CHAPITRE 2: Les déterminants et les techniques de

prévision des taux de change

Section 1: Le taux de change: Concepts de base

Le taux de change peut être définit comme étant le prix d’une monnaie par rapport à :
- Une autre monnaie : dans ce cas on parle du taux de change bilatéral
- Un ensemble de monnaies : il s’agit du taux de change effectif.
De même, le taux de change peut être soit nominal, soit réel.

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 1.1. Taux de change nominal
1.1.1. Taux de change nominal bilatéral (N)
* C’est le prix de la monnaie étrangère (devise) en terme de la monnaie nationale (locale).
* C’est la quantité de monnaie nationale qu’il faut céder pour avoir une unité de monnaie
étrangère N(ML/ME).
* Si on doit donner plus d’unité de la monnaie nationale pour avoir la même unité de ME
la monnaie étrangère, N (ML/ME) augmente, on dit que la ME s’apprécie par rapport à la
ML ou la ML se déprécie par rapport à la ME.
* Si, au contraire, on doit donner moins de ML pour avoir un unité de ME, N(ML/ME)
diminue, on dit que ML s’apprécie par rapport à la ME.
* On note le taux nominal comme suit
N(ML/ME ) ou (ME/ML) et sa exprime le prix de la monnaie étrangère par rapport à la
monnaie nationale (locale)
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 Nous distinguons deux types de cotations : La cotation à l’incertain et la cotation au
certain.
-La cotation à l’incertain :

Dans ce cas le taux de changes exprime le prix d’une unité de monnaie étrangère en
terme de monnaie nationale . Ce mode de cotation est celui le plus utilisé sur les
places financières. 1 ME= α ML c-à-d [(ME/ML) =N(ML/ME)= α]
Exple: 1 EUR= 3,2550 TND à Tunis
- La cotation au certain :
Dans ce cas le taux de change exprime le prix d’une unité de monnaie nationale en
terme de monnaie étrangère. Ce mode de cotation est appliqué à Londres et depuis la
mise en place de la monnaie unique, sur toutes les places de la zone Euro :
1 ML= β ME N(ME/ML)= (ML/ME) = β
Exple: 1GBP =1,2920 USD à Londres (GBP: pound britannique)
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 Il y a une relation inverse entre la cotation au certain et la cotation à l’incertain

Cotation au certain = 1/ cotation à l’incertain

ML/ME = 1/ (ME/ML) . Cette relation est observée lorsque le marché de change

est en équilibre et ce grâce à l’activité d’arbitrage

Les cours croisés :

• Lorsqu’une banque intervient sur le marché des changes, elle peut soit
procéder à des achats ou des ventes directes des devises soit passer par une
devise tierce dans la mesure où cet arbitrage (triangulaire) lui permet d’obtenir
un profit supplémentaire.
• Le passage par une devise tierce nécessite le calcul d’un cours croisé.

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 -
• Le cours croisé entre les devises M1 et M2 est un cours non observé (non coté
sur le marché mais fabriqué par la banque).

• Il est calculé à partir des cours affichés sur le marché des changes des devises

𝑀1/𝑀3
• M1 et M2 par rapport à une monnaie tierce M3. M1/M2=
𝑀2/𝑀3

• M1/M2=M1/M3* M3/M2

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 1.1.2. Taux de change nominal effectif (NEt):

• C’est un taux de change nominal calculé à partir de la monnaie nationale et d’un

ensemble de monnaies étrangères, chacune est associée à une pondération.
L’intérêt du taux de change nominal effectif, c’est qu’il permet d’avoir une note
synthétique de la valeur externe d’une monnaie (la ML) par rapport à l’ensemble
de ses partenaires.

• Puisqu’un pays fait des transactions avec plusieurs pays à la fois dont les monnaies
peuvent s’apprécier ou se déprécier, ces mouvements peuvent se compenser entre
eux et la valeur de la ML reste stable par rapport à cet ensemble des devises.

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 • Soient : N1t, N2t, ……Nnt les taux de change bilatéraux (cotation au certain) de la
monnaie locale par rapport, respectivement à n monnaies étrangères M1, M2,
….Mn

NEt : Le taux de change nominal Effectif de la monnaie locale.

NEt = α1 N1t+ α2 N2t+……..+ αn Nnt
* Pour analyser l’évolution (appréciation ou dépréciation) de la MN par rapport aux
monnaies étrangères) on peut calculer l’indice du NE.
* L’indice du taux nominal effectif INEt (par rapport à une année de base 0) est la
moyenne géométrique des indices des taux de change nominaux bilatéraux pondérés
par les αi.

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 N(ME1/ML)𝑡
*L’indice d’un taux nominal bilatéral IN1t/0= *100
N(ME1/ML)0

INEt/0 = (IN1t/0) α1*(IN2t/0) α2* ………….*(INnt/0) αn

Application
On considère les cotations suivantes observées sur le marché de change tunisien à la
date (t) et à la date (t+1)

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 t T+1 αi
N(EUR/TND) 0.3020 0,3175 40%

N(USD/TND) 0.3255 0.3550 35 %

N(CNY/TND) 2.3570 2.4520 25%

Avec CNY: le Yuan chinois

Analyser l’évolution du dinar tunisien par rapport à ces trois devises.

N(EUR/TND)t+1
• IN1 t+1/t= IN (EUR/TND)t+1/t= *100 = 0,3175/0,302 *100 =105,132>100 -------
N(EUR/TND)t
appréciation du TND par rapport à l’EUR

N(USD/TND)t+1
• IN1 t+1/t= IN (USD/TND)t+1/t= *100 = 0,3550/0,3255 *100=109,063
N(USD/TND)t

N(CNY/TND)t+1
IN1 t+1/t= IN (CNY/TND)t+1/t= *100 = 2,4520/2,3570 *100 =104,030
N(CNY/TND)t
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La variation du cours entre date t et date t+1 = l’indice -100
La variation = 106,211-100 = 6,211% donc appréciation du TND par rapport
aux trois monnaies considérées

Remarque :
- Les αi représentent la part de chaque monnaie dans le panier (la pondération à
affecter à chaque IN). Cette part correspond soit au :
 Rapport entre les exportations du pays i (Tunisie) vers le pays j et le total des
ventes à l’extérieur du pays i.
* Total des exportations et des importations du pays i (tunisie) avec chaque
partenaire rapporté au total du commerce de i avec tous les autres pays considérés.

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 1.2. Taux de change réel
Le taux de change réel tient compte de la valeur réelle de la monnaie. Une unité
monétaire perd de sa valeur lorsque les prix des biens qu’elle permet d’acquérir
augmentent (diminution du pouvoir d’achat).
1.2.1. Le taux de change réel bilatéral :
On appelle taux de change réel (R) le taux de change nominal entre deux monnaies déflaté
des prix. Il se définit comme étant le produit du taux de change nominal bilatéral et le
rapport entre les indices des prix locaux et des prix étrangers . Il se présente comme suit :
R(ML/ME)= N (ML/ME)* IPE / IPL
Avec IPL : indice des prix locaux.

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IPE : indice des prix étrangers
R(ML/ME): Le taux de change réel bilatéral
N(ML/ME) : Le taux de change nominal bilatéral.
Démonstration :
La valeur réelle d’une unité monétaire se détermine par le rapport entre cette unité et
l’indice des prix. Alors, la valeur réelle d’une unité monétaire ML = l’unité ML/
indice des prix locaux. La valeur réelle d’une unité monétaire étrangère = l’unité
ME/ indice des prix étrangers
𝐼𝑃𝐸 𝑞𝑢𝑎𝑛𝑡𝑖𝑡é 𝑑𝑒 𝑀𝐿 𝐼𝑃𝐸 𝑞𝑢𝑎𝑛𝑡𝑖𝑡é 𝑑𝑒 𝑀𝐿/𝐼𝑃𝐿
Alors R(ML/ME)= 𝑁 𝑀𝐿/𝑀𝐸 ∗ = ∗ = =
𝐼𝑃𝐿 𝑈𝑛𝑒 𝑢𝑛𝑖𝑡é 𝑀𝐸 𝐼𝑃𝐿 𝑈𝑛𝑒 𝑢𝑛𝑖𝑡é 𝑀𝐸/𝐼𝑃𝐸
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑟é𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑞𝑢𝑎𝑡𝑖𝑛𝑡é 𝑑𝑒 𝑀𝐿
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑟é𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑑 ′ 𝑢𝑛𝑒 𝑢𝑛𝑖𝑡é 𝑑𝑒 𝑀𝐸

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 * Si N(ML/ME) reste constant
IPl augmente, alors R (ML/ME) diminue
IPE reste constant,

*dépréciation réelle de ME par rapport à ML (il faut moins d’unités de ML

pour avoir une unité de ME)
*Equivalent à dire appréciation réelle de la ML par rapport à la ME.
• Si N (ML/ME) reste constant
• IPE augmente plus vite que les alors R (ML/ME) augmente
• Prix locaux (IPE>IPL)

• Appréciation réelle de ME par rapport à ML

• Equivalent à dire dépréciation réelle de la ML par rapport à la ME.

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 Si N(ML/ME) augmente
IPl augmente dans la même
proportion que N(ML/ME) alors R (ML/ME) reste constant
et IPE reste constant

L’effet de la dépréciation (nominale) de la ML est annulé par l’inflation dans le

pays local.

* Il est possible d’analyser l’évolution réelle de la monnaie locale par rapport à la

monnaie étrangère et ce en calculant l’indice du taux de change réel :
IR(ME/ML) = IN(ME/ML) IPL/IPE

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 1.2.2. Taux de change réel effectif
Il mesure l’évolution de la valeur réelle d’une monnaie (ML) par rapport à la valeur
réelle de plusieurs autres monnaies (ME). Il est possible de calculer taux de change
réel effectif par deux méthodes différentes.
- La méthode agrégée :
Dans ce cas, il faut calculer un indice général des prix relatif à l’ensemble des pays
considérés (c’est la moyenne géométrique des indices des prix des différents pays),
d’où on aura :
𝐼𝑃 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛 𝑡/0 𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑎𝑦𝑠 é𝑡𝑟𝑎𝑛𝑔𝑒𝑟𝑠 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑖𝑑é𝑟é𝑠
𝐼𝑅𝐸 = 𝐼𝑁𝐸𝑡/0 ∗ .
𝐼𝑃𝐿 𝑡/0

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 La méthode désagrégée :

Dans ce cas, on calcule, d’abord, les taux de change réels bilatéraux de la ML par
rapport à chacune des monnaies étrangères (du panier). Puis, on calcule l’IRE par
la méthode de la moyenne géométrique pondérée des taux de change réels
bilatéraux. Ainsi, on aura :
𝑛
𝛼𝑖
𝐼𝑅𝐸 𝑀𝐿 = ( 𝐼𝑅𝑖 𝑡/0 )
𝑖=1
IREt/0= (IRt/0(M1/ML ))α 1 *(IRt/0(M2/ML ))α 2 * ……………..* IRt/0(Mn/ML))αn

Application:
On veut déterminer l’évolution réelle du dinar par rapport à: EUR, USD et le
GBP

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 αi IPt/0

USD 20% 105 = IPa

EUR 60% 104 = IPf

GBP 20% 103 = IPb

On suppose que sur le plan nominal entre la date 0 et la date t, le dinar s’apprécie
par rapport au USD de 4% et par rapport à l’EUR et au GBP de 3%.
Déterminer l’évolution de la valeur réelle du TND par rapport à la fois, la valeur
réelle de l’ EUR, USD et GBP. On suppose que IPT=106.

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 Correction
IRE= (IRt/0(M1/ML))α1 *(IRt/0(M2/ML))α2 * ………..* IRt/0(Mn/ML))αn
La méthode agrégée
La variation en %= indice -100 l’indice = variation en % +100
La variation = (valeur t – valeur 0)/valeur 0 * 100 et l’indice t/0 = valeur t/valeur 0 *100
Appréciation de 4% du TND/USD : variation du taux nominal de TND/USD entre 0 et t
IN(USD/TND)t/0 = 4+100=104%
Appréciation de 3% du TND/EUR : variation du taux nominal du TND/USD entre 0 et t
IN(EUR/TND)t/0= 3+100 =103%
Appréciation de 3% du TND/GBP
IN(GBP/TND)t/0 = 3+100= 103%
N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 18
 𝐼𝑃 𝑎
IR(USD/TND)t/0 = IN(USD/TND)t/0 *
𝐼𝑃𝑇
105
= 104* =103,019
106
𝐼𝑃 𝑓
IR(EUR/TND)t/0 = IN(EUR/TND)t/0 *
𝐼𝑃𝑇
104
= 103* =101,057
106 𝐼𝑃𝑏
IR(GBP/TND)t/0 = IN(GBP/TND)t/0 *
𝐼𝑃𝑇
103
= 103* =100,085
106
IREt/0= (IRt/0(M1/ML))α1 *(IRt/0(M2/ML))α2 * ………..* IRt/0(Mn/ML))αn
= (103,019)0,2 * (101,057)0,6 * (100,085)0,2 = 101,25
Variation =101,25-100 = 1,25 % ------Appréciation réelle, de 1,25%, du TND par rapport
aux 3 monnaies considérées entre les dates 0 et t
N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 19
 1.3. Taux de change au comptant et le taux de change à terme
• Le taux de change au comptant ou le taux spot est celui qui s’applique aux
opérations immédiates d’échange d’une quantité de monnaie nationale en
monnaie étrangère ou le contraire. (C’est un taux fixé immédiatement et
appliqué immédiatement)

• Livraison immédiate des devises intervient dans un délais maximum de 48

heures ouvrables (2 jours

• Le taux de change à terme ou taux forward est un cours fixé immédiatement

mais reportent la livraison et le paiement à une échéance future (3jours,
…..1mois, 3mois…..)

• Le cours à terme est utilisé dans les opérations de couverture contre le

risque de change. C’est le l taux qui sera appliqué par la banque quelque soit
les cours spot futur
N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 20
 Le cours à terme est généralement différent du cours spot et la différence est appelée
report ou déport

On note F le taux de change à terme et S le taux de change au comptant

- Si le F (ME/ML) > S (ME/ML)  on dit que la devise est en report ou en prime

par rapport à la monnaie Locale, puisqu’à terme on paye plus d’unités de ML pour
avoir une unité de ME. On dit que la ME s’apprécie à terme au détriment de la ML.

- Exple : 1USD = 3,2050 TND

- 1 USD = 3,2075 TND (3mois)

- Si le F (ME/ML) < S (ME/ML)  on dit que la devise est en déport par rapport à
la monnaie locale, puisqu’à terme on paye moins d’unités de ML pour avoir une unité
de ME. On dit que la ME se déprécie à terme par rapport à la ML.

Exple : 1 EUR =3,3175

1 EUR= 3,3120 (1mois)

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 21

 - Si le F (ME/MN) = S (ME/MN)  On dit que les monnaies sont au pair.

• Les reports est les déports sont généralement exprimés par :

Les points de swap : qui représentent la différence entre le cours forward et le cours
spot
Points de swap = F (ME/MN) – S (ME/MN)

Ils peuvent également être exprimés en pourcentage :

F 𝑀𝐸/𝑀𝑁 −S (ME/MN)
Le taux de report ou de déport= ∗ 100
S (ME/MN)

Si le taux >0 donc il y a un report de la ME par rapport à la monnaie ML

Si le taux est négatif, il y a un déport de la ME par rapport à la ML

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 22

 Ils peuvent également être exprimés en pourcentage annuel du Cours au comptant :

F 𝑀𝐸/𝑀𝑁 −S (ME/MN) 12
Le taux de report ou de déport annualisé= * 𝑡 ∗ 100 si t est
S (ME/MN)
exprimé en mois.

F 𝑀𝐸/𝑀𝑁 −S (ME/MN) 360

Le taux de report ou de déport annualisé= * 𝑡 ∗ 100 Si t est
S (ME/MN)
exprimé en jours

F 𝑀𝐸/𝑀𝑁 −S (ME/MN) 365

En Grande Bretagne : Le taux de report ou de déport= * *100
S (ME/MN) 𝑡

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 23

 - Application :

(1) Si S (EUR/TND) = 3,3120 et l’EUR cote un déport de 10 points sur un mois,

calculez F(EUR/USD)?

- 3,31 20
- Figure points
- F(EUR/TND) – S(EUR/TND) = -0,0010 (10/10000)
- F(EUR/TND) = 3,3120- 0,0010 =3,31100

(2) F3 mois (USD/TND) = 3,2550

S(USD/TND) = 3,2520

Calculez la taux de report/déport à 3 mois du USD par rapport au TND

Calculez la taux de report/Déport annualisé du USD/TND

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 24

 F 𝑈𝑆𝐷/𝑇𝑁𝐷 −S (USD/TND)
Le taux de report ou de déport= ∗ 100
S (USD/TND)

3,2550−3,2520
= ∗ 100 = 0,0922%>0 Taux de report
3,2520
sur 3 mois de USD par rapport au TND.

F 𝑈𝑆𝐷/𝑇𝑁𝐷 −S (USD/TND) 12
• Le taux de report ou de déport annualisé= * 3 ∗ 100
S (USD/TND)
•
3,2550−3,2520
• ∗ 4 ∗ 100 =0,369% taux
3,2520
de report annuel du USD par rapport au TND

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 25

 1.3. Taux de change à l’achat et le taux de change à la vente
Les cotations affichées par les banques sur le marché de change spot sont
faites sous forme de deux cours : un cours acheteur et un cours vendeur. La
différence est appelée le spread. Dans les deux cas, il s’agit des cours de
marché.
Exemple 1:

EUR/USD= 1.0607-1.0611
1 EUR= 1.0607-1.0611 USD

La première cotation : Le cours acheteur ou bid (EUR/USD)A

La deuxième cotation : Le cours vendeur ou ask. (EUR/USD)V

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 26

1 EUR= 1.0607-1.0611 USD (exprime le point de vue de la banque sollicitée)

La première cotation : Le cours acheteur ou bid (EUR/USD)A

Le cours acheteur ou bid (EUR/USD)A :

exprime le prix auquel la banque sollicitée se propose d’acheter au comptant 1

EUR contre des USD

• C’est le cours appliqué par la banque au client vendeur de l’EUR contre USD :
Si nous désirons vendre l’euro contre le USD, la banque achète
l’EUR à 1,0607 USD

* Il est < ou égal (au maximum égal) au prix de vente de la banque sur le marché
de l’EUR contre USD
**

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 27

 1 EUR= 1.0607-1.0611 USD (exprime le point de vue de la banque sollicitée)

La deuxième cotation : Le cours vendeur ou ask. (EUR/USD)V

*

Le cours vendeur ou ask. (EUR/USD)V:

exprime le prix auquel la banque sollicitée se propose de vendre au comptant 1
EUR contre des USD

• C’est le cours appliqué par la banque au client acheteur de l’EUR contre USD
*Si nous désirons acheter l’euro contre le USD, la banque nous vend
l’EUR à 1,0611 USD

* Il est >ou égal (au minimum égal) au prix d’achat de la banque sur le marché de
l’EUR contre USD

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 28

• La différence entre le cours vendeur et le cours acheteur constitue la
rémunération ou la marge de la banque. Elle varie d’une banque à l’autre en
fonction de sa position dans la devise considérée et de la marge désirée par
la banque.

• Le Spread (en points) = cours vendeur (M1/M2) – Cours acheteur (M1/M2)

• Le spread (en pourcentage) =[ [(M1/M2) V- (M1/M2)A] / (M1/M2)V ] * 100

La relation des cours inverses :

1
(M1/M2)A = (achat de M1 contre vente de M2)
(M2/M1)V

1
(M1/M2)V = (vente de M1 contre achat de M2)
(M2/M1)A
N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 29
• Relation des taux croisés
(M1/M3)A
• (M1/M2)A= (M2/M3)V = (M1/M3)A * (M3/M2)A

(M1/M3)V
• (M1/M2)V= (M2/M3)A = (M1/M3)V * (M3/M2)V

• Exemples :

• 1/ On observe la cotation suivante : EUR/CHF = 1,1438-76

• Calculez le spread en points et en pourcentage de l’EUR/CHF
• Déterminez la cotation CHF/EUR

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 30

• Correction :

• EUR/CHF = 1,1438-76 1EUR = 1,1438-1,1476 CHF

• 1) Spread en points = (EUR/CHF)V- (EUR/CHF)A

• = 1,1476-1,1438 =0,0038 = 38 points

(EUR/CHF)V−(EUR/CHF)A 1,1476−1,1438
• Spread en % = (EUR/CHF)V
*100= *100 =0,331%
1,1476

• 2) cotation de CHF/EUR ?
1 1
(CHF/EUR)A= = 1,1476= 0,8714
(EUR/CHF)𝑉
1 1
(CHF/EUR)V = = =0,8743
(EUR/CHF)A 1,1438
•
• (CHF/EUR) = 0,8714-0,8743
N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 31
• 2/ Un investisseur sollicite une banque américaine pour vendre 1 million
de EUR contre CHF; les cotations affichées sont les suivantes
• * EUR/USD= 1,1808- 33
• * CHF/USD = = 1,0310 -32
• Calculez le cours qui sera appliqué par la banque à son client
• Calculez le spread EUR/CHF
* 1EUR= 1,1808-1,1833 USD * 1CHF= 1,0310-1,0332 USD
L’investisseur vend 1000000 EUR contre achat des CHF
La banque sollicitée achète 1000000 EUR contre vente des CHF à son
cours acheteur (EUR/CHF)A
(EUR/CHF)A est un cours qui n’est pas affiché (observé) mais on peut le
calculer à partir des cours affichés en passant par l’intermédiaire du USD :
c’est un cours croisé
N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 32
• * EUR/USD= 1,1808- 1,1833
• * CHF/USD = = 1,0310 -1,0332
• Calculez le cours qui sera appliqué par la banque à son client
• Calculez le spread EUR/CHF
(EUR/USD)A =
1,1808
= 1,1428
* (EUR/CHF)A = 1,0332
CHF/USD 𝑉
C’est le cours qui sera appliqué par la banque à son client

* Spread (EUR/CHF) = (EUR/CHF)V-(EUR/CHF)A

(EUR/USD)V 1,1833
* (EUR/CHF)V = = = 1,1477
CHF/USD 𝐴 1,0310

* Spread (EUR/CHF) (en points) = 1,1477-1,1428= 0,0049=49 points

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 33

 1.4. Les opérations d’arbitrage sur les taux de change spot

Les différences des prix ou de cotation peuvent donner naissance à des

opportunités des gains appelés « opportunités d’arbitrage »

• L’arbitrage est définit comme l’opération qui consiste à tirer profit sans risque
d’un écart existant entre les cours cotés en effectuant simultanément une
opération d’achat et une opération de vente de la même devise.

• Il s’agit d’acheter la devise au prix le plus bas pour la revendre au prix le

plus cher, jusqu’à ce que le cours le plus élevé aura tendance à baisser et le
cours le plus faible aura tendance à augmenter et l’équilibre s’établi.

Remarque : Le marché de change est dit en équilibre si, quel que soit la place
financière, pour le même cours on observe la même valeur

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 34

 1.4. Les opérations d’arbitrage sur les taux de change spot

* Arbitrage géographique

* Arbitrage triangulaire

Exemple1 : (arbitrage géographique

N. BERGAOUI Ep AZZOUZI 3ème Année Finance 35