Exemple 1

Au milieu de la journée, on observe sur le marché des changes au comptant les cours
suivants:

1EUR = 1,0853 USD

1USD = 1,3904 CAD

Le cours sur le marché est de 1 EUR = 1,5083 CAD.

Dans quelle situation se trouve le marché ? Que doit faire un arbitragiste sur ce
marché ? Si cet arbitragiste détient un million d’euros, calculer le gain résultant de
l’opportunité d’arbitrage.

Montrer comment se rétablit l’équilibre sur le marché à travers cette opération

d’arbitrage.

EUR/CAD = EUR/USD x USD/CAD

= 1,0853 x 1,3904
= 1,5090

Si sur le marché on a: 1 EUR = 1,5083 CAD, alors le marché est en déséquilibre, car
le cours observé (1,5083) est différent du cours calculé (1,5090).

Le marché est en situation de déséquilibre. Il existe donc, des opportunités

d’arbitrage, c’est-à-dire: acheter sur le marché sous-évalué et vendre sur le marché surévalué,
en réalisant un gain sans risque, appelé gain d’arbitrage.

Un arbitragiste détenant 1 million d’EUR, doit vendre indirectement (en passant par
les USD) les EUR contre les CAD (au cours le plus élevé: 1,5090): vendre EUR contre USD
puis vendre les USD contre les CAD, et acheter simultanément et directement (au cours le
plus bas: 1,5083) les CAD contre les EUR.
 Fin de transaction Début de transaction
1000464,9 EUR 1 000 000 EUR

(6) reçoit 1 000 464,9 EUR (1) vend 1 000 000 EUR
à 1,0853 USD /EUR

(5) vend 1 509 001,1 CAD (2) reçoit 1 085 300 USD
à 1,5083 EUR/CAD
(4) reçoit 1 509 001,1 CAD (3) vend 1 085 300 USD
à 1,3904 USD/CAD

1ère étape: vente 1 million EUR contre USD:

1 000 000 x 1,0853 = 1 085 300 USD
2ème étape: vente de ces USD contre CAD:
1 085 300 x 1,3904 = 1 509 001,1 CAD
3ème étape: vente des CAD contre EUR:

1 509 001,1 x (1 / 1,5083) = 1 000 464,9 EUR

Gain d’arbitrage = 1 000 464,9 – 1 000 000 = 464,9 EUR
Autrement, ([(1,0853 x 1,3904) – 1,5083]/1,5083) x 1 000 000 = 464,9 EUR
1) Les arbitragistes entrent en action et vont par la même, annuler cette opportunité de
profit et éliminer ainsi, cette discordance entre les prix d’un même actif.
L’arbitrage consiste donc, à la vente de ce produit au cours surévalué (le cours surévalué va
donc baisser, car il y a une offre excédentaire de ce produit) et à l’achat simultané de ce
produit au cours sous-évalué (le cours sous évalué va donc augmenter, car il y a un excès de
demande de ce produit), et ce, jusqu’à rétablissement de l’égalité entre le cours calculé et le
cours observé, d’où l’équilibre.
Exemple 2

Lorsque deux banques interrogées sur le cours CHF/USD donnent des cotations
différentes :
Banque 1 : CHF/USD = 1,0350 – 1,0370
Banque 2 : CHF/USD = 1,0365 – 1,0382
Aucun arbitrage n’est possible. Par contre, si les deux banques cotent
simultanément :
Banque 1 : CHF/USD = 1,0350 – 1,0370
Banque 2 : CHF/USD = 1,0380 – 1,0385

Le cambiste achètera le franc suisse (CHF) à 1,0370 à la première banque pour le

revendre à 1,0380 à la seconde, réalisant ainsi un bénéfice de 0.0010 USD par dollars.

Application :

Le 27 septembre 2015, les marchés des changes de Paris, Londres et New York cotent
respectivement :

Cotation sur le marché des changes au comptant:

Paris GBP/EUR 1,3592
New-York EUR/USD 1,0853
Londres GBP/USD 1,4740

1) Expliquer les différents cours cotés dans le tableau, en déduire les systèmes de
cotation adoptés par les trois marchés. Quel devrait être le cours de l’USD à Paris ? Et dans
quelle condition ?
2) Considérons que les coûts de transaction sont nuls. Les cours donnés au tableau 1,1
sont-ils cohérents ? Pourquoi ? Et quelle serait votre proposition, dans ces conditions ?
Justifiez et commentez.
3) On donne le même jour, les cours suivants :
Cours acheteurs/vendeurs des marchés des changes :
Paris CHF/EUR 0,6454/0,6455
GBP/EUR 1,4687/1,4694
Londres GBP/USD 1,8065/1,8069
 - Quel est le cours appliqué à une entreprise vendeuse de CHF contre EUR ?
- Quel est le cours appliqué à une entreprise acheteuse de GBP contre EUR ?
- Quel est le cours appliqué à une entreprise acheteuse de l’EUR contre CHF ?
4) Supposons que l’USD cote à Paris : 0,8116-0,8120. Cette cotation est-elle cohérente avec
les cotations du deuxième tableau? Pourquoi ?
Réponse
1) - GBP/EUR = 1,3592 à Paris: 1 unité de GBP (devise), vaut
1,3592 EUR (monnaie nationale): cotation à l’incertain à Paris.
EUR/USD = 1,0853 à New York: 1 unité d’EUR (devise), vaut 1,0853 USD (monnaie
nationale): cotation à l’incertain à New York.
GBP/USD = 1,4740 à Londres: 1 unité de GBP (monnaie nationale), vaut 1,4740 USD
(devise): cotation au certain en Grande Bretagne.
A Paris, si le marché est en équilibre
USD/EUR = 1/ (EUR/USD à NY)
= 1/1,0853
= 0,9214
2) - Pour se prononcer sur la cohérence des cours, il faut calculer un cours croisé et le
comparer au cours coté ou observé:
Par exemple: GBP/USD = GBP/EUR x EUR/USD
= 1,3592 x 1,0853
= 1,4751 ≠ 1,4740

Ainsi, les cours ne sont pas cohérents, car le cours calculé est différent du cours
observé, le marché est donc en situation de déséquilibre, et par conséquent, on peut procéder à
des opérations d’arbitrage: on achète au cours sous évalué et on vend simultanément, le même
produit, au cours surévalué, afin de réaliser un gain sans risque, appelé gain d’arbitrage.

Un détenteur de 1 million de GBP par exemple, va procéder aux opérations suivantes,

sachant que:

Cours direct (observé): GBP/USD = 1,4740

Cours indirect (calculé): GBP/USD = 1,4751
Vente de 1 million de GBP contre EUR:
1 000 000 x 1,3592 = 1 359 200 EUR
Vente de ces EUR contre USD:
1 359 200 x 1,0853 = 1 475 139,8 USD
Vente des USD contre GBP:
1 475 139,8 x (1/1,4740) = 1 000 773,3 GBP
Gain = 1 000 773,3 - 1 000 000 = 773,3 GBP
3) Le cours appliqué à une entreprise vendeuse de CHF contre EUR, est le cours acheteur
CHF/EUR = 0,9198.

Le cours appliqué à une entreprise acheteuse de GBP contre EUR, est le cours vendeur
GBP/EUR = 1,3594.

Le cours appliqué à une entreprise acheteuse de EUR contre CHF, c’est-à-dire

vendeuse de CHF contre EUR, est le cours acheteur CHF/EUR : 0,9198.

4) - Calculons les cours théoriques croisés, acheteur et vendeur de l’USD contre l’EUR:
USD/EUR (ach) = USD/GBP (ach) x GBP/EUR (ach)
= [GBP/EUR (ach)] / [GBP/USD (vend)]
= 1,3587/1,4749
= 0,9212 ≠ 0,9209 (cours observé)
USD/EUR (vend) = USD/GBP (vend) x GBP/EUR (vend)
= [GBP/EUR (vend)] / [GBP/USD (ach)]
= 1,3594/1,4745
= 0,9219 ≠ 0,9215 (cours observé)

Les cours observés (dans le tableau) diffèrent des cours calculés: incohérence entre les
cours: déséquilibre du marché: possibilité d’arbitrage.

Application 2

Une entreprise canadienne d’import-export, a réalisé en janvier de l’année 2015 trois

opérations avec des partenaires étrangers:

- La première est une opération d’exportation de marchandises à un client allemand

d’un montant égal à 500 000 EUR
- La seconde est une opération d’exportation de marchandises à une société américaine
pour un montant égal à 700 000 USD
- La troisième est une opération d’exportation de marchandises à une société suisse pour
une valeur égale à 500 000 CHF.

Le 10 février 2015, le chef de l’entreprise reçoit les virements des différentes

transactions et demande à cette occasion au directeur financier de vendre ces devises sur le
marché au comptant. Ce jour, on observe sur le marché de change au comptant canadien et sur
les autres marchés au comptant les cours suivants:

MONNAIES UNITE Cours

EUR 1 0,662
USD 1 0,719
CHF 1 0,720

1EUR/USD = 1,080 à Paris et à New York

1CHF/EUR = 0,919 à Zurich et à Paris
1USD/CHF = 1,0044 à Zurich et à New York

On suppose que les autres marchés sont en équilibre et que les coûts de transaction
sont estimés à 30 dollars canadiens par opération de change.

1) Donner les cours à l’incertain du dollar canadien par rapport aux devises précédentes.
2) En quelle situation se trouve le marché?
3) Quel est, par rapport à une transaction directe, le gain à réaliser par le cambiste, s’il
effectue un arbitrage avec l’euro?
4) Quel est, par rapport à une transaction directe, le gain à réaliser par le cambiste, s’il
effectue un arbitrage avec le dollar américain?
5) Quel est, par rapport à une opération d’arbitrage avec l’euro, le gain à réaliser par le
cambiste, s’il effectue un arbitrage avec le franc suisse?
Réponse :

Au Canada, le système de cotation est au certain. Le cours à l’incertain du CAD/aux

différentes devises est donné par la formule suivante: cours à l’incertain = 1 / cours au certain

On aura donc:

DEVISE / CAD UNITE COURS

EUR/CAD 1 1/0,662 = 1,510
USD/CAD 1 1/0,719 = 1,390
CHF/CAD 1 1/0,720 = 1,388

2) Il faut vérifier la cohérence des cours. Prenons par exemple, le cours EUR/USD:
EUR/USD = (CAD/USD)/(CAD/EUR) = 0,719/0,662 = 1,086 (cours calculé), or le cours
observé est de l’ordre de: 1,080. Le marché est donc, en situation de déséquilibre.
3) Vente directe des devises reçues:
Recette (directe) :
= (500 000 x 1,510) + (700 000 x 1,390) + (500 000 x 1,388) – (30 x3)
= 2 421 910 CAD
Arbitrage avec EUR:
Recette (EUR) :
= [(500 000 + [700 000 x (1/1,080)] + (500 000 x 0,919)) x 1,510] – (30 x 3)
= 2 427 458,704 CAD
Gain = 5 548,703 CAD

4) Arbitrage avec USD:

Recette (USD) :
= ([(500 000 x 1,080) + 700 000 + (500 000 x [1/1,0044])] x 1,390) – (30 x 3)
= 2 415 465,396 CAD
Gain = - 6 444,604 CAD: il s’agit d’une perte.
5) Arbitrage avec CHF:
Recette (CHF) :
= ([500 000 x (1/0,919) + (700 000 x 1,0044) + 500 000] x 1,388) – (30 x 3)= 2 424 953,702
CAD
Et on a: Recette (EUR) = 2 421 910 CAD
Gain = 3 043,702 CAD.