EXERCICE 1

Un Exportateur français possède une créance à 3 mois de 2 000 000 $ sur un
client américain. Il opte pour une couverture à terme. Sur le marché de change,
les informations sont les suivantes :
 Cours spot
 Cours spot : 1€ = 1.1230-1.1515$
Le taux d’intérêt à 3 mois sur le marché monétaire du dollar : 1.80% - 2%
Le taux d’intérêt à 3 mois sur le marché de l’euro : 0.80% -0.85%
1.Contre quel risque l’exportateur veut-il se couvrir ?
2.Quel est le taux de change à terme à 3 mois qu’il pourrait obtenir ?
3.Quel montant de sa créance en euro pourrait-il obtenir dans 3 mois ?

Correction
 1- Contre quel risque l’exportateur veut-il se couvrir ?
 L’exportateur craint une dépréciation du dollar. Il va donc
chercher à se protéger.

 Si le paiement avait été au comptant, il aurait obtenu :

 Montant de la créance : 2 000 000$
 Cours spot : 1€ = 1.1230-1.1515$
 2000000/1,1515 = 1 736 864,959€
2- Quel est le taux de change à terme à 3 mois qu’il pourrait obtenir ?
On va calculer le taux de change à terme en plusieurs étapes.
Etape 1 : emprunt du montant de la créance sur le marché du dollar et
payer les intérêts.
Valeur du remboursement :
2000000×3×0,02
𝑉𝑉𝑟𝑟 = 2000000 + = 2 010 000$
12
Etape 2 : convertir le montant emprunté eu euro au cours du jour
2000000
𝑀𝑀€ = = 1 736 864,959€
1,1515
Etape 3 : Placer cette somme au taux placeur de l’euro. Sa valeur acquise
sera :
1736864,959 × 3 × 0,008
𝑉𝑉𝑎𝑎 = 1736864,959 + = 1740338,689€
12
Etape 4 : Calculer le cours à terme
2 010 000
𝐶𝐶𝑡𝑡 = = 1,1549
1740338,689
Soit par la formule :
0,02×3
1+
12
𝐶𝐶𝑡𝑡 = 1,1515 × 0,008×3 = 1,1549
1+
12
3- Quel montant de sa créance en euro pourrait-il obtenir dans
3 mois ?
L’exportateur obtiendra à terme :
2000000
= 1 731 751,667€
1,1549
Au comptant, il aurait obtenu plus :
2000000
𝑀𝑀€ = = 1 736 864,959€
1,1515
EXERCICE 3

 Cas de l’importateur
Exercice 2
 Données de l’exercice
 Montant : 6 750 000 JPY
 La banque communique les renseignements suivants :
 Cours comptant : 1EUR = 151,47/159,05 JPY
 Prime : 2,5%
 Prix d’exercice : 1EUR = 160,85 JPY
 Cours à terme : 1EUR = 159,95/161,75 JPY
L’entreprise vient de signer un contrat avec un fournisseur japonais. Le
montant du contrat s’élève à 5 000 000 yens. La marchandise est payable à
3 mois. Péquilito anticipe une baisse de l’euro par rapport au yen et se
couvre contre le risque de change en achetant des options de vente d’euros
contre l’achat de yens.
 La banque communique les renseignements suivants :
 Cours comptant : 1EUR = 151,47/159,05 JPY
 Prime : 2,5%
 Prix d’exercice : 1EUR = 160,85 JPY
 Cours à terme : 1EUR = 159,95/161,75 JPY
Quel est le coût en euros de cette couverture pour Péquilito?

 Montant : 5 000 000 JPY

 Cours comptant : 1EUR = 151,47/159,05 JPY
 Prime : 2,5%
 Cours à terme : 1EUR = 159,95/161,75 JPY
 Coût en yen : 5000000x0,025=125 000 JPY

125000
 Coût en euros : = 825,25 €
151,47
A l’échéance le cours est :
1EUR = 162,85/165,35 JPY
Que va décider Péquilito ?
Quel est le résultat de cette opération pour Péquilito ?
Cours à l’échéance : 162,85 JPY
Prix d’exercice : 160,85 JPY
Le cours à l’échéance est supérieur au prix d’exercice,
l’entreprise n’exerce pas son option.
5000000
Résultat de l’opération : = 30703,10 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
162,85
Résultat net : 30703,10+825,25=31 525,35 EUR
Cours effectif : 5000000/31525,35=158,60
1€=158,60JPY
 A l’échéance le cours est :
1EUR = 160,85/163,85 JPY
Que va décider Péquilito ?
Quel est le résultat de cette opération pour Péquilito ?

Cours à l’échéance : 160,85 JPY

Prix d’exercice : 160,85 JPY
Le cours à l’échéance est égal au prix d’exercice, l’entreprise est indifférente.
5000000
Résultat de l’opération : = 31084,86 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
160,85
Résultat net : 31084,86+825,25=31 910,11 EUR
 A l’échéance le cours est :
1EUR = 153,95/155,26 JPY
Que va décider Péquilito ?
Quel est le résultat de cette opération pour Péquilito ?

Cours à l’échéance : 153,95 JPY

Prix d’exercice : 160,85 JPY
Le cours à l’échéance est inférieur au prix d’exercice, l’entreprise
exerce son option.
5000000
Résultat de l’opération : = 31084,86 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
160,85
Résultat net : 31084,86+825,25=31 910,11 EUR
Exercice 2 : Cas de l’exportateur
1- Quel est le coût en euros de cette couverture ?
 Montant : 6 750 000 JPY
 Cours comptant : 1EUR = 151,47/159,05 JPY
 Prime : 2,5%

 Coût en yen : 6750000x0,025=168 750 JPY

168750
 Coût en euros : = 1060,99 €
159,05


A l’échéance le cours est :
1EUR = 162,85/165,35 JPY
Que va décider Péquilito ?
Quel est le résultat de cette opération pour Péquilito ?
 Cours à l’échéance : 1 EUR = 165,35JPY
 Prix d’exercice : 1 EUR =160,85 JPY
 Le cours à l’échéance est supérieur au prix d’exercice :
 Péquilito va exercer son option.
 Résultat de la couverture :
6750000
 = 41964,56𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
160,85
 Résultat net = 41964,56 -1060,99 =40903,57 EUR
 L’exportateur exerce son option et réalise un gain de :
6750000
 40903,57 - = 40903,57 − 40822,50 =81,07 USD
165,35
1EUR = 156,27/160,85 JPY
Que va décider Péquilito ?
Quel est le résultat de cette opération pour Péquilito ?

 Cours à l’échéance : 1 USD = 160,85JPY

 Prix d’exercice : 1 USD =160,85 JPY
 Le cours à l’échéance est égal au prix d’exercice :
 Péquilito sera indifférent.
 Résultat de la couverture :
6750000
 = 41964,56𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
160,85
 Résultat net = 41964,56 -1060,99 =40903,57 EUR
A l’échéance
1EUR = 153,95/155,25 JPY
Que va décider Péquilito ?
Quel est le résultat de cette opération pour Péquilito ?
 Cours à l’échéance : 1 EUR = 155,35JPY
 Prix d’exercice : 1 EUR=160,85 JPY
 Le cours à l’échéance est inférieur au prix d’exercice :
 Péquilito ne va pas exercer son option.
 Résultat de la couverture :
6750000
 = 43478,26 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
155,25
 Résultat net = 43478,26 -1060,99 =42417,27 EUR
Risque de Taux Forward Emprunt
Une entreprise prévoit d’emprunter 2 millions d’euros dans 3 mois pour une
période de 3 mois. Elle choisit de se couvrir par un forward-forward auprès de sa
banque.
1- Quelle évolution des taux d’intérêt craint-elle? Quel type d’opération va-t-
elle conclure?
2- Sachant que les taux sur le marché monétaire européen sont :
A 3 mois : 4,10%-4,20%;
A 6 mois : 4,25%-4,50%
Quel taux minimum la banque va-t-elle proposer à sa cliente?
Vérifierle résultat en utilisant la formule de calcul du taux taux forward-
forward emprunteur
1- Quelle évolution des taux d’intérêt craint-elle? Quel
type d’opération va-t-elle conclure?
L’entreprise craint une hausse des taux d’intérêt dans les trois
prochains mois . Elle va contracter avec sa banque une opération de
terme contre terme emprunt.
La banque prend l’engagement de prêter à l’entreprise 2 millions
dans trois mois pour trois mois à un taux fixé dès la signature
forward-forward.
2- Sachant que les taux sur le marché monétaire européen sont :
A 3 mois : 4,10%-4,20%;
A 6 mois : 4,25%-4,50%
Quel taux minimum la banque va-t-elle proposer à sa cliente?

Etape 1 : Quelle somme placer aujourd’hui pour que sa valeur acquise dans 3
mois soit égale à 2 millions?
𝑋𝑋×0,041×3
 𝑋𝑋 + = 2000000
12
X=1 979 707, 993
Etape 2 : emprunter cetts somme pendant 6 mois
La banque rembourse dans 6 mois :
1979707,993×0,045×6
𝑉𝑉𝑟𝑟 = 1979707,993 + = 2024251,423
12
 Etape 3 : déterminer le taux
La valeur de remboursement de la banque dans 6 mois doit être égale à la
valeur de remboursement de son client dans 3 mois.

2000000 × 𝑡𝑡 × 3
2000000 + = 2024251,423
12
On trouve :
2024251,423 12
𝑡𝑡 = −1 × = 0,0485
2000000 3

Soit t=4,85%
Le taux minimum que la banque proposera à son client sera de 4,85%
Vérifier le résultat en utilisant la formule de calcul du taux
forward-forward emprunteur

0,045×6
1+ 12
12
𝑡𝑡 ≥ 0,041×3 −1 × = 0,0485
1+ 3
12
Soit 4,85%
Exercice 5 Forward Forward Placement
Une entreprise prévoit de placer 250 000 euros dans 3 mois pour une
période de 3 mois. Elle choisit de se couvrir par un forward-forward
auprès de sa banque.
1- Quelle évolution des taux d’intérêt craint-elle? Quel type d’opération
va-t-elle conclure?
2- Sachant que les taux sur le marché monétaire européen sont :
A 3 mois : 4,10%-4,20%;
A 6 mois : 4,25%-4,50%
Quel taux maximal la banque va-t-elle proposer à sa cliente?
1- Quelle évolution des taux d’intérêt craint-elle? Quel type
d’opération va-t-elle conclure?

L’entreprisecraint une baisse des taux d’intérêt dans les trois

prochains mois.
Elle va contracter avec sa banque une opération terme contre
terme placement.
La banque prend l’engagement de rémunérer le placement de sa
cliente de 250 000 € dans trois mois pour trois mois à un taux fixé
dès la signature du contrat forward-forward.
2- Sachant que les taux sur le marché monétaire européen sont :
A 3 mois : 4,10%-4,20%;
A 6 mois : 4,25%-4,50%
Quel taux maximal la banque va-t-elle proposer à sa cliente?

Etape 1 : quelle somme la banque doit emprunter et

rembourser dans trois dont la valeur acquise est égale à 250
000€

𝑋𝑋 × 3 × 0,042
𝑋𝑋 + = 250000
12
X=247 402,2761
 ETAPE 2 : La banque va placer cette somme pendant six mois
 La valeur acquise par son placement sera dans 6 mois :
0,0425×6
 𝑉𝑉𝑎𝑎 = 247402,2761 × 1 + = 252659,574
12

Etape 3 : La banque va égaliser la valeur acquise par son placement et la

valeur acquise par le placement de son client.

𝑡𝑡 × 3
252659,574 = 250000 × 1 +
12
𝑡𝑡 = 0,04255 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 4,255%
Le taux maximum que la banque proposera à son client sera de 4,255%
Vérification par la formule

0,0425×6
1+ 12
12
 𝑡𝑡 ≤ 0042×3 −1 × = 0,04255
1+ 3
12

 𝑡𝑡 ≤ 4,255%
 EXERCICE 6
Une entreprise prévoit une entrée de trésorerie de 6 000 000 € dans 6 mois.
Cette somme restera disponible pour une durée de trois mois. Les taux sont les
suivants :
A 6 mois : 4.25%-4.30%
A 9 mois : 4.40%-4.45%
1.Que craint-elle ? Va-t-elle acheter ou vendre un FRA à sa banque ?
2.Déterminer le taux maximum garanti du FRA
3.Que va-t-il se passer si le taux de référence est à 4.30% ?
4.Que se passe-t-il si le taux de référence est égal à 4.52%
1- Que craint-elle ? Va-t-elle acheter ou vendre un FRA à sa banque ?

Elle craint une baisse des taux d’intérêt qui diminuerait la

rentabilité de son placement. Elle va vendre un FRA à sa
banque.
2- Déterminer le taux maximum garanti du FRA

Etape 1 : La banque va déterminer le montant à emprunter pour que

dans 6 mois elle rembourse 6 000 000 € intérêt compris.
Le taux d’emprunt pour 6 mois est de 4,30%
𝑋𝑋×0,043×6
𝑋𝑋 + = 6000000
12
On trouve X= 5 873 715,125€
Etape 2 : la banque va placer cette somme une durée de 9 mois et
percevra des intérêts.
Le montant perçu sera de :
0,044×9
𝑉𝑉𝑎𝑎 = 5873715,125 × 1 + =6067547,724
12
Déterminer le taux FRA en égalisant la valeur perçue et le montant que
percevra son client.

6000000×𝑡𝑡×3
6067547,724 = 6000000 +
12
On trouve t=0,04503 soit 4,503%

Le taux FRA sera 4,503%

3- Que va-t-il se passer si le taux de référence est à 4.30% ?

 Taux garanti : 4,503%

 Taux de référence 4,3%
 Si le taux de référence est inférieur au taux garanti, la banque
versera à son client le différentiel d’intérêt.
 La banque versera :
0,04503−0,043 ×6000000×3
 𝐼𝐼 = = 3045€
12
4- Que se passe-t-il si le taux de référence est égal à 4.52%
 Taux garanti : 4,503%
 Taux de référence 4,52%
 Si le taux de référence est supérieur au taux garanti, l’entreprise
versera à la banque le différentiel d’intérêt.
 La banque versera :
0,0452−0,503 ×6000000×3
 𝐼𝐼 = = 255€
12