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Le risque de change

LE RISQUE DE CHANGE

Capet externe, Option C Commerce International

INTRODUCTION : LE MARCHE DES CHANGES : ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT


LE MARCHE AU COMPTANT : A. DEFINITION : Le march au comptant, encore appel march spot est le march sur lequel des devises sont changes entre banques. Le cours dune devise reprsente le prix dune devise par rapport une autre. Cette cotation rsulte de loffre et de la demande. Les cotations fournissent un cours dachat et un cours de vente permettant la ralisation de deux types doprations : la vente de devises et lachat de devises. Le cours acheteur est le cours auquel la banque est prte acheter de leuro et donc de vendre des devises. Inversement le cours vendeur est le cours auquel la banque est prte vendre de leuro (et donc acheter de la devise) PRINCIPE DE COTATION : HIER Avant le 4/1/99 1 USD = 0.9122 0.9125 EUR cours dachat cours de vente de la devise de la devise (export) (import) COTATION A LINCERTAIN II. LE MARCHE DU DEPOT : Cest le march sur lequel se traitent des oprations de trsorerie en devises concrtises par des emprunts en devises (avance en devises) et des prts. Ce march est aussi appel march interbancaire. Il est organis selon des rgles trs prcises quant aux taux, dures et aux calculs dintrts. Il constitue le march des eurodevises. III. LA CREATION DE LA ZONE EURO : 1/1/99 : Cration de leuro : les parits sont fixes dfinitivement et irrvocablement. 1/1/02 : Basculement gnral leuro. Toutes les oprations seffectuent en euro, les pices et les billets en euro seront mis en circulation. 1/7/02 : Retrait complet des monnaies nationales. Le passage la monnaie unique doit permettre :
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AUJOURDHUI Depuis le 4/1/99 1 EUR = 1.0959 - 1.0963 USD cours dachat cours de vente de la devise de la devise (import) (export) COTATION AU CERTAIN

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De rquilibrer le pouvoir montaire face au dollar et au yen De lutter contre linflation par le maintien de prix stables. De stabiliser et de scuriser lenvironnement pour favoriser la croissance et le dveloppement conomique. Poursuivre la baisse des taux dintrts. 1 EURO = 6.55957 FF IV. LE MARCHE A TERME : Cest un march o les devises schangent un cours dtermin immdiatement, mais pour une livraison une date future prdtermine. Le cours dtermin, cours terme rsulte dune opration de change au comptant et de deux oprations parallles demprunt et de prt Un exportateur qui va recevoir des dollars amricains dans trois mois peut effectuer une opration de vente de USD terme dans trois mois. Un importateur qui doit rgler sa facture en USD dans 4 mois pourra engager une opration dachat terme 4 mois.

LE RISQUE DE CHANGE / TECHNIQUES DE COUVERTURE Entre le moment o une commande est signe et o lacheteur rgle sa commande il peut y avoir un dlai plus ou moins long.

Temps de fabrication Commande

Transport

Dlais de paiement Rception Paiement

Expdition

Cest la commande que le prix dfinitif est fix. Il peut tre fix en . Dans ce cas lexportateur, quel que soit lvolution du cours de la devise est assur de recevoir la mme contrepartie en . Il est rare que les contrats soient signs en (devise du vendeur) car cest lacheteur qui est alors soumis au risque de change et ceci est peu commercial (sauf en ce qui concerne les changes au sein du march europen). Il peut tre fix en devises. Dans ce cas lvolution du cours de la devise peut faire modifier la contrepartie en . Cette volution peut tre en faveur de lexportateur (cas de la hausse du cours de la devise) ou en sa dfaveur (cas dune dvaluation du cours de la devise). Cest ce que lon appelle le risque de change. Le rle de lexportateur tant de vendre ses produits pour assurer la prennit de son entreprise et non pas de raliser des gains sur lvolution du cours de la devise son principal souci sera de se couvrir contre le risque de change. Lexportateur dispose de trois techniques pour se couvrir contre le risque de change : Techniques bancaires COFACE Techniques internes

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I. LES TECHNIQUES BANCAIRES : Il en existe 2 catgories : Les techniques de couverture pure : La couverture terme (achat et vente terme) Les options de changes Les techniques de couvertures et de financement Lemprunt en devises (ou avance en devises) La MCNE : Mobilisation de crances nes lexportation A. LES TECHNIQUES DE COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE : 1. LA COUVERTURE A TERME : a. La vente terme (exportation) : Cette technique bancaire de couverture contre le risque de change permet un exportateur de connatre trs prcisment le cours qui lui sera appliqu pour des devises quil ne livre pas au comptant mais terme. Le jour de la signature du contrat de vente, lexportateur informe son banquier des conditions de lopration : devises, montant et chance. FONCTIONNEMENT DE LA VENTE A TERME : Exportateur Marche des 2 Banque 1 4 1 2 3 Importateur 3 March

Franais

Eurodevises
March des

Franaise

Changes

Domestique

Etranger
1. La banque emprunte sur le march de leurodevise le montant de devises et pour une dure correspondante aux conditions du contrat 2. Les devises sont vendues au comptant sur le march des changes contre des euro 3. Les euro ainsi obtenus sont placs sur le march domestique pour une dure quivalente celle du contrat. A Lchance : 1. Limportateur rgle sa dette en devises 2. La banque rcupre son placement en euro 3. Lexportateur donne les devises contre des euro sa banque (le cours ayant t calcul lors de la mise en place de la vente terme) 4. La banque rembourse son emprunt en devises grce aux devises que lexportateur vient de lui donner
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Le cours terme de leuro peut tre suprieur ou infrieur au cours au comptant. Lorsquil est infrieur on dit quil est en dport par rapport la devise, lorsquil est suprieur on dit quil est en report par rapport la devise (et inversement pour la devise). Cest la diffrence entre les taux de placement des euro et le taux demprunt de la devise qui dtermine sil y a report ou dport. TAUX DE PLACEMENT DE EURO < TAUX DE PLACEMENT DE LEURO > AU TAUX DEMPRUNT DE LA DEVISE AU TAUX DEMPRUNT DE LA DEVISE REPORT DE LEURO DEPORT DE DEPORT DE LEURO REPORT DE LA DEVISE LA DEVISE Report de leuro = Cours comptant x Dport de leuro = Cours comptant x (taux/100)x(nbr jours/360) (taux/100)x(nbr jours/360) COURS A TERME DE LEURO = COURS A TERME DE LEURO = Cours comptant + report Cours comptant - dport Lorsque leuro est en REPORT, la devise est en DEPORT perte de change pour lexportateur Lorsque leuro est en DEPORT, la devise est en REPORT gain de change pour lexportateur Exercice : Un exportateur vend pour 106 000 usd de marchandises. Dlais de paiement 90 jours. Il souhaite se couvrir contre le risque de change grce une couverture terme. Son banquier lui fournit les renseignements suivants : Cours comptant : 1 euro = 1.0590 1.0600 usd Taux de leuro trois mois : 3 % / 31/16 % Taux de lusd : 515/16 % / 6 % Commissions bancaires : 0.2% Y a-t-il report ou dport de leuro ?Y a-t-il gain ou perte de change ? Calculez le report ou dport de leuro Calculez le cours terme de leuro Combien va encaisser lexportateur en euro ?

1. 2. 3. 4.

Corrig : 1. Taux de placement des euro : 3% Taux demprunt de la devise : 6% Report de leuro Dport du dollar perte de change 2. Report = Cours comptant x (taux/100) x (nbr jours/360) Cours comptant : 1.0600 jai des $ et jachte des euro, le cours le plus haut) report = 0.00795 3. Cours terme = Cours comptant + report 1.0600 + 0.00795 = 1.06795 usd 4. Lexportateur touchera le montant de sa crance converti au cours que lon vient de calculer moins la commission bancaire : Commission bancaire = 0.2% x 106 000 usd = 212 usd 106 000 - 212 = 105 788 / 1.06795 = 99 057 euro

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Exercice 2 : Lentreprise Juraplast a vendu pour 50 000 usd de jouets en plastiques (payables 120 jours) un client ukrainien, le 2 janvier 19n. Lexportateur souhaite se couvrir contre le risque de change par une vente terme Cours au comptant : 1 euro = 1.0950 1.0960 usd Taux de leuro -dollar : 515/16 % / 6 % lan Taux de leuro : 3% / 31/16 % lan Commission bancaire : 2.5 pour mille Mme questions que prcdemment : CORRIGE Taux demprunt de la devise : 6% Taux de placement de leuro 3% report de leuro Dport du dollar perte de change Cours comptant : 1.0960 report = Cours comptant x (taux/100) x (nbr jours/360) 0.01096 Cours terme : 1.0960 + 0.01096 = 1.10696 Montant de la commission : 2.5/1000 * 50 000 = 125 usd Montant touch par lexportateur : (50 000 125) / 1.10696 = 45 055.80 euro b. Lachat terme (importation) : Cette technique bancaire de couverture contre le risque de change permet un importateur de connatre trs prcisment le cours qui lui sera appliqu pour les devises dont il aura besoin terme pour rgler son achat ltranger. Comme pour la vente terme limportateur informe son banquier des conditions de lopration : devises, montant et chance. FONCTIONNEMENT DE LACHAT A TERME : Importateur Marche des 5 Banque 7 Exportateur 4 3 2 1 6 March

Franais

Eurodevises
March des

Franaise

Changes

Etranger

Domestique

1. La banque emprunte des EURO sur le march domestique pour un montant une dure correspondante aux conditions du contrat 2. Les EURO sont vendus au comptant contre des devises sur le march des changes 3. Les devises ainsi obtenues sont places sur le march de leurodevise pour une dure quivalente celle du contrat.

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A Lchance : 4. La banque rcupre son placement en devises 5. limportateur change des EURO contre les devises dont il a besoin 6. La banque rembourse son emprunt en EURO 7. Limportateur rgle sa dette TAUX DEMPRUNT DES EURO TAUX DEMPRUNT DES EURO < AU > AU TAUX DE PLACEMENT DE LA TAUX DE PLACEMENT DE LA DEVISE DEVISE DEPORT DE LEURO REPORT DE REPORT de lEURO DEPORT DE LA DEVISE LA DEVISE PERTE DE CHANGE GAIN DE CHANGE Dport de leuro = Cours comptant Report de leuro = Cours comptant (taux/100)x(nbr jours/360) (taux/100)x(nbr jours/360) COURS A TERME = COURS A TERME = Cours comptant - dport Cours comptant + report Lorsque leuro est en REPORT, la devise est en DEPORT gain de change pour limportateur Lorsque leuro est en DEPORT, la devise est en REPORT perte de change pour limportateur Exercice : Un importateur achte pour 160 000 CHF de marchandises. Dlais de paiement 60 jours. Il souhaite se couvrir contre le risque de change grce un achat terme. Son banquier lui fournit les renseignements suivants : Cours comptant : 1 EURO =1.6000 1.6015 CHF Taux de leuro : 215/16 % / 3 % Taux de leurodevise : 1 % / 11/16 % Commissions bancaires : 1.2 pour mille 1. Y a-t-il report ou dport de leuro ?Y a-t-il gain ou perte de change ? 2. Calculez le report ou dport de leuro 3. Calculez le cours terme de leuro 4. Combien va devoir dcaisser limportateur ? CORRIGE : Taux demprunt des euro : 3% Taux de placement de la devise : 1% dport de leuro report de la devise Cours comptant : 1.6000 CHF Dport = 0.005333 Cours terme : 1.6000 0.005333 = 1.5947 Commission : 160 000 * 0.0012 = 192 CHF (attention ici la commission sajoute car limportateur doit la payer) Limportateur devra dcaisser : (160 000 + 192) / 1.5947 = 100 452.75 euro

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2. LES OPTIONS DE CHANGE : DEFINITION : Une option de change est un contrat donnant son acqureur le droit dacheter ou de vendre un montant dtermin de devises, jusqu une chance convenue et un cours fix par avance appel prix dexercice. Lexercice de loption est un droit et non une obligation contrairement la couverture terme qui engage fermement son acqureur. Loption de change permet De bnficier dune volution favorable du cours de la devise tout en sassurant un cours garanti. De couvrir un risque de change incertain Le prix dachat de loption sappelle la prime et elle est payable immdiatement. Loption de vente (un Put) protge lacheteur de loption dune hausse de cette devise ou dune dprciation de lEuro : EXEMPLE : Un acheteur dune option de vente des Euros contre lachat de $ donne le droit lacheteur de cette option de vendre des Euro contre des dollars un cours (prix dexercice) fix lavance par loption. Loption de vente des euro contre des dollars sappelle un Put Euro / Call $ . Cette opration correspond au besoin dun importateur qui souhaite se couvrir contre la hausse du dollar. Loption dachat (un Call) protge lacheteur dEuro contre la vente de devises ou lacheteur de cette option, dune baisse de cette devise ou dune hausse de leuro. EXEMPLE : Un acheteur dune option dachat des Euros donne le droit lacheteur de cette option de vendre des dollars un cours (appel prix dexercice) fix lavance par loption. Loption dachat deuro contre des dollars sappelle un Call euro / Put dollars . Cette opration correspond au besoin dun exportateur qui souhaite se couvrir contre la dprciation prvisible du dollar ou lapprciation prvisible de lEuro. 4 oprations sur les options sont possibles : Achat dune option dachat Achat dun call (Achat dune option dachat deuro contre vente de devises) : Achat dun Call euro / put devises Vente dune option dachat Vente dun call (vente dune option dachat deuro contre vente de devises) : Vente dun Call euro / put devises Achat dune option de vente Achat dun put (Achat dune option de vente deuro contre achat de devises) : Achat dun Put euro / Call devises Vente dune option de vente Vente dun put (Vente dune option de vente deuro contre achat de devises) : Vente dun Put euro / Call devises Lacqureur dune option peut choisir diffrents types de dnouements : Abandon de loption lorsque lchance le cours garanti est moins avantageux que le cours du march. Il perd la prime. Ex. Un exportateur a achet un Call (Achat dune option dachat) EUR / USD au cours de 0.98701 USD. A lchance le cours de lEuro sest dprci 0.97999 USD (hausse des dollars). Lexportateur va alors prfrer vendre ses dollars sur le march plutt que dexercer son option. Il perd cependant la prime (prix dachat de loption).
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Exercice de loption lorsque lchance le cours garanti est plus avantageux que le cours du march. Dans lexemple prcdent si leuro sest apprci (baisse de la devise), il aurait prfr exercer son option. Il paye toujours la prime (prix dachat de loption). Lacqureur dune option a toujours la possibilit de revendre ses options avant lchance. La prime, prix dachat de loption varie en fonction : Du prix dexercice (compar au cours au comptant et au cours terme de la devise). Le prix dexercice est le cours garanti. Des taux dintrts des monnaies considres De la dure des options De la volatilit du cours de change de la devise. Il existe deux types doption : Les options lEuropenne : Le prix dexercice est compar au cours terme Les options lAmricaine : le prix dexercice est compar au cours au comptant OPTION A LEUROPEENNE : Le prix dexercice est compar au cours terme PRIX DEXERCICE Prix dexercice < Cours terme Prix dexercice = Cours terme Prix dexercice > Cours terme PUT (IMPORTATIONS) OUT THE MONEY CALL (EXPORTATIONS) IN THE MONEY

AT THE MONEY IN THE MONEY OUT THE MONEY

OPTION A L AMERICAINE : Le prix dexercice est compar au cours du jour : PRIX DEXERCICE Prix dexercice < Cours du jour Prix dexercice = Cours du jour Prix dexercice > Cours du jour PUT (IMPORTATIONS) OUT THE MONEY CALL (EXPORTATIONS) IN THE MONEY

AT THE MONEY IN THE MONEY OUT THE MONEY

Exemples :
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1. Cas de recettes certaines lexportation : Achat doption dachat deuro contre la vente de devise (Call Euro /Put devises) : Un exportateur a sign un contrat de vente de 100 000 GBP avec un client anglais. Le rglement est prvu 90 jours. A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est : 1 EURO = 0.60 GBP Voulant se protger contre une baisse de la livre anglaise, lexportateur signe un contrat doption leuropenne Call Euro / Put GBP aux conditions suivantes (option dachat) : Prix dexercice : 0.60 (at the money) Prime : 0.0208 GBP / EURO CORRECTION : A lchance le cours de leuro peut tre suprieur, gal ou infrieur : Cours 0.5800 0.6000 0.6300 lchance Lexportateur Ni gain ni perte Hausse de leuro Baisse de leuro exerce t il son Hausse de GBP Baisse de GBP option ? gain de change perte de change INDIFFERENT NON OUI Cours d'achat 0.5800 0.6000 0.6000 des euro (vente des GBP) Prime paye 0.0208 0.0208 0.0208 par lexportateur Cours rel 0.5800 + 0.0208 = 0.6000 + 0.0208 = 0.6000 + 0.0208 0.6008 0.6208 0.6208 Conclusion Lexportateur nexerce Lexportateur touchera Lexportateur exerce pas son option. Il quelque soit sa son option. Il achte les achte des euro contre dcision : euro contre les GBP au la vente des GBP au 100 000 / 0.6208 cours de cours : 1 euro = 0.6208 GBP 1 EUR = 0.6008 GBP. 161 082.50 Euro Soit 100 000 / 0.6008 161 082.50 Euro EURO. Il touchera donc au total 166 444.75 euro CONCLUSION : Lexportateur a le choix entre trois stratgies lorsquil est face au risque de change : Position nue : Lexportateur ne se couvre pas. Il sexpose dlibrment aux variations alatoires de la devise ( la hausse comme la baisse) Couverture terme : Lexportateur couvre le cours de leuro/devise. Il ne supportera aucune perte de change mais nenregistrera aucun gain.

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Option de change : Lexportateur se garantit un cours Euro/devise maximum et ne supportera aucune perte de change mais se garde la possibilit de raliser des gains de change en cas de dprciation du leuro. RESULTAT POUR UN POSITION COUVERTURE A OPTION DE EXPORTATEUR NUE TERME CHANGE Bnficie dune baisse de leuro OUI NON OUI gain de change Supporte une hausse de leuro OUI NON NON perte de change 2. Cas de dpenses certaines limportation : achat dune option de vente deuro contre lachat de devises (Put euro / Call devises) : La socit Balomar importe des homards surgels. Elle a sign un contrat commercial dun montant de 500 000 USD avec un fournisseur thalandais. Le rglement est prvu dans 60 jours. Limportateur veut se protger contre la hausse ventuelle de la devise par la technique des options de vente dite lAmricaine : Put Euro / Call $. Le cours au comptant est de 1 Euro = 1.10 $, Le prix dexercice est 1 euro = 1.13 USD. La prime est de 3.85% CORRECTION : Il sagit dune option IN THE MONEY Par cette option limportateur se garantit un cours terme de 1 euro = 1.13 0.0385 * 1.13 = 1.0865 USD A lchance le cours de leuro peut tre suprieur, gal ou infrieur :
Cours lchance de paiement Limportateur exerce t il son option ? 1.2000 1.1300 Cours terme = prix dexercice Indiffrent 1.1000 1.0800

Cours dachat Prime Cours rel Cot de revient de limportation en euro Conclusion

de leuro des USD gain NON 1.2000


1.2000 0.0435 = 1.1565 500 000 / 1.1565 = 432 338.95 Euro Limportateur a pu bnficier de la baise du $, la couverture lui a cot le prix de la prime par rapport la non couverture Cot =

de leuro de lusd perte OUI 1.1300 1.1000 0.0385 * 1.13 = 0.0435 1.1300 0.0435 = 1.1300 0.0435 = 1.0865 1.0865 500 000 / 1.0865 = 500 000 / 1.0865 = 460 193.30 Euro 460 193.30 Euro La baisse du $ a t Limportateur a compense par le perdu le cot de la cot de la prime prime par rapport la non couverture

de leuro de lusd perte OUI 1.0800


1.1300 0.0435 = 1.0865 500 000 / 1.0865 = 460 193.30 Euro Loption a permis de se garantir contre une hausse de la devise

Cot / Gain par

Cot =

Cot =

Gain =

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Le risque de change rapport la non couverture 1.2 1.1565 = 0.0435 USD / Euro 1.13 1.0865 = 0.0435 USD / Euro Capet externe, Option C Commerce International 1.10 1.0865 = 1.0865 1.0800 = 0.0135 USD / Euro 0.0065 USD / Euro

Autre mthode de calcul : Intgration du cot de la prime posteriori :


Cours lchance de paiement Limportateur exerce t il son option ? 1.2000 1.1300 Cours terme = prix dexercice Indiffrent 1.1000 1.0800

Cours dachat Cot de revient de limportation en euro Prime Cot de limportation compte tenu de la prime Conclusion

de leuro des USD gain NON 1.2000 500 000 / 1.2000 = 416 666.67 Euro
416 666.67 + 21752.50 = 438 419 .16 Limportateur a pu bnficier de la baise du $, la couverture lui a cot le prix de la prime par rapport la non couverture Cot = 1.2 1.1565 = 0.0435 USD / Euro

1.1300 500 000 / 1.13 = 442 477.87 0.0385 * 1.13 * 500 000 = 21 752.50 442 477.87 + 442 477.87 + 21752.50 21752.50 = 464 230.37 = 464 230.37 La baisse du $ a t Limportateur a compense par le perdu le cot de la cot de la prime prime par rapport la non couverture

de leuro de lusd perte OUI 1.1000 500 000 / 1.10 =

de leuro de lusd perte OUI 1.0800 500 000 / 1.0800 =


442 477.87 + 21752.50 = 464 230.37 Loption a permis de se garantir contre une hausse de la devise

Cot / Gain par rapport la non couverture

Cot = 1.13 1.0865 = 0.0435 USD / Euro

Cot = 1.10 1.0865 = 0.0135 USD / Euro

Gain = 1.0865 1.0800 = 0.0065 USD / Euro

3. Cas des recettes en devises alatoires : Loption de change constitue le moyen le plus appropri pour couvrir le risque de change portant sur des recettes alatoires. Le 15/05 un exportateur fait une remise doffre dun montant de 2 000 000 de dollars. Le rsultat de lappel doffre sera connu le 15/09. Le 15/05 le EURO/USD spot cote 0.9888 USD. Le terme chance 15/09 est gal au spot 0.9888. La prime est de 0.0555 USD 1 Hypothse : Lexportateur remporte lappel doffre : il devient adjudicataire. - Position nue : lexportateur va subir le risque de change. - Couverture terme : lexportateur bnficie dun cours garanti. - Option de change : En cas de dprciation de leuro (dapprciation de la devise) lexportateur nexercera pas son option et enregistrera un gain de change minor de la prime. En cas dapprciation de leuro (de dprciation de la devise) lexportateur exercera son option et sera couvert contre le risque de change. 2 hypothse : lexportateur ne remporte pas lappel doffre - Position nue : Elle ne lui cote rien. - Couverture terme : lexportateur doit honorer son contrat de couverture terme. Pour cela il doit acheter des dollars au comptant pour les revendre dans le cadre de son contrat de couverture terme. Si leuro sest dprci (le USD sest apprci) il va les acheter ce cours pour devoir les revendre au cours garantit par la couverture terme. Il supportera une perte de change. Si leuro sest apprci (le dollar dprci), cest le contraire.
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Option de change : Lexportateur a le choix. Si leuro sest apprci (le dollar sest dprci), lexportateur peut acheter des dollars sur le march au comptant et exercer son option. Si leuro sest dprci (le dollar sest apprci), il nexerce pas son option mais perd la prime.

B. LES TECHNIQUES DE COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE ET LES TECHNIQUES DE FINANCEMENT : 1. LEMPRUNT EN DEVISES OU AVANCE EN DEVISES : Cest une opration par laquelle une banque prte des devises une entreprise exportatrice ou importatrice. A lexportation on parle davance en devises export : ADE A limportation on parle davance en devises import : ADI Les avances en devises constituent des crdits de financement court terme en devises. Elles permettent un exportateur de constituer immdiatement une trsorerie en francs correspondant la contre valeur de la crance quil dtient sur son client tranger. Cest aussi un outil de couverture du risque de change si la devise emprunte est la mme que la devise de facturation.

a. Avance en devise export : ADE On appelle aussi lADE emprunt en devises. Cette technique de financement de la trsorerie et de couverture du risque de change consiste emprunter le montant de la crance dtenue sur un client tranger dans la devise du contrat et de vendre immdiatement ces devises sur le march au comptant. Le crdit davance en devises permet de se couvrir contre le risque de change partir de la date de livraison aussi bien trs court terme (48h) qu la limite du court terme (1 an). Ce crdit peut tre contract pour la dure de la crance majore du dlai de rapatriement des fonds. Cest la banque qui supporte le risque de change. A lchance de la crance, lexportateur rembourse la banque de son crdit de devises. Lexportateur ne supporte que les intrts de son emprunt. FONCTIONNEMENT DE LADE : PHASE I : Mise en place de lADE : VENDEUR 1 3 BANQUE 2 ACHETEUR MARCHE DES CHANGES MARCHE DE LEURO DEVISE

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1 : La banque emprunte les devises pour un montant gal celui de la crance sur le march de leurodevise. 2 : Elle change les devises contre des euro sur le march des changes au cours au comptant. 3 : La banque crdite le compte de lexportateur en euro (couverture du risque de change + financement). PHASE II : Dnouement VENDEUR 3 2 1 ACHETEUR BANQUE MARCHE DES CHANGES MARCHE DE LEURODEVISE

1 : Lacheteur rgle le montant de sa crance en devises. 2 : Lexportateur rembourse le montant de son emprunt major des intrts la banque. Les intrts sont rembourss en devises, lexportateur supporte donc un risque de change mineur sur les intrts. 3 : La banque rembourse son emprunt en devises. Nota bene : Les intrts peuvent tre postcompts ou prcompts. Exercice : Exemple : Lentreprise Drayton a vendu pour 100 000 USD de marchandises un client coren, chance de paiement le 20/12/19n. Compte tenu des mauvais rsultats conomiques amricains et le dollar tant la baisse, lexportateur cherche se couvrir contre le risque de change en mme temps que financer son opration dexportation. Le 21/09/19n les donnes du march sont : - Cours comptant (spot) : 1.0950 1.0959 usd - Taux de leuro dollar : 415/16% - 5% - Commissions bancaires : 1./00 Questions : 1. Calculez le montant en euro que lexportateur va toucher le 21/09 ainsi que le montant des intrts quil devra rembourser avec lemprunt le 20/12. Ici les intrts sont postcompts. 2. Calculez le montant en euro que va toucher lexportateur le 20/09, les intrts tant prcompts. CORRIGE : Question 1 :

21/09 Lexportateur touche le montant de son avance


en devises : 100 000 USD au cours au comptant

20/12 Lexportateur rembourse le montant de sa crance en


devises + les intrts en dollars

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Cours spot : cest lentreprise qui achte des euro par lintermdiaire de la banque, le cours est donc le plus haut : 1.0959 euro Le 21/09 lentreprise va donc toucher : 100 000 / 1.0959 = 91 249.20 euro moins les commissions bancaires : 91 249.20 x 1/1 000 = 91.25 euro Lentreprise touchera : 91 249.20 91.25 =91 157.95 euro A lchance lentreprise rembourse 100 000 USD majors des intrts en dollars calculs sur 100 000 USD. Les 100 000 USD correspondent ce que lentreprise reoit de son client. Taux demprunt de la devise : (taux le plus lev) : 5 % lan I = 100 000 x 5 % x 3/12 = 1 250 USD Lentreprise rembourse donc 101 250 $, 100 000 $ proviennent de son client, elle doit donc se procurer 1 250 $. Elle est donc soumise un risque de change minime compar au montant de sa traite (1.25% du montant de sa traite). Si lchance le cours est : 1.0932 1.0939 USD, la banque dbitera le compte de lentreprise de 1250 / 1.0939 + 10/00 * 1250 / 1.0939 = 1 143.84 euro Recettes nettes : 91 157.95 1 143.84 = 90 014.10 euro Pour se couvrir contre le risque de change sur ces intrts, lentreprise peut recourir un achat terme correspondant au montant des intrts payer. Le principe de lachat terme I A 1 a. La couverture terme Question 2 :

21/09 Lexportateur touche le montant de son avance en devises minor des intrts au cours au comptant

20/12 Lexportateur rembourse en devises le montant de sa crance (10 000 USD)

Calcul du montant que va toucher lentreprise : Soit X le montant que va toucher lentreprise. X est tel que : X + X x Tx demprunt de la devise x n/12 = 100 000 USD X = 100 000 = 98 765.45 USD (1 + 5/100 x 3/12) Lentreprise touchera donc 98 765.45 usd converti au cours au comptant minor de la commission bancaire (1 pour mille) : 98 765 * 1/1000 = 98.76 USD = 98 666.24 USD Le montant en euro de lavance en devises est : 98 666.24 / 1.0959 = 90 32.15 euro COMPARAISON DES DEUX VENTUALITS : Intrts post compts Somme encaisse le 21/09 91 157.95 euro Intrts 3 mois 1250 $
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Intrts prcompts 90 032.15 euro

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sans couverture : 1 143.84 Somme nette encaisse le 90 014.10 euro 21/09 Le rsultat est quasiment identique.

90 032.15 euro

2. Avance en devises import : ADI Lavance en devises limportation est un prt quaccorde la banque limportateur pour lui permettre de rgler immdiatement une facture dun fournisseur tranger. Limportateur remboursera sa banque une date ultrieure. Lors de sa demande la banque limportateur devra prsenter la facture de son fournisseur tranger ainsi quun ordre de virement ainsi quun document douanier attestant la ralit de lopration.

FONCTIONNEMENT DE LADI : PHASE I : MISE EN PLACE ACHETEUR FRANAIS 1 BANQUE 2 VENDEUR ETRANGER 3 MARCHE DE LA DEVISE MARCHE DES CHANGE

1. Demande de lacheteur 2. La banque emprunte les devises 3. La banque paye le vendeur du montant de la crance.
PHASE II : DENOUEMENT ACHETEUR FRANAIS 1 BANQUE VENDEUR 3 MARCHE DE 2 MARCHE DES CHANGE

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ETRANGER

LEURODEVISE

1. Lacheteur rembourse la banque en euro 2. La banque vend les euro contre la devise 3. La banque rembourse son emprunt
A limportation lavance en devises est plutt utilise comme un moyen de financer ses achats. 2. LA MCNE : MOBILISATION DE CREANCES NEES A LETRANGER Principe : Ce type de crdit est une procdure simple qui permet aux exportateurs de recevoir le montant des crances court terme quils dtiennent sur ltranger ds la naissance de celles-ci. Ces crances sont, sous certaines conditions, mobilisables auprs des banques qui consentent un crdit de mobilisation de crances nes sur ltranger (MCNE). Champs dapplication : Les MCNE sappliquent toutes exportations effectives de marchandises destination de ltranger (hors Principaut de Monaco et DOM-TOM.). Dure : Le dlais de paiement accord lacheteur ne doit pas excder 18 mois compter de la date de naissance de la crance (selon le cas date de commande, date dexpdition, date de rception). Montant : La mobilisation peut porter sur lintgralit de la crance. Le crdit est consenti en EURO, si la crance est libelle en devises, elle fait lobjet dune conversion en EURO au taux de change du jour de lescompte. Lchance du crdit de mobilisation doit concider avec celle de la crance commerciale augmente dun dlais de rapatriement des fonds forfaitairement fix 15 jours. Le dnouement du crdit est assur par le rglement de lacheteur. En cas de remboursement anticip des fonds, ceuxci sont indisponibles jusqu lchance de la mobilisation. Mobilisation : Principe : Il sagit dobtenir au comptant auprs de la banque les ressources financires correspondant au montant de la crance. Le rglement seffectuera par le paiement de lacheteur lchance convenue. Fonctionnement : Il dpend de la monnaie fixe dans le contrat commercial : Euro ou devises : EN EURO : 1 : Financement en EURO EXPORTATEUR FRANAIS 3 : Remboursement la banque 2 : Paiement lchance de la crance IMPORTATEUR ETRANGER BANQUE FRANCAISE

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EN DEVISES : La MCNE se ralise en deux tapes : - tape 1 : Le financement

Exportateur franais 1 4 Banque franaise Importateur tranger 2 3

March des Eurodevises March des changes March domestique


COUVERTURE A TERME

1. La banque emprunte sur le march de leurodevise pour un montant et une dure


correspondante aux conditions du contrat. 2. Les devises sont vendues au comptant contre des EURO 3. Les Euro sont placs sur le march domestique pour une mme dure. 4. La banque finance lexportateur. - tape 2 : Remboursement

Exportateur franais 2 1 Importateur tranger Banque franaise 3 3

March des Eurodevises March des changes March domestique

COUVERTURE A TERME

1. Limportateur lchance paye son du (en devises) 2. Lexportateur rembourse la banque (en devises) 3. La banque rembourse son emprunt en devises major des intrts et rcupre le placement en
Euro major des intrts. La mobilisation de crances nes sur ltranger assortie dune vente terme constitue une couverture contre le risque de change : Lexportateur finance ses exportations en euro et rembourse lemprunt en devises.

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Exemple : Lentreprise Drayton a vendu pour 100 000 USD de marchandises un client coren, chance de paiement le 20/12/19n. Compte tenu des mauvais rsultats conomiques amricains et leuro tant la hausse, lexportateur cherche se couvrir contre le risque de change en mme temps que financer son opration dexportation. Le 21/09/19n les donnes du march sont : - Cours comptant (spot) : 1.0950 / 1.0960 USD - Taux du march montaire domestique : 3% / 31/16 % - Taux de leuro dollar : 515/16 % / 6% - Taux de la MCNE : 13% - Commission de change 10/00 Calculez le montant que va toucher lexportateur en dans le cas dune MCNE assortie dune vente terme. Corrig : La banque garantit le rachat des 100 000 USD au cours terme trois mois. Calcul du cours terme : Le cours auquel une entreprise achte des euro est toujours le plus lev, le cours auquel elle vend des euro est toujours le moins lev. Cours spot : 1.0960 Taux demprunt sur le march des eurodevises : toujours le plus lev (le taux de placement est toujours le plus faible) : 6% Taux de placement sur le march domestique (le plus faible) : 3% Lopration consiste emprunter les devises, les changer sur le march des changes et placer les euro ainsi obtenus sur le marche domestique. Emprunt de 100 000 USD au taux de 6% Change au cours de 1.0960 Placement au taux de 3% Le taux de placement < le taux emprunteur on dit quil y a report (de leuro). report = 1.0960 * (6 3) / 100 * 3/12 = 0.00822 usd ct = 1.0960 + 0.00822 = 1.10422 usd Commission bancaire 1 pour mille : 100 000 * 1/1000 = 100 usd Le montant peru dans le cadre de la vente terme sera : (100 000 100) / 1.10422 = 90 471.10 euro Lentreprise souhaite recevoir les fonds immdiatement ; elle aura recours lescompte de sa traite au taux de 13% e = V x t n/360 = 90 471.10 x 0.13 x 90/360 = 2 940.30 euro Elle touchera donc : 90 471.10 2 940.30 = 87 530.80 euro II. LES TECHNIQUES COFACE : Les polices dassurance contre le risque de change dlivres par la COFACE permettent de couvrir soit des flux rguliers import ou export, soit des oprations ponctuelles export. LES GARANTIES DES FLUX REGULIERS : La CIME : Police dassurance change Import Export, qui couvre des courants rguliers dimportations ou dexportations avec possibilits dintressement la baisse de leuro pour lexportation ou la hausse de leuro pour limportation et possibilit de modifier le cours garanti en priode de facturation. 5 devises sont concernes : USD, CAD, JPY, GBP, CHF Bnficiaires : Les entreprises exportant ou important rgulirement des produits ou services facturs en devises.
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Objectifs dutilisation : Le contrat CIME permet de garantir un cours fixe en cas dapprciation de leuro lexport ou en cas de dprciation de leuro limport. Lassurance CIME peut permettre de tenir compte des mouvements favorables de la devise en dterminant avec lassur un taux dintressement qui lui permettra de bnficier jusqu 70% du gain de change. Fonctionnement : Lassur communique la COFACE le montant prvisionnel de ses ventes et de ses achats. Il choisit ensuite une dure de validit allant de 3 18 mois selon la priode de facturation quil souhaite garantir. A la fin de chaque trimestre (ou mois) la COFACE compare le montant prvisionnel (factur ou achet) aux montants rels. Si les prvisions mensuelles ne sont pas atteintes la COFACE tiendra compte des montants rels, sils sont dpasss la COFACE tiendra compte des montants prvisionnels (seuls les montants garantis sont pris en compte et le risque de change ne sera pas alors couvert dans son intgralit). Le cours garanti par la COFACE correspond au court terme. Cependant lentreprise a la possibilit de choisir un cours moins avantageux dans le but de diminuer le montant de la prime dassurance. Le cours ainsi garanti reste la rfrence pour calculer la perte de change. Cest par contre le cours terme qui est utilis pour calculer le gain de change (dans le cas du choix lintressement). Si le cours de liquidation se situe entre le cours terme et le cours garanti il ne se passe rien. La prime : Elle dpend de plusieurs critres : De la devise concerne Du taux dintressement choisi par lassur De la dure garantir De lexistence ventuelle de la variante OPTIMUM qui permet de modifier le cours garanti pendant la priode de facturation en cas de forte hausse de la devise. La variante OPTIMUM nest utilisable qu lexportation. Du cours garanti Ce taux est applicable tous les courants daffaires infrieurs 50 MF. Au-del la COFACE tudie au cas par cas le taux. Exercice: LA CIME avec franchise de cours Vous tes exportateur en dollars US et souhaitez couvrir un budget de vente annuel (12 mois de facturation + 2 mois de paiement). Supposons que le cours du march qui pourrait tre garanti soit de 1 euro = 1.1 USD. Vous prfrez opter pour un cours moins avantageux de 1 euro = 1.125 USD pour bnficier dune prime moins chre (- 30% dans ce cas). Vous choisissez par ailleurs dtre intresser au gain de change 70%. 1. A lchance le cours de leuro est de 1.15 USD. Que se passe-t-il ? 2. A lchance le cours de leuro est 1.118 USD. Que se passe-t-il ? 3. A lchance le cours de leuro est 1.07 USD. Que se passe-t-il ? 1. Cours garanti : 1.125, cours du march : 1.15 perte de change indemnisation de la COFACE hauteur de 0.025 USD par dollar. Ex : Montant du contrat : 10 000 USD Montant garanti par la COFACE : 10 000 / 1.125 = 8 888.89 euro Montant touch par lexportateur : 10 000 / 1.15 = 8 695.65 euro Indemnisation de la COFACE : 8 888.89 8 695.65 = 193.24 euro

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2. Cours garanti : 1.125, cours du march : 1.118, cours terme : 1.1 Le cours du march se situe entre le cours garanti et le cours du march il ne se passe rien Ex : Dans lexemple prcdent le montant touch par lexportateur est : 10 000 / 1.118 = 8 944.55 euro 3. Cours garanti : 1.125, cours du march : 1.118, cours terme : 1.1 Le cours du march est infrieur au cours terme lentreprise pourra bnficier de 70% du gain de change EX : Dans lexemple prcdent le montant touch par lexportateur est : 10 000 / 1.07 = 9 345.80 euro Le montant garanti par la COFACE : 10 000 / 1.1 = 9 090.90 euro (dans le cas dun gain de change la COFACE prend en compte le cours terme et non pas le cours garanti par le contrat) Gain de change pris en compte : 9 345.80 9 090.90 = 254.9 euro Lentreprise conservera 70% de ce gain de change et reversera 30% la Coface soit 0.3 * 254.9 = 76.47 Montant peru par lentreprise 9 345.80 76.47 = 9 269.33 euro cf. Transparent

Exemple : La CIME avec franchise de montant : Lobjectif de ce contrat est de rduire le cot global de la stratgie de couverture en ne payant la prime que sur la partie alatoire du chiffre daffaires. Le principe : pour la partie certaine du CA lentreprise utilise les techniques bancaires de couverture DU RISQUE DE CHANGE. La partie alatoire des achats ou des ventes (dtermine par les prvisions) nest pas couverte. La CIME avec franchise de montant permet de couvrir cette partie alatoire du CA. Lentreprise dclare la COFACE la partie certaine du CA quelle ne couvrira pas. Pour les indemnisations la COFACE retiendra le montant du CA supplmentaire. Ex : Soit un exportateur dont les prvisions de vente en USD sont de 16 millions dusd dont 12 millions certains (1 million par mois). La Coface lui garantit un cours de 1 euro = 1.1 usd et il choisit un intressement au gain de change de 70%. Supposons que le CA rel du premier mois slve 1.2 millions dusd 0.2 millions simputeront sur lassurance CIME. 1. A lchance le cours est 1 euro = 1.15 USD. Quelle sera lindemnisation de la COFACE ? 2. A lchance le cours est 1 euro = 1.06 usd. Que se passe-t-il ? CORRECTION : 1. Cours garanti : 1 euro = 1.1 USD, Montant garanti : 200 000 / 1.1 = 181 818.20 euro Montant touch par lexportateur : 200 000 / 1.15 = 173 913.04 euro Indemnit : 181 818.20 173 913.04 = 7 905.14 euro 2. Montant garanti : 181 818.20 Montant touch par lexportateur : 200 000 / 1.06 = 188 679.24
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Gain de change : 6 861.04 euro. Il reverse 30% de ce gain de change la Coface : 2 058.30 euro reverss la Coface. A. LES GARANTIES DES OPERATIONS PONCTUELLES A LEXPORTATION : La COFACE propose trois types de contrats pour couvrir le risque de change sur les oprations ponctuelles lexportation : La police Ngociation La police Ngo plus 1. La garantie Ngociation : Bnficiaires : Les entreprises remettant des offres en devises des acheteurs trangers. Cette police ne concerne que les entreprises effectuant des oprations ponctuelles dexportation. Objectifs dutilisation : Lassurance NEGO permet un exportateur pendant la priode de ngociation de se garantir contre le risque de change mais ne permet pas de bnficier des gains de change ventuels en cas dapprciation de la devise. Pendant la priode de ngociation le risque de change est incertain. Il ne devient certain que lorsque lexportateur a dfinitivement conclu le contrat de vente. Devises ligibles : USD, CAD, JPY, Couronne danoise, couronne sudoise, couronne norvgienne, GBP, CHF. La prime : En priode de ngociation : le montant de la prime lexportateur acquitte une prime dun montant trs faible. En cas de nonconclusion du contrat de vente, cette prime est perdue. Cette prime sappelle la prime engagement Lorsque le risque de change devient certain : Lexportateur rgle la prime dite de conclusion qui dpend : De la devise concerne De la dure garantir Exercice : la NEGO La socit DEVERNOIR sollicite auprs de la COFACE une garantie de change dans le cadre de la prsentation dune offre le 13/04. Montant garanti : 1 000 000 USD Cours garanti : 1 EURO = 1.1 USD Quelle est la contrevaleur garantie en euro ? 2. A lchance le cours est de 1 euro = 1.3 usd, Quel est le montant de lindemnisation de la Coface ? 3. A lchance le cours est 1 euro = 1.05 usd. Que se passe-t-il ? CORRECTION : 1. Montant garanti : 1 000 / 1.1 = 909 090.90 euro 2. Montant touch par lexportateur : 1 000 / 1.3 = 769 230.80 euro Montant de lindemnit : 139 860.10 euro. 3. Lexportateur touche : 1 000 / 1.05 = 952 380.95, le montant garanti est de 909090.90 Il reversera la Coface : 952 380.95 909090.9 soit 43 290 euro.

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1. Lassurance change/ngociation avec intressement : NEGO PLUS : Le fonctionnement est similaire lassurance change ngociation. Lassurance NEGO PLUS permet lexportateur de bnficier dun intressement, en cas dvolution favorable de la devise, pouvant aller jusqu 70% de la hausse de la devise. La hausse maximale retenue par la COFACE pour calculer le montant de lintressement est de 20% du cours initialement garanti. Cf. POLY Exercice: La NEGO PLUS Montant factur et encaiss : 12 000 JPY Cours garanti : 1 Euro = 140 JPY Intressement : 70% 1. A lchance le cours est 1 euro = 120 JPY. Que se passe-t-il ? 2. A lchance le cours est 1 euro = 160 JPY. Que se passe-t-il ? CORRECTION 1. Le montant garanti est de 12 000 / 140 = 85 714.30 euro A lchance le montant touch par lexportateur est de 12 000 000 / 120 = 10 000 euro soit un gain de change de 14 285.70. Lentreprise conserve 70% de ce gain de change et reverse 30% la Coface soit 0.3 * 14 285.70 = 4 285.70F 2. Le montant garanti est de 85 714.30 euro Le montant touch par lexportateur est de 12 000 000 / 160 = 75 000 euro soit une perte de change de 85 714.30 75 000 = 10 714.30 euro qui constitue lindemnit reverse par la Coface. III. LES TECHNIQUES INTERNES DE COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE : A. LE CHOIX DE LA MONNAIE DE FACTURATION : a. Les exportations : La facturation des exportations en euro a pour consquences de transfrer le risque de change sur limportateur tranger. Inconvnients : Attitude peu commerciale Le client peut refuser de payer en Euro et peut proposer une devise tierce Les fluctuations de leuro peuvent aboutir une perte de comptitivit. b. Les importations : Il est assez frquent que ce soit lexportateur qui impose sa monnaie de facturation et de rglement. Si limportateur a la possibilit de choisir la monnaie de rglement, son choix dpendra des possibilits de financement dans sa devise, de la volatilit de la devise du pays dimportation, de sa position de monnaie faible ou de monnaie forte. Si la facturation des importations se fait en devises trangres, limportateur subit le risque de change. Inconvnients : Attitude peu commerciale Le fournisseur peut refuser de libeller sa facture en Euro et peut proposer une devise tierce Les fluctuations de leuro peuvent aboutir une baisse de la marge de lexportateur (tranger).

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B. LES TECHNIQUES SPECIFIQUES : a. Le termaillage : On appelle encore cette technique leads and lags . Il sagit dune procdure qui vise faire varier les termes de paiements afin de profiter de lvolution favorable des cours. Cas de lexportateur : Si un exportateur anticipe une dprciation de leuro, il tentera de retarder lencaissement de sa crance pour pouvoir bnficier dun cours plus avantageux. Par contre sil envisage une apprciation de leuro il essaiera dacclrer lencaissement. Cas de limportateur : Il est dans le cas contraire de lexportateur : si leuro se dprcie il essaiera dacclrer le paiement de sa crance et si leuro sapprcie , il essaiera de retarder le rglement de sa crance. Les limites de cette technique sont lies aux contraintes commerciales et la trsorerie de lentreprise. b. La compensation : Cette technique ne peut tre utilise que par les entreprises qui ralisent des oprations dachat et de vente dans la mme devise. Elle consiste libeller les factures tablies dans la mme devise que celles payer. Cette technique ncessite louverture dun compte en devises en France ou ltranger.

c. Le maillage ou netting : Cette technique est utilise par les groupes internationaux. Elle permet de rduire le nombre et le montant des transferts entre les filiales du groupe. Dans la pratique une date est fixe chaque semaine laquelle tous les rglements intergroupes doivent tre effectus. Cest cette date que se ralise la compensation entre les flux de dettes et de crances. Le gestionnaire connat le solde de chaque filiale dans toutes le devises et peut ainsi mettre en place les couvertures du risque de change ncessaires. Le cot des couvertures de change porte sur les soldes et non la totalit des flux. Avantages du netting : La compensation rduit les commissions bancaires en raison de la rduction du nombre et du montant des transferts De nombreuses oprations ne sont plus en risque de change Les cots lis aux carts entre cours acheteur et cours vendeur sont rduits, car les couvertures ne portent plus que sur les soldes Elle vite les pertes dintrts lies aux dates de valeur. d. Les clauses de change contractuelles : Il existe deux types de clauses de change contractuelle : Clause de change fixe : Elle permet de supprimer le risque de change Dans le prsent contrat le dollar US est pris sur la base dun cours de 1 = 1$, quelle que soit la parit du dollar le jour du paiement, seul ce cours fixe sera mis en uvre Clause seuil : Elle permet de limiter le risque de change.
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Dans le prsent contrat, les prix sont bass sur la parit dollar /$ du jour prcdant sa signature. Cette parit est celle fixe 13h30 sur le march des changes de Paris. Toutes variations du cours de change de plus ou moins 2.5% donnera lieu une diminution ou une hausse automatique et proportionnelle des prix BIBLIOGRAPHIE : - Exporter de chez Foucher - Management des oprations de commerce International, G Legrand et H Martini de chez Dunod - Le Moniteur du Commerce International (MOCI) - Financer ses exportations, Jean Louis Amelon, chez Dunod - Management des oprations de commerce International, Arlette Combes Lebourg, Editions ESKA - Vendre l'tranger, GA Schmoll, Editions Jupiter *******************

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