NC 222 24 Août 2015

Note de Conjoncture
222
Aot 2015
<
VUE DENSEMBLE
Versio
Bonne tenue des exportations marocaines et reprise des importations des biens
dquipement, des demi-produits et des produits bruts confirment les perspectives
favorables de lconomie nationale
Direction des Etudes et des

Prvisions Financires
Sommaire
Vue densemble
Environnement
international
Contexte national
1.
2.
3.
4.
5.
10
Croissance sectorielle
Elments de la demande
Echanges extrieurs
Finances publiques
Financement de lconomie
n provisoire
La reprise
graduelle de lconomie mondiale se poursuit en 2015, mene par les conomies
avances, malgr lessoufflement de la croissance dans les principaux pays mergents. Ainsi, la
reprise continue de se consolider aux Etats-Unis, au Royaume Uni et dans la zone euro. En
revanche, la croissance ralentit en Chine et la conjoncture se dtriore au Brsil et en Russie.
Dans la zone euro, lactivit poursuit son redressement progressif, refltant lincidence favorable
sur la demande intrieure des bas niveaux des prix du ptrole et des taux dintrt et des mesures
dassouplissement montaire de la BCE. La baisse du taux de change effectif de leuro apporte un
soutien aux exportations. La confiance conomique dans la zone euro continue de samliorer,
comme le montre l'indicateur du sentiment conomique (ESI) de la Commission europenne qui a
atteint son plus haut niveau en quatre ans en juillet. Lamlioration de la conjoncture est
gnralise aux principales conomies de la zone, en particulier lAllemagne, la France et
lEspagne. Lconomie espagnole a progress de 1% au deuxime trimestre 2015, son plus fort
rythme de croissance depuis 2007. Toutefois, les perspectives conomiques sont menaces par
lincertitude lie la crise grecque, malgr le rcent accord conclu avec les cranciers.
Aux Etats-Unis, le PIB a rebondi de 2,3% au second trimestre 2015, en rythme annualis, aprs
une croissance ralentie de 0,6% au trimestre prcdent. Les signes de reprise se multiplient et les
perspectives restent favorables. La consommation prive est soutenue par le redressement du
march de lemploi, avec 1,5 million de postes nets crs sur les sept premiers mois de 2015 et un
taux de chmage son plus bas niveau depuis sept ans (5,3% en juillet contre 6,2% un an
auparavant). Dans ce contexte, la Fed serait amene relever ses taux dintrt ds septembre.
Au Japon, la reprise se poursuit un rythme modr, la faveur de la dprciation du yen qui
soutient la comptitivit des exportations nipponnes ainsi que du report du relvement de la TVA,
initialement prvu pour octobre 2015. La politique montaire devrait rester ultra-accommodante.
Lconomie chinoise marque une croissance limite 7% au deuxime trimestre 2015, comme
au premier trimestre, son plus faible rythme depuis 2009. Pour soutenir les exportations, la banque
centrale chinoise a dcid une forte dvaluation du yuan, faisant craindre un retour de la "guerre
des monnaies". Par ailleurs, les conomies brsilienne et russe senfoncent dans la rcession,
affectes par des goulets dtranglement structurels, la baisse des cours des matires premires et
le durcissement des conditions de financement extrieur. Nanmoins, lInde poursuit son nouveau
cycle dexpansion, bnficiant des rformes visant lamlioration du climat des affaires.
Les prix du ptrole (Brent) ont recul moins de 50 dollars dbut aot contre 56 dollars en juillet
et 62 dollars en juin, affects par une offre abondante, un dollar fort, des turbulences financires en
Chine et en Grce, ainsi que par un regain doptimisme sur lissue du dossier nuclaire iranien.
Direction des Etudes et des Prvisions

Financires
Ministre de lEconomie et des
Finances
Quartier administratif, Entre D, RabatChellah
Tl. : 05.37. 67.74.15/16
Fax : 05.37.67.75.33
E-mail : depf@depf.finances.gov.ma
Au niveau national, le redressement de la demande extrieure, en ligne avec lamlioration

progressive de lconomie de la zone euro, conjugu lvolution remarquable des activits
primaires augure de perspectives favorables pour lconomie nationale.
Selon le Dpartement de lAgriculture, la production des trois principales crales de la campagne
agricole 2014/2015 a port sur un niveau record de 115 millions de quintaux, soit un volume
excdant de 5 millions de quintaux les prvisions annonces durant le mois davril 2015. Le Bl
tendre a reprsent 49% de cette rcolte 56 millions de quintaux (dpassant le niveau de la
campagne 2012/2013 de 5 millions de quintaux). Lorge sest situe 30% avec un volume de 35
millions de quintaux. Quant au bl dur, il a occup la part de 21% 24 millions de quintaux. Il y a
lieu de signaler que les rgions de Doukkala, Chaouia et El Haouz ont concentr plus de 45% de la
production totale, avec plus de 16,7 millions de quintaux pour la seule rgion de Doukkala.
Le secteur de lnergie lectrique a poursuivi son volution positive au terme du premier semestre 2015. Son volume de
production sest renforc de 7,1% en une anne, aprs une consolidation de 5,6% un an auparavant, rsultant de la
croissance de la production prive de 18,1%, contre une baisse de la production totale nette de lONEE de 8,5%. Quant
la consommation de lnergie lectrique, elle sest apprcie de 1,1% fin juin 2015, en raison de laugmentation de la
consommation de lnergie de trs haute, haute et moyenne tension de 0,7% et de celle de basse tension de 2,4%. Au
terme des six premiers mois de lanne en cours, les ventes de ciment ont marqu un lger repli de 1,3%
comparativement fin juin 2014, aprs un recul de 3,4% un an plus tt, suite la baisse de 3% au titre du deuxime
trimestre 2015, conjugue la hausse de 0,6% au premier trimestre de la mme anne. Concernant le financement du
secteur immobilier, le volume des crdits accords au secteur maintient son amlioration fin juin 2015, marquant une
progression de 2,2% comparativement la mme priode de lanne passe, aprs +2,6% un an plus tt et +6,4% fin
juin 2013, en lien avec la performance toujours positive des crdits allous lhabitat (+6,1%, aprs +4,8% un an
pass), attnue par le creusement persistant de la baisse de ceux destins aux promoteurs immobiliers de 8,5%. Le Taux
dUtilisation des Capacits de production dans le secteur manufacturier sest lev 71,3% au titre du deuxime
trimestre 2015, daprs les derniers rsultats de lenqute de conjoncture de Bank Al-Maghrib auprs des industriels, soit
le plus haut niveau enregistr partir du dbut de 2013, marquant, ainsi, une augmentation de 6 points par rapport au
trimestre prcdent et de 0,7 point comparativement au deuxime trimestre de lanne prcdente. Concernant le
troisime trimestre 2015, les industriels sattendent globalement une augmentation de leur production et ventes, avec
toutefois des perspectives moins favorables pour les secteurs des industries lectriques et lectroniques et mcaniques et
mtallurgiques.
Au niveau du secteur touristique, le volume des arrives sest lev plus de 4,3 millions darrives fin juin 2015, en
baisse de 2,9% en une anne. Le repli des arrives des touristes franais (-8,2%) est lorigine de 97,3% de ce recul. En
revanche, ce repli a t allg par le comportement favorable des arrives des touristes allemands (+14%), anglais (+5%)
et amricains (+2%). Du ct des arrives des MRE, elles se sont apprcies, fin juin 2015, de 3,4%. Le volume des
nuites ralises dans les tablissements dhbergement classs, quant lui, sest repli de 11,2% au terme des six
premiers mois de lanne 2015, en lien avec le recul des nuites des non-rsidents de 15,6%, tir, essentiellement, par la
chute des nuites des touristes franais de 27,2%. A fin juin 2015, le secteur des tlcommunications a prserv son
volution globalement favorable, impulse par le bon comportement du trafic voix sortant de la tlphonie et par la
croissance toujours prononce du parc Internet, attnue, par ailleurs, par le lger recul du parc global de la tlphonie
mobile. En effet, ce dernier a enregistr une baisse de 0,7%, en glissement annuel, aprs une augmentation de 8,3% un
an auparavant. Conjugu au retrait de 12,4% du parc de la tlphonie fixe, le parc global de la tlphonie sest rduit de
1,3% 45,3 millions dabonns. Par ailleurs, le parc global dInternet a maintenu sa croissance consolide (+44,3%), avec
un taux de pntration global de 33,3%, aprs 23,5% fin juin 2014, impuls par la rduction de la facture moyenne
mensuelle par client de lInternet de 20,7%. Quant au trafic voix sortant global de la tlphonie, il sest renforc de 4,4%
fin juin 2015, pour atteindre un volume de 26,3 milliards de minutes, en lien avec laugmentation du trafic voix sortant de la
tlphonie mobile de 5,6%, aprs +4,2% fin mars 2015.
Au niveau de la demande intrieure, la consommation des mnages devrait tirer profit de lvolution relativement faible des
prix la consommation (lgre augmentation de lIPC de 1,8% fin juillet 2015), conjugue une amlioration des revenus
des mnages, en lien, notamment, avec les rsultats exceptionnels de la campagne agricole 2014/2015, avec lamlioration
de la situation du march de travail (cration de 125.000 postes demploi rmunrs et baisse du taux de chmage 8,7%
au deuxime trimestre 2015) et avec la bonne tenue des transferts des MRE (augmentation de 5,5% fin juillet 2015) et des
crdits la consommation (raffermissement de 14,8% fin juin 2015). Dun autre ct, le bon comportement des
importations des biens dquipement (+6,4% fin juillet 2015 prs de 50,9 milliards de dirhams), de lencours des crdits
lquipement (+2,1% fin juin 2015) et des recettes des investissements directs trangers (+18,2% fin juillet 2015) augure
dun maintien de leffort dinvestissement en 2015.
Les changes extrieurs ont enregistr, fin juillet 2015, un allgement du dficit commercial de 20,5% ou de 23,9
milliards de dirhams 92,4 milliards de dirhams et une amlioration du taux de couverture de 7,2 points 57,8%. Cette
volution sexplique par la hausse de la valeur des exportations de 6,3% 126,7 milliards de dirhams, conjugue la baisse
des importations de 7% 219,1 milliards de dirhams. Le raffermissement des exportations est attribuable, particulirement,
au redressement des ventes ltranger de phosphates et drivs aprs deux annes successives de repli (+17% 25,4
milliards de dirhams). Lvolution des exportations a bnfici, galement, du bon comportement des exportations des
secteurs de lautomobile (+18% 27,4 milliards) et de lagriculture et agro-alimentaire (+12,2% 26,2 milliards). Quant au
repli des importations, il sexplique, essentiellement, par le recul des importations des produits nergtiques de 28,7%
41,7 milliards de dirhams et de celles des produits alimentaires de 15,8% 22,7 milliards, notamment le bl (-30% 6,2
milliards). En revanche, des hausses ont t enregistres par les importations des biens dquipement (+6,4% 50,9
milliards), des demi-produits (+3,9% 50,3 milliards) et des produits bruts (+6,3% 12,8 milliards), ce qui traduit la
poursuite de leffort dinvestissement et de la mise niveau de lappareil productif de lconomie nationale. Sagissant des
flux financiers, ils ont t marqus par le raffermissement notable des recettes des IDE de 18,2% 20,7 milliards de
dirhams, ainsi que par lamlioration des transferts des MRE de 5,5% 35,2 milliards de dirhams, alors que les recettes de
voyages ont recul de 3,1% 30,3 milliards de dirhams.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires
La situation des charges et ressources du Trsor fin juin 2015 fait ressortir un allgement du dficit budgtaire de 9,7
milliards de dirhams pour avoisiner 19 milliards. Cette volution a rsult de leffet conjoint du repli des recettes ordinaires et
des dpenses globales, compte tenu dun solde excdentaire des comptes spciaux du Trsor de 6,8 milliards de dirhams.
Les recettes ordinaires, ralises hauteur de 48,2%, ont recul, en glissement annuel, de 5,8% 104,1 milliards de
dirhams, en relation avec la baisse tant des recettes fiscales, que des recettes non fiscales. Les recettes fiscales se sont
replies de 1,3% 90,8 milliards de dirhams suite, particulirement, au flchissement des recettes de lIS (-4%), de la TVA
limportation (-4,8%), des TIC (-4,4%) et des droits de lenregistrement et timbre (-3,8%). Les recettes non fiscales ont recul
de 30,3% 12,1 milliards de dirhams. Cette volution recouvre la hausse des recettes de monopoles de 47,6% 5,6
milliards de dirhams et la baisse des autres recettes non fiscales de 43,3% 6,5 milliards. Lexcution des dpenses
ordinaires a t maitrise 47,9% et ont recul, par rapport fin juin 2014, de 8% 102,3 milliards de dirhams. Cette
volution sexplique, notamment, par la baisse de la charge de compensation de 57,4% environ 8 milliards de dirhams et
des dpenses de biens et services de 1,4% 77,9 milliards, contrebalanant la hausse des intrts de la dette de 22,2%
16,4 milliards. De leur ct, les dpenses dinvestissement ont recul de 1,1% 27,6 milliards de dirhams, soit un taux de
ralisation de 56,1%.
La masse montaire a augment, en glissement annuel, de 6,3% fin juin 2015, marquant une amlioration
comparativement aux taux enregistrs le mois dernier (+5,5%) et lanne prcdente (+3,7%). Cette volution a dcoul,
essentiellement, de lamlioration du rythme de progression des crances nettes sur ladministration centrale, enregistrant
une hausse de 10,8% 153,6 milliards de dirhams aprs une quasi-stagnation (+0,3%) lanne prcdente, en relation
principalement avec lacclration du rythme daccroissement des recours du Trsor aux autres institutions de dpt qui est
pass de +2,5% fin juin 2014 +11% fin juin 2015. En revanche, les crdits bancaires ont ralenti, enregistrant un
accroissement, en glissement annuel, de 2,8% 776,1 milliards de dirhams aprs une hausse de 3,7% lanne dernire.
Cette volution recouvre, particulirement, la dclration des crdits lquipement et limmobilier, enregistrant des
hausses respectives de 2,1% et 2,2% fin juin 2015 aprs +2,5% et +2,6% un an auparavant, et lamlioration notable des
crdits la consommation de 14,8% fin juin 2015 aprs un recul de 1,2% fin juin 2014. De leur ct, les rserves
internationales nettes ont dclr, enregistrant un accroissement, en glissement annuel, de 9,7% 195 milliards de
dirhams, aprs une hausse de 18% le mois prcdent et de 17,3% fin juin 2014. Cette volution est en relation avec
lencaissement par le Trsor en juin 2014 d'un emprunt obligataire l'international, d'un montant de 1 milliard deuros.
Le march interbancaire est rest globalement quilibr au cours du mois de juillet 2015 et na pas enregistr de tensions
notables, dans un contexte marqu par laugmentation de la circulation fiduciaire loccasion de la priode estivale et dAid
Al-Fitr, toutefois, attnue par le raffermissement des rserves internationales nettes. Cette situation a bnfici des
interventions rgulires de Bank Al-Maghrib pour linjection de la liquidit combines aux placements du Trsor. Bank AlMaghrib est intervenue essentiellement travers les avances 7 jours sur appels doffre dont le volume sest tabli en
moyenne 21 milliards de dirhams aprs 19,8 milliards en juin. La Banque Centrale est intervenue, galement, travers les
oprations de prts garantis 1 an dont lencours sest tabli 16 milliards de dirhams fin juillet 2015. Sagissant du taux
interbancaire moyen pondr, il a volu des niveaux proches du taux directeur pour stablir en moyenne 2,51%,
enregistrant une lgre hausse dun point de base par rapport au mois de juin 2015.
Au niveau du march primaire des bons du Trsor, les leves brutes du Trsor au titre du mois de juillet 2015 ont
augment, en glissement mensuel, de 26,8% 13,4 milliards de dirhams, compte tenu des oprations dchange de valeurs
du Trsor. Ces leves ont t marques par lapprciation du recours du Trsor aux maturits longues qui ont reprsent
37,7% des leves du mois aprs 8,9% en juin. Les maturits moyennes ont prdomin les leves du mois hauteur de
58,6% aprs 60,2%, tandis que la part du court terme sest replie 3,7% aprs 30,9%. Au terme des sept premiers mois de
2015, les leves brutes du Trsor ont atteint 84,7 milliards de dirhams, en hausse de 18,6% par rapport fin juillet 2014,
orientes principalement vers le court terme et le moyen terme dont les parts se sont consolides, passant respectivement de
8,1% et 31,5% fin juillet 2014 33,4% et 44,9% fin juillet 2015, alors que celle du long terme sest replie 21,8% aprs
60,4%. Quant aux remboursements du Trsor, ils ont recul, en glissement annuel, de 5,4% 56,6 milliards. Compte tenu de
ces volutions, lencours des bons du Trsor mis par adjudication sest apprci, par rapport fin dcembre 2014, de 6,6%
454,2 milliards de dirhams. Concernant lvolution des taux moyens pondrs primaires des bons du Trsor, par rapport
aux dernires missions de 2015, ils ont enregistr des replis compris entre 1 pb et 49 pb, lexception des taux des bons
13 semaines et 20 ans qui ont augment respectivement de 2 pb et 40 pb. Celui des bons 15 ans a stagn 4,05%.
Les indicateurs de la Bourse de Casablanca se sont orients la hausse au cours du mois de juillet 2015, en prolongement
au rebond technique intervenu partir du 18 juin 2015 aprs une tendance baissire entame depuis le 10 mars 2015. A fin
juillet 2015, les indices MASI et MADEX ont augment par rapport leurs bas niveaux du 17 juin 2015 respectivement de
2,5% et 2,9%, ramenant leurs performances par rapport fin dcembre 2014 de baisses de 1,2% et 1% des hausses de
1,2% et 1,8%. Au niveau sectoriel, les indices des secteurs des tlcommunications, du BTP et dans une moindre mesure,
des banques se sont apprcis, en glissement mensuel, de 8,6%, 3,8% et 0,5% respectivement, tandis que lindice de
limmobilier a poursuivi sa baisse, enregistrant un repli de 6,8% fin juillet 2015. Sagissant de la capitalisation boursire, elle
a augment par rapport son bas niveau du 17 juin de 2,9% pour stablir 496,3 milliards de dirhams et sa performance
par rapport fin dcembre 2014 est passe dune lgre baisse de 0,4% une augmentation de 2,4%. Le volume global des
transactions ralis au titre du mois de juillet a augment par rapport au mois prcdentDirection
de 49%
5,4
milliards
de dirhams,
des Etudes
et des
Prvisions Financires
dont 44,6% correspond loffre publique de retrait de la CGI.
3
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
Etats-Unis : la reprise se confirme, avec une
amlioration continue du march de l'emploi, aprs
un essoufflement temporaire dbut 2015
Lconomie amricaine a enregistr une nette reprise au
second trimestre 2015, avec une croissance du PIB de
2,3% en rythme annualis aprs un net ralentissement
au premier trimestre ( 0,6%). La reprise de la
consommation des mnages est soutenue par
lamlioration continue du march de lemploi. La
faiblesse temporaire de lactivit observe en dbut
danne est lie des conditions mtorologiques
dfavorables et une forte baisse de l'investissement
dans le secteur ptrolier ainsi qu une chute des
exportations, pnalises par lapprciation du dollar.
En termes de perspectives, la croissance amricaine

devrait se redresser progressivement, soutenue par une
demande interne robuste. La croissance du PIB devrait
atteindre environ 2,5% en 2015 et 3% en 2016, selon le
FMI. Dans ce contexte, la Fed serait vraisemblablement
amene relever ses taux dintrt ds septembre.
Zone euro : la croissance se consolide, soutenue
par la baisse des cours ptroliers, lamlioration des
conditions financires et la dprciation de leuro
Dans la zone euro, la reprise de lactivit se poursuit,
refltant lincidence favorable sur la demande intrieure
des bas niveaux des prix du ptrole et des taux dintrt
et des mesures dassouplissement montaire. La baisse
du taux de change effectif de leuro apporte un soutien
la comptitivit des exportations europennes.
Les derniers indicateurs conjoncturels savrent

globalement encourageants. Ainsi, la croissance de
lactivit non manufacturire sest acclre en juillet
pour atteindre son rythme le plus rapide en dix ans
(60,3 aprs 56,0 en juin). De son ct, lactivit
manufacturire poursuit sa progression, quoiqu un
rythme modr (52,7 aprs 53,5).
Lconomie de la zone euro devrait crotre de 0,4% au

deuxime trimestre, soit un rythme comparable celui
ralis au premier trimestre, avant d'acclrer
me
lgrement sur le reste de lanne (0,5% aux 3
et
me
4
trimestres 2015), selon les prvisions conjointes
des trois instituts conomiques europens Ifo, Insee et
Istat. En moyenne annuelle, la croissance du PIB serait
donc de 1,4% en 2015, aprs 0,9% en 2014.
De son ct, le FMI prvoit une reprise progressive
dans la zone euro, avec 1,5% en 2015 et 1,7% en 2016.
La croissance devrait se consolider dans les principaux
pays membres, en particulier la France (1,2% en 2015
et 1,5% en 2016) et lAllemagne (1,6% et 1,7%), alors
que la croissance espagnole serait plus vigoureuse en
2015 (3,1%) quen 2016 (2,5%).
Le march de lemploi continue de samliorer.

Lconomie amricaine a cr 215.000 emplois nets en
juillet, portant le nombre des crations prs de 1,5
million depuis dbut 2015. Le taux de chmage se situe
son plus bas niveau depuis sept ans, soit 5,3% en
juillet contre 6,2% il y a un an.
La confiance des consommateurs reste forte, porte par

des perspectives de hausse des salaires, comme le
montre lindice Reuters/Michigan (93,1 en juillet).
La croissance de lactivit du secteur priv de la zone

euro a ralenti en juillet mais reste encore solide, comme
le montre lindice PMI composite (53,9 aprs un pic de
quatre ans de 54,2 atteint en juin). La croissance de
lactivit globale a ralenti en France (51,5 aprs 53,3) et
en Italie (53,5 aprs 54,0), reste stable en Allemagne
(53,7 aprs 53,7), mais sest acclre en Espagne
(58,3 aprs 55,8).
La confiance conomique dans la zone euro continue de

samliorer. L'indicateur du sentiment conomique (ESI)
de la Commission europenne a atteint son plus haut

niveau en quatre ans en juillet (+0,5 point 104). Parmi
les principales conomies de la zone, l'indice composite
a augment en Allemagne (+1,0 point), en France (+0,8)
et en Espagne (+0,3) et rest quasi-stable en Italie (0,1). Cependant, la confiance des consommateurs sest
affaiblie en juillet, refltant un certain pessimisme sur les
perspectives du march de lemploi.
Le taux de chmage dans la zone euro est rest stable

11,1% en juin, quoiquil affiche une amlioration par
rapport son niveau il y a un an (11,6%). Parmi les
principaux pays de la zone euro, le taux de chmage est
rest stable en Allemagne ( 4,7%) et en France
(10,2%), augment en Italie (+0,2 point 12,7%) mais
continue de baisser en Espagne (-0,1 point 22,5%).
l'euro a volu aux alentours de 1,10 dollar en juillet

2015, marquant une chute de 19% depuis un an (1 euro
valait 1,35 dollar en juillet 2014). La monnaie unique
sest, toutefois, redresse de 2% par rapport son
creux de 12 ans de 1,08 dollar en avril dernier.
En France, aprs une acclration de la croissance

conomique au premier trimestre 2015 (0,6% contre
0,1% au T4-2014), la reprise devrait se poursuivre un
rythme modr. Elle est soutenue par les effets
favorables de la dprciation de leuro et du prix du
ptrole, lamlioration des conditions financires, le
ralentissement de lassainissement budgtaire, le
raffermissement de la demande extrieure ainsi que par
un programme de rformes favorable la comptitivit.
Selon lInsee, la croissance du PIB franais stablirait
me
me
0,3% aux 2
et 3
trimestres 2015, puis 0,4%
me
au 4
trimestre, portant ainsi le taux de croissance
annuel 1,2% pour lensemble de lanne.
Le FMI prvoit une acclration de la croissance
franaise 1,2% en 2015 et 1,5% en 2016, aprs une
lgre reprise de 0,2% en 2014.
Les derniers
indicateurs conjoncturels savrent
mitigs. Ainsi, la croissance de lactivit globale du
secteur priv a ralenti en juillet, comme le montre
lindice PMI composite (51,5 aprs 53,3 en juin).
La mise en place des mesures dassouplissement

quantitatif par la BCE contribue stimuler lconomie de
la zone euro et contenir les pressions dflationnistes.
En effet, la BCE poursuit la mise en uvre de son
ambitieux programme qui vise le rachat de dettes
prives et publiques de 60 milliards deuros par mois
jusquen septembre 2016 au plus tt, soit une injection
programme dau moins 1100 milliards deuros.
En revanche, lindicateur synthtique du climat des

affaires dans lindustrie manufacturire a enregistr une
hausse en juillet (+2 points 102), se rapprochant de
son plus haut niveau depuis quatre ans atteint en mai.
Cependant, lindice de confiance des consommateurs
marque un lger repli en juillet (-1 point 93).
Le taux d'inflation de la zone euro reste faible (0,2% en

juillet comme en juin), laissant une marge de manuvre
pour la BCE qui cible un taux dinflation proche de 2%.
La dprciation de l'euro contribue au soutien de la

comptitivit des exportations europennes. En effet,
En Espagne, le PIB a enregistr son plus fort rythme de

croissance depuis 2007, progressant de 1,0% au
deuxime trimestre 2015 aprs 0,9% au premier
trimestre. La demande interne est soutenue par
lamlioration des conditions financires, la hausse de
confiance, le redressement du march de lemploi et les
niveaux bas des prix du ptrole.
Les perspectives conomiques se sont amliores. Le

FMI table dsormais sur une croissance de lconomie
espagnole de 3,1% en 2015 aprs 1,4% en 2014. De
son ct, le gouvernement espagnole prvoit dsormais
une hausse du PIB de 3,3% en 2015 et de 3% en 2016.
Lindicateur concident du climat des affaires affiche une

lgre remonte en juin (+0,7 point 112). En revanche,
lindice de confiance des consommateurs recule son
plus bas niveau en six mois en juillet (-1,4 point 40,3).
Le taux de chmage poursuit sa tendance baissire

mais reste encore relativement lev (22,5% en juin
contre 22,6% en mai et 24,5% un an auparavant).
Linflation sest affaiblie, passant 0,4% en juin aprs

0,5% en mai (3,6% il y a un an), soit un niveau bien en
dessous de lobjectif de la banque centrale du Japon
(2%) qui devrait, dans ce contexte, maintenir son
programme dassouplissement montaire.
Les indicateurs conjoncturels restent globalement
encourageants. La croissance de lactivit du secteur
priv sest nettement renforce en juillet, comme le
signale lindice PMI composite (58,3 aprs 55,8 en juin).
La persistance dun volant de ressources inutilises
maintient linflation proche de zro (0,0% en juillet aprs
0,1% en juin). Une faible inflation permet des gains de
comptitivit de lconomie mais, si elle se prolonge,
pourrait compliquer la rduction de lendettement (la
dette publique de lEspagne devrait atteindre prs de
99% du PIB en 2015 avant de sinscrire en baisse).
Japon : perspectives de croissance modre,
soutenue par une reprise des exportations
Aprs une acclration de la croissance au premier
trimestre 2015 (3,9% en rythme annualis contre 1,2%
au T4-2014), la reprise devrait se poursuivre un
rythme modr. Elle reste soutenue par la baisse des
prix du ptrole, le maintien de politique montaire ultraaccommodante et laffaiblissement du yen qui
encourage les exportations. Elle bnficierait aussi du
report de la seconde hausse de la TVA initialement
prvue pour octobre 2015. Le FMI prvoit une
croissance du PIB nippon de 0,8% en 2015 et de 1,2%
en 2016 aprs -0,1% en 2014.
Pays mergents : essoufflement de la croissance en

Chine et dans dautres grands pays, lexception
notable de lInde qui poursuit son expansion
La croissance conomique devrait globalement
saffaiblir en 2015 dans les pays mergents. Elle devrait
stablir 4,2% aprs 4,6% en 2014, avant de repasser
4,7% en 2016, selon les prvisions du FMI. Cet
essoufflement de la croissance en 2015 sexplique par
la conjonction de plusieurs facteurs : baisse des cours
des matires premires et durcissement des conditions
de financement extrieur, surtout pour lAmrique latine
et les pays exportateurs de ptrole ; rquilibrage en
cours de lconomie chinoise ; persistance de goulets
dtranglement structurels de loffre ; difficults
conomiques lies des tensions gopolitiques
(Russie, rgion MENA,).
En Chine, le ralentissement conomique sest confirm
au deuxime trimestre 2015, avec une croissance du
PIB limite 7%, comme au premier trimestre, son plus
faible rythme depuis 2009.
Les derniers indicateurs savrent mitigs. Les ventes

de dtail ont recul de 0,8% en juin aprs un gain de
1,7% en mai. La production industrielle a enregistr une
hausse de 1,1% en juin aprs un repli de 2,1% en mai.
Les autorits continuent de rquilibrer lconomie, tout

en pilotant son ralentissement et en rduisant les excs
du systme financier, pour revenir progressivement
une trajectoire de croissance plus soutenable.
Les perspectives savrent modres, avec une
croissance attendue de 6,8% pour 2015 et 6,3% pour
2016, selon le FMI. Lconomie chinoise avait marqu
en 2014 son plus faible rythme de croissance annuelle
depuis 1990, soit 7,4% aprs 7,7% en 2013.
La PBOC avait rduit son taux directeur de 25 pb pour

le ramener 4,85% fin juin, soit une baisse cumule de
115 pb depuis novembre 2014, pour soutenir la
croissance du PIB et prmunir les risques lis une
faible inflation (1,6% en juillet contre 2,3% il y a un an).
Les derniers indicateurs conjoncturels signalent une

faiblesse de lactivit. La croissance de la production
industrielle ralentit en juillet (6% aprs 6,8% en juin).
La croissance de lactivit globale du secteur priv

continue de ralentir, marquant son plus faible niveau
depuis quatorze mois en juillet, comme le montre lindice
PMI composite (50,2 aprs 50,6 en juin).
Les exportations chinoises ont chut de 8% en juillet,

affectes par la faiblesse de la demande, notamment de
la zone euro, et par une apprciation du yuan.
Chine : forte dvaluation du yuan
Pour soutenir les exportations, la banque centrale
chinoise (PBOC) a dcid une dprciation de sa
monnaie, faisant ainsi craindre un retour de la "guerre
des monnaies".
En effet, la PBOC a abaiss fortement le taux de
rfrence du yuan face au dollar, accentuant la
dvaluation de facto de sa monnaie. Celle-ci a atteint
son plus bas niveau en quatre ans, 6,43 yuans pour 1
dollar, le 12 aot. Le yuan a ainsi perdu 3,5 % en Chine
en deux jours, et environ 4,8 % sur les marchs
mondiaux.
Cette mesure surprise a provoqu une certaine panique
sur les marchs financiers mondiaux, se traduisant
notamment par une baisse des cours des actions et des
matires premires et par un mouvement de fuite vers la
qualit (flight to quality) au profit des obligations dEtat et
des devises juges plus sres.
Par ailleurs, les autorits chinoises ont pris des mesures

pour contenir le repli du march boursier et la hausse de
sa volatilit. En effet, aprs avoir enregistr une hausse
de plus de 150% au cours de lanne coule, lindice
composite de Shanghai a perdu prs de 30% de sa
valeur entre son pic de juin et son creux de juillet
2015.Toutefois, la bourse chinoise a limit rcemment
ses pertes, port par l'optimisme sur le renforcement
des mesures de relance gouvernementales.
En Inde, lconomie entre dans un cycle de croissance
forte, avec une progression du PIB de 7,5% au premier
trimestre 2015 aprs une hausse de 6,6% au quatrime
trimestre 2014.
Les perspectives conomiques restent favorables, dans
un contexte marqu par lamlioration des termes de
l'change, suite la baisse des prix du ptrole, et par
une relance de lactivit industrielle et d'investissement.
La reprise bnficie des rformes visant lamlioration
du climat des affaires. Le FMI prvoit une croissance
vigoureuse du PIB indien de lordre de 7,5% en 2015 et
2016, aprs 7,3% en 2014. L'Inde devrait ainsi dpasser
la Chine, pour afficher le taux de croissance le plus
rapide parmi les principales conomies au monde.
Les derniers indicateurs confirment le scnario de
reprise solide. Ainsi, la croissance de la production
industrielle sest renforce en juin (3,8% aprs 2,7% en
mai). De mme, la croissance de lactivit du secteur
priv sest acclre en juillet, comme le montre lindice
PMI composite (52,0 aprs 49,2 en juin).
L'inflation indienne sest affaiblie, marquant 3,8% en
juillet contre 5,4% en juin et 8,3% il y a un an. Cette
volution conforte la banque centrale indienne (RBI) qui
a rduit ses taux de 25 pb dbut juin, aprs les avoir
abaisss de la mme proportion en janvier et en mars.
Au Brsil, aprs une contraction du PIB de 1,6% au
premier trimestre 2015, lconomie senfonce dans la
rcession.
La situation conomique sest dtriore et les
perspectives restent faibles. Linflation demeure leve
malgr le durcissement de la politique montaire.
La croissance est affecte par des contraintes
persistantes au niveau de loffre intrieure, en particulier
dans linfrastructure, ainsi que par le durcissement des
conditions financires et la faiblesse persistante de la

confiance des entreprises et des consommateurs qui
freinent la demande interne. Elle est galement affecte
par la dtrioration des termes de lchange, suite la
baisse des cours lexport des matires premires.
iranien. En moyenne sur les sept premiers mois de

2015, les cours du Brent se sont tablis 56 dollars, en
baisse de 47% en glissement annuel.
Les indicateurs conjoncturels restent dcevants. La

production industrielle continue de se contracter (-3,2%
en juin aprs -8,9% en mai). Le repli de lactivit du
secteur priv sest accentu en juillet, comme le signale
lindice PMI composite qui a atteint son plus bas niveau
depuis mars 2009 (40,8 aprs 41,0 en juin).
Linflation a atteint son plus haut niveau en douze ans
pour stablir 9,6% en juillet (contre une cible officielle
de 4,5%). Dans ce sillage, la banque centrale
brsilienne a relev son taux directeur pour la cinquime
fois cette anne de 50 pb pour le porter 14,25% fin
juillet, soit un cumul de 700 pb depuis avril 2013.
Malgr la nette reprise de la demande mondiale et la

baisse des forages ptroliers aux Etats-Unis, loffre
mondiale de ptrole reste excdentaire, alimente par
laugmentation de la production de lOPEP, en particulier
lArabie saoudite et lIraq, ainsi que par la hausse de
loffre hors OPEP.
LAgence internationale dnergie a rvis la hausse
sa prvision de la demande mondiale de ptrole en
2015 qui devrait crotre de 1,6 mbj (aprs +0,7 mbj en
2014), le rythme le plus rapide en cinq ans, suite la
consolidation de la croissance conomique mondiale et
limpact positif de la baisse des prix du ptrole sur les
consommateurs.
Les tensions inflationnistes persistantes, les faibles taux

dpargne et dinvestissement et la dtrioration des
comptes publics et des comptes extrieurs montrent les
limites du modle de croissance du Brsil, bas sur la
consommation prive et la dpense publique courante.
Les cours du phosphate brut sont rests stables 115

dollars la tonne en juillet, marquant, nanmoins, une
hausse de 4,5% en glissement annuel. Pour les prix du
DAP, ils ont enregistr 469 dollars la tonne en juillet, en
baisse de 0,8% sur un mois et de 6,1% sur un an.
Matires premires : poursuite de la baisse des

cours, sous la pression dune offre abondante
Sur les sept premiers mois de 2015, les prix du

phosphate brut et du DAP ont enregistr des hausses
respectives de 7% et 0,6% en glissement annuel.
Les prix des produits nergtiques ont chut de 10% en

juillet, selon lindice calcul par la Banque mondiale. De
mme, lindice des cours des produits non nergtiques
a recul de 1,6%. La baisse des prix des mtaux de
base (-5,2%), des mtaux prcieux (-4,9%) et des
fertilisants (-2,9%) contraste, toutefois, avec une lgre
remonte de ceux des produits alimentaires (+1,2%).
En termes de perspectives, les prix des produits

phosphats seraient soutenus par la reprise de la
demande mondiale, en particulier de lInde. Toutefois, la
reprise pourrait tre freine par la persistance des prix
bas de ptrole qui se traduit par une diminution de la
demande des biocarburants (qui implique une baisse de
lintensit d'utilisation des engrais).
Les cours du ptrole (Brent) se sont tablis 56 dollars

le baril en moyenne en juillet 2015, en baisse de 10%
par rapport au mois prcdent et de 48% en glissement
annuel. Le Brent a recul moins de 50 dollars dbut
aot, sous la pression de l'offre toujours croissante, dun
dollar fort, des turbulences financires en Chine et en
Grce et de regain doptimisme sur le dossier nuclaire
Les prix des crales ont enregistr une hausse en

juillet, suite des inquitudes sur des conditions
mtorologiques dfavorables en Amrique du Nord et
en Europe. Toutefois, les cours craliers ont annul
une partie de leurs gains, sous l'effet d'une amlioration
des perspectives mtorologiques, dans un contexte
marqu par des rcoltes records pour la saison 2014/15.
Les prix du bl tendre (SRW) ont marqu une hausse

de 1% en juillet pour stablir 207 dollars la tonne,
ramenant leur baisse 5% en glissement annuel. Pour
les cours du mas, ils ont rebondi de 8% 180 dollars la
tonne en juillet, ramenant leur repli 2% sur un an.
Les prix mondiaux du sucre brut (ISA) ont augment de

3% en juillet pour stablir 283 dollars la tonne,
ramenant leur baisse 30% depuis un an. Les cours
sucriers restent sous pressions baissires en raison de
labondance de loffre dans les principaux pays
producteurs de sucre, dont le Brsil, lInde, la Thalande
et lUnion europenne. En termes de perspectives,
l'Organisation internationale du sucre prvoit un surplus
de l'offre de sucre de 2,2 millions de tonnes en 20142015 (aprs +2,6 Mt en 2013/14), soit la cinquime
saison conscutive dexcdent. Toutefois, un retour de
dficit est prvu pour la saison 2015-2016.
CONTEXTE NATIONAL
Le redressement de la demande trangre adresse au
Maroc, en ligne avec lamlioration progressive de
lconomie de la zone euro, principal partenaire
commercial du Maroc, est reflt par la bonne tenue des
exportations nationales qui ont t portes par le bon
comportement de certaines activits secondaires,
notamment celles de lOCP, du secteur de lautomobile
et de lindustrie alimentaire. Au niveau de la demande
intrieure, la consommation des mnages devrait tirer
profit de lvolution relativement faible des prix la
consommation, conjugue une amlioration des
revenus des mnages, en lien, notamment, avec les
rsultats exceptionnels de la campagne agricole
2014/2015, avec lamlioration de la situation du march
de travail et avec la bonne tenue des transferts des
MRE et des crdits la consommation. Dun autre ct,
le comportement favorable des importations des biens
dquipement, de lencours des crdits lquipement et
des recettes des investissements directs trangers,
augure dun maintien de leffort dinvestissement en
2015.
1. Croissance sectorielle
Production cralire historique au titre de la
campagne agricole 2014/2015
Selon le Ministre de lAgriculture et la Pche Maritime,
la production des trois principales crales de la
campagne agricole 2014/2015 a port sur un niveau
record de 115 millions de quintaux, soit un volume
excdant de 5 millions de quintaux les prvisions
annonces durant le mois davril 2015 avec un
rendement en nette amlioration (21,4 Quintaux/Ha). Le
Bl tendre a reprsent 49% de cette rcolte 56
millions de quintaux (dpassant le niveau de la
campagne 2012/2013 de 5 millions de quintaux). Lorge
sest situe 30% avec un volume de 35 millions de
quintaux. Quant au bl dur, il a occup la part de 21%
24 millions de quintaux. Il y a lieu de signaler que les
rgions de Doukkala, Chaouia et El Haouz ont
concentr plus de 45% de la production totale, avec plus
de 16,7 millions de quintaux pour la seule rgion de
Doukkala.
La ralisation de cette production historique, en plus du
un comportement globalement favorable de lensemble
des autres filires du secteur, a t favorise par la
bonne conduite des conditions climatiques (un cumul
pluviomtrique national de prs de 348 mm, en
augmentation de 15% par rapport une anne normale
et de 26% par rapport la campagne prcdente avec
une excellente rpartition temporelle et spatiale des
prcipitations) et par les efforts dploys par les
agriculteurs et par le Dpartement de lAgriculture pour
le soutien du secteur travers, notamment, le soutien
la commercialisation de semences slectionnes (prs
de 1,4 million de quintaux contre 549.000 quintaux
durant la campagne 2007/2008) et le soutien la
mcanisation (environ 7 tracteurs pour 1000 Ha en
2014/2015 contre 5 en 2007/2008).
Comportement favorable de la valeur des captures de la

pche ctire et artisanale fin mai
A fin mai 2015, les captures de la pche ctire et
artisanale ont enregistr une volution favorable en
valeur, marquant, toutefois, un recul en volume. La
valeur de ces dbarquements sest leve plus de 2,3
milliards de dirhams, en consolidation de 14,2% en
variation annuelle, aprs le raffermissement de 28,1%
fin mars 2015 et un retrait de 3,3% un an pass. Cette
volution tient, essentiellement, la bonne dynamique
des dbarquements de poulpe (+134,5%) dont la
contribution lvolution globale de la valeur des
dbarquements sest situe plus de 91%, porte par la
bonne performance de leur volume (+117,3%),
conjugue laugmentation de leur prix moyen de
vente de 7,9%.
Quant au volume des dbarquements de la pche
ctire et artisanale, il sest repli de 8,5% en une
anne, aprs une amlioration 6,8% un an plus tt, en
rapport, essentiellement, avec le recul de 12,9% du
volume des captures de sardine qui ont reprsent
elles seules 64,1% du volume global des
dbarquements. Par ailleurs, ce recul a t attnu par
la bon comportement des dbarquements de poulpe
(+117,3%), des anchois (+45,5%) et du grondin
(+295%).
Activits secondaires
Dynamique favorable du secteur de lnergie lectrique
Le secteur de lnergie lectrique a poursuivi son
volution positive au terme du premier semestre 2015.
1
Son volume de production sest renforc de 7,1% en
une anne, aprs une consolidation de 5,6% un an
auparavant, rsultant de la croissance de la production
prive de 18,1%, contre une baisse de la production
totale nette de lONEE de 8,5%. Toutefois, il est noter
un retour la croissance de cette dernire durant le
deuxime trimestre 2015 (+3,8%), aprs huit trimestres
conscutifs dvolution ngative. Paralllement, le solde
des changes dnergie lectrique avec lEspagne et
lAlgrie (Importations-Exportations) a recul de 17,5%
durant les six premiers mois de 2015, en lien avec la
rgression du volume des importations de lnergie
lectrique de 16,9%, aprs la hausse de 14,9% un an
Y compris la production des projets dvelopps dans le cadre

de la loi 13-09 relative aux nergies renouvelables.
10
auparavant, et laugmentation du volume des

exportations de 3,9% comparativement la mme
priode de lanne passe.
Evolution de la consommation et de la production dlectricit
(glissement annuel)
Consommation totale
13,1%
12,9%
11,7%
Consom. Haute et Moyenne Tension (HMT)
Production d'lectricit
13,1%
8,3%
7,9%
7,8%
6,0%
6,1%
5,8%
5,4%
3,3%
2,6%
1,9%
2,7%
4,0%
3,3%
4,1%
-0,9%
-0,2%
-2,7%
-1,8%
0,3%
-0,5%
5,8%
6,0%
4,4%
2,8%
3,0%
1,6%
-0,8%
7,1%
1,7%
2,6%
1,5%
1,0% 0,7%
0,6%
0,4%
Source : ONEE ; Elaboration : DEPF
T1 12 T2 12 T3 12 T4 12 T1 13 T2 13 T3 13 T4 13 T1 14 T2 14 T3 14 T4 14 T1 15 T2 15
Quant la consommation de lnergie lectrique, elle

sest apprcie de 1,1% fin juin 2015, en raison de
laugmentation de la consommation de lnergie de trs
haute, haute et moyenne tension de 0,7% et de celle de
basse tension de 2,4%.
Par ailleurs, lactivit de raffinage a poursuivi son recul
du dbut de lanne en cours, affichant, toutefois, un
rallentissment de mois en mois. En effet, le volume des
entres la raffinerie a baiss de 34,8% fin mai 2015
prs de 2,1 millions de tonnes, aprs un retrait de 45%
au terme du premier trimestre de la mme anne et une
hausse de 28,4% un an auparavant.
Bonne tenue de lactivit industrielle au deuxime

trimestre 2015
Au titre du deuxime trimestre 2015, le Taux dUtilisation
des Capacits de production (TUC) dans le secteur
manufacturier sest lev 71,3%, daprs les derniers
rsultats de lenqute de conjoncture de Bank AlMaghrib auprs des industriels, soit le plus haut niveau
enregistr partir du dbut de 2013, marquant, ainsi,
une augmentation de 6 points par rapport au trimestre
prcdent et de 0,7 point comparativement au deuxime
trimestre de lanne prcdente. Cette volution a t
alimente, essentiellement, par le bon comportement
du TUC des industries chimiques et para chimiques et
de celles de textile et cuir, augmentant de 1,7 et de 0,3
point respectivement contre un recul au niveau des
autres branches dactivit. Concernant le troisime
trimestre 2015, les industriels sattendent globalement
une augmentation de leur production et ventes, avec
toutefois des perspectives moins favorables pour les
secteurs des industries lectriques et lectroniques et
mcaniques et mtallurgiques.
Secteur immobilier : comportement toujours favorable

des crdits lhabitat
Au terme des six premiers mois de lanne en cours, les
ventes de ciment ont marqu un lger repli de 1,3%
comparativement fin juin 2014, aprs un recul de 3,4%
un an plus tt, suite la baisse de 3% au titre du
deuxime trimestre 2015, conjugue la hausse de
0,6% au premier trimestre de la mme anne.
Activits tertiaires
Lger recul des arrives touristiques durant le premier
semestre 2015
Concernant le financement du secteur immobilier, le

volume des crdits accords au secteur maintient son
amlioration fin juin 2015, marquant une progression
de 2,2% comparativement la mme priode de lanne
passe, aprs +2,6% un an plus tt et +6,4% fin juin
2013, en lien avec la performance toujours positive des
crdits allous lhabitat (+6,1%, aprs +4,8% un an
pass), attnue par le creusement persistant de la
baisse de ceux destins aux promoteurs immobiliers de
8,5%, aprs le retrait de 3,8% fin mars 2015 et de
3,2% au terme du premier semestre de 2014. Les prts
accords dans le cadre des fonds de garantie
FOGARIM et FOGALOGE, quant eux, se sont levs,
fin juin 2015, 1.099 et 695 millions de dirhams au
profit de 6.747 et 2.724 bnficiaires, respectivement.
Au terme du premier semestre 2015, le volume des

arrives touristiques la destination marocaine sest
lev plus de 4,3 millions darrives, en baisse de
2,9% en une anne. Le repli des arrives des touristes
franais est lorigine de 97,3% de ce recul suite un
recul de 8,2%, aprs une augmentation de 6,1% fin
juin 2014, tout en notant lorientation globalement
ngative des dparts observe chez les distributeurs de
voyage franais toute destination confondue fin juin
2015 (-4,6%) et principalement vers les destinations
moyen et long courrier dont le Maroc (-10,9% et -6,9%
respectivement), daprs les dernires donnes publies
par le syndicat franais des agences de voyage SNAV.
En revanche, ce repli a t allg par le comportement
favorable des arrives des touristes allemands (+14%),
anglais (+5%) et amricains (+2%). Du ct des arrives
des MRE, elles se sont apprcies, fin juin 2015, de
3,4%.
11
volume de 26,3 milliards de minutes, en lien avec

laugmentation du trafic voix sortant de la tlphonie
mobile de 5,6%, aprs +4,2% fin juin 2015, conforte
par la poursuite de la tendance baissire des prix
moyens de la communication (-11,8% au niveau du
mobile par rapport fin juin 2014 et -36,2%
comparativement fin juin 2013).
Le volume des nuites ralises dans les

tablissements dhbergement classs, quant lui, sest
repli de 11,2% au terme des six premiers mois de
lanne 2015, aprs la consolidation de 7% un an pass,
en lien avec le recul des nuites des non-rsidents de
15,6%, aprs +9% un an plus tt, tir, essentiellement,
par la chute des nuites des touristes franais de 27,2%
(plus de 60% du recul total des nuites des nonrsidents).
Compte tenu de cette volution, les recettes touristiques
ont connu, au cours de la mme priode, une baisse de
6,8%, 24,3 milliards de dirhams, aprs une hausse de
4,9% fin juin 2014. A fin juillet 2015, ces recettes ont
atteint plus de 30,3 milliards de dirhams, en baisse de
3,1% en glissement annuel, marquant, ainsi, une
dclration du rythme de baisse.
Lger ralentissement du secteur des tlcommunications
au premier semestre 2015
A fin juin 2015, le secteur des tlcommunications a
prserv son volution globalement favorable, impulse
par le bon comportement du trafic voix sortant de la
tlphonie et par la croissance toujours prononce du
parc Internet, attnue, par ailleurs, par le lger recul du
parc global de la tlphonie mobile. En effet, ce dernier a
enregistr une baisse de 0,7%, en glissement annuel,
aprs une augmentation de 8,3% un an auparavant,
traduisant une lgre diminution du taux de pntration
de la tlphonie mobile de 3,4 points, par rapport au
premier semestre 2014, pour passer de 130,5%
127,1%. Conjugu au retrait de 12,4% du parc de la
tlphonie fixe, le parc global de la tlphonie sest rduit
de 1,3%, 45,3 millions dabonns. Par ailleurs, le parc
global dInternet a maintenu sa croissance consolide
(+44,3%), avec un taux de pntration global de 33,3%,
aprs 23,5% fin juin 2014, impuls par la rduction de
la facture moyenne mensuelle par client de lInternet de
20,7%.
Progression du chiffre daffaires consolid de Maroc

Telecom de 13,9% au premier semestre 2015
A fin juin 2015, le groupe Maroc Telecom a ralis un chiffre
daffaires consolid de 16,6 milliards de dirhams, en
amlioration de 13,9% par rapport au premier semestre 2014
du fait de lintgration des six filiales africaines dans le
primtre du Groupe. Au niveau national, les revenus du
groupe ont diminu de 2% 10,4 milliards de dirhams, en
raison, essentiellement du recul du chiffre daffaires gnr
des activits du mobile de 7,6% 7,2 milliards dirhams d
la lgre baisse du parc clients de 0,5% en glissement
trimestriel, combine la rduction continue des prix, dans un
march fortement concurrentiel. En revanche, ce recul a t
attnu par la bonne tenue du march des activits Fixe et
Internet, dont les revenus se sont apprcis de 9% pour
gnrer un chiffre daffaires global de 4,3 milliards de
dirhams, grce la croissance continue des parcs Fixe et
Haut Dbit ainsi que le dveloppement de lactivit de gros
vers lAfrique. Quant lactivit du groupe linternational,
son chiffre daffaires sest raffermi de 56% en une anne, du
fait de llargissement du primtre du Groupe, et de 5,3%
abstraction faite du nouveau primtre.
Activits de transport : bon comportement du trafic du

fret arien
Au terme du premier semestre 2015, lactivit portuaire
globale (y compris celle de transbordement au port de
Tanger Med) a port sur un volume de 57 millions de
tonnes, marquant une baisse de 3,1% comparativement
la mme priode de lanne passe, aprs la bonne
performance des deux dernires annes (+19,5% fin
juin 2014 et +7,6% fin juin 2013). Ce repli tient au recul
du trafic national de 5,9%, aprs +17,3% un an plus tt,
port par le retrait du trafic des importations de 5,6%, de
celui des exportations de 6,8% et de celui de cabotage
de 2,2%. Du ct de lactivit de transbordement, elle
sest inscrite en hausse de 5% aprs un raffermissement
de 26,5% la mme priode de lanne passe. Par
ailleurs, il y a lieu de signaler le ralentissement du
rythme baissier de lactivit portuaire durant le deuxime
trimestre 2015, ayant affich un retrait de 2%, aprs le
recul de 4,3% au titre du premier trimestre de la mme
anne.
Quant au trafic voix sortant global de la tlphonie, il

sest renforc de 4,4% fin juin 2015 pour atteindre un
12
des MRE (augmentation de 5,5% fin juillet 2015) et

des crdits la consommation (raffermissement de
14,8% fin juin 2015). Dun autre ct, le bon
comportement des importations des biens dquipement
(+6,4% fin juillet 2015 prs de 50,9 milliards de
dirhams), de lencours des crdits lquipement
(+2,1% fin juin 2015) et des recettes des
investissements directs trangers (+18,2% fin juillet
2015) augure dun maintien de leffort dinvestissement
en 2015.
Maintien de la faible progression des prix
Du ct de lactivit du transport arien, le volume du
trafic des passagers sest chiffr prs de 8,3 millions
de passagers fin juin 2015, en lgre rgression de
1% comparativement la mme priode de lanne
passe, aprs le renforcement de 10,6% fin juin 2014,
tire, essentiellement, par le repli de 6,6% durant le
mois de juin 2015, dont le mois de ramadan a occup la
deuxime moiti et ce, aprs une volution positive au
terme des cinq premiers mois de 2015 (+0,1%). De son
ct, le volume du mouvement des avions a souscrit
une hausse de 1,6% fin juin 2015.
En juillet 2015, lindice des prix la consommation (IPC)

a poursuivi son augmentation en glissement mensuel,
enregistrant une hausse de 0,5% aprs 0,1% un mois
plus tt, alimente par lapprciation de lIPC alimentaire
de 1,2% et une stagnation de lIPC non alimentaire. Les
principales hausses concernant les produits alimentaires
ont t observes au niveau des fruits (+7,8%), des
poissons et fruits de mer (+5,3%), des viandes (+1,6%)
et du lait, fromage et ufs (+1,1%) contre une
diminution des prix des lgumes de 0,5%.
Comparativement la mme priode de lanne
passe, lIPC a progress de 1,8% au terme des sept
premiers mois de lanne 2015, en raison de
laugmentation de lIPC alimentaire de 2,6%, aprs une
baisse de 1,4% un an plus tt, et de celui non
alimentaire de 1,2%, aprs +1,8%.
Quant lactivit du fret arien, elle sest renforce de

9,4% fin juin 2015, aprs +2,6% un an plus tt,
rsultant de la consolidation de 12,5% au deuxime
trimestre 2015 et de 6,1% au premier trimestre de la
mme anne.
2. Elments de la demande
Au niveau de la demande intrieure, la consommation
des mnages devrait tirer profit de lvolution
relativement faible des prix la consommation (lgre
augmentation de lIPC de 1,8% fin juillet 2015),
conjugue une amlioration des revenus des
mnages, en lien, notamment, avec les rsultats
exceptionnels de la campagne agricole 2014/2015, avec
lamlioration de la situation du march de travail
(cration de 125.000 postes demploi rmunrs et
baisse du taux de chmage 8,7% au deuxime
trimestre 2015) et avec la bonne tenue des transferts
Pour ce qui est de lindice des prix la production des

industries manufacturires, il sest inscrit en hausse de
0,2% en glissement mensuel durant le mois de juin
2015, aprs laugmentation de 0,6% le mois pass et
de 1% un an plus tt. Cette volution provient de la
progression des prix de la fabrication des produits
base de tabac de 6,0% et de ceux des industries
alimentaires de 0,5%, de la fabrication de produits
mtalliques lexclusion des machines et des
quipements de 0,4% et de la fabrication des
quipements lectriques de 0,7%. Toutefois, ces
hausses ont t allges par le repli enregistr dans
les industries de Cokfaction et raffinage de 0,7% et de
fabrication de textiles de 0,8%. Quant aux indices des
prix la production du secteur extractif et de la
production et distribution dlectricit et deau, ils sont
rests quasiment inchangs comparativement au mois
de mai 2015.
13
A fin juin 2015, les prix au niveau du secteur

manufacturier se sont replis de 4,7% en glissement
annuel, aprs -2,5% un an plus tt, en lien,
essentiellement, avec le recul toujours important des
prix de Cokfaction et raffinage (-33,9%). Sur un autre
volet, les prix la production des industries extractives
se sont replis de 0,1% en une anne. En revanche,
ceux relatifs au secteur de production et distribution
dlectricit et deau ont augment de 6,8% et de
12,3%, respectivement.
de 3.000 durant les trois dernires annes) et celui de

lindustrie, y compris lartisanat, de 14.000 (contre une
perte annuelle moyenne de 4.000 emplois au cours des
trois dernires annes).
Concernant le taux de chmage, il sest repli de 0,6

point comparativement au deuxime trimestre 2014 pour
se situer 8,7%, aprs 9,3%. Dans le milieu urbain, il
sest situ 13,4% aprs 14,2% (soit -0,8 point) et dans
Comportement favorable du March de lemploi au

deuxime trimestre 2015
Au titre du deuxime trimestre 2015, lconomie
nationale a connu la cration de 125.000 nouveaux
postes demploi rmunrs comparativement au mme
trimestre de lanne prcdente, aprs +58.000 postes
au titre du premier trimestre de la mme anne. Le
milieu urbain a t bnficiaire de 65.000 de ces
emplois et le milieu rural de 60.000. Quant lemploi
non rmunr, compos, principalement, daides
familiales, il sest rduit de 87.000 postes, suite la
perte de 94.000 postes dans les zones rurales et la
cration de 7.000 en zones urbaines. Compte tenu de
cette volution, le volume des nouveaux postes
demplois crs, tous types confondus, sest lev
38.000 postes, recouvrant une hausse de 72.000
postes dans le milieu urbain et une perte de 34.000
postes dans les zones rurales.
le milieu rural 3,3% aprs 3,6% (soit -0,3 point). Cette

volution traduit un repli total de 73.000 chmeurs ou de
6,6% en une anne. Les plus importantes baisses du
taux de chmage ont concern, notamment, les jeunes
gs de 25 34 ans (-1,5 point) et les personnes ayant
un diplme (-0,9 point). Par ailleurs, le taux de chmage
des jeunes gs de 15 24 ans a augment de 1,3
point au niveau national, de 2,2 points au sein des villes
et de 0,2 point dans le milieu rural.
3. Echanges extrieurs
A fin juillet 2015, le dficit commercial sest allg, en
glissement annuel, de 20,5% ou de 23,9 milliards de
dirhams pour stablir 92,4 milliards de dirhams. En
outre, le taux de couverture des importations par les
exportations des biens sest amlior de 7,2 points pour
stablir 57,8%. Cette volution est imputable la
progression de la valeur des exportations (+6,3%),
conjugue la baisse des importations (-7%).
Evolution du dficit commercial et du taux de couverture
140
57,8%
120
58%
56%
100
Milliards DH
Par secteur, le march de lemploi a enregistr un bon

comportement au niveau de lensemble des branches
dactivit conomique mis part le secteur dagriculture,
fort et pche dont le volume demploi a diminu de
58.000 postes. Ainsi, le secteur des services a t
source de 66.000 postes supplmentaires contre une
cration annuelle moyenne de 52.000 au cours des trois
dernires annes. Celui du BTP a connu la cration de
16.000 postes (contre une cration annuelle moyenne
60%
54%
50,6%
80
48,9%
47,8%
106,2
119,4
60
40
52%
50%
48,1%
48%
117,4
116,2
92,4
46%
44%
20
42%
40%
Fin juil-11
Fin juil-12
Dficit commercial
Fin juil-13
Fin juil-14
Fin juil-15
Taux de couverture (chelle droite)
Source: OC, Elaboration DEPF
14
Confirmation du bon comportement des exportations de

phosphates et drivs et du secteur de lautomobile
Bonne tenue des importations des biens finis

dquipement, des demi-produits et des produits bruts
Au terme des sept premiers mois de lanne 2015, la

valeur des exportations a augment, en glissement
annuel, de 6,3% pour atteindre 126,7 milliards de
dirhams.
Cette
volution
est
attribuable,
essentiellement, la nette progression des ventes du
secteur de lautomobile, conjugue la hausse de celles
des phosphates et drivs et de lagriculture et
agroalimentaire .
A fin juillet 2015, la valeur des importations a recul

de 7% par rapport lanne prcdente pour se chiffrer
219,1 milliards de dirhams. Cette volution a dcoul,
essentiellement, du repli des importations des produits
nergtiques et dans une moindre mesure de celles des
produits alimentaires et des produits finis de
consommation, tandis que les importations des biens
dquipements, des demi-produits et des produits bruts
continuent daugmenter.
Les exportations du secteur automobile ont augment

de 18% pour stablir 27,4 milliards de dirhams,
constituant ainsi le premier poste des exportations avec
une part de 21,6% aprs 19,5% lanne prcdente.
Cette volution a bnfici, notamment, du
raffermissement des exportations de lactivit de
construction de 24,5% 13,8 milliards de dirhams et de
celles du segment cblage de 9,2% 11,2 milliards.
De leur ct, les ventes ltranger de phosphates et
drivs se sont apprcies de 17% pour atteindre 25,4
milliards de dirhams fin juillet 2015, amliorant ainsi
leur part dans le total des exportations 20,1% aprs
18,2% lanne dernire.
En outre, les exportations du secteur de lagriculture
et agroalimentaire ont augment de 12,2% par rapport
fin juillet 2014 pour atteindre 26,2 milliards de dirhams,
soit 20,6% des exportations totales. Cette volution a
rsult, essentiellement, de la hausse des exportations
de lindustrie alimentaire de 15,7% 14,3 milliards de
dirhams et de celles de la branche agriculture,
sylviculture, chasse de 6,5% 9,3 milliards de
dirhams.
Les exportations du secteur de lindustrie
pharmaceutique, quant--elles, se sont amliores de
3% 623 millions de dirhams.
En revanche, les exportations du secteur du textile et
cuir se sont replies par rapport fin juillet 2014 de
2,5% pour stablir 20,2 milliards de dirhams, soit
15,9% des exportations totales. Cette volution a
rsult, essentiellement, du recul des exportations des
vtements confectionns de 2,1% 12,4 milliards de
dirhams et de celles des articles de bonneterie de 5,7%
4,1 milliards de dirhams, alors que les exportations de
chaussures ont augment de 1,4% 1,8 milliard de
dirhams.
La facture nergtique sest replie de 28,7% pour

stablir 41,7 milliards de dirhams. Ainsi, la part des
produits nergtiques dans le total des importations a
recul 19% aprs 24,8% lanne prcdente. Cette
volution est en lien avec la baisse des importations de
lhuile brute de ptrole , de gaz de ptrole et autres
hydrocarbures et de gas-oils et fuel-oils de 42,4%,
de 31,9% et de 27,8%, respectivement, pour atteindre
10,8 milliards, 8,3 milliards et 14,3 milliards de dirhams.
En outre, les importations des produits alimentaires
ont recul de 15,8% pour se chiffrer 22,7 milliards de
dirhams, en rapport, particulirement, avec la baisse
des importations de bl de 30% 6,2 milliards de
dirhams.
De leur ct, les importations des produits finis de
consommation ont baiss de 2,3% pour ressortir
40,7 milliards de dirhams. Cette baisse a t tire,
particulirement, par le repli des importations des
voitures de tourisme (-6,8% 5,9 milliards de dirhams).
En revanche, les importations des biens finis
dquipement se sont raffermies de 6,4% pour
atteindre 50,9 milliards de dirhams, en raison,
particulirement, des acquisitions davions pour un
montant de 2,8 milliards de dirhams contre 587 millions
de dirhams lanne prcdente, ainsi que de la hausse
des importations des voitures industrielles de 35% 5,2
milliards de dirhams.
De mme, les importations des produits bruts se sont
raffermies de 6,3% pour stablir 12,8 milliards de
dirhams, particulirement, les importations de soufres
bruts et non raffins qui se sont accrues de 21,7% 3,8
De plus, les exportations des secteurs de

laronautique et de llectronique ont recul
respectivement de 2,2% et 0,7% pour stablir 4,1 et
4,7 milliards de dirhams.
Pour leur part, les importations des demi-produits ont

augment de 3,9% pour atteindre 50,3 milliards de
dirhams. Cette progression recouvre, notamment, la
hausse des importations des produits chimiques et de
lammoniac de 14,7% et 24,1% 5,5 et 2,3 milliards de
dirhams respectivement.
Contributions l'volution des exportations
Contributions l'volution des importations
OCP
3,1%
Automobile
3,5%
Agriculture-Agroalimentaire
1,3%
Biens d'quipement
Demi-produits
0,8%
2,4%
Produits bruts
Industrie pharmaceutique
0,3%
0,0%
Biens de consommation
Elctronique
Aronautique
Textile et Cuir
-0,4%
0,0%
Produits alimentaires
-0,1%
Energie et lubrifiants -7,1%
-0,4%
-1%
-1,8%
0%
1%
2%
3%
4%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
15
Evolution globalement favorable des autres flux

financiers
Concernant les autres flux financiers, ils ont t
marqus par la hausse du flux des IDE de 14,7% pour
atteindre prs de 16 milliards de dirhams, suite
laugmentation des recettes de 18,2% 20,7 milliards
de dirhams, conjugue la hausse des dpenses de
32% 4,7 milliards de dirhams. De leur ct, les
transferts des MRE se sont amliors de 5,5% pour
atteindre 35,2 milliards de dirhams. En revanche, les
recettes de voyages ont recul par rapport fin juillet
2014 de 3,1% pour stablir 30,3 milliards de dirhams.
4. Finances publiques (hors TVA des Collectivits
Locales)
La situation des charges et ressources du Trsor fin
juin 2015 a t marque par lallgement du dficit
budgtaire comparativement lanne prcdente.
Tenant compte dun solde excdentaire des comptes
spciaux du Trsor, cette volution sexplique par le
repli des dpenses ordinaires un rythme dpassant
celui des recettes ordinaires (-8% contre -5,8%).
Repli des recettes ordinaires
limportation de 4,8% 15,9 milliards de dirhams, en lien

avec le recul de la facture nergtique, et la hausse de
celles de la TVA intrieure de 2,7% 10,3 milliards de
dirhams. Ces dernires tiennent compte dune recette
de 234 millions de dirhams suite lattribution des
licences 4G et de remboursements pour un montant de
2,3 milliards de dirhams. De leur ct, les recettes des
TIC ont recul de 4,4% 11,7 milliards de dirhams, soit
un taux de ralisation de 47,3%, sous leffet du recul des
recettes des TIC sur les produits nergtiques de 3,8%
7,1 milliards de dirhams et de celles des TIC sur les
tabacs manufacturs de 4,3% 3,9 milliards de
dirhams.
De leur part, les recettes relatives aux droits
denregistrement et de timbre se sont replies de 3,8%
et ont t ralises hauteur de 56,3% pour atteindre
8,4 milliards de dirhams. Cette baisse sexplique par la
ralisation fin juin 2014 dune recette de 1,4 milliard de
dirhams suite la cession dune partie du capital de
Maroc Tlcom.
En revanche, les recettes perues au titre des droits de
douane ont augment de 5,9% et se sont concrtises
hauteur de 54,1% pour atteindre 3,9 milliards de
dirhams.
Les recettes ordinaires ont t ralises au terme du

premier semestre 2015 hauteur de 48,2%, totalisant
104,1 milliards de dirhams, en baisse de 5,8% par
rapport fin juin 2014. Cette volution est attribuable
la baisse tant des recettes fiscales, que des recettes
non fiscales.
Evolution des recettes fiscales fin juin

(strucure et valeur en milliards de dirhams)
Eregistrement
et timbre
Droits de
8,4
douane
9,2%
3,9
8,7
4,3%
3,7 9,5%
4,0%
TIC
11,7
12,8% 12,2
2014
13,3%
Les recettes fiscales ont t excutes hauteur de

49,1% des prvisions initiales pour atteindre 90,8
milliards de dirhams, en recul de 1,3% par rapport
lanne
prcdente.
Ce
rsultat
a
dcoul,
essentiellement, du repli des recettes de lIS, des impts
indirects et des droits de lenregistrement et timbre.
Les recettes des impts directs, ralises hauteur de
49,7%, ont stagn 40,6 milliards de dirhams. Cette
volution recouvre le recul des recettes de lIS de 4%
22
milliards de
dirhams
et
qui
sexplique
particulirement par le fait que lanne 2014 avait
enregistr la rentre de recettes exceptionnelles lies
notamment la cession de la Centrale Laitire et lIS
retenu la source loccasion de la cession dune
partie du capital de Maroc Tlcom. Cette baisse a t
compense par la hausse des recettes de lIR de 5%
17,6 milliards de dirhams, provenant en totalit de lIR
retenu la source sur les salaires. En revanche, les
recettes de lIR sur profits immobiliers et celles
prleves par la Direction des Dpenses de Personnel
ont recul respectivement de 7% et 1,1% 1,8 et 4,2
Les recettes des impts indirects ont recul de 2,7% et
se sont concrtises hauteur de 46,8% pour stablir
37,9 milliards de dirhams. Cette volution est en relation
avec la baisse des recettes de la TVA et de celles des
TIC.
Les recettes de la TVA ont baiss de 2% pour stablir
26,2 milliards de dirhams, soit un taux dexcution de
46,6%, recouvrant le recul des recettes de la TVA
2015
22,0
24,2%
16,7
18,2%
26,7
29,1%
TVA
26,2
28,9%
Source: MEF, Elaboration DEPF
IS
22,9
24,9%
0,9
1,0%
1,0
1,1%
17,6
19,4%
IR
Autres impts
directs
Les recettes non fiscales ont recul de 30,3% par

rapport fin juin 2014 pour stablir 12,1 milliards de
dirhams, se concrtisant ainsi hauteur de 42,5%. Cette
volution recouvre la hausse des recettes de monopoles
de 47,6% pour atteindre 5,6 milliards de dirhams, soit un
taux de ralisation de 58,4%. Ces recettes proviennent,
pour lessentiel, des recettes des licences 4G (1,7
milliard de dirhams), de Maroc Tlcom (1,6 milliard), de
lOCP (1 milliard), de Bank Al-Maghrib (462 millions de
dirhams), de lONDA (300 millions), de Marsa Maroc
(250 millions), de lANRT (100 millions) et de lOffice des
changes (100 millions). En revanche, les autres recettes
2
non fiscales ont recul de 43,3% 6,5 milliards de
dirhams, soit un taux de ralisation de 34,5%. Cette
volution est imputable, notamment, la ralisation fin
juin 2015 de seulement 584 millions de dirhams au titre
Cette rubrique comprend diffrentes recettes dont notamment

celles du domaine, de fonds de concours, des recettes en
attnuation des dpenses, de la redevance gazoduc et des
intrts sur placements et avances.
16
de dons reus des pays du CCG contre 6,9 milliards de

dirhams fin juin 2014. En outre, les recettes de la
redevance gazoduc ont recul de 19,9% 937 millions
de dirhams. En revanche, les recettes en attnuation des
dpenses de la dette et des fonds de concours se sont
apprcies respectivement de 108,1% et 37,6% 2,5 et
1,2 milliards de dirhams.
Evolution des dpenses ordinaires fin juin

Compensation
8,0
7,8%
2015
Intrts de
la dette
Recul des dpenses ordinaires
13,4
12,1%
Lexcution des dpenses ordinaires a t maitrise

47,9% fin juin 2015 pour atteindre 102,3 milliards de
dirhams, en baisse de 8% par rapport fin juin 2014.
Cette volution sexplique, essentiellement, par la
baisse de la charge de compensation et dans une
moindre mesure, par le recul des dpenses de biens et
services, contrebalanant la hausse enregistre par les
dpenses des intrts de la dette.
La charge de compensation a recul, en glissement
3
annuel, de 57,4% pour avoisiner 8 milliards de dirhams
fin juin 2015, soit un taux de ralisation de 34,8%.
Ainsi, Leur part dans le total des dpenses ordinaires
sest contracte 7,8% contre 16,8% fin juin 2014.
Cette volution est imputable leffet de la
dcompensation de lessence et du fuel N2 partir du
16 janvier 2014 et de la dcompensation totale du gasoil
en janvier 2015.
De leur ct, les dpenses de biens et services, qui ont
t ralises hauteur de 47,4%, ont recul de 1,4%
pour atteindre 77,9 milliards de dirhams, recouvrant une
lgre baisse des dpenses de personnel de 0,5%
51,2 milliards de dirhams, soit un taux dexcution de
48,5%, et un repli des dpenses des autres biens et
services de 3,2% 26,7 milliards de dirhams, soit un
taux de ralisation de 45,4%. Ces dpenses tiennent
compte des transferts au profit de la Caisse Marocaine
de Retraites (5,6 milliards de dirhams contre 6 milliards),
aux divers tablissements et entreprises publics (8,4
milliards de dirhams contre 8,8 milliards) et aux comptes
spciaux du Trsor (1,3 milliard de dirhams contre 1
milliard).
En revanche, les charges en intrts de la dette,
excutes hauteur de 61,9%, ont augment de 22,2%
pour stablir 16,4 milliards de dirhams, sous leffet de
la hausse de celles de la dette intrieure de 22,5%
14,4 milliards de dirhams et de celles de la dette
extrieure de 20% 2 milliards de dirhams, suite au
paiement de 383 millions de dirhams au titre de
lemprunt de 1 milliard deuros (11 milliards de dirhams),
contract en juin 2014.
16,4
16,1%
Autres biens
et services
26,7
26,1%
18,7
16,8%
2014
51,4
46,3%
Personnel
51,2
50,0%
27,6
24,9%
Source: MEF, Elaboration DEPF
Concernant les dpenses d'investissement, elles ont

atteint 27,6 milliards de dirhams, en baisse de 1,1% en
glissement annuel. Par rapport aux prvisions initiales,
elles se sont ralises hauteur de 56,1%.
Attnuation du dficit budgtaire
Tenant compte dun solde excdentaire des comptes
4
spciaux du Trsor de 6,8 milliards de dirhams , la
situation des charges et ressources du Trsor fin juin
2015 a dgag un dficit budgtaire denviron 19
milliards de dirhams contre 28,7 milliards un an
auparavant, soit un allgement de 9,7 milliards de
dirhams. Eu gard la baisse du stock des arrirs de
paiement de 3,6 milliards de dirhams par rapport fin
dcembre 2014, le besoin de financement du Trsor a
atteint 22,6 milliards de dirhams. Pour combler ce
besoin, le Trsor a eu recours au financement intrieur
pour un montant de 24,5 milliards de dirhams, compte
tenu dun flux net extrieur ngatif denviron 2 milliards
de dirhams.
5. Financement de lconomie
Amlioration de la croissance de la masse montaire
A fin juin 2015, la masse montaire (M3) a augment,
en glissement mensuel, de 2,4% 1107,7 milliards de
dirhams. Cette volution a rsult de laugmentation des
crances sur lconomie et dans une moindre mesure,
des rserves internationales nettes, tandis que les
crances nettes sur ladministration centrale ont
enregistr un lger repli.
En glissement annuel, le taux daccroissement de M3
sest amlior, passant de +5,5% fin mai 2015
+6,3% fin juin 2015, soit un rythme dpassant celui
enregistr lanne prcdente (+3,7%). Cette volution a
dcoul de lamlioration du rythme de progression des
crances nettes sur ladministration centrale, alors que
ceux des crances sur lconomie et des rserves
internationales nettes ont ralenti.
4
3
Il sagit des charges dues et non des paiements.
Les dons CCG ont t reclasss parmi les recettes non

fiscales.
17
Evolution de la masse montaire

(glissement annuel)
8%
7%
6,3%
6%
5,5%
4,2%
5%
4,9%
4%
3,7%
3%
2%
1%
0%
juin-15
mars-15
dc.-14
sept.-14
juin-14
mars-14
dc.-13
sept.-13
juin-13
mars-13
dc.-12
sept.-12
juin-12
mars-12
dc.-11
sept.-11
juin-11
Source: BAM, Elaboration DEPF
juin-15
mars-15
dc.-14
sept.-14
Crances sur l'conomie
juin-14
mars-14
dc.-13
juin-15
mars-15
dc.-14
sept.-14
juin-14
mars-14
dc.-13
sept.-13
juin-13
mars-13
dc.-12
sept.-12
juin-12
mars-12
dc.-11
sept.-11
juin-11
0%
sept.-13
-20%
2,0%
2,7%
juin-13
0,3%
0%
-10%
2,8%
3,7%
2%
mars-13
10,8%
2,0%
3,0%
dc.-12
10%
4,0%
7,5%
6,2%
4%
sept.-12
20%
6%
7,9%
6,7%
juin-12
16,5%
30%
8%
mars-12
40%
10%
dc.-11
51,3%
50%
12%
sept.-11
Evolution des crances nettes sur l'AC

(glissement annuel)
60%
Evolution des crances sur l'conomie et des crdits

bancaires (glissement annuel)
juin-11
Les crances nettes des institutions de dpt sur

ladministration centrale (AC)5 ont enregistr un lger
recul, en glissement mensuel, de 0,5% pour stablir
153,6 milliards de dirhams, aprs une hausse de 1,1%
le mois prcdent. En glissement annuel, le taux de
progression des crances nettes des institutions de
dpt sur ladministration centrale sest amlior,
stablissant +10,8% aprs une quasi-stagnation
(+0,3%) un an auparavant, en relation principalement
avec lacclration du rythme daccroissement des
recours du Trsor aux autres institutions de dpt (AID)
qui est pass de +2,5% fin juin 2014 +11% fin juin
2015. Cette volution recouvre la hausse des crances
des AID sur lAC de 4,5% aprs +10,6% lanne
dernire, notamment, les dtentions des AID en bons du
Trsor (+7,6% aprs +12%), et le recul de leurs
engagements vis--vis de lAC de 30,7% aprs une
hausse de 93% un an auparavant.
En glissement annuel, le taux de progression des

crances sur lconomie a dclr pour stablir +2%
(+17,8 milliards de dirhams) aprs +4% (+33,5 milliards)
fin juin 2014, toutefois, il sest amlior
comparativement au taux enregistr le mois prcdent
(+1,6%). La dclration est attribuable essentiellement
au ralentissement du rythme de progression, en
glissement annuel, des crdits bancaires qui est pass
+2,8% (+20,9 milliards de dirhams) aprs +3,7% (+26,8
milliards) fin juin 2014, toutefois, il sest amlior
comparativement au taux enregistr le mois prcdent
(+2,1%).
Crdits bancaires
Par objet conomique, lvolution des crdits bancaires

recouvre un recul des facilits de trsorerie de 4% aprs
une hausse de 2,1% lanne dernire et la dclration
des crdits lquipement et limmobilier, enregistrant
des hausses respectives de 2,1% et 2,2% fin juin 2015
aprs +2,5% et +2,6% un an auparavant. Lvolution
des crdits limmobilier recouvre une amlioration de
la hausse des crdits lhabitat (+6,1% aprs +4,8%) et
une aggravation de la baisse des crdits aux
promoteurs immobiliers (-8,5% aprs -3,2%). En
revanche, les crdits la consommation ont augment
de 14,8% fin juin 2015 aprs un recul de 1,2% fin
juin 2014. De son ct, le taux daccroissement des
crdits caractre financier sest amlior, passant de
+0,7% +13,2%. Sagissant des crances en
souffrance, elles se sont accrues de 14,7%, en
ralentissement par rapport laugmentation enregistre
lanne dernire (+23,3%).
Evolution des crdits bancaires fin juin
Les crances sur lconomie ont augment, en

glissement mensuel, de 3% pour stablir 893,5
milliards de dirhams. Cette volution recouvre,
particulirement, la hausse, par rapport au mois
prcdent, des crdits bancaires de 3,2% pour atteindre
776,1 milliards de dirhams, notamment, les facilits de
trsorerie (+6,6%) et les crdits caractre financier
(+11,7%). les crdits lquipement, limmobilier et
la consommation ont enregistr de lgres hausses
respectivement de 0,6%, 0,3% et 0,3%. Sagissant des
crances en souffrance, elles ont augment, en
glissement mensuel, de 1,3% aprs une hausse de
1,1% le mois antrieur.
Crances diverses
sur la clientle
111,3
14,3%
Crdits la
45,8
consommation 5,9%
Crances en
souffrance
55,3
7,1%
48,2
6,4%
104,1
13,8%
39,9
5,3%
Crdits
immobiliers
2015
180,1
23,2%
crdits de
trsorerie
187,5
24,8%
2014
234,8
31,1%
140,7
18,6%
143,7 Crdits
18,5% l'quipement
240,0
30,9%
Les rserves internationales nettes6 ont enregistr une

5
Ladministration centrale comprend lEtat et les

tablissements publics dadministration centrale dont la
comptence stend sur la totalit du territoire conomique.
Ce sont les avoirs officiels de rserve nets des engagements

court terme de BAM envers les non-rsidents. Il sagit des
18
Evolution des rserves internationales nettes

(glissement annuel)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
17,3%
4,0%
4,3%
9,7%
-18,5%
juin-15
mars-15
dc.-14
sept.-14
juin-14
mars-14
dc.-13
sept.-13
juin-13
mars-13
dc.-12
sept.-12
juin-12
mars-12
dc.-11
sept.-11
juin-11
Au niveau des composantes de M3, lvolution de cette

dernire, en glissement mensuel, reflte, notamment, la
hausse des titres dOPCVM montaires, des dpts
vue et des comptes terme auprs des banques
respectivement de 14,5%, 3,2% et 2,2%. Dans une
moindre mesure, la circulation fiduciaire et les comptes
dpargne ont enregistr de lgres hausses de 0,2% et
0,6% respectivement.
En glissement annuel, lamlioration de la croissance de
M3 recouvre, particulirement, lacclration de la
hausse de la circulation fiduciaire (+4,8% aprs +3,9%
lanne prcdente), de la monnaie scripturale (+5,3%
aprs +2,1%) et des comptes terme (+8,3% aprs
+3,7%). Cependant, le rythme daccroissement des
comptes dpargne et des titres dOPCVM montaires a
ralenti passant respectivement de +7,8% et +4,2% fin
juin 2014 +7,3% et +3,6% fin juin 2015.
volution est en relation avec laccroissement de

lencours de PL1, PL2 et PL3 respectivement de 9,8%,
20,3% et 16,4% aprs des hausses de 8,7%, 15,4% et
9,8% lanne dernire.
March montaire globalement quilibr au cours du
mois de juillet 2015 grce aux interventions de BAM
Le march montaire est rest globalement quilibr au
cours du mois de juillet 2015 et na pas enregistr de
tensions notables, dans un contexte marqu par
laugmentation de la circulation fiduciaire loccasion de
la priode estivale et dAid Al-Fitr, toutefois, attnue
par le raffermissement des rserves internationales
nettes. Cette situation a bnfici des interventions
rgulires de Bank Al-Maghrib pour linjection de la
liquidit combines aux placements du Trsor. Dans ces
9
conditions, le solde de la rserve montaire obligatoire
requise des banques est demeur excdentaire au
cours de ce mois.
Bank Al-Maghrib est intervenue essentiellement
travers les avances 7 jours sur appels doffre dont le
volume sest tabli en moyenne 21 milliards de
dirhams aprs 19,8 milliards en juin. La Banque
Centrale est intervenue, galement, travers les
oprations de prts garantis 1 an au titre du
programme de soutien au financement des TPME dont
lencours sest tabli 16 milliards de dirhams fin
juillet 2015.
Quant au taux interbancaire moyen pondr au jour le
jour (TIMPJJ), il a volu des niveaux proches du taux
directeur pour stablir en moyenne 2,51%,
enregistrant une lgre hausse dun point de base par
rapport au mois de juin 2015. La volatilit du taux
interbancaire, mesure par son cart type est demeure
faible, passant de 0,1 pb en juin 0,6 pb en juillet.
Sagissant du volume moyen des transactions
interbancaires, il a augment par rapport au mois
prcdent de 53,2% pour atteindre 7,4 milliards de
dirhams.
Evolution du taux et du volume des changes interbancaires
12
TIBMPJJ
10
8
6
Volume des changes interbancaires
4
2
0
28-juil.-15
13-juil.-15
28-juin-15
13-juin-15
29-mai-15
14-mai-15
29-avr.-15
14-avr.-15
30-mars-15
15-mars-15
28-fvr.-15
13-fvr.-15
29-janv.-15
14-janv.-15
30-dc.-14
15-dc.-14
30-nov.-14
15-nov.-14
31-oct.-14
16-oct.-14
1-oct.-14
16-sept.-14
1-sept.-14
avoirs extrieurs la disposition immdiate et sous le contrle

effectif de BAM, constitus de lor montaire, des monnaies
trangres, des dpts et Titres inclus dans les rserves
officielles, de la position de rserve au FMI et des avoirs en
DTS.
7
Il sagit des souscriptions des autres socits financires, des
socits non financires et des particuliers et MRE.
8
Les titres de crances ngociables autres que les certificats
de dpts, savoir les bons du Trsor mis par adjudication,
les bons de socits de financement et les billets de trsorerie.
En %
Concernant les agrgats de placements liquides7, leur

encours a enregistr une lgre hausse par rapport au
mois prcdent de 0,8% suite la hausse de lencours
des titres dOPCVM contractuels et des titres de
crances ngociables8 (PL1), des titres dOPCVM
obligataires (PL2) et des titres dOPCVM actions et
diversifis (PL3) respectivement de 0,2%, 2,3% et 0,7%.
En glissement annuel, cet encours sest accru de 13,3%
aprs une hausse de 10,7% fin juin 2014. Cette
3,05
3,00
2,95
2,90
2,85
2,80
2,75
2,70
2,65
2,60
2,55
2,50
2,45
Milliards DH
lgre hausse, en glissement mensuel, de 0,7% ou de

1,3 milliard de dirhams pour se chiffrer 195 milliards
de dirhams fin juin 2015, soit lquivalent de 5 mois et
28 jours dimportations de biens et services contre 5
mois et 03 jours fin juin 2014. En glissement annuel, le
taux daccroissement des rserves internationales
nettes a dclr, stablissant +9,7% (+17,3 milliards
de dirhams) aprs +18% (+29,5 milliards) le mois
prcdent et +17,3% (+26,2 milliards) fin juin 2014.
Cette volution est en relation avec lencaissement par
le Trsor en juin 2014 d'un emprunt obligataire
l'international, d'un montant de 1 milliard deuros.
Source BAM, Elaboration DEPF
Concernant lvolution des taux dbiteurs, les rsultats

de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs des banques
pour le premier trimestre 2015 rvlent une baisse du
taux
moyen
pondr
du
crdit
bancaire,
comparativement au trimestre prcdent, de 22 pb
5,81% aprs une stagnation au quatrime trimestre
9
Diffrence entre la moyenne constitue et la moyenne

requise.
19
Evolution des taux dbiteurs
454,1
18
16
435
426,1
424,6
425
8
6
7,27
415
405
2
0
395
juil.-15
juin-15
Long terme
mai-15
avr.-15
mars-15
fvr.-15
Moyen terme
janv.-15
dc.-14
Court terme
nov.-14
5,77
oct.-14
5,98
6,0
sept.-14
6,5
aot-14
juil.-14
7,0
Milliards DH
12
10
455
445
14
7,5
En %
Evolution des leves brutes par terme et de l'encours des

bons du Trsor mis par adjudication
Milliards DH
2014. Ce recul a concern les taux appliqus aux

facilits de trsorerie (-31 pb 5,77%), aux crdits
lquipement (-31 pb 5,11%) et aux crdits
limmobilier (-7 pb 5,98%). En revanche, les taux
assortissant les crdits la consommation ont
augment de 10 pb pour stablir 7,27%.
Encours (chelle droite)
5,5
5,11
5,0
Crdits l'quipement
Crdits immobiliers
Crdits la consommation
T1-15
T4-14
T3-14
T2-14
T1-14
T4-13
T3-13
T2-13
T1-13
T4-12
T3-12
T2-12
T1-12
T4-11
T3-11
T2-11
T1-11
Crdits de trsorerie
Hausse du recours
adjudications
du
Trsor
au
march
des
Au cours du mois de juillet 2015, les leves brutes du

Trsor au niveau du march des adjudications ont
augment, par rapport au mois prcdent, de 26,8%
pour stablir 13,4 milliards de dirhams, compte tenu
des oprations dchange de valeurs du Trsor. Ces
leves ont t marques par lapprciation du recours
du Trsor aux maturits longues dont le volume sest
raffermi par rapport au mois prcdent, passant de 940
millions de dirhams 5,1 milliards, pour reprsenter
37,7% des leves du mois aprs 8,9% en juin. Le
volume lev des maturits moyennes a augment de
23,4% 7,9 milliards de dirhams, pour prdominer les
leves du mois hauteur de 58,6% aprs 60,2% le mois
prcdent. En revanche, le volume lev des maturits
courtes sest repli de 84,8% 500 millions de dirhams,
soit 3,7% des leves du mois aprs 30,9% le mois
antrieur.
Les remboursements du Trsor au cours du mois de
juillet 2015 ont augment par rapport au mois prcdent
de 69% pour atteindre 9,7 milliards de dirhams, compte
tenu des oprations dchange de valeurs du Trsor. De
ce fait, les leves nettes du Trsor ont t positives de
3,8 milliards de dirhams contre 4,9 milliards en juin
2015, soit une baisse de 22,8%. Compte tenu de ces
volutions, lencours des bons du Trsor mis par
adjudication a enregistr une lgre hausse de 0,8% par
rapport fin juin 2015 et a augment de 6,6% par
rapport fin dcembre 2014 pour stablir 454,2
milliards de dirhams fin juillet 2015. La structure de cet
encours demeure prdomine par les maturits long
terme hauteur de 55,5%, toutefois, en retrait
comparativement fin dcembre 2014 (57,8%), ainsi
que par les maturits moyennes qui ont maintenu leur
part quasiment stable (38,4% contre 38,7%). En
revanche, la part du court terme sest apprcie,
passant de 3,5% 6,1%.
Au terme des sept premiers mois de 2015, les leves

brutes du Trsor se sont tablies 84,7 milliards de
dirhams, en hausse de 18,6% par rapport fin juillet
2014, compte tenu des oprations dchange de valeurs
du Trsor. Le volume des maturits courtes sest
nettement raffermi, passant de 5,8 milliards de dirhams
fin juillet 2014 28,3 milliards fin juillet 2015, soit
33,4% des leves aprs 8,1% fin juillet 2014. De
mme, le volume des maturits moyennes a augment
de 68,9% 38 milliards de dirhams pour reprsenter
44,9% des leves aprs 31,5% un an auparavant. En
revanche, le volume des maturits longues sest repli
de 57,3% 18,4 milliards de dirhams, soit 21,8% des
leves aprs 60,4% lanne prcdente. Quant aux
remboursements du Trsor, ils ont recul, en glissement
annuel, de 5,4% pour stablir 56,6 milliards de
dirhams, compte tenu des oprations dchange de
valeurs du Trsor.
Sagissant du volume des soumissions sur le march
des adjudications au cours du mois de juillet 2015, il a
recul par rapport au mois prcdent de 49,5% pour
stablir 31,8 milliards de dirhams. Cette baisse a
concern le volume soumissionn des maturits courtes
et moyennes qui sest repli respectivement de 73,9% et
50,8% 6,4 et 16,9 milliards de dirhams pour
reprsenter respectivement 20,2% et 53,2% des
soumissions aprs 39,2% et 54,6% le mois prcdent.
En revanche, celui des maturits longues a plus que
doubl, passant de 3,9 milliards de dirhams 8,4
milliards, soit 26,5% des soumissions contre 6,2% le
mois dernier.
Au terme des sept premiers mois de 2015, le volume
des soumissions a atteint 351,6 milliards de dirhams, en
baisse de 1,8% par rapport fin juillet 2014. Ce volume
a t caractris par lapprciation de la part des
maturits
courtes
et
moyennes,
stablissant
respectivement 39,8% et 45,6% aprs 35,2% et 43,4%
lanne prcdente. En revanche, la part des maturits
longues sest replie, passant de 21,4% 14,6%.
20
Evolution du MASI
Evolution du volume des soumissions par terme

100
10600
90
80
2,9
60
12,1
50
40
30
20
10
0
8,0
8,6
0,5
5,0
9,0
4,0
3,0
2,8
5,8
10,3
14,4 11,7
8,4 3,0 16,7

11,3 10,4
21,5 21,8 24,4
8,4
33,3
24,7
14,2 17,0 20,0
9740,01
9800
16,9
9600
Long terme
9620,11
9501,72
9400
29-juil.-15
19-juil.-15
9-juil.-15
29-juin-15
19-juin-15
9-juin-15
30-mai-15
20-mai-15
10-mai-15
30-avr.-15
20-avr.-15
10-avr.-15
31-mars-15
21-mars-15
11-mars-15
1-mars-15
19-fvr.-15
9-fvr.-15
30-janv.-15
20-janv.-15
10-janv.-15
31-dc.-14
juil.-15
juin-15
Moyen terme
10000
6,4
mai-15
avr.-15
mars-15
fvr.-15
janv.-15
dc.-14
nov.-14
oct.-14
sept.-14
aot-14
juil.-14
Court terme
34,3
4,2
10358,22
10200
30,6
39,9
21,8 22,9 27,3
3,9
points
Milliards DH
10400
20,5
70
10527,27
Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF
Concernant lvolution des taux moyens pondrs

primaires des bons du Trsor, par rapport aux dernires
missions de 2015, ils ont enregistr des replis compris
entre 1 pb et 49 pb, lexception des taux des bons
13 semaines et 20 ans qui ont augment
respectivement de 2 pb et 40 pb. Celui des bons 15
ans a stagn 4,05%.
Evolution des taux des bons du Trsor sur le march primaire (%)
Fv.15
Mars.15
Avr.15
Mai.15
Juin.15
Juil.15
Var
13 sem
2,43
2,53
2,60
2,53
2,48
2,50
+2 pb
26 sem
2,50
2,60
2,51
-9 pb
52 sem
2,49
2,54
2,70
2,70
2,60
2,56
-4 pb
2 ans
2,57
2,91
2,81
2,67
-14 pb
5 ans
2,94
3,00
3,29
3,27
3,17
3,14
-3 pb
10 ans
3,21
15 ans
3,83
20 ans
4,05
30 ans
4,94
5,00
3,66
3,17
-49 pb
4,08
4,05
4,05
0 pb
4,45
+40 pb
5,00
5,01
5,00
-1 pb
Source : BAM
Correction la hausse des indicateurs de la Bourse de

Casablanca
Au niveau sectoriel, parmi les 22 secteurs reprsents

la cote de la Bourse de Casablanca, 12 secteurs ont
enregistr des performances positives par rapport fin
juin 2015, particulirement, les indices des secteurs de
llectricit (+10,6%), des tlcommunications (+8,6%),
des quipements lectroniques et lectriques (+4,5%) et
du BTP(+3,8%). Lindice des banques, la premire
capitalisation, a enregistr une lgre hausse de 0,5%.
Les performances ngatives du mois ont concern,
notamment, les indices des secteurs des loisirs et htels
(-10,6%), de limmobilier (-6,8%), des ingnieries et
biens dquipement industriels (-3,7%) et des mines (3,3%).
Evolution des indices sectoriels fin juillet 2015
(glissement mensuel)
Electricit
10,6%
Tlcommunications
8,6%
Equipements lectroniques & lectriques
4,5%
BTP
3,8%
Distributeurs
3,5%
Industrie pharmaceutique
2,4%
Chimie
2,3%
Informatique
1,7%
Ptrole & Gaz
Les indicateurs de la Bourse de Casablanca se sont

orients la hausse au cours du mois de juillet 2015 en
prolongement au rebond technique intervenu partir du
18 juin 2015, aprs une tendance baissire entame
depuis le 10 mars 2015. Ainsi, aprs avoir atteint de bas
niveaux de 9501,72 et 7761,72 points respectivement le
17 juin 2015, enregistrant des baisses de 9,7% et 10,2%
par rapport aux hauts niveaux atteints le 9 mars 2015
(10527,27 et 8641,46 points), les indices MASI et
MADEX ont enregistr une correction la hausse pour
clturer le mois de juillet 9740,01 et 7983,10 points
respectivement, en hausse de 2,5% et 2,9% par rapport
leur bas niveaux, ramenant leurs performances par
rapport fin dcembre 2014 de baisses de 1,2% et 1%
des hausses de 1,2% et 1,8%.
1,5%
Transport
0,8%
Boissons
0,6%
Banques
0,5%
Socits de financement
-0,9%
Assurances
-1,4%
Services aux collectivits
-2,2%
Sylviculture & papier
-2,4%
Holdings
-2,4%
Agroalimentaire
-2,6%
Mines
-3,3%
Ingnieries & biens dquipement industriels
-3,7%
-6,8%
Immobilier
Loisirs et htels -10,6%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
De son ct, la capitalisation boursire a augment par

rapport son bas niveau du 17 juin (482,3 milliards de
dirhams) de 2,9% pour stablir 496,3 milliards de
dirhams fin juillet 2015 aprs une baisse par rapport
son haut niveau du 9 mars (529,7 milliards de dirhams)
de 8,9%. Par rapport fin dcembre 2014, sa
performance est passe dune lgre baisse de 0,4%
une augmentation de 2,4%.
21
et une baisse de celui ralis sur le march de blocs de

38,7% 4,4 milliards de dirhams.
Capitalisation boursire par secteur fin juillet 2015

(Poids et valeur en milliards de DH)
Autres
66,9
13,5%
Assurances 21,8
4,4%
14,4
2,9%
Mines
Agroalimentaire
172,3
34,7%
Banques
24,0
4,8%
25,4
5,1%
Immobilier
68,4
13,8%
102,9
20,7%
BTP
Tlcom
Le volume global des transactions ralis au titre du

mois de juillet 2015 a atteint 5,4 milliards de dirhams, en
hausse de 49% par rapport au mois prcdent. Ce
volume sest rparti hauteur de :
44,6%, soit 2,4 milliards de dirhams relatifs aux
3.321.194 actions apportes dans le cadre de l'OPR
de CGI ;
44,5% pour le march central. Les transactions sur ce
march se sont replies, en glissement mensuel, de
26,2% 2,4 milliards de dirhams. Les valeurs Itissalat
Al-Maghrib, Attijariwafa Bank et Cosumar ont canalis
respectivement 19,1%, 14,3% et 12,5% du volume
des transactions en actions sur ce march ;
4,7% pour le march de blocs o les changes se
sont apprcis, passant de 44,7 millions de dirhams
en juin 2015 252,3 millions de dirhams en juillet
2015 ;
4,5% pour une augmentation de capital dun montant
de 244 millions de dirhams relatif la recapitalisation
en numraire de MAGHREBAIL ;
1,2% pour lintroduction dobligations ;
0,4% pour les transferts dactions ;
0,1% pour les apports dactions.
Evolution du volume mensuel des transactions sur le
march central et le march de blocs
14
12
1,7
Milliards DH
10
8
10,4
3,5
2,0
2,6
2,6
0,6
1,4
0,0
1,5
3,3
2,4
fvr.-15
mars-15
avr.-15
mai-15
juin-15
juil.-15
sept.-14
1,1
2,6
janv.-15
0,0
0,4
2,5
dc.-14
2,1
2,1
0,0
nov.-14
1,7
0,0
2,2
oct.-14
1,3
aot-14
0,7
juil.-14
March central
0,3
March de blocs
Au terme des sept premiers mois de 2015, le volume

global des transactions a atteint 25 milliards de dirhams,
en hausse de 12,4% par rapport la mme priode de
lanne prcdente. Le volume des changes sur les
marchs central et de blocs sest apprci de 9,8% par
rapport fin juillet 2014 pour stablir 20,7 milliards de
dirhams, recouvrant une hausse de celui enregistr sur
le march central de 39,2% 16,4 milliards de dirhams
22
ROYAUME DU MAROC

Division de l'Information
N : 222
Tableau de bord de l'conomie marocaine

Croissance du PIB (base 2007) en volume
Agrgats de la comptabilit nationale(1)
2012
2013
2014
3,0
4,7
2,4
juil.-14
juil.-15
(%)
235 469
219 094
-7,0
58 432
41 691
-28,7
Huile brute de ptrole
18 824
10 841
-42,4
Produits finis d'quipement
47 798
50 870
6,4
Produit Intrieur Brut(aux prix de l'anne prcdente) (base 2007)

Echanges extrieurs (millions de Dhs) (Donnes prliminaire)
6
5
5
4
Importations globales
nergie et lubrifiants
Bl
8 923
6 244
-30,0
119 234
126 706
6,3
Automobile
23 209
27 389
18,0
Phosphates et drivs
21 722
25 422
17,0
-116 235
-92 388
20,5
50,6
57,8
Transferts MRE
33 362
35 198
5,5
Recettes voyages
31 284
30 324
-3,1
Exportations globales
Dficit commercial
Taux de couverture
(en %)
Recettes des IDE

Monnaie (millions de Dhs)
Agrgat M3
17 525
20 717
18,2
juin-14
juin-15
(%)
1 041 830 1 107 743
6,3
3
2
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Exportations et importations de marchandises (milliards Dhs)

240
220
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Importations(CAF)
Exportations(FOB)
juillet-10
177 774
195 032
9,7
Crances nettes sur l'administration centrale
138 645
153 574
10,8
Crances sur l'conomie
875 685
893 476
2,0
Dont : Crdits des AID
762 096
783 262
2,8
Crdits immobiliers
234 800
239 952
2,2
Crdits l'quipement
140 714
143 709
2,1
Crdits la consommation
39 872
45 777
14,8
juil.-14
juil.-15
(%)
MASI
9 331
9 740
4,4
MADEX
7 624
7 983
4,7
Volume des transactions (2) (millions de Dhs)
18 888
20 735
9,8
juil.-14
juil.-15
(%)
112,9
114,9
1,8
Produits alimentaires
119,5
122,6
2,6
Produits non alimentaires
108,1
109,4
1,2
Taux de change (en MAD)
juin-14
juil.-15
(%)
12
juillet-10
juillet-12
juillet-13
juillet-14
juillet-15
Recettes voyages et recettes MRE (en milliards de DHs)
Recettes M.R.E
Recettes voyages
35
30
25
20
15
10
5
0
Rserves Internationales Nettes
juillet-11
juillet-11
juillet-12
juillet-13
juillet-14
juillet-15
Rserves Internationales Nettes (milliards de Dhs)
200
150
100
50
0
Bourse
Indice des prix la consommation (100=2006)

Indice des prix la consommation (100=2006)
juin-10
juin-11
juin-12
juin-13
juin-14
juin-15
Variation en glissement annuel de l'indice des prix la consommation (en %)
nov.-14
fvr.-15
mai-15
dc.-14
mars-15
juin-15
mai-14
aot-14
juin-14
nov.-13
fvr.-14
mai-13
aot-13
nov.-12
fvr.-13
mai-12
aot-12
nov.-11
fvr.-12
mai-11
aot-11
nov.-10
fvr.-11
mai-10
aot-10
nov.-09
sept.-14
-26,0
dc.-13
2,67
mars-14
2,93
juin-13
(2ans)
dc.-10
-48,0
mars-11
2,26
juin-10
2,74
sept.-10
(52 semaines)
dc.-09
-24,0
mars-10
0,0
2,51
juin-09
2,50
2,75
sept.-09
2,50
(26 semaines)
(13 semaines)
Dollar amricain
sept.-13
Pb 100
dc.-12
juil.-15
mars-13
dc.-14
juin-12
10
sept.-12
19,0
dc.-11
-3,3
9,86
mars-12
10,86
8,29
juin-11
11,23
Dollar amricain US$
Euro ()
sept.-11
Euro
Taux adjudications
fvr.-10
mai-09
Taux de change (en Dhs)
11
Taux d'intrt (dernires missions)
aot-09
-2
Finances publiques (hors TVA des CL)
Recettes fiscales / R.O. (en %)
juin-14
juin-15
(%)
92
110 556
104 113
-5,8
90
Recettes fiscales
91 956
90 784
-1,3
88
Impts directs
Recettes ordinaires (R.O) (en milliards de Dhs)
40 609
40 618
0,0
86
IS
22 935
22 007
-4,0
84
IR
16 748
17 593
5,0
82
Impts indirects
88,5
38 928
37 860
-2,7
26 739
26 204
-2,0
TIC
12 189
11 657
-4,4
40
3 715
3 936
5,9
30
83,2
85,4
juin-10
TVA
87,2
87,8
89,6
juin-11
juin-12
juin-13
juin-14
juin-15
Taux d'excution des recettes fin juin 2015 (en %)

60
50
Droits de douane
8 704
8 370
-3,8
Recettes non fiscales
17 300
12 063
-30,3
3 764
5 554
47,6
111 198
102 334
-8,0
79 067
77 936
-1,4
70
Personnel
51 432
51 199
-0,5
60
Autres biens et services
27 635
26 737
-3,2
Dpenses ordinaires (D.O)

Biens et services
Dette publique intrieure
11 743
Dette publique extrieure
14 390
22,5
1 702
2 043
20,0
Compensation
18 686
7 965
-57,4
Investissement
27 891
27 598
-1,1
mai-14
mai-15
(%)
Activits sectorielles
Dbarquements de la pche ctire
(en mille tonne)
431
395
-8,5
Dbarquements de la pche ctire
(en millions DH)
2 021
2 309
14,2
8 117
7 435
-8,4
Arrives de touristes (y compris MRE) (en milliers)
3 571
3 531
-1,1
juin-14
juin-15
(%)
Parc global de la tlphonie mobile
43 295
43 010
-0,66
130,5
127,1
2 667
2 336
-12,4
58 838
57 008
-3,1
16 201
16 575
2,3
14 000
14 152
1,1
juil.-14
juil.-15
(%)
Nuites dans les EHC(4)
(en milliers)
Taux de pntration
(%)
Parc global de la tlphonie fixe

Trafic portuaire
(milliers)
(milliers)
(mille tonnes) (5)
Energie appelle nette
(GWh)
Consommation d'lectricit (GWh)
Recettes fiscales
Impts directs
42,5
56,3
54,1
46,8
10
0
Impts indirects Droits de douane Enregistrement et

timbre
Recettes non
fiscales
Taux d'excution des dpenses fin juin 2015 (en %)
50
61,9
40
48,5
45,4
30
56,1
34,8
20
10
0
Personnel
Autres biens et
services
Dette publique
Compensation
Investissement
Arrives de touristes trangers (en milliers )
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
mai-10
mai-11
mai-12
mai-13
mai-14
mai-15
Ventes de ciment (En milliers de tonnes)
Ventes de ciment (mille tonnes)
8 223
8 160
-0,8
Chiffre d'affaires l'exportation de l'OCP(millions Dhs)
21 722
25 422
17,0
2Tr13
2Tr14
2Tr15
Emploi
49,7
20
Enregistrement et timbre
Monopoles
49,1
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
juillet-10
juillet-11
juillet-12
juillet-13
juillet-14
Taux de chmage
Urbain
15
Taux d'activit
49,2
48,9
48,0
Taux de chmage
8,8
9,3
8,7
13,8
14,2
13,4
juillet-15
13
11
Urbain
National
9
2009T2
1Tr14
1Tr15
(%)
2013
2014
(%)
30
93,5
83,3
-10,9
99,9
103,2
3,3
25
96,7
3,0
5
0
111,5
123,5
10,8
117,0
121,0
3,4
-5
Electricit
(1) Taux de variation, Source HCP
(2) Volume des transactions sur le march central et sur le march de blocs
(3) Indice de la production selon la base 2010
(4) EHC : tablissements d'hbergement classs
(5) Trafic portuaire global y compris le transbordement
-10
1TR12
-4,2
Industrie
1TR15
93,9
4TR14
0,8
3TR14
100,8
2TR14
100,0
1TR14
10
Produits de l'industrie textile
103,9
2015T2
Electricit
15
4TR13
4,7
108,4
2014T2
3TR13
0,9
111,8
2TR13
105,7
106,8
1TR13
104,8
2,5
4TR12
1,4
113,5
-3,6
2013T2
Mines
3TR12
107,5
110,7
113,7
2012T2
2TR12
106,0
117,9
2011T2
20
Produits des industries alimentaires
Produits de l'industrie automobile
2010T2
Variation en glissement annuel des indices de la production
4TR11
Industries manufacturieres
2008T2
3TR11
Mines
2007T2
2TR11
Variation des indices de la production (3)
7
2006T2
1TR11
38,6
4TR10
18,1
36,4
3TR10
19,0
35,2
2TR10
17,9
Ags de 15 24 ans
1TR10
Diplms

NC 222 24 Août 2015

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Note de Conjoncture

Direction des Etudes et des

Direction des Etudes et des Prvisions

Au niveau national, le redressement de la demande extrieure, en ligne avec lamlioration

En termes de perspectives, la croissance amricaine

Les derniers indicateurs conjoncturels savrent

Lconomie de la zone euro devrait crotre de 0,4% au

Le march de lemploi continue de samliorer.

La confiance des consommateurs reste forte, porte par

La croissance de lactivit du secteur priv de la zone

La confiance conomique dans la zone euro continue de

de la Commission europenne a atteint son plus haut

Le taux de chmage dans la zone euro est rest stable

l'euro a volu aux alentours de 1,10 dollar en juillet

En France, aprs une acclration de la croissance

La mise en place des mesures dassouplissement

En revanche, lindicateur synthtique du climat des

Le taux d'inflation de la zone euro reste faible (0,2% en

La dprciation de l'euro contribue au soutien de la

En Espagne, le PIB a enregistr son plus fort rythme de

Les perspectives conomiques se sont amliores. Le

Lindicateur concident du climat des affaires affiche une

Le taux de chmage poursuit sa tendance baissire

Linflation sest affaiblie, passant 0,4% en juin aprs

Pays mergents : essoufflement de la croissance en

Les derniers indicateurs savrent mitigs. Les ventes

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Les autorits continuent de rquilibrer lconomie, tout

La PBOC avait rduit son taux directeur de 25 pb pour

Les derniers indicateurs conjoncturels signalent une

La croissance de lactivit globale du secteur priv

Les exportations chinoises ont chut de 8% en juillet,

Par ailleurs, les autorits chinoises ont pris des mesures

conditions financires et la faiblesse persistante de la

iranien. En moyenne sur les sept premiers mois de

Les indicateurs conjoncturels restent dcevants. La

Malgr la nette reprise de la demande mondiale et la

Les tensions inflationnistes persistantes, les faibles taux

Les cours du phosphate brut sont rests stables 115

Matires premires : poursuite de la baisse des

Sur les sept premiers mois de 2015, les prix du

Les prix des produits nergtiques ont chut de 10% en

En termes de perspectives, les prix des produits

Les cours du ptrole (Brent) se sont tablis 56 dollars

Les prix des crales ont enregistr une hausse en

Les prix du bl tendre (SRW) ont marqu une hausse

Les prix mondiaux du sucre brut (ISA) ont augment de

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Comportement favorable de la valeur des captures de la

Y compris la production des projets dvelopps dans le cadre

auparavant, et laugmentation du volume des

Consom. Haute et Moyenne Tension (HMT)

Source : ONEE ; Elaboration : DEPF

Quant la consommation de lnergie lectrique, elle

Bonne tenue de lactivit industrielle au deuxime

Secteur immobilier : comportement toujours favorable

Concernant le financement du secteur immobilier, le

Au terme du premier semestre 2015, le volume des

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

volume de 26,3 milliards de minutes, en lien avec

Le volume des nuites ralises dans les

Progression du chiffre daffaires consolid de Maroc

Activits de transport : bon comportement du trafic du