Série d’exercices n°1 

: Marché de change au comptant

Exercice 1

Le 27 septembre, les marchés de change de Paris, Londres et New York cotent respectivement :

Cotation sur le marché des changes au comptant :

Paris GBP/EUR 1,4690

New-York EUR/USD 1,2299
Londres GBP/USD 1,8037

1) Expliquer les différents cours cotés dans le tableau, en déduire les systèmes de cotation adoptés par
les trois marchés. Quel devrait être le cours de l’USD à Paris ? Et dans quelles conditions ?

2) Considérons que les coûts de transaction sont nuls. Les cours donnés au tableau sont ils cohérents ?
Pourquoi ? Et quelle serait votre proposition dans ces conditions ? Justifiez et commentez.

3) On donne le même jour, les cours suivants :

Cours acheteurs/vendeurs des marchés des changes

Paris CHF/EUR 0,6454/0,6455

GBP/EUR 1,4687/1,4694
Londres GBP/USD 1,8065/1,8069

- Quel est le cours appliqué à une entreprise vendeuse de CHF contre EUR ?
- Quel est le cours applique à une entreprise acheteuse de GBP contre EUR ?
- Quel est le cours appliqué à une entreprise acheteuse de l’EUR contre CHF ?
4) Supposons que l’USD cote à Paris : 0,8116-0,8120. Cette cotation est-elle cohérente avec les
cotations du deuxième tableau ? Pourquoi ?

Exercice 2

Au milieu de la journée, on observe sur le marché au comptant les cours suivants :

1 EUR = 1,2268 USD

1 USD = 1,2755 CAD

1) Que doit être le cours EUR/CAD à l’équilibre ?

2) Le cours sur le marché est de 1 EUR = 1,5600 CAD. Dans quelle situation se trouve le marché ?

3) Que doit faire un arbitragiste sur ce marché ?

4) Si cet arbitragiste détient un million d’euros, calculer le gain résultat de l’opportunité d’arbitrage ?

5) Montrer comment se rétablit l’équilibre sur le marché à travers cette opération d’arbitrage.

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Exercice 3

Une entreprise canadienne d’import-export, a réalisé en janvier trois opérations avec des partenaires
étrangers :
- La première est une opération d’exportation de marchandises à un client allemand d’un
montant égal à 500 000 EUR,
- La seconde est une opération d’exportation de marchandises à une société américaine pour un
montant égal à 700 000 USD,
- La troisième est une opération d’exportation de marchandises à une société suisse pour une
valeur égale à 500 000 CHF.
Le 10 février le chef de l’entreprise reçoit les virements des différentes transactions et demande à cette
occasion au directeur financier de vendre ces devises sur le marché au comptant. Ce jour, on observe
sur le marché de change au comptant canadien et sur les autres marchés au comptant les cours
suivants :

Monnaie Unité Cours

EUR 1 0,625
USD 1 0,806
CHF 1 0,974

1EUR/USD = 1,280 à Paris et à New-York

1CHF/EUR = 0,640 à Zurich et à Paris
1USD/CHF = 1,200 à Zurich et à New-York
On suppose que les autres marchés sont en équilibre et que les coûts de transaction sont estimés à 3à
dollars canadiens par opération de change.
1) Donner les cours à l’incertain du dollar canadien par rapport aux devises précédentes.
2) En quelle situation se trouve le marché ?
3) Quel est, par rapport à une transaction directe, le gain à réaliser par le cambiste, s’il effectue un
arbitrage avec l’EUR ?
4) Quel est, par rapport à une transaction directe, le gain à réaliser par le cambiste, s’il effectue un
arbitrage avec le dollar américain ?
5) Quel est, par rapport à une opération d’arbitrage avec l’EUR, le gain à réaliser par le cambiste, s’il
effectue un arbitrage avec le franc suisse ?

Exercice 4 :
Le 12 octobre, on observe sur les marchés de changes au comptant les cotations suivantes :
A Londres : GBP/USD : 1.5772 – 1.5776
A New York : CAD/USD : 0.9835 – 0.9840
CHF/USD : 1.1176 – 1.1184
A Zurich : GBP/CHF : 1.5541 – 1.5555
CAD/CHF : 0.8800 – 0.8810
1. a. Quel est le cours appliqué à Londres à une entreprise anglaise ayant une dette en USD ?
b. Quel le cours appliqué à New York a une entreprise américaine ayant une créance en CAD ?
2. Quels sont les cours croisés acheteurs et vendeurs du GBP en termes de CHF et du CAD en termes
de CHF ?
3. Quels sont les opportunités d’arbitrage possibles pour un cambiste suisse qui détient 700 000 CHF ?

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 - Sachant que ce cambiste est soumis à des commissions de change de l’ordre de 0.15% pour
chaque opération de change, y’a-t-il des opportunités d’arbitrage si les cours CAD/CHF à Zurich sont
les suivants : 0.8806 – 0.8814 ?

Correction Série d’exercices n°1

Marché de change au comptant
Solution Exercice 1 :

1) GBP/EUR = 1,4690 à Paris : 1 unité de GBP (devise), vaut 1,4690 EUR (monnaie nationale) :
cotation à l’incertain à Paris.
EUR/USD = 1,2299 à New-York : 1 unité d’EUR (devise), vaut 1,2299 USD (monnaie nationale) :
cotation à l’incertain à New-York.
GBP/USD = 1,8037 à Londres : 1 unité de GBP (monnaie nationale), vaut 1,8087 USD (devise) :
cotation au certain en Grande Bretagne.
A Paris, si le marché est en équilibre :

USD/EUR = 1/(EUR/USD à NY)

= 1/1,2299
= 0,8131
2) Pour se prononcer sur la cohérence des cours, il faut calculer un cours croisé et le comparer au
cours coté ou observé :
Par exemple : GBP/USD = GBP/EUR × EUR/USD
= 1,4690 × 1,2299
= 1,8067 ≠ 1,8037
Ainsi, les cours ne sont pas cohérents, car le cours calculé est différent du cours observé, le marché est
donc en situation de déséquilibre, et par conséquent, on peut procéder à des opérations d’arbitrage : on
achète au cours sous évalué et on vend simultanément, le même produit, au cours surévalué, afin de
réaliser un gain sans risque, appelé gain d’arbitrage.
Un détenteur de 1 million de GBP par exemple, va procéder aux opérations suivantes, sachant que :
Cours direct (observé) : GBP/USD = 1,8037
Cours indirect (calculé) : GBP/USD = 1,8067
Vente de 1 million de GBP contre EUR : 1 000 000 × 1,4690 = 1 469 000 EUR
Vente de ces EUR contre USD : 1 469 000 × 1,2299 = 1 806 723,1 USD
Achat des USD contre GBP : 1 806 723,1 × (1/1,8037) = 1 001 676,1 GBP
Gain = 1 001 676,1 – 1 000 000 = 1 676,1 GBP

3) Le cours appliqué à une entreprise vendeuse de CHF contre EUR, est le cours acheteur CHF/EUR =
0,6454.
Le cours appliqué à une entreprise acheteuse de GBP contre EUR, est le cours vendeur GBP/EUR =
1,4694.
Le cours appliqué à une entreprise acheteuse de EUR contre CHF, c'est-à-dire vendeuse de CHF
contre EUR, est le cours acheteur CHF/EUR : 0,6454.
4) Calculons les cours théoriques croisés, acheteur et vendeur de l’USD contre l’EUR :
USD/USD (ach) = USD/GBP (ach) × GBP/EUR (ach)
= [GBP/EUR (ach)]/ [GBP/USD (vend)]
= 1,4687/1,8069

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 = 0,8128 ≠ 0,8116 (cours observé)
Les cours observés (dans le tableau) diffèrent des cours calculés : incohérence entre les cours :
déséquilibre du marché : possibilité d’arbitrage.

Solution Exercice 2 :

1) EUR/CAD = EUR/USD × USD/CAD

= 1,2268 × 1,2755 = 1,5648

2) Si sur le marché on a : 1 EUR = 1,5600 CAD, alors le marché est en déséquilibre, car le cours
observé (1,5600) est différent du cours calculé (1,5648).

3) Les marché est en situation de déséquilibre. Il existe donc, des opportunités d’arbitrage, c'est-à-
dire : acheter sur le marché sous évalué et vendre sur le marché surévalué, en réalisant un gain sans
risque, appelé gain d’arbitrage.

4) Un arbitragiste détenant 1 million d4EUR, doit vendre indirectement (en passant par les USD) les
EUR contre les CAD (au cours le plus élevé : 15,48). Il s’agit de vendre EUR contre USD puis vendre
les USD contre les CAD, et acheter simultanément et directement (au cours le plus bas : 1,5600) les
CAD contre les EUR.

1ère étape : vente 1 million EUR contre USD : 1 000 000 × 1,2268 = 1 226 800 USD

2ème étape : vente de ces USD contre CAD : 1 226 800 × 1,2755 = 1 564 783,4 CAD

3ème étape : vente des CAD contre EUR : 1 564 783,4 × (1/1,5600) = 1 003 066,3 EUR

Gain d’arbitrage = 1 003 066,3 – 1 000 000 = 3 066,3 EUR

4) Les arbitragistes entrent en action et vont par la même, annuler cette opportunité de profit et
éliminer ainsi, cette discordance entre les prix d’un même actif.

L’arbitrage consiste donc, à la vente de ce produit au cours surévalué (le cours surévalué va donc
baisser, car il y a une offre excédentaire de ce produit) et à l’achat simultané de ce produit au cours
sous-évalué (le cours sous-évalué va donc augmenter, car il y a un excès de demande de ce produit), et
ce, jusqu’à rétablissement de l’égalité entre le cours calculé et le cours observé, d’où l’atteinte de
l’équilibre.

Solution Exercice 3 :

1) Au Canada, le système de cotation est au certain. Le cours à l’incertain du CAD par rapport aux
différentes devises est donné par la formule suivante : cours à l’incertain = 1/cours au certain
On aura donc :

Devise CAD UNITE COURS

EUR/CAD 1 1/0,625 = 1,6
USD/CAD 1 1/0,806 = 1,241
CHF/CAD 1 1/0,974 = 1,027

2) Il faut vérifier la cohérence des cours. Prenons par exemple, le cours EUR/USD :

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EUR/USD = (CAD/USD)/CAD/EUR) = 0,806/0,625 = 1,2896 (cours calculé), or le cours observé est
de l’ordre de : 1,280. Le marché est donc en situation de déséquilibre.
3) Vente directe des devises reçues :
Recette (directe) = (500 000 × 1,6) + (700 000 × 1,241) + (500 000 × 1,027) – (30 × 3)
= 2 182 110 CAD
Recette (arbitrage EUR) = [(500 000 + [700 000 × (1/1,280)] + (500 000 × 0,640)) × 1,6] – (30 × 3)
= 2 186 910 CAD
Gain = 4 800 CAD

4) Recette (arbitrage USD) = ([(500 000 × 1,280) + 700 000 + (500 000 × 1/1,200])] × 1,241) – (30 ×
3)
= 2 179 933, 33 CAD
On a recette (arbitrage EUR) = 2 186 910
Gain = - 6 976,67 CAD : il s’agit d’une perte
Ainsi, l’arbitrage avec l’EUR est plus rentable que celui avec l’USD.

5) Recette (arbitrage CHF) = ([500 000 × (1/0,640) + (700 000 × 1,200) + 500 000] × 1,027) – (30 ×
3)
= 2 178 433,75 CAD
On a recette (arbitrage EUR) = 2 186 910
Gain = - 8 476, 25 CAD : il s’agit d’une perte
Ainsi, l’arbitrage avec l’EUR est plus rentable que celui avec le CHF.

Solution Exercice 4 :

1.a. Cours appliqué à une entreprise à Londres ayant une dette en USD.
L’entreprise a une dette en USD. Pour acquérir les USD, l’entreprise dois vendre les GBP. La banque
serait donc acheteuse des GBP, elle va donc lui appliquer son cours acheteur de 1,5772.
1.b. Le cours appliqué à New York à une entreprise américaine ayant une créance en CAD :
Cette entreprise va vendre des CAD contre USD au cours au comptant acheteur S ACAD/USD = 0.9835

2. Cours croisés
SAGBP/CHF = SAGBP/USD × SAUSD/CHF = SAGBP/USD / SvCHF/USD = 1.5772/1.1184 = 1.4102
SVGBP/CHF = SVGBP/USD × SVUSD/CHF = SVGBP/USD / SACHF/USD = 1.5776/1.1176 = 1.4116

SACAD/CHF = SACAD/USD × SAUSD/CHF = SACAD/USD / SvCHF/USD = 0.9835/1.1184 = 0.8794

SVCAD/CHF = SVCAD/USD × SVUSD/CHF = SVCAD/USD / SACHF/USD = 0.9840/1.1176 = 0.8804

Les cours GBP/CHF et CAD/CHF affichés sur la place Zurich sont différents par rapport à ceux
calculés à Londres et New York. Ainsi, le marché de change de Zurich est en déséquilibre ?
L’arbitrage consiste à acheter au cours vendeur le plus faible et vendre au cours acheteur le plus élevé.
Malgré les déséquilibres observés sur le cours CAD/CHF, il n’existe pas d’opportunités d’arbitrage  :
impossible de réalisé un gain sans risque en achetant au cours vendeur le plus faible (0.8804 cours
croisé) et en vendant au cours acheteur le plus élevé (0.8800 cours observé à Zurich).
(Rq : il n’y a un gain que lorsque le cours vendeur d’une banque soit plus faible que le cours acheteur
d’une autre banque.)

 Commissions de change de l’ordre de 0.15%

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Cours observés : CAD/CHF : 0.8806 – 0.8814
Cours calculés : CAD/CHF : 0.8794 – 0.8804

L’arbitrage consiste à acheter au cours vendeur le plus faible et vendre au cours acheteur le plus élevé
(SA>SV).

Il existe donc des opportunités d’arbitrage : l’achat des CAD au cours vendeur 0.8804 (croisé) et la
vente des CAD au cours acheteur 0.8806 (observé).

Les opérations sont :

- Vente des CHF contre USD au cours SACHF/USD= 1.1176

Montant net des commissions = 700 000 × SACHF/USD × (1 – 0.15%) = 700 000 × 1.1176 × (1 – 0.15%) =
781 146,52 USD

- Achat de CAD contre USD au cours vendeur SVCAD/USD= 0.9840

XCAD × SACAD/USD = XUSD

XCAD = 781 146.52/0.9840 = 793 848.089 CAD

Montant net des commissions = 793 848.089 × (1- 0.15%) = 792 657.31 CAD

- Vente des CAD contre CHF au cours SACAD/CHF =0.8806

Montant net des commissions = 792 657.31 × 0.8806 × (1- 0.15%) = 696 967.01 CHF

Montant initial = 700 000 CHF > 696 967.01 CHF

Il vaut mieux renoncer à l’opération d’arbitrage car les commissions ont éliminés les gains d’arbitrage.