L’impact des contraintes

financières sur
l’innovation :
une étude empirique sur
données françaises

Frédérique Savignac
EUREQua (Université de Paris I) et Banque de France
 Plan de la présentation

• Bilan de la littérature théorique et

empirique
• Objectif de l’article et approche adoptée
• Présentation des données
• Résultats des estimations
Bilan de la littérature:

contraintes financières
et
innovation
 Littérature théorique:
Les problèmes de financement de l’investissement sont
expliqués par l’existence d’asymétries d’information.
• En l ’absence de problèmes d’information sur le marché
des capitaux, le coût des financements est égal à leur coût
d ’opportunité (MM,1958) : financement interne et
financement externe sont alors parfaitement substituables.

• Mais l’existence d’asymétries de l’information entre la firme

et les apporteurs de capitaux externes (chances de réussite
du projet, retombées anticipées, implication des dirigeants)
crée une prime de financement externe.
Dans ce cadre, coût du financement interne<coût du
financement externe.
Conséquences: accroissement coût du financement externe,
voire rationnement du crédit
 Ces problèmes informationnels se trouvent
renforcés par le caractère innovant d’un projet:

- Absence d’expertise technique / scientifique des

apporteurs de capitaux traditionnels (banques,
investisseurs non spécialisés)

- Part importante d’actif intangibles (dépenses de R&D,

connaissances et savoir-faire de personnels hautement
qualifiés), qui ne peuvent pas être utilisés comme
garantie.

Conséquences: renforcement potentiel des difficultés

d’accès au financement externe
 Littérature empirique:

2 approches pour tenter de mettre en évidence

l ’impact des contraintes financières sur l’innovation

1.Estimation de modèles d’investissement: Sensibilité des

dépenses de R&D à des variables reflétant la situation
financière de la firme
Himmelberg and Petersen (1994), Mulkay et al. (2001), Harhoff (1998)

2. Modèles qualitatifs: Effet des variables financières sur la

probabilité d’innover (ou d’engager des dépenses de
R&D)
- Bond et al.(1999): cash-flow, Harris et al.(2003): profits passés
 Inconvénients
- Les cash-flow et autres variables financières utilisés
comme indicateurs de la présence de contraintes
financières reflètent la situation globale de la firme et ne
renseignent pas sur les difficultés de financement
spécifiques aux projets innovants.

- Critique de Kaplan et Zingales (1997,2000): Ils ont

montré que la sensibilité de l’investissement au cash-
flow ne pouvait pas systématiquement résulter de la
présence de contraintes financières.
Objectif de l’article
et
approche adoptée
 Objectif:
Étudier l’impact des contraintes financières sur le
comportement d’innovation des firmes.
Approche retenue:
Estimer la propension des firmes à entreprendre un
projet innovant en tenant compte de leurs
éventuelles difficultés de financement.
Nouveauté:
La présence de contraintes financières pour
l’innovation est mesurée par un indicateur direct. Il
s’agit d’un indicateur qualitatif obtenu d’après les
réponses des firmes elles-mêmes (enquête FIT,
Sessi).
 Les facteurs affectant la propension des firmes à
innover:
- La taille des firmes (Cohen et Keppler, 1996)
- amortir les coûts fixes liés à l’innovation
- meilleures relations avec leurs potentiels apporteurs de capitaux.
Crépon et al. (1998), Mohnen and Therrien (2002), Lööf and Heshmati (2002)

- La concurrence sur le marché des produits ex ante

Du point de vue théorique: Schumpeter, Arrow (1962), Aghion et al. (2002)
Etudes empiriques: Blundell et al.(1999), Crépon et al. (1998)

- Les opportunités technologiques (« technology push »,

(Rosenberg, 1974)

- La demande latente des consommateurs (« demand pull »)

((Schmookler, 1966)
Présentation

des

données
 La base de données utilisée résulte du
croisement de deux sources:

1. L’enquête sur le financement de l’innovation

technologique (FIT, Sessi)
Période couverte: 1997-1999
Champ: environ 5000 entreprises industrielles de plus de 20
salariés enquêtées, taux de réponse :70%
Remarque: les start-ups ne sont pas dans le champ de l’enquête.
Elle fournit des informations sur:
- existence de projets technologiquement innovants au
sein de la firme
- sources de financement
- obstacles à l’innovation (et particulièrement les
contraintes financières)
• Identification des firmes contraintes financièrement

Dans la littérature, pour discriminer entre les firmes

potentiellement sujettes à des contraintes financières et
celles qui ne le sont pas:
- critères a priori (dividendes, taille) (Fazzari, Hubbard et
Petersen,1988)
- indicateurs indirects tels qu’un indice de notation de la
fiabilité financière des firmes (Czarnitzki, 2005).

Ici, nous avons un indicateur direct de l’existence de

contraintes financières pour l’innovation:
Les firmes qui ont répondu qu’elles avaient des projets
retardés, abandonnés ou non démarrés du fait:
- d’absence de source de financement
- de lenteur dans la mise en place des financements
- Taux d’intérêt trop élevés du financement
2. La Centrale de Bilans de la Banque de France:

Informations comptables très détaillées en particulier sur

les sources de financement des entreprises.

Nous l’utilisons pour avoir des informations sur:

- la structure de bilans des firmes enquêtées, en particulier,

leur structure de financement
- leur activité, performance économique

L’appariement de ces 2 sources: 1940 entreprises

 Définition de l’échantillon
Les firmes enquêtées peuvent se classer en 5 catégories :
1. Engagées dans une activité innovante, et ayant fait face à des
contraintes financières (et éventuellement d’autres obstacles)
2. Engagées dans une activité innovante et non contraintes
financièrement (mais ayant pu rencontrer d ’autres obstacles)
3. N ’ayant pas entrepris de projet innovant du fait de contraintes
financières (et éventuellement d ’autres obstacles)
4. Non contraintes financièrement mais n’ayant pas entrepris de
projet innovant du fait d ’autres obstacles à l ’innovation
5. N ’ayant rencontré aucun obstacle à l ’innovation et n ’ayant
pas entrepris de projet innovants

Catégories 1 à 4: « firmes potentiellement innovantes »

Catégorie 5: Firmes n ’ayant pas souhaité innover
 Potential y innovative firms Others
Firms with implemented innovative project(s) Firms without innovative activities
Financial y constrained Financial y Unconstrained Financial y constrained Financial y Unconstrained
(type 1) (type 2) (type 3) (type 4) (type 5)
Gross operating profit margin *** 13.920 22.632 6.837 18.397 18.637
Financial fees*** 5.259 3.254 5.361 3.237 3.408
Self financing capacity*** 11.479 16.920 3.183 14.872 14.576
Dividends distribution** 2.404 4.967 2.598 3.072 4.639
Average ratio calculated by using variance analysis for a given size and industry
*/**/*** indicates significant dif erence for the type of firm at the 10%/5%/1% level.
 Résultat
des
estimations
Variable expliquée :
variable qualitative égale à 1 si la firme a entrepris un projet
technologiquement innovant entre 1997 et 1999, égale à 0
sinon.
Variables explicatives (mesurées en 1996):
• Déterminants traditionnels de l ’innovation (Crépon, Duguet,
Mairesse ,1998)
- taille de la firme
- part de marché
- indicateurs de la poussée technologique
- indicatrices sectorielles
• et des indicateurs de l ’existence de contraintes
financières:
- proxies (cash-flow, structure de financement, profits)
- l ’indicateur qualitatif direct fourni par FIT
 Estimation avec les proxies
Méthode d’estimation: probit

1.Seulement avec la taille de la firme comme indicateur

de la présence de contraintes financières
Résultats similaires à Crépon, Duguet and Mairesse (1998)
effet positif et significatif de la taille de la firme, de sa part
de marché. Effet significatif de opportunités
technologiques et différences significatives entre
secteurs.
2. Cash-flow et autres variables financières
Cash flow: effet positif sur la probabilité d’entreprendre un
projet innovant, en particulier pour les PME
Autres proxies:
- effet positif du taux de marge,
- effet négatif du taux d’endettement bancaire
- indicateur de risque: score de la BdF
 Estimation avec l’indicateur direct
Problème économétrique :
endogénéité potentielle de notre variable qualitative de
contraintes financières dans l ’équation d ’innovation, car
- Hétérogénéité inobservée. Des facteurs inobservés sont
susceptibles d ’affecter simultanément la probabilité
d ’innover et celle de faire face à des contraintes
financières spécifiques au projet innovant: durée du
projet, besoin de confidentialité pour des raisons
stratégiques...
-Simultanéité entre la décision d ’innover et les problèmes
de financement du projet innovant.
D ’où estimation simultanée avec un probit bivarié récursif
(Greene,1998) de:
- la probabilité d’innover
- la probabilité de rencontrer des contraintes financières
 Single equations Bivariate probit
Coeff. Std.Err. Coeff. Std.Err.
Disturbance correlation - - 0,574 0,170
Index equation for undertaking innovative project(s)
Constant -0,879 ** 0,356 -0,292 0,388
Size 0,283 *** 0,058 0,232 *** 0,060
Market share 0,698 ** 0,295 0,643 *** 0,240
TP4 1,343 *** 0,249 1,210 *** 0,238
TP3 0,871 *** 0,203 0,766 *** 0,188
TP2 0,431 ** 0,197 0,363 ** 0,179
Financial constraints -0,415 *** 0,109 -1,290 *** 0,269
Excessive economic risk -0,130 0,099 -0,127 0,094
Lack of qualified employees -0,070 0,100 -0,060 0,095
Innovation costs too high -0,417 *** 0,098 -0,381 *** 0,095
Excessive get-out clause -0,268 0,259 -0,246 0,243
Lack of know ledge about financing 0,356 0,220 0,315 0,192
 Single equations Bivariate probit
Coeff. Std.Err. Coeff. Std.Err.
Index equation for facing financing constraints
Constant 0,458 0,417 0,457 0,410
Size -0,150 * 0,081 -0,102 0,084
Collateral amount 0,069 0,058 0,033 0,059
Banking debt ratio 0,007 0,004 0,007 * 0,004
Ow n financing ratio -0,007 * 0,004 -0,007 ** 0,003
Gross operating profit margin ratio -0,012 *** 0,002 -0,012 *** 0,002
Disturbance Correlation : rho - - 0,574 *** 0,170
Log likelihood fonctions
Innovation -488.827
Constraints -599.235
Bivariate -1083.059
Number of firms 1082 1082
Estimated w ith 12 industry dummies in each equation.
 Quelques tests de robustesse
- Estimation sur l ’échantillon complet (ie,
incluant les firmes n ’ayant pas souhaité
innover)

- Autre définition de la taille (classes de

taille) et inclusion d ’un effet quadratique

- Effet de l ’appartenance à un groupe

Conclusions
• Mesure directe de l’existence de contraintes
financières pour l’innovation
• Les firmes souhaitant innover rencontrent des
contraintes financières qui diminuent
significativement leur probabilité d’innover
effectivement.
• Résultats « traditionnels » sur la décision
d ’innover: effet de la taille de la firme,de sa part
de marché, des opportunités technologiques de
son environnement,et disparités entre secteurs.
• La probabilité de rencontrer des contraintes
financières pour l ’innovation dépend des
performances antérieures de la firme et de sa
structure de financement ex ante.