01.1 CHAP 1 + TD 2020 Finances Internationales

LES FINANCES
INTERNATIONALES
Professeur : Dr BOUSSIF Mostafa
Année Académique 2020-2021

Partie 1:
Fondamentaux de la Finance Internationale
❖ Quand vous voulez voyager à l’étranger, ne vous êtes jamais posé certaines questions:
➢ Comment payer? Par quels mécanismes?

➢ Quoi payer en échange de votre monnaie?
➢ de savoir combien coûte votre monnaie par rapport aux devises et monnaies des pays
d’accueil?
➢ Comment est fait ce calcul?
➢ Comment expliquer la hausse ou la baisse d’une monnaie?
➢ Par rapport à quelles références?
➢ la politique de change?
❖ Est-ce que vous avez entendu parler des euro-dollars, des euro-marchés, des centres off-
shore?
Autant de questions auxquelles on essayera de répondre au cours de

notre module
3
Partie 1:
Fondamentaux de la Finance Internationale
Chapitre 1: Présentation Synoptique des Bases

de la Finance Internationale
C’est quoi la Finance Internationale?
❖La Finance Internationale traite de l’organisation :
✓ des marchés des changes de devises,

✓ des marchés de capitaux internationaux,
✓ de la couverture et de la gestion des risques de change .
❖Avec les prises de décisions y afférentes.
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Les Finances Internationales Dr. Mostafa BOUSSIF 5
Le circuit d’une économie ouverte
(Approche dynamique)
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L’activité économique dans la sphère internationale
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Les différentes formes de Marchés de capitaux
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Ligne de temps
des transactions financières
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Instruments financiers sur marchés de capitaux
❖ Pour les emprunts et les placements d’argent à court terme, les marchés concernés sont:
✓ le marché monétaire ( < 1 𝑎𝑛 ),
✓ les marchés de taux d'intérêts à terme ferme ou optionnels.
❖ Pour les financements en fonds propres (dont actions) ou emprunts à long et moyen termes (obligations), à travers :
✓ le marché financier (> 1 𝑎𝑛).
✓ Le marché concerné est traditionnellement la Bourse des valeurs.

❖ Sur le plan international, le marché des changes (FOREX) permet :
✓ de se procurer les devises étrangères nécessaires au commerce international (dont la Trade Finance);
✓ D’échanger des devises (Trading sur Forex);
✓ Faire du Trading sur les Matières Premières (Soft, Hard et métaux précieux).
❖ Les Produits dérivés servent à la couverture et à la gestion des risques liés à l’ensemble de ces marchés.
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Critères de distinction des marchés de Capitaux
❖ Marchés financiers sont souvent distingués en fonction des critères suivants:
1) Géographique : marché domestique et marché international;
2) Horizon temporel: financement court terme et financements long terme;
3) La nature des actifs traités: actions, obligations, taux d'intérêts, devises et produits dérivés;
4) Le mode de règlement utilisé: comptant (spot) ou à terme (ferme ou conditionnel);
5) Le type de transactions:
▪ de gré-à-gré (les transactions se font « directement » entre deux parties, dits O.T.C. (Over
the Counter), ont les caractéristiques du « sur-mesure ».
▪ ou organisé, les transactions sont centralisées, avec prix unique appliqué par tous les acteurs.
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Système Monétaire International (SMI)
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Fonctions d’une monnaie Internationale
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Comment déterminer le prix d’une monnaie?
❖Les principaux facteurs qui influencent les cours (prix) d’une monnaie sont les suivants :
✓Les taux d'intérêt : plus ils sont élevés par rapport à d'autres pays, plus ils rendent les
placements attractifs et attirent les investisseurs qui vont donc acheter de la monnaie, ce
qui aura pour effet de faire monter son cours. Parité au Taux d’Intérêt. PTI
✓La balance des paiements : si la Balance commerciale est déficitaire (importations
supérieures aux exportations) il y aura besoin de devise au détriment de la monnaie
nationale, ce qui va affaiblir cette dernière. (balance excédentaire produit effets inverses).
✓Le rythme de croissance économique : s'il est régulier et soutenu, les sociétés étrangères
vont être attirées et acquérir de la monnaie pour procéder à des investissements locaux ce
qui va entraîner une hausse de la monnaie.
✓Le taux d'inflation (PPA): d'après la théorie de la Parité du Pouvoir d'Achat, le cours de
change d'une monnaie contre une autre est fonction du différentiel d'inflation entre les
pays où ces monnaies sont en vigueur. Si le taux d'inflation est plus élevé dans le pays A
que dans le pays B, le cours de la devise du pays A doit s'affaiblir par rapport à la devise
du pays B.
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Les Opérations de change:
Une vue Globale (1/2)
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Les Opérations de change:
Transaction commerciale internationale (2/2)
1. Permettre les échanges nécessaires aux Relations Economiques Internationales;
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Marchés de change
• Cc
Pr. BOUSSIF Finances Internationales 17

Marché de change: Caractéristiques
✓ Planétaire: est un marché mondial sur lequel se fixent au jour le jour les
parités bilatérales entre les différentes monnaies nationales selon le principe de
l'offre et de la demande;
✓ Mais géographiquement très concentré sur quelques places financières: GB,
USA, Japon, l'Allemagne et la France, ouvert 24/24h, 5jours et ½ par semaine.
✓ Les biens échangés sont homogènes, ($ ou € les mêmes), informations sur
prix et quantités accessible aux cambistes à travers plateforme technologique;
✓ Marché de gré à gré transaction entre deux parties reliées par plateforme
électronique.
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Quels sont les intervenants sur le marché de change ?
Marché dominé par les catégories ✓ Les Investisseurs ✓ les Entreprises ;

d’intervenants suivants: Institutionnels ✓ Les Firmes multinationales;
( Z'INvestisseurs Z'INstitut ✓ Les Fonds de capital privé
✓ Les Banques centrales, ionnels,) non bancaires: (Private equity funds);
commerciales et Entreprises non cotées en
d’investissements:, offrent à • Fonds mutuels; bourse
leurs clients : ✓ Les brokers (courtiers) , non
• Compagnies d’assurances;
indispensables, mais facilitent
• ou à d’autres Banques des les transactions et servent
cotations (market-making); • Les fonds monétaires;
d’intermédiaires entre les
• des produits aptes à les • Les fonds de pensions banques.
aider à couvrir le risque de (caisses de retraites); ✓ Trader
change; (volatilité) ✓ Les particuliers; accèdent au
• Les fonds spéculatifs marché des changes grâce à
• certains écarts de cours (hedge funds); de nouvelles plates-formes
instantanés (arbitrage), • Fonds souverains; électroniques de Trading de
change pour spéculer
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Les Marchés de change: Quels Rôles ?
❖À Quoi servent les marchés de change?

1. Permettre les échanges nécessaires aux Relations Economiques Internationales;
2. Évaluer et fixer les valeurs des devises;
3. Convertir et échanger les devises entre elles;
4. Spéculer (Trading) sur devises;
5. Se Protéger et se couvrir contre les Risques de changes:
✓ Les instruments dérivés sont destinés à couvrir ces opérations financières, particulièrement
contre les risques de taux d’intérêts et de changes, dont;
• Les futures (marchés à terme);
• les options;
• Et les SWAPs.
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Les Opération de change
❖L’opération de change Consiste à convertir une monnaie dans une

autre;
❑ Prix de change: ‘’taux de change’’(parité) , valeur d’une monnaie
exprimée par rapport à une autre monnaie.
❑ Dans ce marché s’échangent des devises: monnaie d’un pays
acceptée dans les paiements internationaux.
❑ Les devises non admises à la cotation flottent indirectement selon
la pondération de chaque devise directrice dans le panier qui les
constitue.
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Date de valeur
• Date de valeur:
✓ date à laquelle les devises seront créditées
sur les comptes des intervenants,
✓ date de valeur particulière appelée valeur
spot (spot value)
✓ C’est à la date de livraison des devises
pour une opération de change comptant
et correspond en général au deuxième
jour ouvré qui suit la date de négociation.
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date d’échéance
• C’est à partir de la date de

valeur que sont définies les
dates d'échéances des
opérations sur la base des
calculs de durées des
différentes périodes convenues
• En général, les échéances
standards sont de l’ordre : 1
semaine, 1 mois, 3 mois, 6
mois, 1 an.
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Taux de change fixe et flottants
• Dans un système de taux de change fixe, le cours est fixé par les
autorités du pays.
• Dans un système de taux de change flottant, fixé en fonction de la loi de
l'offre et de la demande sur le marché des changes. Les autorités d'un
pays ne sont pas obligées d'intervenir sauf si elles estiment que la valeur
du cours s'écarte trop de la valeur qu'elles estiment juste.
• En effet, depuis 1973 il y a eu généralisation spectaculaire des taux de
change flottants des grandes monnaies dans le marché de change, à
travers le Forex (Foreign Exchange Market).
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Passage du taux de change fixe
au Taux de change flottant dans le passé (1/2)
❑A la suite des accords de Bretton Woods (1944), le dollar américain

devient la monnaie pivot du SMI. Les pays s’engagent à maintenir
leur taux de change fixe (parité) par rapport au dollar, à l’intérieur
d’une marge étroite de fluctuation (± 1%); (dollar $ fixé à 1/35 once
d’or).
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Passage du taux de change fixe
au Taux de change flottant dans le passé 2/2
• En 1971, les USA qui connaissent le premier déficit commercial

depuis 1945, et suite à la contestation de leur hégémonie au début
des années 60 (effort de guerre, guerre du Vietnam, montée de
l’inflation), mettent fin à la convertibilité du $US, dévalué (1/38
once or);
• vente massive du dollar contre mark allemand. Autorités
monétaires allemandes optent alors pour un régime de change
flottant, ou flexible qui se généralise après 1973.
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Mécanisme de détermination du taux change
Pour comprendre les fluctuations des taux de change, il importe d’abord de se référer au rôle
clé des banques centrales dont les règles d’intervention sont régies par le système
monétaire international ou régional.
Prix du Dollar$
Limite Supérieure pour $
=Limite inférieure pour €

1 $ = 1,2 €
Limite supérieure pour € 1 $ = 1,8 €
=Limite inférieure pour $
Quantité de Demande/Offre de $
Excès de demande du dollar
D’
Prix du Dollar$
D D
’ ’
e
=Limite inférieure pour € c d

1 $ = 1,2 €
Excès demande de $
Limite supérieure pour € 1 $ = 1,8 €
=Limite inférieure pour $ D

’

Excès d’Offre du dollar
Prix du Dollar$
S’
=Limite inférieure pour €

Excès Offre1 $$ = 1,2 €
Limite supérieure pour €

a b1 $ = 1,8 €
=Limite inférieure pour $ D
’
e
S’

le cas marocain
• En 1973, Décision du Maroc à créer son propre panier en relation directe avec sa
propre structure du commerce extérieur, composé des monnaie des principaux
partenaires commerciaux. C’est ce qu’on appelle le Basket peg.
• Ce panier était composé de, FRF,CAD, GBP, DEM, BEF, CHF, ITL, ESP, JPY, USD,
HUF.
❖Le panier a été modifié à deux occasions ;
✓ Eliminer le Franc Suisse, faible % du commerce libellé en CHF ;
✓ Remplacer les monnaies ayant intégré l’€ par celui-ci (2/1/2002)
❖ avril 2001: Un dirham courant est égal à l’inverse du cours de référence de l’euro
multiplié par 80%, plus l’inverse du cours de référence du dollar multiplié par
20%.
❖Depuis 2015, le panier de devise marocain est constitué 60% Euro et 40% Dollar
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1
• 1USD=10 MAD ⇒ 1MAD= 𝑈𝑆𝐷 = 0,1000 𝑈𝑆𝐷
10
1
• 1 EURO= 12 MAD ⇒ 1MAD = EURO= 0, 0833 EURO
12
• 1MAD = 80%*0,0833 + 20%*0,1000 = 0,0664 +0,0200= 0,0864
Dr Mostafa BOUSSIF 34
1
• 1USD=10 MAD ⇒ 1MAD= 𝑈𝑆𝐷 = 0,1000 𝑈𝑆𝐷
10
1
• 1 EURO= 12 MAD ⇒ 1MAD = EURO= 0, 0833 EURO
12
• 1MAD = 60%*0,0833 + 40%*0,1000 = 0,0499 +0,0400= 0,0899
Système de panier
❖Le système de panier a:

• L’ Avantage : favoriser la stabilité de la monnaie nationale en raison
des compensations entre les devises du panier.
• L’ Inconvénient ;
✓ De tomber en caducité rapide, d’où révision obligatoire.
✓ Les taux de change détaché de la réalité économique
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Conventions d’Usages
Codification des monnaies
• Depuis 1989, l’organisme international, l’I.S.O. (International Standard
Organisation) a défini une codification des monnaies par l’usage de la norme ISO
4217 (Currency codes)
❖codification repose sur un code de 3 lettres.
❑Les 2 premières lettres désignent le code du pays, la dernière lettre représente
généralement l’initiale du nom de la monnaie sauf sigle EURO
✓ Ex MAD pour le Dirham marocain,
✓ USD pour le $ des USA,
✓ GBP (Livre Sterling) GB = Great Britain, P = Pound;
✓ CHF (Franc Suisse), CH = Confédération Helvétique, F = Franc.
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Abréviations normalisées des monnaies
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Tableau de cotations entre devises
Cours des devises
• Dans les transactions de change, les devises se

présentent sous formes de paires ou couple de
devises.
• Savoir contre quelle autre monnaie nous souhaitons
échanger.
✓ Par ex prix de EUR/USD (Euro contre Dollar US)
ou de EUR/GBP (Euro contre Livre Sterling).
✓ code devise situé à gauche (ou au numérateur)
identifie la devise Directrice (Base Currency),
✓ code devise situé à droite (ou au dénominateur)
identifie la devise Dirigée ( Term’s Currency).
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Cotations des devises au Certain et l’incertain
• Cotation à l’incertain : une unité de la devise étrangère est

exprimée en n unités de la monnaie locale: USD/MAD ex:1 USD
= 9, 2030 MAD
▪ A l’exception Grande Bretagne, la Nouvelle Zélande, l’Irlande
et L’Australie.
• Cotation au certain : une unité de la monnaie locale est exprimée
en n unités de la devise étrangère. MAD/USD. Dan ce cas là on
aura MAD/USD= 1/9,2030 = 0,1087
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• 1 Foreign/Domestic ⇒ Incertain
• 1 Domestic/Foreign ⇒ Certain
Présentation de Cours d’une devise
BID ET ASK
❑ Le coté droit est le prix offert (ask) prix auquel l’acheteur peut acheter la devise principale.
❑ Le coté gauche est le prix demandé ( bid) prix auquel le vendeur peut vendre la devise principale,
• Exemple une banque propose cotation d’EUR/USD suivante : 1,3555 - 1,3575.
• Ceci signifie :
✓ Que je peux acheter l’EUR/USD à 1,3575. (ask)
✓ Que je peux vendre l’EUR/USD à 1,3555, (bid)
✓ Différence entre l’ask et le bid appelée fourchette ou spread, (75-55= 20). Elle sert à rémunérer
l’intermédiaire financier pour service offert;
✓ la cotation peut s’écrire sous forme (EUR/USD = 55/75) , points ou pips (4ème chiffre après la virgule).
✓ Le deuxième chiffre après la virgule s’appelle figure (ou la gueule)
• Le cours demandé est toujours inférieur au cours offert.

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Exemple Panel de l’image sur Reuters Broking
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• 1GBP/USD=1,7364 - 1,7365
Vente du Achat du
GBP GBP
• 1USD/GBP=1/1,7364 - 1/1,7365
• 0,57587 0,57590 GBP

Vente du Achat du
USD USD
Ask et BID au Certain et l’incertain
• Par exemple USD/MAD = 9,2030-9,2260
• Cotation à l’incertain : une unité de la devise étrangère est exprimée en n unités de la monnaie locale:
USD/MAD ex:1 USD = 9, 2030 MAD
• Cotation au certain : une unité de la monnaie locale est exprimée en n unités de la devise étrangère.
MAD/USD. Dans ce cas là on aura MAD/USD= 1/9,2030 = 0,1087
❑ La cotation inverse devient alors:

• 1/9,2030 = 0,1087 et 1/9,2260 = 0,1084
❑ Le cours acheteur USD/MAD s’inverse pour devenir le cours vendeur. Le cours vendeur devient cours
acheteur MAD/USD
• Le client est côté MAD/USD = 0,1084-0,1087
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Cours acheteur BID Cours vendeur ASK
Pour le marché
Euro/MAD= 11, 4540 - 11,45 90
Pour la contrepartie
qui demande un prix
Cours de vente Cours d’achat
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Calcul du Spread et de la marge
❑.
Différence entre ASK et BID

❖ Si le marché côte : EUR/USD : 1.2551-1.2562
▪ Le spread est égal Ask-(moins) le BID= 1,2562- (moins) 1,2551= 0, 0011
▪ La marge appliquée par la banque est (par exemple) de 0.15%, on aura alors une marge de:
✓ BID : 1,2551 – (1,2551 x 0,15%)= 1,2551 x (1-0,15%)
✓ ASK : 1,2562 + (1,2562 x 0,15%)= 1,2562 x (1+0,15%)
▪ A calculer
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Partie 1:
Fondamentaux de la Finance
Internationale
Chapitre TD 1.1: Calcul des cours Croisés

Rappel des cotations de devises: Certain et incertain
• Cotation à l’incertain : une unité de la devise étrangère est exprimée en n unités de la monnaie
locale: USD/MAD
• ex:1 USD = 9, 2030 MAD
▪ A l’exception Grande Bretagne, la Nouvelle Zélande, l’Irlande et L’Australie.
• Cotation au certain : une unité de la monnaie locale est exprimée en n unités de la devise étrangère.
MAD/USD.
• MAD/USD= 1/9,2030 = 0,1087
❖ Par exemple USD/MAD = 9,2030 (BID)-9,2260(ASK)
❑ La cotation inverse devient alors:
• 1/9,2030 = 0,1087
• 1/9,2260 = 0,1084
❑ Le cours acheteur USD/MAD s’inverse pour devenir le cours vendeur. Le cours vendeur devient cours
acheteur MAD/USD
• Le client est côté MAD/USD = 0,1084-0,1087
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Cotations des devises Croisées/Cross Rate .1
(Marché au comptant)
❖ Pour certaines opérations internationales, on a souvent besoin de passer des transactions entre monnaies (nationales) qui
sont moins fréquemment échangées que les devises les plus importantes.
❖ Or sur le marché des changes, six (6) devises dites «majeures » accaparent 90% des échanges. Elles sont les plus cotées et les
plus négociées directement .
➢ On trouve particulièrement :
✓ A coté du dollar américain USD,
✓ l'euro (EUR),
✓ le yen japonais (JPY),
✓ la livre sterling £ (GBP),
✓ le franc suisse (CHF);
✓ et le dollar australien (AUD).
❖ Le cambiste ( ou banque) doit donc fabriquer cette cotation, à partir d’une double opération de change, par la méthode des
cours croisés.
❖ On passe par une devise pivot, monnaie véhiculaire ou monnaie internationale : le dollar USD considérée comme la monnaie
de base.
❖ En général, les banques ou tout cambiste, ne prennent pas de risques. Elle (il) a la possibilité de déboucler immédiatement sur
le marché les opérations qu’elle réalise avec sa clientèle. C’est pour cela qu’elle :
➢ ne garde pas de dollars reçus du client pour éliminer les risques de change USD/Monnaie locale;
➢ Qu’elle ne dispose pas de suffisamment de stock de monnaie à livrer à son client
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Cotations des devises Croisées/Cross Rate. 2
• Par exemple entre le MAD et TND: passage par deux étapes :

✓ Pour un importateur marocain qui doit payer son fournisseur en Dinars tunisiens, la
banque marocaine doit d’abord acheter des USD contre MAD pour revendre les USD
contre des TND;
Vendre MAD Vendre USD
MAD Acheter USD
contre MAD
USD Contre TND
contre USD
✓ Pour un exportateur marocain qui doit être payé en MAD contre TND, la banque
marocaine doit vendre TND pour acheter USD puis revendre USD pour acheter MAD.
Vendre TND
contre USD
TND Acheter USD
contre TND
USD Vendre USD
Contre MAD
Dr Mostafa BOUSSIF
Cotations des devises Croisées/Cross Rate. 2
• Par exemple entre le MAD et TND: passage par deux étapes :

✓ Pour un importateur marocain qui doit payer son fournisseur en Dinars tunisiens, la
banque marocaine doit d’abord acheter des USD contre MAD pour revendre les USD
contre des TND;
Vendre MAD Vendre USD
MAD Acheter USD
contre MAD
USD Contre TND
contre USD
✓ Pour un exportateur marocain qui doit être payé en MAD contre TND, la banque
marocaine doit vendre TND pour acheter USD puis revendre USD pour acheter MAD.
Vendre TND
contre USD
TND Acheter USD
contre TND
USD Vendre USD
Contre MAD
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Cotations des devises Croisées/Cross Rate
(Exemple chiffré)
Dr Mostafa BOUSSIF
❖ Construction d’un cross BID à partir de 2 devises cotées à l’incertain
❖ 2. Exportateur marocain vers la TUNISIE recevant des TND⇒ A/B BID
❑ Pour ce faire, la banque marocaine doit vendre TND pour acheter USD puis
vendre USD pour acheter MAD.
❑ La banque marocaine s’adresse au marché, elle traite aux conditions les plus
défavorables (achète USD au plus haut contre TND (1,4080) et revend USD
contre MAD au plus bas (9,2030)
• A/B = USD/B / USD/A

• A/B BID = USD/B BID / USD/A ASK
• TND / MAD (BID) = 9,2030 / 1,4080 soit 6,5362
• Cotation finale de la banque serait : TND/MAD = 6,5362- 6,5498

❖ Soit A devise cotée au certain et B cotée à l’incertain
• A/B = A/USD x USD/B
• Supposons les cours ci-après :
• GBP/USD : 1,5440 – 1,5490
• USD / MAD : 9,2050 – 9,2190
❖ 1. Importateur marocain ayant à régler une facture en GBP (GDP/MAD Ask)
• La banque marocaine s’adresse au marché, elle traite donc aux conditions les plus défavorables
(achète les USD au cours le plus haut contre MAD (9,2190) et les revend contre GBP au plus bas
(le BID de USD/GBP = 0,6456, soit GBP/USD = 1/0,6456= 1,5490, Ask de GBP/USD)
• GBP/MAD (ASK) = 1,5490 x 9,2190 = 14,2802
• On peut en déduire la formule générale suivante sachant que A cotée au certain et B cotée à
l’incertain
• A/B ASK = A/USD ASK x USD/B ASK
❖ Soit A devise cotée au certain et B cotée à l’incertain
• Supposons les cours ci-après :
• GBP/USD : 1,5440 – 1,5490
• USD / MAD : 9,2050 – 9,2190
❖ 2. Exportateur marocain vers la Grande Bretagne recevant des GBP (GDP/MAD Bid)
• Opération de change : vendre GBP et acheter MAD soit le cours GBP/MAD (BID) La banque marocaine
s’adresse au marché, elle traite donc aux conditions les plus défavorables (achète USD au plus haut
contre GBP (USD/GBP= 0,6477 , c’est-à-dire le BID de GBP/USD= 1,5440) et revend USD contre MAD au plus bas
(9,2050 )
• GBP/ MAD (BID) = 1,5440 x 9,2050 = 14,2125
• On peut en déduire la formule générale suivante, sachant que A cotée au certain et B cotée à l’incertain
• A/B BID = A/USD BID x USD/B BID
• Cotation finale de la banque serait : GBP/MAD = 14,2125 – 14,2802
57
Pr. BOUSSIF Finances Internationales
•
Exercice (Calcul de Crossrate ou Cours croisé)

• (Construction d’un cross rate (cours croisé) de deux monnaies
nationales sur le marché des changes,
• Un importateur Marocain qui doit régler sa facture en Livre Turque
TRY.
• Les cours de ces devises contre le Dollar Américain (USD), à
l’incertain, journée du 23/11/2017, sont :
• Achat / Vente USD/TRY (Livre turque) :
• USD/MAD Achat/Vente: 9,3815-9,4315
• USD/TRY Achat/Vente: 3,9246 / 3,9268
• Quelle est la valeur (en Ask) de la Livre turque en MAD?

Cotations entre devises
passant par la monnaie locale/MAD 1/4
❖ Client marocain sollicite sa banque pour réaliser des transactions USD/CHF.
• Vente du Dollar pour avoir des CHF
➢ Ce cours n’est pas directement affiché sur le marché de change marocain.
➢ La banque va le lui fabriquer.
o 1 USD =0,981471CHF et 1 CHF = 1,01888 USD (le 23/11/2017)
▪ CHF/MAD Achat/Vente: 9,5550 / 9,6060
▪ USD/MAD Achat/Vente: 9,3815-9,4315
➢ La banque ne garde pas les USD reçus car elle élimine les risques de change USD/MAD
➢ La Banque ne dispose pas des CHF à livrer par manque de stock insuffisance de CHF.
❑ La Banque s’adresse au Marché et réalise simultanément deux opérations: en passant par le MAD: pour aboutir à
𝑈𝑆𝐷/𝑀𝐴𝐷𝐴
USD/CHF = 𝐶𝐻𝐹/𝑀𝐴𝐷𝑉
▪ La banque vend les USD et achète des MAD au cours (USD/MAD)A du marché soit 9,3815
▪ La banque vend les MAD reçus contre l’achat des CHF au cours (MAD/CHF)A = 1/(CHF/MAD)V = cours du marché
1/9,6060
⇒ USD/CHF A (marché acheteur) = 9,6060 = 0,9766 (𝐵𝐼𝐷)
9,3815
59
Cotations entre devises passant par la monnaie locale/MAD 2/4
avec marge de la banque
❖ Si la banque ne souhaite réaliser aucun gain de cette transaction de change, elle lui
achète des USD au même cours auquel elle les vendra au marché.
❖ Le cours (USD/CHF)A = 0,9766 est le cours maximum auquel elle le proposera à son
client.
➢Maintenant si elle veut réaliser un gain dans cette opération, le cours proposé sera
plus faible encore.
▪ Supposons que la banque veut réaliser un gain de 100 CHF pour un montant de 20,000 USD
(que le client souhaite vendre afin d’avoir des CHF de la banque),
➢alors le cours proposé par la banque est de

A (20,000×0,9766 −100)
USD/CHF = = 0,9716
20 000

• Maintenant le client vend du CHF pour avoir du dollar.

▪ CHF/MAD Achat/Vente: 9,5550 / 9,6060
▪ USD/MAD Achat/Vente: 9,3815-9,4315
• La banque ne garde pas le CHF reçus des clients car elle veut éliminer les risques de change CHF/MAD.
• Ou bien la banque n’a pas suffisamment de USD à livrer au client à cause stock insuffisant ou nul.
❑ La banque s’adresse au marché et réalise simultanément deux opérations en passant par le MAD : pour aboutir à
𝑈𝑆𝐷/𝑀𝐴𝐷𝑉
USD/CHF = 𝐶𝐻𝐹/𝑀𝐴𝐷𝐴
▪ La banque vend les CHF et achète des MAD au cours (CHF/MAD)A du marché (9,5550)
▪ La banque vend les MAD reçus contre l’achat des USD au cours (MAD/USD)A = 1/(USD/MAD)V du
marché, soit :1/9,4315 USD
1
• ⇒ 1 CHF ⟼ (9,5550)× ( USD)
9,4315
• ⇒ USD/CHF v = 9,4315 = 0,9871

9,5550

❖ Si la banque veut réaliser un gain dans cette opération, le cours proposé
sera plus faible encore.
➢ Supposons qu’elle veut réaliser un gain de 100 CHF pour un montant de 20,000
USD (que le client souhaite acheter en échange des CHF auprès de la banque),
➢ alors le cours proposé par la banque est de

𝐶𝐻𝐹
20,000×0,9871+100
USD/CHFV= 20 000 𝑈𝑆𝐷
= 0,9921
Finalement
❑ Au taux (calculé) du marché, la cotation USD/CHF:
USD/CHF : 0,9766 − 0,9871
❑ Au taux calculé par la Banque qui inclut sa marge bénéficiaire:
USD/CHF :0,9716 − 0,9921

Arbitrage géographique 1/4
et équilibre sur le marché de changes au comptant
GBP/USD Acheteur Vendeur
New York 1.3335 1.3340

Londres 1.3320 1.3330
❖Le cambiste qui détient 1 million de dollars achète des GBP au cours
vendeur le plus bas et les revend instantanément au cours acheteur le
plus haut.
➢A Londres il achète GBP à 1,3330 et les revend à New York à 1,3335.
➢ Le gain de cette opération d’arbitrage :
▪ 1,000 000 x (1/ 1,3330) x 1,3335 – 1 000 000 = 375,09 USD.
❖Si de nombreux cambistes réalisent la même opération, cela ramènera
les cours à leur niveau d’équilibre:
❑ Une augmentation du cours (GBP/USD)V à Londres du fait d’une
demande accrue de GBP,
❑ Une diminution du cours (GBP/USD)A à New York du fait d’une offre
accrue de GBP. Pr. BOUSSIF Finances Internationales 63
L’arbitrage triangulaire 2/4
❖Un arbitrage triangulaire met en jeu trois devises et
plusieurs places financières.
❖Il permet au cambiste de réaliser cet arbitrage pour le
compte de la banque ou de sa clientèle.
❑On a alors recours au cours croisé, ce qui permet au
cambiste de profiter d’un écart entre un cours croisé
calculé et un cours de change observé au même
instant.
❑Cette opération d’arbitrage nécessite une grande
rapidité du fait de la célérité des variations des cours
de change et la réactivité des nombreux professionnels
qui suivent les cotations au continu.
Arbitrage triangulaire pour compte de
la banque 3/4
• Ces opérations sont systématiquement réalisées dès qu’il existe
une opportunité de réaliser des gains.
• L’arbitrage consiste à acheter la devise au cours vendeur le
plus bas (cours croisé calculé en passant par le dollar) et à la
vendre au cours acheteur le plus haut (cours observé dans
une place financière permettant de gagner dans le change).
• Prenons l’exemple d’un cambiste qui détient 100 000 CHF,
o A Zurich USD/CHF = 0.9796 - 0.9800 (1) (vend CHF contre USD à Zurich)
o A New York : GBP/USD = 1.3335 - 1.3340 (2) (vend USD obtenus contre GBP à New York)
o A Londres GBP/CHF = 1.3087 - 1.3090 (3) (Vend GBP obtenus contre CHF à Londres)
𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷𝐴
▪ GBP/CHF A = 𝐶𝐻𝐹/𝑈𝑆𝐷𝑉 = GBP/USD A × 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹𝐴
= 1,3335 x 0.9796 = 1,3063
𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷𝑉
▪ GBP/CHF V = 𝐶𝐻𝐹/𝑈𝑆𝐷𝐴 = GBP/USD Vx USD/CHFV
= 1.3340 x 0.9800 = 1,3073
Cours observé GBP/CHF = 1.3087 - 1.3090
Cours calculé GBP/CHF = 1,3063 - 1,3073
▪ Le cours calculé croisé est inférieur au cours observé à Londres, au
même moment, le GBP est surévalué par rapport au CHF à
Londres.
▪ L’arbitrage consiste ici à acheter la GBP au cours vendeur le plus
bas (cours croisé calculé en passant par le USD) et à la vendre au
cours acheteur le plus haut (cours observé à Londres).
▪ Le cambiste procède alors aux opérations suivantes:
▪ CHF⟼ USD ⟼ GBP⟼ CHF
1) Il vend 100 000 CHF contre des USD à Zurich à 1/ 0.9800
2) Il vend les USD obtenus contre des GBP obtenus à New York à 1/ 1.3340
GBP
3) Il vend les GBP obtenus contre CHF à Londres à 1,3087
❖ Le gain final =[ (100 000 x 1/0,9800)x 1/ 1.3340 x 1,3087 ]– 100 000
= 6 095 CHF
Arbitrage triangulaire pour compte de
la clientèle 4/4
• Un exportateur espagnol demande à sa banque de convertir en
EURO 1000 000 USD. Les données sur le marché sont comme suit :
• À Madrid EURO/USD = 1, 1930- 1,1940
• À Londres GBP/USD = 1,3326 – 1,3340
• À Madrid GBP/EURO = 1,1190 - 1,1195
❑ 1er cas de vente directe USD/EURO à Madrid 1000 000 x 1/1,1940
= 837 520 €
❑ 2 ème cas vente indirecte passant par le Londres (GBP pivot)
USD⟼ GBP ⟼ EURO
100 000 x USD/GBP A x GBP/EURO A = 1000 000 x 1/1,3340x 1,1195 = 838 831 €
▪ Le gain 838 831 – 837 520 = 1310 €

01.1 CHAP 1 + TD 2020 Finances Internationales

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LES FINANCES

Année Académique 2020-2021

➢ Comment payer? Par quels mécanismes?

Autant de questions auxquelles on essayera de répondre au cours de

Chapitre 1: Présentation Synoptique des Bases

❖La Finance Internationale traite de l’organisation :

✓ des marchés des changes de devises,

❖Avec les prises de décisions y afférentes.

✓ Le marché concerné est traditionnellement la Bourse des valeurs.

❖ Marchés financiers sont souvent distingués en fonction des critères suivants:

1) Géographique : marché domestique et marché international;

2) Horizon temporel: financement court terme et financements long terme;

4) Le mode de règlement utilisé: comptant (spot) ou à terme (ferme ou conditionnel);

Pr. BOUSSIF Finances Internationales 17

Marché dominé par les catégories ✓ Les Investisseurs ✓ les Entreprises ;

❖À Quoi servent les marchés de change?

❖L’opération de change Consiste à convertir une monnaie dans une

• C’est à partir de la date de

❑A la suite des accords de Bretton Woods (1944), le dollar américain

• En 1971, les USA qui connaissent le premier déficit commercial

Limite Supérieure pour $

=Limite inférieure pour €

Limite supérieure pour € 1 $ = 1,8 €

=Limite inférieure pour $

=Limite inférieure pour € c d

=Limite inférieure pour $ D

Pr. BOUSSIF Finances Internationales 31

Limite Supérieure pour $

=Limite inférieure pour €

Limite supérieure pour €

Pr. BOUSSIF Finances Internationales 32

• 1MAD = 80%*0,0833 + 20%*0,1000 = 0,0664 +0,0200= 0,0864

• 1MAD = 60%*0,0833 + 40%*0,1000 = 0,0499 +0,0400= 0,0899

❖Le système de panier a:

• Dans les transactions de change, les devises se

• Cotation à l’incertain : une unité de la devise étrangère est

• Exemple une banque propose cotation d’EUR/USD suivante : 1,3555 - 1,3575.

✓ Que je peux acheter l’EUR/USD à 1,3575. (ask)

✓ Que je peux vendre l’EUR/USD à 1,3555, (bid)

✓ Le deuxième chiffre après la virgule s’appelle figure (ou la gueule)

• Le cours demandé est toujours inférieur au cours offert.

• 0,57587 0,57590 GBP

• Par exemple USD/MAD = 9,2030-9,2260

❑ La cotation inverse devient alors:

• Le client est côté MAD/USD = 0,1084-0,1087

Euro/MAD= 11, 4540 - 11,45 90

Différence entre ASK et BID

Chapitre TD 1.1: Calcul des cours Croisés

• Par exemple entre le MAD et TND: passage par deux étapes :

• Par exemple entre le MAD et TND: passage par deux étapes :

• A/B = USD/B / USD/A

• Cotation finale de la banque serait : TND/MAD = 6,5362- 6,5498

Exercice (Calcul de Crossrate ou Cours croisé)

• Quelle est la valeur (en Ask) de la Livre turque en MAD?

Pr. BOUSSIF Finances Internationales 58

➢alors le cours proposé par la banque est de

Pr. BOUSSIF Finances Internationales 60

• Maintenant le client vend du CHF pour avoir du dollar.

• ⇒ USD/CHF v = 9,4315 = 0,9871

Pr. BOUSSIF Finances Internationales 61

➢ alors le cours proposé par la banque est de

USD/CHF : 0,9766 − 0,9871

❑ Au taux calculé par la Banque qui inclut sa marge bénéficiaire:

• 1MAD = 80%0,0833 + 20%0,1000 = 0,0664 +0,0200= 0,0864

• 1MAD = 60%0,0833 + 40%0,1000 = 0,0499 +0,0400= 0,0899