0DQXHO-85$'2%$(1$

(/(03,5,602,1*/e6

 HGLFLyQ (GLWRULDO &OXE 8QLYHUVLWDULR 

 HGLFLyQ (GLWRULDO &OXE 8QLYHUVLWDULR 

7tWXOR (O HPSLULVPR LQJOpV

$XWRU 0DQXHO -XUDGR %DHQD
(',725,$/ (&8  (GLWRULDO &OXE 8QLYHUVLWDULR
F &RWWROHQJR  WHO   
 6$1 9,&(17( '(/ 5$63(,*
0DQXHO -XUDGR %DHQD
, 6 % 1 
'HSyVLWR /HJDO $
4XHGD SURKLELGD WRGD UHSURGXFFLyQ WRWDO R SDUFLDO GH HVWH OLEUR VLQ OD
DXWRUL]DFLyQ HVFULWD GHO DXWRU

,1',&('(0$7(5,$6
,1752'8&&,1 *(1(5$/                                   
/2&.(                                                     
,1752'8&&,1 $ /$ ),/262)$ '( /2&.(            
12 (;,67(1 ,'($6 ,11$7$6                         
7(25$ 62%5( /$6 ,'($6                            
(/ &5,7(5,2 '( 9(5'$' < '( &(57(=$              
(O FULWHULR GH YHUGDG                             
(O FULWHULR GH FHUWH]D                             
$1/,6,6 '( $/*81$6 ,'($6                        
/D LGHD GH VXVWDQFLD                             
/DV LGHDV PRGDOHV                              



/DV LGHDV GH UHODFLyQ

                          



),/262)$ '(/ /(1*8$-(                          



),/262)$ 025$/                                  



&21&/86,1                                       



%,%/,2*5$)$                                      



%(5.(/(<                                                
,1752'8&&,1



                                   



                                     



%,%/,2*5$)$                                      



68 ),/262)$

+80(

                                                   
,1752'8&&,1 $ /$ 2%5$ '( '$9,' +80(



        



                          



7(25$ '(/ &212&,0,(172                        



6X SUR\HFWR ILORVyILFR

/DV OH\HV GH DVRFLDFLyQ GH LGHDV

7HRUtD GH ODV LGHDV FRPSXHVWDV

                 
                 

/DV UHODFLRQHV                          





/DV YHUGDGHV GH UD]yQ

           



/DV YHUGDGHV GH KHFKR

           



/DV LGHDV GH HVSDFLR \ WLHPSR

     



/RV PRGRV                             



/DV VXVWDQFLDV

                        

/D LGHD GH
/DV

VXVWDQFLD

             




LGHDV DEVWUDFWDV               

/D LGHD GH

H[LVWHQFLD               

/D LGHD GH

DOPD

/D LGHD GH

'LRV                   

                



&UtWLFD GHO DUJXPHQWR RQWROyJLFR

                       



&UtWLFD GHO DUJXPHQWR FDXVDO

                       



&UtWLFD GHO DUJXPHQWR TXH EXVFD OD

          



/D LGHD GH FDXVDOLGDG             

FDXVD GHO RUGHQ



0DQXHO -85$'2

/$ (67e7,&$ /$ 025$/ < /$ 32/7,&$             



%,%/,2*5$)$                                     



(O HPSLULVPR LQJOpV

,1752'8&&,1*(1(5$/

/D ILORVRItD UDFLRQDOLVWD FDPELDQGR HO FULWHULR GH YHUGDG VH

FRQYLHUWH HQ ILORVRItD HPSLULVWD
$O LJXDO TXH HO UDFLRQDOLVPR

HO

HPSLULVPR

WRPD FRPR SXQWR GH

SDUWLGD HO DQiOLVLV GHO SHQVDPLHQWR /D SURSLD UD]yQ WLHQH TXH VHU HO SXQWR
GH SDUWLGD GH WRGR HO VDEHU GH QDGD VLUYHQ ORV DUJXPHQWRV GH DXWRULGDG
WRGR WLHQH TXH VHU VRPHWLGR D FUtWLFD 3HUR HO UDFLRQDOLVPR SDUWtD GHO DQiOLVLV
GHO FRQWHQLGR REMHWLYR GH FDGD LGHD SDUD YHU OR TXH KDEtD HQ HOOD GH FODUR \
GLVWLQWR 6H WUDWDED GH XQ FULWHULR GH YHUGDG LQPDQHQWH D OD PLVPD UD]yQ

$KRUD HO HPSLULVPR SDUWH WDPELpQ GHO DQiOLVLV GH ODV LGHDV

SHUR HQ YH] GH

TXHGDUVH HQ HO DQiOLVLV OyJLFR GH ORV VLJQLILFDGRV GH ODV SDODEUDV TXH HV HQ

OR TXH VH EDVDED OD FLHQFLD DULVWRWpOLFD GH OD SXUD LQWHOLJHQFLD YD D H[LJLU XQ
FULWHULR H[SHULPHQWDO SURSLR GH OD OODPDGD FLHQFLD GH YLVLyQ 8QD LGHD VHUi
YHUGDGHUD VL HVWi DYDODGD HQ ~OWLPR WpUPLQR SRU OD H[SHULHQFLD VHQVLEOH (O
QXHYR FULWHULR H[LJH XQD UHODFLyQ H[WHULRU DO VXMHWR TXH SLHQVD \D QR EDVWD
FRQ OD FODULGDG \ GLVWLQFLyQ GH ODV LGHDV HQ Vt PLVPDV

(O QXHYR SODQWHDPLHQWR VH GHEH D OD GLIHUHQWH H[SOLFDFLyQ VREUH HO

RULJHQ GH QXHVWUDV LGHDV

3DUD OD ILORVRItD JULHJD ODV LGHDV HUDQ YHUGDGHV HWHUQDV \ QHFHVDULDV

3DUD HO UDFLRQDOLVPR HUDQ YHUGDGHV FRQWLQJHQWHV SHUR ODV YHUGDGHV PiV
JHQHUDOHV HUDQ LQQDWDV 3DUD HO HPSLULVPR ODV YHUGDGHV WLHQHQ VX RULJHQ HQ
OD H[SHULHQFLD HV YHUGDGHUR DTXHOOR TXH HQ HIHFWR VH KD FRQVWDWDGR 'H HVWD
IRUPD VH LQWURGXFH XQ SULQFLSLR VXEMHWLYLVWD HO FULWHULR GH
HO FULWHULR GH

YHUGDG SDVD D VHU

FHUWH]D

(O PpWRGR FLHQWtILFR GHILQLGR SRU *DOLOHR VH EDVDED HQ HO DQiOLVLV GH

ORV SUREOHPDV GHVFRPSRQLHQGR OR FRPSXHVWR HQ VXV HOHPHQWRV VLPSOHV \ HQ
OD HODERUDFLyQ GH KLSyWHVLV R HQ 'HVFDUWHV HQ OD VXSRVLFLyQ GH XQ RUGHQ
HQWUH ODV YHUGDGHV HOHPHQWDOHV (O SHOLJUR GH HVWH PpWRGR HUD FDHU HQ OD OLEUH


/D SDODEUD HPSLULVPR SURYLHQH GHO JULHJR /D UDt] YLHQH GH  HQ SRU FRQ FRQIRUPH D SRU
PHGLR GH \ %' SUXHED H[SHULPHQWR HQVD\R DVWXFLD (V HPStULFR OR TXH VH FRQIRUPD FRQ OD
H[SHULHQFLD OR TXH VH REWLHQH SUREDQGR FRQ H[SHULHQFLDV FRQWURODEOHV SRU ORV VHQWLGRV (O DGMHWLYR
HPStULFR VLUYLy SDUD GHQRPLQDU D ORV PpGLFRV TXH SUDFWLFDEDQ OD PHGLFLQD FRQ PpWRGRV ItVLFRV FRQWUD ORV
PpGLFRV TXH DSOLFDEDQ XQD PHGLFLQD HVSLULWXDO GH ULWRV R HQFDQWDPLHQWRV R FRQWUD ORV PpGLFRV OODPDGRV
ORJLNRL FI 6H[WR (PStULFR $GYHUVXV /RJLFRV /RV OyJLFRV SURFHGtDQ SRU OD FDWDORJDFLyQ GH ODV
HQIHUPHGDGHV HQ JUXSRV OyJLFRV \ DSOLFDEDQ UHPHGLRV GHGXFLGRV UDFLRQDOPHQWH /RV HPStULFRV VH
LQWHUHVDEDQ SRU HO DQiOLVLV GH ORV FDVRV FRQFUHWRV TXH VH RIUHFtDQ D OD H[SHULHQFLD \ DSOLFDEDQ WUDWDPLHQWRV
ItVLFRV R PHFiQLFRV FRPR OD FDXWHUL]DFLyQ GH KHULGDV \ ODV LQWHUYHQFLRQHV X RSHUDFLRQHV

3RU HO WpUPLQR LGHD HQWLHQGHQ ORV HPSLULVWDV OR PLVPR TXH KDEtD HQWHQGLGR 'HVFDUWHV OD
UHSUHVHQWDFLyQ PHQWDO GH XQD FRVD (V XQD HVSHFLH GLFH /RFNH FRQ WpUPLQRV HVFROiVWLFRV GH IDQWDVPD R
QRFLyQ HVSHFtILFD TXH WHQHPRV DVLPLODGR HQ OD PHQWH \ TXH RFXSD HO OXJDU GH OD FRVD SLQWDGD HQ pO

0DQXHO -85$'2

HOXFXEUDFLyQ VLQ FRQWURO DOJXQR VLQ UHIHUHQFLD D OD H[SHULHQFLD OD PLVPD

FUtWLFD TXH ORV UDFLRQDOLVWDV KDEtDQ KHFKR DO PpWRGR VLORJtVWLFR DULVWRWpOLFR
HVFROiVWLFR &RQ WDO GH TXH XQD KLSyWHVLV IXHUD YHURVtPLO R SUREDEOH VH OD
DFHSWDED \ VL HUD XQD KLSyWHVLV PiV FODUD \ VHQFLOOD PiV HFRQyPLFD TXH OD
FRQWUDULD

VH

OD

WHQtD

SRU

YHUGDGHUD

VLPSOH[ HVW VLJLOOXP YHUL

/RV

HPSLULVWDV YDQ D SRQHU XQ IUHQR DO GHVHQIUHQR UDFLRQDOLVWD QR EDVWD FRQ

FRQFHELU XQD EXHQD LGHD SDUD WHQHUOD SRU YHUGDGHUD ODV LGHDV QR VH
WUDVPLWHQ OD YHUGDG GH XQDV D RWUDV VLQR TXH WRGDV \ FDGD XQD GH HOODV VRQ
YHUGDGHUDV R IDOVDV VL ORV KHFKRV ODV FRQILUPDQ R QR

/RV
QDWXUDOH]D

HVWXGLRV

HPSLULVWDV

KXPDQD

FyPR

YDQ

IXQFLRQD

D
HO

FHQWUDUVH
VHU

HQ

KXPDQR

HO

HVWXGLR

HQ

HO

GH

SODQR

OD
GHO

FRQRFLPLHQWR HQ HO FDPSR GH OD PRUDO HQ HO FDPSR GH OD SROtWLFD HWF 6X

SULQFLSDO FDPSR GH EDWDOOD VHUi OR TXH GHQRPLQDQ ILORVRItD PRUDO 3RU
ILORVRItD PRUDO VH HQWLHQGH WRGD UHIOH[LyQ VREUH ORV

FULWHULRV GH GHFLVLyQ /D

PRUDO HV OD FLHQFLD GH ORV ILQHV YDORUHV \ SUHVFULSFLRQHV TXH HO KRPEUH

DSOLFD D VX FRQGXFWD 1RUPDOPHQWH VH XWLOL]D HO WpUPLQR PRUDO SDUD
UHIHULUVH D ORV YDORUHV GHO ELHQ \ GHO PDO SHUR KD\ RWURV YDORUHV \ ORV
HPSLULVWDV VH GDQ FXHQWD GH TXH OD YHUGDG \ HO HUURU VRQ WDPELpQ XQ
DVXQWR PRUDO HV GHFLU XQ DVXQWR GH WRPD GH GHFLVLRQHV +D\ SHUVRQDV TXH
DFHSWDQ XQ FULWHULR GH YHUGDG \ RWUDV TXH UHFKD]DQ HO FULWHULR WUDGLFLRQDO
SDUD DFHSWDU RWUR 7RGR HV FXHVWLyQ GH FRVWXPEUHV SRU OR TXH HO WpUPLQR
GH

ILORVRItD

PRUDO

VH

DSOLFD

HQ

VX

VHQWLGR

DPSOLR

DO

SUREOHPD

GHO

FRQRFLPLHQWR FRPR DO SUREOHPD GH OD FRQGXFWD

/D GHFLVLyQ GH DFHSWDU DOJR FRPR YHUGDGHUR HO DVHQWLPLHQWR WLHQH

TXH EDVDUVH VHJ~Q ORV HPSLULVWDV HQ OD SURSLD H[SHULHQFLD (O VXMHWR
FRJQRVFHQWH QR QDFH FRQ LGHDV YHUGDGHUDV VLQR TXH WRGR WLHQH VX RULJHQ HQ
OD H[SHULHQFLD \ QR HQ FXDOTXLHU H[SHULHQFLD VLQR HQ OD H[SHULHQFLD VHQVLEOH

WDEOD UDVD HQ

&RPR GLUi /RFNH HO VXMHWR HV DO SULQFLSLR FRPR XQD 

OD TXH QR KD\ QDGD HVFULWR $ SDUWLU GHO QDFLPLHQWR FRPLHQ]DQ D JUDEDUVH HQ

HOOD WRGR WLSR GH YHUGDGHV HO LQWHUpV GHO ILOyVRIR HV MX]JDU VREUH VX YHUGDG
R IDOVHGDG 7RGR YD D GHSHQGHU GH WUHV SXQWRV GH YLVWD QR VLHPSUH ELHQ
GLIHUHQFLDGRV HQWUH Vt

 3XQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR WRGD

FHUWH]D

VH EDVD HQ OD SURSLD

H[SHULHQFLD QR WHQHPRV XQ FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR VL HO SURFHVR GH

FRQRFLPLHQWR QR WLHQH VX RULJHQ HQ OD H[SHULHQFLD (O FULWHULR GH

FHUWH]D

HV XQ FULWHULR SVLFROyJLFR

 3XQWR GH YLVWD JQRVHROyJLFR R HSLVWHPROyJLFR WRGD LGHD VHUi

YHUGDGHUD VL VH FRUUHVSRQGH FRQ ORV GDWRV GH OD H[SHULHQFLD (O
FULWHULR GH

YHUGDG

HV XQ FULWHULR JQRVHROyJLFR R HSLVWHPROyJLFR

(O HPSLULVPR LQJOpV

 3XQWR GH YLVWD PHWDItVLFR QR KD\ PiV UHDOLGDG H[LVWHQWH TXH OD

DWHVWLJXDGD SRU OD H[SHULHQFLD (O FULWHULR GH

UHDOLGDG REMHWLYD HV HO

TXH VH DSOLFD GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GHO REMHWR WDQWR D QLYHO ItVLFR
FRPR PHWDItVLFR

(Q HO VLJXLHQWH FXDGUR PRVWUDPRV HO SXQWR FHQWUDO TXH RFXSD OD ,GHD

HQWUH HO 6XMHWR TXH FRQRFH \ HO 2EMHWR FRQRFLGR DVt FRPR ORV FULWHULRV XVDGRV
HQ FDGD FDVR

6XMHWR

,GHD

2EMHWR

FHUWH]D

YHUGDG

UHDOLGDG

/D DGRSFLyQ GHO SXQWR GH YLVWD HPSLULVWD SXHGH GDU OXJDU D SRVWXUDV

HVFpSWLFDV 7RGD FUtWLFD GH ORV FULWHULRV GH YHUGDG SXHGH HQJHQGUDU XQD GXGD
VLVWHPiWLFD VREUH OD SRVLELOLGDG GH FRQRFHU OD YHUGDG

3HUR ORV HPSLULVWDV QR VRQ HVFpSWLFRV WLHQHQ XQ FULWHULR GH YHUGDG

OD FRUUHVSRQGHQFLD HQWUH QXHVWUDV LGHDV \ QXHVWUD H[SHULHQFLD HPStULFD (O

H[SHULHQFLD
HPStULFD 3DUD XQRV VH WUDWD GH OD H[SHULHQFLD KXPDQD HQ JHQHUDO PLHQWUDV
SUREOHPD TXH ORV GLYLGLUi VHUi HO GH FyPR HQWHQGHU GLFKD

TXH SDUD RWURV VH WUDWD GH OD H[SHULHQFLD KXPDQD VHQVLEOH 8QRV DGPLWHQ OD

SRVLELOLGDG

GH

OD

H[SHULPHQWDEOHV

H[LVWHQFLD

SRU

ORV

GH

HQWLGDGHV

VHQWLGRV

PHWDItVLFDV

PLHQWUDV

TXH

RWURV

HV

GHFLU

QHJDUiQ

QR

WRGD

H[LVWHQFLD TXH QR VHD FRQVWDWDEOH SRU ORV VHQWLGRV

8QD FRVD ORV XQH D WRGRV QR EDVWD FRQ HO FULWHULR UDFLRQDOLVWD GH

VRPHWHU ODV SURSRVLFLRQHV DO MXLFLR GH OD SURSLD UD]yQ KD\ TXH H[LJLU
DGHPiV

OD

SRVLELOLGDG

GH

XQD

H[SHULHQFLD

VXEMHWLYD

(O

VXEMHWLYLVPR

UDFLRQDOLVWD OD SULPDFtD GHO VXMHWR VREUH HO REMHWR VH LQVWDOD GHILQLWLYDPHQWH

HQ

OD

ILORVRItD

DFRVPLVPR

PRGHUQD

9HUHPRV

VX

GHVDUUROOR

XOWHULRU

WDQWR

HQ

HO

GH %HUNHOH\ FRPR HQ OD ILORVRItD LGHDOLVWD DOHPDQD

/RV SULQFLSDOHV HPSLULVWDV VRQ LQJOHVHV SRU OR TXH VH SXHGH KDEODU

GHO

HPSLULVPR LQJOpV
/RV DXWRUHV SULQFLSDOHV VRQ

/RFNH %HUNHOH\ \ +XPH

0DQXHO -85$'2

(O HPSLULVPR LQJOpV

/2&.(
,1752'8&&,1 $ /$ ),/262)$ '( /2&.(
-RKQ /RFNH  IXH
SULPHUDPHQWH OHFWRU GH JULHJR \ pWLFD HQ
2[IRUG SHUR VH LQWHUHVy SRU OD ILORVRItD
UHFLELHQGR OD LQIOXHQFLD GH 'HVFDUWHV \ GH
5REHUW %R\OH \ SRU ODV FLHQFLDV OOHJDQGR D
REWHQHU OD OLFHQFLDWXUD HQ PHGLFLQD ,QJUHVy
HQ HO VHUYLFLR GLSORPiWLFR \ IXH FRQVHMHUR GH
/RUG $VKOH\ FRQGH GH 6KDIWHVEXU\ \
SUHFHSWRU GH VX KLMR

6XIULy ORV YDLYHQHV GH OD SROtWLFD

LQJOHVD KX\HQGR D +RODQGD HQ  \
YLDMDQGR SRU )UDQFLD \ $OHPDQLD KDVWD HO
WULXQIR GH OD UHYROXFLyQ GH  FXDQGR FD\y
GHVWURQDGR -DLPH ,, (VWXDUGR \ RFXSy HO
WURQR *XLOOHUPR GH 2UDQJH
,OXVWU  -RKQ /RFNH

*UDQ SDUWH GH VXV HVFULWRV VH

RFXSDURQ GH SROtWLFD &DUWD VREUH OD
7ROHUDQFLD  'RV 7UDWDGRV VREUH HO JRELHUQR HGLFLyQ GHILQLWLYD HQ
 HGXFDFLyQ 3HQVDPLHQWRV VREUH OD HGXFDFLyQ  \ UHOLJLyQ /D
UDFLRQDOLGDG GHO FULVWLDQLVPR  )XH XQR GH ORV IXQGDGRUHV GH OD
ILORVRItD SROtWLFD OLEHUDO 6XV LGHDV VH UHIOHMDURQ HQ RWURV SHQVDGRUHV \
PRYLPLHQWRV FRPR 0RQWHVTXLHX DOJXQRV SROtWLFRV PRGHUDGRV GH OD
5HYROXFLyQ IUDQFHVD \ HQ ORV SROtWLFRV TXH UHGDFWDURQ OD &RQVWLWXFLyQ GH ORV
(VWDGRV 8QLGRV GH 1RUWHDPpULFD
6X REUD ILORVyILFD VH FHQWUD HQ VX (QVD\R VREUH HO HQWHQGLPLHQWR
KXPDQR $Q (VVD\ FRQFHUQLQJ KXPDQ 8QGHUVWDQGLQJ WHUPLQDGR GH
UHGDFWDU HQ 8WUHFK HQ  DXQTXH VX JHVWDFLyQ GDWD GH 


5REHUW %R\OH  ItVLFR \ TXtPLFR (VWXGLy OD REUD GH *DOLOHR \ VLJXLy ORV SDVRV GHO
PpWRGR FLHQWtILFR GLVHxDGR SRU )UDQFLV %DFRQ HQ VX 1RYXP 2UJDQXP  ,QWHUHVDGR SRU OD PHGLFLQD

UHDOL]y H[SHULPHQWRV VREUH OD FLUFXODFLyQ VDQJXtQHD (VWXGLy OD ItVLFD GH ORV JDVHV OD IXHU]D H[SDQVLYD
GHO DJXD HQ FRQJHODFLyQ LQWURGXMR HO HPSOHR GHO WRUQDVRO SDUD GHWHFWDU OD DFLGH] \ OD DOFDOLQLGDG \ GLVHxy
XQR GH ORV SULPHURV WHUPyPHWURV GH FLHUUH KHUPpWLFR

0DQXHO -85$'2

&RQRFHGRU GH OD REUD GH )UDQFLV %DFRQ \ FRQWHPSRUiQHR GH 1HZWRQ

VX ILORVRItD SXHGH FRQVLGHUDUVH FRPR XQD MXVWLILFDFLyQ WHyULFD GHO HVStULWX
H[SHULPHQWDOLVWD
6HJ~Q /RFNH VRQ WUHV ODV JUDQGHVSURYLQFLDV GHO PXQGR LQWHOHFWXDO
OD ItVLFD OD PRUDO \ OD VHPLyWLFD
/D ItVLFD ILORVRItD QDWXUDO VH RFXSD GH WRGR OR TXH UHDOPHQWH H[LVWH

GHVGH ORV REMHWRV GH ODV FLHQFLDV QDWXUDOHV \ VXV FXDOLGDGHV KDVWD ORV REMHWRV
PHWDItVLFRV FRPR 'LRV ODV DOPDV \ ORV HVStULWXV

PRUDO

/D
HV OD FLHQFLD GH OD SUiFWLFD R GH OD FRQGXFWD GH WRGR OR TXH
ORV KRPEUHV FRPR DJHQWHV UDFLRQDOHV \ YROXQWDULRV KDFHQ WDQWR HQ HO
iPELWR SULYDGR FRPR HQ HO S~EOLFR SDUD DOFDQ]DU FXDOTXLHU ILQDOLGDG \
HVSHFLDOPHQWH VX IHOLFLGDG

VHPLyWLFD

OyJLFD

/D
\ HQ HVSHFLDO OD
 HV OD FLHQFLD GH ORV VLJQRV
HQWHQGLGRV FRPR PDQHUDV \ PHGLRV D WUDYpV GH ORV FXDOHV HO FRQRFLPLHQWR
GH XQR \ RWUR DVSHFWR VH DGTXLHUH \ VH FRPXQLFD (V GH GHVWDFDU OD
LPSRUWDQFLD TXH /RFNH DFXHUGD D ORV VLJQRV \ HQ HVSHFLDO DO OHQJXDMH XQD
UHDOLGDG D PHGLR FDPLQR \ FRPR SXHQWH HQWUH OR ItVLFR \ OR PRUDO
(O tQGLFH HVTXHPiWLFR GHO

(QVD\R HV HO VLJXLHQWH

/LEUR SULPHUR 'H ODV QRFLRQHV LQQDWDV

/LEUR VHJXQGR $FHUFD GH ODV ,GHDV
/LEUR WHUFHUR 'H ODV SDODEUDV
/LEUR FXDUWR $FHUFD GHO FRQRFLPLHQWR \ OD SUREDELOLGDG
(O (QVD\R VH SUHVHQWD FRPR XQD FRQWULEXFLyQ SUHYLD D ODV GHFLVLRQHV
PRUDOHV \ UHOLJLRVDV
(V PL LQWHQFLyQ LQYHVWLJDU ORV RUtJHQHV DOFDQFH \ FHUWLGXPEUH GHO
HQWHQGLPLHQWR KXPDQR MXQWR FRQ ORV IXQGDPHQWRV \ JUDGRV GH FUHHQFLDV

RSLQLRQHV \ VHQWLPLHQWRV

/RFNH (QVD\R VREUH HO HQWHQGLPLHQWR KXPDQR 0DGULG (GLWRUD 1DFLRQDO  OLEUR ,9 FDS

/RFNH (QVD\R OLEUR ,9 FDS  

/RFNH (QVD\R VREUH HO HQWHQGLPLHQWR KXPDQR ,QWU 



(O HPSLULVPR LQJOpV

,12(;,67(1,'($6,11$7$6
(O

OLEUR SULPHUR

GH VX REUD OR GHGLFD D FULWLFDU OD H[LVWHQFLD GH

LGHDV LQQDWDV

/RFNH VRVWLHQH XQD FRQFHSFLyQ FDUWHVLDQD GH ODV LGHDV /DV LGHDV VRQ
SDUD pO FRPR SDUD 'HVFDUWHV XQD FRSLD R UHSUHVHQWDFLyQ GH DOJR HQ OD
PHQWH 7LHQH XQD YLVLyQ HVSHFXODU GHO FRQRFLPLHQWR H LGHQWLILFD HO
VLJQLILFDGR GH ODV LGHDV FRQ OD LPDJHQ PHQWDO TXH UHSUHVHQWD DO REMHWR GH
UHIHUHQFLD
/RFNH SODQWHD HO SUREOHPD GH ODV LGHDV FRPR XQ SUREOHPD
SVLFROyJLFR TXp SDVD HQ HO VXMHWR SHQVDQWH FXDQGR WLHQH XQD LGHD (Q VX
SVLFRORJLVPR LGHQWLILFD FRPR LGHDV WDQWR ORV FRQFHSWRV PHQWDOHV FRPR ODV
YLYHQFLDV SVLFROyJLFDV GHVHRV WHPRUHV HWF \ ORV PLVPRV GDWRV VHQVLEOHV HQ
FXDQWR FRQRFLGRV 6H SURSRQH LQYHVWLJDU FyPR HQWUDQ ODV LGHDV HQ JHQHUDO
HQ OD PHQWH (VWH SODQWHDPLHQWR \D HVWi YLFLDGR QR SRU EXVFDU HO RULJHQ GH
ODV LGHDV VLQR SRU SUHVXSRQHU TXH HO RULJHQ HV H[WHULRU \ TXH ODV LGHDV VRQ
DOJR TXH HQWUD HQ OD PHQWH 6L VH QLHJD HVWD SUHWHQVLyQ FDH SRU WLHUUD WRGR
HO SODQWHDPLHQWR GH /RFNH \ FRQ pO WRGR HO SODQWHDPLHQWR HPSLULVWD
/RV UDFLRQDOLVWDV SDUWtDQ GH OD DGPLVLyQ GH FLHUWDV LGHDV LQQDWDV
TXH HUDQ HO SXQWR GH DQFODMH GH WRGD FHUWH]D 3DUD /RFNH QL ORV SULPHURV
SULQFLSLRV GH OD OyJLFD QL OD LGHD GH MXVWLFLD QL OD LGHD GH 'LRV QL OD GH
VXVWDQFLD HWF VRQ LGHDV LQQDWDV 7RGDV ODV LGHDV WRGRV ORV SULQFLSLRV WDQWR
WHyULFRV FRPR SUiFWLFRV VH DSUHQGHQ DXQTXH QR WRGR OR TXH VH DSUHQGH VHD
YHUGDGHUR SRU HVR KD\ TXH WHQHU XQ FULWHULR SDUD GLVWLQJXLU ODV LGHDV
YHUGDGHUDV GH ODV IDOVDV
6RQ SRFRV ORV KRPEUHV TXH QR VH YHQ H[SXHVWRV SRU LJQRUDQFLD
SRU SHUH]D SRU HGXFDFLyQ R SRU SUHFLSLWDFLyQ D DFHSWDU EDMR


SDODEUD ORV

SULQFLSLRV TXH OH KDQ VLGR LQFXOFDGRV

$XQTXH SDUH]FD H[WUDxR VLQ HPEDUJR OR FRQILUPD OD H[SHULHQFLD

FRWLGLDQD \ WDO YH] QR FDXVH WDQWD VRUSUHVD VL FRQVLGHUDPRV ORV PRGRV \
PDQHUDV SRU ORV FXDOHV SXHGH VXFHGHU TXH FLHUWDV GRFWULQDV TXH QR WLHQHQ

+D\ YDULDV PDQHUDV GH QHJDU HVWD SUHWHQVLyQ XQD OD NDQWLDQD FRQVLVWHQWH HQ GHFLU TXH ODV
,GHDV R &RQFHSWRV VRQ FRQVWUXFFLRQHV IRUPDOHV D SULRUL RWUD OD TXH FRQVLVWH HQ GHFLU TXH ODV LGHDV VRQ
RFXUUHQFLDV R LQWHQFLRQHV VLJQLILFDWLYDV HODERUDGDV KLSRWpWLFDPHQWH


/RFNH (QVD\R /LEUR , FDS  



0DQXHO -85$'2
RWUR RULJHQ TXH OD VXSHUVWLFLyQ GH OD QLxH] R OD DXWRULGDG GH ORV DQFLDQRV
SXHGDQ DOFDQ]DU FRQ HO WUDVFXUVR GHO WLHPSR \ HO DVHQWLPLHQWR GH ORV
YHFLQRV OD GLJQLGDG GH SULQFLSLRV UHOLJLRVRV R PRUDOHV 3RUTXH TXLHQHV VH
HVPHUDQ VHJ~Q VH VXHOH GHFLU HQ LQFXOFDU D VXV KLMRV ORV EXHQRV SULQFLSLRV
\ VRQ SRFRV ORV TXH QR WLHQHQ EXHQ DFRSLR GH EXHQRV SULQFLSLRV HQ ORV TXH
HOORV PLVPRV FUHHQ LQIXQGHQ HQ HO HQWHQGLPLHQWR D~Q LQFDXWR \ VLQ
SUHMXLFLRV

SXHV

HO

SDSHO

HQ

EODQFR

HV

DSWR

SDUD

UHFLELU

FXDOTXLHU

TXH TXLHUHQ TXH VH UHWHQJDQ \ SURIHVHQ 7DOHV

GRFWULQDV HQVHxDGDV D ORV QLxRV GHVGH TXH WLHQHQ DOJ~Q HQWHQGLPLHQWR \
FRQILUPDGDV D PHGLGD TXH FUHFHQ HQ HGDG ELHQ SRU SURIHVLyQ GHFODUDGD
ELHQ SRU WiFLWR DVHQWLPLHQWR SRU SDUWH GH WRGRV FRQ ORV TXH WLHQHQ WUDWR R
SRU OR PHQRV D TXLHQHV UHVSHWD SRU VX VDELGXUtD SRU VXV FRQRFLPLHQWRV \
SRU VX SLHGDG \ TXH MDPiV WROHUDQ TXH VH KDEOH GH GLFKDV SURSRVLFLRQHV GH
QLQJXQD RWUD PDQHUD TXH QR VHD FRPR EDVH \ FLPLHQWR HQ TXH VH DSR\DQ VX
UHOLJLyQ \ EXHQDV FRVWXPEUHV OOHJDQ GH HVH PRGR D VHU FRQVLGHUDGDV
YHUGDGHV LQQDWDV LQFXHVWLRQDEOHV \ HYLGHQWHV SRU Vt PLVPDV
LPSUHVLyQ HVDV GRFWULQDV

,,7(25$62%5(/$6,'($6

(O OLEUR VHJXQGR WUDWD GH ODV LGHDV (O SUREOHPD TXH SODQWHDQ ODV

LGHDV HV HQ SULPHU OXJDU HO SUREOHPD GH VX RULJHQ R SURFHGHQFLD \ HQ
VHJXQGR OXJDU HO GH VX FODVLILFDFLyQ
6HJ~Q /RFNH \ HQ HVWH HVWDUiQ GH DFXHUGR WRGRV ORV HPSLULVWDV
WRGDV ODV LGHDV SURFHGHQ GH OD H[SHULHQFLD SXHVWR TXH QR KD\ LGHDV LQQDWDV
3HUR KD\ H[SHULHQFLD H[WHUQD \ H[SHULHQFLD LQWHUQD /D VHQVDFLyQ HV HO
RULJHQ GH ODV LGHDV TXH SURFHGHQ GH OD H[SHULHQFLD H[WHUQD \ OD UHIOH[LyQ HV
HO RULJHQ GH ODV LGHDV TXH SURFHGHQ GH OD H[SHULHQFLD LQWHUQD &RPR SXHGH
KDEHU LGHDV TXH SURFHGDQ D OD YH] GH OD VHQVDFLyQ \ GH OD UHIOH[LyQ WHQHPRV
OD VLJXLHQWH FODVLILFDFLyQ
 ,GHDV GH VHQVDFLyQ GH OD H[SHULHQFLD H[WHUQD TXH SUHFHGHQ R GH
XQ VROR VHQWLGR VRQ SRU HMHPSOR OD LGHD GH XQ VDERU GH XQ FRORU GH XQ
VRQLGR HWF R GH YDULRV VHQWLGRV D OD YH] FRPR SRU HMHPSOR OD LGHD GH


/RFNH (QVD\R /LEUR , FDStWXOR  



6H OODPD VHQVDFLyQ  HQ XQD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ D WRGD PRGLILFDFLyQ GH QXHVWUR

RUJDQLVPR GHELGD D XQ REMHWR H[WHULRU

6H OODPD UHIOH[LyQ DO DFWR PHQWDO PHGLDQWH HO FXDO DGYHUWLPRV XQ DFWR DQWHULRU R HO
UHVXOWDGR GH XQ DFWR DQWHULRU



(O HPSLULVPR LQJOpV
%(5.(/(<
,1752'8&&,1

*HRUJH %HUNHOH\

 QDFLy HQ

,UODQGD IXH DOXPQR \ OXHJR SURIHVRU HQ HO 7ULQLW\

&ROOHJH GH 'XEOtQ ,QWHUHVDGR SULPHUDPHQWH SRU ODV

$ULWKPHWLFD \
0LVFHOODQHD PDWKHPDWLFD  /D REUD GH /RFNH
(VVD\ FRQFHUQLQJ +XPDQ 8QGHUVWDQGLJ SXEOLFDGD

PDWHPiWLFDV SXEOLFy DQyQLPDPHQWH

HQ  \D HUD FRQRFLGD SRU SURIHVRUHV \ DOXPQRV GHO

7ULQLW\ &ROOHJH DQWHV GH OD OOHJDGD GH %HUNHOH\ 6X
OHFWXUD VXSXVR XQ HQWXVLDVPR \ XQD GHGLFDFLyQ D ORV
SUREOHPDV ILORVyILFRV SRU SDUWH GHO MRYHQ %HUNHOH\

)LJXUD  *HRUJH
%HUNHOH\

(PSH]y D HVFULELU DSXQWHV \ FRPHQWDULRV SUREOHPDV

\ VROXFLRQHV HQ XQRV FXDGHUQRV TXH VH HGLWDURQ
GHVSXpV FRQ HO WtWXOR GH

&RPHQWDULRV ILORVyILFRV

$GHPiV GH /RFNH UHFLELy OD LQIOXHQFLD



\ GH %D\OH  $O LJXDO TXH HVWRV DXWRUHV %HUNHOH\
GLUHFWD GH 0DOHEUDQFKH
LQWHQWD GHIHQGHU OD UHOLJLyQ QR VROR D SHVDU GH ODV FUtWLFDV FRQWUD HOOD VLQR
SUHFLVDPHQWH DSURYHFKDQGR ODV FUtWLFDV TXH VH OH KDFtDQ (V DOJR SDUHFLGR
D OR TXH KDEtD KHFKR 'HVFDUWHV GH OD GXGD D OD FHUWH]D DTXt GHO
HVFHSWLFLVPR PDWHULDOLVWD DO

GHtVPR DFRVPLVWD

2UGHQDGR VDFHUGRWH FRPR FRQGLFLyQ SDUD HMHUFHU OD GRFHQFLD VHJ~Q

ORV HVWDWXWRV GH OD 8QLYHUVLGDG GHVDUUROOy VX FDUUHUD SURIHVLRQDO FRPR
SURIHVRU ELEOLRWHFDULR GHFDQR WXWRU \ OHFWRU GH *ULHJR \ +HEUHR
(QWUH  \  UHDOL]D YLDMHV SRU ,WDOLD FRPR PLHPEUR GH
DOJXQDV HPEDMDGDV \ WXWRU GHO KLMR GHO 2ELVSR GH &ORJKHU 'HMy HVFULWRV
FXDWUR GLDULRV GH YLDMHV

 
1LFROiV 0DOHEUDQFKH QDFLy HQ 3DUtV ,QJUHVy HQ OD &RQJUHJDFLyQ GHO 2UDWRULR
IXQGDGD SRU HO &DUGHQDO GH %pUXOOH \ IXH XQ GHFLGLGR GHIHQVRU GH OD ILORVRItD FDUWHVLDQD 6X SHQVDPLHQWR
VH RULHQWy KDFLD OH GHIHQVD GH OD ILORVRItD HVSLULWXDOLVWD GH 6DQ $JXVWtQ WRPDQGR FRPR SXQWR GH SDUWLGD
HO PHFDQLFLVPR FDUWHVLDQR /DV IXQFLRQHV ELROyJLFDV \D QR QHFHVLWDEDQ GHO DOPD \ pVWD SRGtD FRQVLGHUDUVH
FRPR SXUR VXMHWR GH ODV RSHUDFLRQHV HVSLULWXDOHV

3LHUUH %D\OH  QDFLy HQ &DUOD HQ HO /DQJXHGRF (GXFDGR HQ HO SURWHVWDQWLVPR
FDPELy XQD YH] DO FDWROLFLVPR \ YROYLy OXHJR DO SURWHVWDQWLVPR &RPEDWLy VLHPSUH OD LQWROHUDQFLD HQ
PDWHULD GH UHOLJLyQ 6X REUD SULQFLSDO IXH HO 'LFWLRQQDLUH KLVWRULTXH HW FULWLTXH  (V XQ
SUHFXUVRU GH OD FUtWLFD LOXVWUDGD \ GH OD (QFLFORSHGLD GH 'LGHURW \ '
$ODPEHUW 6X HVFHSWLFLVPR LED
HQFDPLQDGR D GHPRVWUDU OD SRFD FRQILDQ]D TXH SRGtD GDUVH D OD QXHYD ILORVRItD \ GH HVWD IRUPD UHIRU]DU
ODV YHUGDGHV UHOLJLRVDV



0DQXHO -85$'2
(QWRPDODGHFLVLyQGHIXQGDUXQFROHJLRHQODV%HUPXGDVSDUD
ODHGXFDFLyQ\HYDQJHOL]DFLyQGHORVLQGLRVDPHULFDQRV$EUHXQDVXVFULSFLyQ
S~EOLFD \ HPSLH]D D OOHJDUOH HO GLQHUR HO 3DUODPHQWR OH GD XQD VXEYHQFLyQ
SHUR WURSLH]D FRQ OD RSRVLFLyQ SDUODPHQWDULD \ HO SULPHU PLQLVWUR WLHQH TXH
FHGHU GHVWLQDQGR ORV IRQGRV D RWURV ILQHV (Q  VH FDVD \ VH HPEDUFD SDUD
$PpULFD /OHJD D 5KRGH ,VODQG FRPSUD XQRV WHUUHQRV HQ 1HZSRUW
FRQVWUX\H XQD FDVD :KLWHKDOO
 \ HVSHUD OD OOHJDGD GH QXHYRV IRQGRV 9LVLWD

DOJXQRV FHQWURV HVFRODUHV HQ HVSHFLDO OD 8QLYHUVLGDG GH <DOH 7UDV GRV DxRV

GH HVSHUD GHFLGH YROYHU D ,QJODWHUUD HQ YLVWD GH TXH ORV IRQGRV QHFHVDULRV QR
OOHJDEDQ 6XV LGHDV ILORVyILFRUHOLJLRVDV WXYLHURQ PXFKD DFHSWDFLyQ \
UHVRQDQFLD HQ ORV (VWDGRV 8QLGRV
(Q

/RQGUHV



VH

GD

FRQRFHU

FRPR

FUtWLFR

GH

ORV

OLEUHSHQVDGRUHV \ GHIHQVRU GH OD UHOLJLyQ (Q  OR FRQVDJUDQ 2ELVSR GH

&OR\QH GRQGH GHVDUUROOy XQD QRWDEOH DFWLYLGDG LQWHOHFWXDO \ VRFLDO (Q 
GHFLGH UHWLUDUVH \ VH WUDVODGD D 2[IRUG GRQGH YLYLy KDVWD VX PXHUWH

68),/262)$
/DV SULQFLSDOHV REUDV ILORVyILFDV GH *HRUJH %HUNHOH\

IXHURQ HO

(QVD\R GH XQD QXHYD WHRUtD GH OD YLVLyQ

7UDWDGR VREUH ORV
SULQFLSLRV GHO &RQRFLPLHQWR KXPDQR
7UHVGLiORJRVHQWUH +LODV \ )LORQ~V
 GH  \ VX

 GH  3HUR VX REUD PiV IDPRVD HQ

OD TXH SRSXODUL]D VX GRFWULQD IXHURQ ORV

 (Q HOORV SUHVHQWD D +LODV HO PDWHULDOLVWD GHO JULHJR

\ )LORQ~V HO HVSLULWXDOLVWD GH

1C



PDWHULD

DPDQWH DILFLRQDGR \ C#+

IDFXOWDG GH SHQVDU LQWHOLJHQFLD DOPD (O SURSyVLWR GH OD REUD OR GLFH

FODUDPHQWH HQ OD LQWURGXFFLyQ

6X GHVLJQLR HV GHPRVWUDU FODUDPHQWH OD UHDOLGDG \ SHUIHFFLyQ GHO

FRQRFLPLHQWR OD QDWXUDOH]D LQFRUSyUHD GHO DOPD \ OD SURYLGHQFLD LQPHGLDWD
GH XQD GLYLQLGDG HQ RSRVLFLyQ D HVFpSWLFRV \ DWHRV DVt FRPR GHVFXEULU XQ

PpWRGR SDUD KDFHU ODV FLHQFLDV PiV IiFLOHV ~WLOHV \ VHQFLOODV
6H WUDWD GH XQD ILORVRItD

HPSLULVWD

LGHDOLVWD

D OD YH] 7RPD HO

HPSLULVPR GH /RFNH \ OR OOHYD KDVWD VXV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV QR H[LVWH

PiV TXH OR TXH H[SHULPHQWDPRV \ OR TXH H[SHULPHQWDPRV VRQ LGHDV
UHSUHVHQWDFLRQHV YLYHQFLDV
%HUNHOH\ HV XQ RELVSR DO TXH OH LQWHUHVD GHIHQGHU OD H[LVWHQFLD GH
GLRV \ GHO DOPD HQ FRQWUD GH ORV PDWHULDOLVWDV /D HVWUDWHJLD DUJXPHQWDWLYD







%HUNHOH\ 7UHV 'LiORJRV HQWUH +LODV \ )LORQ~V %XHQRV $LUHV $JXLODU  HG GH  SiJ

(O HPSLULVPR LQJOpV
+80(
,1752'8&&,1$/$2%5$'('$9,'+80(

'DYLG+XPH 

ILOyVRIR

QDFLGR

HQ

(VFRFLD

UHSUHVHQWD SDUD OD KLVWRULD GH OD

ILORVRItD HO DXWRU TXH UHDOL]y HO
DWDTXH PiV LPSRUWDQWH FRQWUD OD
PHWDItVLFD

'HVGH

ODV

WHQWDWLYDV

GH

/RFNH \ /HLEQL] R PiV ELHQ

GHVGH HO QDFLPLHQWR GH OD
PHWDItVLFD HQ WRGR FXDQWR
DOFDQ]D VX KLVWRULD QR VH KD
GDGR

XQ

KHFKR

TXH

KD\D

SRGLGR VHU PiV GHFLVLYR SDUD

OD VXHUWH GH HVWD FLHQFLD TXH
HO DWDTXH TXH 'DYLG +XPH OH


KD GLULJLGR

/D YLGD GH +XPH HVWi

PDUFDGD SRU OD PXHUWH SUHPDWXUD
GHO SDGUH HO DxR  \ OD
HGXFDFLyQ VHYHUD TXH OH GLR VX WtR
*HRUJH +XPH SDVWRU SURWHVWDQWH
,OXVWU  'DYLG +XPH
/D DQWLSDWtD KDFLD VX WtR SDUHFH
TXH VH SUR\HFWy VREUH OD UHOLJLyQ
FDOYLQLVWD FULVWLDQD 'HVGH ORV RQFH DxRV HQWUy HQ HO FROHJLR GH (GLPEXUJR
HO TXH OXHJR VH FRQYHUWLUtD HQ 8QLYHUVLGDG (Q HO FROHJLR VLJXLy ORV FXUVRV GH
ItVLFD R ILORVRItD QDWXUDO GH XQ GLVFtSXOR GH 1HZWRQ 5REHUW 6WHZDUG SHUR VX
HGXFDFLyQ IXH PiV ELHQ OLWHUDULD \ ILORVyILFD 9LUJLOLR &LFHUyQ ORV HVWRLFRV \
ORV HSLF~UHRV 3RVWHULRUPHQWH VH LQWHUHVy SRU ORV DXWRUHV PRGHUQRV OH\HQGR
FRQ LQWHUpV D 0RQWDLJQH %DFRQ 0DOHEUDQFKH %D\OH 0LOWRQ 3RSH 6ZLIW \
6KDIWHVEXU\ $O ILOR GH VXV OHFWXUDV IXH UHGDFWDQGR XQRV FXDGHUQRV OOHQRV GH
UHIOH[LRQHV GH WLSR ILORVyILFR VREUH HO SUREOHPD UHOLJLRVR OD SVLFRORJtD \ OD
KLVWRULD 3RU GHVHR GH OD IDPLOLD HPSH]y ORV HVWXGLRV GH 'HUHFKR SHUR VX
SDVLyQ SRU OD OLWHUDWXUD \ SRU OD ILORVRItD OH KLFLHURQ FDPELDU GH RULHQWDFLyQ
'LVIUXWDQGR GH XQD SHTXHxD UHQWD VH UHWLUy D )UDQFLD \ HVWXYR HQ /D )OqFKH
FHUFD GHO IDPRVR FROHJLR GH MHVXLWDV GRQGH HVWXYR 'HVFDUWHV $OOt UHGDFWy VX


0DQXHO .DQW 3UROHJyPHQRV D WRGD PHWDItVLFD IXWXUD SUHIDFLR



0DQXHO -85$'2
REUD PDHVWUD VX 7UDWDGR GH OD 1DWXUDOH]D +XPDQD $ 7UHDWLVH RI +XPDQ
1DWXUH SXEOLFDGR HQWUH  OLEUR , 6REUH HO HQWHQGLPLHQWR \ ,, 6REUH
ODV SDVLRQHV \  OLEUR ,,, 6REUH OD 0RUDO
(O

7UDWDGR 7UHDWLVH

QR WXYR HO p[LWR TXH pO DQVLDED \ OR IXH

UHIXQGLHQGR UHVXPLHQGR \ FRUULJLHQGR GDQGR OXJDU D QXHYDV SXEOLFDFLRQHV

$EVWUDFW RI WKH 7UHDWLVH RI +XPDQ 1DWXUH 

3KLORVRSKLFDO (VVD\V FRQFHUQLQJ +XPDQ 8QGHUVWDQGLQJ  \ XQD
VHJXQGD HGLFLyQ GH HVWD ~OWLPD REUD FRQ HO WtWXOR GHILQLWLYR GH $Q (QTXLU\
FRQFHUQLQJ +XPDQ 8QGHUVWDQGLQJ 

VREUH HO PLVPR WHPD

(Q  SXEOLFD (VVD\V 0RUDO DQG 3ROLWLFDO  YROV HQ  2I

0LUDFOHV \ 2I 3URYLGHQFH DQG D )XWXUH 6WDWH HQ  $Q (QTXLU\
FRQFHUQLQJ WKH 3ULQFLSOHV RI 0RUDOV XQD UHIXQGLFLyQ GHO OLEUR ,,, GHO
7UHDWLVH HQ  3ROLWLFDO 'LVFRXUVHV 6REUH OD SREODFLyQ GH ODV QDFLRQHV
DQWLJXDV 'H OD VXFHVLyQ SURWHVWDQWH 'HO HTXLOLEULR GHO SRGHU 'H DOJXQDV
FRVWXPEUHV QRWDEOHV ,GHD GH XQ HVWDGR SHUIHFWR 'HO FRPHUFLR 'HO OXMR 'HO
GLQHUR 'HO LQWHUpV 'H OD EDODQ]D GH SDJRV 'H ORV LPSXHVWRV 'HO FUpGLWR

+LVWRU\ RI (QJODQG XQGHU WKH +RXVH RI 7XGRU HQ

+LVWRU\ RI (QJODQG IURP WKH ,QYDVLRQ RI -XOLXV &DHVDU WR WKH
$FFHVVLRQ RI +HQU\ 9,, HQ  )RXU 'LVVHUWDWLRQV +LVWRULD QDWXUDO GH OD
UHOLJLyQ 'H ODV SDVLRQHV UHYLVLyQ GHO OLEUR ,, GHO 7UDWDGR 'H OD WUDJHGLD
/D 1RUPD GHO JXVWR HQ  DXQTXH DSDUHFLHURQ DQyQLPDPHQWH (VVD\V
RQ 6XLFLGH DQG WKH ,PPRUWDOLW\ RI WKH 6RXO VH SXEOLFDURQ FRQ QRPEUH GHO
DXWRU HQ  \ HQ  VH SXEOLFy FRPR REUD SyVWXPD 'LDORJXHV
FRQFHUQLQJ 1DWXUDO 5HOLJLRQ TXH KDEtDQ VLGR HVFULWRV HQ  \ IXHURQ
S~EOLFR HQ  \ 

 \ 

JXDUGDGRV VLQ SXEOLFDU

/DV REUDV TXH OH GLHURQ PiV IDPD OLWHUDULD PiV DPLJRV \ HQHPLJRV
\ PiV GLQHUR IXHURQ VXV HVFULWRV VREUH OD KLVWRULD GH ,QJODWHUUD

&XDWUR PHVHVDQWHVGHPRULUUHGDFWy XQ ERVTXHMR ELRJUiILFROLWHUDULR

$XWRELRJUDSK\ SXEOLFDGR HQ 
6XV LQWHQWRV GH REWHQHU XQD FiWHGUD ILORVyILFD IUDFDVDURQ FRQ JUDQ
GHFHSFLyQ SRU VX SDUWH 2FXSy DOJXQRV FDUJRV RILFLDOHV FRPR VHFUHWDULR GHO
GLSORPiWLFR JHQHUDO 6DLQW&ODLU HQ 9LHQD \ 7XUtQ HQFDUJDGR GH QHJRFLRV HQ
OD (PEDMDGD GH 3DUtV \ %LEOLRWHFDULR GH OD )DFXOWDG GH $ERJDGRV GH
(GLPEXUJR
(Q 3DUtV KL]R DPLVWDG FRQ G
$OHPEHUW 'LGHURW G
+HOYHWLXV \
G
+ROEDFK 6X DPLVWDG FRQ 5RXVVHDX TXLHQ OH DFRPSDxy D /RQGUHV HQ 
FXDQGR DTXpO IXH H[SXOVDGR GH 6XL]D \ GH )UDQFLD VH YLR HQWXUELDGD SRU XQD
GHVDYHQHQFLDGHFDUDFWHUHV /DV VRVSHFKDV SDUDQRLFDV GH 5RXVVHDX TXH YHtD


(O HPSLULVPR LQJOpV
HQHPLJRV SRU WRGDV SDUWHV \ HO SHVR HFRQyPLFR TXH VX HVWDQFLD VXSRQtD SDUD
+XPH SDUHFH TXH IXHURQ ODV FDXVDV GH VX UXSWXUD
6ROWHUR WRGD VX YLGD FRQIHVy KDEHU WHQLGR p[LWR FRQ PXMHUHV
VHQFLOODV \ DXQTXH XQD TXLVR LPSXWDUOH OD SDWHUQLGDG GH XQ KLMR pO QR OR
UHFRQRFLy 'H FRPSOH[LyQ PiV ELHQ GpELO HQ VX MXYHQWXG OOHJy D HVWDU REHVR
HQ VX HGDG PDGXUD WDO FRPR PXHVWUDQ VXV UHWUDWRV FRVD TXH VH SUHVWy D
WRGD VXHUWH GH EXUODV \ EURPDV SHVDGDV
6X ILORVRItD UHVXOWy VHU OD FXOPLQDFLyQ GHO HPSLULVPR LQJOpV
(O HPSLULVPR LQJOpV KDEtD GDGR VXV IUXWRV FRQ HO GHVDUUROOR GH OD


ILORVRItD QDWXUDO HV GHFLU HO HVWXGLR ItVLFRPDWHPiWLFR GH OD QDWXUDOH]D 

6X SUR\HFWR ILORVyILFR

+XPH VH SURSXVR KDFHU HQ HO HVWXGLR GHO KRPEUH OR PLVPR TXH

1HZWRQ KDEtD KHFKR HQ HO HVWXGLR GHO FRVPRV $ OD ILORVRItD QDWXUDO GHEtD
VHJXLUOH XQD ILORVRItD PRUDO

/D LQWHQFLyQ IXQGDPHQWDO GH +XPH IXH FRPR OD GH 'HVFDUWHV \

WDQWRV RWURV UHVSRQGHU D ORV HVFpSWLFRV TXH SRQtDQ HQ GXGD WRGR
FRQRFLPLHQWR \ GHFODUDEDQ TXH HUD LPSRVLEOH DOFDQ]DU OD FHUWH]D HQ QLQJ~Q
FDPSR QL WHyULFR QL SUiFWLFR
6L ORV HVFpSWLFRV WXYLHUDQ UD]yQ VH YHQGUtDQ DEDMR GH PDQHUD
HVSHFLDO WRGRV ORV HVIXHU]RV SRU REWHQHU XQD YLGD VRFLDO VDWLVIDFWRULD SDUD
OD PD\RUtD
$KRUD ELHQ +XPH VRVWLHQH TXH OR TXH KD\ TXH DVHJXUDU DQWHV TXH
QDGD HV OD FRQYLYHQFLD VRFLDO &RPR GLUi OXHJR 1LHW]VFKH VLHPSUH OD PRUDO
KD VLGR OD &LUFH GH ORV ILOyVRIRV
/D FRQYLYHQFLD VRFLDO KDEtD HVWDGR IXQGDPHQWDGD HQ GRV SLODUHV HO
SUHWHQGLGR FRQRFLPLHQWR GH OD QDWXUDOH]D GH ODV FRVDV OH\HV QDWXUDOHV \ HO
SUHWHQGLGR FRQRFLPLHQWR GH FXiO HUD OD YROXQWDG GLYLQD OH\HV UHOLJLRVDV
$KRUD ELHQ VHJ~Q ORV HVFpSWLFRV QR FRQRFHPRV OD QDWXUDOH]D GH ODV
FRVDV SXHV D GXUDV SHQDV FRQRFHPRV VLTXLHUD ODV FXDOLGDGHV GH ODV PLVPDV
VHDQ SULPDULDV R VHFXQGDULDV FXiQWR PHQRV ODV HVHQFLDV GH ODV PLVPDV
7DPSRFR FRQRFHPRV D 'LRV QL SRGHPRV HVWDU VHJXURV VLTXLHUD GH VX



,VDDF 1HZWRQ

3KLORVRSKLDH QDWXUDOLV SULQFLSLD PDWKHPDWLFD 



0DQXHO -85$'2
H[LVWHQFLD (QWRQFHV VH KDFH LPSRVLEOH IXQGDPHQWDU OD FRQYLYHQFLD KXPDQD
HQ SULQFLSLRV XQLYHUVDOHV \ UHJODV JHQHUDOHV \ FDHUtDPRV HQ HO OLEHUWLQDMH
PiV DEVROXWR 0XFKRV GH ORV SHQVDGRUHV GH OD pSRFD VH GHFODUDEDQ D Vt

PLVPRV OLEHUWLQRV 
(Q OD REUD GH +XPH HQFRQWUDPRV OD IRUPXODFLyQ GH OD VXSHGLWDFLyQ
GHO FRQRFLPLHQWR D OD YLGD D OD DFFLyQ D OD FRQYLYHQFLD VRFLDO $ SHVDU GH VX
HVFHSWLFLVPR +XPH TXLHUH IXQGDPHQWDU ODV OH\HV VRFLDOHV SHUR OR KDUi SRU
RWUR FDPLQR (QWUH OD YLGD GHGLFDGD D ORV QHJRFLRV \ OD YLGD GHGLFDGD D OD
HVSHFXODFLyQ ILORVyILFD +XPH GHILHQGH OD QHFHVLGDG GH XQD YLGD PL[WD

3DUHFH SRU WDQWR TXH OD QDWXUDOH]D KD HVWDEOHFLGR XQD YLGD

PL[WD FRPR OD PiV DGHFXDGD D OD HVSHFLH KXPDQD \ VHFUHWDPHQWH KD
RUGHQDGR

ORV

KRPEUHV

TXH

QR

SHUPLWDQ

TXH

QLQJXQD

GH

VXV

DEVRUED GHPDVLDGR KDVWD HO SXQWR GH KDFHUORV

LQFDSDFHV GH RWUDV SUHRFXSDFLRQHV \ HQWUHWHQLPLHQWRV (QWUpJDWH D WX
SDVLyQ SRU OD FLHQFLD OHV GLFH SHUR KD] TXH WX FLHQFLD VHD KXPDQD \ TXH
WHQJD XQD UHIHUHQFLD GLUHFWD D OD DFFLyQ \ D OD VRFLHGDG 3URKtER HO
SHQVDPLHQWR DEVWUDFWR \ ODV LQYHVWLJDFLRQHV SURIXQGDV \ ODV FDVWLJDUp
VHYHUDPHQWH FRQ OD PHODQFROtD SHQVDWLYD TXH SURYRFDQ FRQ OD LQWHUPLQDEOH
LQFHUWLGXPEUH HQ TXH OH HQYXHOYH D XQR \ FRQ OD IUtD UHFHSFLyQ FRQ TXH VH
DFRJHUiQ WXV SUHWHQGLGRV GHVFXEULPLHQWRV FXDQGR ORV FRPXQLTXHV 6p
ILOyVRIR SHUR HQ PHGLR GH WRGD WX ILORVRItD FRQWLQ~D VLHQGR XQ KRPEUH
6L OD PD\RUtD GH OD KXPDQLGDG VH FRQWHQWDUD FRQ SUHIHULU OD
ILORVRItD IiFLO D OD DEVWUDFWD \ SURIXQGD VLQ ODQ]DU FRQWUD pVWD VX GHVSUHFLR
\ FHQVXUD QR VHUtD LQFRUUHFWR TXL]i FRQIRUPDUVH FRQ HVWD RSLQLyQ JHQHUDO
\ SHUPLWLU D FDGD KRPEUH TXH GLVIUXWDVH VLQ LPSHGLPHQWR GH VX SURSLR
JXVWR \ VHQWLPLHQWR 3HUR FRPR IUHFXHQWHPHQWH VH OOHYD OD FXHVWLyQ PiV
OHMRV KDVWD HO SXQWR GH UHFKD]DU WRGR UD]RQDPLHQWR SURIXQGR R OR TXH
YXOJDUPHQWH VH OODPD PHWDItVLFD DKRUD SURFHGHUHPRV D FRQVLGHUDU OR TXH
SUHGLVSRVLFLRQHV OHV



/RV

OLEHUWLQRV

 HQ HO VLJOR

;9,, \ ;9,,, QR HUDQ H[DFWDPHQWH SHUVRQDV GH FRVWXPEUHV

GLVROXWDV VLQR PiV ELHQ OLEUHSHQVDGRUHV )UHHWKLQNHUV HVSULWV IRUWV OLEHUWLQV pUXGLWV R HQ H[SUHVLyQ
GH %D\OH OLEHUWLQV G
HVSULW R VLPSOHPHQWH SKLORVRSKHV 6X WDODQWH SULQFLSDO FRQVLVWLy HQ UHFODPDU OD
OLEHUWDG GH SHQVDPLHQWR FRQWUD ODV WXWHODV SROtWLFDV \ HFOHVLiVWLFDV \ OD WROHUDQFLD GH WRGDV ODV RSLQLRQHV
HVSHFLDOPHQWH UHOLJLRVDV )LJXUDURQ FRPR OLEHUWLQRV ORV QHRSLUUyQLFRV \ ORV HVFpSWLFRV KHUHGHURV GH
0RQWDLJQH \ &KDUURQ ORV GHtVWDV TXH QHJDEDQ HO YDORU GH ORV DUJXPHQWRV EtEOLFRV \ UHOLJLRVRV VREUH OD
QDWXUDOH]D GH 'LRV \ GHIHQGtDQ XQD FUHHQFLD SXUDPHQWH ILORVyILFD R VLPSOHPHQWH QDWXUDO HQ HO 6HU
6XSUHPR ORV DWHRV ORV LQFUpGXORV \ ORV LPStRV FRPR 9ROWDLUH 6X SRVLFLyQ ILORVyILFD WHyULFD HUD GH
QHJDFLyQ GH WRGR GRJPD ILORVyILFR UHOLJLRVR R PRUDO \ VX SRVLFLyQ ILORVyILFD SUiFWLFD VH DFHUFDED PiV DO
HSLFXUHtVPR





+XPH KDFH DOXVLyQ D VX H[SHULHQFLD SHUVRQDO FRQ OD HGLFLyQ GH VX 7UDWDGR

+XPH HVWi OHMRV GH ODV SUHWHQVLRQHV SODWyQLFDV GH KDFHU TXH UHLQH SRU HQFLPD GH OD FLXGDG

OD FDVWD ILORVyILFD \ WDPELpQ HVWi OHMRV DO PHQRV HQ OD PDGXUH] GH VX YLGD GHO QDUFLVLVPR FDUWHVLDQR OD
PHMRU SURIHVLyQ HV OD PtD



(O HPSLULVPR LQJOpV


FRQ IXQGDPHQWR VH SXHGH DOHJDU HQ VX IDYRU

<D VDEHPRV TXH .DQW GLMR TXH +XPH UHDOL]y HO DWDTXH PiV GHFLVLYR
FRQWUD OD PHWDItVLFD SHUR OHMRV GH TXHUHU GHVWUXLU OD PHWDItVLFD FRPR FRQ
IUHFXHQFLD VH OHH HQ ODV REUDV TXH WUDWDQ GH OD ILORVRItD GH +XPH OR TXH
+XPH SUHWHQGH VHJ~Q VXV SURSLDV SDODEUDV HV SXULILFDUOD GH HUURUHV \
VXSHUVWLFLRQHV +XPH GHILHQGH OD QHFHVLGDG GH OD PHWDItVLFD SDUD OD YLGD
OpDVH OD VHFFLyQ LQWURGXFWRULD GH OD ,QYHVWLJDFLyQ VREUH HO FRQRFLPLHQWR
KXPDQR &RQWUD HVWD GHIHQVD VH DO]DQ ODV YRFHV GH ORV TXH OD DFXVDQ GH VHU
IXHQWH GH HUURUHV \ GH LQFHUWLGXPEUHV +XPH GHILHQGH OD PHWDItVLFD GLFLHQGR
D VXV GHWUDFWRUHV TXH QR OD HPSUHQGDQ FRQWUD HOOD VLQR FRQWUD ORV EDQGLGRV
TXH OD WLHQHQ VHFXHVWUDGD
$TXt HQ HIHFWR VH KDOOD OD PiV MXVWD \ YHURVtPLO REMHFLyQ D XQD
FRQVLGHUDEOH SDUWH GH OD PHWDItVLFD TXH QR HV SURSLDPHQWH XQD FLHQFLD
VLQR TXH VXUJH ELHQ GH ORV HVIXHU]RV HVWpULOHV GH OD YDQLGDG KXPDQD TXH
TXLHUH SHQHWUDU HQ WHPDV TXH VRQ WRWDOPHQWH LQDFFHVLEOHV SDUD HO
HQWHQGLPLHQWR ELHQ GH OD DVWXFLD GH ODV VXSHUVWLFLRQHV SRSXODUHV TXH
VLHQGR

LQFDSDFHV

GH

GHIHQGHUVH

OHDOPHQWH

OHYDQWDQ

HVWDV

]DU]DV

HQPDUDxDGDV SDUD FXEULU \ SURWHJHU VX GHELOLGDG $KX\HQWDGRV GHO FDPSR

DELHUWR HVWRV EDQGLGRV VH UHIXJLDQ HQ HO ERVTXH \ HVSHUDQ HPERVFDGRV SDUD
LUUXPSLU HQ WRGDV ODV YtDV GHVJXDUQHFLGDV GH OD PHQWH \ VXE\XJDUOD FRQ
WHPRUHV \ SUHMXLFLRV UHOLJLRVRV ,QFOXVR HO DQWDJRQLVWD PiV IXHUWH VL SRU XQ
PRPHQWR DEDQGRQD OD YLJLODQFLD HV UHGXFLGR < PXFKRV SRU FREDUGtD \
GHVDWLQR DEUHQ ODV SXHUWDV D VXV HQHPLJRV \ GH EXHQD JDQD OHV DFRJHQ FRQ
UHYHUHQFLD \ VXPLVLyQ FRPR VXV VREHUDQRV OHJtWLPRV
3HUR HV pVWD UD]yQ VXILFLHQWH SDUD TXH ORV ILOyVRIRV GHEDQ GHVLVWLU
GH VXV LQYHVWLJDFLRQHV \ GHMDU TXH OD VXSHUVWLFLyQ D~Q VLJD DGXHxDGD GH VX

DVLOR"

+XPH SUHWHQGH KDEHU HQFRQWUDGR XQ VLVWHPD ILORVyILFR FDSD] GH

IXQGDPHQWDU OD PRUDO VLQ DFXGLU D SULQFLSLRV VXMHWRV D GXGD VLQ TXH VH
UHFXUUD D OD YROXQWDG GH 'LRV \ VLQ TXH VH UHFXUUD D SUHWHQGLGRV
FRQRFLPLHQWRV PHWDItVLFRV VREUH OD QDWXUDOH]D GH ODV FRVDV
6XV GRV REUDV FDSLWDOHV HO 7UDWDGR GH OD QDWXUDOH]D KXPDQD
7UHDWLVH \ OD ,QYHVWLJDFLyQ VREUH HO FRQRFLPLHQWR KXPDQR (QTXLU\ VH
FHQWUDQ HQ HO HVWXGLR GHO VHU KXPDQR 'H DFXHUGR FRQ HO FDUiFWHU JHQHUDO GH
ORV HVWXGLRV ILORVyILFRV SRVWHULRUHV DO UHQDFLPLHQWR HO FHQWUR GH LQWHUpV





+XPH ,QYHVWLJDFLyQ
+XPH

 6HFFLyQ  

,QYHVWLJDFLyQ 6HFFLyQ   $O ILQDO GH OD VHFFLyQ +XPH GLFH TXH VH FRQVLGHUDUtD

IHOL] VL FRQVLJXH VRFDYDU ORV FLPLHQWRV GH >OD@ ILORVRItD DEVWUXVD TXH KDVWD DKRUD SDUHFH KDEHU VHUYLGR
QDGD PiV TXH GH FRELMR SDUD OD VXSHUVWLFLyQ \ GH WDSDGHUD SDUD HO DEVXUGR \ HO HUURU eO PLVPR FDOLILFD
VX ILORVRItD \ HQ HVSHFLDO VX PHWDItVLFD GH FODUD QRYHGRVD \ VHQFLOOD



0DQXHO -85$'2
ILORVyILFR KDEtD GHMDGR GH VHU HO PXQGR FRPR OD KDEtD VLGR SDUD OD ILORVRItD
JULHJD R 'LRV FRPR OR KDEtD VLGR SDUD OD ILORVRItD HVFROiVWLFD PHGLHYDO SDUD
SDVDU D VHU HO KRPEUH
/D VROXFLyQ GH +XPH FRQVLVWH HQ DSOLFDU D ORV WHPDV PRUDOHV HO
PpWRGR H[SHULPHQWDO GH UD]RQDPLHQWR WDO FRPR UH]D HO VXEWtWXOR GH VX

7UDWDGR

/RV SLODUHV GHO PpWRGR VHUiQ

WUHV SULQFLSLRV GH OD FRQGXFWD

QDWXUDOLGDG GH ORV VHQWLPLHQWRV GH SODFHU

IHHOLQJV

HO SULQFLSLR GH OD
\ GH GRORU 

.UHHQFLD EHOLHI \
HO SULQFLSLR GH OD LQHUFLD GH OD FRVWXPEUH FXVWRP
HO SULQFLSLR GH IXHU]D OD

/D UHWLUDGD D GLFKDV IURQWHUDV VXSRQH HO DEDQGRQR GH RWUDV

SRVLFLRQHV TXH pO YD D GHPRVWUDU TXH VRQ LQGHIHQGLEOHV 6H WUDWD HQ SULPHU
OXJDU GH OD LQMXVWLILFDEOH FRQILDQ]D TXH WLHQH HO FRQRFLPLHQWR KXPDQR
FXDQGR DILUPD TXH HO PXQGR HV WDO FRPR OR FRQRFHPRV \ SUHWHQGH DSOLFDU DO
PXQGR ODV LGHDV TXH WHQHPRV HQ OD PHQWH (Q VHJXQGR OXJDU GH OD
LQIXQGDPHQWDGD FRQILDQ]D HQ HO IXQFLRQDPLHQWR GHO SULQFLSLR GH FDXVDOLGDG
PHGLDQWH HO FXDO VH SUHWHQGH SDVDU GH ORV HIHFWRV D ODV FDXVDV \ GH pVWDV D
ORV HIHFWRV IXWXURV (Q WHUFHU OXJDU GH OD LQJHQXD FRQILDQ]D HQ OD OLEHUWDG
WDQWR KXPDQD FRPR GLYLQD
+XPH SURFHGH D GHPRVWUDU TXH OLEHUWDG HV XQD SDODEUD FX\R
VLJQLILFDGR FRLQFLGH FRQ HO GH OD SDODEUD QHFHVLGDG TXH OD PLVPD QHFHVLGDG
QR OD FRQRFHPRV SRUTXH GHVFRQRFHPRV HQ TXp FRQVLVWH OD FDXVD GH ODV FRVDV
\ TXH HVWR VH GHEH D TXH HO FRQRFLPLHQWR KXPDQR WLHQH XQRV OtPLWHV ELHQ
SUHFLVRV \ QR FRQRFHPRV PiV TXH OR TXH FRQRFHPRV HV GHFLU QXHVWUDV
SHUFHSFLRQHV HQ FXDQWR WDOHV \ QR OD FDXVD TXH VXSRQHPRV TXH ODV SURYRFDQ
4XH HO KRPEUH HV OLEUH TXLHUH GHFLU TXH GHFLGH D SDUWLU GH VX SHQVDPLHQWR
SHUR VL VX SHQVDPLHQWR VLJXH OH\HV QHFHVDULDV HQWRQFHV HO KRPEUH HVWi
GHWHUPLQDGR HQ VX REUDU D KDFHU OR TXH SLHQVD HV GHFLU D KDFHU OR TXH
QHFHVDULDPHQWH SLHQVD
3RU HVR VH LPSRQH FRPHQ]DU SRU HO HVWXGLR GHO FRQRFLPLHQWR KXPDQR
GHPRVWUDU FXiOHV VRQ VXV OtPLWHV \ FyPR IXQFLRQD SDUD ILQDOPHQWH SUREDU
TXH D SHVDU GH TXH H[LVWHQ XQDV OH\HV QDWXUDOHV TXH ULJHQ OD IRUPDFLyQ GH
ODV LGHDV HO KRPEUH SXHGH IXQGDPHQWDU VXILFLHQWHPHQWH VX FRQGXFWD

.DQW UHVSRQGHUi D HVWR TXH HO GHWHUPLQLVPR GH ODV LGHDV VL HV TXH OR KD\ QR LPSLGH OD
OLEHUWDG SXHV pVWD FRQVLVWH HQ TXH VHD OD UD]yQ \ QR ORV LQVWLQWRV R ODV SDVLRQHV ORV TXH GHWHUPLQHQ OD
FRQGXFWD



(O HPSLULVPR LQJOpV

SULYDGD \ S~EOLFD PRUDO \ SROtWLFD VLQ FDHU HQ ORV H[FHVRV GH ORV OLEHUWLQRV
+HFKR WRGR HO UHFRUULGR \ HQ FXDUWR OXJDU KD\ TXH GDU H[SOLFDFLRQHV
GH SRU TXp ORV KRPEUHV KDQ SUHWHQGLGR VDEHU PiV GH OR TXH VH SXHGH VDEHU
(Q VX +LVWRULD QDWXUDO GH OD UHOLJLyQ \ 'LiORJRV VREUH OD UHOLJLyQ QDWXUDO
LQWHQWD H[SOLFDU UD]RQDEOHPHQWH SRU TXp ORV KRPEUHV KDQ FUHtGR HQ 'LRV HQ
OD H[LVWHQFLD GHO DOPD \ HQ OD YLGD IXWXUD 6X SRVLFLyQ SHUVRQDO HV HTXtYRFD
HQ VXV REUDV ILORVyILFDV 7UHDWLVH H (QTXLU\ SUHVHQWD DUJXPHQWRV TXH LUtDQ
D IDYRU GHO DWHtVPR SHUR HQ VXV REUDV PHQRUHV SRU HMHPSOR ODV GLVHUWDFLRQHV
6REUH HO VXLFLGLR \ 6REUH OD LQPRUWDOLGDG GHO DOPD HVFULEH FRPR XQ
GHtVWD LOXVWUDGR TXH OXFKD VLPSOHPHQWH FRQWUD ODV VXSHUVWLFLRQHV SRSXODUHV
\ UHOLJLRVDV SHUR VLQ GHMDU GH FUHHU HQ OD H[LVWHQFLD GHO 6HU 6XSUHPR \ HQ OD
H[LVWHQFLD GHO DOPD LQPRUWDO
6X SUHRFXSDFLyQ SRU ORV SUREOHPDV GH OD FRQYLYHQFLD VRFLDO \ SROtWLFD
VH DSUHFLD HQ VXV HVWXGLRV VREUH WHPDV PRUDOHV HFRQyPLFRV UHOLJLRVRV
HVWpWLFRV SROtWLFRV H KLVWyULFRV
'HQWUR GH OD ILORVRItD PRUDO R FLHQFLD GH OD QDWXUDOH]D KXPDQD
+XPH GLVWLQJXH HQWUH XQD ILORVRItD SRSXODU IiFLO \ DVHTXLEOH \ XQD
ILORVRItD DFDGpPLFDSUHFLVD \ DEVWUDFWD /D SULPHUD HV OD ILORVRItD TXH


FRQVLGHUD DO KRPEUH SULPRUGLDOPHQWH FRPR QDFLGR SDUD OD DFFLyQ


LQIOXLGR HQ VXV DFWRV SRU HO JXVWR \ HO VHQWLPLHQWR

\ FRPR

/D VHJXQGD HV SURSLD GH DTXHOORV ILOyVRIRV TXH

PiV TXH DFWLYR H LQWHQWDQ
IRUPDU VX HQWHQGLPLHQWR PiV TXH FXOWLYDU VX FRQGXFWD


FRQVLGHUDQ DO KRPEUH FRPR XQ VHU UDFLRQDO

'HQWUR GH HVWD ILORVRItD DEVWUDFWD SXUD KD\ GRV WHQGHQFLDV

H[WUHPDV HQWUH ODV TXH +XPH SUHWHQGH DEULUVH FDPLQR HO HVFHSWLFLVPR \
HO GRJPDWLVPR (O SULPHUR HV OD QHJDFLyQ GH OD SRVLELOLGDG GH FRQRFHU \ HO
VHJXQGR HV XQD ILORVRItD DEVWUXVD EDVDGD HQ XQD PHWDItVLFD VXSHUVWLFLRVD
+XPH YD D KDFHU XQD ILORVRItD SULPHUD R SURIXQGD TXH pO OODPD ILORVRItD
PRUDO HV GHFLU EDVDGD HQ HO HVWXGLR GH OD QDWXUDOH]D KXPDQD \ TXH SXHGH


(QJHOV \ 0DU[ LQVLVWLUiQ HQ HO SULPDGR GH OD SUD[LV



+XPH ,QYHVWLJDFLyQ , 



)HXHUEDFK GHIHQGHUi HVWD SRVLFLyQ \ VHUi SRU HOOR FULWLFDGR SRU (QJHOV \ SRU 0DU[



+XPH ,QYHVWLJDFLyQ , 



0DQXHO -85$'2
OODPDUVH UD]RQDPLHQWR SURIXQGR R YHUGDGHUD PHWDItVLFD VH WUDWD
GH OD PHWDItVLFD GH OD QDWXUDOH]D KXPDQD
/D ~QLFD PDQHUD GH OLEHUDU LQPHGLDWDPHQWH HO VDEHU GH HVWDV
DEVWUXVDV

FXHVWLRQHV

HV

LQYHVWLJDU

VHULDPHQWH

OD

QDWXUDOH]D

GHO

HQWHQGLPLHQWR KXPDQR \ PRVWUDU SRU PHGLR GH XQ DQiOLVLV H[DFWR GH VXV

SRGHUHV \ FDSDFLGDG TXH GH QLQJXQD PDQHUD HVWi SUHSDUDGR SDUD WHPDV WDQ
UHPRWRV \ DEVWUDFWRV +HPRV GH VRSRUWDU HVWD IDWLJD SDUD SRGHU YLYLU FRQ
WUDQTXLOLGDG D SDUWLU GH HQWRQFHV 7DPELpQ KHPRV GH FXOWLYDU OD YHUGDGHUD
PHWDItVLFD FRQ DOJ~Q FXLGDGR D ILQ GH GHVWUXLU OD PHWDItVLFD IDOVD \
DGXOWHUDGD /D SHUH]D TXH HQ DOJXQDV SHUVRQDV HV XQD VDOYDJXDUGLD FRQWUD
HVWD ILORVRItD HQJDxRVD HV HQ RWUDV VXSHUDGD SRU OD FXULRVLGDG \ OD
GHVHVSHUDQ]D TXH HQ DOJ~Q PRPHQWR SUHYDOHFH SXHGH VHU VHJXLGD SRU
H[SHFWDWLYDV H LOXVLRQHV FRQILDGDV (O UD]RQDU ULJXURVR \ SUHFLVR HV HO ~QLFR
UHPHGLR XQLYHUVDO YiOLGR SDUD WRGDV ODV SHUVRQDV \ GLVSRVLFLRQHV \ VyOR pO
HV FDSD] GH GHUUXPEDU DTXHOOD ILORVRItD DEVWUXVD \ MHUJD PHWDItVLFD TXH DO
HVWDU PH]FODGD FRQ OD VXSHUVWLFLyQ SRSXODU OD KDFH HQ FLHUWR PRGR
LPSHQHWUDEOH

SDUD

TXLHQ

UD]RQD



GHVFXLGDGDPHQWH

OH

FRQILHUH

OD

DSDULHQFLD GH FLHQFLD \ VDELGXUtD

&yPR SURFHGHU" 6X SXQWR GH SDUWLGD HV UDFLRQDOLVWD 8Q SRFR PiV

DGHODQWH GHO SiUUDIR FLWDGR DQWHV VHxDOD +XPH VX REMHWLYR FLHQWtILFR TXH
FRLQFLGH FRQ HO SXQWR GH YLVWD FDUWHVLDQR FRPR OR TXH \R SLHQVR VRQ
SHQVDPLHQWRV KD\ TXH SDUWLU GHO HVWXGLR GH ODV LGHDV +XPH VH SURSRQH
HVWXGLDU OR TXH /RFNH OODPDED OD JHRJUDItD R WRSRJUDItD PHQWDO LGHD TXH
VH KD YLVWR UHFRJLGD HQ QXHVWURV GtDV FRQ ORV IDPRVRV PDSDV FRQFHSWXDOHV
'H HVWD PDQHUD VH FRQYLHUWH HQ XQ REMHWLYR QR GHVGHxDEOH GH OD
FLHQFLD FRQRFHU PHUDPHQWH ODV GLIHUHQWHV RSHUDFLRQHV GH OD PHQWH VHSDUDU
ODV XQDV GH ODV RWUDV FODVLILFDUODV HQ ORV GHELGRV DSDUWDGRV \ FRUUHJLU DTXHO
GHVRUGHQ DSDUHQWH HQ TXH VH HQFXHQWUDQ FXDQGR ODV KDFHPRV REMHWR GH
UHIOH[LyQ H LQYHVWLJDFLyQ (VWD WDUHD GH RUGHQDU \ GLVWLQJXLU TXH QR WLHQH
PpULWR FXDQGR VH UHDOL]D FRQ FXHUSRV H[WHUQRV REMHWRV GH QXHVWURV VHQWLGRV
DXPHQWD GH YDORU FXDQGR VH HMHUFH VREUH ODV RSHUDFLRQHV GH QXHVWUD PHQWH
GH DFXHUGR FRQ OD GLILFXOWDG \ HO HVIXHU]R FRQ TXH QRV HQFRQWUDPRV DO
UHDOL]DUOD < DXQ VL QR YDPRV PiV DOOi GH HVD JHRJUDItD PHQWDO R
GHOLPLWDFLyQ GH ODV GLVWLQWDV SDUWHV \ SRGHUHV GH OD PHQWH HV SRU OR PHQRV

XQD VDWLVIDFFLyQ KDEHU OOHJDGR WDQ OHMRV

+XPH FRPSDUD ODV RSHUDFLRQHV GH OD PHQWH FRQ ODV RSHUDFLRQHV GHO

FXHUSR ORV REMHWRV GH OD PHQWH FRQ ORV REMHWRV GHO FXHUSR (O HVWDWXWR GH
HVWRV

REMHWRV GH OD PHQWH HV OR TXH HVWi SRU GHILQLU



+XPH ,QYHVWLJDFLyQ , 





+XPH ,QYHVWLJDFLyQ  

(O HPSLULVPR LQJOpV
6HJ~Q ORV HPSLULVWDV VH WUDWD GH FRSLDV R UHSUHVHQWDFLRQHV GH XQRV
PRGHORV RULJLQDOHV ORV REMHWRV FRUSRUDOHV HV GHFLU VRQ HO UHVXOWDGR GH ODV
LPSUHVLRQHV VHQVLEOHV /RV HPSLULVWDV FRPR /RFNH DSOLFDQ HO SULQFLSLR GH
FDXVDOLGDG GH XQD PDQHUD HVWULFWD ODV LGHDV VRQ HO HIHFWR HQ QXHVWUD PHQWH
GH XQD FDXVD OD LPSUHVLyQ VHQVLEOH TXH WLHQH OXJDU HQ HO FXHUSR /D FDXVD
GH OD LPSUHVLyQ HV H[WHULRU SHUR GH HOOD QR VDEHPRV QDGD 8QD YH] TXH
SDUWLPRV GH OD LPSUHVLyQ VHQVLEOH WRGR HV SVLFROyJLFR VLQ UHODFLyQ FRQ HO
H[WHULRU /D SVLFRORJtD HPStULFD D GLIHUHQFLD GH OD SVLFRORJtD UDFLRQDO YD D
HQWHQGHU TXH HO SUREOHPD FDUWHVLDQR GHO SXHQWH HQWUH HO FXHUSR \ OD PHQWH
VH UHVXHOYH LGHQWLILFDQGR OD PHQWH QR FRQ HO DOPD FRPR KDFtDQ ORV
UDFLRQDOLVWDV \ ORV SULPHURV HPSLULVWDV VLQR FRQ HO FHUHEUR 7RGRV ORV
IHQyPHQRV SVLFROyJLFRV FRQVLVWLUtDQ HQ FRQH[LRQHV ILVLROyJLFDV R QHUYLRVDV
HQWUH ORV VHQWLGRV \ HO FHUHEUR
+XPH QR REVWDQWH D GLIHUHQFLD GH /RFNH QR KDFH SVLFRORJtD
VLQR SVLFRORJtD UDFLRQDO \D TXH LGHQWLILFD OD PHQWH FRQ HO \R \ HO

HPStULFD

 

\R QR HV HO FHUHEUR

 /D PHQWH SDUD +XPH HV OR TXH KDFHPRV DO SHQVDU

DO TXHUHU DO UHFRUGDU DO VHQWLU HWF (V HO FRQMXQWR GH ODV RSHUDFLRQHV

HVSHFLDOHV TXH DQWHV VH DWULEXtDQ DO VXMHWR HVSLULWXDO OODPDGR DOPD \ DKRUD
VyOR VH DWULEX\HQ DO \R <D YHUHPRV FyPR +XPH UHLQWHUSUHWD HO \R VLQ
DWULEXLUOH FDUiFWHU VXVWDQWLYR QL FDUiFWHU WUDVFHQGHQWDO
0iV H[LJHQWH TXH /RFNH \ TXH %HUNHOH\ +XPH VH FHQWUD HQ HO
HVWXGLR GH ODV LGHDV \ HQ YH] GH VXSRQHU TXH WHQHPRV LGHDV LQQDWDV R TXH
YLHQHQ GHO PXQGR H[WHULRU /RFNH R GH 'LRV %HUNHOH\ ODV YD D HVWXGLDU HQ
Vt PLVPDV VLQ GHULYDFLyQ DSOLFiQGROHV XQ FULWHULR GH YHUGDG SXUDPHQWH
HPSLULVWD SHUR GLVWLQWR GHO GH /RFNH VRQ YHUGDGHUDV ODV LGHDV TXH WLHQHQ XQ

UHIHUHQWH HPStULFR HQ FDVR FRQWUDULR VRQ IDOVDV <D QR LPSRUWD WDQWR VX

RULJHQ FDXVDO VLQR OD H[LVWHQFLD GH XQ UHIHUHQWH GHtFWLFR
'HVFDUWHV KDEtD GLFKR TXH ODV LGHDV HQ Vt PLVPDV FRQVLGHUDGDV VRQ
WRGDV YHUGDGHUDV \ /RFNH OR UHSLWH 'HVFDUWHV \ /RFNH SRGtDQ GHFLU HVWR
SRUTXH FRQVLGHUDEDQ ODV LGHDV FRPR HQWLGDGHV VXVWDQWLYDV TXH UHIOHMDQ

HVSHFXODUPHQWH HO PXQGR UHDO R WLHQHQ HQ pO VX UHIHUHQWH $KRUD +XPH

QHJDQGR OD PHWDItVLFD YD D WHQHU TXH QHJDU OD H[LVWHQFLD GH ORV UHIHUHQWHV
PHWDItVLFRV SHUR SDUD HOOR QHJDUi LJXDOPHQWH OD H[LVWHQFLD GH ORV
VLJQLILFDGRV FRPR HQWLGDGHV PHWDUUHIHUHQFLDOHV OD ~QLFD UHIHUHQFLD TXH
UHFRQRFH HV OD UHIHUHQFLD TXH KHPRV GHQRPLQDGR GH QLYHO FHUR HV GHFLU OD
UHIHUHQFLD HPStULFD 7DQWR HO UDFLRQDOLVPR FRPR HO HPSLULVPR VRVWLHQHQ OD
WHRUtD FDXVDOLVWD LQJHQXD HQ OR TXH D OD SURGXFFLyQ GH ODV LGHDV VH UHILHUH

 
7DPSRFR SDUD /RFNH HO \R VH LGHQWLILFD FRQ HO FHUHEUR SHUR D OD KRUD GH HVWXGLDU OD
LGHQWLGDG GHO \R /RFNH \ ORV HPSLULVWDV PDWHULDOLVWDV VH ILMDQ HQ ODV KXHOODV R HQJUDPDV TXH OD PHPRULD
GHMD HQ HO FHUHEUR