BARBIER ANTHONY BENARD MATTHIEU KHEMISS SARAH MARCOULIDES MAXIME MIRIEU DE LABARRE MANON

ESC Master

ETUDE DU GROUPE CANAL+

Anne scolaire 2010 2011 Semestre 1

Coach : Isabelle DUCASSY

Destin Isabelle DUCASSY, ce rapport rpond aux exigences du module fondamental de Finance propos aux tudiants ESC dEuromed Management.

SOMMAIRE I. DOCUMENTS ANNUELS SIMPLIFIES CANAL+ ........................................................................... 3 A. B. C. D. E. II. A. 1. 2. B. 1. 2. 3. C. Rapide prsentation .................................................................................................................... 3 Actionnariat .................................................................................................................................. 4 Structure financire ................................................................................................................. 5 Politique de dividendes ............................................................................................................ 6 Annexes ....................................................................................................................................... 7 ANALYSE ........................................................................................................................................ 8 La structure de lactionnariat ....................................................................................................... 8 Nature des actionnaires ........................................................................................................... 8 Les volutions .......................................................................................................................... 9 La politique de financement et la structure financire ............................................................... 11 Structure financire ............................................................................................................... 11 Politique de financement ....................................................................................................... 12 Quelques contraintes classiques ........................................................................................... 12 La politique de dividendes ..................................................................................................... 14

I.

DOCUMENTS ANNUELS SIMPLIFIES CANAL+

A. Rapide prsentation En 1984, Canal+ se lance pour la premire fois sur le march de laudiovisuel en commercialisant en France la premire chaine payante. Avec des dbuts difficiles face une nouvelle concurrence de chaines prive gratuite et des piratages insurmontables, Canal+ est parvenu, aujourdhui, se prsenter comme un acteur de rfrence dans l'dition de chanes et la distribution d'offres de tlvision payante. En 2009, Canal+ ralise un chiffre daffaires de 1 775 (M) et compte 5,3 millions dabonnements. Le groupe exerce principalement une double activit, dition de chaine payante et distribution doffres premium et multi chaines en France et ltranger, mais il est galement un acteur de rfrence dans la production et la distribution de film en Europe (Activit Cinma). Enfin le groupe se prsente comme lun des pionniers du dveloppement de la tlvision la demande . 1. Activit EDITION Avec un pack de rfrence rpondant aux principes d'exclusivit, de nouveaut et d'originalit, les chaines Canal+ (CANAL+, CANAL+CINMA, CANAL+SPORT, CANAL+FAMILY et CANAL+DCAL) sont lorigine du dveloppement du groupe. Loffre TPS STAR complte cette offre Premium est permet ainsi de proposer un produit diversifi. 2. Activit DISTRIBUTION La matrise des outils de distribution (Satellites, ADSL, TNT, rseaux mobiles, ) permet au groupe dtre leader dans la distribution d'offres de tlvision payante en France. 3. Activit CINEMA Canal+ est galement producteur, acquisiteur et distributeur de film pour cinma et support vido et audiovisuel. Grce sa volont dtre acteur de rfrence pour tous ses domaines dactivits stratgique la filiale de Canal+, STUDIOCANAL distribue chaque anne environ 20 films en salles et 150 en vido. 4. NOUVEAUX USAGES ET NOUVELLES TECHNOLOGIES Face au dveloppement exponentiel des nouvelles technologiques, le groupe Canal+ veut propose une offre optimale : Tlvision sur tlphone mobile, tlchargement lgale de film ou autre produits de diffusion, tlvision la demande, programme intgrant la Haute Dfinition,

Acteur de rfrence dans ldition et la distribution doffre de tlvision payante, Canal+ est un pionnier des nouveaux usages tlvisuels, de la Haute Dfinition par satellite en France et du dveloppement de la tlvision en mobilit.

B. Actionnariat
Repartition du Capital Situation au 31/12/2009 Situation au 31/12/2008 Situation au 31/12/2007

% Capital et % Capital et Nb droits de Nb droits de % Capital et Nb droits de Nb d'Actions Droits de Nb d'Actions Droits de Nb d'Actions votes votes Droit de vote votes Vote Vote Canal Plus 61 419 655 France EDMOND DE 6 131 830 ROTSCHILD AM DNCA 5 384 355 Finance CAPFI 4 206 132 DELEN AM State Street 3 610 685 Bank Groupe CIC 3 509 333 Pathe 2 761 857 Credit suisse First Boston Credit 2 774 527 Agricole Richelieu 2 673 174 Finance AXA Investisseme nt Managers JP Morgan Groupe UBS CNP Assurances Groupama 2 609 829 1 951 037 1 621 641 1 228 900 1 102 209 48,48% 61395026 61 419 655 48,48% 61395026 61419655 48,48% 61395026

4,84%

6129371

6 245 852

4,93%

6243347

6131830

4,84%

6129371

4,25% 3,32% 2,85% 2,77% 2,18%

5382196 4204445 3609237 3507925 2760750

5 460 370

4,31%

5458180

4 624 211 4 231 470 2 761 857 1 697 655

3,65% 3,34% 2,18% 1,34%

4622357 4229773 2760750 1696975

3838728 3369973 6790622

3,03% 2,66% 5,36%

3837189 3368621 6787899

2,19% 2,11%

2773414 2672102 1 000 857 0,79% 1000455 2419793 1,91% 2418822

2,06% 1,54% 1,28% 0,97% 0,87% 0,77%

2608782 1950255 1620991 1228407 1101767 975127

5 992 470

4,73%

5990068

2 711 181 1 241 569

2,14% 0,98%

2710094 1241071

Socit Hospitalire 975 518 d'Assurance Amber Master Fund Exane 950 180 Financire de 747 475 l'Echiquier Autodtentio 25 338 n Reste du 23 007 033 flottant TOTAL 126 690 708

975 518

0,77%

975127

861497 8158882

0,68% 6,44%

861151 8155610

0,75% 0,59% 0,02% 18,16% 100%

949799 747175 25328 22997807

950 180 1 178 224 25 338 26 174 300

0,75% 0,93% 0,02% 20,66% 100%

949799 1177751 25328 26163804 25338 33674390 0,02% 26,58% 100% 25328 33660887 126 639 905

126 639 905 126 690 708

126 639 905 126 690 708

Rcapitulatif actions : Total net de droit de vote 126 639 905

Anne 2009 2008 2007 Nombre dactions 126 690 708 126 690 708 126 690 708

Sachant Total Net = Nombre Total de droits de vote attachs au nombre total d'actions - actions prives de droits de vote. A la connaissance de la socit, aucun actionnaire autre que ceux indiqu prcdemment ne dtenait plus de 5% du capital social et des droits de vote au 31 Dcembre 2007/2008/2009.

C. Structure financire Donnes extraites des bilans et des comptes de rsultat

Structure financiere en M Capitaux propres (part du groupe Canal +) Capitaux propres total Dont: Capital Primes Rserves Dettes financires Trsorerie et quivalents de trsorerie Endettement net Chiffre d'affaires Rsultat d'exploitation Rsultat financier Rsultat courant avant impt et activits abandonnes Actif non courant Actif courant Passif non courant Passif courant Total bilan 31/12/2009 268 268 95 1 172 8 192 -184 1775 57 4 61 54 822 2 606 876 31/12/2008 261 261 95 1 165 8 223 -218 1813 56 16 72 59 824 2 620 883 31/12/2007 245 245 95 1 149 31 245 -220 1740 55 17 72 63 963 4 777 1026

Extrait du tableau des flux de trsorerie

En millions euros Rsultat net de lensemble consolid Flux de tresorerie provenant de l'exploitation retraits Incidence de la variation du BFR oprationnel: Variation actifs contenus Variation crances et dettes Flux nets de tresorerie provenant des activits oprationnelles Acquisitions immobilisations Cession immobilisation Flux nets de tresorerie lis aux activits d'investissement Oprations de financements: Dividendes verss Charges et produits lis au financement Flux de tresorerie provenant des oprations de financement Variation de trsorerie Trsorerie nette l'ouverture Tresorerie nette la cloture 2009 40 109 2008 47 108 2007 47 107

-79 42 44 -44 0 -44 188 -33 3 -30 -30 218 188

-56 47 68 -50 0 -50 218 -31 13 -18 0 219 218

-3 -15 66 -40 0 -40 219 -30 13 -17 9 210 219

D. Politique de dividendes
Exercice clos le Dividende relatif l'anne () Nombre d'actions Rsultat net () Dividendes / RN Cours le plus haut () Cours le plus bas () Dernier cours de l'anne () Dividende par action () Rendement de l'action Dividende / Dernier cours de l'anne 31/12/2009 34206491 126690708 34328115 99,65% 5,85 4,12 5,69 0,27 5% 4,75% 31/12/2008 32939584 126690708 47879175 68,80% 8,08 3,94 4,12 0,26 4% 6,31% 31/12/2007 31672677 126690708 43441963 72,91% 9,19 7,45 8,24 0,25 3% 3,03%

Evolution du cours de laction Canal+

E. Annexes Annexe 1 : Informations diverses extraites des rapports annuels de Canal+ concernant la politique dinvestissement En 2007 : - Le Groupe canal plus annonce en mars 2007, lacquisition de lexclusivit des droits de retransmission du top 14 et de la pro D2 pour les quatre saisons venir. - Acquisition, en avril 2007, de lexclusivit de la Premier League, championnat de football anglais, en direct ds aot 2007 et jusqu la saison 2009/2010 incluse.

En 2008 : - La baisse des actifs de droits sportifs sexplique essentiellement par le nouveau contrat concernant le Championnat de France de LIGUE1 dont le cot du premier semestre de la saison 2008-2009 a t fortement rduit par rapport la mme priode la saison prcdente.

En 2009 : Annexe 2 : Calcul seuils critiques des ratios de structure financire Canal+

Annexe 3 : Endettement net / Rsultat oprationnel courant : moyennes sectorielles

2008 1,3 1,3 1,3 2007 0,9 1 0,8

Distribution Mdia Tlcom

II.

ANALYSE

A. La structure de lactionnariat 1. Nature des actionnaires Groupe Canal+, filiale 100 % du gant europen des Mdias et des Tlcoms Vivendi, est un acteur majeur de la tlvision payante et du divertissement en France et en Europe. Sa principale filiale est Canal+ SA, oprateur de la chane premium franaise analogique Canal+ dont il est propritaire 48,48 % et de ses dclinaisons numriques, accessibles par satellite, le cble, l'ADSL et la TNT que sont Canal+, Canal+ Sport, Canal+ Cinma, Canal + Family, Canal+ Dcal, Canal+ HD et Canal + 3D. Ainsi on remarque que Vivendi est propritaire majoritaire. Voici, ci dessous, la liste des actionnaires de Vivendi afin quon se rende compte de la typologie de lactionnariat de Canal plus. Actionnaire de vivendi :

1. BlackRock 2. Amundi 3. Capital Research and Management Company 4. Socit Gnrale 5. Caisse des Dpts et Consignations 6. Crdit Agricole 7. Emirates International Investment Company 8. Natixis Asset Management 9. AllianceBernstein 10. PEG Vivendi 11. Merrill Lynch 12. Crdit Suisse Securities 13. BNP Paribas 14. Prudential 15. UBS Investment Bank 16. Abu Dhabi Investment Authority 17. DNCA Finances 18. Socit Gnrale Gestion 19. Crdit Agricole Structured AM 20. Rothschild - Asset Management

5,01% 4,72% 4,67% 4,03% 3,80% 3,54% 2,82% 2,48% 2,00% 1,55% 1,52% 1,13% 1,05% 0,90% 0,85% 0,63% 0,57% 0,57% 0,55% 0,51%

Ainsi, on se rend compte que lactionnariat de Canal plus est trs dilu. En effet, la quantit des droits de vote par actionnaires est infrieure 5%. Et la majorit des actionnaires sont des banques. Donc, on peut qualifier lactionnariat de canal plus, dactionnariats institutionnels. 18,16% des droits de vote sont de lactionnariat flottant. Les dispositions de droit de vote sont infrieures au nombre dactions disponibles. Mais, on constate que chaque actionnaire a un nombre de droit de vote infrieur ce quil a dactions. Mais, cette proportion est garde pour tous les actionnaires. 2. Les volutions

a. Evolution Canal + France EDMOND DE ROTSCHILD AM Pathe State Street Bank Socit Hospitalire d'Assurance Autodtention

Le nombre dactions de ces socits sont restes stables pendant les 3 annes que nous analysons.

Canal plus a une auto-dtention trs faible et de lordre de 0,02%. Par contre, il est important de constater la diminution franche de la part flottante. En 2007, 26,58% et plus que 18,16% en 2009. On note l une volont de la diminution des parts flottantes en faveur des grandes institutions. b. Disparition Credit suisse First Boston: Aprs avoir diminu leurs actions entre 2007 et 2008 passant de 5,36% 1,34%. Ils ont vendu toutes les actions quils dtenaient chez Canal plus. De la mme manire Amber Master Fund a cd ses parts (6,44%) en 2007.

c.

Apparition dactionnaire

DNCA Finance CAPFI DELEN AM Credit Agricole AXA Investissement Managers Groupe UBS JP Morgan CNP Assurances Groupama Exane Financire de l'Echiquier Autodtention

Ces actionnaires sont apparus courant 2007 ou 2008. Ils ont pris possession de petites part de Canal plus. Souvent, les banques sont prsentes pour la gestion de leur portefeuille client que pour leur fonds propres.

B. La politique de financement et la structure financire 1. Structure financire Chaque anne les investissements restent peu prs les mmes nous allons donc faire seulement une analyse complte de la structure financire pour lanne 2007 les autres annes tant peu prs similaire. En 2007, nous pouvons voir que les flux nets de trsorerie provenant des activits oprationnelles sont de 66 millions deuros. Les flux nets de trsorerie lis aux activits dinvestissements sont quant eux de (40) millions deuros. Cela signifie que lactivit est suffisante pour financer les investissements il ny a donc pas besoin davoir recours lendettement. Les investissements de 2007 sont de deux sortes : Essentiellement incorporelles cela correspond aux parts de coproductions audiovisuelles et droits similaires (dune valeur brute de 363 m et dune valeur nette de 0 m) qui sont entirement dprcis et des programmes informatiques amortis sur trois ou quatre ans. Les immobilisations corporelles correspondent principalement aux installations techniques ncessaires au fonctionnement de la chane Canal + (essentiellement matriel de rgie et de diffusion). Les acquisitions sont lies aux volutions de la diffusion en haute dfinition, lamnagement des ttes de rseau et au renouvellement des quipements de production et de postproduction, ainsi qu lacquisition de vhicules satellites. Lintgralit de ces immobilisations peut tre finance grce une activit performante 66 millions deuros. Aprs les investissements lentreprise dgage mme un excdent de 26 millions deuros qui va lui permettre de verser lintgralit des dividendes et de placer 9 millions deuros en trsorerie. En 2008 et 2009 Canal plus a des flux nets de trsorerie provenant des activits qui permettent largement de financer les investissements. Lentreprise na pas besoin davoir recours lendettement ou laugmentation de capital la situation est donc trs favorable. De plus, grce une forte activit et de faible investissement Canal plus dgage une trsorerie positive stable aux alentours de 200 millions deuros. Cette trsorerie positive reprsente la partie des ressources permanentes non utilise pour le financement des immobilisations, des stocks et des crances. Cette trsorerie positive et les forts flux de trsorerie provenant des activits permettent un financement interne par capitaux propres. Canal plus suit la thorie de Myers and Majful : Pecking Order Theory. En effet, ils privilgient avant tout lautofinancement si cela ne suffit pas ils auront recours lendettement et en dernier lieu laugmentation de capital. La structure financire de Canal Plus est trs bonne, ils nont pas eu besoin davoir recours lendettement durant les trois dernires annes ce qui leur permet de ne pas saturer leur capacit dendettement et donc de pouvoir avoir recours lemprunt en cas de besoin immdiat. En 2008 il y a une forte baisse des actifs courant de contenus cette dernire peux tre expliqu par la baisse de droit de retransmission sportive. La baisse des droits de retransmission de ligue 1 entraine galement une diminution du nombreux de fournisseurs et donc un baisse du passif courant de 157 M.

2. Politique de financement Canal plus souhaite garder une flexibilit financire. En effet, on peut constater que Canal plus plutt recours un financement interne par ses propres capitaux.
2009 Capacit dendettement (dettes financires/capitaux propres) 2008 2007

0,0299

0,0307

0,1265

La capacit dendettement doit tre infrieure 10% afin que les banques permettent le recours lemprunt. En 2008 et 2009, ce ratio est largement infrieur ce qui signifie que la capacit dendettement de Canal Plus nest pas du tout satur. Lentreprise pourra donc faire appel lemprunt en cas de problme. En 2007, le ratio est de 12,65% cela peut sexpliquer par des dettes financires plus levs d notamment de nombreuses dettes court termes. Sur les 3 annes on peut voir que les dettes financires sont largement infrieures aux capitaux propres, elle est donc trs faiblement endette. Dans le secteur de la tlcommunication la plus part des immobilisations sont incorporelles il sagit en majorit de droit de retransmission. Il faut donc faire attention ne pas saturer sa capacit dendettement afin de pouvoir sendetter en cas dachat de droits importants ou de problmes financiers. Le ratio moyen endettement net sur lEBE, dans le secteur de la tlcommunication, est de 1,3 en 2008. Canal Plus ayant un endettement net ngative est donc trs largement au dessous de ce ratio ce qui signifie que lentreprise est en parfaite sant financire. Les dettes financires sont pour les trois annes trs largement en dessous des capitaux propres ce qui signifie que lentreprise na aucun problme de financement et que lendettement est faible. La politique de financement par les capitaux propres peut sexpliquer par de nombreux investissements dans des droits de retransmission qui sont difficilement finanable par emprunt ainsi que par une politique de dividende verse assez faible compare aux ressources. Lentreprise fait attention sa structure financire et met beaucoup dargent en trsorerie. 3. Quelques contraintes classiques
Endettement net < 4* rsultat oprationnel courant Capitaux propres > 25% du total passif Endettement net/ capitaux propres 2009 (-184 < 244) 30,59% -0,687 2008 8 < 288 29,56% -0,835 2007 31 < 288 23,88% - 0, 898

Pour le ratio [Endettement net < (4* rsultat oprationnel courant)], on peut voir que pour les 3 annes lendettement net est largement infrieur 4 fois le rsultat oprationnel courant ce qui signifie que la structure financire est trs bonne et que lentreprise nest pas du tout endette.

Pour le ratio [capitaux propres > 25% du total passif], on peut voir quen 2009 et 2008 les capitaux propres sont suprieurs 25% du total passif ce qui signifie que la majorit du passif est constitu de capitaux propres et non de dettes financires. En 2007 le ratio est lgrement infrieur 25% car les dettes financires sont un peu plus importantes que les autres annes cependant il reste tout fait raisonnable et permet un bon fonctionnement financier de lentreprise. Concernant le ratio [endettement net / capitaux propres], on peut voir que pour les 3 annes il est trs bon, lendettement net est largement infrieur au capitaux propres lentreprise nest pas du tout endett. Ces capitaux propres permettent de financer tous les investissements.

C. La politique de dividendes Depuis 2007, le dividende distribu par action a augment de 8% [(0,27-0,25) / 0,25]. Le dividende relatif chaque exercice ne cesse daugmenter, 31672677 en 2007 contre 34206491 en 2009. Comme la socit dispose de report nouveau crditeur important la fin de chaque exercice il est intressant de noter quelle se permet de distribuer la quasi-totalit de son bnfice, 72,91% en 2007, 99,65% en 2009. Cette politique de distribution est trs forte puisquelle dpasse 60% (ratio utilis pour comparer les politiques de distribution). Nous pouvons voir que la politique de dividendes de Canal+ reste relativement stable et identique depuis 2007 malgr une crise financire en 2008 qui engendra une baisse du cours de laction de quasiment 50% (rapport entre dernier cours de lanne 2007 et 2008). Avec un rendement par action en augmentation depuis 2007, 3% en 2007, 5% en 2009, la politique de distribution de Canal+ laisse entrevoir une situation relativement stable qui ne pourrait inquiter les actionnaires. En effet, si la politique de dividendes ne prsente aucun signe alarmant, il en est de mme pour les politiques dinvestissement et de financement qui semblent aussi stables. Cette analyse du rendement de laction laisse croire une perspective de croissance pour le groupe dans lavenir.