ARAB Ghiles

Licence 3
Université Paris 1 Panthéon - Sorbonne

Économie internationale
Macroéconomie monétaire internationale

TD 3 : Marché des changes

Exercice 1 :
1 – L’importateur a le choix entre acheter des dollars au comptant le 3 juillet, ou fixer dès le
départ le prix de l’échange sur le marché à terme. L’idéal serait pour lui d’opter pour une option,
ce qui lui permettrait d’intervenir le cas échéant sur le marché au comptant si jamais le dollar
s’est déprécié par exemple.

Banque

Thailandais

Le risque encouru par le thaïlandais, c’est que le dollar s’apprécie à terme. Son cours dans 6
mois soit supérieur à son cours d’aujourd’hui.

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 - Acheter aujourd’hui 10 millions de $ au comptant et placer cette somme sur le marché
thaïlandais.

Exemple :
Aujourd’hui Usd = 25 baht. S’il paye aujourd’hui 10.000.000*25 = 25.000.000 de baht
Dans 6 mois : USD = 40 baht et donc il payerait 10.000.000*40=40.000.000 de baht
Il va aller voir son banquier et il va acheter dès aujourd’hui (au comptant) les 10.000.000
usd à 25.000.000 de baht. Il place cette somme sur le marché des capitaux américain (euro-dollar)
au taux d’intérêt sur le dollar. Après 6 mois plus que 10.000.000 usd (+ intérêt)

- Acheter 10 millions de $ à terme à un taux déterminé aujourd’hui

L’entreprise thailandaise va voir son banquier, et elle va lui dire j’ai un fournisseur
américain que je dois payer 10.000.000 usd dans 6 mois et j’ai peur que le dollar
s’apprécie beaucoup dans 6 mois. Pour cela j’aimerais savoir dès maintenant à quel prix
vous allez me vendre le dollar dont j’ai besoin dans 6 mois. C’est-à-dire l’entreprise
achète à terme l’usd contre le baht à un cours fixé aujourd’hui.

Le banquier répond : je te vends le dollar à terme de 6 mois à 30 baht

- Souscrire une option de change, qui est une assurance contre le risque de change (ne pas
confondre avec l’achat à terme, l’option est un cas spécifique d’achat à terme)
L’entreprise achète un droit (une option) d’acheter le usd dans 6 mois à 30 Baht.

- Couverture interne, ce qui signifie que l’entreprise emprunte directement en $ (ce qui
est généralement le cas des grandes entreprises)

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 2 – Si l’importateur achète à 6 mois 10 millions de $, il obtient 300 millions de bahts. Sans
cette opération, il aurait du verser 32,006 x 10 millions = 320,06 millions de bahts.
Oui, l’opération de couverture lui fait économiser 20 millions de bahts.

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 Exercice 2 :
1 – Le dollar est côté au certain, donc les autres monnaies sont à l’incertain.
Puisque l’euro est côté à l’incertain dans le tableau, la valeur d’1$ passe de 0,9013 à
0,8755 ; ce qui prouve bien la dépréciation du dollar (donc l’appréciation de l’euro) de près de
3%. En revanche, le dollar américain s’est apprécié par rapport au dollar canadien de plus de 5%,
puisque l’on passe de 1,2708 à 1,3412.

2 – On utilise ici la condition d’arbitrage triangulaire

Attention, la formule est exprimée au certain !

2015 : 6,2275 x (1/0,9013) = 6,909  1€ vaut 6,909 yuans
2020 : 6,9008 x (1/0,8755) = 7,882

3 – Le taux de change réel entre deux monnaies est toujours égal au produit du taux de
change nominal et du rapport des prix.
Qij2015 = Eij2015 x (100/100) = 6,909
Q ij2020 = 7,882 x (105,11/111,41) = 7,436
En 5 ans, l’euro s’est apprécié de 7,6% en termes réels, ce qui s’explique essentiellement
par l’inflation chinoise qui est prêt du double de celle de la zone euro, et donc beaucoup moins

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par l’appréciation du taux de change nominal. Cela signifie concrètement que la compétitivité des
biens industriels européens s’est dégradée de 7,6%.

4 – Attention, on commence par réécrire les variables.

Soit Eij le taux de change nominal entre les monnaies i et j.
Soit ⍺ij la part du commerce extérieur que le pays i réalise avec le pays j.
Et ainsi de suite…
Le taux de change effectif nominal se définit comme la moyenne géométrique des taux de
change bilatéraux, pondérée par la part dans le commerce extérieur de l’économie nationale de
chaque pays étranger.

Lorsque l’on nous demande de calculer des variations dans le taux du taux de change
effectif, il suffit de calculer les variations des taux de change de chaque monnaie, et de calculer la
moyenne arithmétique de ces variations.

Première étape : Calcul des ⍺.

D’après l’énoncé, les États-Unis commercent avec trois pays : la zone euro, le Canada, et la
Chine. En termes d’exportations et d’importations
[Avec USA] X+M Part (en %)
Zone euro 1360 49%  ⍺ = 0,49
Canada 737 26,5%  ⍺ = 0,265
Chine 679 24,5%  ⍺ = 0,245

Somme : 2775 milliards.

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 Seconde étape : Calcul des variations du taux de change entre 2015 et 2020.

Pour 1 USD Variation (2015 – 2020)

€ -0,03
C 0,05
Y 0,10

Ici, ces variations sont déjà exprimées en coefficients multiplicateur, et non en %.

Dernière étape : Calcul des variations du TCEN entre 2015 et 2020.

ΔTCEN = -0,03 x 0,49 + 0,05 x 0,265 + 0,1 x 0,245 = 0,02305

Entre 2015 et 2020, le dollar s’est en moyenne dans le monde apprécié de 2,305%.

Remarque : Si on calcul un taux de change effectif, le résultat obtenu n’a en soi aucun sens.
Ce qui a un sens, c’est la variation dans le temps.

Le taux de change effectif nominal n’est en rien un bon indicateur de compétitivité,

puisqu’il ne prend pas en compte les différences d’inflation entre pays, ce qui supposerait de
calculer le taux de change effectif réel.