Chuyn nghin cu kinh t t nhn

S 4
Hnh thnh mt qu u t
mo him* Vit Nam
(Nghin cu s b)
Adam Sack
V
John McKenzie
Thng 9 nm 1998
________________
* Nguyn bn trong ting Anh l "Venture Capital Firm"
XI
Mc lc
Li gii thiu ......................................................................................................... VII
tm tt.........................................................................................................IX
A. Cc mc ch nghin cu 1
B. Vn mo him l g? 4
nh ngha rng..................................................................................................... 4
nh ngha hp....................................................................................................... 4
Th trng Vit Nam.............................................................................................. 5
C. Vn mo him ng Nam 5
Tm tt .................................................................................................................. 5
Innsia ............................................................................................................... 6
Malaysia ................................................................................................................ 7
Thi Lan ................................................................................................................ 8
D. Cung vn mo him Vit Nam............................. 11
Tm tt ................................................................................................................ 11
Lch s cc qu u t ......................................................................................... 13
E. Nhu cu v vn mo him Vit Nam 15
Tm tt ................................................................................................................ 15
Thc trng cc cng ty t nhn Vit Nam hin nay............................................... 15
Qu trnh c phn ha cc doanh nghip nha nc ........................................... 17
Cc i tng doanh nghip tim nng................................................................. 17
Cc hn ch trong vic u t vo doanh nghip mc tiu .................................... 18
F. H thng php l v ch nh 21
H thng ch nh................................................................................................ 21
H thng php l.................................................................................................. 21
G. C cu cho cc cng ty vn mo him Vit
Nam 21
Qu hi ngoi ...................................................................................................... 21
Qu ni a.......................................................................................................... 22
im mnh v im yu ca hai m hnh............................................................. 24
H. Kt lun v kin ngh 25
I. Cc bc tip theo...................................................................... 29
XII
Bng
Bng 1: Tng hp c phn t nhn v vn mo him (triu USD).............................. 5
Bng 2: Cc qu ang hot ng Vit Nam......................................................... 11
Bng 3: S lng cc cng ty theo tng loi hnh.................................................... 16
Bng 4: Cc cng ty t nhn Vit Nam phn b theo ngnh.................................... 16
XIII
Li gii thiu
Khi doanh nghip t nhn ca Vit Nam hin ang ri vo tnh trng
thiu vn trm trng do b hn ch tip cn vi cc ngun vn u t, k c vn c
phn cng nh vn vay di hn t cc ngn hng. Mt hng gii quyt tnh
trng thiu vn cho cc cng ty t nhn l thit lp mt qu u t mo him
ngay trong nc. Mc tiu ca bo co ny l nhm nh gi s b v kh nng
thnh lp mt qu u t mo him c lp v mang tnh kinh doanh nh vy ti
Vit Nam.
Vi s tr gip ca Chng trnh pht trin d n M Kng, ni quy t
nhiu nh ti tr v do Cng ty ti chnh quc t qun l, bn bo co ny c
chun b nhm thc y s pht trin ca khi t nhn ba nc Vit Nam, Lo
v Campuchia. Nhng kinh nghim m Chng trnh thu c thng qua cc d
n u t t nhn Vit Nam cho thy rng rt ng o cc doanh nghip t
nhn hin ang sn sng v c kh nng tip nhn nhng cng ngh v nhng m
hnh kinh doanh c p dng rng ri ri sau c th tham gia vo th
trng chng khon. Nhn chung nhng doanh nghip ny hin u l nhng
doanh nghip hot ng c li nhun v khai thc c li th v ngun nhn lc
di do vi gi r ca Vit Nam cng nh mt s ngun ti nguyn thin nhin
khc. Vic tip cn c vi cc ngun vn u t v cc kinh nghim qun l
nh s thnh lp v hot ng ca mt qu u t mo him s cho php cc
doanh nghip t nhn y nhanh nhp pht trin.
Mc d cho ti nay cc qu u t mo him ang hot ng rt thnh
cng cc nc khc trong khu vc song kt qu hot ng ca chng Vit
Nam li tht ng tht vng. Cc qu ti cc nc xung quanh hot ng ch yu
da vo th trng chng khon trong nc v mt th trng nh vy li hon
ton cha c mt Vit Nam. Ngc li, cc qu Vit Nam phi t m rng b
my v phm vi hot ng ca mnh ra nc ngoi thu ht thm cc ngun vn
bng ngoi t mnh v v vy lun phi i ph vi nguy c ph gi ca ng Vit
Nam. Hn na bi trong b my hot ng ca qu, nhn vin ngi Vit ch
m nhim nhng v tr khng quan trng nn chnh cc qu t hn ch mnh
tip cn vi mng li hot ng v cc khch hng trong nc .
V cui cng, cc tc gi i n kt lun rng cc nhu cu vn Vit
Nam t ti mc ng k c th thnh lp mt qu u t mo him ca
Vit Nam. Theo quy nh ca Lut u t trong nc, qu c th huy ng ti
30% vn t mt nh ch ti chnh quc t v phn cn li phi do ng gp ca
cc t chc Vit Nam. Nghin cu s b chng t cho kh nng c th bin
tng ny thnh hin thc. Cc t chc quc t nh MPDF v IFC c th ng
gp mt phn quan trng thng qua vic tip tc nghin cu kh thi cng vi cung
cp nhng tr gip v k thut.
XIV
XV
Tm tt
Bo co ny do Adam Sack v John McKenzie vit trong thi gian t thng
5 n thng 6 nm 1998, theo yu cu ca MPDF, vi mc tiu xem xt s b tnh
kh thi ca vic thnh lp mt Qu u t mo him mi, c lp, c kh nng
pht trin v mt thng mi Vit Nam.
Mt qu u t mo him s l mt i tc ph hp, h tr s pht
trin ca khu vc t nhn Vit Nam. Vic thnh lp mt Qu u t mo him
l mt cch gii quyt vn thiu vn u t pht trin di hn ca cc cng
ty thuc khu vc t nhn Vit Nam. iu ny cn to ra mt c ch bc cu gia
cc cng ty t nhn vi th trng chng khon sp ra i ca Vit Nam. Mt
Qu u t mo him c xem l mt i tc c t chc ph hp vi cc cng ty
va v nh ca Vit Nam, bi v bn cnh vic cung cp vn, qu ny thng c
quan h cht ch vi cc cng ty nhn vn u t ca h tng cng qun l v
pht trin cc ti sn.
Cc qu u t mo him hot ng nhiu nm trn th trng cc
nc lng ging. Cc Qu u t mo him hot ng trn th trng cc nc
lng ging khu vc ng Nam nh Innsia, Malaysia v Thi lan. cc
nc ny, trc khi Qu u t mo him c thnh lp tn ti mi trng
thun li c t chc cho cc doanh nghip t nhn, c th trng chng khon
ang hot ng v h thng php l, ch nh cho cc t chc ti chnh phi ngn
hng. Cc th trng chng khon ang tng trng em li li nhun
cao. Khng c cc s liu cng b v s li nhun ny. Bng chng thu c, c
th l t Thi Lan, cho thy rng ngay trc cuc khng hong ti chnh gn
y mt s qu dnh c nhng khon li nhun y n tng.
Vit Nam c t ngun vn ch nh cho c phn t nhn v ch c mt lng
nh trong s ny c dng lm vn mo him trong nc. Cho n nay, vic
cung cp vn cho cc doanh nghip va v nh vn l lnh a ca mt s t i cc
qu u t nc ngoi (hin ti l bn) c thnh lp di hnh thc cc t chc
u t ca M v Chu u trong nhng nm bng n u thp nin 90. Mt nm
trc y, c 6 qu hot ng Vit Nam, nhng mt qu (Lazard) rt v mt
qu (Templeton) chuyn thnh qu khu vc. Hai trong s cc qu cn li
(Vietnam Fund v Vietnam Enterprise Investments Fund-Vietnam Dragon
Capital) mi ch u t vo 12 cng ty trong nc. S cc qu cn li ch u t
XVI
vo cc doanh nghip c vn u t nc ngoi, c bit l cc cng ty lin
doanh.
Hot ng ca cc qu Vit Nam ang gy tht vng. Khng qu no
thu hi vn u t thnh cng cho d c qu tn ti 4 nm hoc lu hn, v khi
tp hp li th trong mi danh mc u t c mt vi d n u t ang b thit
hi. C mt s l do dn ti tnh hnh ny, l do c cu v cc chin lc c
th ca cc qu ny. Khng c mt th trng chng khon, cc qu ny b hn
ch knh thu hi vn u t. Mi trng ca khu vc t nhn khng thun li, cho
d mi trng ny dng nh ang c ci thin tng bc. Cho n gn y,
ngi nc ngoi chnh thc vn cha c php u t [mua c phn ca] cc
cng ty trong nc. Cc qu ny c xy dng thnh cc b my u t hi
ngoi nhm thu ht vn la M. Do vy, h chu ri ro l ng tin ca Vit
Nam b ph gi. Cc hn ch khc i vi hot ng ca cc qu ny chnh l
kinh nghim b hn ch ca cc nh qun l trong hot ng u t vn mo
him, v khi cc nh qun l l ngi nc ngoi th chnh l nhng hn ch v
cc mi quan h v h thng giao dch. ngh m bo co ny a ra nhm rt
ra kinh nghim bng vic xy dng c cu cho mt qu tht cn thn nhm trnh
mt s tr ngi m cc qu u t hin ang gp phi.
Trong giai on pht trin hin nay ca khu vc t nhn Vit Nam,
nhu cu ln v vn mo him xut hin. Hin ti c khong 24.000 cng ty
t nhn ng k, trong c 7.000 cng ty trch nhim hu hn v cng ty c
phn m theo gi thit s c quy m thu ht s quan tm ca mt Qu u t mo
him. Nu nhng mc tiu hin ti v c phn ho ca Chnh ph c thc hin,
s c thm khong 1.500-1.700 cng ty c c phn ho gia nhp i qun ny
vo cui nm 2000. Cc cng ty ca Vit Nam c nhng li th so snh trong mt
s ngnh do tnh sn c ca cc ti nguyn thin nhin v ngun lao ng lnh
ngh vi chi ph thp. C cc cng ty tng trng cao, sn sng tip nhn cng
ngh, cc m hnh kinh doanh c kim chng v c tim nng c nim yt
trn s giao dch chng khon. C th, iu ny c chng minh bng kinh
nghim pht trin d n ca MPDF. Gn nh cng ty t nhn no trong nc cng
u thiu vn u t v khng c c hi tip cn vn u t di hnh thc vn c
phn hay vay ngn hng di hn.
Theo quan im ca mt nh u t, nhu cu ny b hn ch bi
mt s tr ngi. Tr ngi quan trng nht l tnh minh bch; cho n nay vn
cha c cc chun mc k ton quc t v cc quy nh bt buc v kim ton. Do
mi trng thu v mi trng iu tit kht khe i vi khu vc t nhn, cc
cng ty c xu hng bo v quyn li ca h bng cch gi b mt. Trong nhng
XVII
iu kin nh vy, cc Qu u t mo him s gp nhiu kh khn hn trong
vic nh gi cc cng ty trc khi u t, v sau l trong vic gim st v
cng c cc cc cng ty ny. Thiu mt mi trng php l chn mui cng l
mt tr ngi quan trng. c mt quy nh php l lin quan ti cc cng ty,
nhng n vn ang trong qu trnh pht trin, v phn ln quy nh ny vn cha
c kim chng. iu ny hon ton tri ngc vi cc th trng trong khu vc,
ni c h thng php l v cc chun mc k ton. Cho d cc th trng ny
cc quy nh vn thng xuyn b b qua mt cch ngang nhin.
Qu hi ngoi c mt s bt li v c cu. C cu cc qu ang tn ti
s dng cha hiu qu lm phc v cc cng ty t nhn trong nc. Cc qu
phi chu ri ro t gi hi oi. H ch c php nm gi phn thiu s cc c
phn ca cc cng ty trong nc (ti a 30%), v khng c quyn kim sot cao.
V cc qu ny do ngi nc ngoi qun l, nn cc ngun lc quan trng l mi
quan h v h thng giao dch b hn ch.
Dng nh mt qu u t ni a li c kh nng tn ti v pht trin
cao hn. S la chn vi nhiu kh nng pht trin cao hn v mt ngh m
nghin cu gn y a ra l thnh lp mt qu u t ni a. Qu ny s huy
ng vn t cc t chc ca Vit Nam, nhng qu ny cng c th huy ng ti
a 30% vn ban u t mt t chc ti chnh quc t (theo quy nh ca Lut u
t trong nc). Qu ny s khng b hn ch v quy m u t c phn hoc cc
chc v c lin quan ti vic kim sot cng ty nhn u t. N c th huy ng
vn v u t bng ng tin Vit Nam trnh cc ri ro v t gi hi oi. Qu
ny c th do i ng chuyn gia qun l ngi Vit Nam iu hnh c cc li th
ln hn trong vic giao dch, cc mi quan h v kh nng gim st mt cch hiu
qu hn. i ng qun l ny c th s c h tr v mt k thut (t nht l
trong giai on u) ca cc chuyn gia qun l vn mo him quc t c kinh
nghim (c th do mt cng ty trong khu vc c n). Qu ni a ny cng c
th phc v cc mc tiu ca Chnh ph trong vic huy ng vn v pht trin
nng lc trong nc.
Tuy vy, vn c mt s vn quan trng i vi qu ni a. Th
trng chng khon l knh thu hi vn u t ch yu ca vn mo him. Cn
phi xem xt kh nng ra i ca th trng chng khon Vit Nam, chng hn l
trong thi gian 3-4 nm na (thi gian cn thit thnh lp mt qu, thc hin
mt s u t, v c c mt qu sn sng hot ng), trc khi c th thnh lp
mt qu u t loi ny. Cng c cc knh khc thay th cho th trng chng
khon. V d nh c cu mt khon u t nh mt khon vn m sau cng ty
XVIII
nhn u t phi hon li trc khi gii ngn ton b. Hnh thc ny ch p dng
i vi mt s cng ty c kh nng to nhiu tin mt trong nhng nm u hot
ng. Khng nn ch da hon ton vo hnh thc ny. Vn th hai l Vit
Nam trc kia cha h c tng v vic thnh lp mt qu ni a. V h thng
php l v ch nh cha c kim chng, nn s ph chun chnh thc thnh
lp mt qu ni a l cn thit. Vic ph chun s cp ti mt s vn nhy
cm nh thu, do vy kh m t ng thnh lp mt qu nh vy. Vn th ba
l chng ti cha kim chng mt cch y rng liu cc t chc ca Vit
Nam c d tin u t hay khng, liu h c chp nhn vic u t vo qu vi
cc iu kin v thi hn u t v mc ri ro hay khng. Tuy vy, nhng cuc
iu tra s b cho thy rng c th hi s quan tm v vn ny. Mt qu
ni a vn cn n s h tr ca mt t chc ti chnh quc t, cung cp mt
lng vn ht ging, cung cp h tr k thut v gip ku gi h tr chnh thc.
Cc bc tip theo. Nu MPDF v IFC quyt nh xy dng ngh thnh
lp mt Qu u t mo him ni a, th cn phi thc hin mt nghin cu kh
thi chuyn su. Nghin cu ny c th bao gm nhng ni dung sau:
Kho st v cc t chc u t tim nng ca Vit Nam;
Hi m t cc t chc ti chnh quc t v s quan tm ca h trong vic
tham gia;
Tm kim cc chuyn gia qun l cao cp ca Vit Nam;
Kho st nhm nh gi nhu cu ca cc cng ty trong nc;
Mt thi gian biu cho vic thnh lp th trng chng khon;
u vo php l cho vic xc nh c cu ca qu v qui trnh ph
chun cn thit;
iu tra v cc vn thu vi cc nhn vin k ton;
Thng tin phn hi t cc c quan hu quan v mc ng h (Ngn
hng nh nc, B Ti chnh, Th tng).
Mt k hch kinh doanh s b.

1
A. Cc mc ch nghin cu
Bo co ny nh gi s b v tim nng ca mt Qu u t mo him
mi, c kh nng pht trin v mt thng mi Vit Nam.
Trong nhng nm u hot ng, MPDF tm ra v h tr mt s cng ty
t nhn qun l tt c tim nng tng trng cao ca Vit Nam. Tuy vy, trong
hu ht cc trng hp, cc tr ngi chnh i vi s pht trin ca cc cng ty
ny l h khng c c hi tip cn cc ngun vn v tn dng di hn. Cc ngun
vn di hn ca cc ngn hng Vit Nam b hn ch; cha c cc t chc ti chnh
phi ngn hng; v cc qu u t hi ngoi b hn ch trong vic mua c phiu
ca cc cng ty trong nc v h cng hon ton trnh hnh thc u t ny.
Hin nay, th trng chng khon ca Vit Nam ang sp bt u qu trnh
hot ng (mi ngi hy vng rng th trng s c m ra trong 1 nm na),
thi gian ny dng nh l ph hp xem xt vic thnh lp mt Qu u t
mo him nhm vo cc cng ty t nhn trong nc. Vn mo him l mt cch
gii quyt c tim nng p ng cc yu cu ca khu vc t nhn thiu vn v i
u t ca Vit Nam. Bn cnh vic cung cp vn u t c phn cc qu u t
mo him c lin quan mt cch c th ti giai on pht trin ban u ca mt
doanh nghip. Cc phng php v mc tiu nh gi u t i vi cc doanh
nghip va v nh ca cc chuyn gia qun l vn mo him ph hp hn cc
phng php v mc tiu ca cc ngn hng. Cc Qu u t mo him thng l
cc nh u t tch cc, phi hp cht ch vi hi ng qun tr ca cc cng ty
nhm pht trin nng lc v pht trin ti sn. H cng h tr cc cng ty nhn
vn u t chun b nim yt trn th trng chng khon huy ng vn nhiu
hn na.
Vic thnh lp mt Qu u t mo him khng ch ph hp vi mc tiu
huy ng vn u t m rng cc cng ty t nhn, m cn to ra mi lin h cn
thit gia cc cng ty ny vi th trng chng khon.
Bo co ny cp ti cc iu kin tin quyt ca vic thnh lp mt Qu
u t mo him Vit Nam. Bo co xem xt kinh nghim cc nc trong khu
vc, nh gi tnh hnh cung vn mo him Vit Nam v nhu cu tim nng v
vn mo him ca cc cng ty t nhn trong nc, nghin cu h thng php l
v ch nh i vi cc Qu u t mo him. Bo co ny kt thc bng mt s
kt qu v cc kin ngh, a ra cc bc tip theo trong trng hp MPDF v
IFC, hoc cc t chc khc thy c gi tr ca vic tip tc thc hin tng
ny.
2

4
B. Vn mo him l g?
C hai nh ngha v vn mo him c s dng rng ri, nh ngha rng
v nh ngha hp.
nh ngha rng
Vn mo him l ngun ti chnh cung cp cho cc cng ty t nhn di
hnh thc vn c phn hoc cc khon u t gn ging nh vn c phn c thi
hn trn trung bnh (3-5 nm). S c phn dnh c trong cc cng ty nhn vn
u t c th l thiu s t i hoc ln n a s. Mc tiu u t l tm kim c
khon thu nhp vn cao hn mc trung bnh. Khon thu ny tr thnh hin thc
sau khi khon u t c bn cho mt nh kinh doanh chng khon hoc, nh
hin tng ph bin hn cc nc chu l bn cho cng chng. Bn cnh vic
cung cp vn, cc chuyn gia qun l vn mo him cn t vn, cp chin lc,
hng dn cc cng ty nhn vn u t bc sang giai on tng trng tip theo
v chun b sn sng cng ty c chuyn giao cho cc c ng khc. Nhng
t vn ny l mt c im quan trng v c th ca vn mo him. c bit,
cc nh u t c mt v tr trong hi ng qun tr ca cng ty nhn vn u t.
T v tr ny v cc kinh nghim thu c t cc cng ty khc, cc chuyn gia
qun l vn mo him c th tc ng ti s pht trin ca cc cng ty nhn vn
u t. Cc cng ty qun l vn mo him khc nhau t ra cc trng tm khc
nhau v mc tham gia. Mc tham gia c th l ti thiu, thng gn lin vi
mt s c phn nh, hoc tham gia cng vic thng nht, nh ng vai tr Ch
tch hi ng qun tr, thng gn lin vi vic nm gi a s c phn. Thut ng
vn mo him trong nh ngha ny c th c s dng cng ngha vi thut ng
vn c phn t nhn.
nh ngha hp
Phn thu hp ca nh ngha rng xc nh vn mo him l cc khon u
t vn c phn t nhn trung hn vo cc cng ty nhn vn cha trng thnh.
Ni cch khc, cng ty c u t ang trong giai on u ca qu trnh pht
trin sn phm, pht trin nng lc sn xut hoc cung cp dch v. V cc cng ty
ang trong giai on ny c xu hng c lch s pht trin ngn hn v quy m
nh hn so vi a s cc khon u t nu trong nh ngha rng, nn ri ro c xu
hng cao hn. V do vy, cc chuyn gia qun l vn mo him s tm kim cc
khon thu nhp vn tim nng cao hn.
S khc bit gia hai nh ngha ny l mc trng thnh ca cc cng ty
5
nhn vn u t. Khng c quy tc r rng no (chng hn mt mc doanh s n
nh) phn bit hai loi cng ty ny. Thay vo , nh ngha hp c xem l
ng mt u di thi gian o hn ca mt khon u t c phn t nhn.
cc th trng c phn t nhn hot ng tt nh M v Anh, ngi cung cp
vn c xu hng tp trung vo u hoc cui di thi gian o hn. Tuy vy, vn
c mt s ngi cung cp vn sn sng u t tri di trong di ny. V cc mc
tiu tho lun trong bo co ny, thut ng vn mo him s cp ti nh
ngha hp v c phn t nhn s cp ti cc khon u t c phn t nhn
ngoi cc khon u t vn mo him.
Th trng Vit Nam
Bo co ny s da vo c hai nh ngha v vn mo him trong khi xem
xt th trng Vit Nam. Cc khon u t vo cc cng ty t nhn trong nc v
cc cng ty mi thnh lp c xem l cc khon u t vn mo him. Cc
khon u t vo cc cng ty c phn ho, cc cng ty thnh vin ca cc
DNNN hoc cc cng ty lin doanh vi cc i tc nc ngoi c xem l cc
khon u t c phn t nhn. Nh s c xem xt trong phn sau ca bo co
ny, gn y cc qu ang hot ng Vit Nam thc hin c cc khon u
c phn t nhn v cc khon u t vn mo him. Cc qu ny c xem l cc
qu u t hi ngoi. Gn y xut hin mt d kin rng, theo cc kt qu ca
nghin cu ny, bt c cng ty mi no c thnh lp trong thi gian hp l s
tp trung vo cc khon u t vn mo him (theo ngha hp v vn mo him).

5
C. Vn mo him ng Nam
Tm tt
Cc kinh nghim ca cc th trng c phn t nhn v vn mo him
Innsia, Malaysia v Thi Lan c xem xt xc nh liu c mt kinh
nghim tng t s c rt ra Vit Nam hay khng. Cc cuc in thoi phng
vn cc nh qun l qu, cc chuyn gia huy ng vn v cc nh u t c
tin hnh. Nhng cuc phng vn ny c b xung bng cc s liu do Tp
ch vn mo him chu cung cp.
Bng 1: Tng hp c phn t nhn v vn mo him (triu USD)
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Innsia 76 57 99 225 245 289 298
Malaysia 75 147 160 194 437 448 448
Thi lan 64 90 98 117 165 201 201
Ngun: Hng dn v vn mo him chu - xut bn nm 1998.
Cc th trng mi nc hot ng t nht cch y 8 nm trc. Vi
ngoi l trng hp Innesia trong nm 1992, lng vn huy ng ca cc qu
trn th trng trong cc nm u tng trng (xem bng 1). Chng ti c
xem xt cc th trng ny mt cch ring bit theo cc phn sau, t nhng quan
st ny lm ni ln mt s c im chung v sau y s tho lun cc c
im ny.
cc nc, th trng chng khon tn ti trc khi c s tng
trng ca ngnh vn mo him.
Th trng chng khon l mt cch thu hi i a s cc khon
u t.
Cc s liu ng tin cy v hot ng ca cc qu khng tn ti.
Khu vc t nhn ca mi nc c khuyn khch trong nhiu nm v
hot ng trong mt mi trng ch nh n nh.
Mt h thng php l v ch nh cho cc t chc ti chnh phi ngn
6
hng tn ti trc khi c s ra i ca cc Qu u t mo him;
trong mt s trng hp, c thm cc bin php khuyn khch v min
thu c p dng.
Cc quy nh v php l v k ton ngn hn nhiu so vi cc thng l
tt nht ca quc t, iu ny dng nh khng gy tr ngi cho cc
chuyn gia qun l vn mo him. M cc chuyn gia qun l vn mo
him li ch yu da vo thm nh chi tit trc khi u t, c bit l
da vo tp hp cc thng tin tham kho v cc ch s hu v ngi qun
l thng qua cc quan h v trao i c nhn.
Mi ngi nhn thy rng nhn chung cc nh qun l ca cc cng ty t
nhn min cng chia x quyn kim sot hoc thng tin vi cc nh
u t bn ngoi. Tuy vy, khi h c kinh nghim nc ngoi hoc
c o to cc trng kinh doanh nc ngoi th mi quan h ny
tr thnh d dng hn.
Innsia
Th trng. Tt c cc thnh vin tham gia th trng ny c Hip hi
Vn mo him Innsia xem nh cc cng ty vn mo him. Ngnh ny bt u
vo nm 1991 v n cui nm 1996 c 46 cng ty vn mo him ng k vi
B Ti chnh. Mt s qu khu vc c tr s ti Singapore v Hng Cng cng c
th u t Innsia. a s cc cng ty trong nc l cng ty nh v c s ti
tr ca Chnh ph. Theo mt bnh lun vin, 24 cng ty khu vc l cc cng ty m
vic phn b u t c chnh tr ho mt cch mnh m. Theo d tnh, c cha
y 10 qu ni a hot ng theo cc nguyn tc quc t.
Mi trng ch nh. Cc ch nh iu chnh cc cng ty vn mo him
c ban hnh vo thng 12 nm 1988, nh l mt b phn ca h thng cc quy
nh iu chnh cc t chc ti chnh phi ngn hng. Cc quy nh ny c
sa i vo nm 1994 nhm khuyn khch hn na s hu ca nc ngoi (c
php tng t 85% ln 100%) v thc y cc hot ng bng cch xo b cc quy
nh v quy m v phm vi u t. Cc bin php khuyn khch v thu cng c
a ra cho cc cng ty vn mo him trong nc. i vi nhiu ngnh, cc khon
thu nhp vn t vic bn cc cng ty nhn vn u t v c tc t cc cng ty
nhn vn u t c min thu.
Mi trng php l v k ton. tn ti mt mi trng php l vng
chc. Nhng theo kin ca mt s thnh vin tham gia th trng, th cc vn
7
bn c th c son tho mt cch chi tit nhng khng c kh nng thc
thi. Cc chun mc k ton l hp l, nhng vic p dng v gim st khng y
. Cuc khng hong ti chnh gn y lm bc l nhiu v vic ghi s sch
v bo co rt km cht lng.
Nhu cu v vn mo him. T nm 1991 n nm 1996, cc doanh nhn
cng ngy cng nhn nhn vn mo him ch l mt ngun vn khc c cc iu
kin s dng nh gi chiu theo th trng c phiu v tri phiu. Cc nh qun
l khng mun chia s thng tin v nhng quyn kim sot.
Thu hi vn u t. a s cc khon u t c thu hi thng qua th
trng chng khon. Nm 1988, cc iu kin nim yt trn s giao dch chng
khon Jakarta c n gin ho v mt th trng phi tp trung (OTC)
c thnh lp. Th trng ng hnh ny c c cu li vo nm 1996 nhm
thc y vic pht hnh chng khon ca cc cng ty va v nh. Th trng thn
tnh v sp nhp (M&A) khng c tnh thanh khon.
Malaysia
Th trng. Mc d chnh thc ra i vo nm 1984, cho n 1989 vn c t
thnh vin tham gia th trng. Vo cui nm 1996, c 22 cng ty u t c
phn t nhn v cng ty vn mo him t Malaysia. Cc qu khu vc nh cc
qu Hng Cng v Singapore cng u t Malaysia. Mt thnh vin tham
gia bnh lun rng ch c khong 5 cng ty c c s Malaysia thc s hot ng.
Ngnh ny c khi u bng lng vn ban u Chnh ph vo nm 1991,
khi 115 triu ringgt c phn b cho vic to ngun vn mo him c lin quan
ti khu vc cng ngh. Thm vo , Chnh ph thnh lp mt cng ty
chuyn cung cp vn mo him cho cc doanh nhn tim nng ngi M Lai.
Chnh ph tip tc cp vn cho mt s cng ty vn mo him.
Mi trng ch nh. Mi trng ch nh c xem l n nh v thun li.
Cc bin php khuyn khch thu c p dng cho cc cng ty vn mo him
tr trng hp thu nh vo cc khon thu nhp vn v c tc pht sinh t cc
cng ty nhn vn u t trong mt s trng hp nht nh. Mt s khon chi ph
pht sinh ca cc cng ty vn mo him cng c gim thu.
Mi trng php l v k ton. H thng php l v ch k ton cha
chn mui. Cc hp ng php l cha c coi l c s ca vic cng ch thc
hin cc tha thun. V l do , cc iu khon hp ng t khi c kim chng
ti ta n. Tng t nh vy, cc thng l kim ton thng khng c thc hin
8
nghim ngt. Mt thnh vin a ra mt v d v trng hp mt gim c
phn b li nhun thu c t mt cng ty con nhn vn mo him sang mt cng
ty con khc trong cng mt h thng kinh doanh bng cch s dng c ch gi
chuyn giao. Do nhng kh khn trong vic kim sot sau u t, cc chuyn gia
qun l vn mo him ch yu d vo thm nh chi tit, c bit l da vo tp
hp cc thng tin tham kho v mt doanh nhn tim nng thng qua cc quan h
v trao i c nhn.
Nhu cu v vn mo him. Nhu cu v vn c xem l cao. Trc kia,
nhiu cng ty nhn vn u t thuc cc h thng kinh doanh do mt gia nh
kim sot, trong cc h thng ny c s phn chia quyn kim sot mt cch
min cng. Do vy, d c nhu cu v vn nhng cha phi l iu kin c
c ngun vn mo him nh thng thy. Mt thnh vin tham gia bnh lun
rng cc gim c cng ty ngy cng tr thnh chuyn nghip. Nhng sng lp
vin ca cc t chc kinh doanh s ngh hu v s lng ln ngi Malaysia c
o to nc ngoi quay v nc iu hnh cc cng ty ang tng ln. Do vy,
s pht trin trong tng lai ca ngnh ny s lm tng cng mi quan h gia
vn mo him vi cc gim c ca cc cng ty nhn vn c o to t cc
trng kinh doanh ny.
Thu hi vn u t. S giao dch chng khon Kuala Lumpur ra i sm
hn nhiu nm so vi th trng c phn t nhn v th trng vn mo him. a
s cc khon u t c thu hi thng qua th trng chng khon. V sau
khng lu mt th trng phi tp trung (OTC) ra i vi cc iu kin nim yt
km phn nghim ngt hn.
Thi Lan
Th trng. Th trng bt u hot ng vo nm 1987 vi vic thnh lp
ca mt cng ty c ngun vn trong nc. Vo cui nm 1996, c 10 cng ty.
Mt s cc qu khu vc Hng Cng v Singapore c th u t Thi Lan.
Khng ging nh Innsia v Malaysia, cc qu khu vc ny v ang hot
ng Thi Lan. Mt thnh vin cho rng c t nht 20 qu ang hot ng trn
th trng ny.
Mi trng ch nh. Mi trng ch nh c xem l n nh v thun li.
Khng c cc bin php u i c bit v thu dnh cho cc cng ty vn mo
him, nhng trong mt s ngnh nht nh m cc cng ty ny u t c mt
s cc u i v thu.
9
Mi trng php l v k ton. H thng php l n nh v c mt b
lut thng mi n nh. Tuy vy, quy trnh khiu ni qu di dng v l mt tr
ngi i vi vic khi kin ra trc cc ta n. Cc chun mc k ton c tn ti,
nhng vn cha theo kp cc chun mc k ton quc t. Vic tun th cc chun
mc k ton cha nghim ngt. Mt thnh vin ca th trng cho rng hin tng
c nhiu h thng s sch trong cc cng ty l ph bin.
Nhu cu v vn mo him. Trong nhng nm gn y, cc cng ty c th
thu ht c cc ngun vn vi chi ph thp t cc ngun khc nhau, k c t cc
cng ty ti chnh v cc ngn hng. Cc Qu u t mo him phi cnh tranh
vi cc ngun vn khc. Cc gim c cc cng ty nhn vn rt khng mun
cho cc chuyn gia qun l vn mo him tip cn cc thng tin v thc hin
quyn kim sot. Vi cc ngun vn khc nhau sn c la chn, cc gim c
c c v th m phn ng k. Mt thnh vin th trng nhn nh rng
cc gim c ch nghe li cc chuyn gia qun l vn mo him khi h buc
phi nghe theo. Sau cuc khng hong ti chnh, v th m phn ca cc chuyn
gia qun l vn mo him ln tng ln nhiu.
Cch thu hi u t. Hu ht cc khon u t u c thu hi thng qua
th trng chng khon chnh, S giao dch chng khon Thi Lan. Mt th trng
phi tp trung dnh cho cc cng ty va v nh ra i vo nm 1995.

11
D. Cung vn mo him Vit Nam
Tm tt
Bng 2 tm tt cc yu t chnh ca 4 qu ang hot ng Vit Nam. Ph
lc 1 s a thm cc chi tit v cc qu ny. Bng ny cho thy tng vn u t
hin c l 68 triu USD. Trong lng vn u t cho cc cng ty trong nc l
18 triu USD, v cc qu Beta v Vietnam Frontier s khng u t vo cc cng
ty trong nc. 12 thng trc y c 6 qu hot ng Vit Nam nhng qu
Lazard kt thc hot ng v qu Templeton chuyn trng tm hot ng
sang cc th trng khc trong khu vc. Vo thi gian ny, nhiu qu khu vc
th hin s quan tm ca h i vi th trng Vit Nam nhng khng th xem l
cc qu ny ang hot ng Vit Nam. Khi trao i vi cc thnh vin Thi
Lan v Singapore, h ni rng cc th trng khc trong khu vc ng Nam
thun li hn nhiu so vi th trng Vit Nam v mt cc c hi u t v mc
d dng trong u t.
Bng 2: Cc qu ang hot ng Vit Nam
Tn qu Ngy lp
qu
Quy m
qu
(triu
USD)
S vn
u t
(triu
USD)
S khon
u t trong
nc
2
S khon u
t vo
DNCVTNN
3
Quy m
u t
(triu
USD)
Beta 1993/4 80 50 0 17 1- 5
VEIL
1
1994 27, 5 18, 6 6 4 0,5 - 2
VN
Frontier
1994 50 30 0 9 1- 5
Viet
Nam
1991 51 42 6 5 > 1
Ngun: Phng vn gim c cc qu.
Ghi ch:
1- Do Dragon Capital qun l.
2- Cc khon u t vo cc cng ty trong nc.
3- Cc khon u t vo cc doanh nghip c vn u t nc ngoi (DNCVTNN) nh l cc
cng ty lin doanh v cc cng ty nc ngoi s hu.
Hot ng ca 4 qu ny cha tt. Sau y l mt s nguyn nhn c th
12
gy ra hin tng hot ng km ca cc qu ny:
Khng c mt th trng chng khon. i vi mt s khon u t
tng i c hiu qu, vic cha c mt th trng chng khon lm
cc qu khng th thu hi vn u t, m cc nc khc trong khu vc,
th trng chng khon li l mt cch chnh thu hi vn.
Khu vc t nhn b chn p.Trong mt vi nm qua, chnh sch chnh
thc u tin cc DNNN nhiu hn so vi cc cng ty t nhn v cc
mt, v d nh c hi tip cn tn dng, giy php, hn ngch v cc hp
ng cng cng. Mi trng hot ng ca cc cng ty t nhn b bao
bc bi t quan liu, sch nhiu v cc ch nh khng r rng lun lun
thay i. Mi trng ny hn ch cc c hi u t ca cc qu.
Ri ro t gi hi oi. Tt c cc qu u da trn c s ng la M
v c huy ng t cc nh u t quc t. Ngay c khi cc cng ty u
t hot ng tt trong nc, th phn ln thu nhp vn c th b trit
tiu bi s mt gi ca ng tin Vit Nam so vi ng la M. Ri ro
t gi hi oi c th c b p mt phn no bng cch u t vo
cc cng ty c t trng thu nhp bng ng la M cao, cch ny
c mt s qu th p dng.
Cc hn ch v u t ca cc cng ty trong nc. Cho n thng 4 nm
1998, Lut u t trong nc mi cho php ngi nc ngoi u t vi
mc ti a 30% vo cc cng ty trong nc, cc qu u t (tr cc
trng hp c bit nh cc ngn hng c phn) b hn ch trong vic
u t vo cc cng ty t nhn trong nc. Cc qu ny tm cc cch
v cc phng tin u t vo cc cng ty t nhn Vit Nam. Cc quy
ch ring cho php cc qu u t nc ngoi u t vo cc cng ty
lin doanh v cc doanh nghip 100% vn nc ngoi.
Hu ht cc nh qun l cao cp u l ngi nc ngoi. Kh nng tn
dng cc c hi b hn ch bi khng c cc nh chuyn mn Vit Nam
trong cc i ng cc chuyn gia qun l.
Kinh nghim b hn ch. Ni chung, cc chuyn gia iu hnh cc qu
Vit Nam c kinh nghim rt t v hot ng ca vn mo him.
Thiu cc chin lc trng im. Tt c cc qu u t tri rng ra
nhiu ngnh theo cc thi c c th. Kiu u t ny c xem l th
ng ch khng phi l ch ng.
13
Hai l do u tin, thiu mt th trng chng khon v mt khu vc t
nhn b chn p, chnh l cc c trng ca mi trng kinh doanh. Ri ro t gi
hi oi v cc hn ch php l l cc hu qu ca vic la chn c cu ca qu
nc ngoi. Ba nguyn nhn sau cng l do cc b my qun l c th ca cc
qu ny.
Lch s cc qu u t
Qu Beta
Qu ny c qun l Vit Nam bi 2 nhn vin k ton ngi Anh v 1
lut s ngi M. K t khi ra i vo nm 1993, qu ny c mt s thay i
v cc nh qun l cao cp. Mc tiu hin ti ca qu l ch u t vo cc cng
ty do ngi nc ngoi qun l. Qu ny khng xem xt vic u t vo cc cng
ty ang trong qu trnh khi nghip v cc cng ty trong nc. Dng nh qu
ny s khng tng cng u t vo cc cng ty lin doanh c vn u t nc
ngoi na, v din bin va qua l khng tch cc. Gim c Qu Beta cho rng
cc ng c ca mt i tc cng nghip nc ngoi khng ph hp vi nhng
ng c ca mt t chc do Nh nc Vit Nam s hu. Gii php u t l chp
thi c. Mt khi mt khon u t c xem l hp dn, th dng nh s xut
hin mt gii php thm nh kh chi tit theo m hnh M - Anh.
Vietnam Enterprise Investments Ltd (Dragon Capital)
Dragon Capital, t chc s dng qu, c qun l bi 3 ngi Vit Nam v
3 chuyn gia chnh ngi Anh Vit Nam. Ba ngi Anh ny c kinh nghim
trn cc th trng chng khon ph thng chu u v chu . V s ra i ca
th trng chng khon Vit Nam b nh hon nn chin lc kinh doanh chnh
lch gi gia th trng hn ch (private market) v th trng ph thng (public
market) cng b hon li theo. Nhng nh qun l qu ny ang tng bc tng
dn u t vo cc cng ty trong nc, l ni m s thun thc ca cc nh qun
l Dragon ti Vit Nam ng gp gip tip cn cc nh qun l ngi Vit
Nam. Dragon th hin mt ng lc kinh doanh ln trong vic thit lp cc
giao dch, v d h dn xp v u t vo tri phiu c th chuyn i u tin
Vit Nam. V mc can thip trc tip vo qun l sau khi thc hin u t l
rt t.
Vietnam Frontier
Qu ny do Finasa, mt ngn hng thng mi c tr s Bng Cc, qun
14
l. Sau t gim quy m hot ng Vit Nam gn y ca qu, qu ny c
hai gim c cp thp qun l ti Vit Nam. Cc chuyn gia qun l cao cp
chuyn v Bng Cc v cc quyt nh quan trng s c a ra t Bng Cc.
Tng t nh Qu Beta, Vietnam Frontier ch u t vo cc cng ty do gim c
ngi nc ngoi qun l. Cc cng ty lin doanh khng nm ngoi danh sch cc
cng ty c u t. Vi vic gim bt cc nhn vin Vit Nam gn y, r
rng l cc nh qun l cao cp cho rng s khng c nhiu c hi u t cho qu.
Vietnam Fund
Su ngi nc ngoi, t cc nc khc nhau, ang iu hnh qu ny u
l nhng ngi c nhiu kin thc nn tng bao gm; kin thc v k ton, ngn
hng v cng nghip. Qu ny u t vo c cc cng ty trong nc v nc
ngoi v s h tr cc cng ty nc ngoi qun l v cc cng ty Vit Nam qun
l. Do vy, phm vi ca qu ny tng t nh phm vi ca qu Vietnam
Enterprise Investments. Chin lc u t m qu nu ra l tp trung vo quy
trnh thm nh chi tit c thc hin trong qu. Tuy vy, cc chuyn gia qun l
cho rng vic thu thp cc thng tin ng tin cy t cc cng ty trong nc l rt
kh khn. Vic cc chuyn gia qun l dung ha khong cch gia cc chnh sch
v thc hnh nh th no cng cha r rng. Qu ny l qu c thi gian hot
ng lu nht trong s bn qu ang hat ng Vit Nam, vi s vn cha u
t ch cn 9 triu la M. Do vy, mt mc tiu u tin chnh v cng y thch
thc cho nm ti l phi huy ng vn nhiu hn .

15
E. Nhu cu v vn mo him Vit Nam
Tm tt
Ni chung, khu vc kinh doanh ca Vit Nam bao gm 6.000 DNNN, 3.000
hp tc x, 2 triu doanh nghip h gia nh v 24.000 cng ty t nhn ng
k. Trong s 24.000 cng ty t nhn c 7.000 cng ty c hnh thnh di hnh
thc cng ty trch nhim hu hn hoc cng ty c phn, cc cng ty ny c th l
cc cng ty c quy m v loi hnh m cc chuyn gia qun l vn mo him
quan tm. Hn na, theo gi thit n cui nm 2000 s c khong 1.500 - 1.700
DNNN c c phn ha. Nu mc tiu c thc hin, th cc doanh nghip
ny s l cc i tng u t y tim nng.
Cc cng ty Vit nam c cc li th so snh trong mt s ngnh. V d,
ngnh ch to hng xut khu l mt ngnh tng trng nhanh. Bn cnh , th
trng trong nc rng ln, m trc y b tc mt do s c quyn, s to
ra nhu cu ln hn v cc loi hng ha v dch v khi thu nhp thc t tng ln.
Tuy vy, h thng quy tc iu chnh cc hot ng u t trong nn kinh t th
trng vn cha tn ti Vit Nam. Chnh s thiu vng ny t ra mt tr
ngi nghim trng cho hot ng u t tim tng.
Thc trng cc cng ty t nhn Vit Nam hin nay
Khu vc t nhn chnh thc ca Vit Nam bao gm ba loi hnh cng ty
chnh: doanh nghip mt ch s hu, cng ty trch nhim hu hn v cng ty c
phn.
Doanh nghip mt ch s hu/doanh nghip t nhn: cng ty c duy nht
mt ch s hu ng k.
Cng ty trch nhim hu hn: Mt cng ty c ti a 7 ch s hu ng
k, quyn s hu c ng k theo t l phn trm, khng pht hnh c
phiu.Vic bn hay chuyn nhng mt phn s hu phi c tt c cc
ch s hu ng k chp thun.
Cng ty c phn: Mt cng ty do cc c ng s hu. C phiu c th
c mua bn t do v cng khai.
S lng cc cng ty thuc tt c cc loi hnh trn tng rt nhanh k t u
thp nin 90, sau khi Lut cng ty v Lut Doanh nghip t nhn c thng qua
v c xc nhn trong Hin php. Hin nay c hn 24.000 cng ty t nhn Vit
Nam ng k kinh doanh.
16
Bng 3: S lng cc cng ty theo tng loi hnh
1993 1994 1995
*
1996 1997
Tng s cng ty t
nhn ng k
6.808 10.881 15.276 18.894 24.067
Doanh nghip mt ch
s hu/doanh nghip t
nhn
5.182 7.794 10.916 12.464 17.163
Cng ty trch nhim
hu hn
1.607 2.968 4.242 6.303 6.746
Cng ty c phn 19 119 118 127 158
* S liu v cc cng ty t nhn nm 1995 bao gm cc loi hnh khng c thng k trong cc
nm khc trong cc ngnh ti chnh, cng ngh, bt ng sn, th thao vn ha. Ngun: Tng
cc thng k.
C 44% cc cng ty ng k ng ti thnh ph H Ch Minh v H Ni,
61% trong tng s cc cng ty l cc tnh pha nam, mt na trong s l
thnh ph H Ch Minh v mt na vng tp trung dn c ca ng bng sng
Cu Long. Ba phn t trong s l doanh nghip mt ch s hu, loi hnh php
l n gin nht. Khong hai phn ba s tham gia cc hot ng thng mi v
mt phn ba tham gia cc hot ng cng nghip. Trong s cc cng ty tham gia
hot ng cng nghip, mt na tham gia cc hot ng ch bin thc phm. Xem
bng 4 c thm thng tin v phn b cc cng ty theo ngnh.
Bng 4: Cc cng ty t nhn Vit Nam phn b theo ngnh
1993 1994 1995 1996 1997
Tng s cc cng ty t
nhn
6.808 10.881 15.276 18.894 24.067
Khai thc m khng c
s liu
22 55 60 khng c s liu
Cng nghip 3.322 4.392 5.006 5.767 khng c s liu
Xy dng 462 892 1.294 371 khng c s liu
Thng mi
1.835 3.894 7.645 12.696 khng c s liu
Vn ti khng c
s liu
169 293 khng c
s liu
khng c s liu
Cc ngnh khc 1.189 1.512 983 khng c
s liu
khng c s liu
Ngun: Tng cc thng k.
17
Qu trnh c phn ha cc doanh nghip Nh nc
Bn cnh khu vc t nhn, hin nay, khu vc Nh nc c 6.000 doanh
nghip. u thp nin 90 c khong 12.000 DNNN, nhng trong mt chng
trnh ci cch ca Chnh ph, khong 2.000 doanh nghip gii th v khong
4.000 c sp nhp. Cc DNNN ny do chnh quyn trung ng, chnh quyn
a phng hoc cc tng cng ty nh nc s hu. Vo nm 1997 c 1.140
doanh nghip trong s 6.020 DNNN trc thuc cc tng cng ty nh nc chim
47% tng s lao ng v 74% tng li nhun ca khu vc Nh nc. Cc DNNN
to ra 64% tng sn lng cng nghip Vit Nam.
Gn y, Chnh ph Vit Nam khng nh li cam kt thc hin c phn
ha cc DNNN. K t 1992 cho n nay, mi ch c 37 doanh nghip thc hin
xong qu trnh chuyn i, Nh nc t ra cc mc tiu mi vi nhiu tham
vng l s tin hnh c phn ha t 150 n 200 DNNN trong nm nay, v 400
n 500 trong nm sau v hng nghn cc doanh nghip khc vo nm 2000. a
s cc cng ty c phn ha s chuyn thnh cc cng ty c phn.
Cc i tng doanh nghip tim nng
Cc cng ty trch nhim hu hn v cng ty c phn c th s l cc mc
tiu ca cc nh u t. Theo cc s liu thng k, s c khong 7.000 doanh
nghip v n cui nm 2000 s c thm 1.500 n 1.700 cng ty mi c c
phn ha nu cc mc tiu c phn ha c thc hin. Kinh nghim ca MPDF
trong vic cung cp cc dch v d n pht trin cho thy rng hin nay mt s
cc cng ty c qun l tt v c tim nng tng trng cao ang tm kim vn
u t. Nhn chung, cc cng ty t nhn quy m va ca Vit Nam hin ang
thiu vn u t v cn m rng c s vn c phn ca h. Thm vo , hu ht
cc cng ty ang cn trong tnh trng n gin v c th thnh cng nh h tr
vt cht v t vn t cc chuyn gia qun l vn mo him. Hai trong s cc qu
u t hi ngoi thc hin 12 d n u t vo cc cng ty trong nc.
Cc cng ty Vit Nam c cc li th so snh trong mt s ngnh nh c
ngun ti nguyn thin nhin vi lc lng lao ng lnh ngh chi ph thp. Hin
nay khu vc sn xut hng xut khu ang tng trng nhanh, nhng Vit nam
cng c mt th trng ni a rng ln c nhu cu v nhiu loi hng ha v dch
v khi thu nhp thc t tng ln. Cc cng ty tng trng nhanh s l cc mc tiu
ca cc nh u t, v d; l cc cng ty c th tip nhn cc cng ngh tin
tin hoc cc m hnh kinh doanh mi. Cc cng ty ny c th l cc cng ty t
18
nhn hoc l cc cng ty c phn ho. Cc doanh nghip mc tiu ca cc nh
u t ni chung u cn phi c tim nng c nim yt trn s giao dch
chng khon.
Cc hn ch trong vic u t vo doanh nghip mc tiu
Qu mo him da v mt h thng php l v ch nh a ra cc quy
tc qu ny u t vo mt cng ty mc tiu, gim st v ly li vn u t
trong trng hp c vi phm tho thun. cc nc ng Nam khc, nh c
cp trong phn 4, h thng ch nh v cng ty c hnh thnh, cho d trn
thc t h thng ny cha th pht huy y cc chc nng.
Vit Nam, h thng ch nh v cng ty khng y , vic khiu kin v
cng ch thi hnh php lut (so vi khiu kin v cng ch thi hnh cc bin
php hnh chnh l iu thnh chun) dng nh l mt iu vn cn m h.
Cc chun mc k ton quc t vn cha c s dng, cc cng ty Vit Nam
cng cha phi tun th cc yu cu php l v kim ton.
Mt iu quan trng cn ghi nh l Vit Nam, ni khu vc t nhn ch tn
ti mt cch chnh thc k t u thp nin 90, mi trng hot ng ca cc
cng ty t nhn rt kh khn. Cc chnh sch chnh thc u u i cc DNNN
hn cc doanh nghip t nhn v c hi tip cn tn dng, u t nc ngoi, giy
php, hn ngch, cc hp ng vi nh nc v hu ht cc hnh thc h tr chnh
thc. Bn cnh vic phi i mt vi t quan liu qu ln, cc cng ty t nhn phi
tun theo cc quy nh thng xuyn thay i, khng r rng, mu thun v h
phi i mt vi thi th ch v hot ng trc li trn quy m nh. Trong
mt mi trng nh vy, cc cng ty t nhn c gng co mnh li v vic ny
cn tr mc cng khai v tnh minh bch, nhng iu m cc qu mo him
tm kim trong cc mi quan h ca h vi cc doanh nghip m h mun u t.
Mt hn ch khc c th l s sn sng ca cc cng ty t nhn Vit Nam
trong vic chp nhn cc nh u t bn ngoi. Cc cng ty va v nh ca Vit
Nam ch yu c qun l theo kiu gia nh. Vn kim sot thng quan
trng i vi cc ch gia nh v hin tng ny dn ti vic u t theo hnh thc
cho vay c a chung hn so vi hnh thc gp vn c phn.
Nhng hn ch ny cho thy cc tr ngi t ra cho cc nh u t nc
ngoi ln hn so vi cc nh u t trong nc, nhng ngi c c h thng
quan h c c thng tin v cc knh thu hi u t khng chnh thc trong
19
trng hp c s vi phm tho thun.
21
F. H thng php l v ch nh
Nhng tho lun sau y da vo c s cc cuc phng vn ring vi ba
lut s quc t ti H Ni.
H thng ch nh
Khng c mt h thng cc quy nh c th no iu chnh cc hot ng
ca cc cng ty vn mo him Vit Nam. Tuy vy, Chnh ph c cc k
hoch ban hnh cc quy nh v cc hot ng ca cc t chc ti chnh phi ngn
hng trong 12 thng ti. C th l nhng quy nh php l ny s cp ti vn
mo him. Hin nay ang c mt bn d tho khc v tp hp cc quy nh iu
chnh chng khon. Cc quy nh cui cng c th s cp ti vic s hu cc
chng khon khng nim yt, v c th cc quy nh ny s p dng c vi cc
cng ty vn mo him. Lut cc T chc tn dng c th cng s c tc ng ti
cc qu trong tng lai.
V cc quy nh lin quan ti khu vc ti chnh ang pht trin dn nn c
mt mc bt trc nht nh trong bt c k hoch no thnh lp mt cng ty
vn mo him mi. Khng c cc quy nh c th, th vic thnh lp cc cng ty
vn mo him nn c c s ph chun ca cc c quan thm quyn. Cc c
quan thm quyn ny c th bao gm Ngn hng Nh nc Vit Nam, B Ti
chnh v Vn phng Chnh ph.
H thng php l
C hai lut chnh iu chnh cc hot ng vn mo him Vit Nam. Th
nht, Lut u t nc ngoi iu chnh hot ng ca cc qu ang hot ng
Vit Nam. Lut ny quy nh r cc t chc m cc nh u t nc ngoi c th
mua c phiu, ch yu l ca cc cng ty lin doanh v cc doanh nghip 100%
vn nc ngoi. Hot ng u t vo cc lnh vc c xem l e do an ninh
quc gia v mi trng u b cm. B lut chnh th hai l Lut Cng ty (c
sa i theo Lut u t trong nc). Lut ny iu chnh hot ng ca cc cng
ty trong nc. Cc doanh nghip do nc ngoi s hu c php mua ti a 30%
c phiu ca mt cng ty t nhn trong nc nhng phi c s chp thun ca
Th tng. Lut ny a ra cc hng dn v cc iu khon trong iu l thnh
lp ca cc cng ty trong nc. Nhng B lut ny ang pht trin v do cc
kin t vn php l lun cn phi c s bo lu nht nh.
22

21
G. C cu cho cc cng ty vn mo him
Vit Nam
Phn ny nghin cu hai c cu tri ngc nhau cho cc cng ty vn mo
him v ln lt xem xt cc im mnh v im yu ca hai c cu ny. C cu
th nht l c cu do cc cng ty u t hin ang hot ng Vit Nam s dng
v sau y c gi l Qu hi ngoi. D c tt c cc qu Vit Nam hin
s dng nhng c cu ny vn cha c coi l mt c cu l tng. C cu th
hai, Qu ni a l mt li thot c nhiu ha hn nhng vn cha c kim
chng. im mnh v im yu ca tng c cu s c xem xt sau nhng phn
m t ngn gn sau y:
Qu hi ngoi
C cu ny c thit k ch yu nhm tho mn cc nh u t v cc
chuyn gia qun l vn quc t, thng qua m bo vn ca h nc ngoi
nm trong cc h thng php ch trong cc ch php l v ch k ton
to ra cc iu kin ti u cho cc nh u t v cc chuyn gia qun l qu.











Khi cc c hi u t c nh r, tin mt t cc nh u t s c

22
huy ng vo qu. Sau cng, mt cng ty nc ngoi (cng ty qun l qu) s
thu cc chuyn gia qun l qu. S tin ny dng mua cc c phiu theo Cng
c c dng (SPV), c mt mc tiu duy nht l u t vo doanh nghip Vit
Nam. Khon u t ny c th tp trung vo cc c phiu ca cc cng ty t nhn
Vit Nam, c th l di hnh thc cng ty c phn, cng ty lin doanh c i tc
l ngi nc ngoi hoc mt phn ca cng ty c phn ho. Cng c c dng
ny thng l mt cng ty c hnh thnh Lin hip Anh. Do vy khi qu
mun thu hi khon u t ny, th h phi bn cc c phiu ca Cng c c
dng. Trong trng hp ny ton b giao dch c thc hin nc ngoi.
Hu ht tt c cc khon u t m cc qu ang hot ng tin hnh u
tp trung vo cc loi hnh kinh doanh c Lut u t nc ngoi cho php.
l cc doanh nghip 100% vn nc ngoi, cc cng ty lin doanh v cc hp
ng hp tc kinh doanh. Theo Lut u t trong nc mi thng qua gn y,
cc khon u t vo cc cng ty t nhn trong nc c th ln ti 30% nhng
phi c s chp thun ca Th tng.
Qu ni a
Yu t then cht l qu ni a s huy ng vn trong nc u t vo
cc cng ty trong nc v cc qu do cc chuyn gia ngi Vit Nam qun l l
chnh.





















23



Vn ca qu ni a ch yu s c huy ng t cc t chc trong nc.
Ngi ta tin rng c mt s cng ty Vit Nam c d tin mt (cc DNNN ln), v
i vi cc cng ty ny, kh nng tip cn mt danh mc u t bao gm cc
cng ty tng trng nhanh s l rt hp dn. C cu chi ph ca cng ty qu ni
a v cng ty qun l s quyt nh quy m ti thiu ph hp ca qu. Sau c
th thc hin mt cuc iu tra ban u v cc nh u t c tim nng nh
gi ngun vn cn thit c th tip cn. Cuc thm d kin ban u vi mt i
din cp cao ca mt t chc ti chnh Vit Nam cho thy huy ng vn trong
nc, cn c c s gp vn ca cc t chc ti chnh quc t ni ting, t
cc nh u t trong nc c lng tin u t vo qu ni a u tin. S
vn ny s c chuyn vo mt cng ty qu ni a. Hnh thc t chc ny cha
c chnh thc cho php theo ch php l hin hnh. Nht nh, cn phi c
s ph chun ca Ngn hng Nh nc, B Ti chnh, Vn phng Chnh ph.
Theo ngh, qu ni a nn do cc chuyn gia qun l ngi Vit Nam
qun l l chnh, vi gim c l mt doanh nhn ni ting ca Vit Nam. Trong
nhng nm u ca qu, s h tr k thut ca cc chuyn gia qun l quc t c
kinh nghim s ng mt vai tr rt quan trng. Cc qu ny s em li nhng li
ch sau:
Huy ng vn trong nc s d dng hn.
Thm nh chi tit ch yu da vo s nh gi chnh xc ca doanh
nhn. Vit Nam vi th trng mi ni ln, thm nh s tt hn nu
thng qua cc quan h c nhn.
Sng kin ny s c duy tr lu bn hn vi s tham gia ti a ca
ngi Vit Nam.
Qu ni a s mua cc c phiu ca cc Cng c c dng trong nc, cc
Cng c c dng li nm gi cc c phiu ca cc cng ty trong nc (cng ty
trch nhim hu hn v cc cng ty c phn). Khng ging nh qu hi ngoi,
qu ni a c th s u t vo s lng c phn ln. Hot ng ca qu ni a
s do Lut Cng ty iu chnh.
Cho d cha c mt qu ni a no c thnh lp, nhng hin nay c t
24
nht hai sng kin thnh lp ang c nghin cu. l:
AIG / Bo Vit. AIG ang c gng thnh lp mt qu ni a (vi s vn
c bo co l 100 triu la) cng vi Cng ty bo him nh nc
(Bo Vit). Qu ny s c thnh lp vi iu kin l AIG phi c
php cung cp cc dch v bo him Vit Nam. Cho n nay cha cng
ty nc ngoi no c cp loi giy php ny Vit Nam.
ADB / Cng ty Pht trin Trung Hoa. Ngn hng Pht trin chu ,
cng vi i tc l Cng ty Pht trin Trung Hoa ca i Loan ang tin
hnh nghin cu tim nng thnh lp mt qu u t c phiu.
im mnh v im yu ca hai m hnh
Cc im mnh v im yu ca hai m hnh c th hin nh sau:
Qu hi ngoi
im mnh:
C th thu ht lng vn ln t
nc ngoi.
Mi trng thu v php ch n
nh.
C cu php l c kim
nghim v cho php Vit Nam.
im yu:
Hin nay, ngi nc ngoi cha
quan tm a vn vo Vit Nam.
Hn ch v knh u t.
Ch u t vo c phiu thiu s ca
cc cng ty trong nc.
Khng c cm gic ni a.
Qu ni a
im mnh:
Huy ng vn trong nc
Trnh c ri ro t gi hi oi trong u t
trong nc
Pht trin nng lc trong nc
C th u t mua c phiu a s ca mt
cng ty
Cng ty trong nc t b hn ch hn cng ty
nc ngoi
im yu:
Khng chc l ngun vn di
hn trong nc c khng
Cn nhiu thi gian thnh
lp (hn mt nm)
Cn c s chp thun chnh
thc ca nhiu c quan
C th cn n vn ht
ging t IFI.
C cu php l cha c
25
C c hi giao dch nhiu hn, v l cng ty
ni a
C c thm nh chi tit cao hn thng qua
cc nh qun l cao cp
kim nghim.
H. Kt lun v kin ngh
cc nc ng Nam lng ging, mt s iu kin c bn xut hin
trc khi cc cng ty vn mo him c thnh lp, l mt th trng chng
khon, mt h thng php l v ch nh ph hp, khu vc t nhn ln mnh.
Vit Nam cha th c c nhng yu t , y th trng chng khon cha
ra i s l mt tr ngi nghim trng i vi s pht trin ca mt cng ty vn
mo him. Gi nh nhng tr ngi lin quan n mt mi trng cho mt cng ty
vn mo him s c gii quyt trong thi gian trung hn, vi nhng li ch m
cng ty vn mo him c th em li, chng ti ngh tin hnh nhng cng
vic tip theo thnh lp mt cng ty vn mo him ni a Vit Nam. Nn
dnh s u tin cho tng v mt qu ni a v tm quan trng ca vic thnh
lp mt qu ni a v v nhng bt li vn c ca m hnh qu hi ngoi ang
hot ng Vit Nam.
theo ui tng ny, cn phi gii quyt mt s vn ln. Sau y l
cc vn v nhng kin ngh cch v cch gii quyt.
S tn ti ca th trng chng khon hot ng ng chc nng
to ra mt knh thu hi vn u t. Mt th trng chng khon hot
ng tt v c tnh thanh khon cao s l cch thu hi vn ch yu
cho Qu u t mo him. Gi nh rng trong thi gian 1998/1999 th
trng chng khon s bt u hot ng vi t cch l mt knh thu hi
vn u t thch hp. Tuy nhin, v mt ny c mt mc an ton nht
nh c tnh sn. Qu s sn sng ng ca, nu sau khi m ca 18
thng m th trng chng khon vn cha hot ng (xem ph lc 2,
thi gian biu tm thi). Nu trong khong thi gian 18 thng ny, m
thy r th trng chng khon khng th hot ng, th k hoch v thi
gian ng ca c th c xem xt li.
Th trng chng khon khng phi l cch duy nht thu hi vn u t.
Cc khon u t c th c c cu sao cho vn c gp di hnh thc cc
cng c c th hon tr, vn c phn hoc n vay. S vn ny c th c hon li
cho qu, trong khi cng ty nhn vn vn do qu s hu. Tt nhin, hon tr cn
phi c mt mc li nhun v lng tin mt c to ra m rt t cc cng ty
26
nhn vn c th thu c trong nhng nm u hot ng. Do vy, khng nn
xem y l phng cch ch yu.
C cc nh u t a phng nhiu tin v lm cch no
khuyn khch h tham gia. Vic thnh lp mt qu ni a da trn gi
nh rng cc t chc u t nh cc cng ty bo him, cc ngn hng v
cc tng cng ty c mt lng tin di ra v h sn sng u t. Gi nh
ny cn phi c kim chng. C th c mt lng tin hu hn cc
t chc ny, hoc h c th ang mong mun u t vo nhng hot
ng c li nhun cao v ri ro thp. Chng ti thy rng khi cc t chc
ti chnh quc t ln, chng hn nh IFC, tham gia mt phn vo qu th
cc nh u t tim nng s tham gia nhiu hn vo qu. Cn phi tin
hnh nhiu vic tip theo xc nh cc nh u t c t chc tim
nng v tm kim s tham gia ca cc t chc ti chnh quc t.
Chng ti thy rng c th t cc c quan pht trin cng c cc ngun
vn. Cc ngun vn ny c th bo m cc chi ph thnh lp v mt phn hoc
ton b cc chi ph qun l. C th c ngun vn u t vo Qu u t mo him
m ch i hi mc li nhun thp hn mc li nhun trn th trng.
Hc hi cc k nng v kinh nghim cn thit iu hnh qu.
Cho d hin nay s ngi Vit Nam c trnh v kinh nghim chnh
thc v lnh vc ti chnh ang tng ln, nhng vn mo him l mt lnh
vc mi. Vic tm kim mt i ng cc chuyn gia qun l qu c trnh
thng mi cao v cc k nng ti chnh s l vn quan trng,
nhng nhng t vn ca cc chuyn gia qun l vn mo him c kinh
nghim (c th t cc cng ty ni ting trong khu vc) cng khng km
phn quan trng. Dch v t vn ny c th c ti tr theo mt ngn
sch h tr k thut, cung cp thng qua mt qu tn thc ca IFC.
Cha c mt h thng php l v ch nh cho vic thnh lp qu.
Cho n nay, vn cha c lut hoc quy nh no iu chnh cc t chc
ti chnh phi ngn hng hoc cc Qu u t mo him, do vy vn cn
phi c nhng s ph chun c bit. Nhng ph chun c bit ny cn
phi xem xt n mt s vn phc tp, chng hn cc vn thu, v
do vy c th mt nhiu thi gian.
Thiu mt khun kh qun l cng ty. Hin nay, cc quy ch php l
v quy ch k ton iu chnh vic iu hnh cc cng ty vn km pht
trin. V d tho thun ca c ng t khi c s dng v ch mt s t
Kt lun va kin ngh
27
cng ty cho tin hnh kim ton thng xuyn. y khng ch l mt vn
v quy nh m cn l vn thc hnh; nh cp trong cc phn
trc, mi trng kinh doanh khng khuyn khch cc cng ty hot ng
trn c s minh bch v cng khai. Mt khi thnh lp mt cng ty vn
mo him th cn phi xy dng cc th tc hu hiu m bo gim
st cc cng ty nhn u t.
Lm th no xy dng c cu qu mt cch ti u, xt theo tnh
cht th trng. Cc chuyn gia qun l qu s phi a ra mt s cc
quyt nh v c cu v chin lc, l:
- Trng tm u t; qu nn theo hng ch ng
- Thi gian hot ng ca qu
- C tch bit qu ny khi cc nh qun l qu khng
- C cu t chc (s c mt hi ng thm nh u t ni b hoc bn
ngoi)
- Mc ph qun l
- C ch khuyn khch cc nhn vin iu hnh qu
Nhng quyt nh ny s c a ra sau khi mt s vn c bn lin
quan n h thng php l v ch nh, cc nh u t, s h tr t cc t chc ti
chnh quc t v s ra i ca th trng chng khon c gii quyt.

29
I. Cc bc tip theo
Bc 1: Liu MPDF/IFC c mun tip tc na khng ?
Trn c s tng quan ny, MPDF v/ hoc IFC c cho rng c c hi cho
tng v qu ni a khng? Nu c, th cc t chc ny c mun tip tc tin
hnh khng v liu c th huy ng c ngun vn cn thit thc hin khng?
Bc 2: Nghin cu kh thi. Mt nghin cu kh thi s lin quan ti cc
kha cnh sau:
Kho st 10 nh u t tim nng ca Vit Nam: Cuc kho st s xc
nh liu c cc t chc trong nc c tin u t hay khng v h s
sn sng u t trong nhng iu kin no, lng vn h c th u t l
bao nhiu.
Tho lun s b vi cc t chc ti chnh quc t: V tnh cht tin
phong ca n nn s rt cn n s h tr ca mt hoc vi t chc
quc t. Bn cnh vic cp mt lng vn ht ging (chng hn 30%
tng gi tr qu) cc t chc quc t cn c th cung cp cc h tr k
thut cn thit cho vic thnh lp v khi ng qu. Nghin cu nn ch
r mc m cc t chc ti chnh th hin s quan tm ca h ti vic
tham gia qu.
Kho st cc cng ty trong nc nh gi cu v vn: Cuc kho st
s c thc hin bi mt cng ty t vn trong nc nhm xc nh tnh
cht v mc cu vn mo him cp doanh nghip v cng ty c phn
ho.
nh gi s b v cc chuyn gia qun l cao cp tim nng ca Vit
Nam: Thnh cng ca qu, ti mt mc no , s ph thuc vo
trnh ca cc chuyn gia qun l cao cp Vit Nam. H s gip m
bo vn t cc nh u t trong nc v h s l nhng ngi quan trng
trong vic pht trin h thng giao dch v quan h v trong vic theo di
hot ng ca qu. Nn tin hnh vic nh gi cc ng c vin tim
nng trong giai on u ca qu trnh, thi im mc chc chn ca
n cha cao, th iu quan trng l khng nn a ra cc i hi qu
cao v nng lc ca chuyn gia.
Thi gian biu cho s ra i ca mt th trng chng khon: Xt ti
30
tm quan trng ca mt th trng chng khon hot ng ng chc
nng i vi s thnh cng ca qu vn mo him, nghin cu phi
nu c r rng v thi gian th trng chng khon s bt u hot
ng v ni r cch thc Qu u t mo him s phi hp vi th trng
chng khon.
T vn t mt lut s nhm xc nh c cu php l: V thiu cc quy
nh php l c th v cc t chc ti chnh phi ngn hng, nn kin t
vn php l v s la chn mt c cu php l cho qu ni a v cng ty
qun l qu l rt cn thit. Trong kin t vn cn nu bt cc kha
cnh ca vic thnh lp cn c s chp thun c bit.
iu tra cc vn thu vi cc k ton vin: Qu v cc nh u t ca
qu c th phi chu hai ln trch nhim thu thu nhp vn, ln th nht
l khi h bn cc c phiu h nm gi ca cc cng ty nhn u t v ln
th hai l khi qu hon li s tin cho cc nh u t. cc nc ln
cn, chng hn nh Malaysia, trong trng hp ny c cho min thu.
Cc chuyn gia thu cng cn phi xy dng mt mi trng thu nh
vy Vit Nam v nu r xem c p dng hnh thc min thu c th
hay khng. Mt vn na lin quan ti thu cn phi iu tra l trch
nhim np thu c nhn ca cc nhn vin iu hnh qu i vi khon
tin thng hot ng, mt thng l trong ngnh vn mo him. Ch
thu thu nhp c nhn i vi cc cng dn Vit Nam l rt kht khe khi
mc lng cao hn so vi mc lng c bn.
Tho lun s b vi cc c quan thm quyn lin quan: Da trn kin
ca lut s, cn phi gp g cc c quan thm quyn c lin quan tho
lun v cc vn v thnh lp v cc ph chun c bit cn thit. C
th phi tho lun cc vn ny vi Ngn hng Nh nc, B Ti chnh,
U ban Chng khon Nh nc, Vn phng Chnh ph.
Pht trin mt phng n kinh doanh: Kt qu ca nghin cu kh thi s
l mt vn kin d n bao gm tt c cc vn trn v nu chi tit v
mt phng n kinh doanh. y s l mt ti liu cn thit ginh c
s cam kt v nht tr t pha cc nh u t tim nng, cc c quan thm
quyn v cc t chc ti chnh quc t.
Bc 3. Cc vn thnh lp.
Gi s nghin cu kh thi thu ht c nhng s h tr cn thit, cc
31
bc tin ti thnh lp mt qu u t mo him s l:
Tm kim cc chuyn gia qun l qu cao cp v i ng cc chuyn gia
qun l ngi Vit Nam.
Tm kim cc chuyn gia qun l vn mo him c kinh nghim t
vn v h tr cho i ng cc chuyn gia qun l.
Xc nh c cu v chin lc ca qu v phng n kinh doanh.
Bt u huy ng vn.
33
Ph lc 1

Tn qu
Cng ty qun l
Quy m qu
S tin u t
Ngy huy ng vn
Cc ngun vn

C cu qu
S khon u t
S ln thu hi vn
S lng cc nh chuyn mn
Trng tm u t
Cc tr ngi gp


Cc d n u t
Beta Vietnam v Beta Mekong
Indochina Asset Managemant
80 triu la M
50 triu la M
1993 v 1994
Ch yu l cc t chc u t chu u,
phn cn li l ca M v chu
Qu dng ng c nim yt ti
Dublin.
17
0
4 ngi (1 Bng Cc v 3 ngi Vit
Nam)
Cc d n u t gi tr 1-5 triu la
M vo c phiu thiu s ca cc cng
ty nc ngoi qun l. Trnh u t vo
cc cng ty ang hnh thnh v cc cng
ty trong nc.
Thiu cch thc thu hi u t.
Thiu tnh minh bch.
Qu t chuyn gia gii trong nc.
Apex International Ltd.
Anziol
Iddison Group Viet Nam
Indotel
Vietnam Industrial Investment
Frontier Petroleum
Cng ty sn phm xy dng
Indochina Finance
34
Cng ty trch nhim hu hn nc hoa
qu Indochina
Khch sn v khu ngh Beta
Cu lc b Gn Palace lt v Cu lc
b Gn Phan Thit
Cng ty trach nhim hu hn gii tr
M Cng.
Bio Asia
Beta Vietnam Textile Industries Ltd.
Vina Taxi Ltd.
Greater Indochina Investment Ltd.
Indochina Leasing


Lu : Danh mc d n u t khng tnh n u t vo cc cng ty khng hot
ng Vit Nam, khng bao gm cc chng khon n hin qu ang nm gi.











35
Tn qu
Cng ty qun l
Quy m qu
S tin u t
Ngy huy ng vn
Cc ngun vn
C cu qu
S d n u t
S ln thu hi vn
S lng cc nh chuyn mn
Trng tm u t
Cc tr ngi gp


Cc d n u t
Vietnam Enterprise Investment Ltd.
Dragon Capital Ltd.
27,5 triu la M
18,6 triu la M
1994
Cc t chc u t chu u, M v chu

Qu dng ng, c nim yt Dublin

10 (6 vo cc cng ty trong nc) chim
75 % vn u t.
0
Cc chuyn gia nc ngoi v 3 ngi Vit
Nam (10 nhn vin c lin quan khc).
Cc d n u t gi tr 0,5 -2 triu la
M vo ti a 30% c phn. ang tp
trung hn na vo cc cng ty trong nc.
Thiu knh thu hi vn u t.
Thiu vn u t.
Mi trng ch nh khng n nh.
Ngn hng c phn thng mi ngoi quc
doanh (VP Bank)
Cng ty c in lnh
Commercial Property
Vietnam Industrial Investment
C ph akman
Ngn hng Thng mi chu
Cng ty Xy dng TOGI
Thanh My
Ximng Vit - Trung
Tm lp c bit
36

Tn qu
Cng ty qun l
Quy m qu
S tin u t
Ngy huy ng vn
Cc ngun vn
C cu qu
S d n u t
S ln thu hi vn
S lng cc nh chuyn mn
Trng tm u t
Cc tr ngi gp


Cc d n u t










Vietnam Frontier
Finansa
50 triu la M
30 triu la M
1994
Cc t chc u t M, chu u v Nht
Bn.
Qu dng ng, c nim yt Dublin
9
1 (c phiu ca cng ty khai thc vng,
nim yt nhng khng bn).
4 (2 ngi Bng Cc, 2 ngi Vit
Nam)
Cc d n u t gi tr 1-5 triu la M
vo cc doanh nghip c vn nc ngoi
u t v cc cng ty lin doanh c ngi
nc ngoi qun l. u tin cc cc cng
ty c ngun thu ngoi t mnh.
Cc cng ty trong nc thiu vn,
cng ngh v hot ng marketing km
Thiu cch thu hi u t
Cc c hi gim i lm hot ng kinh
doanh ang b thu hp.
Tp on Barlile
Northbridge Communities
Indotel
Indochina Building Supplies
Viet Nam Industrial Investment
Tuk Tuk Viet Nam
Cng ty XD thu in Qung Nam-
Nng
Ngn hng Thng mi C phn Hng hi
Sn gn Indochina
37
Tn qu
Cng ty qun l
Quy m qu
S tin u t
Ngy huy ng vn
Cc ngun vn

C cu qu
S d n u t
S ln thu hi vn
S lng cc nh chuyn mn
Trng tm u t


Cc tr ngi gp





Cc d n u t









Vietnam Fund
Vietnam Fund Management Com.
51 triu la M
42 triu la M
1991
Ch yu l cc t chc u t chu u,
mt s M v Australia.
Qu dng ng, c nim yt Dublin.
11 (6 vo cc cng ty trong nc).
2
6 chuyn gia v 4 ngi Vit Nam.
Cc d n u t trn 1 triu la M vo
cc cng ty trong nc v lin doanh, u
tin cc cng ty trong khu vc xut khu
c kim ngch 4-10 triu la M.
Thiu thng tin v tnh minh bch t
cc cng ty nhn vn u t.
T l n by (n trn vn gp) ca
cc cng ty trong nc cao.
Nhng hn ch theo tho thun ca cc
c ng l iu xa l i vi cc nh
qun l trong nc.
Dragon Properties Asia Holdings
Anglo - Vietnam Sugar Investment
Cng ty Huy Hong
Cng ty Xy dng Vit Hoa
Ngn hng Thng mi C phn ngoi
quc doanh.
VF-CGZ
Cng ty Hun San
Ngn hng Hng hi
Johnson Suisse (Chu )
Agravina
38
Ngn hng Thng mi chu
Ph lc 2
Thi gian biu tm thi
Nhim v
Tho lun vi IFC nh gi s quan tm
Nghin cu kh thi (xem phn Cc bc tip theo).
IFC/IFI th hin s ng ti tr
Gii thiu cho cc nh u t tim nng
Gp g cc nh u t
Cc nh u t ng trn nguyn tc
Hnh thnh cc thc th php l
Xin chp thun chnh thc.
Sp xp hu cn (tr s, nhn vin cp di).
Kho s qu ln th nht
Thi gian (thng, t
thng 0)
0
0-3
4
7-9
9-11
10-13
12-18?
12-18?
14-18
19
Lu :
1- V c cu php l ca qu ni a cha c kim chng, nn thi gian cho
qu trnh ph chun l cha chc chn. nh gi v vn ny c th c thc
hin sau khi hon thnh nghin cu kh thi. C th nn bt u qu trnh xin ph
chun sm hn so vi thi gian biu.
2- Trong khi tin hnh qu trnh, thng thng c s cn nhc li nhiu ln gia
cc nh u t v c cu v trin vng. Trong trng hp ny, qu trnh ph chun
c th dn ti cc sa i v c cu trong cn c s trao i thm vi cc nh
39
u t.