Diagnostic financier

Méthodologie & outils

ENGT
2ème Année
2018/2019

Pr DEBBARH
PREAMBULE
 Diagnostic financier:Méthodologie riguereuse

 Les sociétés par action au centre de notre intérêt

 Les états financiers : la vitrine de la société́

 Principes et normes comptables

 Comptabilité́ vs analyse financière

 Diagnostic financier

Méthodologie rigoureuse afin de:

 Mettre en lumière les forces et faiblesses financières d'une

entreprise,

 Analyser sa solvabilité, rentabilité́ et son risque...

 Faire une synthèse et éventuellement préconisations

Diagnostic financier

Est nécessaire pour tous les acteurs

 Salariés : capacité à ê tre payés et à évoluer

 Fournisseurs : capacité à se faire payer si octrois de délais de paiement ...

 Banques : capacité à être reboursées

 Actionnaires : capacité à être rémunérés sur les capitaux investis

Les documents de base de l'analyste financier

 Les documents comptables obligatoires : la liasse fiscale (1)

 Le bilan comptable

 Le compte de résultat

 Les annexes

Approche juridique de ces documents

 Création de nouveaux outils et nécessité́ de certains retraitements pour obtenir une vision plus
financière
OUTILS FINANCIERS

 A partir de la liasse fiscale, création d'outils financiers nouveaux :

 Soldes intermediaires de gestion simples (SIG) et SIG retraités

 Bilans patrimoniaux et fonctionnels Tableaux de flux de trésorerie

Quelle Méthodologie de diagnostic finacier à suivre ?

 A partir de ces outils on suit une méthodologie afin d'établir le diagnostic financier

 Nous suggérons de retenir la phrase suivante qui est le plan type de toute analyse fiancière

 La créationde la richesse nécessite des investissements qui doivent être financés et être
suffisamment rentables.

 Comment conduire une analyse financière ?

 Quelles sont les différentes méthodes d’analyse financière ?

Comment conduire une analyse financière ?

 Deux préalables

D’ABORD BIEN COMPRENDRE L’ACTIVITÉ

• Le (s) marché(s)
• Le (s) produit(s)
• Le processus de fabrication
• Le réseau de distribution
• Les hommes
Comment conduire une analyse financière ?

Choix comptables ?

Et les choix comptables effectués par l’entreprise

• Rapports des commissaires aux comptes etdes auditeurs

• Principes comptables
• Techniques de consolidation
• Survaleur,marques...
• Provisions
• Stocks
• Filiales non consolidés
• .....
Comment conduire une nalyse financière ?

Un plan en 4 étapes

LA CREATION DE LA RICHESSE
• L’analyse des marges
• Structure
• Effet de ciseau (1)
• Effet de point mort

NECESSITE DES INVESTISSEMENTS

• Besoins en fond de roulement
• Actifs immobilisés
Comment conduire une analyse financière ?

QUI DOIVENT ETRE FINANCES...

• Dettes,capitaux propres,autofinancement
• Risques de transformation/liquidité,de taux d’interêt et de change

... ET ETRE SUFFISAMENT RENTABLES

• Analyse des rentabilités économiques et des capitaux propres:
Effet de levier
• Comparraison rentabilité économique/taux exigés par les actionnaires et les créanciers
 Valeur
 Risque de solvabilité
 Risque de faillite
DIFFERENTES METHODES DU DIAGNOSTIC FINANCIER

Analyse progressive

ANALYSE
SYNTHÈSE PERMETTANT
ACTIVITE SF ET RENTABILITÉ DYNAMIQUE
D’APPRÉHENDER LA SITATION
TRESORERIE ET LEVIER PAR LES
FINANCIÈRE DE DE L’ENTREPRISE
FLUX
DIFFERENTES METHODES DU DIAGNOSTIC FINANCIER

 L’analyse en tendance,ou l’étude d’une même entreprise sur plusieurs exercices

 L’analyse comparative ou la comparaison d’entreprises similaires

 L’analyse normative ou les régles dites d’othodoxie

 La notation financière (Standard and Poor’s,Moody’s,Fitch...)

 La méthode des scores ou credit scoring

 La méthode des scores de la banque de France (BDFI)

 Les systèmes experts

 L’interêt des sociètés par action

 Quels sont les avantages d’une société́ par action ?

 Diagnostic financier
 Peut-on investir dans ces entreprises? Quelle entreprise
choisir? Sous quelles condi ons ? À quelle valeur l’entreprise
peut-elle être es mée ? Sur quelle base les actionnaires
décident-ils de conserver leurs actions ou de les vendre?
 Diagnostic financier
 Les états financiers(1) sont la vitrine de la société́ par action

 La comptabilité est le principal moyen à disposition des

entreprises pour communiquer des informations aux parties
prenantes

 L’objectif de la comptabilité est de produire des états

financiers réguliers, présentant les informations sous une
forme codifiée.
Les états financiers sont la vitrine de la société par action

 Les états financiers (financial statements) : documents comptables préparés à intervalle régulier
par toutes les entreprises

 Bilan

 Compte de résultat

 Tableau des flux de trésorerie ou de financement.

Principes

 Intelligibles : compréhensibles immédiatement

 Fiables : exempts d’erreurs ou d’omissions significatives (cf. la fraude

d’Enron,KPMG,Affaire MADOF...)

 Comparables : dans le temps / inter-entreprise

Normes IFRS (International Financial Reporting Standards)

 Normes comptables internationales :

 Première harmonisation en 1973 : International Accounting Standards Committee

(IASC

 Deuxième harmonisation en 2001 : International Accounting Standards Board (IASB)

 Les normes IFRS s’appliquent 2005 aux sociétés européennes faisant appel public à
l’épargne pour leurs comptes consolidés.

 En France : 1 000 sociétés (+ de 25 000 filiales) parmi les plus importantes.

 Au Maroc les banques commerciales les groupes industriels et les groupes industriels
basés à al TFZ ont adopté les normes IFRS.
Normes IFRS (International Financial Reporting Standards

 Adoptés par un très grand nombre de pays, à l’exception des Etats-Unis et du Japon
!!

 Différences : normes IFRS accordent davantage de place à l’interprétation par rapport

aux normes françaises ou américaines par ex

 Normes IFRS mettent l’accent sur la juste valeur (fair value) de l’actif et du passif.
Certains éléments sont évalués à leur valeur de marché .
Les états financiers : un moyen (pour l’analyse financière)
et non une fin en soi

 Produire des états financiers est-il suffisant pour comprendre le fonctionnement ou

avoir une idée sur la santé d’une entreprise ?

 Il est nécessaire de procéder à une analyse financière ...

Les états financiers : un moyen (pour l’analyse financière)
et non une fin en soi

 Qu’est ce que l’analyse financière?

 Utiliser l’information comptable pour comprendre le fonctionnement global de l’entreprise.

 Construire certaines mesures pour « décrypter » l’information brute et élaborer une grille
d’analyse de la performance financière d’une entreprise

 Diagnostic en vue de prise de décision stratégique

 Analyse prévisionnelle pour éviter les dysfonctionnements : anticiper le risque

L’analyse financière :

 Discipline d’interprétation

 Nécessite le retraitement de l’information comptable

 Bonne connaissance de la comptabilité générale

Les états financiers : un moyen (pour l’analyse financière)
et non une fin en soi

 Répondre aux questionnements des parties prenantes :

 Le prêteur :

 L’Etat :

 Les dirigeants :

 L’actionnaire :

 Le salarié :
Objectif

 Mait̂ riser l’information financière

 Savoir l’utiliser pour élaborer un diagnostic financier d’une entreprise

 Quels outils et méthodes permettant d’apprécier la santé financière et le risque

d’une entreprise ?

 Fournir une boite à outils !

 Diagnostiquer le passé pour comprendre le présent et prévoir l’avenir

 Objectifs

Votre entreprise ...

a-t-elle les reins solides ?
Comment conduire une analyse financière ?

 L’analyse financière est plus un outil qu’une théorie

 il n’y a pas un modèle unique

 Chercher à construire une grille de lecture et une démarche logique et cohérente

 Par où commencer et pour quel objectif ?

 Du plus simple ... (comment évolue le chiffre d’affaires : est il en croissance ?)

 ... au plus compliqué. (est ce que l’entreprise crée de la valeur ? quel est le risque
global de l’entreprise ?)
Diagnostic financier

 Quel fil conducteur ?

 « La génération de richesse ...

... nécessite des investissements ...

 ... qui doivent être financés ...

 ... et être suffisamment rentables . »

Comment conduire une analyse financière ?
 Démarche type / grille d’analyse possible

Préalables (1) .1 Bien La boite à outils

Analyse comprendre du financier
stratégique l’environnement
de l’entreprise ...
1.2 ... et ses choix
comptables
ANALYSE (2) Analyse du 2.1 Quelle est la
FIANCIERE développement croissance de
l’entreprise?

2.2 Quels sont les

moyens engagés ?

2.3 Comment a-t-on Total bilan;CA;RESULATT

financé ces moyens ? NET;FCF

IMMOB:BFR;ACTIF
.4 Analyse du BFR et ECONOMIQUE,CASH
FLOW D’INVESTISSEMNT
du Free Cash Flow
 Comment conduire une analyse financière ?
(3) Analyse des résultats .1 Analyse des marges et de leur
évolution
.1 Analyse des marges et
de leur évolution
.2 Analyse de la rentabilité
économique
3.3 Comparaison de la
rentabilité économique et
de la rentabilité financière
(ROE) : effet de levier ?
(4) Analyse du risque 4.1 Risques liés aux
d’insolvabilité problèmes de liquidité
(court terme)
.2 Risques d’insolvabilité
(long terme)
SYNTHESE 5) Recommandations 5. Synthèse (points
forts/faibles) et
recommandations
LEVIES:CAPITAUX
PROPRES,ENDETTEMENT,CAPIT
AUX ENGAGES,DETTES C
INDICATEURDE MARGE
PROFOTABILITE
ROCE=TAUX DE MARGE
D’EXPL=ROTATIONDE L’ACTIF
ECONOMIQUE
ROE=ROCE plus effetde levier
Ratio de liquidite generale
Ratio de liquidite immediate
Rationde liquidite reduite
CHARGES D INTERET/ EBE/END
NET/FCF
END NET/CAF
Les références
OUVRAGES DE REFERENCE

Pierre Vernimmen (2013), Corporate Finance: Theory and Practice, 3rd Edition
With Pascal Quiry, Yann Le Fur, Antonio Salvi, Maurizio Dallochio. John Wiley & Sons Ltd.

Section I
FINANCIAL ANALYSIS

Thomas Plenborg and Christian Petersen (2012), Financial Statement Analysis: Valuation -
Credit Analysis - Executive Compensation. Financial Times Press.
Part I: accounting data
Part II: Financial Analysis

Berk Jonathan and DeMarzo Peter (2011), Corporate Finance, Pearson Education, 2nd
Edition.

Chapters 1, 2 and 26

Christophe Thibièrge (2011), Analyse financière, 4ème édition, Vuibert.

https://intranet.escpeurope.eu/~bmt/thib/Anafi/index.html
Les références générales

Les livres suivant sont d’excellents ouvrages de reférence de la’nalyse des états financiers

 STICKNEY CP 1993 FIANCIAL STATEMENT ANALYSIS FOR WORTH TX DRYDEN

 WHITE GIA SONDHI AND D FRIED THE ANLAYSIS AND USE OF FIANCIAL STATMENT

NEW YORK:JOHN WILEY ANS SON.

SITE WEB

http://www.wiley.com:college/damodaran
OUVRAGES DE REFERENCE
Plan

1.Les états financiers: lecture et analyse

 Du bilan comptable au bilan synthétique: le BFR, l’actif
économique et l’endettement net

 Valeur comptable vs valeur de marché

 Le compte de résultat et les différents soldes

 Le tableau de flux de trésorerie et le « Free Cash Flow »

Plan

2. Les indicateurs de résultat et de solvabilité

 Les indicateurs de marge

 Les indicateurs de rentabilité: la rentabilité économique et la

rentabilité financière

 L’effet de levier et le ROE

 Les ratios de liquidité et de solvabilité

Plan

3.L’analyse financière : « une » démarche à suivre avec

illustra on à partir d’une étude de cas
 L’environnement et la stratégie

 Le développement et son financement L’analyse des marges

 et de la rentabilité́ L’analyse du risque d’insolvabilité

 Synthèeset recommandations

 Glossaire
Que représente le bilan?

 Le bilan (balance sheet) : document comptable qui fournit une vue d’ensemble du
patrimoine de l’entreprise à un instant donné.

 Une photographie de ce que l’entreprise possède et de ce qu’elle doit à un instant

donné.

 Réalisée en général une fois par an, à la fin de l’exercice comptable. Divisé en deux
parties :
 QUE REPRÉSENTE LE BILAN

Le bilan (balance sheet) : document comptable qui fournit une vue d’ensemble du patrimoine de l’entreprise à un
instant donné.

Une photographie de ce que l’entreprise possède et de ce qu’elle doit à un instant donné.

Réalisée en général une fois par an, à la fin de l’exercice comptable.

Actif
Passif
recense tous les ensemble des
emplois de ressources, ou
l’entreprise moyens de
financement
Composition de l’actif et du passif

ACTIF
IMMOBILISATIONS C APITAUX P ROPRES
Actif - incorporelles - Capital social (+ primes d’émission)
immobilisé - corporelles Capitaux
- Réserves
- financières - Résultat de l'exercice propres
- Report à Nouveau

PROVISIONS POUR RISQUES ET

STOCKS Provisions
CHARGES

- matières premières (MP) D ETTES F INANCIÈRES LONG M OYEN

- en-cours / semi-finis (EC) T ERME (DFLMT)
- Emprunts obligataires
- produits finis (PF) - Autres Dettes Fi LMT
- marchandises

D ETTES D 'E XPLOITATION

C RÉANCES D 'E XPLOITATION - Dettes Fournisseurs
- créances clients - Dettes Fiscales et Sociales
- autres créances - Autres Dettes
Dettes
D ETTES F INANCIÈRES COURT T ERME
Actif
D ISPONIBILITÉS (DFCT)
circulant - Découvert
- Valeurs Mobilières de
Placement (VMP) - Autres Dettes Financières CT
- Banque
- Caisse

TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF

La présentation du bilan en grandes masses : présentation
comptable simplifiée

Actif Passif

Capitaux propres 32

121
Actif immobilisé Dettes Financières Long et
Moyen Terme
106

Actif circulant d’exploitation

:
Stocks
Créances clients 34
Dettes d’exploitation
Disponibilités
Dettes fournisseurs, fiscales et
sociales
31

23 Dettes Financières Court

Terme 9
Total Bilan Total Passif
Total Bilan 178 178
Besoin d’informations

 Quand on fait l’analyse financière d’une entreprise,quelles sont les quesions pour lesquelles on
voudrait obtenir une réponse ?

 Deux typesd’investissement à distinguer:

 Investissement de maintien

 Les accroissements d’invetissement ou investissement de croisance

 Bilan financier (slide suivant)

REGLE DE L EQUILIBRE FINANCIER

 La règle de l’équilibre financier minimum s’énonce comme

suit:

Les capitaux u lisés par l’entreprise pour l’acquisi on de biens

et de droits doivent rester à sa disposition pendant une durée
au moins égale à la durée d’utilisation de ces biens et droits
acquis par l’entreprise.

On fera la distinction entre:

- le fonds de roulement propre (FRP)

- le fonds de roulement net (FRN)

Fond de roulement

 Le fonds de roulement propre


Il représente l’excédent des capitaux propres sur les immobilisations nettes. Il ne doit pas
obligatoirement être positif

 FRP = Capitaux propres – Immobilisations nettes

BILAN FINANCIER

ACTIFS PASSIFS
INVETISSEMENT EXISTANT ACTIF DE MAINTIEN CAPITAUX PROPRES FLUX FINANCIERS
GENERATEURSDE FLUX RÉSIDUELS
FINANCIERS COMPRENANT ROLE SIGNIFICATIF DANS
L’ACTIF IMMOBILISE ET L LA GESTION A LA
ACTIF CIRCULANT DISPOSITION
PERMANENTE DE
L’ENTREPRISE
INVESTISSEMENT FUTURS ACTIF DE CROISSANCE DETTES FLUX FNANCIERS PREVUS
REALISES POUR CRER DE LA PEUDE ROLE EN GESTION
VALEUR ANTICIPÉE ECHANCES PREVUES
IMPOTS DEDUCTIBLES
Questions financières clés

ACTIFS PASSIFS
Que sont les Investissements de Capitaux propres Quelle est la valeur des
investissments de maintien capitaux propres ?
maintien ? Quel est leur niveau de
Comment les evaluer ? risque ?
Quel est leur niveau de
risque ?
Que sont les Investissements de Dettes Quelle est la valeur des
investissments de croissance dettes ?
coissance ? Quel est leur nveau de
Comment les évaluer ? risque ?
Questions fiancières clés
QC 1 La distinction entre les actifs de maintien et les actifs de croissance est un elment clé de l’analyse
financière.Pourquoi cette didtinction est elle importante ?
BILAN FINANCIER

 Différence par rapport au bilan comptable

 Croissance des actifs par rapport à la richesse des actionnaires

 Fond de roulement propre

FRP < 0 FRP > 0 FRP = 0

Fond de roulement net

 Le fonds de roulement net

 Il représente l’excédent des capitaux permanents mis à la disposition de l’entreprise sur les
immobilisations nettes.
Il donne une idée précise de la manière dont les immobilisations nettes sont financées.

 Un fonds de roulement net négatif signifie qu’une partie des immobilisations nettes est financé
avec des ressources à court terme.

FRN = Capitaux propres + Dettes L.T. – Immobilisations nettes

Fond de roulement net

FRN < 0 FRN > 0 FRN = 0

 Interpretation BFR

Valeur du BFR Expl Interprétation

BFR Expl < 0 Les ressources d’exploitation sont supérieures aux besoins d’exploitation.
L’exploitation apporte un supplément de ressources. Le besoin est négatif et s’ajoute
au fonds de roulement ou compense son insuffisance

BFR Expl > 0 Les besoins d’exploitation sont supérieurs aux ressources d’exploita on. Le cycle
d’exploita on ne génère pas suffisamment de nouvelles ressources. Le solde posi f
est à financer par un BFR hors exploitation ou par le fonds de roulement.

BFR Expl = 0 Les besoins d’exploitation sont couverts par les ressources d’exploitation. Il n’y a pas
de besoins supplémentaires ni de nouvelles ressources dégagées.
Comment agir sur le fonds de roulement ?

Comment agir sur le fonds de roulement ?

Agir sur les éléments le composant:

 Capitaux propres Augmentation de capital

Modifier la politique
de distribution des dividendes

 Dettes à LT Contracter de nouveaux crédits à LT

Consolider des crédits à CT

 Immooblisations nettes Vendre les immobilisations désaffectées

Modifier la politique d ‘ammortissement

Comment agir sur le besoin en fonds de roulement ?

Agir sur ses composantes.

 Stocks

• Améliorer la circulation des stocks

• Optimaliser les notions de stocks Min et stock Max

• Stock à flux tendus

 Créances

• Raccourcir la durée du cérdit “ Clients”

 Dettes commerciales

• Allonger la durée du cérdit” Fournisseurs”

La présentation du bilan en grandes masse : présentation
comptable simplifié

Actif Passif

Capitaux propres
32

Actif immobilisé
121

Endettement net
Dettes Financières Long et
Moyen Terme = Dettes fin. LT &
106 CT - disponibilités

Actif circulant d’exploitation

BFR = :
Stocks 34
stocks + Créances clients
créances – Dettes d’exploitation
Dettes d’exp
Dettes fournisseurs, fiscales et 31
Total Bilan sociales

Disponibilités 23 Dettes Financières Court

Terme 9
Total Bilan 178 Total Passif 178
La présentation synthétique ou financière du bilan

Actif Passif

Capitaux propres
32

Actif immobilisé
121

Endettement net
92

BFR 3

Actif économique 124 Capitaux engagés 124

Le BFR (Working Capital Needs)

 Le BFR est = à l’écart entre les emplois et les ressources d’exploitation

 Il résulte des décalages entre les décaissements et les encaissements des flux liés à l’exploitation

Le BFR est = à l’écart entre les emplois et les ressources d’exploitation

 BFR = Stocks + Créances d’exploitation – Dettes d’exploitation

Il résulte des décalages entre les décaissements et les encaissements des flux liés à l’exploitation

BFR = Stocks + Créances d’exploitation – Dettes d’exploitation

Dettes d’exploitation
25
Actif circulant d’exploitation : Dettes fournisseurs, fiscales et sociales
Stocks : 15 35
Créances clients : 20
Besoin en Fonds de roulement 10

Working capital needs

Le BFR (Working Capital Needs)

Le BFR est = à l’écart entre les emplois et les ressources d’exploitation

Il résulte des décalages entre les décaissements et les encaissements des flux liés à l’exploitation
Le BFR (Working Capital Needs)

Lorsque le BFR est positif

Actif circulant d’exploitation : Dettes d’exploitation 25

Stocks 35 Dettes fournisseurs fiscales et sociales
Créances clients
BFR 10

l'entreprise ……………………………………… pour combler le flux négatif généré par le cycle d'exploitation

Dettes fournisseurs fiscales et sociales

Soit grâce à son excédent de ressources à long terme

Soit grâce à de ressources financières complémentaires à court terme (ex. concours bancaires)

C’est le cas de la majorité des entreprises …

Le BFR (Working Capital Needs)

Lorsque le BFR est négatif

Actif circulant d’exploitation : Dettes d’exploitation

Stocks 25
Créances clients
Dettes fournisseurs fiscales et 35
BFR 10 sociales

L’entreprise ……………………………………………. de trésorerie

L’entreprise n'a donc pas de besoin d'exploitation à financer

Pas besoin de puiser dans ses ressources de long terme

 Le BFR (Working Capital Needs)

Le BFR est une dépense monétaire et « obligatoire »

Il ne s’agit pas d’un besoin potentiel : il s’agit d’une dépense effectuée

Obligatoire : il faut d’abord engager des frais de production pour pouvoir vendre ensuite

L’évolution du BFR dépend de :

L’évolution des ventes

De la durée du cycle d’exploitation

L’évolution des délais : de recouvrement des clients, d’écoulement des stocks et de paiement des fournisseurs
 Le BFR (Working Capital Needs)

Le BFR en Jours de Chiffre d’affaires

Le BFR en Jours de Chiffre d’affaires

= ………………………….= 6 jours de CA
Le BFR (Working Capital Needs)

 BFR = Stocks + Créances d’exploitation – Dettes d’exploitation

 Analyse des différents équilibres financiers
Entreprise de distribution
Achats Ventes
Axe Flux Physique

Axe Temps

Axe Flux Financiers Recettes Dépenses

BFR < 0

Achats Ventes
Axe Flux Physique

Axe Temps

Axe Flux Financiers Dépenses Recettes

BFR > 0

Entreprise industrielle et absence de stock (Production à flux tendu)

Achats et Ventes

Axe Flux Physique

Axe Temps

Axe Flux Financiers Dépenses Recettes

BFR > 0

Plus on réduit le délai de possession de stock, plus le BFR diminue.

 Les équilibres financiers courants :
Cas 1 Cas 2
BFR+ FR+ BFR+ FR+
T+ T-

Cas 3 Cas 4
T+ FR+ FR- T-
BFR- BFR+

Cas 5 Cas 6
FR- BFR- FR- BFR-
T+ T-

Cas 1 : Entreprise qui démarre : FR+ T+, seule la BFR+ montre un bémol dans le produit de
l’entreprise
Cas 2 : Cas d’entreprises en forte croissance : FDR+ insuffisant pour le BFR d’où une T-, si la trésorerie est
positive, on fait appel à un crédit à court terme

Cas 3 : Situation excellente, choix de placements financiers Produits financiers

Cas 4 : Très mauvaise situation : FDR- T-, BFR+. La banquier va revoir la totalité de la politique
financière de l’entreprise
Cas 5 : Cas de la grande distribution : FDR- (Ressources Stables < ES), BFR- (Actif Circulant > PC), les clients paient
comptants. Renforcement des RS Par le biais des Réserves

Cas 6 : FDR-, BFR- mais insuffisant car T- : Difficulté financière, actifs financiers en danger
On suppose pour les différents types d’évolution que la Capacité
d’Auto Financement
Croissance dans la rentabilité
CA

FR

BFR

- BFR proportionnel au CA, ce qui ne pose pas de problème même si le BFR est élevé
- FDR évolue plus ou moins vite que la CA bonne rentabilité, renforcement des RS

Croissance mal maîtrisée

CA

BFR

FR

- Déséquilibre entre le CA et le BFR, qui croît plus vite

- Mauvaise maîtrise d’exploitation
- Trésorerie négative CAF très faible
 Stagnation non maîtrisée

CA

BFR

FR

- Pas d’évolution duCA

- BFR croissant T-
- FR en diminution
- Pertes à terme

Récession maîtrisée mais génératrice de perte CA

BFR

FR

- Baisse du CA
- BFR diminue progressivement et proportionnellement au CA
- Pertes calculées Pas de renforcement de Capitaux propres par diminution des
FR
Etude de cas BFR
Exercice : Calcul des besoins en fonds de roulement

Données Chiffre d’affaires annuel 1.100.000 MAD HT VA 21 % Marge bénéficiaire 10 %

Achats = 40 % du chiffre d’affaires

Délais de paiement clients : 40 % à 30 jours 60 % à 60 jours

Délais de paiement fournisseurs :

30 % à 30 jours fin de mois

70 % à 60 jours fin de mois

Stocks ma ères premières : 90 jours d’achats HTVA

Stocks produits finis : 30 jours de vente HTVA

Solution BFR

 Créances clients : 40% * 30 = 12 jours

60% * 60 = 36 jours soit un total de 48 jours

 1.331.000 * 48/365 = 175.035,62 MAD Stocks ma ères premières

:1.000.000*40%*90/365=98.630,14 MAD

 Stocks produits finis : 1.000.000 * 30/365 = 82.191,78 MAD Créances fournisseurs :

30% * 45 = 13,50 jours

 70% * 75 = 52,50 jours soit un total de 66 jours

 1.331.000 *40%* 66/365 = 96.269,59

 Endettement net

L’endettement net représente la dette investie dans l’actif économique de l’entreprise

Endettement net = Dettes financières long et court terme - disponibilités et placements à CT

Dettes Financières Long et

Endettement net 92 106
Moyen Terme

Disponibilités 23 Dettes Financières Court

Terme 9
L’actif économique

La taille du bilan d’une entreprise n’est pas forcément très révélatrice de sa situation économique

il convient de s’intéresser à l’actif économique de l’entreprise qui correspond aux capitaux investis dans
l’entreprise

Actif économique = Valeur comptable des capitaux propres + Endettement net

Actif Passif

Capitaux propres 32

Actif Actif immobilisé 121

Capitaux
économique engagés
92
Endettement Net
BFR 3
Les ratios de structure

Permettent de mesurer l’importance de la dette de l’entreprise

apprécier sa solidité financière

et son niveau d’indépendance vis-à-vis de ses créanciers

Valeur comptable des capitaux propres:

Valeur de marché des capitaux propres:

Les ratios de structure

La part de l’actif immobilisé

Indique l’intensité capitalistique de l’entreprise (industrie lourde, services, etc.)

Valeur comptable et valeur de marché des capitaux propres

 Peut-on obtenir du bilan une évaluation immédiate de la valeur économique des

capitaux de l’entreprise (= de la richesse de ses propriétaires)?

 La comptabilisation des postes du bilan se fait souvent en valeur historique (book

value), plutôt qu’en juste valeur (fair value)

 Exemple : coût historique d’un immeuble vs valeur de marché actuelle …

 Certains actifs majeurs de l’entreprise ne sont pas inscrits dans le bilan

 Exemple : l’expertise des salariés, la réputation de l’entreprise, confiance vis-à-vis des

clients et fournisseurs, la compétence du dirigeant, etc.

 Sur la valeur de marché des capitaux propres … à ne pas confondre avec sa valeur
comptable
Valeur comptable et valeur de marché des capitaux propres

 Comment mesurer la valeur de marché des capitaux propres?

 Valeur de marché des capitaux propres = capitalisation boursière (Market capitalization)

Capitalisation boursière = prix unitaire de l’action x nombre d’actions émises

Exemple (B&DM) : la World Company a 3,6 millions actions au prix unitaire de 14 €

 Quelle est la capitalisation boursière de l’entreprise ?

 Comparez celle-ci à la valeur comptable de ses capitaux propres.

 Valeur comptable et valeurde marché des capitaux propres

Le price-to-book ratio (PBR) ou market-to-book ratio

En France, le PBR moyen en 2006 des entreprises cotées = 3.5 avec des écarts très marqués en fonction des secteurs

En général, plus le potentiel de croissance de l’entreprise est important, plus le PBR est élevé

Exemple : les entreprises du secteur informatique ou des biotechnologies affichent souvent des ratios élevés. PBR
Google = 15 ; Iliad (Free) = 13

À l’opposé les entreprises dans les secteurs « matures » ont des PBR faible. Ex. Renault =1.33

Valeurs de croissance (growth stocks)

Valeurs de rendement (value stocks)

 Valeur comptable et valeur de marché des capitaux propres

Valeur de marché de l’actif économique (entreprise value)

Valeur de marché de l’Actif économique = Valeur de marché des capitaux propres + Dette nette

Exemple : World company

Valeur de marché de l’Actif économique = 50.4 + 92 = 142.4 millions €

142.4 millions € est le montant que devra débourser un investisseur souhaitant acheter l’entreprise et
rembourser l’intégralité de ses dettes, diminué des disponibilités

Ne pas confondre :

Valeur de marché de l’actif économique (entreprise value)

Valeur de marché de l’Actif économique = Valeur de marché des capitaux propres + Dette nette

Valeur de marché des capitaux propres (market capitalization)

Capitalisation boursière = prix unitaire de l’action x nombre d’actions émises

Que représente le compte de résultat ?

 Le compte de résultat (Income Statement) récapitule les flux qui font varier le patrimoine de
l’entreprise sur la période.

 Un film des opérations sur une période.

 On distingue les produits qui augmentent la richesse de l’entreprise, et les charges qui la
réduisent.

 La différence entre tous les produits et toutes les charges est le résultat net = variation de
richesse de l’entreprise au cours de l’exercice.(Effet de ciseau)

 Positif : bénéfice

 Négatif : perte.
 La présentation par nature (modèle européen
continental) vs par fonction (modèle anglo-saxon)
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Présentation par nature The picture can't be display ed.

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Compte de résultat « européen continental»

Ventes (ou Chiffre d’Affaires)

- Achats de matières premières

- Autres achats et charges externes

Valeur ajoutée (VA)

- Salaires et charges sociales
Une vision ‘financière’ du compte de résultat

Produit ou charge Bénéficiaires

Chiffre d'affaires l'Entreprise Atteindre l'objectif

- Achats (MP etservices Fournisseurs Les honorer, négociables

=VALEUR AJ OUTEE À répartir entre les « Parties prenantes » : Optimiser

=Salaires Les honorer, obligation

Salariés (ausenslarge)
Etat
- Impôts ettaxes Obligation

- Amortissements Entreprise (pold’Invausens large) Rénovation de l’outil productif

- Frais Financiers Banquiers (ausenslarge Les honorer, obligation

- ImpôtSociété Etat Obligation

= Résultat net (dividendes ou Maximiser ... ?

Propriétaires
réinvestissement) Ou limiter les risques ?
Du chiffre d’affaires au résultat net

 Le chiffre d’affaires est constitué de l’ensemble de la production vendue par l’entreprise au cours
d’un exercice.

 Il permet d’évaluer la croissance de l’activité de l’entreprise

 Le plus important est de pouvoir expliquer cette croissance :

 Effet prix (ne pas négliger l’inflation…)

 Effet volume / croissance du secteur

 Commercialisation d’un nouveau produit

 Dépendance à l’égard d’un client ou de quelques clients ?

 Stratégie de croissance agressive ou montée en gamme ?

ZOOM sur la CAPACITE D’AUTOFINANCEMENT (CAF)

 Définition : Trésorerie dégagée par l’activité de l'entreprise sur

une année. On calcule les produits encaissables – charges
décaissables.

Deux méthodes de calcul

 À partir de l'EBE :

 À partir du RN:
Calcul de la CAF à partir du RN : logique qui sous-tend ce
calcul

 Pour déterminer le RN : totalité des produits – totalité des

charges

 totalité des produits : encaissables (liés à l'activité et

exptionnels) et calculés

 totalité des charges : décaissables et calculées

 Pour déterminer la CAF : produits encaissables (seulement

ceux liés à l’activité)- charges décaissables
Méthode de calcul de la CAF : à partir du RN

CAF= RN +charges calculées (DAP et VNC des actifs immobilisés )

-produits calculés (RAP, quote part de subvention 777)

- compte 775 (produit de cession d'éléments d'actifs

immobilisés)
CAF: à partir de l'EBE

CAF = EBE+ Résultat financier

+ Produits exceptionnels

- Charges exceptionnelles

- Impôt sur les sociétés

- Participation des salariés aux bénéfices

La valeur ajoutée

 La valeur ajoutée

Valeur ajoutée brute = Valeur de production – Valeur des consommations

intermédiaires

Valeur ajoutée nette = Valeur ajoutée brute – Amortissements et

réductions de valeur s/immobilisés

 Valeur de production = Production vendue + Production stockée +

Production immobilisée

 Consommations intermédiaires = Coû t des marchandises + Services et

biens divers + Amortissements et réduction de valeur
La valeur ajoutée

1. Ratio d’intégration

Valeur ajoutée brute /Total des

produits

 Varie entre 0 et 1 : proche de 1 = productivité élevée

2. Ratio de productivité du personnel

Valeur ajoutée brute/ Nombre de personnes occupée

 Mesure la compétitivité du personnel

La valeur ajoutée

3.Part du personnel dans la valeur ajoutée

Rémunérations + Charges sociales + Pensions /Valeur ajoutée

brute

 Politique de rémunération

 A comparer avec la compétitivité du personnel

4.Degré d’utilisation des moyens de production

Dotation aux amortissements/ Valeur ajoutée brute
EBITDA ou Marge/Résultat opérationnel

 Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and

Amortization)

EBITDA = Ventes et prestations (70/74)

- Approvisionnements et marchandises (60)

- Services et biens divers (61)

- Rémunérations, charges sociales et pensions (62)

- Autres charges d’exploitation (640/8)

 BITDA

BITDA = EBIT + Amortissements+ Réductions de valeur + Provisions pour risques et charges

 Mesure la capacité économique de l’activité de base (core business) la richesse créée par l’activité
de base de l’entreprise

EBIT ou Résultat brut d’exploitation (Earnings Before Interests

and Taxes)
 EBIT

EBIT ou Résultat brut d’exploitation (Earnings Before Interests and

Taxes)

EBIT = EBITDA- Amortissements - Réductions de valeur - Provision + Résultats financiers (Produits –

Charges) + Résultats exceptionnels (Produits – Charges)

EBIT = Bénéfice avant impôts + Charges financières – Produits financiers

 Mesure la performance économique de l’entreprise

 Mesure la performance opérationnelle de l’entreprise, il intègre des éléments calculés (dotations et

reprises) non« cash » .

 L’équivalent anglo-saxon est l’EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) ou l’Operating Income.
EBIT/EBITDA

 EBIT/Chiffre d’affaires HTVA

 Calcule la marge d’exploitation

Charges financières /EBITDA
 Mesure la capacité de l’entreprise à faire face à de nouvelles charges financières, sans problème
de trésorerie

 Une valeur > 50 % situe l’entreprise dans la zone de risque

Du chiffre d’affaires au résultat net

Résultat net (Net income)

Résultat opérationnel, ou Résultat avant

Résultat d'exploitation (RE) interêts et impôt (EBIT)
+ Produits financiers
- Intérêts nets des produits financiers
- Charges financières

Résultat courant avant impôt (RCAI) Résultat avant impôt (Pretax Income)
+ Résultat exceptionnel - impôt

- Impôt sur les sociétés + résultat extraordinaire

Résultat net Résultat net (net income)

Bénéfice par action Earning per share

Bénéfice par action dilué Dilued Earning per share

Bénéfice par action:

La part qui revient aux actionnaires après avoir payé tous les autres (salariés, fournisseurs, Etat, etc.)

Un résultat net positif n’est pas nécessairement signe de performance (vice et versa) !!!

Réalité économique vs convention comptable

Du chiffre d’affaires au résultat net

Le compte de résultat va permettre :

 De calculer les ratios de marges pour comprendre l’évolution du résultat de l’entreprise

 De calculer les ratios de rentabilité en combinant résultats et grandes masses du bilan

 De calculer les ratios de gestion en associant éléments du compte de résultat et éléments du

bilan, pour comprendre le fonctionnement de l’entreprise
Le tableau de flux de trésorerie: définition du « cash flow »

 Cash flow signifie flux de trésorerie

= la différence des encaissements (recettes) et des décaissements (dépenses) engendrés par l'activité
d'uneentreprise.

 Résultat monétaire dégagé par l’entreprise sur une période donnée

 Statement of Cash flows signifie tableau des flux de trésorerie

= ensemble des transferts d’argent dans une entreprise sur une période donnée

 Flux d’explotation

 Flux d’investissement

 Flux de financement
TABLEAU DE FINANCEMENT
TRÉSORERE NETTE SUR OPERATIONS
COURANTES APRES IMPOTS ET CHARGES
FINANCIÈRES
ACCROISSEMENT DES
INVESTISSEMENTS,ACQUISITION ET CESSIONS
D’IMMOBILISATIONS ET DEPENSES EN CAPITAL
DIVIDENDES RECUS ET VERSES
AUGMENTATIONDE CAPITAL EMISSION ET
REMBOURSMENT D’EMPRUNTS
FLUX DE TRESORERIE GENERE PAR
L ‘ACTIVITE
FLUX NETDE TRESORERIE LIE AUX OPERATIONS
D’INVESTISSEMENT
FLUX NET DE TRESORERIE LIE AUX OPERATIONS
DE FINANCMENT
VARIATION NETTE DE LA TRESORERIE
Le tableau de flux de trésorerie

 Quelles différences avec le compte de résultat ?

 Il inclut des opérations qui n’étaient pas présentes dans le compte de résultat (Ex. achat d’un
bâtiment)

 N’inclut pas certaines opérations du compte de résultat (Ex. les amortissements et les provisions)

Sources d’information ?

• Bilan de l’année n et n-1

• Compte de résultat de l’année n

• Annexes comptables

Période ?

 Flux survenus entre l’ouverture et la clôture de l’exercice

 Obligation pour les comptes consolidés

Les intérêts du tableau de flux de trésorerie

 Caractère neutre et objectif

 ne prend pas en compte les écritures comptables (amortissements, provisions) qui affectent le
compte de résultat (et donc le résultat).

 Contrairement au bilan et au cpte de résultat où l’incidence des conventions comptables est

forte

 Le tableau des flux de trésorerie n’est pas affecté par les choix comptables

 En comparant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie, un analyste pourra

déterminer l’impact des choix comptables sur le résultat.

 Se focalise sur le compte bancaire (la trésorerie) de l’entreprise au fil du temps.

 Raisonnement en termes de liquidité et non de rentabilité

Flux de trésorerie liés à l’activité (l’exploitation) : Cash
Flow from Operations

• Différence entre les ventes encaissées et les charges décaissées

• Il faut « annuler » les opérations purement comptables :

Les amortissements et les provisions

Les variations de stocks : prendre en compte les décalages de paiement et de production

Vente à crédit : comptabilisation immédiate alors qu’aucun flux n’a encore eu lieu …
Flux de trésorerie liés à l’activité (l’exploitation) : Cash Flow
from Operations

=18.5 – 13.2

=29.9 + 0.6 – (24.5+0.4)

= -0.7

=15.3 - 14.3

Δ Stocks + Δ Créances d’exploitation – Δ Dettes d’exploitation = Δ BFR

Flux de trésorerie liés aux opérations d’investissement :
Cash Flow from investments

Différence entre les investissements et les désinvestissements

Dépenses : achat de nouveaux bureaux, équipement

Recettes : ventes d’actifs

Ce cash flow est le plus souvent négatif

Flux de trésorerie disponible : Free Cash Flow

Free Cash Flow = flux de trésorerie liés à l’exploitation + flux de trésorerie liés aux investissements

Argent issu du métier de l’entreprise

Consommation d’argent pour maintenir ou

développer l’appareil productif

Free Cash Flow > 0 : les flux dégagés par l’activité de l’entreprise couvre ses besoins d’exploitation et les dépenses
d’investissement (ils permettent de rembourser une partie des dettes et/ou de verser un
dividende aux actionnaires)
Free Cash Flow < 0 : l’entreprise doit mobiliser d’autres ressources pour financer son besoin en
financement
En résumé : le tableau de flux offre un modèle de gestion
(de la trésorerie) de l’entreprise

Résultat Net
Amortissements
& provisions

Résultat monétaire
(Capacité d’autofinancement)

∆ Flux
BFR d’exploitation

Flux
d’exploitation

Free
Flux d’exploitation Flux d’exploitation Cash
Flow < 0

Investissements Free Cash Flow

Investissements

Remboursement de dettes Endettement additionnel ou

et/ou versement de augmentation capital
dividende
 La trésorerie une résultante

La trésorerie nette = FdR – BFR

Ou aussi = Trésorerie actif – Trésorerie passif

 Si T > 0 = Plus de disponibilités à l’actif

Si T < 0 = plus de concours bancaires courants (Passif)
 Synthèse des équilibres du bilan

 Si FdR > BFR Trésorerie positive

 Si FdR < BFR Trésorerie négative

 RESPECT DES GRANDS EQUILIBRES

 En principe, la trésorerie d’une entreprise doit ê tre proche de zéro. Autrement dit, le FDR doit
être suffisant pour financer le BFR.

 Il est important d’éviter une dégradation de la trésorerie qui peut mettre l’entreprise en difficulté
(défaillance et poids de la charge d'intérêt)
REMARQUES SUR LES CONDITIONS D’EQUILIBRE

 Si FDR=BFR alors la trésorerie est nulle. Le bilan est équilibré

+ BFR > 0 =
+ FdR > 0
 CAS GENERAL BFR>0

 Cas général : les entreprise ont un BFR>0

 Pour avoir un bilan équilibré (soit une trésorerie proche de 0), le FRNG doit permettre de
couvrir ce besoin d'argent (le BFR) .
Remarque sur les conditions d'équilibre : cas particulier
d'un BFR négatif

 Si le BFR est <0 (cas rare, on parle alors de dégagement).

 L'entreprise peut se permettre d'avoir un FDR négatif.

+ FdR < 0 Ressources stables<emplois stables

+ BFR < 0 (Stocks+créances<Fseurs)

 SI BFR< 0

 Cela réduit la nécessité de s'endetter ou de faire appel au capital (kaux propres et dettes
financières)

 Une partie des investissements est donc financée grâce aux conditions d'activité
En résumé : le tableau de flux offre un modèle de gestion
(de la trésorerie) de l’entreprise

Flux de trésorerie vs richesse

dépenser ne signifie pas obligatoirement s’appauvrir

et recevoir ne signifie pas obligatoirement s’enrichir …

 Les indicateurs de résultat et de
solvabilité

 Les indicateurs de marge

 Les indicateurs de rentabilité: la rentabilité économique et la

rentabilité financière

 L’effet de levier et le ROE

 Les ratios de liquidité et de solvabilité

Les indicateurs de marge (profitabilité) – Profitability Ratios

Le taux de marge brute

Le taux de marge brute d’exploitation (ou d’EBE)

Le taux de marge d’exploitation ou marge opérationnelle

Le taux de marge nette

Les indicateurs de marge (profitabilité) – Profitability Ratios

 Les indicateurs de profitabilité donnent une idée sur la performance de l’entreprise et

sur sastratégie de marge

 Exemple : La marge brute d’exploitation de la world company a augmenté de 4.66%

en 2007 à 6.21% en 2008

 Comment s’explique cette augmentation ?

 Réduction des coûts; amélioration de la productivité ; effet prix?

 Utile pour comparer les performances de deux entreprises

 Exemple : le taux de marge opérationnelle de LVMH était de 20% en 2016, celui de

Carrefour : 5%. Cela signifie-t-il que Carrefour est moins efficace que LVMH ??
 MESURE DE LA RENTABILITE

 Le compte de résultat nous permette d’etimer la rentabilité d’une socièté en terme absolus;

 La rentabilité en % pour que nous mesurions la rentabilité de la socièté en %

Deux mesures de base de la rentabilité peuvent etre effectuées

 La rentabilité par rapport au capital investit pour obtenir un taux de rentabilité.vceci peutetre fait
uniquement pour les propriètaires ou pour la totalitéde l’entreprise

 On examine aussi la rentabilité par rapport aux ventes en determinnat la marge béneficiaire

 La rentabilitéde l’actif (RDA) mesure l’aptitude d’une firme à générer des profits à patir de ses
actifs sans tenir comptede la manière dont elle est fiancée
MESURE DE LA RENTABILITE

 Rentabilitéde l’actif=
Résultat avant charges fiancières et impôt( 1= Taux d’imposition)

Total de l’actif

 Résultat avant charges fiancières et impôt est la mesure comptable du résultat du compte
résultat

D’une aute façon:

Rentabiité de l’actif= Résultat net plus Interêts (1 =Taux d’imposition)

Total de l’actif

 En séparant le domaine de l’exploitation du domaine de financement,la rentabilité de l’actif

fournit une mesure plus pertinente des performances.
MESURE DE LA RENTABILITE

Rentabilité du capital avant impôt=

Résultat avant charges financières et impôts

Total de l’actif

 Cette mesure est utile si la firme est evaluée en vue d’achat par un acquereur.

Rentabilité du capital=

Résultat avant charges et impôts

Valeur comptable des dettes et des capitaux propres

 Cette mesure nou permettra de bien cerner le capital effectivement utlisé dans la firme.
RENTABILITE DU CAPITAL MARGE BENEFICIAIRE ET TAUX
DE ROTATION

 La rentabilité d’une firme peut être écrite comme une fonction de la marge beneficiaire et de son taux de rotation
par rapport au capital

Rentabilité du capital =

Résultat avant charges financières et impôts(1=t)

valeur comptable du capital

=Résultat avant charges financières et impôts(1=t) x

Vente

Vente valeur comptable du capital

= Marge beneficiare après impôts x Taux de rotation du capital

 Une firme peut atteindre une entabilité élévée du capital en augmentant sa marge beneficiaire ou en utilisant plus
efficacement son capital pour augmenter ses ventes.

 Il y a des contraintesconcurrentielles dans ce domaine,mais les firmes sont libres de chpoisir le taux de marge
beeficiare etde rotation des capitaux ui maximise la entabilité du capital.
RENTABILITE DU CAPITAL MARGE BENEFICIAIRE ET TAUX
DE ROTATION

 La rentabilité du capital varie considérablement selon les sociètés dans des activiéts variées,en grande
partie à cause des différences dans les taux de marge nbenefciaires etde rotation des capitaux.

 La rentabilité du capital d’une firme peu être désagrégé par division,et la rentabilité de chaque division
peut être estimée separement

Rentabilité du capital d’une division =

Résulta avant charges finacières et impôts

Valeur comptable du capital de la division

 Si les résultats et le capital de chaque division sont parfaitement connu,il est facile de calculer ce ratio

 Si les capitaux sont utilisés de lanière collective par plusieurs divisions de la socièté (sièges sociaux) et si
les resultast sont produits par plusieurs divisions l’anlayste repartit le capital et les résultats concernat
chaque division avant de calculer leur rentabilité..
RENTABILITE DU CAPITAL PAR DIVISION BOEING
EN 1998

AVIATION INFORMATION ESPACE TOTAL POUR LA

COMMERCIALE DEFENCE SOCIETE
RESULTAT 75 1576 1651
D EXPLOITATION
CAPITAL INVESTI 18 673 9721 28394
RENTABILITE DU 0,40% 16,21% 5,82 %
CAPITAL APRES IMPÔT
RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES

 Tandis que la rentabiliét du capital mesure la performamce globale de la socièté,

 La rentabilité des capitaux propres(RCP) mesure la performance attendue des investisseurs ded
capitaux propres (résultat net parès impôts te charges financières)

Rentabilité des capitaux propres =

Résultat net sans dividende prioritaire

Valeur comptable des capitaux propres ordinaires

RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES

 Puisque la rentabilité des capitax propres est fondée sur le résultat courant après paiement des
charges financières,ils sont biaisés par l’influence du financement mis en palce par la firme pour
réaliser ses projets.

 En général,une firme qui empruntede l’argent pour financer des projets,et qui obtient sur ces
projets une rentabiité qui excède,après impôts le taux d’interêt de ses dettes peut augmenter la
rentabilité globale des capitaix propres.

 La rentabilité des capitaux propres (RCP) peut s’écrire:

 RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES

RCP = RDC+ D/CP ( RDC− i ( 1−t)

Ou:
ROC = Résultat après impôt et charges fiancières (1−t)

Valeur comptable des dettes et des capitaux propres

D/CP = Valeur comptable des dettes

Valeur comptable des capiaux propres

i= Charges fi nancières relatives aux dettes

Valeur comptable des dettes

t = Taux normal d’impôt sur les sociètés (IS)

 RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES

Dans l’équa on RCP = RDC x D/CP ( RDC −i(1−t)

Le terme D/CP (RDC−i(1−t)= Expression de l’effet de levier

D/CP = Bras du levier

Et (RDC−i(1−t)= Differentiel de levier

Calcul de la rentabilité des capitaux propres

 Le tableau siuvant résume la rentabilité des capitaix propres de Boeing et Home DEPOT et
d’INFOSOFT durant l’exercice 1998

Boeing Boein ajuste HOME HD ajusté infosoft Infosoft

DEPOT ajusté

Résultat net 1120 1633 1614 1614 977 2611

Valeur comptable 12953 21540 7214 7214 2500 7800

des capitaux
propres en debut

Valeur comptable 12316 21416 8740 8740 3500 10433

finale des capitaux
propres

Valeur comptable 12635 21478 7977 7977 3000 9117

moyenne annuelle
des capitax propres

Rentabilité des 8,86% 7,60% 20,23% 20,23% 32,58% 28,64%

capitaux propres
(moyenne)

Renatbilité des 8,65% 7,58% 22,37% 22,37% 39,09% 33,47%

capitax propres
debut d’exercice
Les indicateurs de rentabilité – Investment Return Ratios

Quelle est la différence entre les

indicateurs de marge et les
indicateurs de rentabilité ?

TAUX DE
TAUX DE MARGE RENTABILITE

Rapporte un
Rapporte un résulat resultat aux
au CA( =volume capitaux engagés
d’activité)
 Les indicateurs de rentabilité économique

… rentabilité dégagée par les investissements = par les capitaux engagés

La rentabilité économique (Return On Capital Employed, ROCE)

Operating ROCE

Exemple : le ROCE de la world company était de

Les indicateurs de rentabilité économique

Asset turnover
(Asset efficiency)

Une société dont la rotation des capitaux engagés (actif éco) s’améliore est une société qui utilise de plus en plus
efficacement ses investissements
 L’indicateur de rentabilité financière

… rentabilité des apports des actionnaires

La rentabilité financière ou rentabilité des capitaux propres (Return On Equity, ROE)

Cette mesure doit être interprétée avec prudence !!!!!!!!

• Difficulté à interpréter la valeur comptable des capitaux propres

La rentabilité « boursière » est pour l’actionnaire une mesure plus pertinente

La fiscalité n’est pas neutre, elle favorise le recours à la dette du fait de la déductibilité fiscale des
intérêts.

La nécessité de prendre en compte la rentabilité supplémentaire obtenue suite à une

augmentation de l’endettement :
Les indicateurs de rentabilité – Investment Return Ratios

Exemple 2.5. (B&DM - p.56) Ratios de rentabilité, de levier et de valorisation

• Marge d’exploitation ?

• Marge nette ?

• Levier ?

Carrefour Guichard

Marge d’exploitation (en %)

Marge nette (en %)

Levier (comptable)
Rentabilité boursière

 Ceci n’est utilisable que pour les titres cotés en Bourse.

 Capitalisation boursière = Cours du titre x Nombre de titres

(Price Earning Ratio) Résultat net de
l’exercice

 Rendement boursier = Dividende par action

Cours de l’ac on
à la clôture de l’exercice

 Politique de distribution = Dividende total /Résultat net

L’indicateur de rentabilité financière et l’effet de levier

 Rappel de l’effet de levier pour les bricoleurs et autres non

bricoleurs

 Analogie avec l'effet de levier de l''endettement

Rappel:Qu’est ce qu’un effetde levier ?

 En bricolage, utilisation quotidienne de leviers

 Exemple : le marteau : est un outil qui créé un effet de levier

et qui permet donc de planter un clou plus facilement qu’avec
sa main...
Analogie avec effet de levier
financier:marteau=endettement

 Le marteau permet de planter un clou...il améliore donc la performance du bricoleur

 l’endettement permet d’augmenter la rentabilité financière de l’entreprise...il peut améliorer la

rentabilité de l'actionnaire

MAIS!
Un effet de levier augmente le risque

 Le marteau permet de planter un clou (performance) mais génère également le risque de se faire
mal aux doigts..

 L’endettement peut améliorer la renta financière mais risque également de la dégrader.....

Effet de levier:lien entre la rentabilité economique et
financière

 Effet de levier (positif) de l'endettement : lorsque la rentabilité économique est supérieure au

coût de la de e, l'ende ement (u lisé comme levier) augmente la rentabilité financière.

 Effet de massue (ou levier négatif) : lorsque la rentabilité économique est inférieure au coû t de la
dette, l'endettement diminue la rentabilité financière
 Formule de calcul de l’effet de levier

« La rentabilité des capitaux propres (la rentabilité financière) peut être supérieure à la rentabilité de l'ensemble des
capitaux investis (la rentabilité économique) »

Explication ?? L’effet de levier

Avant impôts

Après impôts
Formule de calcul de l’effet de levier

 En résumé

Rentabilité́ des capitaux propres =

RAE + (RAE- coû t dette)*Dettes/capitaux propres

Effet de levier

 Positif si RAE> au coû t de la dette

 Négatif si RAE<au coût de la dette

 L’indicateur de rentabilité financière et l’effet de levier

1 er cas : Le taux d’intérêt des capitaux empruntés est de 5 %

Exemple : comment l’effet de levier influence (positivement ou négativement) la rentabilité financière ?

1er cas : Le taux d’intérêt des capitaux empruntés est de 5 %

Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3

Capitaux propres 100 000 50 000 40 000

Capitaux empruntés 0 50 000 60 000

Actif économique 100 000 100 000 100 000

Résultat d’exploitation 10 000 10 000 10 000

Rentabilité économique (R e ) 10 % 10 % 10 %

Intérêt de la dette 0 2 500 3 000

Coût de la dette (i) 0% 5% 5%

Résultat net

Rentabilité financière (R cp )

Lorsque le coût de la dette est inférieur à la rentabilité économique, l’effet de levier est positif et
l’augmentation de l’endettement favorise la rentabilité financière (celle des propriétaires)
 L’indicateur de rentabilité financière et l’effet de levier

Exemple : comment l’effet de levier influence (positivement ou négativement) la rentabilité financière ?

2nd cas : Le taux d’intérêt des capitaux empruntés est de 15 %

Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3

Capitaux propres 100 000 50 000 40 000

Capitaux empruntés 0 50 000 60 000

Actif économique 100 000 100 000 100 000

Résultat d’exploitation 10 000 10 000 10 000

Rentabilité économique (R e) 10 % 10 % 10 %

Intérêt de la dette 0 7 500 9 000

Coût de la dette (i) 0% 15 % 15 %

Résultat net 10 000 2 500 1 000

Rentabilité financière (R cp ) 10 % 5% 2,5 %

Lorsque le coût de la dette est supérieur à la rentabilité économique, l’effet de levier est négatif et
l’augmentation de l’endettement défavorise la rentabilité financière (celle des propriétaires).

Lorsque le coût de la dette est supérieur à la rentabilité économique, l’effet de levier est négatif et
l’augmentation de l’endettement défavorise la rentabilité financière (celle des propriétaires).
 Exemple d'un effet de levier positif

 Société “Emilien tout va bien” a un actif économique”de 100 000 euros

 Son CA prévisionnel est de 100 000 euros

Son TMCV (EBE/CA) est de 24%
L'actif économique est amortissable sur 10 ans

 CAS 1 : financement à 100% par capitaux propres

 CAS 2 : Financement à 50% par endettement (le taux d'intérêt de l'emprunt est de
9%) et à 50% par capitaux propres.
 Etape 1:calcul de son RE prévisionnel

 CA prévisionnel : 100 000 Euros TMCV : 24% soit EBE = 24 000 Euros

 RE = EBE -DAP = 24 000-10 000= 14 000

 Nous pouvons à présent comparer les rentabilités financières dans les CAS 1 et CAS 2
CAS 1 : financement par capitaux propres

 Résultat d’exploitation 14 000 0

 Frais financiers 0


Impô ts (taux = 1/3) 4667

 Résultat net 9333

 Actif économique =100 000

 Capitaux propres =100 000

 Renta éco = RE net d'impô t/ actif éco =(14000 – Impô t)/100 000=9,33%

 Renta Fin= 9 333 / 100 000= 9,33 %

 =>L’actionnaire gagne exactement ce que dégage l’actif économique

CAS 2 : Financement à 50 % par capitaux propres et 50%
par endettement

 Actif économique =100 000

 Capitaux propres =50 000

 Dettes =50 000

 Résultat d’exploitation= 14000

 Frais financiers= 4500

 Impôts (taux = 1/3) =3167

 Résultat net =6333

 Rentabilité́ éco =(14000-IS)/100000 = 9,33 %

 Rentabilité́ CP = 6333/ 50 000= 12,67 %

=>Les actionnaires ont 12,67% au lieu d'un ROE de 9,33% dans le cas 1.

 Effet de levier : (RAE-Coû t dette) * (dettes/CP)=(9,33%-6%)*100%=3,33%

 CAS 1 VERSUS
CAS 2

 Avec une rentabilté économique identique, l'endettement ( CAS 2) améliore la rentabilité

financière

 Mais augmentation du risque (slide suivant)

 Point mort plus élevé

 Si la rentabilité économique est plus faible que prévue, effet coû t de massue

 Le cô ut des capitaux propres est augmenté (cf cours choix des investissements)
Illustration de l'augmentation du risque :
effet de massue de l'endettement

 Société “Emilien tout va bien” a un ac f économique”de 100 000 euros

 Son CA prévisionnel était de 100 000 euros Son TMCV (EBE/CA) est de 24%
L'actif économique est amortissable sur 10 ans

 CAS 1bis : le CA réalisé est finalement de 70 000 euros et financement à 100% par
capitaux propres

 CAS 2bis : le CA réalisé est finalement de 70 000 euros et financement à 50% par
endettement (taux d'intérêt 9%) et à 50% par capitaux propres
Etape 1:calcul du RE avec un CA réalisé de 70 000 euros

 CA prévisionnel : 100 000 Euros

 CA réalisé : 70 000 Euros

TMCV : 24% soit EBE = 16 800 Euros

 RE = EBE -DAP = 16 800-10 000= 6 800

 Nous pouvons à présent comparer les rentabilités financières dans les CAS 1bis et
CAS 2 bis
 Cas 1:Financement par capitaux propres

 Résultat d’exploitation 6800

 Frais financiers 0

 Impô ts (taux = 1/3) 2267

 Résultat net 4533

 Rentabilité éco =4,53%

 Actif économique =100000

 Capitaux propres =100 000

 Renta Fin= 4,53 / 100 000= 4,53%%

 =>L’actionnaire gagne exactement ce que dégage l’actif économique

 CAS 2 bis : financement 50% par capitaux propres et 50%
par endettement

 Résultat d’exploitation = 6800

 Frais financiers= 4500


Impô ts (taux = 1/3)=767

 Résultat net =1533

 Rentabilité éco =4,53%

 Renta Fin= 1533/ 50000 = 3,06 %

 Actif économique =100 000

 Capitaux propres =50 000

 Dettes =50 000

=>Effet de levier négatif : (RAE-Coû t dette) * (dettes/CP)=(4,53%-6%)*1=-1,47%

 L’indicateur de rentabilité financière et l’effet de levier

La morale de l'histoire :

Quand l'effet de levier est positif, il faut s'endetter pour s'enrichir ?!

S’endetter systématiquement au seul prétexte que la dette coûte moins cher que les
capitaux propres peut mettre en péril la pérennité de l’entreprise

Nécessité de prendre en compte le …………………..

 Importance des ratios de liquidité

1.Importance du secteur

Différence entre secteur industriel, secteur commercial et Secteur des services

 Secteur industriel : l’élément essentiel est la transformation

 Secteur commercial Secteur des services : l’élément essentiel se retrouve dans les stocks et les
créances

 Secteur des services: l’élément essentiel consiste dans le travail intellectuel

 Importance des ratios de liquidité́
Position de trésorerie

Achat RS
Dettes Cycle d’exploitation
Fournisseurs Stock MP

RDF

Disponibilité Créances clients Stock PF

RCC RS
Rs =Rotation des stocks (en mois):Flux de matières
RCC= Délais de paiment Clients (en mois):Flux de liquidités
RDF= Délais de paiment Fourniseurs (en mois) :Flux de liquidités

PT = RDF = ( Rcc= Rs)

Analyse Financière

Valeur de PT Situation du cycle d’activité Conclusions

T<0 Le cycle d’activité entraine un Problèmes

manque de liquidité et est
financé par des capitaux
extérieurs au cycle.

PT = 0 La trésorerie est équilibrée. OK

T>0 Le cycle d’activité s’autofinance OK

et dégage un surplus de
trésorerie. Cela signifie que le
cycle d’exploita on est financé
par le crédit-fournisseur.
Ratios de liquidité

 U lisé pour juger de la capacité d’une entreprise à faire face à ses engagements à court terme.

 Il y a trois ratios

- la liquidité générale ou current ratio

- la liquidité réduite ou acid test ou quick ratio

- la liquidité immédiate
Ratio de liquidité générale

Stocks + Créances + Trésorerie/ Dettes C.T.

 Idéalement, ce ration devrait être > 1

Attention aux composantes de ce ratio

- si les stocks sont trop importants ou contiennent des rossignols

- si les créances contiennent des créances douteuses ou des impayés importants

- si les créances diverses con ennent le compte courant d’un associé qui est débiteur de
manière importante

- si les dettes contiennent des arriérés importants ou des dettes pour lesquelles il y a des plans
d’apurement
Ratio de la liquidité réduite

Créances + Trésorerie/ Dettes C.T.

 Idéalement, ce ratio devrait ê tre > 3⁄4
Elimine l’influence des stocks, l’élément le moins liquide.

 Elimine l’importance des stocks de ma ères premières qui doivent encore ê tre transformées et
des stocks de produits finis qui sont prêts à la vente.
Ratio de la liquidité immediate

Trésorerie/ Dettes C.T.

 Idéalement, ce ratio devrait se situer entre 0,10 et 0,25

 Capacité à faire face à ses dettes par la trésorerie. Ne tient pas compte de l’étalement des
échéances
Les ratios de liquidité

Le ratio de liquidité générale (current ratio)

A-t-on assez d'actifs circulants pour rembourser les dettes de court terme ?

Le ratio de liquidité immédiate (cash ratio)

A-t-on assez de disponibilités pour rembourser les dettes de court terme ?

Plus les ratios de liquidité sont élevés, plus la capacité de l’entreprise à faire face à ses besoins de liquidité est forte

Plus ces ratios sont faibles, plus le risque de problèmes de liquidités est élevé
Les risques d’insolvabilité lié à la dette: quelques ratios

Le poids de la charge de la dette

Indique le poids relatif de la charge de la dette par rapport à l’excédent brut d’exploitation

La capacité de remboursement

Toute chose étant égale par ailleurs, quelle est la capacité de remboursement en nombre d’année?
Indicateurs de faillite

Indicateurs de faillite

 Causes des faillites

a. Aspect marketing

1. Produits en fin de cycle de vie

2. Canaux de distribution inappropriés

3. Marché en décroissance
4. Pression concurrentielle accrue

b. Environnement technique
1. Obsolescence des installations et du matériel

2. Processus de fabrication inadapté

3. Mauvaise implantation
Indicateursde faillite

Analyse univariée
Ratio de Beaver = Cash-flow net/ Dettes
totales

Il n’y a pas de risque de faillite si

 Ce ratio est toujours positif

 Ce ratio reste stable au cours des années précédentes

Il y a risquede faillite si

 Ce ratio se dégrade continuellement

 Ce ratio devient négatif

Indicateurs de faillite

Analyse mul variée

Nous citerons par exemple

 La méthode de décomposition bilantaire de LEV qui se base sur les variations des actifs
fixes et circulants d’une part, des capitaux propres et de tiers, d’autre part.

 La méthode de CONAN et HOLDER qui établi un score à par r de divers ra os. Plus le
niveau du score est faible et plus le risque de faillite est grand. Le risque est aggravé
lorsque ce score devient négatif.

 Plus la valeur de ce clignotant s’élève et plus le risque de faillite est grand.

Indicateurs de faillite

 La méthodedeALTMANNestuneformulemathématique qui mélange des chiffres

provenant de la comptabilité, des ratios et d’autres extracomptables.

Z=1,2X1 +1,4X2 +3,3X3 +0,6X4 +1,0X5

Si Z < 1,81, alors risque de faillite

X1 = fonds de roulement / actif total

X2 = bénéfices non répartis / actif total

X3 = bénéfices avant intérêts et impôts / actif total

X4 = valeur du marché de l’avoir / valeur comptable des dettes

X5 = ventes / actif total

 En résumé : Ces indicateurs n’expliquent rien … !

 Ces indicateurs sont imparfaits et doivent être interprétés avec beaucoup de prudence

 Le niveau de rentabilité obtenu sanctionne les choix stratégiques et tactiques des dirigeants, avec
toutefois un vrai problème d’horizon de gestion

 La rentabilité obtenue n’explique rien, elle est constatée à une date donnée, les raisons d’une bonne
ou mauvaise performance doivent être analysées d’une manière globale…

Le passé n’éclaire pas toujours l’avenir

L'expérience est une lanterne attachée dans notre dos, qui n'éclaire que le chemin parcouru

 La stabilité du taux n’implique pas nécessairement l’absence de changement dans les composantes
(exemple du ROE)

 L’interprétation d’un indicateur ne doit pas être faite de manière isolée …

=> nécessité de prendre en compte d’autres indicateurs ou paramètres non forcément comptables
En résumé : ces indicateurs n’expliquent rien … !

 Le poids de la dette : l’effet de levier peut devenir un effet de massue

 L’effet de levier peut augmenter la rentabilité mais augmente aussi le risque

L’analyse financière : « une » démarche à suivre avec
illustration à partir d’une étude de cas

 L’environnement et la stratégie

 Le développement et son financement

 L’analyse des marges et de la rentabilité

 L’analyse du risque d’insolvabilité

 Conclusion
 Exemple d’Etude de cas

Cas Papetrie SA
D’après Christophe Thibierge [2005], Analyse financière. Vuibert, Dernière édition 2009, 160
pages.https://intranet.escpeurope.eu/~bmt/thib/

Papeterie SA est une société régionale fabriquant du papier pour des producteurs de cahiers et bloc-notes

(fournitures de bureau). Le marché du papier est très concurrentiel et dominé par de grands groupes

internationaux (International Paper…). Un positionnement très haut de gamme et une innovation permanente
ont été les atouts mis en œuvre par l’entreprise pour assurer sa survie et son développement.

Le dirigeant de la société, maintenant proche de la retraite, souhaiterait la vendre, mais ce n'est pas urgent. Pour

l'instant, il souhaiterait que vous réalisiez une analyse financière mettant en évidence les forces et les faiblesses
de l’entreprise.

Donnez votre opinion sur la qualité de cette société, sur ses risques à terme et sa capacité à se développer dans

les prochaines années.

Quel est l’environement de l’entreprise

Analyse du secteur / positionnement sur le marché

En croissance, en régression, stable ? Quelles perspectives ?

 Analyse du produit

Est-il régulièrement renouvelé ? Les gammes ?

 Ex. les fréquentes ruptures technologiques pourront expliquer un fort renouvellement des
immobilisations productives

 Analyse de la concurrence

 Intense ? Agressive ? Inexistante ?

Ex. l’intensité de la concurrence peut donner une idée sur le niveau des marges
Quel est l’environnement de l’entreprise ?

 L’entreprise et ses compétences humaines

Atouts ? Faiblesses ?

 Les choix comptables

Principes comptables ? Techniques de consolidation ? Etc.

Papetrie SA

Métier industriel

 Des investissements importants

 Cycle de production long

 Marges limitées
Quel est l’environnement de l’entreprise?

 Les critères à observer

 Les marges

 La rotation des stocks et des actifs

 La rentabilité économique
Quel est la croissance de l’entreprise ?

La croissance

2008 2009 2010

8,3% 10,5% 6,6%
Evolution du Total Bilan
Evolution du CA 4,2% 3,7% 3,7%
Evolution du résultat net 424,6% -21,7% -36,2%
Quels sont les moyens engagés ?

Les investissements
en % du total actif 2007 2008 2009 2010
Part de l'actif immobilisé 56,1% 59,4% 60,6% 64,2%
Part des stocks
12,2% 11,2% 10,2% 9,5%
Part des créances clients
27,0% 25,7% 23,8% 22,8%

en millions d'euros
Actif économique 137,5 150,6 163,8 178,8
L'actif immobilisé 108,2 123,9 139,8 157,8
Le BFR 29,3 26,6 24,0 20,9

2007 2008 2009 2010

= Cash Flow d'investissement (II) -25,7 -25,7 -28,9

 Comment a-t-on financé ces moyens ?

Les financements

2007 2008 2009 2010

Capitaux propres 103,4 113,3 128,7 125,7
Endettement Net 34,1 37,3 35,1 53,1
Capitaux engagés 137,5 150,6 163,8 178,8

Le levier 33,0% 32,9% 27,2% 42,2%

Part des dettes fin CT dans

l'endettement net 45,1% 53,6% 69,0% 68,0%
 Analyse du BFR, de l’endettement net et des capitaux
engagés?

Zoom sur le BFR : indicateurs de rotation

Zoom sur le BFR : indicateurs de rotation

2007 2008 2009 2010

Stocks (en jours de CA) 34 32 31 30
+ créances clients (en jours de CA) 75 74 73 72
- dettes d'exploitation (en jours de CA) -67 -70 -73 -75
BFR (en jours de CA) 42 37 32 27

2007 2008 2009 2010

34,6 29,7 24,9
= Cash Flow d'Exploitation (I)

= Cash Flow d'investissement (II) -25,7 -25,7 -28,9

Free Cash Flow (I+II) 8,9 4,0 -4,0
 Analyse des marges

Indicateurs de marge / profitabilité

Marges en % du CA 2007 2008 2009 2010

Marge brute d'exploitation 8,0% 14,4% 13,5% 11,6%
Marge d'exploitation (opérationnelle) 3,7% 10,6% 9,9% 7,8%
Marge avant impôt 2,7% 9,5% 9,0% 6,8%
Marge nette 1,7% 8,3% 6,3% 3,9%
 Analyse des rentabilités

La rentabilité économique

2007 2008 2009 2010

Marge d'exploitation 3,7% 10,6% 9,9% 7,8%

* Rotation de l'actif économique 1,84 1,75 1,67 1,59

= Rentabilité économique (ROCE) 6,7% 18,6% 16,5% 12,4%

 Rentabilité économique et financière : impact de la
politique d’endettement

La rentabilité financière

2007 2008 2009 2010

Rentabilité financière (ROE) 4,0% 19,4% 13,3% 8,7%

L’effet de levier

2007 2008 2009 2010

Rentabilité économique (ROCE) 6,7% 18,6% 16,5% 12,4%

Coût de la dette nette
(Frais financiers net/Dette nette) 6,7% 7,8% 7,1% 5,7%

= différentiel 0,0% 10,8% 9,4% 6,7%

* Levier 33,0% 32,9% 27,2% 42,2%

= effet de levier avant impôt 0,0% 3,5% 2,5% 2,8%

 Risques d’illiquidité (court terme)

Les ratios de liquidité

2007 2008 2009 2010

Liquidité générale 137% 120% 116% 93%

Liquidité immédiate 58% 39% 51% 24%

Risques d’insolvabilité (long terme)

Les risques d’insolvabilité : ratios de structure

2007 2008 2009 2010

Le levier 33,0% 32,9% 27,2% 42,2%
Part des dettes fin CT dans l'endettement net 45,1% 53,6% 69,0% 68,0%

Poids de la charge d'intérêts/EBE 15,4% 8,2% 8,2% 11,6%

Capacité de remboursement : end.net/FCF - 4,2 8,8 -
Capacité de remboursement : end.net/CAF 2,3 1,2 1,3 2,4
Synthèse et recommandations

Les points positifs

Société dynamique : CA en croissance, Marges en progression, investissement régulier

Rationalisation du BFR

Les points négatifs

Problèmes de trésorerie : l’entreprise ne génère pas suffisamment de liquidité

Recours à des financements supplémentaires

L’accroissement des financements à court terme génère des coûts additionnels et des risques
additionnels à la society

Recommandations

Un audit sur le montant des investissements réalisés et sur la qualité des machines :
Synthèse et recommandations

 Voir si l’augmentation des investissements continuera à améliorer la rentabilité

 Réduire la dette de court terme en recourant par exemple à de la dette de long et moyen terme
Quiz

Une entreprise ayant un résultat positif peut-elle être à cours de trésorerie?

Pourquoi ?

Une entreprise peut présenter un résultat net positif et être insolvable. Vrai
ou faux ?

Un effet de levier positif augmente systématiquement la valeur de l’action. Vrai ou

faux ?

Citez des activités où le BFR est : 1. positif. 2. négatif.

À quelle condition peut-on comparer la marge économique de deux entreprises?

Toute augmentation du BFR est négative pour l’entreprise.

Vrai ou faux ?
Rentabilité financière, rentabilité économique et effet de
levier : démonstration