪ En cas de déficit de la balance, la monnaie nationale sera
offerte sur le marché des changes. Sa valeur aura tendance à
La balance des diminuer. On s’attend alors à une dépréciation de la monnaie

nationale.
paiements ▪ En cas d’excédent de la balance, la monnaie nationale est
demandée sur le marché des changes. Sa valeur aura tendance à
augmenter. On s’attend alors à une appréciation de la monnaie
nationale.

23
▪ La croissance économique, conjointement à la stabilité

politique d’un pays, favorise la stabilité du taux de change. Ces
La croissance caractéristiques attirent les investisseurs étrangers au détriment
d’autres pays. Par contre, une récession ou des troubles
économique et la politiques peuvent être considérés comme un risque financier
stabilité politique et entrainer une dépréciation du taux de change.

24
▪ Lorsque le pays se trouve dans une situation de déficit public

important devient moins attrayant que les autres car le risque de
La dette défaut est grand. Pour cette raison, la notation de la dette du

pays par les agences de notation est un facteur déterminant de
publique leur taux de change.

Deuxième partie – La Gestion du
Risque de Change
Chapitre 1 - La réduction de l’exposition de

l’entreprise au risque de change
Olfa Erraïs - UVT - 2022 1

Risque de change : Définition
C’est le risque de pertes lié aux variations des taux de change.
Ce sont les pertes éventuelles encourues par une entreprise suite aux
variations du taux de change entre la monnaie nationale et les devises
étrangères.

Naissance du risque de change
3 conditions pour qu’il y ait un risque de change
1. Les transactions doivent s’effectuer avec l’étranger. Elles sont soit
commerciales(importation et/ou exportation de biens et de
services), ou financières (prêt et/ou emprunt de capitaux)
2. Les transactions doivent être libellées dans une monnaie autre que
la monnaie nationale(en devises)
3. Il faut qu’il y ait décalage entre la date de réalisation de la
transaction et la date à laquelle le flux financier d’encaissement ou
de décaissement a lieu.

La mesure du risque de change : la position de
change
C’est un préalable à une gestion rigoureuse du risque de change
La position de change de transaction = Différence entre les créances
et les dettes libellées en devises à une même date
• PC Longue : si créances en devises > dettes en devises pour la même
échéance.
• PC Courte : si créances en devises < dettes en devises pour la même
échéance.
• PC Fermée : si créances = dettes pour la même échéance

Risque
• PC Longue : Entreprise exportatrice ou assimilée→
• Créances en eur = 200000 EUR et dettes en euro = 100 000 EUR → PC =
200 000 – 100 000 = 100 000 EUR
• Entreprise tunisienne créance de 100 000 EUR dans 3 mois
A la date 0, EUR/TND = 3,3 →100 000 EUR x 3,3 = 330 000 TND
A la date 3, EUR/TND = 3,3→ Pas de risque de change
EUR/TND = 3,5 → 100 000 EUR x 3,5 = 350 000 TND
EUR/ TND = 3,1→ 100 000 EUR x 3,1 = 310 000 TND
Risque : Baisse de la devise dans laquelle est libellée la créance
• PC Courte : Entreprise importatrice ou assimilée

• PC Courte : Entreprise importatrice ou assimilée
Entreprise tunisienne dette de 100 000 EUR dans 3 mois
A la date 0, EUR/TND = 3,3 → paie 100 000 EUR x 3,3 = 330 000 TND
A la date 3, EUR/TND = 3,3→ Pas de risque de change
EUR/TND = 3,5 → paie 100 000 EUR x 3,5 = 350 000 TND
EUR/ TND = 3,1→ paie 100 000 EUR x 3,1 = 310 000 TND
Risque : Hausse de la devise dans laquelle est libellée la dette

Les techniques internes de couverture d’une position de
change de transaction
L’utilisation de ces techniques ne nécessite pas le concours d’un
établissement bancaire ou le recours à un marché spécialisé.
1. Le choix de la monnaie de facturation
2. Le recours aux clauses monétaires
3. Le termaillage
4. L’escompte pour règlement anticipé ou au comptant
5. La compensation multilatérale des paiements : le netting
6. La société ou centre de refacturation

Le choix de la monnaie de facturation
Il s’agit de procéder à une facturation en monnaie nationale.
Mais cela n’est pas toujours possible, car les intérêts de l’importateur
et de l’exportateur sont diamétralement opposés.
Par ailleurs, la dissymétrie dans les relations contractuelles, les
habitudes commerciales et la nature des produits exportés ou importés
suppriment dans certains cas, toute possibilité, de choix. Le commerce
international de la quasi-totalité des matières premières est effectuée,
par exemple en dollar. C’est le cas du pétrole, du blé…

Le recours aux clauses monétaires
Les clauses monétaires permettent d’adapter le prix d’achat ou le prix

de vente à l’évolution du cours des devises, ce qui permet à
l’importateur et à l’exportateur de couvrir, au moins partiellement, le
risque de change auquel ils sont exposés (clause de risque partagé,
clause d’option…)

Le termaillage
Il s’agit d’accélérer ou retarder les délais de règlement des importations

et des exportations.
• L’exportateur ayant des créances en devises fortes (faibles) tend à
allonger (raccourcir) le crédit qu’il a accordé et à repousser(accélérer)
le paiement de son client.
• L’importateur ayant des dettes en devises fortes(faibles) accélère
(retarde) le paiement de ses fournisseurs et réduit(allonge) le crédit
qui lui avait été initialement accordé.

L’escompte pour règlement anticipé ou au
comptant
Les entreprises accordent à leurs clients étrangers des escomptes afin

de les encourager à effectuer des règlements au comptant
➔ risque de crédit et risque de change supprimés et trésorerie accrue

La compensation multilatérale des paiements :
le netting
Il s’agit de procéder à une compensation multilatérale des positions
débitrices ou créditrices réciproques des différentes filiales d’un groupe
multinational au moyen d’un centre de compensation localisé dans un
pays acceptant ce type de procédure, de manière à les annuler et à
faire apparaître la position nette de l’une sur l’autre.
Avantages:
- évite les doubles achats et ventes de devises
- réduit les montants à couvrir et donc l’importance des frais

La société ou centre de refacturation
Le système du netting intègre les seuls paiements internes au groupe
multinational. Le centre de refacturation va au-delà, car il prend en compte
tous les paiements, qu’ils soient internes ou externes au groupe.
Il s’occupe non seulement des relations entre les filiales mais aussi de celles
existant entre ces dernières et leurs clients (ou leurs fournisseurs).
Principe: constituer un écran entre la filiale et son client (ou son fournisseur).
Cet écran doit être transparent au niveau des négociations commerciales et
est uniquement « financier ».
Le commercial reste du domaine de la relation entre la filiale et son
partenaire (fournisseur ou client)

Deuxième partie – La Gestion du
Risque de Change
Chapitre 1 - La réduction de l’exposition de

l’entreprise au risque de change
FIN

1
DEUXIEME LEÇON – LA GESTION DU RISQUE

DE CHANGE
Thème 2 - La gestion du risque de change sur les créances et les dettes à

court terme en devises de l’entreprise : Les contrats à terme
Contrats à terme - O.Erraïs

2
▪ Objectif : réduire le risque de perte entraînée par des

fluctuations défavorables de cours.
▪ La couverture consiste à prendre sur le marché à terme
une position qui compense la position existante ou
anticipée sur le marché au comptant.
Le marché
▪ Les transactions sur les marchés à terme permettent de
interbancaire à couvrir ou de garantir une opération commerciale ou
terme et la gestion financière contre le risque de change
du risque de change: ▪ Des cours à terme sont déterminés
Généralités ▪ Ils permettent aux opérateurs de fixer immédiatement
les cours auxquels s’effectueront les opérations à
l’échéance.

3
▪ Quoi? :Contrat au terme duquel l’entreprise vend à son

banquier une quantité déterminée de devises à une
date donnée, à un cours donné fixé à l’avance. Le cours
est appelé cours à terme
▪ L’engagement pris par l’entreprise ainsi que par le
banquier est ferme et définitif.
Contrats à ▪ Pour qui? : Position longue : l’entreprise doit être
excédentaire à terme en devises (entreprises
terme : Vente à exportatrices, entreprises prêteuses, filiales tunisiennes
terme de sociétés mères basées à l’étranger et procédant à
une augmentation de capital à laquelle souscrivent les
dites sociétés mères…)
▪ Pourquoi?: Risque de dépréciation de la devise dans
laquelle est libellée la créance

4
▪ Un emprunt par la banque en devise A (ici le dollar)

Une vente à terme par (prêt par le marché).
l’entreprise (et par ▪ Une vente au comptant par la banque de la devise A
conséquent un achat à contre la devise B (achat par le marché) et
terme par la banque) d’une
devise A (dollar) contre une ▪ Un prêt ou placement par la banque de la contre
devise B (Euro) est valeur en devise B (emprunt par le marché).
équivalente à

5
A
= CC A / B x
A 1 + T (
E
B x ( n 360) )
A
CT A/ B
(
1 + TA x(n 360)
P
)
▪ CT A / B :Cours à terme acheteur par la banque de la devise A
(étrangère) contre la devise B (domestique)
▪ CC AA/ B :Cours au comptant acheteur (du marché) de la devise A

Cours à terme (étrangère) contre la devise B (domestique)
TAP : Taux prêteur (par le marché) de la devise A ou taux
▪
acheteur étranger prêteur
▪ : Taux emprunteur (par le marché) de la devise B ou taux
domestique emprunteur
▪ n : nombre de jours.
▪ Tous ces paramètres sont fixés dès la mise en place de
l’opération de vente à terme à la date 0.
6
▪ Un industriel français a vendu le 01/01 à un client américain pour

100.000 USD de marchandises. La date de règlement est pour le
30/06.
▪ PC : longue: créances – dettes = 100 000USD -0 = 100 000USD>0
▪ Risque : baisse du dollar par rapport à l’euro, ce qui aurait pour
conséquence une diminution de la créance exprimée en euros (la
quantité d’euros qu’il recevra sera en diminution).
▪ Donc pour se protéger contre ce risque, l’industriel va contacter
son banquier le 1/1 afin de lui vendre à terme les 100.000 USD. Le
cours auquel l’opération va s’effectuer sera décidé le 1/1. Ce
cours est appelé cours à terme. Il est différent du cours au
Exemple comptant (cours au 1/1) mais aussi du cours futur au comptant
(cours au 30/6).
▪ Le cours à terme va être établi en tenant compte de trois
paramètres.
➢ Le cours au comptant (au 1er janvier) ex : 1USD = 0,9090 EUR
➢ Du taux du marché monétaire local (ici français) = 6% l’an.
➢ Du taux du marché interbancaire des devises (marché des
Euro-dollars) = 8 % l’an.

La banque doit absolument se couvrir sinon il y a transfert du risque de l’entreprise vers la banque. Pour7 se
couvrir, elle doit contracter une position inverse de celle contractée avec l’entreprise (à l’occasion de
l’achat à terme).
La banque va donc effectuer 3 opérations
1 – Un emprunt en USD : La banque sait qu’elle va recevoir de son client dans 6 mois 100.000 USD. Elle va
donc emprunter, dès aujourd’hui, à 6 mois des USD sur le marché des Euro-dollars(au taux d’intérêt prêteur
du marché), un montant X qui n’est autre que la valeur actuelle des 100 000 USD à 6 mois. La recette
provenant de sa créance remboursera l’emprunt contracté, de telle façon que les montants se compensent
parfaitement.
Emprunt X / X + (X x 8 %x 6/12) = 100 000 USD →X = 96 153,84615 USD
2 – La vente au comptant : Le montant emprunté et disponible aujourd’hui est immédiatement cédé au

comptant pour annuler le risque de change. La banque le vend au comptant au cours comptant acheteur du
USD/EUR, soit
96 153,84615 USD x 0,9090 EUR = 87 403,846 EUR
3 – Le placement des euros : Les euros ainsi obtenus seront placés sur le marché local au taux emprunteur
du marché pour 6 mois.
A l’échéance, elle disposera alors de :
87 403,846 + (87 403,846 x 6% x 6/12) = 90 025,961 EUR
8
▪ Le client livrera les 100 000 USD à la banque qui

remboursera son emprunt
▪ La banque recevra du marché le produit du placement
en euros soit 90 025,961 EUR qui seront versés au client.
▪ Le cours à terme est bien défini d’avance lors de la

conclusion du contrat = Somme à recevoir/ Somme à
Bilan à rendre = Produit du placement en euros/ Valeur de

remboursement de l’emprunt en USD = 90 025,961
l’échéance /100.000 = 0,9003(arrondi)
▪ USD 1= 0,9003EUR est le cours à terme à 6 mois.
▪ Le cours à terme est calculé le 1er janvier. L’entreprise
recevra 100.000 USD x 0, 9003 = 90 025,961 EUR au 30
juin N.

▪ Si le cours à terme (CT) > au cours au comptant (CC) →le dollar
9
est en report.
▪ Si le cours à terme (CT) < au cours au comptant (CC)→le dollar
est en déport.
▪ Le fait qu’une devise soit en report ou en déport est fonction du
différentiel du taux d’intérêt entre le marché monétaire local et le
marché des eurodevises.
En effet, si le taux d'intérêt sur la monnaie A > au taux d'intérêt sur la
monnaie B, les intérêts payés au titre de l'emprunt sont supérieurs
aux intérêts reçus au titre du placement. Cette perte d'intérêt
entraine un déport à n mois de la monnaie A par rapport à la
Remarques monnaie B.
Inversement, si le taux d'intérêt sur la monnaie A< au taux d'intérêt
de la monnaie B, les intérêts payés au titre de l'emprunt sont
inférieurs aux intérêts reçus au titre du placement. Ce gain d'intérêt
entraine un report à n mois de la monnaie A par rapport à la
monnaie B.
▪ Si la banque souhaite prélever un gain sur l'opération, le cours
proposé sera plus faible. Si gain de 100 EUR, le cours proposé sera
de : (100 000 x 0,9003 – 100)/ 100 000 = 0,8993.

10
▪ Quoi? : Contrat au terme duquel la banque s’engage à

livrer à l’entreprise une quantité de devises donnée à
une date donnée et à un cours donné précisé à l’avance
appelé cours à terme.
▪ L’engagement pris par l’entreprise ainsi que par le
banquier est ferme et définitif.
Contrats à ▪ Pour qui? : Position courte : Les importateurs ainsi que
terme : Achat à les entreprises ayant à rembourser des annuités
d’emprunt libellées en devises ainsi que toutes les
terme filiales ayant à rapatrier tous les dividendes aux
sociétés mères
▪ Pourquoi?: Risque d’appréciation de la devise dans
laquelle est libellée la dette.

11
▪ Un emprunt par la banque (prêt par le marché) de la

devise B.
Un achat à terme par ▪ Un achat au comptant par la banque (vente par le
l’entreprise (et par marché) de la devise A contre la devise B ou vente au
conséquent une vente à comptant de la monnaie B contre la monnaie A.
terme par la banque) d’une
devise B contre une devise A ▪ Un placement par la banque (emprunt par le marché)
est équivalent à de la devise A.

( )
12
1 + T x (n 360)
P
V
= CC V
( )
B
CT x
1 + T x(n 360)
A/ B A/ B E
A
▪ : Cours à terme vendeur par la banque de la devise A

(étrangère) contre la devise B (domestique),
▪ : Cours au comptant vendeur (du marché) de la devise
Cours à terme A (étrangère) contre la devise B (domestique),
vendeur ▪ :Taux emprunteur (par le marché) de la devise A ou taux

étranger emprunteur,
▪ :Taux prêteur (par le marché) de la devise B ou taux

domestique prêteur
▪ n : nombre de jours.
▪ Tous ces paramètres sont fixés dès la mise en place de
l’opération de vente à terme à la date 0.
13
▪ Si le taux d'intérêt sur la monnaie A >au taux d'intérêt

sur la monnaie B, les intérêts reçus au titre du prêt sont
supérieurs aux intérêts payés au titre de l'emprunt. Ce
gain d'intérêt entraine un déport à n mois de la
monnaie A par rapport à la monnaie B.
▪ Inversement, si le taux d'intérêt sur la monnaie A <au
Remarque taux d'intérêt de la monnaie B, les intérêts reçus au titre
du prêt sont inférieurs aux intérêts payés au titre de
l'emprunt. Cette perte d'intérêt entraine un report à n
mois de la monnaie A par rapport à la monnaie B.

14
AVANTAGES
▪ Lorsque les flux sont connus avec certitude, il y a une
couverture parfaite du risque de change
Forward
Contracts ou
Contrats à terme INCONVÉNIENTS
▪ Ne permettent pas de profiter des évolutions favorables
des cours à l’échéance.

15
▪ Vente à terme des 100 000 USD → EUR

▪ CT = 0,9003→ encaissement dans 6 mois: 100
000USD*0,9003 = 90030 euros
▪ Si dans 6 mois, le cours au comptant est de 0,9050

▪ Si elle n’avait pas eu recours à la vente à terme,
encaissement = 90500 euros

1

DE CHANGE

court terme en devises de l’entreprise : Les avances en devises
Les avances en devises - O. Erraïs- UVT

2
▪ L’avance en devise est une technique de financement

du commerce international et également une méthode
de protection contre le risque de change.
▪ Sa mise en œuvre par l’entreprise nécessite le
concours d’un établissement bancaire.
▪ L'avance en devises peut se faire soit dans la monnaie

Définition de facturation ou dans une autre monnaie
▪ Mais dans les différents cas d'avance, l'entreprise
cherche à recevoir en dernier lieu une somme en
monnaie nationale à la date 0.

3
▪ L'exportateur encaisse la contrepartie de sa créance

(en monnaie nationale) non pas à l’échéance mais
immédiatement.
▪ Il s'adresse pour cela à sa banque et lui demande de lui
accorder une avance.
▪ Pour ce faire, la banque emprunte en devises sur le

Principe marché de l’eurodevise une somme dont le montant de
remboursement est égal au montant de la créance.
▪ La somme ainsi empruntée est immédiatement vendue
au comptant contre la monnaie nationale et le montant
obtenu est mis à la disposition de l’exportateur.

4
Un exportateur français a une créance de USD 1 000 000 à

recevoir dans 3 mois. Quelle est la somme encaissée par
l'exportateur s’il a recours à une avance en devise, sachant
que
Cours spot USD/EUR = 1,0900 - 1,0950
Cours spot USD/CHF = 1,5700 - 1,5750
Taux d'intérêt sur USD à 3 mois = 5- 51/2
Exercice Taux d'intérêt sur EUR à 3 mois = 3- 31/2

Taux d'intérêt sur CHF à 3 mois = 4- 43/4
Taux d'avance sur USD = 7% par an
Taux d'avance sur CHF = 6%par an
Taux du CMCNE = 4 % par an
Déterminer le montant encaissé par l’entreprise et la date à
laquelle il est encaissé.

1
Exercice Avance en devises

L’avance en devises dans la monnaie de facturation
Avances en devises - Exercice - O. Erraïs - UVT

2

recevoir dans 3 mois. S’il a recours à une avance en
devise(en dollars)et sachant que
Taux d'intérêt sur EUR à 3 mois = 3- 31/2
Enoncé Taux d'intérêt sur CHF à 3 mois = 4- 43/4
Déterminez le montant encaissé par l’entreprise et la date à

3
▪ A t0, l'entreprise s'adresse à sa banque pour emprunter

le montant de sa créance en USD sous forme d'avance
en USD.
▪ Première opération
La banque emprunte pour le compte de son client X en
Avance dans la USD, sur le marché des euro-dollars, à 3 mois, telle que sa
monnaie de valeur de remboursement est égale au montant de sa
créance.
facturation(avanc
L’entreprise reçoit aujourd'hui de sa banque un montant
e en dollars) XUSD tel que:
=982800USD

4
▪ Deuxième opération
Pour éviter le risque de change, l'entreprise va convertir
le montant de l'avance en USD reçu de sa banque contre
de la monnaie locale c’est-à-dire en EUR au cours spot
USD/EURA
Elle reçoit aujourd'hui:

Avance dans la
982800 USD x 1,0900 = 1.071.252 EUR
monnaie de Si com 100 en euros sur la somme finale , l’entreprise
facturation reçoit à la date 0 = 1071252 -100 = 1071152 Eur
Si com = 0,5%, l’entreprise recevra 1071252-

0,5%x1071152 EUR

5
▪ A l'échéance:
L'entreprise encaisse le montant de sa créance en devises
(1000 000USD ) du client étranger qu'elle verse à sa
banque.
La banque utilise cette somme pour rembourser

Conclusion l'emprunt contracté sur le marché de l'eurodevise.
▪ Conclusion: Ni l'entreprise ni la banque ne sont

exposées au risque de change.

1

L’avance en devises dans une monnaie autre que la monnaie de facturation

2

recevoir dans 3 mois. S’il a recours à une avance en francs
suisses et sachant que
Taux d'intérêt sur EUR à 3 mois = 3- 31/2
Enoncé Taux d'intérêt sur CHF à 3 mois = 4- 43/4

3
▪ Avance en CHF→ emprunt que va faire la banque est en

CHF→ remboursement en CHF
▪ Or la banque recevra de son client à l’échéance 1 000
000 USD→ équivalent en CHF à l’échéance?→
conversion USD->CHF à quel cours??: au cours à terme

4
▪ A t0, l'entreprise s'adresse à sa banque pour emprunter

le montant de sa créance mais libellé en CHF
L'entreprise vend à terme, via la banque, sa créance en
Avance dans une USD contre des CHF au cours à terme acheteur USD/CHF
à 3 mois.
monnaie autre que 1 + 4% x 3
= 1,5700 x 12 = 1,5642
la monnaie de 1 + 5 ,5%x 3
12
facturation (avance
en francs suisses)
Le produit de la vente à terme = 1.000.000 USD x 1,5642 =
1.564.200 CHF

5
La banque va emprunter un montant X en CHF, sur le
marché de l'euro-CHF, sur une période de 3 mois / sa
Avance dans une valeur de remboursement est égale au produit de la vente
à terme.
monnaie autre que
la monnaie de L’entreprise reçoit aujourd'hui de sa banque un montant
XCHF /
facturation(avance
en francs suisses)
X CHF =1 541 084 CHF

6
▪ Troisième opération
Pour éviter le risque de change, l'entreprise peut
Avance dans une convertir les CHF reçus contre la monnaie locale (EUR) au
monnaie autre cours spot
que la monnaie de CHF/EURA= CHF/USDAx USD/EURA = (CHF/USD)A/

(EUR/USD)v= 1,0900/1,5750 = 0,6921
facturation(avance
Elle reçoit: 1.541.084 CHF x 0,6921 = 1.066.584 EUR
en francs suisses)

7
▪ A la date 0
L'entreprise reçoit de sa banque le montant de l'avance
en devise de 1.066.584 EUR .
Conclusion
▪ A l'échéance
L'entreprise reçoit sa créance de 1.000.000 USD de son
client étranger qu'elle livre à sa banque dans le cadre de
la vente à terme des dollars contre des francs suisses.

1

L’avance en monnaie nationale : le crédit de mobilisation de créance née
sur l’étranger (CMCNE)

2
▪ C'est un crédit bancaire consenti en monnaie nationale

dont le remboursement aura lieu à l'échéance de la
créance (généralement libellée en devises) grâce aux
fonds versés par le client à l'entreprise exportatrice.
▪ Le CMCNE est une technique de financement des
exportations à court terme qui permet aussi de se
Principe couvrir contre le risque de change.
▪ Cette technique permet à l'entreprise exportatrice de

recevoir le montant de sa créance, dès sa naissance
(dès aujourd'hui), mais libellée en monnaie locale: c'est
une avance en monnaie locale.

3

recevoir dans 3 mois. Quelle est la somme encaissée par
l'exportateur s’il a recours à une avance en devise, sachant
que
Enoncé Taux d'intérêt sur EUR à 3 mois = 3- 31/2

Taux d'intérêt sur CHF à 3 mois = 4- 43/4

4
▪ Emprunt en monnaie nationale (eur)→ remboursement

en euros
▪ Or la banque recevra de chez l’entreprise à l’échéance
1000 000 USD et non pas des euros
▪ Convertir les 1000000USD en euros à l’échéance

5
▪ A to: L'entreprise s'adresse à sa banque pour emprunter

le montant de sa créance, mais libellée en EUR.
L'entreprise vend à terme sa créance en USD contre la
monnaie locale ( EUR) au cours à terme acheteur
USD/EUR.
L’avance en monnaie
nationale : CMCNE 1 + T E
x 3 1 + 3% x 3
A
= CCUSD
A EUR 12 = 1,0900 x 12 =1,0833
(avance en euros) CTUSD / EUR / EUR x
1 + TUSD
P
x3 1 + 5 ,5%x 3
12 12
Le produit de la vente à terme = 1.000.000 x 1,0833=

1.083.300 EUR

6
La banque emprunte un montant X en euros, sur le marché
local, sur une période de 3 mois, tel que sa valeur de
remboursement est égale au produit de la vente à terme.
L'entreprise reçoit aujourd'hui de sa banque un montant XEUR/

L’avance en monnaie X EUR (1 + t CMC x 3 12 ) = créancexCT USD
A
/ EUR
nationale : CMCNE X EUR (1 + 4% x 3 12 ) = 1000000 x1,0833
(avance en euros) X EUR = 1072574 ,3EUR
▪ A l'échéance
L'entreprise reçoit sa créance de 1000000 USD de son client
étranger qu'elle livre à sa banque dans le cadre de la vente à
terme des USD contre EUR.

7
▪ Avance monnaie de facturation: 2 opérations(emprunt

monnaie de facturation + vente au comptant)
▪ Avance dans une autre monnaie : 3 opérations (vente à
terme+ emprunt dans cette autre monnaie+ vente au
Résumé comptant)
▪ Avance en monnaie nationale(CMCNE) : 2

opérations(vente à terme + emprunt en monnaie
nationale)

8
▪ Par rapport à la couverture à terme (vente à terme),

l’avance en devise permet à l'entreprise d'encaisser
le produit de son exportation immédiatement et non
à l'échéance comme c'est le cas pour la couverture à
terme : l'avance en devise permet de résoudre à la fois
un problème de risque de change et un problème de
trésorerie
Remarques ▪ Taux d'avance en devise = taux prêteur de la devise+
une commission bancaire annuelle en pourcentage.
▪ Si la commission est donnée en valeur, il faut la

retrancher du montant de l'avance libellée en monnaie
nationale.

1

DE CHANGE

court terme en devises de l’entreprise : Les options de change
Options sur devises - O.Erraïs - UVT

2
▪ L’option de change est un produit dérivé

▪ Un produit dérivé est un actif financier dont la valeur
dépend du prix d’un autre actif, appelé sous-jacent ou
support (actions, matières premières, taux d'intérêt,
indices boursiers, devises…)
▪ Les options de change : technique externe de

Généralités couverture du risque de change nécessitant le recours
à un établissement bancaire ou à un marché organisé.
▪ Les options de change éliminent les pertes de change
potentielles et permettent de bénéficier d'une évolution
favorable des cours.

3
▪ Une option de change: actif financier qui donne à son

acheteur le droit et non l'obligation d’acheter ou de
vendre, jusqu’à une certaine date, appelée date
d’échéance, une quantité déterminée de devises, à un prix
fixé d’avance, appelé prix d’exercice (strike price). Pour le
droit accordé par l'option, l'acheteur paie immédiatement
au vendeur une somme constituant la prime (premium).
▪ Pour l'acheteur, l'option est un actif conditionnel: il n’a pas
l'obligation d'acheter ou de vendre les devises, tout
Définitions dépend de l’évolution du cours sur le marché. En effet,
l'acheteur de l'option n'exerce son droit que s’il y trouve un
avantage.
▪ Le vendeur de l'option a pris l’engagement, jusqu'à la date
d'échéance, de vendre ou d'acheter les devises au prix
d’exercice, à la demande de l’acheteur de l’option : il est
conditionné par la décision de l’acheteur de l’option.

4
▪ L’acheteur d’un call a le droit, et non l'obligation,

d'acheter des devises à un prix d'exercice spécifié au
moment de l’achat du call.
▪ Le vendeur d'un call est soumis à la volonté de
l'acheteur. Il a l'obligation de vendre les devises au prix
d'exercice, si l'acheteur de l’option l'exige.
Définitions ▪ L’acheteur d’un put a le droit, et non l'obligation, de
vendre des devises à un prix d'exercice spécifié au
moment de l’achat du put.
▪ Le vendeur d'un put est soumis à la volonté de
l'acheteur. Il a l'obligation d’acheter les devises au prix
d'exercice, si l'acheteur de l’option l'exige.

Achat Option d’achat- Achat Call Vente Option d’achat – Vente Call 5
C’est le droit et non l’obligation d’acheter des devises Le vendeur du call est subordonné à la décision de l’acheteur
du call: si l’acheteur du call décide d’acheter au PE, il lui
vendra au PE même si ce n’est pas intéressant pour lui
L’acheteur d’un call est un acheteur de devises(PCourte) → Le vendeur d’un call est donc un vendeur de devises
Il se couvre contre la hausse de la devise dans laquelle est Risque : Baisse modérée
libellée la dette
Paie la prime à la date 0 Encaisse la prime à la date 0
Exercice si CCech> PE, Abandon si CCech< PE

Achat Option de Vente- Achat Put Vente Option de vente – Vente Put
C’est le droit et non l’obligation de vendre des devises Le vendeur du put est subordonné à la décision de l’acheteur
du put: si l’acheteur du put décide de vendre au PE, il lui
achètera au PE même si ce n’est pas intéressant pour lui
L’acheteur d’un put est un vendeur de devises (Plongue)→ Le vendeur d’un put est donc un acheteur de devises
Il se couvre contre la baisse de la devise dans laquelle est Risque : Hausse modérée
libellée la créance
Paie la prime à la date 0 Encaisse la prime à la date 0

Exercice si CCech< PE, Abandon si CCech> PE

6
Les marchés de gré à gré
▪ Options échangées entre 2 banques ou entre une banque et une entreprise(EX ou

IMP).
▪ Banques vendeuses d'options et Entreprises acheteuses d'options(call pour IMP, put

pour EX)
▪ Ne sont pas standardisées et sont construites sur mesure pour répondre aux
besoins spécifiques des opérateurs acheteurs d’options.
Les options sur ▪ Risques de contrepartie et de liquidité élevés.

▪ Faible liquidité car transfert d'un opérateur à un autre est difficile
devises
s’échangent soit Les marchés organisés
▪ Localisés au sein d'une bourse. Ils sont structurés autour d'une chambre de
sur : compensation (clearing house) qui assure la liquidité du marché et la contrepartie
des transactions. La chambre de compensation s'interpose entre l'acheteur et le
vendeur et garantit la bonne fin des opérations.
▪ options sont standardisées en termes de devise, de taille, d'échéance et de prix

d'exercice.
▪ Options de change sont de deux types : options sur devises et options sur contrats à
terme de devises

7
Nature de l'option
▪ options d'achat (call)
▪ options de vente (put).
▪ option d'achat d'une devise A contre une monnaie B =
option de vente de la monnaie B contre la devise A
Caractéristiques
des options Sous-jacent
C'est une devise telle que USD, EUR, CHF, JPY, GBP, CAD et
AUD.

8
Taille
La taille d'un contrat est standard.
Sur le PHLX, les contrats d'options portent principalement sur les parités
CHF/USD (62500 CHF), GBP/USD(31250 GBP), CAD/USD(50000 CAD), 100
JPY/USD(6250000 JPY), EUR/USD(62500 EUR), AUD/USD(50000 AUD).
Caractéristiques
des options Echéance ou durée de vie: mensuelle
L'échéance est la date à laquelle l'option disparaît et perd toute valeur.
▪ Options européennes : l'acheteur ne peut l'exercer que le jour de l'échéance.

Avantage pour les vendeurs qui sont à l'abri de tout exercice de l'option avant
l'échéance, même si l'évolution des cours est favorable aux acheteurs
▪ Options américaines : l'acheteur peut l'exercer à tout moment, entre la date de

l'achat et l'échéance. Les plus communes sur les marchés car elles permettent aux
acheteurs d'exercer l'option dès que l'évolution des cours leur est favorable. Donc,
les vendeurs d'options américaines exigent une prime plus élevée.

9
Prix d'exercice(PE ou K)
▪ Cours auquel l'acheteur d'un call (ou d'un put) peut acheter (ou vendre) les devises pendant la
durée de vie de l'option.
▪ Connu à l'avance, lors de l'achat de l’option.
▪ L'acheteur de l’option exerce son option si le PE est plus avantageux que le cours des devises sur le
spot.
▪ L'exercice se traduit par une livraison de devises au prix d'exercice.
▪ Pour les call et put, il existe plusieurs PE pour chaque échéance. L'écart entre ces PE est standardisé
par les autorités boursières.
▪ Aux USA, sur le PHLX, le PE est exprimé en dollars par unité de devises.
Caractéristiques
des options Prime
▪ Prix de l'option versé par l'acheteur au vendeur à la naissance du contrat d’option.
▪ Est définitivement gardée par le vendeur qu'il y ait ou non exercice de l'option par
l'acheteur.
▪ C’est la valeur de l'option, est cotée sur le marché et fait l’objet de fluctuations
durant toute la durée de vie de l’option.
▪ La fluctuation minimale de la prime est standardisée. Aux USA, sur les marchés
organisés, la cotation des primes se fait en cents(centième de dollar) pour une
unité de devises.

10
Modalités de dénouement
▪ Exercice par l'acheteur
➢ Call: c l'achat de devises au prix d'exercice défini.
➢ Put, la vente de devises au prix d'exercice défini.
➢ Vendeur du call ou du put subit la décision de l'acheteur.
▪ Non exercice par l'acheteur (Abandon)
Caractéristiques ➢ L'acheteur abandonne l'option à son échéance et recourt au
marché.
des options ➢ La prime constitue une perte pour l'acheteur et un gain pour le
vendeur.
▪ Clôture par l'acheteur ou le vendeur
➢ l'acheteur revend (le vendeur rachète) son option, à tout
moment jusqu'à l'échéance, au prix prévalant sur le marché. Il
gagne ou il perd selon l'évolution du prix de l'option au
moment de la revente (du rachat) sur le marché de l'option.

11
▪ Protection contre le risque de hausse du cours des devises

▪ Si CCech<PE, l’importateur abandonne l’option.
▪ Si CCech>PE, l’importateur exerce son option
▪ Le bénéfice potentiel de l’acheteur d’un call ne connaît pas de
limite objective.
▪ La perte est limitée au montant de la prime.
Stratégies
élémentaires: Ex : Un importateur américain contracte une dette à 6 mois de
Achat Call 500 000 CAD. Le cours CAD/USD = 0,2600. Il craint la hausse du CAD
par rapport à l’USD et pense que le taux de change CAD/USD dans 6
mois sera de 0,3200. Pour se protéger, cet importateur achète une
option d’achat de CAD à un prix d’exercice CAD/USD de 0,2600. Il
verse (au vendeur de l’option) une prime de 2 cents par CAD.
Donnez la représentation graphique des gains et des pertes de cet
importateur à la date d’échéance ainsi que l’équation de la courbe et
le point mort.

12
▪ Protection contre une baisse modérée du cours des devises

▪ Le vendeur d’une option d’achat est soumis à la volonté de l’acheteur
▪ Il doit livrer les devises au PE si l’acheteur exerce son option, quelle
que soit l’évolution du cours au comptant de la devise.
▪ Le profit du vendeur d’option est limité au montant de la prime qu’il
encaisse.
▪ Son risque est illimité.
Stratégies
élémentaires: Ex : Un exportateur américain a une créance à 6 mois de 500 000 CAD. Le
Vente Call cours CAD/USD = 0,3200. Il craint la baisse du CAD par rapport à l’USD et
pense que cette baisse sera modérée. Il craint que le taux de change
CAD/USD dans 6 mois sera de 0,3000. Pour se protéger, cet exportateur
vend une option d’achat de CAD à un prix d’exercice CAD/USD de 0,3200.
Il reçoit de l’acheteur de l’option une prime de 2 cents par CAD.
importateur à la date d’échéance ainsi que l’équation de la courbe et le
point mort

13
▪ Protection contre le risque de baisse du cours des devises

▪ Si CCech<PE , exercice de l’option
▪ Si Ccech>PE , abandon de l’option.
▪ Le bénéfice potentiel d’un acheteur d’une option de vente ne
connaît pas de limite objective.
▪ La perte est limitée au montant de la prime.
Stratégies
élémentaires: Ex : Un exportateur américain a une créance à 6 mois de 500 000
Achat Put CAD. Le cours CAD/USD = 0,3200. Il craint la baisse du CAD par
rapport à l’USD et pense que le taux de change CAD/USD dans 6
mois sera de 0,2600. Pour se protéger, cet exportateur achète une
option de vente de CAD à un prix d’exercice CAD/USD de 0,3200. Il
verse (au vendeur de l’option) une prime de 2 cents par CAD.
importateur à la date d’échéance ainsi que l’équation de la courbe et
le point mort.

14
▪ Protection contre le risque de hausse modérée du cours des devises

▪ Le vendeur d’une option de vente est soumis à la volonté de l’acheteur.
Il doit recevoir les devises et payer le PE si l’acheteur exerce son option
(si CCech < PE) quelle que soit l’évolution du cours au comptant de la
devise
▪ Le profit du vendeur du put est limité au montant de la prime qu’il
encaisse
▪ Son risque est illimité
Stratégies
élémentaires: Ex : Un importateur américain a une créance à 6 mois de 500 000 CAD. Le
Vente Put cours CAD/USD = 0,2600. Il craint la hausse du CAD par rapport à l’USD et
pense que cette hausse sera modérée. Il craint que le taux de change
CAD/USD dans 6 mois sera de 0,2800. Pour se protéger, cet importateur
vend une option de vente de CAD à un prix d’exercice CAD/USD de
0,2600. Il reçoit de l’acheteur de l’option une prime de 2 cents par CAD.
importateur à la date d’échéance ainsi que l’équation de la courbe et le
point mort.

15
▪ La prime est déterminée par cotation publique. Sa

valeur fluctue tout au long de la durée de vie de
l'option, en fonction de l'offre et de la demande.
Prix d’une ▪ Le prix de l'option est composé de deux éléments
fondamentaux: la VI et la V temps
option ou Prime
▪ Prime = VI + V temps

16
▪ Ecart entre le prix d'exercice (K ou PE) et le cours au

comptant (S ou CC) lors de l'exercice immédiat de
l'option.
▪ Valeur intrinsèque d'un call= Max (0, S - K), où S est le
cours au comptant de la devise sous-jacente et K le prix
d'exercice.
Valeur ▪ Valeur intrinsèque d'un put= Max [0, K - S].
Intrinsèque Call Put
CC0 < PE (S<K) Out of the money In the money
CC0= PE (S=K ) At the money At the money
CC0 > PE (S>K) In the money Out of the money

17
▪ Debut juin
▪ Call GBP
▪ PE :1 GBP =1,3EUR /livre achetée
▪ Échéance fin dec
▪ Fin juin 1GBP = 1,4 Eur
▪ Prime qu’il est prêt à payer = 0,1= VI
▪ Octobre: 1GBP = 1,6 EUR -→ VI = 0,3
▪ Nov :1GBP = 1,2 EUR →VI =0

18
▪ C’est la différence entre le prix de l'option (la prime) et

la valeur intrinsèque
▪ C’est l’anticipation qu’on peut avoir d’une valeur
VALEUR TEMPS intrinsèque encore plus forte
▪ La valeur temps représente « tout ce qui peut arriver »

jusqu’à l’échéance de l’option

19
Déterminants du prix d'une option
Facteurs déterminants Call Put
Cours spot de la devise ↑ ↓
Prix d’exercice ↓ ↑
Volatilité ↑ ↑
Durée de vie ↑ ↑
Taux d’intérêt local ↑ ↓
Taux d’intérêt étranger ↓ ↑

1
Options de change
Exercices Cours
Options de change - Stratégies élémentaires - O. Erraïs - UVT

2
Un importateur américain contracte une dette à 6 mois de

500 000 CAD. Le cours CAD/USD = 0,2600. Il craint la
hausse du CAD par rapport à l’USD et pense que le taux
de change CAD/USD dans 6 mois sera de 0,3200. Pour se
protéger, cet importateur achète une option d’achat de
Exercice 1: Achat CAD à un prix d’exercice CAD/USD de 0,2600. Il verse (au
Call / Protection vendeur de l’option) une prime de 2 cents par CAD.
contre hausse Donnez la représentation graphique des gains et des
pertes de cet importateur à la date d’échéance ainsi que
l’équation de la courbe et le point mort.

3
▪ Règle de décision:
Si CCe > PE → Exercice et achat au PE
Si CCe < PE → Abandon et achat au Cce
▪ Taille du contrat = 50000 CAD
▪ Nombre de contrats = 500000/50000 = 10 contrats
Achat Call / ▪ Achat de 10 contrats call
Protection ▪ Coût de la protection = Prime totale = Nombre de contrats

x taille du contrat x Prime unitaire = 10 x 50 000 CAD x
contre hausse 2/100 = 10 000 USD
▪ Equation de la courbe représentative des profits et des
pertes = Gains – Pertes = (CC -0,26) x 50000x10 – 10000
▪ Point mort est tel que R=0 → Point mort = 0,28 = PE +
Prime
▪ Gains illimités et pertes limitées au montant de la prime

4
Gains
Abandon Exercice
Achat Call /
Protection 0,26 0,28 CAD/USD
contre hausse 0,02 USD
1CAD= 0,26USD
Pertes

5
Un exportateur américain a une créance à 6 mois de

baisse du CAD par rapport à l’USD et pense que cette
baisse sera modérée. Il craint que le taux de change
Exercice 2: Vente CAD/USD dans 6 mois sera de 0,3000. Pour se protéger,
cet exportateur vend une option d’achat de CAD à un prix
Call/ Protection d’exercice CAD/USD de 0,3200. Il reçoit de l’acheteur de
contre baisse l’option une prime de 2 cents par CAD.
modérée Donnez la représentation graphique des gains et des

l’équation de la courbe et le point mort

6
▪ Le vendeur du call est subordonné à la décision de l’acheteur du

call
▪ Règle de décision prise par l’acheteur du call
Si CCe > PE → Exercice et achat au PE par l’acheteur du call et donc
le vendeur du call est obligé de lui vendre au PE
Si CCe < PE → Abandon et achat au Cce
Vente Call / ▪ Nombre de contrats = 500000/50000 = 10 contrats

▪ Vente de 10 contrats call
Protection contre ▪ Prime totale reçue = Nombre de contrats x taille du contrat x Prime
baisse modérée unitaire = 10 x 50 000 CAD x 2/100 = 10 000 USD
▪ Equation de la courbe représentative des profits et des pertes =
Gains – Pertes = 10000 - (CC -0,32) x 10 x 50000
▪ Point mort est tel que R=0 → Point mort = 0,34 = PE + Prime
▪ Pertes illimités et gains limités au montant de la prime

7
Gains
Abandon Exercice
0,02 USD
Vente Call /
Protection contre 0,32 0,34 CAD/USD
baisse modérée
1CAD= 0,32USD
Pertes

8
Un exportateur américain a une créance à 6 mois de

baisse du CAD par rapport à l’USD et pense que le taux
de change CAD/USD dans 6 mois sera de 0,2600. Pour se
protéger, cet exportateur achète une option de vente de
Exercice 3: Achat CAD à un prix d’exercice CAD/USD de 0,3200. Il verse (au
Put/ Protection vendeur de l’option) une prime de 2 cents par CAD.
contre baisse Donnez la représentation graphique des gains et des

9
▪ Règle de décision:
Si CCe > PE → Abandon et vente au Cce
Si CCe < PE → Exercice et vente au PE
▪ Achat de 10 contrats put
Achat Put / ▪ Coût de la protection = Prime totale = Nombre de contrats
Protection x taille du contrat x Prime unitaire = 10 x 50 000 CAD x
2/100 = 10 000 USD
contre baisse ▪ Equation de la courbe représentative des profits et des
pertes = Gains – Pertes = (0,32 - CC) x 10 x 50000 – 10000
▪ Point mort est tel que R=0 → Point mort = 0,30= PE – Prime
▪ Gains illimités et pertes limitées au montant de la prime

10
Gains
Exercice Abandon
Achat Put /
Protection 0,30
0,32 CAD/USD
contre baisse 0,02 USD
1CAD= 0,32USD
Pertes

11
Un importateur américain a une dette à 6 mois de 500 000

CAD. Le cours CAD/USD = 0,2600. Il craint la hausse du
CAD par rapport à l’USD et pense que cette hausse sera
modérée. Il craint que le taux de change CAD/USD dans 6
Exercice 4: Vente mois sera de 0,2800. Pour se protéger, cet importateur
vend une option de vente de CAD à un prix d’exercice
Put/ Protection CAD/USD de 0,2600. Il reçoit de l’acheteur de l’option
contre hausse une prime de 2 cents par CAD.
modérée Donnez la représentation graphique des gains et des


12
▪ Règle de décision prise par l’acheteur du put:

Si CCe > PE → Abandon et vente au Cce
Si CCe < PE → Exercice et vente au PE par l’acheteur du put
et donc le vendeur du put est obligé de les lui acheter au PE
▪ Vente de 10 contrats put
Vente Put / ▪ Prime totale encaissée = Nombre de contrats x taille du
Protection contre contrat x Prime unitaire = 10 x 50 000 CAD x 2/100 = 10
000 USD
hausse modérée
▪ Equation de la courbe représentative des profits et des
pertes = Gains – Pertes =10000 - (0,26 - CC) x 10 x 50000
▪ Point mort est tel que R=0 → Point mort = 0,24= PE – Prime
▪ Pertes illimités et gains limités au montant de la prime

13
Gains
Exercice Abandon
0,02 USD
Vente Put /
Protection contre 0,24 0,26 CAD/USD
hausse modérée
1CAD= 0,26USD
Pertes

Diapo-Finance Internationale

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Diapo-Finance Internationale

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

1

Le marché des changes

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• Il assure la confrontation des offres et des demandes de

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• On distingue le marché des changes traditionnel et le marché

du marché des ➢ Marchés des produits dérivés de devises : marchés où

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• Principaux participants, elles agissent pour leur propre compte ou pour

• Exécutent les ordres de sa clientèle : administrations publiques, banques

O. Erraïs - UVT -2021/2022

Institutions financières non bancaires

• Corporates : filiales des groupes industriels et commerciaux créent leur

O. Erraïs - UVT -2021/2022

Transfert de dépôt bancaire

• Les achats et les ventes de devises donnent lieu à des virements

• Peu utilisé, essentiellement lié aux activités de tourisme, cours

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• Les transactions sur le marché des changes s’effectuent sur

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• Le marché des changes est un marché de gré à gré (OTC :

Caractéristiques • Le respect des engagements verbaux est vital pour la bonne

O. Erraïs - UVT -2021/2022

Les opérations ▪ Spéculation

O. Erraïs - UVT -2021/2022

▪ La couverture suppose l’existence d’un risque initial et consiste à prendre

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• Objectif opposé à celui des opérations de couverture.

O. Erraïs - UVT -2021/2022

• L’arbitrage consiste à tirer profit sans risque de l’existence au

O. Erraïs - UVT -2021/2022

Le marché des changes au

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

• C’est le lieu fictif de rencontre des différents offreurs et

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

▪ Le taux de change de la monnaie A par rapport à la monnaie B,

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

• Chaque devise a un code de trois lettres : les deux premières

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

• Cotation à l’incertain : C’est le prix d’une unité de devise

1 GBP = 1,2593 EUR

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

Cours acheteur et Cours vendeur :

➢ Cours acheteur (bid ou demandé) : (A/B)A ou le cours d’achat

Vendeur ➢ USD 1 = 1,4949 - 1,4959 CAD

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

• Cours d'une devise composé d’une partie entière et d'une

USD 1 = 1,4949 - 1,4959 CAD

➢ Les points (pip). Ex= 49 et 59

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

Spread en pourcentages= ((cours vendeur – cours acheteur)/cours

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

Passage d’une cotation à l’incertain à une cotation au certain

▪ Cotation au certain = 1/Cotation à l’incertain ⇔ (B/A) =1/(A/B)

▪ En double cotation : (B/A)A =1/(A/B)V et (B/A)V =1/(A/B)A

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

▪ EUR/TND = 3,3125-3,3140→TND/EUR = 1/ 3,3140- 1/3,3125

▪ Si une entreprise souhaite vendre des EUR/TND, elle va les

O.Erraïs - UVT - 2021/2022

▪ 1EUR = 3,2818-3,2835 TND→

▪ 1er cas : conversion de10 000 EUR → TND

▪ Je vais recevoir 10000 EUR x 3,2818 = 32818 TND

▪ 32818 TND x1/3,2818 (0,3047)= 10000 EUROs