Éco Imter S

5
TD 8

jules ducept @ fr
ens-peris-saday.
Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne
Economie Monétaire Internationale (L3 Economie) Année universitaire 2022-2023
TD3 : Marché des changes
Exercice 1
Le 2 juillet 1997, le gouvernement thaïlandais, soumis à une intense spéculation contre sa monnaie,
décidait de dévaluer la monnaie nationale, le baht (qui était fixée au dollar US au cours de 25.79
bahts pour un dollar. Cette dévaluation a été à l’origine de la crise asiatique. Le cours passe
subitement à 32.006 bahts pour un dollar le 2 juillet.

1-Imaginons un importateur thaïlandais, conscient de la situation fragile de son pays, qui s’engage le
3 janvier 1997 à verser le 3 juillet 1997 une somme de 10 millions de dollars à son fournisseur
américain alors que sa trésorerie est en monnaie nationale. Quels sont les différents moyens dont il
dispose pour couvrir le risque de change sur ce paiement ?

2- Imaginons que le 3 janvier 1997 le cours à terme à 6 mois est de 30 bahts pour un dollar. Ex post
l’importateur aurait-il eu intérêt à acheter des dollars à terme le 3 janvier 1997 pour se couvrir ?

Exercice 2
Soient les tableaux suivants :
Taux de change Prix à la consommation
Nombre d’unités de monnaies étrangères (indice 2015=100)
pour 1USD
2015 2017 2020 2015 2017 2020
Zone Euro 0.9013 0.8852 0.8755 100 101.78 105.11
(USD/EUR)
Canada 1.2708 1.2979 1.3412 100 103.05 108.19
Chine 6.2275 6.7588 6.9008 100 103.60 111.41
(USD/CNY)
Etats-Unis 100 103.42 109.19
Source : OCDE

Exportations américaines en 2020 Importations américaines en 2020 (milliards de

(milliards de dollars) à destination de dollars) En provenance de
Zone Euro 667.07 692.67
Canada 372.62 364.02
Chine 184.17 494.76

1-Comment est coté le dollar ? Comme a évolué l’euro et le dollar canadien par rapport au dollar, en
termes nominaux entre 2015 et 2020 ?
2-Comment a évolué le taux de change bilatéral nominal du yuan vis-à-vis de l’euro entre 2015 et
2020 ?
3-Comment a évolué le taux de change bilatéral REEL du yuan vis-à-vis de l’euro entre 2015 et
2020 ? On cherche à identifier le prix relatif du panier de consommation euro par rapport à celui en
Chine. Commentez cette évolution, qu’en concluez-vous ?
4-Calculez l’évolution du taux de change effectif nominal du dollar entre 2015 et 2020. Peut-on se
prononcer sur la compétitivité prix des Etats-Unis ?
 Exercice 1:

1) Couverture 25,79 avant dévaluation 2) intérêt à $ à terme le

risque change : Il a acheter des

contrat à terme 32,006 97

après 3
janv pour se couvrir :

{
• .

limites
imposés par
le •
Option d'achat : + cher +
flexible 10m .
30 = 300m bahts
marché .

• Acheter au comptant 10m $ :

faut avoir les fonds disponibles achat avant la dévaluation = 25,79 .
10 .

32,006 =
320,06m bahts .

•
Emprunter 10m $ : si c'est un emprunter à
risque ∅ d'emprunt .

Exercice 2 :
et partie de la
9° : 2ᵉ partie de la 9° :

1) le dollar est coté certain : 1$ = x 1,3412 -

1,2708 = +5,55% $ audio 30min .

1,2708
Et =
✗ devises certain il me
faut combien de devises pour ulunité de $ .

1$ il me
faut combien de monnaie étrangère pour l unité de monnaie nationale .

1,2708 -
1,3412 = -
5,25% $ canotiers
1,3412
$
Ê faut combien $
✗
= incertain .
il me de pour l unité de deux .

aaeu.ge il me
faut combien de monnaie nationale pour
l unité de monnaie étrangère .

$ au certain :

2015 1$
0,8755€ }
: =
0,9013€ dépréciation $
2020 : 1$ =
appréciation €

Vf -
Vi
: 0,8755 -
0,9013 = -
2,86% dépréciation au certain du $ par rapport à l'€ .

Vi 0,9013

1 4

si c'est à l' incertain : 0,9013 -

9875ᵉˢ =
+2,95% appréciation incertain de l'€ par rapport au $ .

0,8^755
ri Y ki f)
¥
-

ui
0,8755
- -

99013

viy-v.lv
Y ui
-

= = =

0,87s ,
:-. ÷ v1 y

2)
¥ =
Y

$
.
$
¥
2015 : 6,2275 -

¥3 =
6,909 1€ vaut 6,909 en Y .

2020 : 6,9008 .

¥5 = 7,882 1€ vaut 7.882 on

Y .
l'€ s'est apprécié par rapport au
yuan .

et le s'est déprécié
yuan .

prix de la
taux de
3) On prend en compte l' inflation ↓ change ↓
: conso

Eii Pi 6,909 100

Q
Ep ff2015 6,909
.

= = : =

Pj 100
Sur le marché des changes .

↓
①2020 :
7,882.105,11 = 7,436 l'€ est
tjr apprécié → en taux de
change réel l'€ : a + de pouvoir d'achat la zone € est
: _
compétitive prix entre 2015 et 2020 , pcq on tient compte de l'
inflata ( + d' inflata en Chine) .
47min .
↓ de la
^^ " " "
2 effets et conréhhüté ↓ et l' inflata dire le merdé des chases qui
compétitivité en Europe Et les .
f- : a : domine .
 ÊI ( Eij) ËÇ
""
4) Taux Ê
de
change effectif nominal TCEN ✗ -1

↓
: avec
-

ij
_ -

↳ on
supp l'effet de base avec le log .

Elles exportent / importer

entre 2 pays .

Êi t Êi J
€
¥
-

, t - 1
≈ ✗ h '
t
ij
,

Êi t - u
Eij ,
t -
^

• Étape 1 : calculer les ✗

ij
( imports + exports)

Zone € : 1359,74 : 0,49

Canada : 736 , 64 : 0,265

}
Chine : 678,93 : 0,245

Total : 2775,31 on divise par 2775,31

.pe
, www.uaaiawsaetau.ae orange + : avg.c.am +0,26s .
◦
,
+ agus .

% =
»» ,
( ln Ezzo -

k€2015 )
Zone € i ln 0,8755 -
ln 0,9013 = -
0,03

Canada : tu 1,3412 -
h 1,2708 = 0,05

Chine : ln 6,9008 - h 6,2275 =

0,10 .

USA : on ne peut pas se

prononcer sur la compétitivité prix des USA
pcq dans le TCEN Ca ne
prend pas en capte l'info .
Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne
Economie Monétaire Internationale (L3 Economie)
Année universitaire 2022-2023

TD4 : Taux d’intérêt et taux de change

Exercice 1
Le tableau suivant donne les cours de change au comptant croisés affichés le 5 octobre 2021.
EUR USD GBP JPY
EUR 1 1.1601 0.8517 128.98
USD 0.8620 1 0.7342 111.18
GBP 1.1741 1.3621 1 151.43
JPY 0.0078 0.0090 0.0066 1
Lecture en ligne : 1EUR=1.1601 USD
Source : Boursorama.com

Question 1 : complétez en indiquant le cours de change comptant du dollar par rapport au yen.

Question 2 : Soient les cotations suivantes observées

Paris : EUR/USD : 1.1343 – 1.1345
Paris : EUR/CHF : 1.0830 – 1.0834
Zurich : USD/CHF : 0.9540 – 0.9542
0,9546 0,9351

a-Le cours à Zurich est-il cohérent avec les cours à Paris ? Justifiez votre réponse.
b-Identifiez les opportunités d’arbitrage.
c-Montrez que, grâce aux actions des arbitragistes, les taux de change vont redevenir cohérents.

Exercice 2 : Parité non couverte des taux d’intérêt (PNCTI)

Question 1.
Le 8 aout 2022, on a les données suivantes :
-Taux d’intérêt à un an au Royaume-Uni : 1.84%
-Taux d’intérêt à 10 ans au Royaume-Uni : 2.15%

-Taux d’intérêt à un an aux Etats-Unis : 2.5%

-Taux d’intérêt à 10 ans au Royaume-Uni : 2.90%
-USD/GBP : 0.83

a-Ecrire la parité non couverte des taux d’intérêt (PNCTI) à l’horizon de h années entre une monnaie
i et une monnaie j. Vous noterez Sij le taux de change bilatéral au certain pour la monnaie i au comptant,
et Sijh sa valeur anticipée à l’horizon de h années. Présenter successivement la version exacte et la
version linéarisée de cette relation. Expliquez qualitativement l’effet d’un écart de taux d’intérêt sur la
variation anticipée du taux de change pour h=1, h=10 et h=0.5.
On utilise ici S pour dénoter le taux de change pour éviter la confusion avec l’exponentiel.

b-En supposant que la PNCTI se vérifie et en utilisant sa version non linéarisée, calculer le taux de
change anticipé USD/GBP (nombre de Sterling par dollar US), aux horizons de 1 an et 10 ans.
Commentez.
Puis faites un calcul avec la formule linéarisée et comparez le résultat.
Exercice 1 :

d) USD / YEN = USD 1EUR .

EUR1 YEN = 0,8620 .

128,98 = 111,18
Certain pour le
YEN 1USD =

1-1,18=0,090 yen .

2) USDICHF = USD 1EUR . EUR1 CHF

vendeur cambiste a 1$ .
achète des € au point de vue du cambiste : il a des $ il vend ses $ et le marché lui vend des € il achète donc des € .

1$ acheter
> ✗ €
^

1,1343

} ¥334
incertain
. d' 0834 = 0,9551

€ vendeur en ◦ gzu
✗
Certain
,
y a
,

les résultats ne sont pas cohérents ,

les cours à Paris sont plus élevés qu' à Zurich .

acheteur 1$ marché 1 CHF vendeur

1,048$
Zurich : >
¥42 =

[
incertain
1$
¥45
vendeur ✗€ cava à
>
incertain

} 1,048$
Paris vendeur 1,048
" "" "
:
, =
0,9238€
incertain 1,134g
acheter avec les $
✗€ >
y CHF 1,0830 convertit à Zurich .

copain
Paris :
0,9238€ acheter
> 0,9238 .

1,0830 =
1,00063 CHF plus value : 0,00043 .

Certain

c) La parité croisée est rétablie .

Exercice 2 :

r.ph]
" "
d) Version exacte de la PNCTI : + ri ) sii = A +

Sij
"
Version linéarisée avec
Sij = tu
Sij :[hri +
Sij _

Sij =
hrj]

ii. Etats - Unis

j :
Royaume - Uni

($ )
Sij au certain
pour i

hausse du taux d' intérêt au RU : 1$ = 0,83 GBD .

↳ le taux de
change anticipé Sij va s'apprécier par compenser .

h "

sij-sijfE.FI )
hlrgion linéarisée :
Sij = ln 0,83+10 (-0,007-5)=-0,2613
" 2613
hr
) esii
°
184
0,83fr e- 0,77
"
0,8247
+ '

= = .
=
=

^ +0.25

↳ les USA ont tx et

un + donc
y'a une dépréciation .

410=0,83
(1%221,5)^0=0,7715 intéressant d'investir le notre ↓
→ + aux USA
^
mis sur
long terme monnaie GBD ha se déprécié .

pcqhtx de
charge ne .

du aux 1-✗
 Correction CC n° 2 :

Exit :

Qu) crédit Débit solde

•
CT

Biens 5,15 (3)

Services

Revenus primaires
-
secondaires 10 (1)
• CC

• CF

IDE
invest
portefeuil e 1,4 (2)
/ 4,1213)
autres imnest 104) 1,412)
ouais et réserve 1,03 (3)
TOTAL :

Q 2) solde BRO Qz)

}
TC = C- ☐ = -
↳ 8ᵉˢ
< ◦

Comptabilité double .
CC = C -
D = O besoin de financement .

CF = D -
C = -4,85 < 0 entrée nette de K : on s' endette auprès du RDM .

EXI :

QN •

•
Te > O

2020 : 5 mds € 40 mds € .

Q 2) -

flux K
pays en der →
pays
der . Q3)

/
PEN
.
,
=

A+ ,
( ultra ) .

€Ë÷ -
L
t - 1
(txt) + B
t

Ü?Î¥gÎÎx}
•
2021 : 40 mds € 20 mets € .

pcq Actif appréciation monnaie

↓
nationale

+
confinement . marché
fi manque de confiance ormaie

des agents économiques .

étrayin .
↓ valeur de l'
actif .

+ rôle crise subprimes .

↓ PEN
Chine
pays excédentaires
- : OPEP
,

pays déficitaires : EU
,
RU .
Ex :

3
Ql 2022: 1,25$ per I live Q dépréciation livre
mai de la Q GBP =
x

F
)
3)
2)
OSD
2022:
lives par
I
1.1-1.3
sept
1 115 :0, 8696 = -

15, 38 %.
f

EVRUSD OSDEOR
u 3
=

5.
,
GBI
GBP
on one
peat pas se proncencer

pas
de
prise en ccompte de
l =
1,5325. 1

'imflation
M 203

.h
=
4, 0790 AE $

=1,0790
Eis calcal Xij tmig
j
QuJ Q QBJ Xij peis vasiation toux
change

.
.
.
Xim

= 1,611.100

Qzolo 1
= 1,6116 TCEN
1153
oO
: . In

aS
O,Ular
=

EU
1,5325. M
-
Ozo 115669
Ill
,6116
:

10 8,7
t All :O hn 1,4203

,
hlakg

.
714617
taax
dépréciaation C effet de
change
-2,90%.)
In 1,534
Tcompétitivite prix RU nominal s
effet prix *Seisse O

s
:

,4430.
.
.
M

.6771
TCEN =
5,5986).

ExU
:
Chtriinlt Sig
- aa uerioh
Sij
)" d d

'opportemite
exacte Cherin Q pas
Sij
"=
:
.
"
)
'arbittrage
)l
3)
sij utrich
1+0,. Vism

o65,"0
linéarise hrit Sip (1+ )

)Tjih
= 1, SifhCSij
hrj
"-Sij
:
-
i1l
0,0396

=1,.052
g
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Economie Monétaire Internationale (L3 Economie)
Année universitaire 2022-2023

TD7 : Taux de change et déséquilibres

On considère un petit pays sans influence sur les prix et les revenus étrangers, et en situation de
chômage keynésien. La balance commerciale est initialement équilibrée. Le taux de change nominal
au certain est noté E. P est l'indice des prix à la production, P* l'indice des prix de production étrangers.
On note Y le revenu réel. Les exportations en volume sont données par la relation suivante :

EP
X  X 0 Q  , avec Q  et X0, α > 0.
P*

Les importations en volume sont déterminées par :

M  M 0Y m Q  , avec M0, m, β > 0.

Question 1 : Commenter brièvement les équations. Montrer que m, -α et β s'interprètent comme des
élasticités.

Question 2 : On suppose que les prix P, P* ainsi que le revenu Y sont constants. Calculer l'effet d'une
variation du taux de change nominal sur la balance commerciale (exprimée en pourcentage de la valeur
nominale des exportations en monnaie nationale). A quelle condition une dévaluation améliore-t-elle
la balance commerciale ? Expliquer. On écrira la balance commerciale en valeur (en monnaie
nationale), puis on prendra sa différentielle totale que l’on rapportera à la valeur des exportations
(toujours en monnaie nationale).

Question 3 : Les estimations économétriques donnent des élasticités prix des échanges plus élevées à
long terme qu'à court terme. Expliquer techniquement ce phénomène. Interpréter économiquement.
Que peut-on en déduire quant à l'effet d'une dévaluation sur le solde extérieur au cours du temps ?

Question 4 : On suppose maintenant qu’une dévaluation élève les prix des entreprises nationales en
monnaie nationale selon la relation suivante : P  P * / E  , avec 0 < η < 1 (P* reste exogène).


Recalculer l’effet d’une dévaluation sur la balance commerciale. Comparer avec le résultat de la
question 2.

Question 5 : Extrait d’un article d’Eric Albert intitulé « La chute de la livre sterling n’a pas profité à
l’économie britannique » (Le Monde, 22 décembre 2018).

« Malgré le bruit et la fureur qui se sont emparés de Westminster, le Brexit n’a pas encore eu lieu.
Economiquement, outre l’incertitude qui pèse sur les ménages et les entreprises, rien n’a
concrètement changé, à une exception près, majeure : la livre sterling s’est effondrée. En faisant
remonter le calcul à janvier 2016, quand la campagne du référendum sur la sortie de l’Union
européenne (UE) a débuté, la monnaie britannique perd 15 % face au dollar. Un changement
fondamental.
 Théoriquement, cela aurait dû fortement profiter aux exportateurs britanniques et soutenir la
croissance. La réalité est pourtant très décevante. A trois mois de l’entrée en vigueur du Brexit, le
29 mars 2019, la balance commerciale du Royaume-Uni reste obstinément déficitaire (de 24
milliards de livres, soit 26 milliards d’euros, en 2017). Entre le troisième trimestre 2016 et le
troisième trimestre 2018, les exportations [en livres Sterling courantes] ont certes progressé
(+ 14 %) mais les importations [également en livres Sterling courantes] ont presque autant
augmenté (+ 10 %). « Il y a eu une légère poussée initiale des exportations, mais qui n’a pas duré,
explique Peter Hemington, qui supervise un indice d’exportation pour la société de consultants
BDO. « La dévaluation n’a eu que peu d’effet. »

Pour comprendre le phénomène, il faut rencontrer Jason Wouhra. Il dirige East End Foods, une
grosse PME de quatre cents employés, qui vend des produits alimentaires indiens : épices, riz,
lentilles… La société, installée à Birmingham, est en bonne santé financière et réalise 16 % de son
chiffre d’affaires à l’exportation, essentiellement en Europe. « Le problème est que nous sommes
des importateurs nets, explique-t-il. Nous importons nos matières premières et les transformons
au Royaume-Uni. » Il a donc perdu à l’importation la compétitivité qu’il a gagnée à l’exportation.

Cette production mondialisée, avec autant d’importations que d’exportations, est devenue la norme
de l’économie britannique moderne. La création en 1993 du marché unique européen, en
supprimant toutes les restrictions aux frontières, a notamment développé des chaînes de sous-
traitants zigzaguant d’un pays de l’UE à l’autre.

L’industrie automobile britannique en est l’exemple le plus frappant. Chaque jour, 1 100 camions
traversent la Manche, avec des pièces détachées allant vers les usines britanniques. Plus de la
moitié du contenu des voitures assemblées au Royaume-Uni vient de l’étranger.

Dès lors, les dévaluations ont beaucoup moins d’effet qu’autrefois. En 1992, quand la livre sterling
s’était effondrée, le pays avait connu une relance grâce aux exportations. En 2008, avec la crise
financière, quand la monnaie britannique a frôlé la parité avec l’euro, presque aucun rebond des
exportations n’a suivi. Le Brexit vérifie une nouvelle fois le phénomène ».

Question a : En considérant les prix P et P* comme fixes, donner les valeurs de α et β ? (deux
premiers paragraphes). La condition des élasticités critiques est-elle vérifiée ?

Question b : Comment a évolué P au Royaume-Uni selon l’auteur ? en quoi cela modifie-t-il

l’impact de la dépréciation de la livre Sterling sur l’évolution des exportations britanniques ?

2
 -
&
TD 7 :

✗ ✗ = Q

Q=E¥
◦

M :
Mo ym QP X - M on prend en compte la haler f- les prix) et en IM

1) on prend en compte le taux de change réel .

2) B =
px.pe# m . en
c'est en monnaie

monnaie
étrangère
nationale
, faut
.
donc changer

E
élasticité -

prix des exportations : il faut savoir par cour la formule et la

définition .
"
px -
p E-
*
1m
Déf : variation Relative des exportations lorsque le prix
relatif augmente de 1% .
B :O PX =

PËM
OX

¥ +0¥
•×
✗
=

@Q
'

df -
_
doc ,
dx, + . . .

différentielle
OQ , ,

Q
dB
=%ˢ %- +
dm
+9¥ DE -

élasticité _

prix exportations :
P E- 2m DE
" " *

PE
'

✗◦ Q Q =P DX dm
¥ .
= -
✗ .
-
+ .

"
✗ Q
◦

✗ " " ^
Mm
-

Q Pdx
PÈ DE
✗ dm
=
-

= - ✗ '
= - + .

Q
- x
E

"

lorsque ↓ P P*m
Interprétation : le prix
relatif de 1% il y a une de ✗% des exportations .
dB
px =p,
P DX -

PXE
dm +

px €2
dE .

élasticité DX Mm P*m
-
prix des importations : = -
dm + DE .

t 1+1 ✗ P ✗ Em PXEE
Q
Mo yᵐ as
-

^
PQ
9¥
-

=p .

Mo Ymqp
=

qs
=p
=
¥ -

m
dm +
[
DE

élasticité _
revenu des importations
" ' '
:

Y y
ᵐ -1+1
DB -
_

¥ dû +9¥ _

¥-1 # Moy
= = m Q .
=
m
= m
ᵐ ' ᵐ

Moy Q y
¥
lorsque le R de 1-1 . Les IM de m' | .

= -
t
¥ = - ✗
ᵈ¥ = - ✗
dË-

dû =P de
=p DE =p d
¥
E

"
DE
+9¥ dË
✗
=
-

PDE =
- A +
p 1) -

€ E

dépréciation : améliore la balance commerciale si ✗ +

p > 1 ([ des élasticités -

prix > 1) i. e. condition Marshall -

Lerner vérifiée .
 CT LT ✗
: ✗ +
p L :
xp
À CT la [ des élasticités -

prix peuvent être Imf à 1 mais à LT elles peuvent être supp à 1 et la condition Marshall Lerner -
est
vérifié à LT .

Solde de
Bn

temps
dépréciation
^
4) P (P:
"
/ E) → n = eta
Rigidité des prix :

• Coûts de catalogue
B =
PX -

PE m • contrats fixés
de
à l'avance
marché
.

•
pouvoir .

dB = XDP + Pdx -

PÈ dm +
PÈ DE .

ᵈ-p
'
=

Xp +
_

dû +
ᵈ¥
=
% +
¥ E- - +
ᵈË

(
i a

¥Ë=¥Ê
r

(E)
-

E
=p .
-
-
r

%
il ¥ =
2d PÈ =
R
ᵈË → on se détache de
p puisque c'est une constante (j'crois)
dP÷
RË

µ, .ae#....,.....,...*
.

.
. .

nain =p /% +

%-) =p fr+1) 9¥
-
✗ (-1+1) ᵈ¥ ff2 -
+ 1) 9¥ + (-1+1) d¥ Lorsque les prix nationaux réagissent à une dévaluation
,
la condition
Marshall Lener n' est plus vérifié ce qui
- diminue l'
effet d' une
= -
a -
r) (✗ + p - 1)
DË dévaluation sur la balance commerciale .

2=1 le reste = 0 donc aucun

effet sur la balance commerciale .
s
PT
'a
partrano a

.
x s f615)

-d--o.lby
0 0
,93 a

t
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Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne
Economie Monétaire Internationale (L3 Economie)
Année universitaire 2022-2023

TD8 : Taux de change et déséquilibres

Exercice 1
Le tableau suivant présente le prix en monnaie locale du Hamburger Big Mac dans différents pays (le
relevé de prix a été effectué par les journalistes de The Economist en juillet 2021), ainsi que le cours
du dollar vis-à-vis des monnaies de ces pays.
Prix du Big Mac en monnaie Taux de change au 21/07/2021
locale (Nombre de monnaie locale
pour 1 USD)
Etats Unis 5.65 USD
Argentine 380 ARS 96.33
Royaume-Uni 3.49 GBP 0.73
Chine 22.40 CNY 6.48
Zone Euro 4.27 EUR 0.85
Thaïlande 128 THB 32.81
Norvège 57 NOK 9.04
Suisse 6.50 CHF 0.91

1-Pour quelle raison le Big Mac pourrait-il être retenu comme indice pour effectuer la vérification de
la PPA ?

2-Calculez à partir du Big Mac, les taux de PPA implicites du dollar vis-à-vis des différentes monnaies
locales ?

3-En déduire les sous-surévaluations des monnaies locales vis-à-vis du dollar. Commentez .

4-Quelles critiques peut-on adresser à la mesure de la PPA basée sur l’indice Big Mac ?

Exercice 2 : L’effet Balassa-Samuelson

On considère une économie à deux secteurs productifs : un secteur de biens échangeables (T) et un
secteur de biens non-échangeables (N). La part du secteur T est notée γ (0<γ<1) et celle du secteur N
est donc 1-γ. On note Pi le niveau des prix dans le secteur i (i = T, N), Πi la productivité horaire du
travail (exogène) et Wi le salaire nominal horaire.

Les variables correspondantes pour le reste du monde sont notées avec une étoile (Pi*, Πi*, Wi*).

On suppose γ*=γ. Le travail est immobile internationalement mais mobile entre les secteurs d’un même
pays.

1. La fonction de production est : Yi = Πi Li, où Yi désigne la production et Li est l’emploi (dans

le reste du monde, on a, Yi* = Πi* Li*). Ecrire, pour chaque secteur, la relation entre le niveau
de prix et le niveau de salaire sous l’hypothèse de concurrence parfaite.

1
2. On note E le taux de change nominal (nombre d’unités de monnaie nationale dans une unité de
monnaie étrangère). Attention, on a ici une cotation à l’incertain (pour référence le cours
utilisait une cotation au certain). L’objectif est de vous familiariser avec la gymnastique
liée au type de cotation. Ecrire la loi du prix unique dans le secteur T. On supposera cette loi
vérifiée. Exprimer WT en fonction de WT*. Commenter.

3. On suppose qu’en raison de la mobilité inter-sectorielle du travail, on a WT=WN=W et

WT*=WN*=W*. Exprimer PN/ E PN* en fonction de W/EW*, puis en fonction des productivités.
Interpréter.

4. Ecrire les indices des prix agrégés P et P* en fonction des prix dans les deux secteurs. Puis,
exprimer le taux de change réel Q = P/ E P* en fonction des productivités.

5. Le Conseil de l’Union Européenne a adopté en juillet 2022 les trois derniers actes juridiques
nécessaires pour permettre à la Croatie de passer à l'euro le 1er janvier 2023. On se demande
ici quelles seraient les conséquences d’un taux de change nominal irrémédiablement fixé. L'un
des trois actes juridiques en question fixe le taux de conversion entre l'euro et la kuna croate à
7,53450 kunas pour 1 euro, ce qui correspond au taux central actuel de la kuna dans le
mécanisme de change (MCE II). Toutefois, le PIB par habitant de la Croatie n’atteint encore
que 69% de celui de la zone euro, en standard de pouvoir d’achat.

a-Supposons que le secteur T représente 60% de la valeur ajoutée en Croatie comme dans la
zone euro. Si la productivité est identique en Croatie et dans la zone euro pour le secteur N,
quel est l’écart de productivité du secteur T ? Pour simplifier, on identifiera le PIB par
travailleur au PIB par habitant, que l’on notera Π en Croatie et Π* en zone euro. Exprimer le
lien entre le taux de change réel et la productivité relative du secteur T, puis entre le taux de
change réel et le PIB par habitant. Quel est le taux de change réel compatible avec la norme de
Balassa-Samuelson en Croatie ?

b-Si le PIB par habitant rattrape le niveau de la zone euro à un rythme de 5% par an, comment
doit évoluer le taux de change réel ? Quels sont les risques d’une entrée prématurée de la
Croatie dans la zone euro ?

2
 TD 8

Exercice L
:
4) Bien homogème
.
version absolve de la PPA si elle est validea

:
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Exercice 2:

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Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne
Economie Monétaire Internationale (L3 Economie)
Année universitaire 2022-2023
TD7 : Le modèle de Mundell-Fleming
Jusqu’à récemment la plupart des banques centrales des pays développés, et notamment la Banque
Centrale Européenne et la Fed américaine, ont mené une politique dite d’assouplissement quantitatif
(quantitative easing – QE), c’est-à-dire l’achat massif de titres financiers afin d’augmenter la liquidité
des banques commerciales et, in fine, d’accroître le crédit et l’offre de monnaie. Nous étudions ici
l’impact de cette forme de politique monétaire non conventionnelle sur la production, le taux d’intérêt
et le taux de change, dans le cadre du modèle de Mundell-Fleming. On prend comme cas d’étude les
Etats-Unis que l’on suppose en situation de chômage keynésien (excès d’offre de biens et services).

Question 1. Quel est le régime de change des Etats-Unis ? Est-ce le même que celui de la zone Euro.
Justifiez votre réponse.
Question 2. On suppose que les courbes IS et LM des Etats-Unis en économie fermée sont les
suivantes :
(IS) Y = 0.475Y – 35r + 5.25
(LM) M = 2Y – 200r
où Y désigne le revenu, r le taux d’intérêt et M l’offre de monnaie. Les prix sont fixes. Dans l’exercice,
toutes les variables sont exprimées en logarithmes sauf les taux d’intérêt qui sont en niveaux et la
balance courante qui est en pourcentage des exportations.
a-Quel équilibre représente la courbe IS ? La courbe LM ? Expliquer le signe des coefficients.
b-Réécrire les équations de IS et de LM sous la forme de r en fonction de Y et M, puis tracer les deux
courbes dans un repère (Y,r) pour M=15 et Y allant de 0 à 10.
c-Calculer Y et r à l’équilibre d’économie fermée.
d-Comment représenter une courbe LM avec une masse monétaire plus grande.

Question 3. Le solde extérieur courant B (que l’on assimile ici au solde commercial) suit la relation :
B = 0.15 (Y*- Y) – 0.4 E, où Y* est le revenu étranger (exogène) et E le taux de change nominal au
certain pour le Royaume-Uni.
a-Calculer le solde extérieur courant pour le revenu trouvé à la question 2, Y*=9 et E=1.
b-Avec E=1 et Y*=9, pour quel revenu Y le solde courant est-il à l’équilibre ? expliquer.

Question 4. On suppose que les entrées nettes de capitaux étrangers obéissent à la relation suivante :
F =  (r – r*), où r* est le taux d’intérêt à l’étranger, égal à 1%, et ≥0.
a) On suppose tout d’abord =0. La balance des paiements est-elle en équilibre pour E=1 et pour
les valeurs de Y et r trouvées à la question 2 ?
b) On suppose maintenant  → +∞. Même question.

Question 5. a) Montrer qu’en économie ouverte, l’équation de la courbe IS se réécrit :

(IS) 𝒀=𝟎.𝟑𝟐𝟓𝒀−𝟑𝟓𝒓+𝟓.𝟐𝟓+𝟎.𝟏𝟓 (𝒀*)−𝟎.𝟒𝑬
Question 5. b) Exprimer cette équation sous la forme de r en fonction des autres variables.
Question 5. c) Ecrire l’équilibre de la balance des paiements (BP) pour =20.
Question 5. d) Dans un repère (Y,r) avec Y allant de 0 à 10, tracez IS, LM et BP pour Y*=9, r*=0.01
et E=1. Les trois droites sont-elles concourantes ? Expliquez économiquement.

Question 6. On se place en régime de change flexible. Déterminez Y, r et E à l’équilibre. Représentez

cet équilibre dans un repère (Y,r), pour Y allant de 0 à 10.

1
 TD7 : Le modèle de Mundell-Fleming

Jusqu’à récemment la plupart des banques centrales des pays développés, et notamment la Banque Centrale
Européenne et la Fed américaine, ont mené une politique dite d’assouplissement quantitatif (quantitative easing –
QE), c’est-à-dire l’achat massif de titres financiers afin d’augmenter la liquidité des banques commerciales et, in fine,
d’accroître le crédit et l’offre de monnaie. Nous étudions ici l’impact de cette forme de politique monétaire non
conventionnelle sur la production, le taux d’intérêt et le taux de change, dans le cadre du modèle de Mundell-Fleming.
On prend comme cas d’étude les Etats-Unis que l’on suppose en situation de chômage keynésien (excès d’offre de
biens et services).
Question 1. Quel est le régime de change des Etats-Unis ? Est-ce le même que celui de la zone Euro. Justifiez votre
réponse.

Régime de change flexible. Même chose pour la Banque Centrale Européenne. La Fed et la BCE n'interviennent pas
sur le marché des changes. Elles n’ont pas de parité officielle vis-à-vis d’une autre monnaie à défendre. Elles n’ont pas
de mandat de stabilisation de la monnaie sur le marché extérieur, mais poursuivent un objectif de faible inflation
(environ 2% pour la BCE). La Fed a également un objectif de garantie du plein emploi, pas la BCE.

Question 2. On suppose que les courbes IS et LM des Etats-Unis en économie fermée sont les suivantes :

(IS) Y = 0.475Y – 35r + 5.25

(LM) M = 2Y – 200r

où Y désigne le revenu, r le taux d’intérêt et M l’offre de monnaie. Les prix sont fixes. Dans l’exercice, toutes les
variables sont exprimées en logarithmes sauf les taux d’intérêt qui sont en niveaux et la balance courante qui est en
pourcentage des exportations.

a-Quel équilibre représente la courbe IS ? La courbe LM ? Expliquer le signe des coefficients.

Définition de IS : IS représente l'ensemble des couples (Y, r) compatibles avec l'équilibre du marché des biens et
services. Une augmentation du taux d'intérêt réduit l'investissement, donc la demande globale et, en chômage
keynésien, le revenu.

Définition de LM : LM représente l'ensemble des paires (Y, r) compatibles avec l'équilibre du marché monétaire. Une
augmentation du revenu accroît la demande de monnaie, ce qui, pour une offre de monnaie inchangée, augmente le
taux d'intérêt d'équilibre

Pour rappel le revenu est égal à : Y=C+I+G

La consommation est égale à C = Co + (1-s)Y

L’investissement est égal à : I = br, avec b<0

Les dépenses publiques sont égales à G = Go

On peut donc réécrire IS : Y = (1-s)Y + br + (Co + Go)

Dans l’exercice (IS) : Y = 0.475Y – 35r + 5.25

Donc 1-s = 0,475 ; b = -35 et (Co + Go) = 5,25

Donc s=52.5% (valeur pas très crédible, trop élevée)

b-Réécrire les équations de IS et de LM sous la forme de r en fonction de Y et M, puis tracer les deux courbes dans un
repère (Y,r) pour M=15 et Y allant de 0 à 10.

Pour tracer IS, on calcule IS pour Y=0 et Y=10

Pour tracer LM, on remplace M=15, puis on calcule LM pour Y=0 et Y=10
c-Calculer Y et r à l’équilibre d’économie fermée.

Pour calculer nos valeurs d’équilibre en économie fermée, on égalise IS et LM.

Notre équilibre prend les valeurs Y = 9 et r = 1,5%. Par ailleurs, on retrouve cet équilibre sur le graphique précédent,
à l’intersection des deux droites IS et LM.

d-Comment représenter une courbe LM avec une masse monétaire plus grande.

On a calculé LM pour M=15. Faisons-le pour M=20 pour voir l'effet d'une hausse de la masse monétaire sur la
courbe LM.

On a, pour M=15 et M=20 :

LM est de la forme ax+b, le coefficient directeur n’est pas modifié, il n’y a pas de changement de pente. En
revanche la constante est plus basse que pour M=15. Graphiquement, LM se décale vers le bas.
Graphiquement :

On n’est plus à un point d’équilibre, il faudra qu’il y ait un ajustement des autres courbes. En cours, on a vu que
l’expansion monétaire va entraîner une dépréciation de la monnaie, une baisse du taux d’intérêt et une hausse du
revenu. En régime de change flexible, la dépréciation de la monnaie constitue le canal extérieur de la politique
monétaire.
Question 3. Le solde extérieur courant B (que l’on assimile ici au solde commercial) suit la relation :

B = 0.15 (Y*- Y) – 0.4 E, où Y* est le revenu étranger (exogène) et E le taux de change nominal au certain pour le US $.

a-Calculer le solde extérieur courant pour le revenu trouvé à la question 2, Y*=9 et E=1.

On remplace le solde extérieur courant par les valeurs trouvées à la question 2 et les valeurs qu’on nous donne :
B = 0,15(Y* - Y) – 0,4E
B = 0,15(9 – 9) – 0,4*1
B = -0,4
Le solde extérieur courant est négatif, il y a un déficit courant.
Par ailleurs on observe à partir de l’expression de B que la condition Marshall-Lerner est vérifiée : le lien entre la
balance commerciale et le taux de change est négatif : une dépréciation 𝑑E/E<0 élève la balance commerciale B

b-Avec E=1 et Y*=9, pour quel revenu Y le solde courant est-il à l’équilibre ? expliquer

Il suffit d’égaliser le solde extérieur courant à 0 et de résoudre l’équation :

Si le taux de change ne peut pas s’ajuster, le revenu doit diminuer pour équilibre le solde extérieur courant.

Question 4. On suppose que les entrées nettes de capitaux étrangers obéissent à la relation suivante :

F =  (r – r*), où r* est le taux d’intérêt à l’étranger, égal à 1%, et  ≥ 0.

a) On suppose tout d’abord =0. La balance des paiements est-elle en équilibre pour E=1 et pour les valeurs de
Y et r trouvées à la question 2 ?

On a vu que l’équilibre de la balance des paiements correspond au solde du compte de transactions courantes (CC)
moins le solde du compte financier (CF) (on néglige ici le compte de capital). Le solde du compte de financier se
calcule en faisant débit moins crédit, c’est-à-dire sortie de capitaux moins entrée de capitaux i.e. les sorties nettes
de capitaux. Or F mesure les entrées nettes de capitaux, donc pour trouver la balance des paiements, on fait :
BP = CC – CF
BP = B + F
Pour =0, on obtient :

La balance des paiements n’est pas à l’équilibre pour ces valeurs.

b) On suppose maintenant  → +∞. Même question.

Si  → +∞, cela indique une mobilité parfaite des capitaux. Dans ce cas-là, l’équilibre de la balance des paiements
n’est assuré que si r = r*. Or on a r = 0,015 r* = 0,01. Il est donc impossible que la BP soit équilibrée : le taux d’intérêt
est plus élevé que dans le reste du monde il y aura une entrée nette de capitaux.
Question 5. a) Montrer qu’en économie ouverte, l’équation de la courbe IS se réécrit :

(IS) 𝒀=𝟎.𝟑𝟐𝟓𝒀−𝟑𝟓𝒓+𝟓,𝟐𝟓+𝟎.𝟏𝟓(𝒀*)−𝟎.𝟒𝑬

En économie ouverte, il faut ajouter à la demande agrégée la demande extérieure nette. Ici il n’y a pas de
différence entre le solde courant et le solde commercial. On a donc pour IS :

Question 5. b) Exprimer cette équation sous la forme de r en fonction des autres variables.

Question 5. c) Ecrire l’équilibre de la balance des paiements (BP) pour =20.

On égalise la BP à 0. Ce qui implique que le solde courant est égal à moins les entrées nettes de capitaux.
Question 5. d) Dans un repère (Y,r) avec Y allant de 0 à 10, tracez IS, LM et BP pour Y*=9, r*=0.01 et E=1. Les trois
droites sont-elles concourantes ? Expliquez économiquement.

On a donc 3 équations, IS, LM et BP, on peut les écrire ici pour mieux les visualiser, avec Y* = 9, r* = 0,01 et E = 1.

On a déjà tracé IS et LM précédemment. Pour tracer BP, on applique la même méthodologie : on cherche r pour
Y=0 et pour Y=10.

Les trois droites ne sont pas concourantes, elles ne se croisent pas toutes les trois en un même point. Cela vient
justement du fait que la balance des paiements est déficitaire. La droite BP est au-dessus du croisement IS-LM.
Question 6. On se place en régime de change flexible. Déterminez Y, r et E à l’équilibre. Représentez cet équilibre dans
un repère (Y,r), pour Y allant de 0 à 10.

En régime de change flexible, le taux de change E s’ajuste pour que les 3 droites soient concourantes. Il y a 3
équations pour 3 inconnues : Y, r, E. On réécrit IS, LM, BP avec E comme variable :

On égalise IS et LM

Et on égalise LM et BP

On égalise ces deux résultats pour trouver :

E = 0,234 et on en déduit Y = 8,87. On replace Y par son expression dans LM pour trouver r = 0,014.
On observe que le dollar s’est déprécié, son taux de change au certain est passé de 1 à 0,24 pour assurer
l’équilibre de la balance des paiements. Il s’agit du principal mécanisme en régime de change flexible. On voit
que le revenu national et le taux d’intérêt se sont ajustés dans des proportions moindres par rapport à leurs
valeurs précédentes.
Graphiquement :