La crise de la dette souveraine en Europe

Prsentation gnrale La crise de la dette souveraine en Europe

De la fin de 2009, crainte d'une crise de la dette souveraine
en raison de la hausse des niveaux de la dette prive et publique du monde entier ainsi qu'une vague de dclassement de la dette publique dans certains pays europens.

Crise financire: difficult pour certains pays de la zone euro rembourser ou refinancer leur dette publique.

Prsentation gnrale: Crise de la dette publique dans la zone euro

Dbute en 2010 avec crise de la dette publique grecque
Rvlation de lampleur de la dette et du dficit budgtaire grecs

Automne 2010: crise de la dette irlandaise

Due au cot du sauvetage des banques Elle-mme due la crise des subprime (excs de dette prive)

Contagion: suspicion sur tous les pays dficit

PIIGS (Portugal, Italie, Irlande, Grce, Espagne) France

Tempte boursire en t 2011

Prsentation gnrale: Crise de la dette publique dans la zone euro

A partir de 2010, les pays europens mettent en uvre une srie de mesures de soutien financier tels que le Fonds europen de stabilit financire (FESF) et le Mcanisme europen de stabilit (MES). La Banque centrale europenne (BCE) agit en abaissant les taux d'intrt et en accordant des prts bon march pour plus de mille milliards d'euros aux banques europennes. Le 6 Septembre 2012, la BCE calme les marchs financiers en annonant une assistance gratuite illimite pour tous les pays de la zone impliqus dans un plan de sauvetage via le EFSF/ESM. La crise a conduit des changements de pouvoir en Grce, Irlande, Italie, Portugal, Espagne, Slovnie, Slovaquie et Pays-Bas.

Une cause gnrale de la crise: sur-abondance de liquidits et bulles

Mondialisation de la finance + conditions de crdit faciles au cours de la priode 2002-2008. Afflux de capitaux bon marchs Giant pool of money en provenance des pays mergents croissance rapide et pargne leve. Cette abondance dargent facile dborde la capacit de rglementation et de contrle des autorits financires. Encourage les prts haut risque
Exemple: le systme bancaire islandais s'est normment dvelopp en accumulant une dette extrieure reprsentant plusieurs fois le PIB.

bulles immobilires dans de nombreux pays + dsquilibres commerciaux internationaux Eclatement des bulles (immobilires): les emprunteurs, notamment les banques, se retrouvent en situation de faillite. Crise financire mondiale et rcession mondiale 2008-2012 les dficits budgtaires des pays en rcession se creusent automatiquement Intervention des Etats pour sauver les banques par crainte du risque systmique en cas de faillites bancaires Cot financier du sauvetage des banques par les gouvernements + Dsquilibres budgtaires structurels de certains pays Tout cela concoure la crise des finances publiques.

Taux dintrt de long terme

Les causes de la crise varient selon les pays

Dans certains pays: dsquilibres accumuls par le secteur priv (bancaire)
En Irlande et Espagne, ce sont les banques qui ont emprunt lextrieur et ont investi dans la construction immobilire, gnrant une norme bulle spculative immobilire.

Quand la bulle clate, le gouvernement socialise les pertes en refinanant les banques.

Dans dautres pays, Grce et Portugal: trs forte dette publique lie des problmes structurels importants ( difficult lever l'impt et maitriser les dpenses)
Grce: dgradation continue des finances publiques.
notamment les salaires des fonctionnaires et les pensions de retraites qui ont bnfici des emprunts extrieurs.

La composition de la dette externe (2009)

Dgradation des finances publiques

En 2007 Zone Euro 46 % USA 36,8 % Royaume-Uni 43,9 % Japon 36 % France 52,4 % En 2009 50,8 % 42,2 % 51,6 % 41,8 % 56,2 %

Les dpenses publiques des pays de la zone euro reprsentaient 46 % du PIB en 2007 et 50,8 % (+ 4,8 points) en 2009.

Les dficits ont explos passant par exemple de 0,7% du PIB en 2007 pour la zone Euro 6,3% en 2009

Les dettes publiques qui passent pour la zone Euro de 66,2% du PIB en 2007 79,3% en 2009.

Dette publique nette / PIB

Dficit budgtaire structurel / PIB

La taille de la dette publique selon les pays

I) Crise de la dette grecque

L'conomie de la Grce tait une des plus dynamiques de la zone euro de 2000 2007 avec un taux de croissance de 4,2 % Mais importants dficits budgtaires structurels, financs par:
apport de capitaux trangers. baisse des taux d'intrts suite son entre dans la zone euro

Depuis son entre dans la zone euro, la dette publique a toujours t suprieure 100 % du PIB. La crise financire de 2007-2010 et le ralentissement conomique qui a suivi ont particulirement touch la Grce:
Ses deux principaux secteurs conomiques, le tourisme et le transport maritime, ont t svrement affects et ont vu leur revenu chuter de 15 % en 2009. Soutien par transferts publics Le taux de chmage en Grce s'est lev 10,3 % au quatrime trimestre 2009 contre 7,9 % un an plus tt. 20,4% pour les jeunes entre 15-29 ans, 14% pour les femmes

Problmes structurels de la Grce

Survaluation du taux de change:
Inflation forte perte de comptitivit fort dficit de la balance commerciale. Si l'on prend une base 100 en 1997, les prix la consommation sont 119,2 en 2009 en Allemagne et de 146,4 en Grce. Le dficit de la balance courante dpasse en 2008 les 16% du PIB

Problmes de gouvernance:
L'adhsion du pays l'Union europenne en 1981 a t voulue par des personnalits politiques dont Valry Giscard d'Estaing bien que le pays ne ft pas prt Difficult collecter limpt, cadastre inexistant, corruption endmique, l'administration plthorique, corporatisme. l'administration reprsente 7% du PIB quand la moyenne europenne est de 3%

Problmes conjoncturels de la Grce

La crise conomique globale (subprime) aggrave le dficit budgtaire Crainte des cranciers de la Grce sur sa capacit rembourser sa dette publique ainsi que de payer les intrts de cette dette. Fort endettement du pays (120% du PIB) Dficit budgtaire (13%)
Croissant depuis dix ans

Manque de transparence dans la prsentation par le pays de sa dette et de son dficit

Leve de fonds hors-bilan par le biais dinstruments financiers (Goldman Sachs) depuis dix ans, l'cart moyen entre le dficit budgtaire rel et le chiffre notifi la Commission europenne est de 2,2% du PIB. Les donnes fiscales rvises montrent que le dficit budgtaire de la Grce a tait de 5.1% en 2007; 7.7 en 2008 et 13.6 en 2009.

Dgradation de la note de la dette grecque, monte du spread de i sur la dette / bons du trsor allemands fin 2009. Dette publique de 115.1% du PIB en 2009: la plus haute de la zone euro avec celle de lItalie.

Dette / PIB fin 2011

Mais pas de spread sur la dette grecque depuis son entre dans lUE jusqu la faillite de Lehman Brothers

Le cot de refinancement dela dette publique augmente depuis la crise financire

Evolution des taux dintrt de long terme

Plan de sauvetage de la Grce

7 mai 2010: adoption formelle dun plan d'aide la Grce par les pays de la zone euro
des prts bilatraux pour un montant total de 110 milliards d'euros (80 milliards pour les pays de la zone euro et 30 milliards pour le Fonds montaire international). Il prvoit que le dficit public grec soit rduit 2,6 % du PIB en 2014.

10 mai 2010: les ministres des Finances des Vingt-Sept annoncent la mise en place dun Fonds europen de stabilit financire (FESF) de 750 milliards deuros pour dautres ventuels sauvetages Malgr l'adoption du plan de sauvetage et la mise en place de plusieurs plans d'austrit dans le pays, les objectifs de rduction du dficit public grec ne sont pas atteints.
le dficit public en 2009 = 15,5 %, le plan prvoyait sa rduction 8,1 % en 2010. Finalement, le dficit sera de 10,5 % e 2010.

Sauvetage de la Grce -suite

21 juillet 2011: Europens et le FMI adoptent second plan de sauvetage
Au niveau financier, le pays va bnficier de 109 milliards d'euros de fonds publics : 79 venant du FESF et du FMI et 30 des privatisations + emprunt au secteur priv de 49,7 mds. Taux des prts du FESF abaisss de 4,5% 3,5% et leur dure allonge.

Au niveau structurel, il est cr une task force destine soutenir la Grce dans la mise en uvre des rformes votes et essayer de redynamiser la croissance en Grce en employant au mieux les Fonds europens (aides rgionales notamment) non encore utiliss. largissement du rle du FESF: pourra racheter les obligations dEtat sur le march secondaire, participer au sauvetage des banques en difficult et prter aux Etats en situation difficile.
condition de recevoir lavis unanime des pays participants et de la BCE. Changement ratifier par les parlements nationaux

Dbats et tensions autour de la crise grecque

La crise entrane de nouveaux dbats entre Europens.
Le gouvernement franais prt aider nouveau la Grce, les gouvernements allemand, finlandais, hollandais voudraient que les banques et les financiers qui ont prt sans rellement prendre en compte la situation du pays soient galement mis contribution (restructuration de la dette)

Paralllement, le gouvernement grec est soumis la pression de la rue Discussions sur lopportunit dune politique budgtaire daustrit dans un contexte de rcession

Accord du 27 octobre 2011

Aprs d'pres ngociations, un accord est trouv le 27 octobre au matin. Il prvoit : un abandon par les banques prives de 50% de la dette publique qu'elles dtiennent sur la Grce (la BCE et le FMI ne sont pas concerns). les banques doivent tre recapitalises pour un montant de 106 milliards d'euros
(30 milliards pour la Grce, 26,1 milliard pour l'Espagne, 14,7 milliards pour l'Italie, 8,8 milliards pour la France et 5,1 milliards pour l'Allemagne). La recapitalisation sera faite soit par appel l'pargne, soit par les tats, soit, en dernier ressort, par le FESF.

Accord du 21 fvrier 2012

rend excutable les accords de juillet et d'octobre. Les ngociations ont t difficiles finaliser. Parmi les sujets de tension : Manque de confiance des autres pays envers la volont des politiques grecs de rellement raliser les rformes auxquelles ils se sont engags.
30 000 fonctionnaires devaient tre transfrs une structure de rserve avant fin 2011. Or, ce mouvement n'a touch que 1000 personnes. De mme aucune des 10 professions qui devaient tre drgules ne l'a t, et la libralisation des horaires ...d'ouverture des pharmacies a t rejete par le parlement

De leur ct les grecs sont confronts une baisse de leur niveau de vie et des problmes internes (mcontentement populaire, lections).

Accord du 21 fvrier 2012 - suite

le plan d'aide s'lve 130 milliards pour les cranciers publics ( principalement pays de la Zone euro et pour un montant non dfini encore par le FMI). Mais ralisation est fonction de deux critres:
La finalisation de la restructuration de la dette prive La mise en place d'actions pralables: baisse du salaire minimal, rforme du march du travail etc.

Les cranciers privs acceptent une rduction de 53,5% de leurs crances pour un montant de 107 milliards d'euro.
Les banques franaises devraient tre impactes pour un montant de 13 milliards d'Euros.

Nouvelles obligations mises dans le cadre de ce programme La BCE et les autres banques centrales de la zone euro renoncent aux plus values sur les obligations de la dette grecques qu'elles dtiennent. De leur ct, les grecs doivent mettre en place, sous le contrle de la troka (commission europenne, Banque centrale europenne, Fonds montaire international) d'un compte destin aux paiements de la dette abonds par l'assistance internationale et les recettes fiscales.

Crise grecque - fin

Mi-Mai 2012: crise. On craint que la Grce ne sorte de lEuro : Grexit. Mais victoire du parti de centre-droit en Juin 2012. Perspective: la Grce honorera ses obligations et restera dans la zone euro. Retard des rformes et dtrioration de la situation conomique: le nouveau gouvernement demande immdiatement la Troika un dlai supplmentaire jusquen 2017 avant de rtablir lquilibre budgtaire Cela revient un 3 bailout package pour 2015-16 avec 32.6bn de prts supplmentaires. 11 Novembre 2012,le parlement grec a adopt un nouveau plan daustrit (18.8bn) assorti de rformes du march du travail et dun plan fiscal de moyen terme pour 2013-16". En change, lEurogroupe a accept de rduire les taux dintrt sur la dette, un rchelonnement de la maturit de la dette et un financement supplmentaire de 10bn pour un rachat de la dette.

II) Crise Portugaise

Le risque de crise au Portugal sest accru fin avril 2011.

Dette extrieure (prive et publique) de prs de 100% du PIB, essentiellement dtenue par des actifs trangers.
Taux demprunt ont augment la suite de la dgradation de sa note de sa dette souveraine de A+ A- par Standard & Poors. Similitude avec le cas grec, mais moindres dficits et dettes, et pas de dissimulation de ses budgets. DB=9,4% en 2009, 9,8% en 2010.

Dette publique=77,4% en 2009 et 93% en 2010.

Crise portugaise - suite

Le 7 avril 2011, le premier ministre Jos Scrates finit par faire appel l'Union europenne et au FMI afin de subvenir aux besoins en trsorerie du pays.
Les ngociations qui s'en suivront aboutiront la mise en place d'un plan de sauvetage de 78 milliards d'euros.

Le gouvernement de Jos Socrates, puis celui de Pedro Passos Coelho aprs les lections lgislatives de juin 2011 mettent en place plusieurs plans daustrit.

III) Crise irlandaise

Contrairement la Grce, l'Irlande a longtemps t en croissance et ses finances publiques taient saines.
Celtic Tiger: boom de lconomie depuis fin des annes 1980 Adoption de leuro: baisse des taux dintrt hausse des investissements et croissance

Mais l'Irlande a t beaucoup plus touche par la crise des subprimes en 2008, notamment en raison de la bulle immobilire finance par les banques. Le pays fait face une grave crise bancaire. Plusieurs de ses banques principales (notamment la banque Anglo) sont au bord de la faillite et doivent tre renfloues. En 2009, cration du NAMA (National Asset Management Agency) pour racheter les titres immobiliers des 6 grandes banques irlandaises. Les banques irlandaises ont perdu environ 100 milliards deuros cause de lclatement de la bulle immobilire.

Crise irlandaise - suite

En dcembre 2010, the Irish Independent rvle que la BC dIrlande a cr plus de 50 mds deuros de monnaie pour soutenir ses banques. Le 31 mars 2011, les rsultats des stress-tests bancaires rvlent que le plan de sauvetage est loin d'tre suffisant pour combler les pertes subies par les banques irlandaises. Le gouvernement est forc de nationaliser plusieurs banques et de recapitaliser l'ensemble du secteur pour un montant de 24 milliards d'euros.

Crise irlandaise- suite

Effondrement de lconomie en 2008. Sauvetage des banques provoque une augmentation considrable du dficit public, qui passe dun surplus en 2007 un dficit de 32% du PIB en 2010. Dautant que les recettes fiscales seffondrent avec le secteur immobilier et le ralentissement de lactivit conomique. Le chmage monte de 4% en 2006 14% en 2010; Rating du crdit irlandais baisse rapidement. Le gouvernement irlandais fait face une monte des taux sur sa dette. Le gouvernement irlandais, rapidement dpass, ne peut faire face seul cette crise. Un plan de sauvetage est donc mis en place au niveau europen avec le FESF qui prvoit loctroi de prts allant jusqu 80 90 mds euros. Recours laide de lUE et du FMI. Accord de bailout pour un montant de 67.5 billion le 29 novembre 2010. Le gouvernement sengage rduire son dficit budgtaire sous les 3% en 2015. Avril 2011, malgr toutes les mesures mises en oeuvre, Moodys dgrade la note de la dette irlandaise.

Irlande - fin
Juillet 2011 rduction des intrts pays par lIrlande sur sa dette. Puis progrs rapide dassainissement des finances publiques. Le spread se rduit considrablement. Juillet 2012, pour la premire fois depuis septembre 2010, lIrlande peut de nouveau emprunter sur les marchs financiers
Emprunte 5 milliards de dette de long terme un taux de 5.9% sur les bons 5 ans et 6.1% sur les bons 8 ans.

Evolution des taux dintrt de long terme

IV) Espagne
Economie en croissance de 1989-2006: 4.7% par an Dficit commercial croissant aussi : dette externe augmente Le taux de change rel augmente (monnaie survalue) mais euro pas de dvaluation possible perte de comptitivit Le secteur public rduit sa dette au cours de cette priode Cest le secteur priv qui sendette: mnages et entreprises. Boom immobilier:
Le prix de limmobilier augmente de 1% par an entre 1995-1997 et de 18% par an en 2003-2004: soit 10% par an en moyenne sur la priode.

Facilit dendettement faible taux sur le march financier international. Dette externe atteint 9.1% du PIB en 2008.

Espagne - suite
Explosion de la bulle immobilire en 2008: les banques qui ont emprunt de largent sur les marchs trangers pour financer le secteur immobilier, sont incapable de rembourser leurs emprunts trangers. Intervention du gouvernement pour aider les banques au cas par cas, puis soutien gnralis au secteur bancaire par crainte de risque systmique. + Politique de stimulation fiscale pour relancer la demande. La dette publique nette / PIB augmente de 26% en 2007 44% pour 2007/2009.

Espagne - suite
Explosion du DB espagnol en 2009
11,2% du PIB en 2009 (Eurostat) En 2010, le dficit public est rduit 9,24 % du PIB (contre un objectif de 9,3 %), 5,7 % pour ltat (contre un objectif de 6,7 %) 2,83 % pour les rgions (contre un objectif de 2,4 %). En 2011, les dficits des rgions sont largement au dessus des objectifs fixs par ltat (surtout lAndalousie et la Catalogne) Cest le dficit des rgions qui inquite le plus les agences de notation. Or, Poids de lEspagne dans la zone euro est bien suprieur celui de la Grce et du Portugal. LUE ne peut pas la secourir comme la Grce ou le Portugal

L'agence S&P a dgrad la note du crdit espagnol de AA+ AA en raison des faibles perspectives de croissance, cause de lclatement de la bulle immobilire en Espagne.

Points communs Espagne et Irlande

Le dpart de la crise nest pas du ct du dficit public. Cest plutt un scnario de type crise asiatique (1997):
forte croissance interne et faiblesse des taux dintrt internationaux afflux de capitaux bon march qui sinvestissent dans le secteur immobilier (bulle). Bulle immobilire: le rendement de linvestissement dans limmobilier = plus-value + intrts crditeurs. Puis explosion de la bulle Et ncessit de secourir les banques

Bulle immobilire en Irlande, Espagne, France

Comment valuer la dette du secteur priv (et savoir si elle est excessive)?
La crise espagnole, grecque, irlandaise na pas t anticipe par les marchs financiers puisquil ny a pas eu de spread des taux dintrt sur les bons du Trsor de ces pays jusqu la faillite de Lehman Brothers. Lclatement de la bulle immobilire a conduit une srie de faillites et de difficults bancaires qui ont d tre sauves par des dpenses publiques. Quels taient les signaux avant-coureurs?

Concepts
Richesse nette = actifs - dette Net worth = assets debt Levier = actifs/ richesse nette = 1 + dette/richesse nette Leverage = assets / net worth = 1 + debt/net worth La croissance de la richesse nette est affecte par leffet de levier car un achat dactif financ par endettement accrot la richesse nette du retour sur investissement, mais la rduit du montant des intrts.

Un accroissement de lendettement accrot la richesse nette si le rendement de linvestissement > taux dintrt.
Growth of net worth = debt ratio x (capital gains + return on assets interest rate)

Pour savoir si lendettement est excessif, il faut savoir si la somme des termes en rouge est >0

Concepts
De fait en Espagne et Irlande, gains immenses en capital pendant la bulle immobilire 2002-2006. Monte de la dette du secteur priv. Mais ce nest pas le rendement des actifs qui rendait lendettement rentable.
Problme : les gains en capital ntaient pas ternellement durables. Il aurait fallu prendre en compte le risque (la variance) de ces grandeurs.

Or de 2002 2006, le rendement des actifs immobiliers (loyers) a baiss pendant que le ratio de dette augmentait
Mme situation aux USA dans les annes 1980 et en 2007-2008.

Quand limmobilier seffondre, le rendement des actifs devient < taux dintrt: Espagne et Irlande 2007/ 2008 Stock de dette est lev secteur immobilier en faillite. On voit que la crise de la dette publique vient du secteur priv Ensuite la dette publique a tout simplement pris la place de la dette prive.

V) Italie
Le problme vient des finances publiques Dbut juillet 2011, la pression monte sur la dette italienne (environ 120 % du PIB italien et 25 % de la dette de la zone euro). Annonce par le gouvernement italien d'un plan d'austrit + second plan ambitieux, qui prvoit de rtablir l'quilibre budgtaire ds 2013. Le 20 septembre 2011, l'agence Standard & Poor's dgrade nouveau la note de la dette, d'un cran. Lors du G20 de Cannes des 3 et 4 novembre 2011, les pays membres constatent qu'en ralit le pays ne met pas en uvre les mesures censes tre prises. L'Italie est mise sous tutelle des experts du Fonds montaire international et de la Commission europenne charges de vrifier la ralit des rformes promises. Silvio Berlusconi cde sa place, le 16 novembre 2011. Remplac par Mario Monti, conomiste italien, celui-ci mettra en place des plans de rigueurs drastiques. L'Italie sombre dans la rcession, avec un recul trimestriel net de 0,7%. Difficile de revenir lquilibre budgtaire malgr lexcdent budgtaire primaire, cause du cot des intrts de la dette.

VI) France
Dficits publics excessifs partir d'aot 2011, la France met en place deux plans de rigueur.
1) train d'conomie de 11 milliards d'euros en 2011 et 2012, 2) prsent par Franois Fillon le 7 novembre 2011: passage en 2017 au lieu de 2018 de l ge de dpart la retraite, la suppression du dispositif Scellier, une majoration des impts sur les socits, la cration d'un taux intermdiaire 7 % pour la TVA. Mesures de redressement budgtaires aussi sous le nouveau gouvernement Hollande.

Le diffrentiel (spread) entre le taux d'intrt des obligations d'tat franais et leur quivalent allemand atteint 147 points de base en novembre 2011 alors qu'un an avant il n'tait que de 45 points.
les banques franaises dtiennent, selon la BRI, 106 milliards d'euros de dette italienne, deux fois plus que les banques allemandes le dficit de la France reste fort en comparaison de celui de l'Allemagne

France - suite
Dgradation de la note sur la dette souveraine
Le 13 janvier 2012, S&P dgrade le AAA de la France AA+ avec implication ngative, estimant que l'Hexagone avait encore une chance sur trois d'tre dgrade avant la fin de l'anne. Fvrier 2012: Moody's dgrade la perspective de la note souveraine franaise long-terme. 19 novembre 2012, Moodys annonce son tour un abaissement de la note souveraine de la France, qui passe de AAA AA1. Mesures de redressement fiscal. Le spread de taux dintrt avec lAllemagne sest rduit.

Evolution des taux dintrt de long terme

Interdpendance et risque systmique

L'interconnexion des pays au sein du systme financier mondial si un pays fait dfaut sur sa dette souveraine, les systmes bancaires des nations crancires font des pertes. Exemple, octobre 2011, les emprunteurs italiens doivent aux banques franaises 366 milliards de dollars (net). Si l'Italie fait dfaut sur sa dette, pertes pour le systme bancaire franais pressions importantes sur lconomie franaise incidence sur les cranciers de la France et ainsi de suite. Contagion financire. Autre facteur contribuant l'interconnexion: instruments de protection de la dette (CDS):
Contrats appels credit default swaps (CDS): garantissent un paiement en cas de dfaut sur un titre de crance (y compris les obligations d'tat). contagion du risque de dfaut aux metteurs de CDS.

Dette des gouvernements envers les banques (2009)

Risque de dfaut en Grce, Espagne, Irlande, Portugal: risque sur les banques franaises, allemandes, anglaises.

Impact diffrenci de la crise selon les pays

Le spread des taux dintrt entre pays a profit lAllemagne, aux Pays-Bas, lAutriche, la Finlande et mme la Belgique et la France qui ont pu emprunter des taux quasi nuls. Afflux de capitaux trangers en Suisse au point de conduire une forte apprciation du franc suisse. La dette publique a augment considrablement dans 3 pays (Grce, Irlande, Portugal) qui ne reprsentent collectivement que 6% du PIB de lEurozone. Au total, 5 pays de la zone euro ont d faire appel laide extrieure. Mais effet de contagion sur les autres pays et risque de destruction de la zone euro. Succs des mesures de consolidation fiscale ds 2012, retour de la stabilit financire dans la zone euro. Et baisse du risque de contagion.

Evolutions nes de la crise grecque

Objectif: retrouver des finances publiques soutenables sur la longue priode, renforcer le fonctionnement de la zone euro, retrouver la croissance. Renforcer la confiance dans les titres libells en euro en supprimant les soupons de laxisme fiscal des pays membres Rduire les prrogatives budgtaires et fiscales des tatsmembres ?

Coopration internationale en raction la crise

En mai 2010, pour faire face la peur des marchs et viter que la crise grecque ne s'tende l'Espagne, au Portugal voire l'Italie, lUnion europenne, en coopration avec le FMI se dote dun fonds de stabilisation de 750 milliards d. Cration dun Fonds europen de stabilisation financire (FESF) pour recueillir la contribution des tats-membres. Coopration internationale: FMI, lignes de crdit ouvertes aux banques centrales europennes par la Fed amricaine. Le Fonds europen de stabilit financire qui tait un instrument temporaire a t remplac par le Mcanisme de stabilit financire (MSF) en 2012 (mme si le FESF reste actif dans la gestion des prts en cours accords la Grce, l'Irlande et le Portugal).

Evolution du rle de la Banque centrale europenne

Le 10 mai, la BCE dcide de permettre aux banques centrales de la zone d'acheter de la dette publique et de la dette prive sur les marchs secondaires.
Contraire aux principes de lUnion montaire europenne

En dcembre 2010, la BCE qui a achet pour 72 milliards d'obligations d'tat demande une augmentation de capital. Le 16 dcembre le Conseil des gouverneurs dcide d'augmenter de 5 milliards d'Euro le capital de la BCE pour le porter 10,76 milliards en plusieurs tapes s'talant jusqu' la fin de l'anne 2012

Renforcement du Pacte de stabilit

15 mars 2011: les 27 ministres des Finances se sont mis d'accord sur une rforme du pacte de stabilit dans le but de renforcer la discipline budgtaire et d'viter un endettement excessif. partir d'un ensemble d'indicateurs la Commission europenne pourra alerter sur les dsquilibres (hausse trop forte des salaires, dficit de la balance des paiements, bulle immobilire, etc.) Les pays dont la dette est suprieure 60 % du PIB devront raison d'un vingtime par an du diffrentiel entre le montant total de la dette et le seuil des soixante pour cent. Les sanctions.
Leur dclenchement, autrefois trs politique et soumis au bon vouloir des tats, sera plus encadr, plus automatique, de faon accrotre leur crdibilit.

Renforcement du Pacte de stabilit

Lors de la runion des chefs d'tat et de gouvernement de la zone euro du 11 mars 2011, il a t dcid de crer une coordination renforce des politiques conomiques intitule pacte pour l'euro. Ce pacte repose sur quatre rgles directrices :
renforcer la gouvernance conomique de l'Union europenne ; favoriser la comptitivit et la convergence des comptitivits des tats ; respecter l'intgrit du march unique ; impliquer les tats membres. Pour ce faire, chaque chef d'tat ou de gouvernement devra prendre des engagements concrets chaque anne auprs de ses pairs qui assureront le suivi des ralisations.

Le pacte vise les quatre objectifs suivants

1) Renforcer la comptitivit.
s'assurer que les cots du travail voluent avec la productivit ; examiner les mcanismes d'indexation de salaires et de veiller ce que les accords salariaux dans la fonction publique viennent soutenir les efforts de comptitivit consentis dans le secteur priv

2) Promouvoir l'emploi
en favorisant la flexicurit, l'ducation et la formation et en rduisant les charges fiscales sur le travail.

3) Amliorer la viabilit des finances publiques. Deux grands axes:

Suivre la viabilit des systmes de retraites, des soins de sant et des prestations sociales. Renforcer la stabilit financire notamment travers une rforme globale du cadre europen de supervision et de rgulation du secteur financier (en cours).

4) Au niveau fiscal, il est prvu d'aller vers une assiette commune pour l'impt sur les socits
ainsi que des discussions structures sur les questions de politique fiscale, en vue notamment d'assurer l'change des bonnes pratiques, sur la prvention des pratiques nuisibles et sur des propositions de lutte contre la fraude et l'vasion fiscale

Dbats sur la prvention et traitement des crises

Critique de la politique d'austrit
l'impact ngatif des mesures restrictives annihile les effets positifs des taux d'intrt rduits les troubles sociaux qu'elles engendrent ont un impact ngatif sur l'investissement et la croissance de long terme.

La crise grecque rvle la faiblesse du Pacte de stabilit et de croissance

le mcanisme de prvention de crise (le pacte de stabilit et de croissance) n'a pas fonctionn Quel mcanisme de gestion des crises dans la zone euro ? Il y aura dsormais le FESF et le MES suffisants?

Vers davantage de supra-nationalit?

Dbats sur les amnagements post-crise

1) Vers plus de fdralisme europen: une union fiscale europenne?
Un organe de contrle des budgets europens?

2) European bank recovery and resolution authority?

Les banques europennes ont subi des pertes normes entre 2007 et 2010 (environ 1 trillion) et les gouvernements ont d sauver les banques laide des fonds publics, cest--dire largent des contribuables.

Proposition du 6 Juin 2012, de la Commission Europenne pour faire face aux faillites bancaires dans lUE de manire harmonise.
faire supporter une partie des cots de la faillite aux banques et non uniquement aux contribuables. Les autorits publiques auraient le droit de remplacer les quipes de direction des banques avant mme la faillite. Chaque institution bancaire serait oblige de mettre de ct au moins 1% de ses dpts dans un fonds spcial pour financer la rsolution des crises bancaires, partir de 2018.

Dbats sur les amnagements post-crise

3) Eurobonds (mis par 17 pays de lUE) + coordination forte sur le plan financier et budgtaire => changement des traits europens.
Problme: alea moral: prise en charge collective des consquences des risques et dpenses excessifs de certains pays. LAllemagne y est oppose.

4) European Monetary Fund Transformer lEFSF en Fonds montaire europen, pouvant prter des eurobonds taux dintrt fixe non transfrables et remboursables tout moment. Lappui potentiel de la BCE rassurerait les investisseurs de la mme manire que lappui de la Fed pour les bons du Trsor amricain.
Pour viter les problmes dalea moral; le FME ne prterait quaux pays respectant des rgles strictes dquilibre macroconomique et fiscal. Cela ferait certainement baisser le cot de financement de la dette publique, et stimulerait la croissance europenne.

Dbats sur les amnagements post-crise

5) Effacement radical de la dette? Certains analystes financiers estiment que la dette publique et externe de nombreux pays dvelopps nest pas soutenable, notamment cause des perspectives de faible croissance. Effacer la dette pour repartir zero Mais qui va porter le fardeau de cet allgement de la dette? Les cranciers? Les contribuables: via une hausse des impts sur la richesse?