Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
1
Contenu du cours
❖ Introduction ❖ Démarche
méthodologique
➢ Notion de Projet et
Cycle de Projet ➢ Etudes préalables à
➢ Typologie des projets l’analyse financière
➢ Acteurs et critères de ➢ Calcul de la rentabilité
décision avant schéma de
financement du projet
➢ But de l’analyse
financière ➢ Calcul de la rentabilité
après le schéma de
financement du projet
➢ Tests de sensibilité
2
Contenu du cours
❖ Evaluation de la
➢Tableau de synthèse
rentabilité avant le
des Soldes de
schéma de
Trésorerie
financement ou
Prévisionnelle
rentabilité intrinsèque
➢Critères classiques
➢ Echéanciers
d'investissements et
d’évaluation de la
Besoins en fonds de rentabilité
roulement ➢Critères globaux de
➢ Comptes d'exploitation rentabilité
prévisionnels et Soldes
➢Analyse de
Intermédiaires de
Gestion sensibilité 3
Objectifs du cours
A la fin de cette leçon, l’apprenant sera capable de :
➢ Comprendre les notions de rentabilité financière avant
financement de projets
➢ Calculer les indicateurs de rentabilité de projet: VAN, TRI,
Indice de rentabilité, Délais de récupération de capital
➢ Utiliser le logiciel Excel pour faire les calcul de rentabilité
➢ Faire le choix de projets sur la base des indicateurs de
rentabilité
➢ Faire des analyses de sensibilité de projet avant
financement
4
Introduction
Notion de Projet (rappels)
➢ Ensemble de moyens mis en œuvre de façon coordonnée dans
le but d'atteindre un objectif déterminé dans un temps fixé au
préalable
➢ Se caractérise par :
objectif global, objectif spécifique, résultats, activités, moyens
(Cadre Logique du Projet)
➢ Cycle de projet: les différentes étapes
Planification
identification
évaluation
financement
mise en œuvre
évaluation finale
5
Etapes du cycle de projet
Planification
Financement
6
Introduction
Du point de vue de l’analyste financier
➢ un projet peut être défini comme un ensemble d'activités:
• consommant des ressources et donc qui génère des coûts
• dont le promoteur attend des avantages
7
Introduction
• Typologie des projets
8
Introduction
• Typologie des projets :
➢ projets non directement productifs ou à produits non
valorisables sous forme monétaire:
• Projets sociaux dont la valorisation sur le plan monétaire
n’est pas aisée, nécessiterait la prise en compte d’hypothèses
économiques +/-complexes (Projets de santé publique, de
services sociaux, de préservation de l’environnement,…)
➢ Eléments interdépendants
Promoteur : assume le risque principal, est au cœur du projet, fera
appel à l’Etat et aux financiers pour des appuis.
Etat : intéressé par l’utilité du projet pour la collectivité, effets du
projet sur le long terme, cadrage du projet dans la politique
économique. Pourra consentir des avantages aux projets (exonération
d’impôts, taxes et autres droits de douane,…)
Bailleurs de fonds, nationaux et/ou internationaux : capacités du
projet à rembourser les emprunts
10
Analyse Financière et Economique de Projets
11
Analyse Financière de Projets Productifs
14
Rentabilité avant schéma de financement
Rentabilité intrinsèque du projet
Etapes
Echéanciers d'investissements et de renouvellements des
investissements
Tableaux d'amortissements
Besoins en fonds de roulement et sa variation
comptes d'exploitation prévisionnels avant financement
Solde de trésorerie prévisionnelle avant financement
Indicateurs de rentabilité
15
Rentabilité avant schéma de financement
Echéanciers des investissements
16
Exemple: Investissement/amortissement
Caractéristiques des investissements
1 1
2 2
3 3
4 4
5 5
6 6
7 7
8 8
9 9
10 10
19
Exemple: amortissement sur un invest initial de 1000 UM
Amort. Linéaire Amort. dégressif (25%)
Années Amort. Valeur Années Tx Amort. Amort. Valeur
résiduelle résiduelle
0 1000 0 1000
20
Tableau des investissements (X1000 UM)
ANNEES 0 1 2 3 4 5
Batiment et
2siège 20 000
ANNEE 0 1 2 3 4 5
Batiment et
2siège
3Mat. Bur.
4Mat. roulant
5Mat. Agric.
6Total amort.
7Immo. Net
22
Tableau des investissements (X1000 UM)
ANNEES 0 1 2 3 4 5
Batiment et
2siège
3Mat. Bur. 1
4Mat. roulant
5Mat. Agric.
6Total
23
Exemple de tableau d’ amortissement (1000 UM)
ANNEE 0 1 2 3 4 5
24
Investissements-Amortissements
Nota Bene.
Déduire valeurs résiduelles des immobilisations: différence
entre le montant total des investissements et le montant
total des amortissements
25
Rentabilité avant schéma de financement
Besoin en Fonds de Roulement (BFR)
• Le cycle d’exploitation se traduit par une immobilisation de capitaux sous
forme de stocks:
– Stocks de consommations intermédiaires (intrants)
– Stocks des produits
26
Besoin en Fonds de Roulement (BFR)
Le BFR est généralement exprimé en jours de chiffre d’affaire
C'est la variation du BFR d'une année sur l'autre qui constitue un besoin à
financer et qu’il faut approvisionner
Sous évaluer le BFR peut créer une crise de trésorerie dommageable pour la
stabilité du projet
Qmax
Q2
Q1
0 1 2 3 4 5 6 7 Année
28
Exemple de calcul de BFR
ANNEES 0 1 2 3
3Stocks
ANNEES 0 1 2 3
Capitaux
propres
Immobilisations
Capitaux
permanents
Emprunts
à LMT
FR
FR
BFR
TN
Etablissement du Compte d’Exploitation
Production vendue
+ Production stockée = PRODUCTION DE L'EXERCICE
Production de l’exercice
- Consommations Intermédiaires = VALEUR AJOUTEE
Valeur Ajoutée
- Frais de personnel
- Impôts et taxes (hors IS)
+ Subventions d'exploitation = EXCEDENT BRUT EXPLOITATION
Excédent brut exploitation
- Dotations amortissements
- Dotations aux provisions = RESULTAT D'EXPLOITATION
Résultat d'exploitation
- Frais financiers = RESULTAT AVANT IMPOT
Résultat avant impôt
- Impôt sur les sociétés = RESULTAT NET DE L’EXERCICE
32
Soldes de Gestion
La Valeur Ajoutée (VA) mesure la richesse réelle créée par
l’entreprise
33
Soldes de Gestion (suite)
L’Excédent Brut d’Exploitation (EBE) est ce qui reste à l’entreprise
une fois rémunérés les salariés et la déduction des Impôts et Taxes (à
l'exception de l'impôt sur les bénéfices)
L’EBE permet à l’entreprise de se financer elle-même et de rémunérer les
apporteurs de capitaux.
L’EBE est donc un indicateur central qui permet d'évaluer les performances de
l'exploitation courante de l’entreprise
L’EBE est utilisé pour calculer la Capacité d’Autofinancement et de nombreux
ratios
34
Soldes de Gestion
Le Résultat Courant avant Impôt sur les bénéfices des sociétés
s'obtient en déduisant de l'E.B.E. les dotations aux amortissements et les
frais financiers.
C'est le Résultat de l’exercice qui est pour partie distribué aux actionnaires
(dividendes).
35
Soldes de Gestion
• La Capacité d'Autofinancement (CAF): ensemble des ressources
générées par l'activité de l'entreprise (pour un exercice donné).
• Et on en déduit l’Autofinancement
36
Exemple de Compte d’Exploitation Prévisionnel (à compléter)
ANNEES 1 2 3 4 5
1 92 172 190 190 190
Chiffre Affaire
2 18 6 10 10 10
Variation Stock Produits finis
3Produits
4Matières Premières 42 55 60 60 60
5 16 18 20 20 20
Autres services extérieurs
6
Consommations Intermédiaires
7
Valeur Ajoutée
8Frais personnel 46 54 54 54 54
9 4 6 6 6 6
Impôt et taxes (hors IS)
10Excédent Brut Exploitation
En Ressources :
1. EBE (ou CAFa)
2. Valeurs résiduelles des immobilisations (dernière année)
3. Reprise sur le financement du BFR (dernière année)
A. Total Ressources
En Emplois :
1. Investissements total (invest. et renouvellement)
2. Approvisionnement de la variation du BFR
B. Total Emploi
Le Solde de Trésorerie Prévisionnelle est donné par le solde A-B pour chaque
année STP = Total R e ssources − Total Emplois
a 39
Solde de trésorerie prévisionnelle avant financement
A0 A1 A…….. An
2 Récupération du BFR
Val. Résiduelle des
3 Immobilisations
4 Total Ressources
5 Investissements
EMPLOIS
Approvisionnement de la var. du
6 BFR
7 Total Emplois
Solde Trésorerie
8 Prévisionnelle (STPa)
40
Exemple de Solde de trésorerie prévisionnel avant financement
ANNEES 0 1 2 3
4Total Ressources 0
5Investissements 21 000 0 0 0
7Total Emplois 0
5Investissements 21 000 0 0 0
9Cumul des STP -24 128 -20 735 -15 006 13 425
42
Solde de trésorerie prévisionnelle avant financement
Le Flux de Trésorerie est aussi appelé Cash-Flow
Le flux de trésorerie peut être généré à partir de:
l’EBE: le STPa dégagé permet de calculer la rentabilité pour l’ensemble
des agents
la CAFa: le STPa permet de calculer la rentabilité pour l’entrepreneur
44
NOTIONS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES
INTERETS
Pour le prêteur: c’est la rémunération du placement d’un capital
Pour l’emprunteur: c’est coût de l’emprunt
Intérêt simple
L’ intérêt est dit simple s’il est calculé uniquement sur la base du capital initial qui
demeure constant sur toute la priode du prêt. Il n’ y a pas de cumul d’ intérêt
d’une période à l’autre.
Mode de calcul
Notons VA = valeur présente =montant du prêt
45
NOTIONS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES
Interet simple
V 1 = VA + VA * i
V 2 = V 1 + VA * i = VA + VA * i + VA * i = VA + 2VA * i = VA(1 + 2i )
V 3 = V 2 + VA * i = VA + 2VA * i + VA * i = VA + 3VA * i = VA(1 + 3i )
Vn = VA(1 + ni )
Exemple:
Emprunt de 1000 pour 3 ans au taux d’ intérêt simple annuel i= 10% . Recherchons
le montant à rembourser à échéance du prêt.
Mode de calcul:
V 1 = VA + VA * i = VA(1 + i )
V 2 = V 1 + V 1* i = VA(1 + i ) + VA(1 + i )i = VA(1 + i )(1 + i ) = VA(1 + i ) 2
V 3 = V 2 + V 2 * i = VA(1 + i ) 2 + (VA(1 + i ) 2 ) i = VA(1 + i ) 2 (1 + i ) = VA(1 + i )3
Vn = VA(1 + i )n
Exemple: capital initial (VA) à investir de 1000; taux d’intérêt composé (ou
capitalisé) applicable (i) de 10% par période, à chacune des trois
périodes, durée (n) de l’emprunt est de 3 périodes.
Détermination de la valeur future VF?
47
NOTIONS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES
Intérêt composé
Exemple
VF = VA(1 + i ) n
L’opération effectuée est une capitalisation
48
NOTIONS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES
Comment calculer la durée d’un placement n?
VF VF
VF = VA(1 + i ) n (1 + i ) n = ln (1 + i ) n = ln
VA VA
VF
ln
VF VA
n ln (1 + i ) = ln n =
VA ln (1 + i)
49
NOTIONS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES
Capitalisation et Actualisation
La capitalisation permet ainsi de déterminer la valeur future VF d'une valeur
présente VA, compte tenu du taux d’intérêt i qui est supposé être
constant sur la période.
VF −n
VF = VA(1 + i ) n VA = = VF (1 + i )
(1 + i ) n
La valeur actuelle ou présente d’une valeur future est
VF −n
VA = = VF (1 + i )
(1 + i ) n
50
NOTIONS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES
Capitalisation et Actualisation
Sur la base de l’exemple précédent, en considérant un taux d’actualisation
de 10%,
1331 F disponibles dans trois ans sont équivalents
1331
à : (1 + 0.1)3 = 1000 F actuels
51
Critères d’évaluation de la rentabilité
Méthode de la Valeur Actuelle Nette (V.A.N)
La V.A.N est la somme de la valeur actuelle de toutes les soldes de trésoreries
prévisionnelles (STP) du projet calculés sur toute la durée de vie de
l'investissement
STP0 STP1 STP2 STPn
VAN = + + + +
(1 + i ) (1 + i) (1 + i)
0 1 2
(1 + i) n
1
(1 + i ) nest le facteur d’actualisation
i est le taux d’actualisation et n est le nombre d’année
Le taux d’actualisation théoriquement représente le coût des capitaux utilisés
par l’entreprise ou le projet
52
Critères d’évaluation de la rentabilité
Méthode de la Valeur Actuelle Nette (V.A.N)
En prenant un taux d’actualisation i de 10%, la V.A.N. à la date t = o de
l’exemple précédent est le suivant:
1 1 1
VAN = −24128 + 3393 1
+ 5729 2
+ 28431 3
(1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1)
Année STP Facteurs STP actualisées
d'actualisation
i= 10%
0 - 24 128 1,0000 - 24 128
1 3393 0,9091 3 085
2 5729 0,8264 4 735
3 28431 0,7513 21 361
V.A.N = Cumul des STP Actualisées 5 052
53
Critères d’évaluation de la rentabilité
Méthode de la Valeur Actuelle Nette (V.A.N)
Règle de décision
Dans le cas de projets indépendants, on accepte les projets dont les VAN
sont positives (VAN > 0).
Tout projet dont la VAN est négative (VAN < 0) est rejeté
Dans le cas des projets mutuellement exclusifs, on choisit le projet ayant la
VAN la plus élevée (mise de fonds initiale identique)
Mais la V.A.N. ne permet pas de comparer des projets dont la mise de
fonds initiale est différente
54
Critères d’évaluation de la rentabilité
Méthode de la Valeur Actuelle Nette (V.A.N)
Une VAN > 0 indique que le projet est plus intéressant qu’un placement au
taux i
Si VAN < 0, le projet sera rejeté, on préférera un placement au taux i
55
Critères d’évaluation de la rentabilité
Le Taux de Rentabilité Interne (TRI)
16000 Variation de la VAN en fonction du taux
d'actualisation
Valeur Actuelle Nette (UM)
14000
12000
10000
8000
VAN
6000
4000
2000
0
0% 5% 10% 15% 20% 25%
-2000 Taux Actualisation
56
Critères d’évaluation de la rentabilité
Méthode du Taux de Rentabilité Interne (TRI)
Lorsque le taux d’actualisation augmente, la V.A.N du projet baisse
57
Critères d’évaluation de la rentabilité
Méthode du Taux de Rentabilité Interne (TRI)
Règle de décision:
Pour être rentable, le projet doit avoir un TRI supérieur au coût des capitaux.
Si le T.R.I. est inférieur au taux d’actualisation choisi par le promoteur, le
projet est refusé
Dans le cas des projets mutuellement exclusifs, on choisit le projet ayant le
TRI le plus élevé
59
Critères d’évaluation de la rentabilité
Indice de profitabilité ou l’Indice de Rentabilité
n
n
STP (1 + i ) −n
VAN
Indice de Pr ofitabilité = 1
= 1+
Investissement Initial I
29180
Pour notre exemple Indice de Pr ofitabilité = = 1, 21
24128
Alors que la VAN mesure l’avantage absolu généré par le projet, l’IP mesure
l’avantage relatif
mesure de la rentabilité d’un projet par unité monétaire initialement
investi
Pour qu’un projet soit rentable il faut Indice de profitabilité > 1
Permet de comparer des projets concurrents, notamment ceux à mise de fonds
initiales différentes
on retient le projet dont l’IR est supérieure à 1 et le plus élevé.
L’IP présente les mêmes limites que la V.A.N. 60
Critères d’évaluation de la rentabilité
Le Délais de Récupération du Capital
Représente le nombre d’années nécessaires pour la récupération de la mise de
fonds initiale sur la base des Soldes de Trésoreries Prévisionnelles générées par
le projet
ANNEES 0 1 2 3
STP -24 128 3 393 5 729 28 431
Cumul des STP -24 128 -20 735 -15 006 13 425
Année 0 1 2VAN(10%)
STP -400 2500 -2500 -193
64
Critères d’évaluation de la rentabilité
Faiblesses du T.R.I. sur la V.A.N.
Possibilité de TRI multiples
2500 2500
−400 + − =0
(1 + TRI ) (1 + TRI ) 2
65
Critères d’évaluation de la rentabilité
Critères Globaux ou Intégrés
Il est possible de prendre en compte un taux de réinvestissement des cash-flows
à un taux , différent du taux d’actualisation, notamment lorsqu’il existe une
discordance entre VAN et TRI
N = Durée du projet
t = année d 'exp loitation ou période concernée
Avec = taux de réinvestissement des cash − flows
i = taux d ' actualisation
I = STP0 = investissement initial 66
Critères d’évaluation de la rentabilité
Calcul de la V.A.N.I.
Avec notre exemple, en prenant
Taux d ' actualisation i = 10% et
taux de réinivestissement = 12%
Cumul des valeurs futures des cash − flows :
N
A = STPt (1 + ) N −t = 3393(1 + 0.12) 2 + 5729(1 + 0.12)1 + 28431
t =1
A = 39104
A 39104
V . A.N .I . = −I = − 24128
(1 + i) N
(1 + 0.1) 3
V . A.N .I = 5251
La VANI mesure l’avantage absolu que procure l’investissement initial et le
réinvestissement des cash-flows
Le projet est retenu si VANI > 0
67
Critères d’évaluation de la rentabilité
TRI Intégré (TRII) ou TRI Corrigé.
68
Critères d’évaluation de la rentabilité
A = 39104
et
69
Critères d’évaluation de la rentabilité
Indice de Profitabilité Intégré (I.P.I.)
L’IPI est la valeur actuelle de la valeur acquise par les cash-flows générés par le
projet en rapport avec le capital initial
A
(1 + i) N A(1 + i) − N
Indice de Pr ofitabilité Intégré = =
I I
29379
I .P.I . = = 1, 218
24128
COMPARAISON DE PROJETS: voir tableaux sur Excel
70
Rentabilité avant schéma de financement- fin
DECISON D’INVESTISSEMENT- DECISION DE FINANCEMENT
La théorie de la séparation des décision d’investissement et de financement
impose que l’analyse avant schéma de financement soit réalisée avec minutie
NB: L’analyse financière est réalisée sur la base du projet lui-même, et non sur la
base des activités de l’entité qui est le propriétaire du projet ou qui en assure
l’exploitation
71
Rentabilité avant schéma de financement
SITUATION AVEC PROJET – SITUATION SANS PROJET
La démarche présentée correspond au cas d’un nouveau projet
Pour le cas d’une entreprise existante pour laquelle une analyse de rentabilité
doit être menée pour un nouvel investissement, il ne sera pris en compte que les
flux strictement liés à ce nouvel investissement
CALCUL DES CRITÈRES DE RENTABILITÉ SUR EXCEL: VAN, TRI, IP, DRC
NON ACTUALISÉ, DRC ACTUALISÉ
COMPARAISON DE PROJETS