Target revaluation after failed

takeover attempts Cash vs

Stock
Malmendier, Opp,Saidi
Analyse empirique

 Analyse en deux étapes

 1. Réévaluation:
 L’étude évalue les différences en réévaluation des cibles suite à l’échec d’un offre
et ce selon le moyen d’échange (mode de paiement)

2. Source de la réevalution:
- Offres subséquentes vs Nouvelles politiques opérationnelles
Analyse empirique
1. Analyse des différences dans la réévaluation

 On calcule les rendements cumulatifs anormaux (CAR) des cibles pour lesquelles
le moyen d’échange est purement en espèces ou en actions (pure cash; pure stock)

 On utilise les données brutes 25 jours avant l’annonce de l’offre jusqu’à 25 jours
après son échec
 Échantillon consiste de 81 pure cash et 102 offres pure stock
Analyse empirique
1. Analyse des différences dans la réévaluation
• On remarque une augmentation des
rendements post annonce d’en
moyenne 25% pour les offres cash et
15% pour les offres stock

• Suite à l’échec de l’offre, les

rendements des offres stock tombent
en dessous de leur valeur pré annonce
(à laquelle elles reviennent par la
suite) tandis que les offres cash
gardent des rendements en moyenne
15% plus hauts que pré annonce
 CONCLUSION & RÉSULTATS
 Les auteurs démontrent que lorsque l’offre est financé par la trésorerie, la valeur des entreprises
cibles demeure significativement supérieure à son niveau antérieur à l’annonce lorsque l’offre de
fusion échoue, alors que cela ne se produit pas lorsque l’offre est financée par les fonds propres.
 Les auteurs constatent que les acheteurs payant en numéraire retrouvent leur niveau antérieur à
l’annonce, tandis qu’en cas de rachat d’actions, les acquéreurs traitent à des prix inférieurs.
 Les auteurs affirment:
 Offre en numéraire: « axées sur la cible » et indiquent que l’entreprise cible était sous-évalué avant
l’offre de fusion.
 Offre en actions: « axées sur l’acquéreur » et révèlent une surévaluation de l’acquéreur avant l’offre.
 CONCLUSION & RÉSULTATS

Échantillon d’opération de
F&A qui ont échouées entre
1980 et 2008

Du côté des firmes initiatrices, l’avantage est également

pour les offre en cash avec une perte de la valeur
94 payées par cash 114 par actions
significative de -15% enregistrée après l’échec des
opérations financées en titres, contrairement aux offres
en cash dont les gains restent peu significatifs.

les cibles payées par cash Le cours des cibles pour

voient leur cours boursiers lesquels des titres sont offerts
augmenter en moyenne de revient au niveau pré-
15% après l'échec de la acquisition après l’échec de
transaction l’opération
CRITIQUES &
AVENUES DE RECHERCHES
Critiques:
1. La tendance sur le marché des actions a un impact sur les rentabilités anormales lors de l’annonce d’une acquisition.
2. La fiscalité et les lois applicables sont également des élément qui sont supposés avoir un impact sur le choix de la méthode
de paiement. En effet, les offres en cash sont considérées comme imposables immédiatement pour les actionnaire de la cible,
alors que les offres en actions sont généralement non imposables jusqu’au moment où les titres reçus sont vendus. De ce fait,
une offre en cash nécessitera le paiement d’une prime plus élevée afin de compenser l’imposition immédiate.
3. Les performances passées de l’entreprise peuvent également influencer le choix de la méthode de paiement. Si la. Société
cible réalise de mauvaise performances, cela signifie qu’elle est gérée de façon inefficace. Dans ce cas, l’utilisation de cash
est probable afin de supprimer la direction de la société et de la remplacer par une direction plus performante. Au contraire,
lorsque la société initiatrice a réalisé de bonnes performances dans le passé, l’utilisation d’actions devient meilleur marché et
peut s’avérer attrayante pour les actionnaires de la société cible.
4. Un certain nombre de variables spécifiques influence le choix de paiement: la distance géographique, la distance
culturelle, ainsi que la distance économique entre le pays d’origine de la société initiatrice et celui de la cible, influencent
ce choix de telle sorte qu’une distance plus importante augmente la probabilité d’un financement en cash, et qu’un
investisseur préfère détenir des actions d’une société qui est proche de lui géographiquement et culturellement.
CRITIQUES &
AVENUES DE RECHERCHES
 Avenues de recherches:
Des recherches futures pourraient opérationnaliser d’autres variables de nature macro-
économique voire même des variables qualitatives pour affiner la capacité prédictive des
modèles utilisés.
Par exemple étudier l’impact de chaque variable sur la performance post-acquisition, ou encore
affiner l’analyse en sous divisant l’échantillon afin d ’étudier l’impact de ces variables sur la
performance post-F&A pour les entreprises ayant les mêmes origines et œuvrant dans le même
secteur ou ayant des origines différentes (transnationales) et œuvrant dans le même secteur. Des
variables telles que le taux de change des monnaies entre les pays d’origine de la société
initiatrice et celui de la société cible, le niveaux des taux d’intérêts en vigueur dans ces deux
pays… pourraient en effet avoir un impact sur la décision du paiement.