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C.

Mamoghli FINANCE INTERNATIONALE RISQUE DE CHANGE

MARCHE DES CHANGES

EXERCICE 1: Pour la journe du 15-09-1998, on observe sur la place de Tunis, les cours suivants: Devise Unit Cours acheteur Cours vendeur USD 1 1.1020 1.1030 GBP 1 1.8195 1.8230 EUR 1 1.2745 1.2760

Travail faire : 1. Calculer les cours croiss ( acheteur-vendeur ) suivants: EUR/USD ; GBP/EUR; GBP/USD 2. Donner les cours au certain du dinar par rapport aux devises prcdentes.

REPONSES DE L' EXERCICE 1: Question 1 Rappel de cours1 : Le cours crois ( ou cross rate ) entre deux devises A et B est un cours qui nest pas observ. Il est dtermin en partant des cours affichs, sur le march des changes, des devises A et B, par rapport une monnaie tierce C. Corrig : 1.1 Dtermination du cours crois EUR/USD : EUR / TND On a: EUR / USD = USD / TND 1.1.1 Dtermination du cours acheteur de la banque EUR
A

/ USD :

Tout au long des dveloppements qui vont suivre : Nous rserverons le terme devise pour dsigner lunit montaire trangre et monnaie pour indiquer lunit montaire locale.

Nous utiliserons indiffremment les termes : taux de change, cours de change et parit entre deux devises pour dsigner le prix de lune exprim dans lautre.

C'est le cours auquel la banque se propose d'acheter un EUR contre la vente de USD . La banque intervient donc sur le march des changes pour le compte de son client. Elle procde deux oprations sur le march des changes :

Une opration en EUR/TND : la banque vend les EUR reus de son client contre un achat de TND et ce, au cours acheteur de EUR du march : EUR A / TND = 1.2745 Une opration en USD /TND : la banque achte les USD ncessaires au client contre la vente V . de TND au cours vendeur du USD du march : USD / TND = 11030

En combinant ces deux oprations, on obtient : EUR A / USD = EUR A / TND 1.2745 = = 1.1555 USD V / TND 1.1030

1.1.2 Dtermination du cours vendeur de la banque :EUR/USD :


C'est le cours auquel la banque se propose de vendre un EUR contre l'achat de USD . Elle procde deux oprations sur le march des changes : Une opration en USD /TND : la vente des USD /TND : la vente des USD reus du client A . contre un achat de TND au cours acheteur du march : USD / TND = 11020 Une opration en EUR/TND : Un achat des EUR ncessaires au client contre la vente des TND au cours vendeur du USD du march : XEU V / TND = 1 . 2760 En combinant ces deux oprations, on obtient la relation : EUR V / USD = EUR V / TND 1.2760 = = 1.1579 USD A / TND 1.1020

Ainsi, on peut crire : EUR/USD = 1.1555-79

1.2 Dtermination du cours crois GBP/EUR :


En reprenant le mme raisonnement, il vient que :

GBP A / EUR =

GBP A / TND 1.8195 = = 1.4259 EUR V / TND 1.2760

GBP V / EUR =

GBP V / TND 1.8230 = = 1.4304 EUR A / TND 1.2745

Ds lors, la cotation GBP/EUR peut s'crire : GBP/EUR = 1,4259 - 1,4304.

1.3 Dtermination du cours crois GBP/USD :

De la mme faon, on obtient :


GBP A / USD = GBP A / TND 18195 . = = 16496 . . USDV / TND 11030

GBP V / USD =

GBP V / TND 18230 . = = 16543 . . USD A / TND 11020

Ds lors, la cotation GBP/USD peut s'crire : GBP/USD = 1,6496 -1,6543

Question 2 : Rappel de cours


Les cotations l'incertain et au certain sont parfaitement symtriques. Ainsi, on a :

TND A / USD = USDV1 / TND TNDV / USD = USD A1 / TND

Corrig :
D'o,
. 11030 . cotation l'incertain : USD / TND = 11020 Cotation lincertain : TND / USD = 1 1 1.1030 1.1020 TND / USD = 0.9066 0.9074 . 18230 . De mme, cotation lincertain : GBP / TND = 18195 1 1 cotation au certain : TND / GBP = 18230 . 18195 . TND / GBP = 0.5485 0.5496 cotation lincertain : EUR / TND = 1.2745 1.2760 cotation au certain : TND / EUR = 1 1 1.2760 1.2745 TND / EUR = 0.7837 0.7846

Et,

EXERCICE 2:
Sur le march, vous disposez des tableaux de cotation suivants:

Spot 1 Mois 3 Mois

EUR/USD 1.1850 1.1880 30 40 40 55

GBP/USD 1.6910 1.6935 20 00 30 00

CHF/USD 0.7525 0.7540 15 30 20 45

CAD/USD 0.6485 0.6495 150 145 155 150

6 Mois Travail faire :

45

65

20

25

10

00

165

155

1. Quelle est la rgle appliquer pour savoir si une monnaie est en dport ou en report ? 2. Calculer les diffrents cours terme possibles

REPONSES DE L'EXERCICE 2: Question 1: Rappel de cours Si lon considre les cours au comptant et terme de X/Y, alors la rgle appliquer est la suivante : Si les points de swap du ct gauche (acheteur) < Points de swap du ct droit (vendeur), X est en report par rapport Y CT = CC + Report Si les points de swap du ct gauche (acheteur) > Points de swap du ct droit (vendeur) X est en dport par rapport Y CT = CC - Dport Question 2: EUR/USD 1.1850-1.1880 1.1880-1.1920 1.1890-1.1935 1.1895-1.1945 GBP/USD 1.6910-1.6935 1.6890-1.6935 1.6880-1.6935 1.6930-1.6960 CHF/USD 0.7525-0.7540 0.7540-0.7570 0.7545-0.7585 0.7515-0.7540 CAD/USD 0.6485-0.6495 0.6335-0.6350 0.6330-0.6345 0.6320-0.6340

Spot CT 1 mois CT 3 mois CT 6 mois

1mois Dtail de calcul du CTEUR / USD : CC EUR/USD Points de swap 1 mois CT EUR/USD= CC EUR/USD + Report

1.1850 30 1.1880

1.1880 40 1.1920

3mois Dtail de calcul du CTGBP /USD : CCGBP/USD Points de swap 3 mois CTGBP/USD= CCGBP/USD Dport

1.6910 30 1.6880

1.6935 00 1.6935

EXERCICE 3: Sur le march, on observe les cours suivants: EUR/USD = 1.2150-60 SWK/USD = 1.2600-15

Un client veut acheter SWK 5 millions contre EUR Travail faire : Quel cours la banque doit-elle appliquer, si elle veut raliser sur cette opration, un gain de 1000 EUR ?

REPONSES DE L'EXERCICE 3: Etant donn que le cours direct SWK/ EUR napparat pas sur le march, la banque doit alors V calculer le cours crois vendeur SWK / EUR SWK V / USD 12615 . SWK V / EUR = = = 10383 . EUR A / USD 1.2150 Toutefois, si la banque vend les SWK son client au prix de 1.0383 EUR/SWK, elle ne ralise aucun profit. En effet, la banque achterait 1 SWK sur le march 1.0383 EUR, quelle revendrait son client au mme prix. Autrement dit, le taux de 1.0383 EUR/SWK correspond exactement son prix de revient. Cest la raison pour laquelle elle prlve sur ce montant une commission.
Par consquent : En cas de profit nul, le cours appliqu par la banque son client serait de : 1.0383 EUR/SWK. La banque aurait reu de son client : 1.0383 5000000 = 5191500 EUR

Sachant que la banque veut raliser un profit de 1000 EUR, le client doit alors payer, pour recevoir les 5000000 SWK : 5191500+1000 = 5192500 EUR 5192500 = 10385 Le cours appliqu par la banque son client est alors : . EUR / SWK 5000000 V . Soit : SWK / EUR = 10385
En dfinitive, la banque achte 5000000 SWK sur le march 1.0383 EUR/1 SWK, quelle revend son client 1.0385 EUR/SWK, ralisant par la mme un gain total de 1000 EUR.

EXERCICE 4:
Au milieu de la journe, on observe sur le march des changes au comptant les cours suivants: 100 JPY/USD = 0.7530 CHF/USD = 0.7185 CHF/JPY = 95.3120

Travail faire :
1. En quelle situation se trouve le march ? 2. Que doit faire un arbitragiste sur ce march ?

3. Si cet arbitragiste dtient 100000 USD , calculer le gain rsultant de l'opportunit d'arbitrage. REPONSES DE L'EXERCICE 4: Question 1: Rappel de cours Un march est en quilibre quand il existe une seule et unique valeur d'un mme cours de change, quelle que soit la place financire considre. Un march est dit en dsquilibre quand un mme cours de change prend diffrentes valeurs d'une place financire l'autre. Des opportunits d'arbitrage apparaissent qui permettent de tirer profit du dsquilibre du march2. Pour savoir sur le march est en dsquilibre et comment tirer profit de cette situation, il suffit de calculer un cours crois et de le comparer au cours cot. Corrig : Les cotations observes sur le march des charges au comptant sont les suivantes : Cotations observes New York : 100 JPY/YSD = 0,7530 1 CHF/USD = 0,7185 Cotation observe Tokyo : 1 CHF/JPY = 95,3120 Calculons, par exemple, le cours crois CHF/JPY partir du USD : /USD 0.7185 CHF / JPY = CHF JPY /USD = 0.7530/100 = 95.4183 95.3120 Le cours crois calcul partir des cotations observes sur la place financire amricaine est diffrent de celui propos sur la place financire japonaise : le march est donc en dsquilibre et des opportunits d'arbitrage existent. Question 2: Pour tirer profit de ce dsquilibre du march, un arbitragiste doit : Acheter le CHF au prix le plus faible, cest--dire sur la place de Tokyo (au cours de 95,3120 JPY) Vendre ces CHF contre un achat de USD au prix le plus lev, cest--dire sur la place de New York (puisque le CHF est sous-valu sur la place de Tokyo). Question 3: Position initiale de l'arbitragiste : 100000 USD La stratgie adopter consiste alors : Vendre 100000 USD contre un achat de JPY au cours de 100/0.7530 : 100000USD 100000 0.100 7530 = 13280212.48 JPY
2

Yves Simon : Techniques financires internationales, dition Economica 1998.

Vendre 13280212.48 JPY contre un achat de CHF au cours de 1/95.3120 1 13280212.48 JPY 13280212.48 95.3120 = 139334.1078CHF Vendre 139334.1078 CHF contre un achat de USD au cours de 0.7185 139334.10CHF 139334.1078 0.7185 = 1001115565 . USD
Donc : richesse finale de l'arbitragiste = 100111.56 USD Le gain rsultant de l'arbitrage est donc gal : 100111.5565 - 100000 = 111.56USD.

EXERCICE 5:
Un client sadresse sa banque et lui laisse lordre suivant : il serait acheteur dEuros contre CHF au cours de 1 EUR= 1.6215 CHF. Les cotations observes sur le march des changes au comptant sont les suivantes: EUR/USD = 1.1640-50 CHF/USD = 0.7175-80

Travail faire :
1. Est-il possible d'excuter cet ordre ? si non, pourquoi ? 2. A quel niveau doit se trouver EUR/USD pour pouvoir excuter l'ordre ( le cours CHF/USD reste 0.7175-80 )?

REPONSES DE L'EXERCICE 5: Question 1:


La question qui se pose est celle de savoir si la banque est prte vendre son client 1 EUR au cours de 1.6225 CHF. Si la transaction est conclue, le cours de 1 EUR = 1,6225 CHF correspondrait au prix de vente de la banque. Aussi, s'agit-il de dterminer le prix de revient de la banque, pour savoir, s'il est possible d'excuter cet ordre. Etant donn que le cours EUR/ CHF nest pas affich sur le march, la banque va calculer ellemme ce cours crois vendeur ( EUR/ CHF).

. EURV /USD = 11650 EURV / CHF = CHF = 16237 . A /USD 0.7175


L'ordre ne peut donc tre excut car la banque serait amene acheter 1 EUR sur le march des changes au comptant 1.6237 CHF, qu'elle revendrait son client 1,6225 CHF (seulement). D'ou, en cas de transaction : Prix de revient des EUR pour la banque > Prix de vente de la banque.

Question 2: L'ordre ne peut tre excut qu' partir du moment o le prix de vente de la banque est au moins gal son prix de revient.
EUR V / USD CHF A / USD EUR V / USD EUR V / CHF CHF A / USD EUR V / CHF EUR V / USD 16225 . 0.7175 EUR V / USD 16141 .
V . Donc le cours maximal auquel l'ordre serait excut est : EUR / USD = 16141

EXERCICE 6:
Le 13 dcembre 1998 10 H du matin, le cours Spot du USD est 1.6420 SID et le cours forward 1 an est 1.6207 SID. Le taux d'intrt sur les bons du trsor amricain est de 5% l'an, et le taux d'intrt sur les bons du trsor de Singapour est de 2.5% l'an.

Travail faire :
1. Le dtenteur de 1000000 de USD a-t-il intrt placer son argent en Grande Bretagne ou aux Etats-Unis ? 2. Mme question pour le dtenteur de 1000000 SID.

REPONSES DE L'EXERCICE 6: Question 1:


Deux possibilits soffrent cet oprateur :

1.1 Placement aux Etats-Unis : Placement des fonds sur le march montaire amricain au taux de 5% pendant une anne. 5 Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1000000 1 + = 1050000 USD . 100

1.2 Placement Singapour : Vente au comptant des USD contre un achat de SID au CCUSD / SID : 1000000 1.6420 = 1642000 SID Placement des SID sur le march montaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une anne. 2.5 Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1642000 1 + = 1683050 SID 100 1 an Vente terme des SID contre USD au CTSID /USD pour se protger contre le risque de baisse du cours SID/USD. 1 = 103847103 . USD . Somme encaisse au terme dune anne : 1683050 16207 .

Il apparat plus intressant pour loprateur dtenant des USD de les placer sur le march montaire amricain (1050000 > 103847103 . ). Question 2:
Deux possibilits soffrent cet oprateur : 2.1 Premier cas : Placement Singapour : Placement des fonds sur le march montaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une anne. 2.5 Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1000000 1 + = 1025000 SID . 100

2.2 Deuxime cas : Placement aux Etats-Unis : Vente au comptant des SID contre un achat de USD au CCSID /USD : 1000000 1 = 609013.4 USD 16420 . Placement des USD sur le march montaire amricain au taux de 5% pendant une anne. 2.5 Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1642000 1 + = 639464.07 USD 100 1 an Vente terme des USD contre SID au CTUSD / SID pour se protger contre le risque de baisse du cours USD /SID. Somme encaisse au terme dune anne : 639464.07 1.6207 = 1036379.42 SID .

Il apparat plus intressant pour loprateur dtenant des SID de les placer sur le march montaire amricain (1036379.42 > 1025000) . Dans les deux situations, loprateur a intrt placer ses fonds sur le march montaire amricain : le march est donc en dsquilibre et des opportunits darbitrage permettant de raliser un profit sans risque existent. En effet, ce dsquilibre se traduit par une sortie des capitaux de Singapour vers les Etats-Unis, puisque ce faisant, les oprateurs disposent dun rendement net suprieur de 0.37% celui obtenu sur le march de Singapour (0.025-0.0213=0.0037). Ce surplus de rendement sur le march amricain provient du fait que le diffrentiel des taux de change nest pas gal au diffrentiel des taux dintrt. En plaant sur le march montaire amricain, les oprateurs obtiennent un rendement brut suprieur de 2.5% celui gnr sur le march de Singapour. Mais, pour se prmunir contre le risque de baisse du cours USD /SID, linvestisseur vend terme les USD avec un dport, ce qui se traduit, en dfinitive, par un rendement net de 0.37%.

RISQUE DE CHANGE - COUVERTURE A TERME

EXERCICE 7:
Sur la place de Francfort, vous disposez des cotations suivantes :

Spot 1 Mois

USD/ CHF 1.3930-40 158-153

Taux domestiques prteurs


3 7/8

2 Mois 3 Mois Le spread sur taux est de 1/16 pour le CHF. Travail faire :

296-301 440-435

4 4

1. Dterminer les diffrents cours terme (1 mois, 2 mois et 3 mois) de la parit. 2. Quelle serait pour lchance gale 3 mois, la valeur des taux pratiqus sur le march des eurodollars ? REPONSES DE L'EXERCICE 7: Question 1: USD/ CHF 1.3930-1.3940 1.3772-1.3787 1.4226-1.4241 1.3490-1.3505

Spot Cours terme 1 mois Cours terme 2 mois Cours terme 3 mois

Question 2: A partir de la relation de la parit des taux dintrt : CT


A 3mois

1 + TDE n / 12 = CC 1 + TEP n / 12
A

Il est possible de dterminer le taux tranger prteur TEP .


A E 12 CC (1 + TD n / 12) 1 A n CT3mois TDP TDE = 1 TDP = TDE 1 = (4 + 1 ) 1 = 67 TDE = 4 3 / 16 16 16 4 16 16 do :

TEP =

4 3 / 16 3 1.3930 (1 + ) 12 100 12 P TE = 1 = 017371 . 17.37% 3 13490 .

De la mme manire, partir de la relation : 1 + TDP n / 12 V V CT3mois = CC 1 + TEE n / 12


V P 12 CC (1 + TD n / 12) T = 1 n CT3V mois E E

4 1/ 4 3 13940 . (1 + ) 12 100 12 TEE = 1 = 0.17271 17.27% 3 13505 . EXERCICE 8: Le 15 octobre 1998 10 heures, les cotations suivantes sont observes : Cours spot acheteur : 1 USD = 6.2110 DKK Bid-Ask spread (spot) : 10 points Cours forward vendeur 6 mois : 1 USD = 6.2250 DKK Bid-Ask spread ( forward) : 57 points. Taux dintrt emprunteur de la DKK 6 mois : 4 lan. Spread sur les taux dintrt DKK: 1/8. Travail faire : 1. Calculer le spread sur les taux dintrt USD . REPONSES DE L'EXERCICE 8:
P : 1.1 Dtermination du TUSD

6 12 CT = CC 6 P 1 + TUSD 12 6 E CC A (1 + TDKK ) USD / DKK 12 12 P TUSD = 1 A 6 mois 6 CTUSD / DKK


A 6 mois USD / DKK A USD / DKK E 1 + TDKK

P TUSD

6.2110 (1 + 4.5 6 ) 100 12 = 1 2 6.2193

P TUSD = 0.0422708 = 4.2271% .

E 1.2 Dtermination du TUSD :

6 12 V 6 mois V CTUSD / DKK = CCUSD / DKK 6 E 1 + TUSD 12 6 P CC V (1 + TDKK ) USD / DKK 12 12 E TUSD = 1 V 6 mois 6 CTUSD / DKK
P 1 + TDKK

5 48 6 . ( 6 2120 1 + ) 100 12 E TUSD = 1 2 6.22250 E TUSD = 0.0419767 = 4.1977% Spread = 4.2271-4.1977 = 0.0294%.