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Université de Kinshasa, le 24/05/2017

L’articulation de cet exposé est axée sur les 3 questions suivantes :

Quel est le mécanisme à la base de la dépréciation monétaire

en RDC depuis 2016 ?

Quel rôle à la gestion des arbitrages Titre-Devise dans la lutte

contre la dépréciation ?

Quelles sont les implications de politique monétaire dans la

stabilisation du cadre macroéconomique en RDC ?
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 1.Présentation du contexte

2.Mécanisme de transmission

3.Impact sur le marché de change

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 Présentation du Contexte
Graphique 1. Taux de change, inflation et croissance de l’activité

Q1. Quelles explications à l’enchainement simultané de la dépréciation du taux

de change, de l’accélération de l’inflation et du ralentissement de l’activité en
RDC depuis la fin d’année 2015 ? 4
 Proposition d’un modèle explicatif
Deux facteurs (choc exogène et choc endogène) peuvent expliquer
l’accélération de la dépréciation, de l’inflation et le ralentissement de l’activité
en RDC depuis 2016 :
 Un choc exogène
 Rééquilibrage de la croissance chinoise et baisse de la demande mondiale.
 Chute des cours des produits de base (pétrole, produits miniers) due à
baisse de la demande conjuguée à l’élargissement de l’offre.

 Un choc endogène
 Choc de politique économique (surveillance bancaire).
 Choc politique (tensions électorales et climat des affaires).

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 Schéma 1. Canaux de transmission du ralentissement chinois à l’économie mondiale

L’impact du ralentissement de la Chine sur un pays dépend à la fois de son degré

d’ouverture sur l’extérieur et de l’importance de ses liens commerciaux avec la Chine.
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 Schéma 2. Mécanisme de transmission des chocs à l’ économie congolaise

Chocs considérables qui pèsent, d’un coté, sur la valeur des exportations et les
recettes budgétaires et, de l’autre, perturbent les équilibres interne et externe.
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 Marché de change :
chocs d’offre et de demande des devises
Tableau 1. Evolution d’offres et besoins des banques en devises

Schéma 3 . Choc d’offre et de demande de devises et dépréciation du taux de change

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 Du canal change-prix au canal monnaie-change-prix

Caractéristiques d’une économie de rente avec un fort degré d’ouverte et

dépendante de l’extérieur en termes d’importations des biens et services.
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Arbitrage Bons BCC-Devises et régulation de la liquidité

Taux d’intérêt réel et lutte contre l’inflation

Implications de politique monétaire

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 Bons BCC et régulation de la liquidité
 Le Bon BCC fait parti du dispositif instrumental de la BCC qui comprend:
- Le Taux d’intérêt sur le refinancement (Taux d’intérêt directeur);
- Le Coefficient de la réserve obligatoire;
- Les appels d’offre sur titre Bons BCC (ex Billets de Trésorerie).

 Le Bon BCC est un titre de créance négociable émis par l’Institut d’Emission
dans le cadre de la régulation à court terme de la liquidité bancaire.

 Une variation positive de l’encours BBcc indique une ponction de la liquidité

bancaire (période de pressions sur la liquidité bancaire) tandis qu’une baisse
de l’encours des BBCC traduit une injection de la liquidité (période
d’asséchement de la liquidité).
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 Arbitrage Bons BCC-Devises et régulation de la liquidité

 L’arbitrage pour les agents (banques) consiste à trouver des placements

alternatifs à la monnaie (devises, titres, etc.) pour se couvrir du risque de
change et de la perte du pouvoir d’achat de la monnaie.

 Si les banques optent pour les devises cela entraine des pressions
supplémentaires sur le marché de change en accroissant la demande des
devises et conduisant à la hausse du prix des devises (Taux de change).

 Si les banques optent pour les titres (Bons BCC) cela constitue une ponction
de liquidité permettant, d’une part, une couverture contre le risque et, d’autre
part, de réduire la pression sur le marché de change. Ce qui contribue à terme
à la réduction de la volatilité du taux de change et par ricochet celle de
l’inflation. 12
 Encours BBcc et lutte contre l’inflation
Graphique 2. Evolution des encours et remboursements BBcc (en milliards de CDF)

Q2. Comment expliquer la chute des encours BBcc impliquant une injection de
liquidité dans un contexte de dépréciation monétaire et de forte inflation ?
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 Relation Bons BCC et taux d’intérêt directeur
 Le taux directeur correspond au taux plafond de rémunération des Bons BCC.
 Le maintien du principe de flexibilité et de positivité du taux d’ intérêt réel sert
d’adjuvent aux Bon BCC en préservant un rendement positif.
 Un taux d’intérêt réel négatif aurait un impact négatif sur l'encours des Bons
BCC les rendant moins attractifs. En effet, un contexte de forte inflation se
traduisant par des taux d’intérêt réels négatifs décourage l’épargne et le crédit.
Graphique 3 . Taux directeur , taux d’intérêt moyen pondéré BBcc 7 jr et taux d’inflation en glissement annuel

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 Taux d’intérêt réel, Encours BBcc et lutte contre l’inflation
Graphique 4. Evolution des Encours BBc (en milliards de CDF) et Taux d’intérêt moyen pondéré réél BBcc 7 jrs
et remboursements BBcc

 Les rendements négatifs des BBcc conjugués à des taux d’intérêt directeur réel
négatifs ont contribué à expliquer la chute des encours BBcc.
 La politique monétaire n’a pas pu tirer avantage de l’arbitrage Bons BCC-
Devises.. Les agents (banques) se sont plutôt tourner vers les devises
alimentant le déséquilibre du marché de change (dépréciation). 15
 Implications de politique monétaire
 L’orientation des instruments de politique monétaire n’a pas été optimale et
effective dans la lutte contre la dépréciation monétaire et l’atteinte de
l’objectif de stabilité du niveau général des prix.

 L’abandon du maintien du principe de positivité du taux d’intérêt réel

contraint le développement de l’activité financière (en décourageant l’épargne
et le crédit) .

 La non prise en compte de l’arbitrage Bons BCC – Devises dans les

ajustements du taux d’intérêt directeur conduit à l’inefficacité de cet
instrument dans la régulation de la liquidité à court terme.

Q3. Quelle orientation doit avoir la politique monétaire dans le processus

de stabilisation du cadre macroéconomique en RDC ?
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 Politique monétaire et stabilisation économique en RDC
 La conduite de la politique monétaire doit être favorable à l’obtention et au
maintien de la stabilité des prix et à la préservation de la croissance de
l’activité économique.
 La politique monétaire se doit d’être d’essence contra-cyclique et, dans ce
cadre, non accommodante à l’inflation conformément au principe de Taylor.

 Réduire les contraintes à l’efficacité de la politique monétaire notamment la

forte dollarisation de l’économie et les faiblesses des canaux de transmission.

 L’intérêt d’une règle de taux d’intérêt tel que la règle de Taylor permettant
une orientation du sens et de l’ampleur des ajustements du taux d’intérêt en
adéquation à l’évolution conjoncturelle afin de maintenir dans la durée les
phases d’expansion et d’accélérer la sortie des phases de récession.
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Evaluation de la politique monétaire par la règle de Taylor
 La règle de Taylor définit une fonction de réaction du taux d’ intérêt en
réponse aux fluctuations de l’inflation et la croissance de l’’activité.
it= i* + α (πt – π*) + β (yt – yt*)
(it /i*): le taux d’intérêt directeur effectif / objectif
(πt/π*):le taux d’inflation observée / objectif
(yt/yt*): la production effective / potentielle
(α/β):le paramètre de pondération de l’inflation / de l’activité
Tableau 2. Fonctionnement de la règle de Taylor

Q4. Quel aurait été le niveau de taux d’intérêt directeur prescrit par la règle de
Taylor sur la période 2012-2016 ? 18
 Taux d’intérêt directeur et taux intérêt prescrit par la règle
Graphique 5. Taux directeur BCC et Taux calculé par la règle de Taylor de 2010 à 2016

La politique monétaire a été globalement en adéquation avec la règle au cours

de la période. Cependant, au dernier trimestre 2016, la règle préconisait un
taux d’intérêt plus élevé soit 16,5% contre 7% adopté préservant ainsi la
positivité du taux d’intérêt réel. 19
 La gestion efficace de l’arbitrage Bons BCC – Devises constitue un des moyens
importants de régulation de la liquidité dans la lutte contre la dépréciation
monétaire et l’accélération de l’inflation en RDC ;

 Cette gestion d’arbitrage doit avoir comme adjuvent le maintien du principe

de flexibilité et de positivité du taux d’intérêt réel dans les ajustements du
taux directeur;

 Ainsi, le dispositif instrumental de la BCC doit reposer sur la coordination et la

cohérence dans les ajustements des instruments pour des effets optimaux ;

 La politique monétaire a un rôle important dans la restauration et la

préservation sur la durée de la stabilité macroéconomique qui est un
préalable au développement économique, social et humain durable.
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