PWC Guide Observatoire de La Communication Financière 2011

Communication
Financire
'
Cadre et Pratiques
de Communication Financire
Ce document a t ralis par
LObservatoire de la Communication Financire

compos de
Bredin Prat
CLIFF
(Association Franaise des Investor Relations)
PwC
SFAF
(Socit Franaise des Analystes Financiers)
avec la participation de
NYSE Euronext
LObservatoire de la Communication Financire, cr en 2005 sous la forme dune structure
collgiale, est un point dobservation en matire de communication financire ainsi quun lieu
dchanges entre professionnels des marchs financiers.
Cette initiative, destine avant tout aux socits cotes, quelle que soit leur taille, a en effet
pour objectif de leur apporter, pour la premire fois, un regard pluridisciplinaire sur les
principaux enjeux de la communication financire et de promouvoir les meilleures pratiques
en la matire.
Les membres de LOCF se sont fixs trois axes de travail complmentaires :
Observer et analyser, par des tudes et des enqutes, lvolution du contexte de la
communication financire et ses impacts sur les pratiques des socits cotes en la
matire.
Confronter, dans le cadre de confrences, lopinion des metteurs et du march et
participer aux rflexions de Place sur le sujet.
Accompagner, dans le cadre dateliers de formation et travers la publication douvrages
de rfrence, les socits cotes dans la gestion de leurs diffrentes problmatiques de
communication financire.

39, rue Cambon
75039 Paris Cedex 01
Tl. : 01 40 20 95 38 - Fax : 01 49 27 12 51
www.observatoirecomfi.com
Association dclare Loi 1901
Cadre et Pratiques
de Communication Financire
La prsente version complte ldition originale davril 2008, avec les nouveauts rglementaires
introduites jusqu juin 2011.
La version lectronique de ce guide comprend, en partie II, des exemples de communiqus
de presse qui illustrent diffrentes situations de communication financire.
Avril 2008
Mise jour Juin 2011
Prface
Jean-Pierre JOUYET - Prsident de lAMF
Comme je lai expliqu lors de la prsentation rcente de notre rapport

annuel, lanne coule a t pour lAutorit des marchs financiers
celle du retour aux fondamentaux : le renforcement de la sanction,
la protection de lpargne et des pargnants et la bonne information
des marchs financiers. Dans ce triptyque, ce dernier volet nest pas le
moins important, au contraire, car les exigences de transparence doivent
tre portes au plus haut si lon veut reconqurir lpargnant qui dserte
les marchs. Nous devons donc lui garantir les plus hauts standards
dinformation financire comprhensible, complte et cohrente.
De son ct, lAMF amliore par petites touches, tous les ans,
sa doctrine sur linformation financire et comptable. En 2009, nous
avions publi des guides sur llaboration des prospectus obligataires
ou des documents de rfrence, ainsi que des recommandations sur
larrt des comptes. Lan dernier, nous avons mis une recommandation
sur les grands principes respecter par les metteurs dans leur
communication sur leurs indicateurs financiers et nous avons galement
mis en exergue, dans notre premier rapport sur la responsabilit sociale
et environnementale des entreprises, les outils qui pouvaient tre
utiliss pour amliorer la transparence des informations diffuses dans
ce domaine.
Mais toute initiative prolongeant notre action, en ciblant davantage
les spcialistes de la communication financire, est bienvenue. Je salue
donc cette nouvelle dition du Cadre et pratiques de Communication
Financire qui offre des professionnels soucieux de se retrouver
dans le maquis rglementaire une exgse des textes en vigueur ainsi
quun vade-mecum complt dun aperu des bonnes pratiques sur
lesquelles ils peuvent sappuyer pour mieux informer les marchs.
Nous aurons fait les uns et les autres uvre utile si les metteurs
retiennent de nos publications respectives quil est prfrable dans leur
communication financire dliminer toute information sur les lments
non pertinents et non matriels qui pourrait dtourner lattention des
lments vraiment importants et stratgiques. Je mesure quen dire
moins pour ne retenir que lessentiel est parfois plus difficile. Cela
demande du jugement. Mais cest la cl pour nouer une relation de
confiance avec des investisseurs qui accompagneront sur le long terme
la croissance de lentreprise.
De linformation
financire la
communication
stratgique
Prface
Eliane Rouyer-Chevalier
Prsidente de LOCF, Prsidente du CLIFF
Il est loin le temps o les entreprises cotes se contentaient dune

information financire donne au march sur des performances
passes. Les acteurs qui le composent ont besoin pour comprendre
lentreprise, dans le cadre dun environnement international de plus
en plus complexe, de connatre sa stratgie, dtre convaincus quelle
est la meilleure et que sa bonne excution est assure par un
management comptent. En un mot, la communication doit tre
avant tout stratgique.
Linformation, de ce fait, ne peut se rsumer des chiffres ou des
ratios. Ceux-ci ne sont que la consquence et la mesure dune
stratgie bien conduite.
Les relations de lmetteur avec le march sont ainsi rythmes de
nombreux rendez-vous, certains tant dtermins pratiquement
dune anne sur lautre : loccasion des rsultats annuels,
semestriels ou trimestriels ou encore loccasion de lAssemble
gnrale des actionnaires. Pour reprendre la terminologie adopte
par le Rglement gnral de lAMF, il sagit de linformation priodique.
Mais, bien videmment, la communication financire ne sarrte pas
l. Lmetteur se trouve de faon rgulire en prise avec le march
la faveur des changements de primtres, dobtention de gros
contrats, dalliances, ou encore de tout vnement exogne qui
pourrait affecter la marche des affaires et donc sa rentabilit.
Pour sassurer de la bonne fluidit de linformation vers le march,
lentreprise sappuie sur les principes qui fondent la communication
financire. Lgalit de traitement de linformation et lobligation de
porter la connaissance du public tout fait susceptible, sil tait
connu, davoir une influence sur le cours de bourse, rappellent en
permanence lentreprise son devoir dinformation des marchs.
Lentreprise est dans lobligation de donner une image exacte, prcise
et sincre de sa situation financire.
Le flux rgulier dinformations entre lentreprise et les acteurs du

march permet dinstaller un climat de confiance, crant un cercle
vertueux de transparence, crdibilit et fluidit.
Climat de
confiance
Pour lmetteur, la communication financire revt donc une

importance stratgique : pour attirer et fidliser des investisseurs qui
laccompagneront dans sa croissance, laideront valoriser son titre,
apporteront lindispensable diversification de son actionnariat, et
participeront une plus grande notorit de lentreprise. Le meilleur
compliment qui peut tre fait aux dirigeants nest-il pas dtre qualifis
dInvestor Friendly ?
Le mtier dInvestor Relations est relativement rcent. Il date dune
vingtaine dannes en France. lui seul, il rsume une fonction qui
sest hautement professionnalise, sous la pression des marchs et
des rgulateurs, pour plus de rigueur et de transparence.
Nouveau mtier
Le management dsigne dornavant un interlocuteur habilit,

homme ou femme dexprience, porte-parole et point de contact
quotidien et permanent de lmetteur avec les marchs financiers.
Par sa fonction, proche du management, lInvestor Relations participe
aux discussions dcidant des orientations stratgiques et fait
remonter le sentiment du march auprs de la Direction. Il assure
aussi le rle de veille permanente de toutes les informations, quelle
que soit leur nature, qui peuvent avoir, du point de vue des marchs,
un impact sur lentreprise. Le management se concentre davantage
sur les fameux roadshows ou des vnements de type sminaires
ou confrences pour rencontrer les investisseurs institutionnels.
Passer de linformation financire la communication financire,
cest passer dun reporting chiffr une vritable stratgie de
communication qui repose sur une palette doutils. Le premier
dentre eux consiste identifier des cibles de destinataires :
actionnaires existants et actionnaires potentiels, susceptibles un jour
ou lautre de remplacer les premiers.
Palette doutils
Outre les investisseurs, lentreprise doit sassurer que ses messages sont
bien reus aussi par les prescripteurs, analystes financiers et vendeurs:
autant de varits de cibles aux intrts parfois antagonistes.
Lentreprise, ensuite, met au point tous les supports de communication
qui correspondent aux attentes et aux habitudes des investisseurs. Ainsi
les nouvelles technologies, Internet, mdias sociaux, conference call ou
vido confrence, permettent-elles une plus grande exhaustivit dans le
ciblage des destinataires ainsi quune plus grande ractivit et vitesse
diffusion. Quels que soient les outils et les cibles (le professionnel de
Wall Street comme lactionnaire individuel), lmetteur doit tre
soucieux de lgalit de traitement. Il est vrai que la veuve de
Carpentras, selon lexpression consacre, se trouve dpasse dans
ce recours massif une information instantane et grande vitesse
de diffusion. Toutefois, les nouvelles technologies aident respecter
le principe dgalit de traitement des actionnaires. Aux talents de
la communication financire de savoir adapter leur langage pour quil
reste accessible au plus grand nombre.
Processus
de valorisation
Il nen demeure pas moins quindpendamment de la cible, tout acte

de communication exige un processus de validation interne rigoureux.
Le timing, la forme de la communication (confrence de presse,
communiqu, conference call, runion danalystes, etc.) et le choix
de lintervenant sont cruciaux.
Information
rglemente
Les textes lgaux et rglementaires des dernires annes encadrent

de plus en plus la communication financire des socits cotes.
Linformation est dite rglemente. ct de linformation
priodique qui renvoie aux textes, linformation permanente laisse
lentreprise une certaine marge de manuvre. elle de dcider
quand et comment communiquer, condition bien entendu de
satisfaire aux exigences de transparence du march. dfaut dy
rpondre, les dirigeants se trouveraient dans une situation de
manquement aux obligations, susceptible de sanction par le droit.
Lide de ce guide sest impose pour crer des repres utiles aux
entreprises cotes et donner aussi, leurs responsables, loccasion

de sinterroger sur les enjeux de leur relation avec les marchs et
lorganisation de cette relation dans un souci defficacit et de
transparence.
Outil de travail pour permettre une prise de dcision rapide face un
vnement interne ou externe, cet ouvrage a aussi pour ambition de
participer au rayonnement de la Place financire de Paris.
Efficacit
et transparence
Introduction
La communication financire est un lment cl de la
transparence du march et constitue une condition essentielle
de la confiance des investisseurs, de la crdibilit et de la qualit
dune place financire dans son ensemble.
Ainsi, la Directive communautaire du 28 janvier 2003, sur les
oprations dinitis et les manipulations de march (Directive dite
Abus de march) nonce dans son 24e considrant qu[une]
communication financire rapide et quitable des informations au
public renforce lintgrit du march, alors quune communication
slective par les metteurs peut induire une perte de confiance des
investisseurs dans lintgrit des marchs financiers.
Le cadre de la communication financire des metteurs a
profondment volu ces dernires annes avec la multiplication
des obligations et des supports dinformation ainsi que la
diversification des publics financiers.
La rglementation de la communication financire est par ailleurs
marque par une grande htrognit: des rgles trs prcises
encadrent certains aspects de la communication financire de
lmetteur quand dautres aspects sont rgis par lapplication de
grands principes apprcis sous la responsabilit de lmetteur.
Les exigences accrues des marchs financiers en termes de
transparence ainsi que la complexit croissante des contraintes
rglementaires pesant sur les metteurs en matire dinformation
financire - marques en particulier par la multiplicit et la
superposition des textes - ont conduit les socits cotes les plus
importantes structurer leur communication financire au sein de
dpartements ddis dont les responsabilits nont cess de slargir
au cours des dernires annes et dont les fonctions sont en
perptuelle volution.
Dans ce contexte, il est apparu important que toute personne
participant llaboration de la communication financire de
lmetteur ait sa disposition un rpertoire des pratiques observables
sur le march.
Le guide Cadre et Pratiques de Communication Financire

a ainsi t principalement conu comme un outil didactique
destination des dirigeants et des personnes en charge de la
communication financire au sein des entreprises cotes.
Lide gnrale ayant prsid llaboration de ce guide est de dfinir
le niveau dinformation qui peut tre raisonnablement communiqu
au march pour rpondre ses attentes en tentant de limiter
lexposition de lmetteur, au risque de voir sa responsabilit et celle
de ses dirigeants mises en jeu. La vocation premire de cet ouvrage
est ainsi daider les dirigeants des socits cotes prendre, en
toute connaissance de cause, les dcisions qui simposent en matire
de communication financire.
La premire partie de ce guide est consacre aux principes gnraux
de la communication financire; la deuxime partie prsente le cadre
de la communication financire et les diffrentes circonstances de
sa mise en uvre; enfin, la troisime partie sintresse aux pratiques
de communication financire.
10
Sommaire
Introduction
I. Principes Gnraux de Communication Financire
12
1z Notions dinformation permanente, dinformation priodique

et dinformation rglemente
14
2z Principe dgalit dinformation entre les investisseurs
15
3z Principe dhomognit de linformation
16
4z Diffusion dune information exacte, prcise et sincre
16
5z Obligation de communiquer au march les informations privilgies

concernant lmetteur
17
6z Diffusion effective et intgrale de linformation rglemente
18
7z Archivage et transparence de linformation rglemente
18
8z Langue de la communication financire
18
II. Cadre de Communication Financire
22
1z Publications priodiques
25
2z Publication dinformations prospectives ou estimes
38
3z vnements lis lactivit de lentreprise
42
4z Gouvernement dentreprise
44
5z vnements relatifs lactionnariat
48
6z Risques et litiges
54
7z Rumeurs et fuites
56
8z Oprations de fusion - acquisition
57
9z Oprations financires
68
11
III. Pratiques de Communication Financire
76
1z Calendrier et organisation
79
2z Marketing et ciblage
81
3z Communication financire au quotidien
86
4z Remonte de la perception du march auprs du management
96
5z Coordination des communications dans lentreprise
98
Conclusion
100
Modle de Charte de Communication Financire

101
(Corporate Disclosure Policy)
Annexe sur le Document de rfrence
102
Index des textes rglementaires

en matire dinformation financire
110
Index alphabtique
115
1
12
Principes Gnraux
de Communication
Financire
Par-del la diversit des situations de communication,
il est possible de dgager certains principes gnraux
applicables en matire dinformation financire dont les
plus importants sont dcrits ci-aprs.
Sommaire
Partie 1
1z Notions dinformation permanente,
dinformation priodique
et dinformation rglemente

Information priodique
Information permanente
Information rglemente
14
14
14
14
2z Principe dgalit dinformation

15
entre les investisseurs
3z Principe dhomognit de linformation
16
4z Diffusion dune information prcise,

16
exacte et sincre
5z Obligation de communiquer au march
les informations privilgies
17
concernant lmetteur
6z Diffusion effective et intgrale
18
de linformation rglemente
7z Archivage et transparence
18
de linformation rglemente
8z Langue de communication financire

Prospectus
Autres informations diffuses par lmetteur
18
19
20
21
13
14
1zNOTIONS DINFORMATION PERMANENTE,

DINFORMATION PRIODIQUE ET
DINFORMATION RGLEMENTE
Linformation financire fait lobjet dune rglementation complte - et souvent
complexe - qui distinguelinformation priodique, linformation permanente
et linformation rglemente.
information priodique
Linformation priodique est celle donne par les socits dont les titres sont admis
aux ngociations sur un march rglement chances rgulires, sur une base
annuelle, semestrielle et trimestrielle. Elle comprend notamment lobligation de
publier un rapport financier annuel, un rapport financier semestriel et une information
financire trimestrielle dans des conditions dtermines par le Rglement gnral de
lAMF1 ainsi que de dposer le rapport de gestion annuel de lmetteur prvu par le
Code de commerce et ses annexes au Greffe du Tribunal de commerce.
information permanente
Linformation permanente est linformation diffuse par toute entit dont les titres sont
admis aux ngociations sur un march rglement ou sur un systme multilatral de
ngociation organis en application de lobligation qui leur est faite de porter ds que
possible la connaissance du public, toute information prcise non publique les
concernant susceptible, si elle tait rendue publique, davoir une influence sensible sur
leur cours de bourse. Relvent galement de linformation permanente les dclarations
de franchissement de seuils ou encore les dclarations relatives aux transactions
effectues sur les titres dun metteur par ses dirigeants. Linformation permanente
constitue un outil indispensable la transparence du march des valeurs mobilires :
elle ne peut tre assure efficacement que si, indpendamment de la communication
des informations caractre priodique, les investisseurs ont connaissance de tous les
faits nouveaux importants susceptibles de provoquer une variation sensible du cours
de bourse. Les obligations pesant sur les metteurs au titre de linformation permanente
rsultent principalement des articles 223-1 et suivants du Rglement gnral de
lAMF.
Enfin, au-del de linformation priodique et de linformation permanente, il convient
de rappeler que les metteurs sont tenus de procder une information du march
par la publication dun prospectus en cas doffre au public ou dadmission aux
ngociations sur un march rglement. Ils sont galement tenus au respect de
certaines obligations dinformation spcifiques, au titre de la rglementation des offres
publiques (notamment lobligation pour linitiateur et la socit cible de publier une
note dinformation).
1 - Articles L.451-1-1
et suivants
du Code montaire
et financier issus
de la loi n2005-842
du 26 juillet 2005
pour la confiance
et la modernisation
de lconomie.
information rglemente
Les documents et les informations publis au titre de linformation priodique et de
linformation permanente constituent des informations rglementes dont le
mode de diffusion au public fait lobjet dune rglementation spcifique prvue par le
Rglement gnral de lAMF.
15
Le contenu de cette information rglemente, qui sera dtaill dans ce guide, diffre
selon que les titres de lmetteur sont admis aux ngociations sur un march
rglement ou sur un systme multilatral organis.
Dans le premier cas, linformation rglemente comprend les documents et informations
suivants, numrs larticle 221-1 du Rglement gnral de lAMF:
n
le rapport financier annuel;
n
le rapport financier semestriel;
n
linformation financire trimestrielle;
n
pour les socits anonymes, le rapport sur les procdures de contrle interne
et le rapports des Commissaires aux comptes sur les rapports prcits;
n
le communiqu relatif aux honoraires des Commissaires aux comptes;
n
linformation relative au nombre total de droits de vote et dactions composant le
capital social;
n
le descriptif des programmes de rachat;
n
le communiqu prcisant les modalits de mise disposition dun prospectus;
n
linformation privilgie;
n
le communiqu prcisant les modalits de mise disposition ou de consultation
des informations devant tre mises disposition des actionnaires pralablement
la convocation de lAssemble gnrale (documents lists larticle R.225-83 du
Code de commerce);
n
les informations prvues larticle 223-21 du Rglement gnral de lAMF
(modification des droits attachs aux diffrentes catgories dactions, modification
des conditions de lmission susceptible davoir une incidence directe sur les droits
des porteurs dinstruments financiers autres que des actions, nouvelles missions
demprunt et les garanties dont elles seraient assorties).
Dans le second cas, les informations rglementes comprennent seulement les
communiqus ayant trait aux informations privilgies et la mise disposition dun
prospectus.
2zPRINCIPE DGALIT DINFORMATION

ENTRE LES INVESTISSEURS
Afin dassurer une parfaite galit dinformation entre les investisseurs, lmetteur
qui communique une information privilgie un tiers non tenu dune obligation de
confidentialit, doit en assurer une diffusion effective et intgrale, soit simultanment
en cas de communication intentionnelle, soit le plus rapidement possible en cas de
communication non intentionnelle (lmetteur sera par exemple tenu de diffuser
publiquement linformation considre en cas de communication dune information
confidentielle un analyste au cours dun entretien individuel, ou au cours dun
roadshow).
Par ailleurs, dans le mme souci dgalit, linformation diffuse doit tre accessible
lensemble des investisseurs au mme moment, afin dviter que ne se cre une
asymtrie dinformation qui avantagerait certains investisseurs au dtriment des
autres.
Ainsi, dans lhypothse o lmetteur ou certaines de ses filiales sont cots
ltranger, les informations doivent tre diffuses de manire simultane en France
16
et ltranger. Il convient de noter que ce principe doit sappliquer tant pour la

diffusion dune information par la voie dun communiqu de presse quen cas de
notification ou de dpt dun document, auprs dune autorit trangre (comme par
exemple lenregistrement du 6-K aux tats-Unis).
Il est galement recommand aux metteurs de diffuser les informations financires
en dehors des horaires douverture de la bourse afin de permettre lensemble
des investisseurs dassimiler linformation diffuse avant la reprise des cotations et
dviter une variation brutale du cours de bourse de lmetteur. cet gard, si la
transposition en droit franais des dispositions de la Directive sur les marchs
dinstruments financiers (Directive MIF) a mis fin lobligation de concentration
des ordres de bourse sur les marchs rglements et consacr des modes alternatifs
dexcution des ordres, il est probable que lessentiel des transactions sur les titres
des metteurs franais cots sur Euronext continuera, au moins dans un premier
temps, tre ralis sur Euronext. Dans ces conditions, il semble que les horaires de
clture et douverture de la Bourse de Paris continueront de constituer un rfrentiel
pertinent pour la publication, par les socits cotes sur Euronext, des informations
les concernant.
En cas de multi-cotation, il est dusage pour les socits franaises de se rfrer aux
horaires de la Bourse de Paris (Euronext), celles-ci conservant toutefois la possibilit
de se rfrer une autre place de cotation.
Enfin, pour prserver le principe dgalit dinformation des investisseurs, en cas de
participation significative de lmetteur dans une autre socit cote, il importe que
les calendriers de communication de lmetteur et de celle-ci soient coordonns.
3zPRINCIPE DHOMOGNIT
DE LINFORMATION
En vertu du principe dhomognit de linformation, lopportunit de communiquer
une information doit tre apprcie par lmetteur en fonction de ses pratiques
antrieures et de lhistorique de ses communications, afin dviter dinduire en
erreur les investisseurs.
En particulier, lmetteur doit rserver un traitement identique, en termes de
communication, aux informations susceptibles dimpacter le cours de son titre la
hausse et la baisse.
En application du principe dhomognit de linformation, lmetteur doit galement
sassurer de la cohrence de lensemble des informations quil diffuse, quels que
soient la date, le support et les destinataires de la diffusion. En particulier, linformation
financire diffuse par voie de presse crite doit tre cohrente avec les informations
diffuses par voie lectronique. Cette exigence de cohrence implique la mise en
place par lmetteur, au niveau du groupe, dun contrle pralable et dune
centralisation de linformation diffuse.
Enfin, en application du principe dhomognit de linformation, si lmetteur choisit
de communiquer des indicateurs extra-comptables, il devra sassurer de la cohrence
dans le temps de ces indicateurs (voir Partie II, Section 1: Communication
dindicateurs de performance extra-comptables). De la mme manire, lapproche
sectorielle retenue par lmetteur devra tre cohrente dans le temps.
17
4zDIFFUSION DUNE INFORMATION EXACTE,

PRCISE ET SINCRE
Linformation dlivre au public par les metteurs doit tre exacte, prcise et sincre.
Ces exigences sappliquent tant aux informations dont la communication est obligatoire
au titre de la rglementation quaux informations communiques par lmetteur sur
une base purement volontaire.
Linformation dlivre au public par lmetteur doit tre exacte, cest--dire tre
exempte derreurs. Elle doit galement tre complte; la diffusion dune information
en elle-mme exacte pourrait, en effet, tre critiquable si lmetteur a par ailleurs omis
de communiquer une autre information qui aurait t susceptible de modifier
lapprciation de sa situation par le march.
Linformation dlivre au public par lmetteur doit tre prcise, cest--dire que
lmetteur doit communiquer au march lensemble des lments relatifs lvnement
qui fait lobjet de la communication afin de permettre au march dapprcier limpact
de cet vnement sur la situation et les perspectives de lmetteur.
Linformation divulgue par lmetteur doit tre sincre. La sincrit de linformation
dlivre par lmetteur implique que soient communiqus tant les lments positifs
que les lments ngatifs affrents linformation considre. Ceci rejoint le principe
dhomognit de linformation prcdemment nonc.
5zOBLIGATION DE COMMUNIQUER AU MARCH

LES INFORMATIONS PRIVILGIES
CONCERNANT LMETTEUR
En matire dinformation priodique, ou lorsque la rglementation prvoit
spcifiquement une situation dans laquelle un metteur doit communiquer, le fait
gnrateur de lobligation de communiquer repose sur un ou plusieurs critres
objectifs, ne laissant place aucune apprciation de la part de lmetteur. Ce
dernier devra, sans hsitation, publier un rapport financier annuel au titre de chaque
exercice social (information priodique) ou encore publier un prospectus en cas doffre
au public ou dadmission aux ngociations sur un march rglement.
linverse, en matire dinformation permanente, il est de la responsabilit de
lmetteur de dterminer sil est tenu ou non de communiquer une information au
public en application des principes contenus dans le Rglement gnral de lAMF.
En principe, lorsque lmetteur dispose dune information prcise le concernant, et
que cette information nest pas connue du public, la communication au public de
linformation dont il a connaissance est ncessaire ds lors que linformation, si elle
tait connue, serait susceptible davoir une influence sensible sur le cours de
bourse. Linformation qui prsente ces caractristiques est rpute tre une
information privilgie au sens de la rglementation boursire.
18
Lmetteur doit en principe procder la communication de cette information ds

que possible. Toutefois, lmetteur, peut, sous sa responsabilit et sous les trois
conditions cumulatives suivantes, prendre la dcision de diffrer la communication
dune information:
n
Il existe un intrt lgitime pour lmetteur lui permettant de diffrer la diffusion
de linformation. titre dexemple, peut constituer un intrt lgitime qui justifie le
fait de diffrer la communication de linformation:
les contraintes de confidentialit lies la concurrence;
la ncessit de coordonner la diffusion des informations sur le march national
avec la diffusion sur les marchs trangers; ou encore
le risque quune diffusion prmature ferait courir des ngociations en cours.
n
Labsence de communication ne doit pas avoir pour effet dinduire le public en erreur.
n
Lmetteur doit tre en mesure de prserver la confidentialit de linformation.
En particulier, lmetteur doit mettre en place en interne un dispositif efficace
permettant de limiter laccs aux informations privilgies le concernant aux personnes
qui en ont besoin pour exercer leurs fonctions et veiller ce que toute personne ayant
accs des informations privilgies le concernant soit avertie de lobligation qui lui
incombe de prserver la confidentialit desdites informations. Dans ce cadre,
lmetteur est notamment tenu dtablir et de mettre jour des listes dinitis sur
lesquelles figureront les personnes ayant accs des informations privilgies
relatives lmetteur et dont la communication pourra tre demande par lAMF.
LAMF a par ailleurs publi un guide relatif la prvention des manquements dinitis
dans lequel elle recommande la mise en uvre de mesures prventives telles que la
dsignation dun dontologue , la dfinition de fentres dintervention ngatives sur
les titres de la Socit ou encore, le recours des mandats de gestion programms
pour les dirigeants.
6zDIFFUSION EFFECTIVE ET INTGRALE

DE LINFORMATION RGLEMENTE
Lmetteur doit sassurer de la diffusion effective et intgrale de linformation
rglemente le concernant.
La diffusion de linformation rglemente doit tre ralise par voie lectronique
conformment aux principes dfinis par le Rglement gnral de lAMF qui impose une
diffusion permettant datteindre un public aussi large que possible, dans des dlais
aussi courts que possible et selon des modalits garantissant lintgrit de linformation.
Pour ce faire, les metteurs peuvent, leur discrtion, choisir de diffuser eux-mmes
linformation rglemente, ou dcider de recourir aux services dun diffuseur
professionnel figurant sur une liste publie par lAutorit des marchs financiers.
Les metteurs doivent enfin dposer linformation rglemente auprs de lAutorit des
marchs financiers sous format lectronique simultanment sa diffusion au public.
LAutorit des marchs financiers a publi le 10 dcembre 2007 un Guide pratique relatif
au dpt de linformation rglemente et sa diffusion, mis jour le 2 mars 2010.
19
7zARCHIVAGE ET TRANSPARENCE
DE LINFORMATION RGLEMENTE
Depuis le 20 janvier 2007, les metteurs sont tenus de mettre en ligne sur leur site
Internet linformation rglemente, diffuse ds sa publication. Elle devra tre
conserve pendant une priode minimale de cinq ans compter de sa diffusion.
En outre, dans un souci de transparence, les metteurs doivent dposer auprs de
lAutorit des marchs financiers dans les vingt jours de ngociation qui suivent la
diffusion du rapport financier annuel, un document qui contient ou qui mentionne
toutes les informations quils ont publies ou rendues publiques au cours des douze
derniers mois. Ce document peut tre intgr dans le document de rfrence.
La Direction des Journaux Officiels assure par ailleurs le stockage centralis de
linformation rglemente sur le site www.info-financire.fr.
8zLANGUE DE LA COMMUNICATION FINANCIRE

Linternationalisation croissante des marchs financiers avec une base actionnariale
de plus en plus gographiquement diversifie, la cotation de certains metteurs sur
plusieurs marchs (multi-cotation) ou encore la ralisation doprations financires
transfrontalires, posent avec une acuit accrue, la question du rgime linguistique
des documents dinformation publis par les metteurs.
La ncessit de procder une traduction de ces documents peut constituer une
contrainte importante pour les metteurs et freiner leur accs aux places financires
trangres. Dans le mme temps, afin dassurer la bonne information des investisseurs,
il est ncessaire que les informations diffuses par un metteur sur une place
financire le soient dans une langue accessible et comprhensible par les investisseurs
concerns.
Afin de favoriser la circulation des capitaux au sein de lUnion Europenne tout en
garantissant la bonne information des investisseurs, le lgislateur communautaire est
venu harmoniser le rgime linguistique des diffrents documents dinformation publis
par les metteurs.
Les principes poss au plan communautaire - dune articulation souvent complexe - ont
t transposs au plan interne par lAMF dans son Rglement gnral.
Information rglemente2
Il convient de distinguer plusieurs hypothses.
Lorsque lAMF est lautorit comptente pour contrler les informations rglementes
publies par un metteur (ce qui sera en particulier le cas dun metteur dont le sige
social est situ en France), les informations seront rdiges en franais - sous rserve
de certaines drogations - si les titres mis par cet metteur sont admis la ngociation
sur un march rglement franais.
2 - Article 221-2
du Rglement
gnral de lAMF.
20
Si linverse, les titres mis par cet metteur ne sont pas cots sur un march
rglement franais, linformation rglemente sera diffuse au choix de lmetteur,
en franais ou dans une langue usuelle en matire financire.
En cas de cotation dun metteur sur un ou plusieurs marchs rglements situs
dans dautres tats parties lEEE3, linformation rglemente pour laquelle lAMF est
lautorit comptente sera diffuse sur le territoire de ces tats, au choix de lmetteur,
soit dans la langue officielle des tats concerns, soit dans une langue usuelle en
matire financire.
Lorsque lAMF nest pas lautorit comptente pour contrler linformation rglemente
publie par un metteur, et que des titres de cet metteur sont admis la ngociation
sur un march rglement franais, linformation rglemente publie en France devra
tre rdige soit en franais soit dans une langue usuelle en matire financire.
En outre, il convient de souligner que le Rglement gnral de lAMF a t modifi le
7 dcembre 2007 afin de mettre en place, sur le march rglement, un compartiment
spcial destin aux admissions sans offre pralable au public. Les metteurs, admis
sur ce compartiment spcial, bnficient dun allgement des obligations dinformation
priodique et permanente incluant la possibilit de publier la totalit de linformation
rglemente dans une langue usuelle en matire financire4.
Prospectus5
Ici encore, il convient de distinguer plusieurs situations.
En cas doffre au public de titres ralise en France, lorsque lAMF est lautorit
comptente en application du droit communautaire pour apposer son visa sur le
prospectus (ce qui sera en particulier le cas lorsque lmetteur a son sige social en
France et que loffre porte sur des titres de capital), le prospectus devra tre rdig
en franais.
3 - EEE: Espace
conomique
Europen.
4 - Communiqu
de presse AMF
du 20 dcembre
2007.
5 - Article 212-12
du Rglement
gnral de lAMF.
6 - En pratique,
il sagit de langlais.
Lorsque loffre au public est galement ralise sur le territoire dun ou plusieurs autres
tats membres de lEspace conomique Europen (EEE), le prospectus devra tre mis
la disposition des autorits de rgulation de ces autres tats dans une langue usuelle
en matire financire6, les autorits de rgulation des autres tats pouvant seulement
exiger une traduction du rsum du prospectus dans leur langue officielle.
Par drogation, le prospectus vis par lAMF pourra tre rdig dans une langue usuelle
en matire financire si loffre au public concerne certains titres de crances dont le
nominal est suprieur ou gal 1 000 euros ou encore lorsque le sige statutaire de
lmetteur est situ dans un tat non partie laccord sur lEEE et que loffre est
destination des salaris de lmetteur, exerant leur activit dans des filiales ou
tablissements en France. Le rsum du prospectus est alors traduit en franais.
En cas dadmission de titres sur un march rglement en France ou dans un ou
plusieurs tats de lEEE (par hypothse sans offre au public), lorsque lAMF est
lautorit comptente en application du droit communautaire pour apposer son visa
sur le prospectus (ce qui sera en particulier le cas lorsque lmetteur a son sige social
en France et que la demande dadmission porte sur des titres de capital), le prospectus
devra tre rdig soit en franais, soit dans une langue usuelle en matire financire.
21
Dans ce dernier cas, le rsum du prospectus devra tre rdig en franais, sauf
lorsque ladmission aux ngociations est sollicite sur le compartiment destin aux
admissions sans offre pralable au public (mentionn larticle 516-18 du Rglement
gnral de lAMF).
En cas doffre au public de titres et/ou demande dadmission la cotation sur un
march rglement sur le territoire dun ou plusieurs tats parties lEEE lexclusion
de la France, lorsque lAMF est lautorit comptente en application du droit
communautaire pour apposer son visa sur le prospectus (ce qui sera en particulier le
cas lorsque lmetteur a son sige social en France et que le prospectus concerne
des titres de capital), le prospectus devra tre rdig soit en franais soit dans une
langue usuelle en matire financire. Le prospectus devra en outre tre mis
disposition des autorits de rgulation des autres tats dans une langue usuelle en
matire financire, les autorits de rgulation des autres tats pouvant seulement
exiger une traduction du rsum du prospectus dans leur langue officielle.
Enfin, lorsque lAMF nest pas lautorit comptente pour apposer son visa sur le
prospectus (notamment sagissant de titres de capital mis par un metteur dont le
sige social est situ sur le territoire dun autre tat partie lEEE), en cas doffre au
public de titres ou demande dadmission sur un march rglement), le prospectus
devra tre rdig soit en franais soit dans une autre langue usuelle en matire
financire. Dans ce dernier cas, le rsum du prospectus devra tre rdig en
franais.
Autres informations diffuses par lmetteur

Il nexiste pas de rglementation spcifique applicable aux autres informations qui
pourraient tre diffuses par un metteur de sa propre initiative en dehors de ses
obligations en cas doffre au public ou de demande dadmission sur un march rglement
(prsentations brokers, slide shows, etc.: voir Partie III, Section 3, Relations avec les
analystes financiers et les investisseurs).
2
22
Cadre de
Communication Financire
Aprs la premire partie consacre aux principes gnraux
de la communication financire, cette deuxime partie
sattache prsenter le cadre dans lequel doit sinscrire
la communication financire, en fonction des diffrentes
situations de communication.
Au-del dun simple rappel du cadre rglementaire sur
lequel se construit la stratgie de communication financire
des metteurs, cette deuxime partie a pour ambition, pour
chacun des cas, dindiquer quelles sont leurs pratiques
usuelles.
Sommaire
Partie 2
1z Publications priodiques

Publication des rsultats annuels

Publication des rsultats semestriels
Publication des informations trimestrielles
lments lis aux publications priodiques
Changement dorganisation sectorielle
Modification du primtre de lmetteur (publication dinformations pro forma)
Communication dindicateurs de performance extra-comptables
Retraitement comptable
Modification du calendrier de communication financire
2z Publication dinformations
prospectives ou estimes
Publication dinformations prospectives qualitatives
Publication dinformations financires prospectives quantitatives
Publication de donnes financires estimes
carts entre les objectifs prcdemment annoncs
et la plausibilit de rsultats (profit warning)
carts entre les prvisions donnes par un consensus
de march homogne et la plausibilit de rsultats (profit warning)
3zvnements lis lactivit de lentreprise

Activit commerciale
Production
Recherche et dveloppement
vnements sociaux
4z Gouvernement dentreprise

Composition des organes de direction, dadministration ou de surveillance

Activit des organes de direction, dadministration ou de surveillance
Rmunrations et avantages en nature
Assemble gnrale
5z vnements relatifs lactionnariat

25
25
30
33
34
34
35
36
37
37
38
38
38
40
41
41
42
43
43
43
43
44
44
46
46
47
48
Modification de lactionnariat
48
Droits de vote et actions composant le capital social
48
Franchissement de seuil lgal (information la charge de lactionnaire)
48
Franchissement de seuil lgal (information la charge de lmetteur)
49
Franchissement de seuil statutaire
50
Pacte dactionnaires concernant lmetteur: signature ou fin
50
Pacte dactionnaires concernant une filiale ou une participation
de lmetteur: signature ou fin
50
23
24
Rachat et/ou cession par lmetteur de ses propres titres

Mise en place dun programme de rachat dactions
Dcision de mettre en uvre un programme de rachat dactions
Mise en uvre dun programme de rachat dactions
Annulation dactions propres
Contrat de liquidit
Dividendes
6z Risques et litiges

Risques lis lvolution de facteurs macro-conomiques

Risques propres lmetteur
Litiges
7z Rumeurs et fuites

Rumeurs
Fuites
8z Oprations de fusion - acquisition

Acquisition et cession
Fusion, scission, apport dactifs ou spin-off
Offre publique
vnements concernant linitiateur
vnements concernant la cible
9z Oprations financires
51
51
51
51
52
52
53
54
55
55
56
56
56
57
57
57
59
62
62
64
68
Augmentation de capital et autres missions de titres
donnant accs au capital

Contrat de financement, dette et titrisation
Introduction en bourse (IPO)
68
70
74
25
1zPUBLICATIONS PRIODIQUES
Les publications priodiques constituent les rendez-vous incontournables de la
communication financire des metteurs. Cest en effet lors de ces publications que
lentreprise cote transmet, par diffrents moyens, de nombreuses informations sur
sa stratgie, ses marchs, ses performances ainsi que leur traduction dans ses comptes
et dans sa vie sociale. Cest sur la base de cette information que se fonde en grande
partie lanalyse des metteurs par les acteurs des marchs financiers. Pour que celle-ci
soit aussi pertinente que possible, il est essentiel, pour lentreprise cote, daider ces
acteurs dans leur travail danalyse et de comprhension de son modle conomique.
A cette fin, les entits dont les titres sont admis aux ngociations sur un march
rglement sont tenues de mettre en place un comit spcialis charg notamment
du suivi de llaboration de linformation financire.
PUBLICATION DES RSULTATS ANNUELS

La publication des rsultats annuels comprend plusieurs types de documents
obligatoires ou optionnels dont la nature, le mode et le calendrier de diffusion sont
les suivants:
Type de document
vnement
Rgime
Mode de publication
Communiqus
de presse
Obligatoire
Par voie lectronique

Mise en ligne sur le site
de lmetteur
Calendrier
Runion dinformation
Pratique de Place
Runion physique /
confrence tlphonique
Avis financier
Facultatif
Par voie de presse crite,

Internet ou radio
Rapport financier
annuel
Obligatoire

avec toutefois la
possibilit de ne publier
quun communiqu
prcisant les modalits
de mise disposition du
rapport (information
rglemente)
de lmetteur et envoi
lAMF
Au plus tard dans

les 4 mois qui suivent
la clture de lexercice
Document
de rfrence
Facultatif

lAMF
Pas de dlai
rglementaire
Document
dinformation annuel
Obligatoire

lAMF
Au plus tard dans les

20 jours de bourse qui
suivent la publication du
rapport financier annuel
Communiqu sur
les honoraires des
Commissaires aux
comptes
Obligatoire

(information rglemente)
lAMF
Au plus tard dans

la clture de lexercice
Documents publis
au BALO
Obligatoire
Transmission
lectronique au BALO
Dans les 45 jours qui

suivent lapprobation
des comptes par
lAGO
Documents dposs
au Greffe du Tribunal
de commerce
Obligatoire
Aprs la tenue
du Conseil
dadministration
ou du Conseil de
surveillance et au plus
tard dans les 60 jours
pour le chiffre daffaires.
Dans le mois qui suit

lapprobation des
comptes annuels par
lAssemble gnrale
26
Les socits cotes sur Alternext doivent rendre publics, dans les quatre mois de la
clture de lexercice, les comptes annuels, le rapport de gestion et, le cas chant,
les comptes consolids et le rapport de gestion du Groupe ainsi que les rapports des
contrleurs lgaux sur les comptes prcits. Ces informations doivent tre mises en
ligne sur le site Internet de lmetteur et celui dalternext pendant deux ans.
Communiqus de presse
Le communiqu de presse publi par lmetteur prsente, en pratique:
n
lanalyse de la variation du chiffre daffaires consolid et des lments du compte
de rsultat (croissance interne; effet de primtre; effet de change);
n une information sectorielle;
n les lments du bilan, le cash flow;
n
la mention, le cas chant, des changements de mthode comptable intervenus
dun exercice lautre et toute modification de primtre de consolidation, ayant
un impact sur les comptes, suprieure 25% (voir Partie II, Section 1, Modification
du primtre de lmetteur);
n
les orientations stratgiques de lmetteur;
n
les faits marquants de lexercice au regard de la stratgie prcdemment
annonce;
n
le cas chant, les vnements survenus depuis la clture;
n
les objectifs / prvisions de lmetteur, donns sur une base volontaire (voir PartieII,
Section 2, Publication dinformations prospectives ou estimes);
n
le montant du dividende dont la distribution est propose lAssemble gnrale
des actionnaires au titre de lexercice ainsi que sa date de mise en paiement sil est
approuv.
n
la situation des comptes au regard du processus de certification par les commissaires
au comptes
n
des prcisions sur le reste des informations relatives disponibles sur le site de
lmetteur
Certains metteurs intgrent par ailleurs, en annexe du communiqu, des lments
comptables plus dtaills (compte de rsultat, bilan, cash flow, information sectorielle).
Le communiqu de presse est diffus en pratique aprs la tenue du Conseil
dadministration qui a arrt les comptes ou du Conseil de surveillance ayant examin
les comptes prsents par le Directoire. Il doit faire lobjet dune diffusion effective
et intgrale au titre de linformation rglemente. Il est mis en ligne sur le site de
lmetteur et envoy lAMF simultanment sa diffusion. Il est recommand de le
diffuser par lintermdiaire dun diffuseur professionnel agr par lAMF.
Par ailleurs, lAMF recommande aux metteurs de publier, ds que possible aprs la
clture et au plus tard dans les 60 jours de la clture, linformation sur le chiffre
daffaires annuel de lexercice coul accompagn dun comparatif, dfaut davoir
publi leur communiqu de presse sur les rsultats cette date.
Runion dinformation
Lmetteur peut prsenter ses rsultats annuels loccasion dune runion
dinformation ddie ses principaux publics (analystes sell-side ou buy-side, grants,
investisseurs, actionnaires, journalistes, etc.) ou par le biais dune confrence
tlphonique (conference call) ou dune retransmission Internet (webcast).
27
Dans ce cas, il doit veiller ce que toute information non connue du public,
communique au cours de ces runions et susceptible davoir une influence sur le
cours de bourse, y compris les commentaires et dveloppements les plus significatifs
donns par lmetteur, soit immdiatement diffuse au public.
Afin den assurer une diffusion large et continue, certains metteurs choisissent de
retransmettre ces runions, en direct ou en diffr, par confrence tlphonique ou
sur leur site Internet (webcast).
En pratique, ces runions dinformation se tiennent le plus rapidement possible aprs
la diffusion du communiqu de presse.
L AMF recommande la mise en ligne des prsentations destination des analystes
financiers au plus tard au moment de leur prsentation.
Avis financier
Lmetteur peut procder la publication dune information relative ses rsultats
annuels par voie de presse crite selon des modalits de prsentation quil estime
adaptes son actionnariat et sa taille. Le contenu de cette communication est fix
par lmetteur mais doit tre non trompeur et cohrent avec les informations
mentionnes dans le communiqu de presse et le rapport financier annuel. Aucun
dlai nest fix par la rglementation pour cette publication ; en pratique cependant,
lavis financier est gnralement diffus aprs le communiqu de presse.
Rapport financier annuel
Les metteurs sont tenus de publier et de dposer auprs de lAMF un rapport
financier annuel7 dans les quatre mois suivant la clture de lexercice8. Il doit tre not
que dans les socits anonymes Directoire et Conseil de surveillance, le Directoire
doit arrter les comptes dans les trois mois de la clture de lexercice afin de permettre
au Conseil de surveillance dexercer son contrle. Bien que cela ne soit pas
expressment prvu par les textes, il pourrait tre opportun de soumettre galement
au Conseil de surveillance le rapport financier annuel.
Le rapport financier annuel doit comprendre les lments suivants:
n
les comptes annuelscomplets (i.e. comptes sociaux) ;
n
les comptes consolids, le cas chant;
n
un rapport de gestion;
n
une dclaration des personnes physiques qui assument la responsabilit du rapport
financier annuel;
n
le rapport des Commissaires aux comptes ou des contrleurs lgaux ou statutaires
sur les comptes annuels et les comptes consolids.
Le rapport de gestion inclus dans le rapport financier annuel doit contenir, au minimum,
les informations suivantes:
n
lvolution des affaires, des rsultats et de la situation financire de la socit; les
indicateurs cls de performance financire et non financire ayant trait lactivit
spcifique de lentreprise (notamment des informations relatives aux questions
denvironnement et de personnel); les principaux risques et incertitudes; les
indications sur lutilisation des instruments financiers;
n
les informations concernant la structure du capital de la socit et les lments
susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique;
7 - Lobligation de
publier un rapport
financier annuel
concerne galement
les socits non
cotes qui mettent
des titres de crance
sur un march
rglement de
lUnion Europenne
sous certaines
conditions lies la
nature des titres et
leur valeur nominale.
8 - Article L.451-1-2-I
du Code montaire
et financier complt
par larticle 222-3 du
Rglement gnral
de lAMF.
28
les informations portant sur le nombre dactions achetes et vendues au cours de

lexercice dans le cadre dun programme de rachat et les caractristiques de ces
oprations;
n
si lmetteur est tenu dtablir des comptes consolids, les informations
mentionnes larticle L.225-100-2 du Code de commerce relatif au contenu du
rapport de gestion consolid.
n
Le rapport financier annuel pourra servir de rapport annuel prsent lAssemble

gnrale des actionnaires sil est complt des lments suivants:
n
la participation des salaris au capital social (article L.225-102 du Code de
commerce);
n
la rmunration et les avantages de toute nature verss chaque mandataire social
(article L.225-102-1 du Code de commerce);
n
les mandats et fonctions exercs par chacun des mandataires sociaux (article
L.225-102-1 du Code de commerce);
n
les consquences sociales et environnementales des activits de lmetteur
(article L.225-102-1 du Code de commerce);
n
la description des installations Seveso (article L. 225-102-2 du Code de commerce);
n
lactivit des filiales et des participations et lindication des prises de participation
(article L. 233-6 du Code de commerce);
n
lindication des franchissements de seuils et la rpartition du capital social
n
le tableau rcapitulatif des dlgations pour augmenter le capital en cours de validit
n
le rcapitulatif des oprations ralises par les dirigeants sur les titres de la socit
(article 223-26 du Rglement gnral de lAMF) ;
n
le rapport du Prsident sur le fonctionnement du Conseil, lapplication du principe
de reprsentation quilibre des femmes et des hommes en son sein et les
procdures de contrle interne et de gestion des risques. Ce rapport est dornavant
approuv par le Conseil (articles L. 225-37 et L. 225-68 du Code de commerce).
Par ailleurs, les metteurs peuvent, sils le souhaitent, insrer dans le rapport financier
annuel (i) le document dinformation annuel (voir infra document dinformation
annuel), (ii) le communiqu relatif aux honoraires des Commissaires aux comptes
(voir infra communiqu relatif aux honoraires des Commissaires aux comptes), et
(iii) le rapport du Prsident sur le contrle interne ainsi que le rapport du Commissaire
aux comptes sur le rapport du Prsident, afin dtre dispenss dune publication
spare de ces informations.
En sus du dpt auprs de lAMF, le rapport financier annuel doit en principe tre
diffus par voie lectronique, conformment aux modalits de diffusion de linformation
rglemente9 telles que dcrites dans la premire partie du guide. En pratique,
lmetteur peut diffuser un simple communiqu prcisant les modalits de mise
disposition de ce document10 (un exemple de communiqu de presse figure en
Annexe6 du Guide relatif au dpt de linformation rglemente auprs de lAMF et
sa diffusion).
9 - Articles 221-3
et suivants du
Rglement gnral
de lAMF.
10 - Article 221-4 V du
Rglement gnral
de lAMF.
Document de rfrence
Ltablissement dun document de rfrence est facultatif. En pratique cependant, la
plupart des metteurs en tablissent un. Il pourra tre incorpor par rfrence - sous
rserve de son actualisation - au prospectus diffus en cas doffre au public ou demande
dadmission sur un march rglement. Ltablissement dun document de rfrence
permet ainsi de faciliter ces oprations et den acclrer le calendrier de ralisation.
29
Le contenu du document de rfrence est fix par une instruction de lAMF du

13dcembre 2005, par le rglement communautaire n809/2004 ainsi que par les
interprtations et recommandations de lAMF et du Comitee of European Securities
Regulator (voir lindex des textes rglementaires applicables en matire dinformation
financire figurant en Annexe).
Par ailleurs, le 27 janvier 2006, lAMF a fait paratre un Guide dlaboration des
documents de rfrence, mis jour le 20 dcembre 2010, comprenant la rglementation
en vigueur ainsi que les interprtations et les recommandations de lAMF.
LAMF a galement mis jour le Guide dlaboration du document de rfrence
spcifique aux valeurs moyennes et petites VaMPs, qui rassemble dans une brochure
unique tous les textes applicables llaboration de ce document. Il remplace, pour ces
socits, le Guide dlaboration des documents de rfrence du 27 janvier 2006.
Il nexiste pas de dlai impos par la rglementation pour la publication du document
de rfrence. En pratique cependant, le document de rfrence est gnralement
publi avant lAssemble gnrale annuelle.
En outre, lorsque le document de rfrence dpos auprs de lAMF est rendu public
dans les quatre mois suivant la clture de lexercice de lmetteur et comporte toutes
les informations exiges dans le rapport financier annuel, ce dernier est dispens
dune publication spare du rapport financier annuel, sous rserve, (i) de diffuser, par
voie lectronique, un communiqu indiquant la mise disposition du document de
rfrence et, (ii) darchiver ce document sur son site Internet pendant cinq ans ou sur
un site rfrenc darchivage (un exemple de communiqu de presse figure en Annexe
11 du Guide relatif au dpt de linformation rglemente auprs de lAMF et sa
diffusion).
Des informations complmentaires pour la prparation du document de rfrence
sont prsentes en annexe.
Document dinformation annuel
La publication du document dinformation annuel est obligatoire et prcise larticle
222-7 du Rglement gnral de lAMF. Ce document mentionne toutes les informations
publies ou rendues publiques au cours des douze derniers mois dans un ou plusieurs
tats parties laccord sur lEspace conomique Europen ou dans un ou plusieurs
pays tiers pour satisfaire aux obligations lgislatives et rglementaires en matire de
titres financiers. Lorsquil renvoie des informations, lmetteur doit prciser o cellesci peuvent tre obtenues gratuitement.
Le document dinformation annuel est tenu gratuitement disposition du public au
sige de lmetteur et mis en ligne sur son site Internet. En pratique, il est plus simple
de lintgrer dans le document de rfrence ou le rapport financier annuel comme
cela est permis par la rglementation.
Communiqu sur les honoraires des Commissaires aux comptes
La publication du communiqu sur les honoraires des Commissaires aux comptes est
obligatoire pour les metteurs de titres de capital et prcise larticle 222-8 du
Rglement gnral de lAMF. Le communiqu indique le montant des honoraires
verss chacun des contrleurs lgaux des comptes et le cas chant, la socit
au sein de laquelle il exerce ses fonctions.
30
Lorsque lmetteur tablit des comptes consolids, ces honoraires sont ceux verss
par celui-ci et les entreprises faisant lobjet dune intgration globale. Il est distingu,
dans les conditions prcises par une instruction de lAMF, entre les honoraires
correspondant, dune part la mission lgale des contrleurs lgaux des comptes
ainsi quaux diligences directement lies celle-ci, dautre part, aux autres
prestations.
Ce communiqu est diffus par voie lectronique (selon les modalits relatives
linformation rglemente) dans les quatre mois qui suivent la clture de lexercice.
En pratique, il est plus simple de lintgrer dans le document de rfrence ou le rapport
financier annuel comme cela est permis par la rglementation.
Publication au BALO
Depuis le 1er septembre 2008, les obligations de publication au BALO en ce qui
concerne les rsultats annuels ont t allges. Lobligation de publier des comptes
provisoires pralablement lAssemble gnrale annuelle a t supprime et les
metteurs sont seulement tenus de publier au BALO dans les 45 jours de lAssemble
annuelle : (i) un avis indiquant que les comptes ont t approuvs sans modification
par lAssemble gnrale et rappelant la date de diffusion du rapport financier annuel
ou, en cas de modification par rapport aux comptes publis dans le rapport financier
annuel, les comptes annuels et les comptes consolids approuvs, revtus de
lattestation des commissaires aux comptes ainsi que, (ii) la dcision daffectation du
rsultat.
Dpt au Greffe du Tribunal de commerce
Dans le mois qui suit lapprobation des comptes annuels par lAssemble gnrale,
les metteurs doivent dposer au Greffe du Tribunal de commerce, dans le ressort
duquel ils ont leur sige social, les documents suivants:
n
les comptes annuels et, le cas chant, consolids;
n
le rapport de gestion prvu par le Code de commerce;
n
le rapport des Commissaires aux comptes sur les comptes annuels et, le cas chant,
sur les comptes consolids;
n
le rapport du Prsident du Conseil dadministration ou de surveillance, selon le cas,
relatif aux procdures de contrle interne ainsi que les observations des
Commissaires aux comptes sur ce rapport;
n
un tableau rcapitulatif des dlgations en cours de validit en matire daugmentation
de capital;
n
la proposition daffectation du rsultat et la rsolution vote par lAssemble;
PUBLICATION DES RSULTATS SEMESTRIELS

Dans une trs large mesure, les obligations relatives la publication des rsultats
semestriels sont comparables celles sappliquant aux rsultats annuels en ce qui
concerne les lments suivants:
n
communiqu de presse,
n
runion dinformation,
n
avis financier.
31
La tenue dune runion dinformation, physique ou par confrence tlphonique, ou

par retransmission sur Internet, assortie de supports visuels est recommande.
La principale diffrence avec les rsultats annuels porte sur le dlai de publication du
rapport financier semestriel, beaucoup plus court : celle-ci doit tre effective dans les
deux mois qui suivent la fin du premier semestre.
Enfin, il ny a ni communiqu sur les honoraires des Commissaires aux comptes, ni
dpt au Greffe du Tribunal de commerce.
Certains metteurs peuvent dcider dactualiser leur document de rfrence cette
occasion. La publication des rsultats semestriels comprend ainsi plusieurs types de
documents, obligatoires ou optionnels, dont la nature, le mode et le calendrier de
diffusion sont les suivants:
Type de document
vnement
Rgime
Mode de publication
ommuniqu
C
de presse
Obligatoire

de lmetteur
Runion dinformation
Pratique de Place
Runion physique /
confrence tlphonique
Avis financier
Facultatif
Par voie de presse crite,

Internet ou radio
apport financier
R
semestriel
Obligatoire

avec toutefois la
possibilit
de ne publier quun
communiqu prcisant
les modalits de mise
disposition du rapport
(information rglemente)
lAMF
Au plus tard dans

la fin du 1er semestre
ctualisation
A
du document
de rfrence
Facultatif

lAMF
Pas de dlai rglementaire
Calendrier
Aprs la tenue du Conseil

dadministration ou
du Conseil de surveillance
Sagissant des metteurs cots sur Alternext, ceux-ci doivent rendre public, dans les
quatre mois de la fin du second trimestre, un rapport couvrant les six premiers mois
de lexercice. Ce rapport qui comprend un bilan, un compte de rsultat et des
commentaires sur la priode doit tre mis en ligne sur le site Internet de lmetteur
et sur celui dAlternext pendant deux ans.
Rapport financier semestriel (rapport de larticle L. 451-1-2 III du Code montaire
et financier)
Les metteurs sont tenus de publier et de dposer auprs de lAMF un rapport financier
semestriel dans les deux mois qui suivent la fin du premier semestre de leur exercice11.
Le rapport financier semestriel doit comprendre les lments suivants:
les comptes condenss ou complets pour le semestre coul, prsents, le cas
chant, sous forme consolide;
n
un rapport semestriel dactivit (dont le contenu est dfini larticle 222-6 du
Rglement gnral de lAMF);
n
11 - Article L. 451-1-2 III

du Code montaire
et financier et article
222-4 du Rglement
gnral de lAMF.
32
une dclaration des personnes physiques qui assument la responsabilit du rapport

financier semestriel ( cet gard, il semblerait logique que le signataire des
dclarations respectives du rapport financier annuel et semestriel soit la mme
personne);
n
le rapport dexamen limit des Commissaires aux comptes sur la sincrit des
comptes condenss par rapport aux informations contenues dans le rapport
semestriel dactivit ;
n
Sagissant des comptes semestriels:

n
en cas de publication de comptes consolids, les metteurs doivent les tablir selon
la norme IAS 34 (Information financire intermdiaire).
Si une entreprise publie un jeu complet dtats financiers dans son rapport financier
semestriel, la forme et le contenu de ces tats doivent tre conformes aux
dispositions de IAS 1 pour un jeu complet dtats financiers. Si une entreprise publie
un jeu dtats financiers condenss (ou rsums) dans son rapport financier
semestriel, ces tats financiers condenss (ou rsums) doivent comporter au
minimum chacune des rubriques et chacun des sous-totaux qui taient prsents
dans ses tats financiers annuels les plus rcents, ainsi que la slection de notes
explicatives impose par IAS 34. Ils doivent galement prsenter les postes ou les
notes supplmentaires dont lomission aurait pour effet de rendre trompeurs les
tats financiers semestriels condenss.
lorsque lmetteur nest pas tenu dtablir des comptes consolids ou dappliquer
les normes comptables internationales, les comptes semestriels comprennent au
minimum, (i) un bilan, (ii) un compte de rsultat, (iii) un tableau indiquant les variations
de capitaux propres, (iv) un tableau indiquant les flux de trsorerie, et (v) une annexe,
ces comptes pouvant tre condenss et lannexe ne comporter quune slection
des notes les plus significatives.

Le bilan et le compte de rsultat condenss comportent la totalit des rubriques et
sous-totaux figurant dans les derniers comptes annuels de lmetteur. Des postes
supplmentaires sont ajouts si, dfaut, les comptes semestriels donnent une image
trompeuse du patrimoine, de la situation financire et des rsultats de lmetteur. Les
notes annexes comportent au moins suffisamment dinformations pour assurer la
comparabilit des comptes semestriels condenss avec les comptes annuels et
suffisamment dinformations et dexplications pour que le lecteur soit correctement
inform de toute modification sensible des montants et des volutions survenues
durant le semestre concern, figurant dans le bilan et dans le compte de rsultat12.
n
Bien que lapprobation des comptes semestriels par le Conseil dadministration ne

soit pas lgalement requise, la publication de tels comptes sans que le Conseil
dadministration ou son Comit daudit en ait pris connaissance semblerait imprudente
et contraire aux principes du gouvernement dentreprise.
Le rapport semestriel dactivit doit comporter les lments suivants:
les vnements principaux survenus pendant le premier semestre et leur incidence
sur les comptes semestriels;
n
une description des principaux risques et incertitudes pour le deuxime semestre
de lexercice, tant prcis quune mise jour des facteurs de risques dcrits dans
le rapport de gestion ou le document de rfrence est suffisante;
n
pour les metteurs dactions, les principales transactions entre parties lies (au sens
de IAS 24 sur l information relative aux parties lies).
n
12 - Article 222-5 I
du Rglement
gnral de lAMF.
33
LAMF a publi en mai 2009 une tude portant sur linformation financire publie au
titre du 1er semestre 2008, dans le cadre de la premire application de la Directive
Transparence, qui prsente un certain nombre de rappels et de recommandations sur
les informations fournir.
Comme le rapport financier annuel, le rapport financier semestriel doit tre rendu
public par voie lectronique conformment aux modalits de diffusion de linformation
rglemente dcrites dans la premire partie de ce guide13.
Lmetteur peut toutefois choisir de diffuser un simple communiqu prcisant les
modalits de mise disposition du rapport financier semestriel14 (un exemple de
communiqu de presse figure en Annexe 7 du Guide relatif au dpt de linformation
rglemente auprs de lAMF et sa diffusion).
Enfin, il doit tre soulign que si lmetteur, dans les deux mois qui suivent la fin du
premier semestre, rend publique une actualisation du document de rfrence
comportant toutes les informations exiges dans le rapport financier semestriel, il
sera dispens de la publication spare de celui-ci.
Publication au BALO
compter du 1er septembre 2008, lobligation de publication semestrielle au BALO, qui
faisait double emploi avec la publication de linformation semestrielle, a t supprime.
PUBLICATION DES INFORMATIONS TRIMESTRIELLES

Premier et troisime trimestres
La publication dune information financire trimestrielle au sens de la Directive
Transparence nest requise que pour les premier et troisime trimestres de lexercice.
Les metteurs sont tenus de publier et de dposer auprs de lAMF cette information
financire trimestrielle dans les 45 jours qui suivent la fin des premier et troisime
trimestres de lexercice15.
Un communiqu de presse, si son contenu rpond aux exigences de la rglementation,
peut faire office dinformation financire trimestrielle.
La publication de comptes trimestriels nest pas obligatoire; les metteurs nont pas
dobligation de publier leurs rsultats trimestriels ou des soldes intermdiaires. Le contenu
de linformation trimestrielle nest pas prcis par le Rglement gnral de lAMF; cette
dernire renvoie toutefois, dans ses communiqus relatifs la Directive Transparence,
la position de Place des organisations professionnelles (MEDEF, ANSA, CLIFF, AFEP,
Middlenext, SFAF) en date du 15 dcembre 2006.
Selon les organisations professionnelles, linformation trimestrielle, caractre narratif
et descriptif (puisquelle nimpose aucune publication des comptes), devrait comporter
les lments dinformation suivants :
n
une prsentation par lmetteur de son chiffre daffaires et de son chiffre daffaires
par branche dactivit, ce montant doit tre indiqu pour le trimestre coul et de
manire cumule16 ;
n
un clairage sur les conditions de formation de la situation financire et des rsultats
dcrivant, (i) les lments majeurs de lactivit (lancement dun nouveau produit,
renforcement dune division particulire, etc.) et, (ii) les facteurs cls extrieurs, ds lors
que ces lments et facteurs, pris dans leur ensemble, ont sensiblement influ sur
13 - Articles 221-3
et suivants du
Rglement gnral
de lAMF.
14 - Article 221-4 V
du Rglement
gnral de lAMF.
15 - Article
L. 451-1-2 IV du
Code montaire
etfinancier.
16 - Selon lAMF,
linformation
quantitative sur
le chiffre daffaires
doit tre prsente
par branche et
pour lensemble
des priodes vises
(4 colonnes au titre
du 3e trimestre,
2 colonnes au titre
du 1er trimestre).
34
lactivit de lmetteur (comme par exemple la variation du cours des devises, du prix du
ptrole brut, une modification de lenvironnement concurrentiel, etc.);
n
ce montant est tabli individuellement ou, le cas chant, de faon consolide. Le primtre
de consolidation devrait reposer sur celui utilis pour la production des rapports financiers
annuel et semestriel. La dfinition de la notion de branche dactivit doit se fonder sur la
norme IAS 14 (Information sectorielle);
n
une explication des oprations et vnements importants du trimestre, tant prcis que,
selon les organisations professionnelles, ces oprations et vnements doivent sentendre
strictement au sens de linformation permanente. En pratique, ceci implique de reprendre
dans le cadre de linformation trimestrielle, la description dvnements de la priode
considre qui ont dj fait lobjet dun communiqu de presse.
Linformation trimestrielle constitue une information rglemente qui doit tre diffuse
selon les mmes modalits que les rapports financiers annuel et semestriel.
Deuxime et quatrime trimestres
Depuis la suppression de lobligation de publication au BALO, la publication des chiffres
daffaires du T2 et du T4 dans les 45 jours de la fin de la priode nest plus obligatoire. En
pratique, ces informations sont nanmoins diffuses selon les modalits suivantes :
n
pour leT2 : loccasion des rsultats semestriels, bien que certaines socits continuent
de publier leur chiffre daffaires du S1 (et T2) sparment et en amont de leurs rsultats
semestriels lorsque ceux-ci sont publis fin aot ;
n
pour le T4 : dans les 60 jours de la clture de lexercice avec la publication du chiffre
daffaires annuel, conformment la recommandation de lAMF du 17 dcembre 2008.
publication au BALO
Depuis le 1er septembre 2008, lobligation de publication au BALO relative au chiffre
daffaires trimestriel, qui faisait double emploi avec linformation financire trimestrielle,
a t supprime.
LMENTS LIS AUX PUBLICATIONS PRIODIQUES

Changement dorganisation sectorielle
Linformation sectorielle fournie par les entreprises est un lment cl de leur
communication financire. Elle doit tre cohrente avec les informations sectorielles
prsentes dans les tats financiers, qui doivent tre labores selon des rgles fixes
par la norme IFRS 8, entre en vigueur le 1er janvier 2009. Elle est obligatoirement tablie
sur la base du reporting interne suivi par le principal dcideur oprationnel dans le cadre
de laffectation des ressources aux diffrents secteurs et de lvaluation rgulire de
leur performance.
Linformation sectorielle est donc susceptible dvoluer quand le reporting interne
volue, par exemple la suite de changements dactivits ou de modles conomiques
lis des oprations de croissance externe, de restructuration ou dabandon dactivit.
Elle peut galement tre modifie en cas de modification dans les indicateurs suivis
par le principal dcideur oprationnel.
LAMF a rappel ce principe de cohrence entre les communiqus financiers et
linformation sectorielle prsente dans les comptes, tant pour le dcoupage des
secteurs que pour les indicateurs de performance. Notamment lorsquune socit
35
choisit de fournir des indicateurs sectoriels complmentaires ceux prsents dans les
comptes, elle fournit les explications appropries. Dans ce cas, ces informations
compltent ou prcisent lapproche retenue dans les comptes, mais ne peuvent pas se
substituer linformation sectorielle issue des comptes17.
IFRS 8
Principe gnral de dtermination
des segments oprationnels
Secteurs dtermins sur la base du reporting interne
Informations quantitatives
A minima : actif et rsultat sectoriel.

Autres informations quantitatives requises sous certaines
conditions lies au niveau de dtail du reporting interne
Mthodes dvaluation des

informations sectorielles
Evaluation conforme aux principes comptables adopts

pour le reporting interne
Modification du primtre de lmetteur (publication dinformations pro forma)

Les modifications de primtre peuvent tre lies une ou plusieurs acquisitions, ou
cessions dentits, dactifs ou de groupe dactifs et passifs.
Si les changements sont significatifs, il est indispensable que lmetteur fournisse
des informations pro forma refltant la nouvelle organisation, afin de faciliter son suivi
par la communaut financire.
Toute la difficult de la mise en uvre de ces obligations dinformations pro forma
tient la multiplicit des textes en la matire. Le tableau ci-dessous synthtise les
diffrents textes et leur implication sur les informations pro forma prsenter:
Textes
acteurs
F
dclenchants
Prospectus
nnexe II du
A
Rglement
europen
Modification
significative
des valeurs
brutes
ocument
D
de
rfrence
Instruction
AMF 2005-11
Modification
significative
des valeurs
brutes
apport
R
financier
Instruction
AMF 2007-05
en application
de larticle
222.2
IFRS
IFRS 3,
IFRS 5
hangement
C
de primtre
egroupement
R
dentreprise
(IFRS 3) /
Cession
ou abandon
dactivits
(IFRS 5)
Seuil18
Priode de
prsentation
Nature des
informations
Rapport
spcifique
des CAC
Exercice en
cours
Exercice
cltur le plus
rcemment
et/ou
Priode
intermdiaire
la plus rcente
as de dfinition prcise
P
mais possibilit par
exemple de donner :
bilan, compte de rsultat
et notes explicatives,
tableau de variation des
capitaux propres,
tableau des flux
Oui
Au moins
lexercice
en cours
(exercice
concern)
ournir dans lannexe

F
aux comptes, en sus ou
non des informations
requises par les rgles
comptables (voir infra),
des soldes
intermdiaires du
compte de rsultat
Non
(information
incluse
dans les
notes
annexes)
Exercice
en cours
(exercice
concern)
- IFRS 3 : impact sur le

chiffre daffaires et le
rsultat, comme si le
regroupement avait
eu lieu au premier jour
de lexercice
- IFRS 5 : prsentation
des impacts sur le
compte de rsultat et le
bilan sur des lignes
spares (retraitement
du compte de rsultat
des exercices
comparatifs mais pas
des bilans comparatifs)
Non
(information
incluse
dans les
notes
annexes)
25%
25%
25%
Aucun
seuil
17 - Position recommandation
AMF n 2010-11
du 17 novembre
2010 relative la
communication
des socits sur
leurs indicateurs
financiers.
18 - Ce seuil de
25% soulve des
problmes pratiques
dinterprtation,
notamment en cas
de transactions
multiples.
36
Linformation pro forma dpendra donc du document dans lequel cette information
se situe et de la date du facteur dclenchant. Une fois ces critres dfinis, il convient
de voir comment larticulation entre les diffrents documents seffectue. Cette
articulation sera diffrente en fonction de la date laquelle la transaction a t
ralise.
Le tableau ci-dessous synthtise, pour ces diffrents documents, les textes qui
sappliquent et les obligations dinformations pro forma respecter selon que la
transaction est ralise sur lexercice de la priode concerne ou postrieurement :
Rapport financier
Document de
rfrence
Prospectus
Textes
Informations requises par

linstruction
AMF 2007-05 en
application
de larticle 222-2
Informations
requises par
linstruction
AMF 2005-11
Informations
requises par
lannexe II du
Rglement
europen
Transaction ralise
sur lexercice ou
la priode concerne
Fournir en sus ou non

des informations
requises par les rgles
comptables, des soldes
intermdiaires du
compte de rsultat
Information
compatible.
Aucune information
complmentaire
fournir, sauf en cas
dacquisition
dactifs isols ou
de cessions
Information
compatible.
Aucune information
complmentaire
fournir, sauf en cas
dacquisition
dactifs isols ou
de cessions
Fournir des
informations
pro forma telles
que prvues
lannexe II du RE*
Prospectus
+ rapport
spcifique Cac**
Fournir des
informations
pro forma telles
que prvues
lannexe II du RE*
Prospectus
+ rapport
spcifique Cac**
Transaction ralise
postrieurement lexercice
ou la priode concerne
*RE : Rglement Europen **Cac : Commissaires aux comptes
Communication dindicateurs de performance extra-comptables

Les indicateurs de performance extra-comptables, souvent appels non-GAAP
measures, sont des mesures de performance qui ne sont pas dfinies par la
rglementation comptable.
Ces indicateurs sont gnralement rendus publics en dehors des tats financiers dans
les chiffres-cls que les metteurs communiquent au march. Ils peuvent cependant
tre inclus dans ces tats financiers et doivent alors tre conformes la norme IAS1
(Prsentation de tats financiers). Ils peuvent, sur une base volontaire, tre tablis
conformment la recommandation CNC n 2004-R-02.
En tant que tels, ces indicateurs de performance extra-comptables peuvent fournir
aux investisseurs des informations additionnelles utiles si elles sont prsentes et
commentes de manire adquate. Elles permettent, dans ce cas, une meilleure
comprhension de la stratgie et de la performance financire des socits.
ce sujet, le CESR (Committee of European Securities Regulators) et lAMF ont publi
une srie de recommandations dont les principales sont rappeles ci-dessous :
n
les indicateurs de performance extra-comptables doivent respecter les principes dicts
par le rfrentiel IFRS, savoir tre comprhensibles, pertinents, fiables et comparables;
37
les metteurs doivent prciser la terminologie et les bases de calcul utilises. Cette
obligation simpose en particulier en raison des divergences pouvant exister entre
les pratiques de marchs ou les concepts acadmiques ; de plus, les investisseurs
doivent tre clairement avertis de ce que les indicateurs de performance extracomptables ne sont pas prpars selon les normes comptables appliques pour les
tats financiers audits;
n
la dfinition des indicateurs de performance extra-comptables choisie par lmetteur
doit tre stable dans le temps ; au cas exceptionnel o la dfinition serait amene
changer, lmetteur doit sen expliquer de manire dtaille et des donnes
historiques ajustes doivent tre produites;
n
les indicateurs de performance extra-comptables doivent tre prsents seulement
en complment des donnes normes ; de plus, les diffrences entre les deux
mesures doivent tre explicites, par exemple en produisant une table de
rconciliation de donnes;
n
si la socit choisit de produire des indicateurs de performance extra-comptables,
il faut alors quelle fournisse une information comparable pour les priodes
antrieures et le nombre de priodes doit tre identique celui utilis pour les
mesures normes;
n
enfin, lmetteur doit informer les investisseurs au cas o les indicateurs extracomptables auraient fait lobjet dune revue daudit spare et, si cest le cas,
indiquer la nature de la revue et ses conclusions.
n
Lorsque lmetteur procde un retraitement comptable li une erreur et/ou un
changement de mthode comptable, linformation qui sy rapporte est en principe
communique au march dans le cadre de linformation priodique dans les annexes
des comptes; elle doit tre conforme aux principes dicts par la norme IAS 8
(Mthodes comptables, changements destimations comptables et erreurs).
Si lmetteur estime quune communication immdiate est approprie, son
communiqu doit indiquer, a minima, les impacts financiers du retraitement sur ses
comptes si linformation est suffisamment fiable, lorigine et la nature de lerreur, ainsi
que, le cas chant, les impacts sur les objectifs quil a ventuellement communiqus.
Il appartient lmetteur dapprcier si la communication des consquences ventuelles
du retraitement sur ses clauses de sauvegarde ou covenants bancaires est opportune
et justifie. En toute hypothse, cette information pourrait nanmoins tre diffre,
sous la responsabilit de lmetteur, conformment ce que prvoit le Rglement
gnral de lAMF (voir Chapitre I, section 2 : Information permanente).
Modification du calendrier de communication financire
Ainsi quil sera vu dans la troisime partie, lmetteur peut dcider de publier son
calendrier prvisionnel de communication financire. Il lui appartiendra alors dapprcier
la ncessit dun communiqu de presse sil modifie une ou plusieurs dates de ce
calendrier, notamment en cas de report dune date de publication initialement
communique (sagissant du cas particulier de la modification de la date de paiement
du dividende, voir infra, Modification de la date de paiement du dividende).
Dans tous les cas, le calendrier de communication devra tre mis jour sur le site
Internet de lmetteur; il est de bonne pratique de le faire figurer dans les
communiqus de presse.
38
2zPUBLICATION DINFORMATIONS
PROSPECTIVES OU ESTIMES
PUBLICATION DINFORMATIONS PROSPECTIVES QUALITATIVES
La communication au march par lmetteur dinformations prospectives qualitatives
est obligatoire :
n
dans le rapport de gestion prpar pour les besoins de lAssemble gnrale, en
application des articles L. 233-26 et L. 232-1-2 du Code de commerce:
Article L. 233-26 : Le rapport de gestion du groupe expose () lvolution prvisible
[de lensemble constitu par les entreprises comprises dans la consolidation];
Article L. 232-1-2 : Le rapport de gestion expose () lvolution prvisible [de la
socit];
n
dans le document de rfrence en application des rubriques 20.9 Changement
significatif de la situation financire et des rsultats et 12.2 Tendances de
lannexe I du rglement Prospectus:
Rubrique 20.9 : Dcrire tout changement significatif de la situation financire ou
commerciale du groupe survenu depuis la fin du dernier exercice pour lequel des
tats financiers vrifis ou des tats financiers intermdiaires ont t publis, ou
fournir une dclaration ngative approprie;
Rubrique 12.2 : Signaler toute tendance connue, incertitude ou demande ou tout
engagement ou vnement raisonnablement susceptible dinfluer sensiblement sur
les perspectives de lmetteur, au moins pour lexercice en cours.

Dans certains cas, les informations prospectives qualitatives communiques par un
metteur peuvent tre requalifies par lAMF de prvisions de rsultats (voir infra).
PUBLICATION DINFORMATIONS FINANCIRES

PROSPECTIVES QUANTITATIVES
La communication au march par lmetteur dinformations financires prospectives
quantitatives concernant ses propres perspectives est facultative et seffectue son
entire discrtion. Cette communication dpend notamment des spcificits et des
pratiques sectorielles existant en la matire. Ces informations se distinguent des donnes
financires estimes qui constituent des informations financires relatives une priode
passe (voir Partie II, Section 2 : Publication de donnes financires estimes).
Il convient de distinguer le traitement de la publication dinformations financires
prospectives quantitatives selon quelle seffectue dans le cadre de linformation
priodique ou dans le cadre dun prospectus.
19 - Rapport relatif
aux avertissements
sur rsultats en
date du 6 avril 2000
ralis par le Groupe
de travail prsid
par Jean-Franois
Lepetit, constitu
sous lgide
de la COB.
Dans le cadre de linformation priodique

Parmi les informations financires prospectives, il convient de distinguer les objectifs et
les prvisions. cet gard, le rapport du groupe de travail prsid par Jean-Franois
Lepetit19 est venu clarifier cette distinction.
39
Ce rapport prcise la notion dobjectifs en indiquant que les objectifs traduisent de faon
chiffre et synthtique les effets attendus de la stratgie arrte par les organes dirigeants
que ce soit en termes commerciaux (par exemple : part de march ou croissance du chiffre
daffaires etc.) ou en termes financiers (par exemple : retour sur capitaux engags, rsultat
par action etc.). Ils expriment donc des buts que les responsables de lentreprise se sont
fixs en fonction de leur anticipation des conditions conomiques prvalentes, souvent
exprimes de faon normative, et des moyens quils ont dcid de mettre en uvre.
Sagissant des prvisions, le rapport du groupe de travail sur les avertissements sur
rsultats nonce que dune manire gnrale, les prvisions sont les rsultantes,
chiffres, dtudes visant dterminer un ensemble de grandeurs relatives une
priode future (appeles hypothses) et rappelle que la publication de prvisions
de rsultats sera gnralement de la responsabilit des analystes financiers, car il
sagit dun travail comportant par nature un fort degr dala, les ralisations diffrant
parfois de manire significative des prvisions initialement prsentes.
Dans le cas o les donnes financires sont qualifies de prvisions (vs. objectifs)
par lmetteur, elles devront tre accompagnes dune description des hypothses
sous-jacentes et dun rapport des contrleurs lgaux.
Lorsque lmetteur choisit de publier des donnes financires prospectives quantitatives
le concernant, la pratique consiste en gnral communiquer ces objectifs ou ces
prvisions loccasion de la publication de ses rsultats semestriels ou annuels.
En toute hypothse, lmetteur ne peut communiquer des informations financires
prospectives quantitatives au march qu la condition que la fiabilit des donnes ait
t contrle en interne avant toute communication afin de sassurer de la pertinence
des informations communiques et dviter que le public ne soit induit en erreur sur
les rsultats prvisibles de lmetteur. Conformment aux recommandations du
rapport du groupe de travail sur les avertissements sur rsultats, la publication de
donnes financires prospectives quantitatives par lmetteur devrait indiquer
clairement quelle est la nature de ces informations objectifs ou prvisions ainsi
que leur horizon.
Dans le cadre dun prospectus
Lorsque des informations financires prospectives quantitatives sont communiques
par lmetteur dans le cadre dun prospectus et que ces informations peuvent tre
qualifies de prvisions de bnfice au sens du Rglement communautaire
Prospectus, elles doivent tre accompagnes dune description des hypothses sousjacentes et dun rapport des contrleurs lgaux. Ce rapport atteste que ces prvisions
ont t tablies sur la base des hypothses indiques et que les mthodes comptables
utilises sont conformes celles appliques par lmetteur pour ltablissement des
comptes. Pour rappel, le Rglement Prospectus dfinit la notion de prvision de
bnfice comme une squence de mots qui nonce expressment ou indique
implicitement un chiffre donn ou un chiffre minimum ou maximum correspondant
au niveau probable des profits ou des pertes pour lexercice en cours et/ou les
exercices suivants, ou qui contient des donnes sur la base desquelles les profits ou
les pertes futurs peuvent tre calculs, mme si aucun chiffre particulier nest indiqu
ni le mot bnfice employ.
40
La notion de prvisions au sens du Rglement Prospectus a fait lobjet dune position

de lAMF en date du 10 juillet 2006 et de questions-rponses en date du 23 octobre
2007 : lAMF y indique notamment les critres danalyse prendre en compte pour
dterminer si une information financire prospective constitue ou non une prvision
debnfice au sens du Rglement Prospectus. Elle formule galement des
recommandations concernant le traitement des prvisions de bnfice dans le document
de rfrence en cas dincorporation par rfrence de ce dernier dans un prospectus.
PUBLICATION DE DONNES FINANCIRES ESTIMES

De faon facultative, lmetteur peut communiquer des donnes financires estimes,
aprs la date de clture de lexercice ou du semestre, mais avant la publication des
comptes dfinitifs pour cette mme priode. Si, historiquement, les metteurs ont
pu recourir cette communication de donnes financires estimes ou provisoires,
le raccourcissement des dlais de publication fait que cette pratique tombe
progressivement en dsutude.
En toute hypothse, en dehors de certains cas particuliers (par exemple en cas de
ralisation dune opration financire aprs la fin dune priode comptable mais avant
la publication des comptes), une telle pratique nest pas recommande.
Si lmetteur dcide de procder la publication de donnes financires estimes,
ildoit alors respecter les cinq principes dicts par la recommandation de lAMF du
12octobre 2004 sur les donnes financires estimes :
n
les donnes financires estimes doivent systmatiquement tre qualifies de
rsultats (ou donnes financires) estims lexclusion de toute autre
terminologie et lmetteur doit lever tout risque de confusion avec les comptes
dfinitifs que ce soit dans la terminologie ou la prsentation;
n
la communication doit clairement faire apparatre le degr dimplication, dans
lexamen des donnes financires estimes de lorgane comptent pour larrt
des comptes (Conseil dadministration ou Directoire selon le cas) ainsi que la date
prvue darrt des comptes;
n
linformation donne au march doit tre la plus cohrente et la plus complte
possible compte tenu de ltat davancement des travaux de clture;
n
la fiabilit des informations communiques au march doit tre assure par le
respect dun processus comptable et/ou budgtaire appropri et lmetteur doit
indiquer que les donnes communiques nont pas encore t vrifies par les
Commissaires aux comptes;
n
si la publication ultrieure des comptes dfinitifs fait apparatre des carts significatifs
par rapport aux donnes estimes prcdemment publies, ces carts devront tre
expliqus de manire spcifique par lmetteur.
En outre, en application du Rglement communautaire Prospectus, si un metteur
choisit dinclure une estimation de rsultats dans un prospectus, cette estimation doit
tre accompagne dune description des hypothses sous-jacentes et dun rapport
des contrleurs lgaux, attestant que ces estimations ont t tablies sur la base des
hypothses indiques et que les mthodes comptables utilises sont conformes
celles appliques par lmetteur pour ltablissement des comptes.
41
CARTS ENTRE LES OBJECTIFS PRCDEMMENT ANNONCS

ET LA PLAUSIBILIT DE RSULTATS (PROFIT WARNING)
Conformment aux recommandations formules par le rapport du groupe de travail
sur les avertissements sur rsultats, ds lors que lmetteur communique au march
sur une base rgulire, dans le cadre de linformation priodique, toutes les
informations sur sa stratgie et ses objectifs, ses caractristiques conomiques
propres et sa sensibilit aux facteurs macro-conomiques, le march devrait en
principe tre en mesure dapprcier lincidence sur la situation de lmetteur de toute
information le concernant ou de toute volution des facteurs macro-conomiques
susceptible de laffecter. Ds lors, lmetteur pourra gnralement sabstenir de toute
communication immdiate et spcifique concernant la mise jour des objectifs
prcdemment annoncs au march, cette mise jour seffectuant en principe
loccasion de la publication de linformation priodique.
Toutefois, lorsque lmetteur constate lexistence dun cart entre les objectifs quil a
prcdemment annoncs et la plausibilit des rsultats pour une priode de rfrence
(que lcart constat soit positif ou ngatif), si cet cart apparat dfinitivement acquis,
et sil est dune importance significative (en termes absolus, en pourcentage de lobjectif
annonc par lmetteur, en pourcentage du chiffre publi par lmetteur en N-1, ou
encore compte tenu de la rapidit du creusement de lcart), une communication rapide
au march, concernant lexistence de cet cart, parat ncessaire.
Si lmetteur estime quune communication immdiate est ncessaire, la
communication de lmetteur devrait alors comprendre une mise jour des objectifs
et des hypothses afin de tenir compte de lcart constat ainsi quune explication
portant sur les raisons et lorigine des carts constats. Cette communication peut
tre suivie dune runion danalystes. En toute hypothse, lmetteur pourrait, sous
sa responsabilit, diffrer la communication au march de cette information ds lors
quil considre que lcart nest pas irrmdiablement acquis et que, sagissant dun
cart ngatif, il lui semble pouvoir tre rattrap avant la fin de la priode de
rfrence.
CARTS ENTRE LES PRVISIONS DONNES PAR UN CONSENSUS DE

MARCH HOMOGNE ET LA PLAUSIBILIT DE RSULTATS (PROFIT WARNING)
En principe, il nappartient pas lmetteur de commenter les prvisions le concernant,
formules par les analystes.
Toutefois, conformment aux recommandations formules par le rapport du groupe
de travail sur les avertissements sur rsultats :
Lorsquune entreprise est amene constater que ses rsultats attendus seront de
faon significative20 infrieurs la fourchette destimation donne par un consensus de
march peu dispers21, et si les dirigeants concluent aprs examen que cet cart provient
dune insuffisante explicitation de sa stratgie, de ses dterminants conomiques
propres ou de son degr de sensibilit aux variables exognes, elle doit intervenir le plus
rapidement possible pour rtablir un niveau satisfaisant dinformation concernant ce ou
ces lments. Si lentreprise ne dispose pas dune occasion de communication
priodique, cette intervention doit prendre la forme dune communication officielle
spcifique dans un dlai rapide et dans les conditions prvues par la rglementation en
vigueur. Cette communication peut tre suivie dune runion danalystes.
20 - Le caractre
significatif de cet
cart peut sapprcier
en fonction de son
importance en
valeur instantane
ou de son volution
rcente : un cart
qui tend se creuser
sera gnralement
considr significatif
Rapport Lepetit,
page 15.
21 - Lorsque le
consensus de march
est dispers
(en lien par exemple
avec une perception
diffrente du secteur
dactivit par les
diffrents analystes),
il sera gnralement
difficile de le corriger,
sauf considrer
quil appartient
lentreprise de le
rendre homogne,
sans toutefois
manipuler lopinion.
Rapport Lepetit,
page 15.
42
Le contenu de cette communication devrait privilgier les lments qualitatifs et

dordre stratgique plutt que les explications ponctuelles. De plus, lentreprise devrait
dtailler les mesures qui vont tre prises, afin que le march puisse apprcier sa
capacit matriser les vnements.
Toutefois, lorsque la divergence porte uniquement sur les hypothses conomiques
retenues (par exemple, anticipations diffrentes sur lvolution du prix des matires
premires entre lentreprise et les analystes), lentreprise na pas dobligation dapporter
des prcisions supplmentaires, car lvolution relle de la conjoncture, traduite dans
les rsultats intrimaires publis, rsorbera naturellement la divergence.
Dans le cas o lentreprise juge que ses rsultats seront de manire significative audessus de la fourchette destimation donne par un consensus de march peu
dispers, il sera gnralement utile, dans lintrt mme de la crdibilit moyen
terme de linformation fournie par lentreprise, den avertir le march.
3zVNEMENTS LIS L ACTIVIT

DE LENTREPRISE
Les informations relatives lactivit commerciale, la production, la recherche et
dveloppement et, dans une certaine mesure, la vie sociale de lentreprise, constituent
avec les annonces caractre plus stratgique (acquisitions ou cessions), le newsflow
de lmetteur, destin illustrer la mise en uvre de sa stratgie et participant de
son image. Lmetteur doit toujours veiller ce que les vnements quil dcide
de communiquer revtent un caractre significatif, afin dviter de saturer les
acteurs des marchs en leur dlivrant trop dinformations non hirarchises.
Ainsi, des informations caractre commercial, technique, dintrt local, ou spcifique
(lies un secteur ou une technologie), natteignant pas un certain seuil de matrialit
(voir infra), peuvent ne pas faire lobjet dune diffusion effective et intgrale (car elles
ne constituent pas une information rglemente), mais seulement tre mises
disposition sur le site Internet de lmetteur.
Lorsque survient un vnement li lactivit de lentreprise, lmetteur apprcie donc
si une communication au march est utile eu gard au caractre significatif ou non de
cet vnement et de limpact ventuel quil pourrait avoir sur le cours de bourse de
lmetteur. Lmetteur pourra se baser notamment sur les critres suivants :
n
consquences attendues sur les performances financires (chiffre daffaires, marge,
cots induits),
n
effets sur la structure financire (endettement net, capitaux propres),
n
impacts estims en termes de positionnement concurrentiel (gain ou perte de parts
de march, etc.), de la stratgie (conqute dune nouvelle zone gographique,
diversification des activits, etc.),
n
rpercussions sociales estimes (recrutement, rorganisation fonctionnelle, etc.),
et, en particulier, sur la zone concerne (pays, commune, dpartement, rgion,
etc.),
n
secteur dactivit de lmetteur (par exemple : importance particulire des brevets
pour les metteurs intervenant dans les secteurs de la pharmacie ou des
cosmtiques, importance des grands contrats en matire ptrolire, etc.).
43
ACTIVIT COMMERCIALE
Il peut sagir notamment de la signature ou de la perte dun contrat, dun nouveau
client ou de la perte dun client, de la signature ou de la perte dun accord commercial,
ou encore dun nouveau partenariat ou de la fin dun partenariat.
Le communiqu de presse ventuel fournira : une mise en perspective stratgique,
la prsentation du contrat, de laccord commercial ou du partenariat, le chiffre daffaires
quil reprsente. Enfin, une prsentation du client ou du partenaire peut figurer dans
le communiqu de presse.
PRODUCTION
Il peut sagir par exemple de lannonce dun plan dinvestissement industriel, dune
annonce dun plan de rorganisation ou de restructuration, du dmarrage ou de larrt
dune nouvelle ligne de production, ou dun nouveau site de production.
Les points pouvant tre mentionns dans dventuels communiqus de presse sont:
le rappel du contexte stratgique et de march, la nature de la production, les sites
concerns, le calendrier prvisionnel de dmarrage ou darrt des installations
industrielles, le montant de linvestissement ou limpact cash et non cash sur les
comptes de la cessation dactivit, limpact ventuel sur lorganisation de lmetteur,
les effectifs concerns.
RECHERCHE ET DVELOPPEMENT
Il peut sagir par exemple du dpt, de la perte, du lancement, du changement ou de
labandon dune marque, dun brevet ou dune licence, du lancement ou de larrt
dun produit ou dun service.
Si un communiqu de presse est publi, il mentionnera : les impacts estims sur
lactivit, les cots de R&D ou de marketing, le calendrier dadoption ou dabandon,
ventuellement les clients concerns.
VNEMENTS SOCIAUX
Plan social ou licenciements, grve
Si lmetteur dcide de diffuser un communiqu de presse sur lun de ces thmes,il
pourra rappeler : le contexte stratgique, macro-conomique, concurrentiel et social
de lentreprise, les raisons ayant prsid ce type de dcisions, les effectifs et sites
concerns, les impacts possibles, en trsorerie et autres.
Il convient de souligner que, dans tous les cas, la communication au march relative
un plan social doit tre coordonne avec linformation/consultation des institutions
reprsentatives du personnel de lmetteur.
Plan dpargne Entreprise (PEE)
La communication relative au PEE ne peut se concevoir que si sa cration constitue
un changement significatif, par exemple dans la dtention par les salaris du capital
de lmetteur.
44
Il conviendra de veiller galement respecter la rglementation sur linformation des

institutions reprsentatives du personnel.
Difficultes financieres
Si lmetteur connait des difficults financires et bnficie de louverture dune procdure
de nature prventive (mandat ad hoc, conciliation), lAMF considre que ds lors que le
march na pas t inform de cet vnement et reste par ailleurs tenu au courant de la
situation financire gnrale de lmetteur, celui-ci na pas annoncer louverture de lune
de ces procdures. Il lui est cependant recommand den avertir lAMF.
A linverse, en cas douverture dune procdure collective (sauvegarde, redressement
ou liquidation judiciaire), la publication dun communiqu est ncessaire.
4zGOUVERNEMENT DENTREPRISE
COMPOSITION DES ORGANES DE DIRECTION, DADMINISTRATION
OU DE SURVEILLANCE
Nomination, rvocation ou dmission dun membre du Conseil dadministration
ou de surveillance
En principe, la communication relative la composition du Conseil dadministration
ou du Conseil de surveillance est effectue dans le cadre de linformation priodique
(cette information est en effet incluse dans le rapport de gestion, dans le rapport du
Prsident sur le contrle interne et la gestion des risques, et dans le document de
rfrence).
Dans le cas o lmetteur anticiperait cette communication, son communiqu de
presse prsentera la personne concerne, les principales fonctions quelle exerce et
ventuellement, expliquera le motif de sa nomination, de sa rvocation ou de sa
dmission. En pratique, les metteurs ne diffuseront un tel communiqu que lorsquil
sagit du Prsident du Conseil ou dun membre du Conseil reprsentant un actionnaire
stratgique ou encore de lexpert en matire financire ou comptable du comit
daudit.
En cas de proposition par les organes de surveillance dune nomination lAssemble
gnrale, le communiqu de presse peut tre publi lissue du Conseil dadministration
ou du Conseil de surveillance, selon le cas, ou au plus tard lors de la publication de la
rsolution de lAssemble gnrale.
En cas de cooptation par le Conseil dadministration ou le Conseil de surveillance ou
de dmission, le communiqu doit tre publi lissue du Conseil dadministration
ou du Conseil de surveillance qui a procd la cooptation ou au cours duquel la
dmission est intervenue.
En cas de rvocation du dirigeant dcide par lAssemble gnrale, la communication
doit avoir lieu lissue de lAssemble gnrale qui a dcid la rvocation.
45
Nomination, rvocation ou dmission dun membre de la Direction gnrale ou

du Directoire
La communication portant sur la personne du Directeur gnral ou des membres du
Directoire est effectue dans le cadre de linformation priodique (cette information
est en effet incluse dans le document de rfrence et dans le rapport de gestion prvu
par le Code de commerce).
Une communication immdiate au march par lmetteur parat toutefois ncessaire,
ds la nomination, la dmission ou la rvocation du Directeur gnral ou dun membre
du Directoire.
En pratique, en cas de nomination, le communiqu de presse diffus par lmetteur
indique les principales fonctions exerces par le Directeur gnral ou le membre du
Directoire, peut rappeler les tapes de sa carrire professionnelle et le contexte de
la nomination, de la rvocation ou de la dmission.
Cration dun comit spcialis
Lordonnance du 8 dcembre 2008 a instaur lobligation pour toute socit cote sur
un march rglement de crer un comit daudit notamment charg dassurer le
suivi du processus dlaboration de linformation financire, de lefficacit des
systmes de contrle interne et de gestion des risques, du contrle lgal des comptes
et de lindpendance des commissaires aux comptes. En matire de communication
financire lAMF a rcemment prcis que le comit daudit doit sassurer de
lexistence dun processus de prparation des communiqus de presse annuels,
semestriels et trimestriels22.
Des drogations existent, notamment au profit des socits dotes dun conseil
remplissant les fonctions du comit daudit. Cette obligation a pris effet au plus tt le
1er septembre 2009 mais la date dentre en vigueur peut tre diffrente selon les
socits, en fonction de leur prochaine date dchance dun mandat dadministrateur
et de la date de clture de leurs comptes.
La communication au march relative la cration et au fonctionnement des comits
spcialiss est effectue dans le cadre de linformation priodique (rapport du Prsident
sur les conditions dorganisation et de prparation des travaux du Conseil et document
de rfrence). Une communication immdiate au march nest pas ncessaire.
Lmetteur peut souhaiter toutefois procder une publicit immdiate de la cration
dun comit spcialis afin de mettre en avant la mise en uvre de bonnes pratiques
de gouvernance.
Mise en examen, implication ou condamnation dun dirigeant dans une affaire
judiciaire
Linformation relative aux ventuelles condamnations qui pourraient tre prononces
lencontre dun dirigeant est en principe communique dans le document de rfrence23.
Par ailleurs, lorsquun dirigeant de lmetteur fait lobjet dune mise en examen ou, plus
gnralement, se trouve impliqu dans une affaire judiciaire, lmetteur apprcie la
ncessit ou lopportunit dune communication au march. Sa dcision sera fonction
du point de savoir si limplication du dirigeant est susceptible davoir des consquences
sur sa capacit poursuivre lexercice de ses fonctions ou sur lactivit de lmetteur.
22 - Recommandation
AMF sur le rapport
du groupe de travail
sur le comit daudit
(22/07/2010)
23 - Rubrique
14.1 de lAnnexeI
du Rglement
Prospectus.
46
ACTIVIT DES ORGANES DE DIRECTION, DADMINISTRATION

OU DE SURVEILLANCE
Runions de la Direction gnrale ou du Directoire
En pratique, les runions de la Direction gnrale ou du Directoire ne font lobjet
daucune communication au public.
Runions du Conseil dadministration ou de surveillance et des comits
spcialiss
Dans le cadre de linformation priodique, une communication relative aux runions du
Conseil dadministration / Conseil de surveillance et aux travaux des comits spcialiss
doit figurer dans le rapport du Prsident (le cas chant, dans le document de rfrence).
En principe, les metteurs ne diffusent un communiqu de presse qu lissue des
runions de leur Conseil dadministration ou de leur Conseil de surveillance, relatives
une prise de dcision importante susceptible davoir une influence sensible sur son
cours de bourse (arrt des comptes, dcision de lancer une opration financire, etc.).
Cette communication peut cependant tre diffre, sous la responsabilit de
lmetteur, sil existe un intrt lgitime et que labsence de communication nest pas
susceptible dinduire le public en erreur.
Lorsque la runion du Conseil dadministration nest pas relative une telle dcision,
une communication immdiate au march napparat pas ncessaire.
Enfin, le document de rfrence doit indiquer notamment la composition, les missions
et lactivit de chacun des comits du Conseil.
RMUNERATIONS ET AVANTAGES EN NATURE
Rmunration des dirigeants et stock-options
En principe, la communication au march concernant la rmunration des dirigeants
et linformation relative lattribution et lexercice des stock-options et des attributions
gratuites dactions est effectue dans le cadre de linformation priodique (linformation
est intgre dans le rapport de gestion prvu par le Code de commerce, dans les
tats financiers, dans le rapport du Prsident sur les conditions dorganisation et de
prparation des travaux du Conseil et dans le document de rfrence).
Par ailleurs, la loi Breton du 26 juillet 2005 a soumis loctroi de rmunrations diffres,
par lmetteur ses dirigeants, lautorisation pralable du Conseil dadministration
ou du Conseil de surveillance et lapprobation de lAssemble gnrale. La loi TEPA
du 21 aot 2007 a galement subordonn loctroi de rmunrations diffres au
respect de conditions lies aux performances de lmetteur dont le bnficiaire est
mandataire social, le respect de ces conditions de performance devant tre constat
par le Conseil dadministration ou de surveillance, selon le cas, aprs la cessation des
fonctions du bnficiaire avant tout versement son profit. La loi du 3 dcembre 2008
a par ailleurs impos le respect de nouvelles conditions doctroi, telles que lexistence
dun systme de rmunration similaire au profit des salaris.
47
Enfin, la loi TEPA est venue imposer la publicit des dcisions du Conseil dadministration
ou du Conseil de surveillance, selon le cas, autorisant loctroi dune rmunration
diffre et son versement au bnficiaire. La dcision du Conseil autorisant loctroi
de ces rmunrations diffres est publie sur le site Internet de la socit dans le
dlai maximum de 5 jours suivant la runion du Conseil et est consultable pendant
toute la dure des fonctions du bnficiaire. La dcision du Conseil autorisant le
versement de la rmunration est galement publie sur le site Internet de la socit
dans le mme dlai maximum de 5 jours et est consultable au moins jusqu la
prochaine Assemble gnrale. Un rapport spcial informe chaque anne lAssemble
gnrale du systme de rmunration diffre ainsi mis en place.
Transactions effectues par les dirigeants sur les titres de lmetteur
Les transactions effectues par les dirigeants ainsi que par leurs proches24 sur les
titres de lmetteur doivent faire lobjet dune dclaration lAMF dans un dlai de
5jours de bourse compter de leur ralisation. Un formulaire de dclaration est
disponible sur le site Internet de lAMF. Un rcapitulatif de ces transactions doit figurer
dans le rapport de gestion prvu par le Code de commerce.
Dans certains cas exceptionnels, lmetteur peut souhaiter communiquer sur la
transaction ralise lorsquil estime quelle est dune importance significative.
ASSEMBLE GNRALE
Information des actionnaires concernant la tenue dune Assemble gnrale
Les actionnaires de lmetteur sont informs de la tenue dune Assemble gnrale
de lmetteur par la publication au BALO dun avis de runion dans un dlai de 35jours
au moins avant la runion de lAssemble (ce dlai tant rduit 15 jours lorsque
lAssemble est convoque en priode doffre publique afin de tenir compte des
contraintes de calendrier lies la procdure doffre).
Lavis de runion indique en particulier lordre du jour de lAssemble et prsente le
texte des projets de rsolution qui lui seront soumis ainsi que ladresse du site Internet
de la Socit contenant les informations relatives lAssemble gnrale et celle du
site ddi au vote lectronique le cas chant.
Au plus tard 15 jours avant la tenue de lAssemble gnrale sur premire convocation
(ou 6 jours sagissant dune Assemble gnrale convoque en priode doffre
publique) et au plus tard 6 jours sur seconde convocation (ou 4 jours en priode
doffre), un avis de convocation doit tre publi par lmetteur dans un journal habilit
recevoir des annonces lgales pour le dpartement du sige social de lmetteur
ainsi quau BALO.
Afin de favoriser la participation des actionnaires aux Assembles gnrales,
simultanment linsertion au BALO et la publication dans un journal dannonces
lgales, lAMF25 recommande en plus de la publication sur le site Internet de lavis de
convocation de faire connaitre par un communiqu publi dans la presse de diffusion
nationale, la date, le lieu et lheure de la runion de lassemble. LAMF recommande
en outre aux metteurs dy faire figurer les conditions dans lesquelles les actionnaires
peuvent se procurer les documents prparatoires la tenue de lAssemble (un
exemple de communiqu de presse figure en Annexe 5 du Guide relatif au dpt de
linformation rglemente auprs de lAMF et sa diffusion).
24 - Les personnes
concernes par
lobligation de
dclaration sont
numres de
manire prcise aux
articles L. 621-18-2
et R. 621-43-1 du
Code montaire et
financier.
Voir les questions/
rponses de lAMF
sur les obligations
de dclaration des
oprations ralises
par les dirigeants,
leurs proches et
les personnes
assimiles, mises
jour le 26 mai 2009.
25 - Recommandation
AMF du 16 avril 2007.
48
Il convient de noter que la transposition de la Directive 2007/36/CE du 11 juillet 2007

relative lexercice de certains droits par les actionnaires des socits cotes,
intervenue en dcembre 2010 et applicable aux Assembles gnrales tenues
compter du 1er janvier 2011 , requiert dsormais des socits quelles disposent dun
site Internet.
Questions crites et orales des actionnaires
En application du principe dgalit dinformation, la communication des rponses aux
questions crites et orales poses par les actionnaires est ncessaire lorsque
lmetteur estime que ces rponses constituent une information privilgie au sens
de la rglementation boursire.
Si lmetteur estime quune communication au march est ncessaire en application
du principe dgalit, le communiqu de presse de lmetteur devrait tre publi ds le
dbut de lAssemble gnrale sagissant des rponses apportes aux questions crites
et immdiatement lissue de lAssemble gnrale sagissant des questions orales.
5z VNEMENTS RELATIFS L ACTIONNARIAT

MODIFICATION DE LACTIONNARIAT
Droits de vote et actions composant le capital social
En application de la rglementation, chaque mois, les metteurs sont tenus de publier
et de transmettre lAMF le nombre total dactions et de droits de vote composant
leur capital social, si ce nombre vari par rapport celui publi antrieurement
(un exemple de communiqu de presse figure en Annexe 12 du Guide relatif au dpt
de linformation rglemente auprs de lAMF et sa diffusion).
Depuis le 1er janvier 2008, le nombre dactions et de droits de vote composant le
capital des metteurs nest plus publi sur le site Internet de lAMF, cette information
tant dsormais diffuse par les metteurs au titre de linformation rglemente.
Franchissement de seuil lgal (information la charge de lactionnaire)
Linformation du march en cas de modification de lactionnariat de lmetteur est
prvue par la rglementation. Ainsi, en cas de franchissement dun seuil lgal
(i.e. 5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 1/3, 50%, 2/3, 90% ou 95% du capital ou des droits
de vote de lmetteur), que ce franchissement intervienne la hausse ou la baisse,
lactionnaire doit procder une notification lAMF et lmetteur concern au plus
tard le 4e jour de bourse suivant le franchissement de seuil considr. LAMF publie
cette information sur son site Internet.
Un formulaire de dclaration de franchissement de seuil est disponible sur le site
Internet de lAMF.
En application de la rglementation, la dclaration de franchissement de seuil indique
notamment le seuil franchi, le nombre total dactions et de droits de vote dtenus et
le nom de lactionnaire ayant franchi le seuil.
49
La personne tenue dclaration doit en outre prciser :

n
Le nombre de titres quelle possde donnant accs terme aux actions mettre
et les droits de vote qui y seront attachs ;
n
Les actions dj mises que cette personne peut acqurir, en vertu dun accord ou
dun instrument financier autres que ceux dj pris en compte dans le calcul du
franchissement de seuil ;
n
Les actions dj mises sur lesquelles porte tout accord ou instrument financier
mentionn larticle L. 211-1 du code montaire et financier, rgl exclusivement
en espces et ayant pour cette personne un effet conomique similaire la
possession desdites actions. Il en va de mme pour les droits de vote sur lesquels
porte dans les mmes conditions tout accord ou instrument financier.
La dclaration de franchissement de seuil doit galement prciser si lactionnaire agit
seul ou de concert et, le cas chant (en cas de franchissement des seuils de 10%,
15%, 20% ou 25% du capital ou des droits de vote), indiquer dans une dclaration
dintention, les objectifs poursuivis au cours des 6 mois venir. La dclaration
dintention doit alors tre adresse la socit mettrice et parvenir lAMF avant la
fin du 5e jour de bourse suivant le franchissement. LAMF publie cette information sur
son site Internet. Depuis le 1er novembre 2009, lactionnaire doit en outre prciser le
nombre dactions et de droits de vote quil est susceptible dobtenir terme ainsi que
les actions et droits de vote sur lesquels porte tout accord ou instrument financier
rgl en espces ayant pour lactionnaire un effet conomique similaire la possession
des actions.
Depuis le 1er juillet 2009, cette dclaration dintention est obligatoire en cas de
franchissement des seuils de 10%, 15%, 20% et 25% du capital ou des droits de
vote, et doit prciser les objectifs poursuivis au cours des 6 mois venir, les modes
de financement de lacquisition, si lacqureur agit seul ou de concert, sil envisage
darrter ses achats ou de les poursuivre, dacqurir ou non le contrle, la stratgie
quil envisage vis--vis de lmetteur et les oprations pour la mettre en uvre, ainsi
que tout accord de cession temporaire ayant pour objet les actions et droits de vote.
Elle prcisera galement si lacqureur envisage de demander sa nomination ou celle
dune ou plusieurs personnes comme administrateur, membre du directoire ou du
conseil de surveillance. En cas de changement dintention dans le dlai de 6 mois,
une nouvelle dclaration motive doit tre adresse la socit et lAMF sans dlai
et porte la connaissance du public, ce qui fait de nouveau courir le dlai de 6
mois.
Franchissement de seuil lgal (information la charge de lmetteur)26
En principe, lmetteur communique au march sur la composition et lventuelle
modification de son actionnariat dans le cadre de linformation priodique lors de la
publication de son document de rfrence.
Par exception, lorsque la structure de lactionnariat est modifie suite une opration
laquelle lmetteur est partie, celui-ci peut estimer quune communication immdiate
au march est ncessaire en raison du caractre significatif de cette modification.
Le communiqu de presse de lmetteur devrait tre publi soit lors de la conclusion
de laccord dfinitif qui a pour consquence de modifier lactionnariat, soit en amont
de la conclusion de laccord dfinitif ds lors que la confidentialit du changement de
la structure de lactionnariat ne peut plus tre assure.
26 - la diffrence
des metteurs
cots sur Euronext
Paris, les metteurs
cots sur Alternext
ont lobligation de
rendre public le
franchissement de
50% ou 95% de
leur capital ou de
leurs droits de vote,
dans un dlai de 5
jours de ngociation
suivant le jour
o ils en ont eu
connaissance, par la
mise en ligne dune
information sur leur
site Internet et sur
celui dAlternext.
50
En labsence de modification significative de lactionnariat, lmetteur qui souhaite

faire part au march de la modification de son actionnariat est libre de procder une
communication son entire discrtion.
Si lmetteur estime quune communication immdiate est ncessaire ou opportune,
le communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait dcrire lopration ayant
entran une modification de lactionnariat et indiquer la rpartition du capital lissue
de lopration, les principaux engagements de la socit et le cas chant, la position
de la socit par rapport cette modification de lactionnariat.
Lactionnaire ayant franchi un seuil statutaire est tenu de dclarer ce franchissement
lmetteur dans les dlais fixs par les statuts.
Une communication au march du franchissement de seuil statutaire est purement
facultative et seffectue lentire discrtion de lmetteur. Une telle communication
est rare en pratique.
Afin de faciliter pour les investisseurs laccs linformation concernant les seuils stipuls
dans ses statuts, lmetteur pourrait diffuser ses seuils statutaires sur son site Internet.
Pacte dactionnaires concernant lmetteur : signature ou fin
Les clauses des pactes dactionnaires, qui prvoient des conditions prfrentielles de
cession ou dacquisition dactions portant sur au moins 0,5% du capital et des droits
de vote de lmetteur, doivent tre transmis par les signataires du pacte lAMF qui en
assure la publicit dans les 5 jours de bourse compter de la signature du pacte27.
Lmetteur, en revanche, nest pas tenu de communiquer au march lors de la
signature ou de la rupture dun pacte dactionnaires le concernant. En principe, la
communication de lmetteur, relative aux pactes dactionnaires le concernant, est
effectue dans le cadre de linformation priodique (document de rfrence).
Pacte dactionnaires concernant une filiale ou une participation de lmetteur :
signature ou fin
Lors de la signature par lmetteur dun pacte dactionnaires concernant lune de ses
filiales cotes ou lune de ses participations dans une socit cote, comme en cas
de rupture ou de fin dun tel pacte dactionnaires, une communication au march est
obligatoire en application de la rglementation si le pacte prvoit des conditions
prfrentielles de cession ou dacquisition dactions portant sur au moins 0,5%
ducapital et des droits de vote. Le pacte dactionnaires doit alors, aux termes de
larglementation, tre transmis lAMF qui en assure la publicit dans les 5 jours de
bourse compter de sa signature.
27 -Article L. 233-11
du Code de
commerce.
Lorsque le pacte ne concerne pas une socit cote ou concerne une socit cote
mais ne prvoit pas des conditions prfrentielles de cession ou dacquisition
dactions portant sur au moins 0,5% du capital et des droits de vote, lmetteur
apprcie la ncessit ou lopportunit dune communication au march, selon le
cas, en examinant limportance significative ou non du pacte dactionnaires au regard
notamment de lintrt stratgique majeur de cette filiale pour lmetteur, du nombre
dactions vises par le pacte dactionnaires et des droits confrs lmetteur et/ou
son (ses) cocontractant(s).
51
Lorsque lmetteur estime ncessaire ou opportun de procder une communication

au march, le communiqu de presse devrait tre publi immdiatement par
lmetteur, ds la signature du pacte ou ds la fin ou la rupture du pacte
dactionnaires.
Le communiqu de presse diffus par lmetteur devrait alors indiquer lidentit des
parties contractantes, le nombre dactions vises par la convention et la dure de la
convention. Le communiqu de presse devrait galement dcrire les principales
obligations et prrogatives rsultant du pacte pour les signataires ainsi que les
consquences de la fin du pacte (fin de lventuelle action de concert, etc.).
RACHAT ET/OU CESSION PAR LMETTEUR DE SES PROPRES TITRES

En cas de rachat et/ou de cession par la socit des ses propres titres, la communication
au march est obligatoire en application de la rglementation. Le contenu et les
modalits de cette communication sont fixs par la rglementation.
Mise en place dun programme de rachat dactions
Un document appel descriptif du programme, non soumis au visa de lAMF, doit
tre publi pralablement la mise en uvre du programme de rachat28. Le descriptif
du programme de rachat constitue une information rglemente au sens du Rglement
gnral de lAMF et, ce titre, doit faire lobjet dune diffusion effective et intgrale.
Au cas o le descriptif figure dans le document de rfrence, lmetteur est dispens
de la diffusion effective et intgrale de cette information.
Dcision de mettre en uvre un programme de rachat dactions
Gnralement, les metteurs ne communiquent pas sur la dcision de mettre en uvre
le programme de rachat autoris par lAssemble, tant prcis en outre que toute
annonce est susceptible davoir un impact sur le cours de lmetteur, ce qui pourrait
rendre plus onreux la mise en uvre du programme de rachat pour lmetteur.
Mise en uvre dun programme de rachat dactions
Le Rglement gnral de lAMF prvoit lobligation pour lmetteur dinformer le
march de toutes les oprations effectues dans le cadre du programme de rachat
dans les 7 jours de bourse suivant leur excution. Cette publication hebdomadaire est
effectue sur le site de lmetteur.
Lmetteur doit galement informer lAMF, sur une base mensuelle, des annulations
de titres, des oprations effectues dans le cadre du programme de rachat et des
positions ouvertes sur produits drivs la date de la dclaration. Le communiqu
mensuel constitue une information rglemente au sens du Rglement gnral de
lAMF et, ce titre, doit faire lobjet dune diffusion effective et intgrale. Ces
informations sont mises en ligne sur le site de lAMF. Toutefois, ds lors que la
dclaration hebdomadaire relative la mise en uvre du programme de rachat contient
toutes les informations qui doivent tre incluses dans le communiqu mensuel,
lmetteur est dispens de procder au dit communiqu mensuel.
28 - La Loi Breton
du 26 juillet 2005 a
supprim lobligation
dtablir une note
dinformation
vise par lAMF
pralablement
au lancement du
programme de
rachat.
52
Le conseil dadministration ou le directoire doit indiquer, dans son rapport annuel

lAssemble gnrale, le nombre des actions achetes et vendues au cours de
lexercice dans le cadre du programme de rachat dactions, les cours moyens des
achats et des ventes, le montant des frais de ngociation, le nombre des actions
inscrites au nom de la socit la clture de lexercice et leur valeur value au cours
dachat, ainsi que leur valeur nominale pour chacune des finalits, le nombre des
actions utilises, les ventuelles rallocations dont elles ont fait lobjet et la fraction
du capital quelles reprsentent.
En principe, la communication au march relative lannulation des actions rachetes est
effectue dans le cadre de linformation mensuelle sur le programme de rachat dactions.
En outre, la Loi Breton du 26 juillet 2005 a instaur pour les socits cotes lobligation
de publier mensuellement le nombre total dactions et de droits de vote composant
le capital de la socit sils ont vari par rapport la prcdente publication, ce qui
sera le cas dans lhypothse dune annulation des actions rachetes (voir Partie II,
Section 5, Droits de vote et actions composant le capital social).
Par exception, si lmetteur estime quune communication immdiate au march est
ncessaire ou opportune, au regard de lampleur significative de lannulation, il devrait
indiquer, dans un communiqu de presse, limpact de lannulation sur les droits de
vote au sein de lmetteur et sur les ratios financiers de lmetteur (tant prcis que
le nombre total de droits de vote de rfrence pour le calcul des franchissements de
seuil demeure celui indiqu dans la dernire dclaration publie par lmetteur
conformment larticle L. 233-8 II du Code de commerce).
CONTRAT DE LIQUIDIT
Le contrat de liquidit conclu par lmetteur dans le cadre de son programme de rachat
dactions doit faire lobjet dune information au march par la voie dun communiqu
de presse diffus selon les mmes modalits que linformation rglemente.
Un communiqu doit tre publi:
n
lors de la mise en uvre dun contrat de liquidit
n
loccasion du bilan semestriel,
n
lorsquil est mis fin au contrat de liquidit, et
n
loccasion de toute modification des caractristiques du contrat de liquidit
53
DIVIDENDES
Versement du dividende
Le projet de rsolution relative la distribution du dividende, soumis lAssemble
gnrale annuelle, est joint au rapport de gestion prvu par le Code de commerce.
Lmetteur doit galement publier un communiqu de presse, annonant le montant
du dividende ordinaire ou extraordinaire prvisionnel, dont le vote est propos
lAssemble ou le montant de lacompte sur dividende, selon le cas, et la date
prvisionnelle de mise en paiement de ce dividende ou de cet acompte sur dividende.
Linformation relative au dividende prvisionnel pourra tre intgre dans le
communiqu de lmetteur sur ses rsultats annuels. Linformation relative au
paiement dun acompte sur dividende pourra tre intgre dans le communiqu de
lmetteur sur ses rsultats semestriels ou trimestriels, selon le cas.
En effet, lAMF a indiqu dans une position en date du 23 mars 2007 quen raison de
leur impact potentiel sur la valorisation des positions ouvertes de drivs, linformation
relative au montant et la date de paiement du dividende prvisionnel soumis au vote
de lAssemble gnrale doit tre considre comme une information privilgie au
sens de la rglementation.
En toute hypothse, la communication au march devrait tre effectue dans un dlai
raisonnable avant la date de mise en paiement prvue afin de permettre aux acteurs
des marchs drivs, lorsque les actions de lmetteur constituent le sous-jacent de
produits drivs, dintgrer cette information dans leurs modles de valorisation.
Compte tenu des contraintes techniques, applicables depuis le 2 novembre 2007 aux
valeurs traites sur Euronext concernant le dlai de paiement du dividende, il convient
de souligner que la date de mise en paiement du dividende devra tre fixe au plus
tt le 5e jour ouvr suivant lAssemble ayant vot sa distribution (selon le schma
ci-dessous):
Schma de positionnement des dates pour la gestion des dividendes
Date darrt des positions

Vote du dividende/AG
Date de mise en paiement
Date de dtachement
J-5
J-3 (matin)
2 jours
J-1 (soir)
3 jours
54
Date de dtachement (Ex dividend date) :

Date partir de laquelle les ngociations sont excutes coupon dtach, cest-dire que les porteurs des actions ne bnficieront pas des dividendes.
Date darrt des positions (Dividend record date) :
Date laquelle Euroclear dtermine les ayants-droits au paiement du dividende sur
la base des soldes des positions lissue de sa journe comptable ; en gnral, la
veille de la date de mise en paiement.
Date de mise en paiement(Dividend payment date) :
Date partir de laquelle les dividendes sont payables. Cette date est dcide par
lmetteur et sert de rfrence pour situer les autres dates.
Modification de la date de paiement du dividende
Lorsque lmetteur dcide de modifier la date de paiement du dividende ses
actionnaires, une communication au march est ncessaire.
Conformment la position AMF en date du 23 mars 2007, la communication au
march indiquant la nouvelle date de mise en paiement du dividende doit tre
effectue dans un dlai raisonnable avant la date de mise en paiement prvue afin
de permettre aux acteurs des marchs drivs, lorsque les actions de lmetteur
constituent le sous-jacent de produits drivs, dintgrer la modification de la date de
paiement du dividende dans leurs modles de valorisation.
6z RISQUES ET LITIGES
Dans le cours de son activit, lmetteur peut tre expos divers types de
risques.
Schmatiquement, il est possible de distinguer les risques propres lmetteur qui
lui sont spcifiques et qui tiennent des facteurs dordre interne (par exemple, le
risque dune dfaillance dun de ses clients, les risques lis un vnement significatif
concernant une filiale cote ou non cote de lmetteur, ou encore le risque de
dfaillance dune contrepartie dans les oprations de march), des risques qui tiennent
des facteurs externes notamment dordre macro-conomiques susceptibles davoir
un impact sur son activit et/ou ses rsultats, par exemple les risques de march
(risque de change, risque de taux, risque de liquidit ou encore risque portant sur une
matire premire), les risques lis un changement de la rglementation applicable
lmetteur ou une modification des rgles fiscales, ou encore les risques pays
ayant un impact sur la production, la distribution des produits ou lapprovisionnement
de lmetteur.
29-La recommandation
AMF du 29/10/09
fait partie intgrante
du guide dlaboration
des documents de
rfrence, mis jour
le 20 dcembre 2010.
LAMF a mis le 29 octobre 2009 une recommandation29 sur la prsentation du chapitre

facteurs de risque du document de rfrence et a rappel les dispositions
spcifiques applicables aux valeurs moyennes et petites.
55
RISQUES LIS LVOLUTION DE FACTEURS MACRO-CONOMIQUES

Lmetteur doit en principe communiquer au march, sur une base rgulire, dans le
cadre de linformation priodique, les informations permettant aux investisseurs
dapprcier sa sensibilit aux risques dordre macro-conomiques. Ainsi, le march
devrait en principe tre en mesure dapprcier lincidence, sur la situation de lmetteur,
de toute volution des facteurs macro-conomiques susceptibles de laffecter.
Linformation relative aux risques de march auxquels est expos lmetteur doit tre
incluse dans les tats financiers de lmetteur au titre de la norme IFRS 7. La section
sur les principaux risques et incertitudes du rapport de gestion, du rapport financier
annuel, et la section facteurs de risque du document de rfrence peuvent renvoyer
aux passages pertinents des tats financiers de lmetteur pour la description de ces
risques de march.
En complment de ces informations, et depuis lentre en vigueur de la loi n2008-649
du 3 juillet 2008, le rapport du prsident sur le contrle interne doit galement rendre
compte des procdures de gestion des risques.
Ds lors, lmetteur pourra gnralement sabstenir de toute communication
immdiate et spcifique concernant sa sensibilit aux volutions des facteurs macroconomiques, cette communication seffectuant en principe loccasion de la
publication de linformation priodique.
Toutefois, lorsque lmetteur constate que lvolution dun facteur macro-conomique
entrane une perturbation injustifie de son cours de bourse, il devrait examiner si
cette perturbation provient dune insuffisante explication au march de sa sensibilit
au facteur macro-conomique concern. Si tel est le cas, lmetteur devrait
communiquer rapidement au march afin de lui fournir toutes les explications lui
permettant dapprcier limpact de lvolution du facteur macro-conomique concern
sur son activit et/ou ses rsultats.
RISQUES PROPRES A LMETTEUR
La communication, relative aux risques propres lmetteur, seffectue en principe
dans le cadre de linformation priodique (linformation sera ainsi expose dans le
rapport de gestion, le rapport financier annuel et/ou le document de rfrence voire
dans une actualisation du document de rfrence).
Par exception, lmetteur devrait toutefois procder la publication dun communiqu
ds la constatation dun risque qui nest pas connu du march, sil estime que
lampleur et les impacts financiers ventuels du risque couru revtent une importance
telle au regard notamment des impacts estims sur ses performances et sa structure
financire des diffrents scnarios dvolution du risque, des impacts ventuels sur
son cours de bourse, des impacts estims sur sa stratgie et/ou son organisation ou
encore des impacts ventuels sur sa rputation, quelle suppose une communication
immdiate au march.
Lorsque lmetteur estime quune communication immdiate au march est
ncessaire, cette communication devrait comprendre une explication de la nature du
risque couru et dcrire les procdures de contrle interne mises en place par
lmetteur. La communication de lmetteur pourrait galement donner une estimation
des impacts chiffrs en cas de concrtisation du risque (sous rserve que cette
estimation prsente une fiabilit suffisante) et indiquer si lmetteur a mis en place
une couverture du risque.
56
LITIGES
Dans le cours de son activit, lmetteur est expos diffrents types de litiges.
Schmatiquement, ces litiges peuvent tre les suivants :
n
litiges avec un client, un fournisseur ou un partenaire commercial,
n
action en responsabilit intente lencontre de lmetteur en raison de la
dfectuosit de ses produits/services ou lie au non respect de la rglementation
en matire denvironnement,
n
litiges avec ladministration franaise ou communautaire,
n
litiges avec des salaris ou des reprsentants des salaris.
En principe, la communication de lmetteur portant sur les principaux litiges est
effectue dans le cadre de linformation priodique (document de rfrence, tats
financiers).
Par exception, lmetteur apprcie la ncessit ou lopportunit de diffuser
immdiatement un communiqu de presse, en examinant si le litige a une importance
significative au regard de ses consquences industrielles, commerciales et/ou
financires pour lmetteur, tant prcis que le caractre significatif dun litige avec
des salaris et/ou des reprsentants de salaris sapprcie au regard de la masse
salariale concerne et de la remise en cause ventuelle dun plan social, ou dun
accord collectif.
En pratique, la communication de lmetteur porte gnralement sur les termes du
litige et sur le montant des demandes formules lencontre de lmetteur au titre
dudit litige. La communication de lmetteur pourrait galement inclure une estimation
des impacts commerciaux, industriels, sociaux et/ou financiers ventuels de lissue
du litige pour lmetteur sous rserve que la divulgation de cette estimation ne porte
pas atteinte aux intrts de lmetteur dans le cadre de la procdure en cours et, le
cas chant, prciser si le litige est provisionn dans ses comptes.
7z RUMEURS ET FUITES
RUMEURS
Par principe, il nappartient pas lmetteur de commenter les rumeurs le concernant
et ce, quelle que soit la source de cette rumeur (salle de march, presse, forums
Internet boursiers, etc.). Par exception, en cas de rumeur infonde persistante, et si
cette rumeur induit, de lapprciation de lmetteur, une perturbation significative de
son cours de bourse et/ou des volumes de transaction sur son titre, il appartient
lmetteur dapprcier lopportunit de publier un communiqu de presse infirmant
la rumeur.
Si la rumeur est fonde, il sagit vraisemblablement dune fuite qui devra tre traite
comme telle par lmetteur (voir infra Fuites).
Lhypothse spcifique dune rumeur relative au dpt dune offre publique sur
lmetteur est traite dans la section consacre aux offres publiques.
57
FUITES
En cas de fuite concernant lmetteur, une communication au march parat ncessaire
si la fuite cause, de lapprciation de lmetteur, une perturbation significative de son
cours de bourse et/ou des volumes de transaction sur son titre.
Lorsquune communication au march apparat ncessaire lmetteur, celui-ci devrait,
dans les meilleurs dlais, soit publier un communiqu de confirmation, soit un
communiqu dattente, tant prcis que ce dernier ne devrait couvrir quune priode
brve avant que la confirmation de linformation ayant fait lobjet dune fuite ne soit
donne par lmetteur.
Lhypothse spcifique dune fuite relative au dpt dune offre publique sur lmetteur
est traite dans la section consacre aux offres publiques.
8z OPRATIONS DE FUSION - ACQUISITION

ACQUISITION ET CESSION
Existence de ngociations et signature dune lettre dintention ou dun document
prcontractuel
Lorsque lmetteur est en cours de ngociations avec un tiers, en vue dune opration
dacquisition ou de cession et quil nest plus en mesure dassurer la confidentialit de
cette information, il apprcie si une communication immdiate au march est ncessaire
ou opportune, selon le cas, au regard du caractre significatif ou non de cette opration
(le caractre significatif de lopration tant apprci notamment en considration des
critres dvelopps dans le sous-cas intitul Signature de laccord ferme).
Lorsque lopration ne prsente pas de caractre significatif, la communication de
lmetteur sur lexistence de ngociations est facultative et seffectue son entire
discrtion.
Si lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire ou
opportune, la communication de lmetteur indique en pratique lobjet des ngociations,
ltat davancement des ngociations ainsi que le nom du partenaire.
En cas de signature dun document prcontractuel (protocole daccord, lettre
dintention, etc.), la communication de lmetteur peut, dans certain cas, contenir une
synthse des lments cls de laccord ainsi que les ventuelles tapes futures ou
conditions suspensives devant se raliser pralablement la conclusion dun accord
ferme ou la mise en uvre de lopration, lorsque lmetteur estime que la
communication de ces lments au march est ncessaire ou opportune.
Signature de laccord ferme (Signing)
Lors de la signature par lmetteur dun accord ferme portant sur une opration
dacquisition ou de cession, lmetteur apprcie la ncessit ou lopportunit dune
communication immdiate au march au regard du caractre significatif ou non de
lacquisition ou de la cession, selon le cas, pour lmetteur.
58
Le caractre significatif de lopration de cession ou dacquisition, selon le cas, devrait

notamment tre apprci au regard de la taille de lacquisition, et des impacts estims
sur lactivit, les rsultats et la structure financire de lmetteur, de lintrt
stratgique, financier, commercial et/ou industriel de lopration pour lmetteur et de
la plus ou moins-value ralise par lmetteur en cas de cession.
Lorsque lopration ne revt pas un caractre significatif pour lmetteur, une
communication au march peut tout de mme tre effectue si lannonce de
lacquisition correspond une attente du march.
Linformation du march seffectue par la publication dun communiqu de presse.
Dans certains cas, les metteurs organisent galement une runion danalystes ou
une confrence de presse relative lopration concerne.
En pratique, le communiqu de presse diffus par lmetteur contient gnralement une
description de la cible (activits, rsultats et perspectives) et les objectifs stratgiques,
financiers, commerciaux et/ou industriels poursuivis par lmetteur dans le cadre de cette
acquisition ou de cette cession, selon le cas. Le communiqu de presse prsente
galement les ventuelles conditions suspensives affectant la ralisation de lopration
(autorisations rglementaires et concurrence, etc.) et donne un calendrier indicatif de
lopration (un exemple de communiqu de presse figure en Annexe 2 du Guide relatif
au dpt de linformation rglemente auprs de lAMF et sa diffusion).
Sagissant dune opration dacquisition, le communiqu de presse diffus par
lmetteur indique gnralement le prix dacquisition sil est significatif et peut, si
lmetteur lestime utile, indiquer le mode de financement envisag de lopration.
Le cas chant, le communiqu de presse peut galement indiquer les impacts
comptables de lopration, les synergies escomptes, lvolution ventuelle ou le
maintien du management de la cible et dcrire les risques spcifiques que prsente
la cible (tels que les risques environnementaux, les risques sociaux, etc.).
Sagissant dune opration de cession, le communiqu de presse diffus par lmetteur
indique gnralement la plus-value ou moins-value estime lorsquelle est significative
(cette information pouvant toutefois tre donne de manire qualitative et non
chiffre). Il convient de prciser que, dans certains cas, pour des raisons
comptables spcifiques tenant lactif cd, cette information peut ne pas tre
communique au march lorsquelle est susceptible dinduire le public en erreur.
En revanche, il est rare en pratique que les metteurs communiquent au march une
description du contexte de lopration ou divulguent lexistence daccords ou
doprations annexes (tels que des contrats de management, des contrats
commerciaux, etc.).
Ralisation dfinitive de lopration
En pratique, les metteurs procdent gnralement une communication au march
lors de la ralisation dfinitive dune opration dacquisition ou de cession dune
importance significative sur laquelle ils ont pralablement communiqu, notamment
lorsque le contexte de lopration prsentait des risques de non ralisation dont le
march tait inform.
Par ailleurs, lopration dacquisition ou de cession entranera une modification du
primtre de lmetteur susceptible de donner lieu une information pro forma dans
le cadre de linformation priodique (voir supra Modification du primtre de
lmetteur publication dinformations pro forma).
59
Ralisation ou dfaut de ralisation de conditions suspensives affectant

lopration
Lors de la ralisation des conditions suspensives (autorisation des autorits de la
concurrence comptentes, autorisations rglementaires, etc.) qui affectent une
opration de cession ou dacquisition sur laquelle lmetteur a pralablement
communiqu, lmetteur apprcie, au cas par cas, la ncessit ou lopportunit, selon
le cas, de communiquer cette information au march au regard du caractre significatif
de ces conditions suspensives pour la ralisation de lopration.
En cas de dfaut de ralisation dune condition suspensive affectant une opration
de cession ou dacquisition sur laquelle lmetteur a pralablement communiqu, une
communication immdiate au march est ncessaire lorsque labsence de ralisation
de cette condition suspensive empche dfinitivement la ralisation de lopration.
Rupture de ngociations
En cas de rupture des ngociations, une communication immdiate au march parat
ncessaire si le march tait inform des ngociations en cours; au cas inverse, la
communication de linformation au march ne parat pas souhaitable.
Si lmetteur communique sur la rupture des ngociations, le communiqu de presse publi
par lmetteur rappellera lobjet des ngociations. En pratique, il est rare que le communiqu
de presse indique le motif exact de la rupture des ngociations.
FUSION, SCISSION, APPORT DACTIFS OU SPIN-OFF

Dans le cadre dune rorganisation interne
n Prise de dcision dfinitive des organes sociaux
Lorsque lmetteur dcide de raliser une opration de fusion, de scission, dapport
dactifs ou de spin-off, dans le cadre dune rorganisation interne, lmetteur apprcie
la ncessit ou lopportunit, selon le cas, dune communication au march en
examinant le caractre significatif de lopration au regard notamment de son intrt
stratgique, commercial, industriel et/ou financier pour lmetteur, de limportance de
la rorganisation effectue, de limpact de la rorganisation sur les comptes consolids
de lmetteur et la dilution des actionnaires de lmetteur rsultant de lopration.
Si lmetteur estime quune communication est ncessaire ou opportune, le

communiqu de presse de lmetteur devrait tre diffus ds la prise de dcision
dfinitive des organes sociaux de la socit chef de groupe.
En pratique, le communiqu de presse indique gnralement les motifs de lopration
et son positionnement dans la stratgie du groupe de lmetteur ainsi quune
description de lopration et de ses impacts sur la rorganisation du groupe et prcise
le calendrier indicatif de lopration. Il indique galement, le cas chant, limpact
dilutif de lopration pour les actionnaires de lmetteur. Dans certains cas, le
communiqu de presse diffus par lmetteur fait tat de la parit de fusion ou de la
valeur dapport et dcrit les impacts de lopration sur les comptes (tout au moins les
principaux indicateurs cls) des socits concernes (comprenant notamment, le cas
chant, une estimation des cots de la restructuration).
60
n Ralisation ou dfaut de ralisation des conditions suspensives

Lors de la ralisation des conditions suspensives (autorisations rglementaires, etc.)
qui affectent une opration de fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off qui
se droule dans le cadre dune rorganisation interne, sur laquelle lmetteur a
prcdemment communiqu, lmetteur apprcie, au cas par cas, la ncessit ou
lopportunit de communiquer cette information au march au regard du caractre
significatif de ces conditions suspensives pour la ralisation de lopration.

de fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off qui se droule dans le cadre
dune rorganisation interne, sur laquelle lmetteur a prcdemment communiqu,
une communication immdiate au march est ncessaire lorsque labsence de
ralisation de cette condition suspensive empche dfinitivement la ralisation de
lopration.
n Ralisation dfinitive de lopration
lors de la ralisation dfinitive dune opration de rorganisation dune importance
significative sur laquelle ils ont pralablement communiqu, notamment si le contexte
de lopration prsentait des risques de non ralisation de lopration dont le march
tait inform.
Dans le cadre dun rapprochement avec un tiers

n Existence de ngociations, signature dun accord prcontractuel
Lorsque lmetteur est en cours de ngociations avec un tiers, en vue dune opration
de fusion, dapport dactifs ou de spin-off, et quil nest plus en mesure dassurer la
confidentialit de cette information, il apprcie si une communication immdiate au
march est ncessaire ou opportune, selon le cas, au regard du caractre significatif
ou non de cette opration (le caractre significatif de lopration tant apprci
notamment en considration des critres dvelopps dans le sous-cas intitul
Signature du trait).
Lorsque lopration ne prsente pas de caractre significatif, la communication de
lmetteur sur lexistence de ngociations est facultative et seffectue son entire
discrtion.
Si lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire ou

opportune, la communication de lmetteur indique en pratique lobjet des ngociations,
leur tat davancement ainsi que le nom du partenaire.
En cas de signature dun document prcontractuel (protocole daccord, lettre
dintention, etc.), la communication de lmetteur peut, dans certain cas, contenir une
synthse des lments cls de laccord ainsi que les ventuelles tapes futures ou
conditions suspensives devant se raliser pralablement la conclusion dun
accord ferme ou la mise en uvre de lopration lorsque lmetteur estime que la
communication de ces lments au march est ncessaire ou opportune.
61
n Signature du trait
En cas de fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off ralis dans le cadre
dun rapprochement avec un tiers, lors de la signature du trait de fusion ou du trait
dapport, lmetteur apprcie la ncessit ou lopportunit, selon le cas, dune
communication immdiate au march en fonction du caractre significatif ou non de
lopration, au regard de son intrt stratgique, commercial, industriel et/ou financier
pour lmetteur et de ses impacts estims sur les rsultats et la structure financire
de lmetteur.
Linformation du march seffectue par la publication dun communiqu de presse. En
pratique, le communiqu de presse diffus par lmetteur indique les motifs du
rapprochement et les synergies escomptes ainsi que les modalits de lopration, son
calendrier et les ventuelles conditions suspensives (notamment, autorisations
rglementaires et concurrence). Il dcrit gnralement les impacts de lopration sur
les comptes consolids de lmetteur et sur la composition des organes sociaux et fait
tat du prix, de la parit de fusion ou de la rmunration de lapport, selon le cas.
Dans certains cas, les metteurs organisent galement une runion danalystes ou
une confrence de presse relative lopration concerne.
Lorsque lmetteur est le bnficiaire de lapport, le communiqu de presse diffus

par lmetteur contient gnralement une indication de la dilution rsultant de
lopration pour les actionnaires de lmetteur.
Lorsque lmetteur est la socit apporteuse, le communiqu de presse diffus par
lmetteur contient, dans la plupart des cas, une indication de lintrt stratgique
pour lmetteur de la participation reue en rmunration de lapport.
En revanche, il est rare en pratique que les metteurs communiquent au march
une description du contexte de lopration ou divulguent lexistence daccords
ou doprations annexes (tels que des contrats de management, des contrats
commerciaux, etc.).
n Ralisation ou dfaut de ralisation des conditions suspensives
Lors de la ralisation des conditions suspensives (autorisation des autorits de la
concurrence comptentes, autorisations rglementaires, etc.) qui affectent une
opration de fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off qui se droule dans
le cadre dun rapprochement avec un tiers, sur laquelle lmetteur a pralablement
communiqu, lmetteur apprcie, au cas par cas, la ncessit ou lopportunit de
communiquer cette information au march au regard du caractre significatif de ces
conditions suspensives pour la ralisation de lopration.

de cession ou dacquisition sur laquelle lmetteur a pralablement communiqu, une
communication immdiate au march est ncessaire lorsque labsence de ralisation
de cette condition suspensive empche dfinitivement la ralisation de lopration.
n Ralisation dfinitive de lopration
lors de la ralisation dfinitive dune opration de rapprochement avec un tiers dune
importance significative sur laquelle ils ont pralablement communiqu, notamment
si le contexte de lopration prsentait des risques de non ralisation de lopration
dont le march tait inform.
62
OFFRE PUBLIQUE
vnements concernant linitiateur
n Rumeurs
La rforme des offres publiques, opre par la loi du 31 mars 2006, a introduit en droit
franais un dispositif anti-rumeurs dont les modalits ont t prcises par lAMF lors
de la modification, ralise le 18 septembre 2006, des dispositions de son Rglement
gnral relatives aux offres publiques.
Ce dispositif nouveau permet lAMF, en particulier lorsque le march des titres dun
metteur fait lobjet de variations significatives de prix ou de volumes inhabituels, de
demander toute personne pour laquelle il existe un motif raisonnable de penser
quelle prpare une offre publique de se dclarer dans un dlai fix par lAMF.
Si la personne interroge dclare ne pas avoir lintention de dposer une offre publique
sur la cible potentielle, elle ne pourra dposer une offre publique sur la socit
concerne avant lexpiration dun dlai de 6 mois courant compter de cette dclaration
sauf modification importante dans lenvironnement, la situation ou lactionnariat de la
cible ou de linitiateur potentiel.
Si la personne interroge reconnait avoir lintention de dposer une offre publique,
elle doit indiquer dans un communiqu, au terme dun dlai fix par lAMF, les
caractristiques de son offre faute de quoi, elle sera rpute ne pas avoir lintention
de dposer un projet doffre.
Le communiqu indiquant les caractristiques dune offre, quil soit publi en
application de ce dispositif ou quil le soit spontanment par une personne prparant
une opration susceptible davoir une influence significative sur le cours dun titre
marque le dbut de la priode de proffre.
Sans prjudice de lexistence du dispositif anti-rumeurs voqu ci-dessus, lorsquil
existe une rumeur prcise relative au dpt dune offre inamicale par un ou plusieurs
initiateurs potentiels identifis, dans la mesure o la rumeur induit une perturbation
significative du cours de bourse de la cible ventuelle et/ou du cours de bourse de
linitiateur pressenti, il est de la responsabilit de linitiateur pressenti de prendre, dans
les meilleurs dlais, toutes les mesures quil juge ncessaires afin dcourter cette
situation dincertitude et de faire cesser lagitation sur le cours.
Si la rumeur est infonde, linitiateur pressenti devrait ainsi publier dans les meilleurs
dlais un communiqu comprenant un dmenti de la rumeur.
linverse, si la rumeur est fonde et que linitiateur pressenti envisage effectivement
de dposer une offre, cet initiateur devrait essayer dacclrer le calendrier de dpt
de loffre publique afin dviter que la priode dincertitude ne se prolonge au-del
dun dlai raisonnable.
n Dpt
Lors du dpt dune offre publique, une communication au march de linitiateur est
obligatoire en application de la rglementation. Le contenu et les modalits de cette
communication sont fixs par la rglementation.
Cette communication seffectue par la publication dun communiqu de presse, dune
note dinformation et dun document dinformation relatifs aux caractristiques de
linitiateur.
63
- Communiqu de presse
Le communiqu de presse contient les principaux lments du projet de note
dinformation et prcise les modalits de mise disposition du projet de note
dinformation (un exemple de communiqu de presse figure en Annexe 13 du Guide
relatif au dpt de linformation rglemente auprs de lAMF et sa diffusion).
Le communiqu de presse de linitiateur doit tre publi au plus tard lors du dpt du
projet de note dinformation lAMF, selon des mthodes permettant den assurer
la diffusion effective et intgrale. Le communiqu de presse diffus par linitiateur
est galement mis en ligne sur le site de lAMF et sur celui de lmetteur.
- Note dinformation
Le contenu de la note dinformation est fix par la rglementation.
Le projet de note dinformation doit tre dpos auprs de lAMF en mme temps
que le projet doffre. Ds le dpt de loffre, le projet de note dinformation est tenu
gratuitement la disposition du public, au sige de linitiateur et auprs du ou des
tablissements prsentateurs de loffre.
Lorsque le projet de note dinformation a t tabli conjointement avec la socit
cible, il est galement mis disposition au sige de la socit cible et auprs des
organismes chargs dassurer le service financier des titres de la socit cible.
Enfin, le projet de note dinformation est publi sur le site Internet de linitiateur et
sur le site de lAMF.
Lorsque le projet de note dinformation a t tabli conjointement avec la socit
cible, il est galement mis en ligne sur le site Internet de la socit cible.
La note dinformation dfinitive, une fois vise par lAMF, est diffuse avant louverture
de loffre et au plus tard le 2e jour de ngociation suivant la dclaration de conformit
de loffre. La note dinformation dfinitive de linitiateur doit tre, soit publie dans un
quotidien dinformation conomique et financire de diffusion nationale, soit tenue
gratuitement la disposition du public au sige de linitiateur et auprs des tablissements
prsentateurs de loffre (un exemple de communiqu de presse figure en Annexe 14
du Guide relatif au dpt de linformation rglemente auprs de lAMF et sa
diffusion).
Lorsque la note dinformation dfinitive nest pas publie dans un quotidien
dinformation conomique et financire de diffusion nationale, linitiateur doit, soit
publier un rsum de la note dinformation dans un quotidien dinformation
conomique et financire de diffusion nationale, soit procder la publication dun
communiqu, selon des mthodes permettant den assurer la diffusion effective et
intgrale, prcisant les modalits de mise disposition de la note dinformation
dfinitive.
La note dinformation dfinitive est mise en ligne sur le site Internet de lAMF.
- Document dinformation relatif aux caractristiques de linitiateur
Depuis la modification des dispositions du Rglement gnral de lAMF relatives
aux offres publiques, intervenue le 18 septembre 2006, les informations relatives
aux caractristiques notamment juridiques, financires et comptables de linitiateur
ne sont plus intgres dans la note dinformation mais publies dans un document
dinformation spar qui ne fait pas lobjet dun visa de lAMF.
64
Le document dinformation relatif aux caractristiques de linitiateur doit tre dpos
auprs de lAMF et mis la disposition du public dans les mmes conditions que la
note dinformation, au plus tard le jour prcdant louverture de loffre.
Lorsque linitiateur publie un document de rfrence, ce document dinformation
consistera pour lessentiel en une actualisation des informations contenues dans le
document de rfrence.
n vnement en cours doffre
En cas de survenance dun vnement en cours doffre dont il a connaissance,
linitiateur apprcie la ncessit ou lopportunit, selon le cas, de procder la diffusion
dun communiqu de presse au regard de limpact de cet vnement sur loffre
et/ou sur son cours de bourse.
Si linitiateur estime quune communication au march est ncessaire ou opportune,
le communiqu de presse diffus par linitiateur devrait tre publi ds la survenance
de lvnement et comprendre une description de lvnement ainsi quune explication
de ses impacts sur le droulement et/ou lapprciation de loffre.
n Offre publique concurrente

Lorsque un tiers dpose une offre concurrente, la communication du premier initiateur
est facultative et seffectue lentire discrtion de linitiateur, sauf sil dcide de
surenchrir sur loffre ou de renoncer son offre (voir infra Renonciation loffre
publique et Surenchre).
n Renonciation loffre publique

Il convient de rappeler que linitiateur peut renoncer loffre :
- dans un dlai de 5 jours de ngociation suivant la publication du calendrier dune
offre ou dune surenchre concurrente; ou
- si la cible, en raison de mesures quelle a prises, voit sa consistance modifie
pendant loffre ou en cas de suite positive de loffre, ou si loffre devient sans objet
(dans ce dernier cas, lautorisation pralable de lAMF est ncessaire).
Linitiateur doit communiquer sa dcision de renoncer loffre lAMF, qui devra le cas
chant statuer sur la possibilit pour linitiateur de renoncer. La dcision de renoncer
loffre peut, le cas chant, tre accompagne des motifs de la renonciation.
LAMF rend publique la dcision de linitiateur de renoncer loffre.
n Surenchre
Il convient de rappeler que linitiateur dune offre dispose de la possibilit de surenchrir
sur son offre initiale. Le dpt auprs de lAMF du projet de surenchre doit tre ralis
au plus tard 5 jours de ngociation avant la clture de loffre initiale.
En cas de surenchre, une communication au march par linitiateur est obligatoire.
Linitiateur doit diffuser un document complmentaire la note dinformation, vis par
lAMF, dont le contenu est fix par la rglementation.
Le document complmentaire la note dinformation prcise les termes de la

surenchre au regard des conditions prcdentes de loffre ainsi que les modifications
des divers lments contenus dans la note dinformation de linitiateur.
Le dpt auprs de lAMF du projet de document complmentaire la note
dinformation est effectu concomitamment au dpt du projet de surenchre (et
donc au plus tard 5 jours de ngociation avant la clture de loffre initiale).
65
vnements concernant la cible

n Rumeurs
Sans prjudice de lexistence du dispositif anti-rumeurs voqu ci-dessus, lorsquil
existe une rumeur prcise relative lexistence de discussions entre un metteur et
un ou plusieurs initiateurs potentiels en vue du dpt dune offre publique dans la
mesure o la rumeur induit une perturbation significative du cours de bourse de la
cible ventuelle, il est de la responsabilit de lmetteur de prendre, dans les meilleurs
dlais, toutes les mesures quil juge ncessaires afin dcourter cette situation
dincertitude et de faire cesser lagitation sur son cours.
Si la rumeur est infonde, lmetteur concern devrait ainsi publier dans les meilleurs
dlais un communiqu comprenant un dmenti de la rumeur.
A linverse, si la rumeur est fonde et ds lors que le projet doffre ne peut tre dpos
rapidement, lmetteur devrait publier, dans les meilleurs dlais, un communiqu
faisant tat de lexistence de discussions et indiquant le cas chant lidentit de
linitiateur (ou des initiateurs) potentiel(s) et ltat davancement des discussions.
n lments susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique
La loi du 31 mars 2006 relative aux offres publiques a introduit lobligation pour les
metteurs dindiquer, dans leur rapport de gestion, certains lments dont la liste est
fixe par la rglementation (clauses de changement de contrle, structure du capital,
etc.) lorsquils sont susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique.
Il appartiendra lmetteur dexaminer au cas par cas et sous sa propre responsabilit
si ces lments sont susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique et,
en consquence, sils doivent tre mentionns dans le rapport de gestion.
La note dinformation en rponse publie par la socit cible devra comprendre une
actualisation des lments, susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique,
publis dans le rapport de gestion.
Par ailleurs, il convient de noter que la loi du 31 mars 2006 relative aux offres publiques
a ouvert la possibilit aux socits cotes dinsrer dans leurs statuts, de manire
facultative, certaines dispositions prvoyant la neutralisation des restrictions statutaires
ou conventionnelles lexercice des droits de vote ou au transfert des actions ainsi
que la suspension des droits extraordinaires de nomination ou de rvocation des
dirigeants en cas doffre publique. Ds la modification des statuts, lmetteur devra
informer lAMF de lintroduction ou de la suppression de telles clauses statutaires aux
fins de mise en ligne sur le site Internet de lAMF.
n Dpt (offre amicale)
Lors du dpt dune offre publique amicale, une communication de la cible est
obligatoire en application de la rglementation. Son contenu et ses modalits sont
fixs par la rglementation.
En cas doffre publique amicale, dans lhypothse o une attestation dquit dlivre
par un expert indpendant nest pas requise, une seule note dinformation est tablie
conjointement par la cible et linitiateur. La note dinformation conjointe contiendra
ainsi les principaux lments qui doivent figurer dans la note dinformation en rponse
(voir infra Note dinformation en rponse).
66
A linverse, depuis la rforme des offres publiques, lorsque le Conseil dadministration

ou le Conseil de surveillance de la socit cible, selon le cas, a dsign un expert
indpendant en vue de la dlivrance dune attestation dquit, la note dinformation
en rponse de la socit cible ne peut tre tablie conjointement avec la note
dinformation de linitiateur et fait lobjet dun dpt spar.
n Dpt (offre inamicale)
En cas de dpt dune offre publique inamicale, il semble ncessaire, pour la socit cible,
de publier un communiqu de presse afin dinformer le march sur le caractre non
sollicit de loffre. Le communiqu de presse devrait tre publi rapidement compter
du dpt de loffre et, dans la mesure du possible, le jour du dpt de loffre.
Dans ce communiqu, la cible indiquera le caractre non sollicit de loffre publique et

pourra galement, si elle le souhaite, communiquer la date de la runion du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance appel se prononcer sur loffre
publique.
n Avis du Conseil de la cible
Lors du dpt dune offre publique, la socit cible peut, ds la publication du
communiqu de linitiateur et au plus tard lors de la publication de la note en rponse,
publier un communiqu de presse.
Ce communiqu de presse comprend lavis motiv du Conseil dadministration ou du
Conseil de surveillance sur lintrt et/ou les risques de loffre et sur ses consquences
pour la socit cible, ses actionnaires et ses salaris. Il comprend galement la
mention des conditions dobtention de cet avis (membres absents, existence
dopinions divergentes, etc.). Le cas chant, le communiqu de presse diffus par
la socit cible mentionne les conclusions du rapport de lexpert indpendant dsign
par le Conseil dadministration ou le Conseil de surveillance de la cible, selon le cas,
aux fins de dlivrer une attestation dquit sur les conditions financires de loffre.
Cette communication est facultative pour la socit cible et seffectue son entire
discrtion.
n Note dinformation en rponse

La publication dune note dinformation en rponse est obligatoire en application de
la rglementation des offres publiques. Son contenu et les modalits de sa diffusion
sont fixs par la rglementation.
Le projet de note dinformation en rponse doit en principe tre dpos auprs de

lAMF au plus tard 5 jours de bourse aprs la publication de la dclaration de conformit
de loffre par lAMF. Par exception, lorsquun expert indpendant est dsign en
application de la rglementation, la socit cible doit dposer le projet de note
dinformation en rponse au plus tard 20 jours de bourse suivant le dpt de loffre ;
la dclaration de conformit de loffre tant alors prononce par lAMF au plus tt 5
jours de bourse aprs le dpt du projet de note en rponse de la socit cible.
Ds son dpt auprs de lAMF, le projet de note dinformation en rponse est tenu
gratuitement la disposition du public au sige de la socit cible et auprs des
organismes chargs dassurer le service financier des titres de la socit cible. Le
projet de note dinformation en rponse est galement publi sur le site de la socit
cible et sur le site de lAMF.
La note dinformation en rponse dfinitive est diffuse au public aprs lobtention
du visa de lAMF.
67
La note dinformation en rponse dfinitive de linitiateur doit tre, soit publie dans
un quotidien dinformation conomique et financire de diffusion nationale, soit tenue
gratuitement la disposition du public au sige de la socit cible et auprs des
organismes chargs dassurer le service financier de ses titres (un exemple de
communiqu de presse figure en Annexe 14 du Guide relatif au dpt de linformation
Lorsque la note dinformation en rponse dfinitive nest pas publie dans un quotidien
dinformation conomique et financire de diffusion nationale, la socit cible doit, soit
publier un rsum de la note dinformation dans un quotidien dinformation conomique
et financire de diffusion nationale, soit procder la diffusion dun communiqu, selon
des mthodes permettant den assurer la diffusion effective et intgrale, prcisant les
modalits de mise disposition de la note dinformation en rponse dfinitive.
La note dinformation en rponse dfinitive est mise en ligne sur le site de lAMF.
n Document dinformation relatif aux caractristiques de la cible
Depuis la modification des dispositions du Rglement gnral de lAMF relatives aux
offres publiques intervenue le 18 septembre 2006, les informations relatives aux
caractristiques notamment juridiques, financires et comptables de la socit cible
ne sont plus intgres dans la note dinformation en rponse mais publies dans un
document dinformation spar, qui ne fait pas lobjet dun visa de lAMF.Le document
dinformation relatif aux caractristiques de la cible doit tre dpos auprs de lAMF
et mis la disposition du public dans les mmes conditions que la note dinformation
en rponse, au plus tard le jour prcdant louverture de loffre.Lorsque la socit
cible publie un document de rfrence, ce document dinformation consistera pour
lessentiel en une actualisation des informations contenues dans le document de
rfrence.
n vnement en cours doffre

En cas de survenance dun vnement en cours doffre dont elle a connaissance, la
socit cible apprcie la ncessit ou lopportunit, selon le cas, de procder la
diffusion dun communiqu de presse au regard de limpact de cet vnement sur
loffre et/ou sur le cours de bourse de la cible.
Si la socit cible estime quune communication au march est ncessaire ou

opportune, le communiqu de presse diffus par la cible devrait tre publi ds la
survenance de lvnement et comprendre une description de lvnement ainsi
quune explication de ses impacts sur le droulement et/ou lapprciation de
loffre.
n Organisation de transactions alternatives (Chevalier blanc)
Lorsque la socit cible organise des transactions alternatives, la diffusion dun
communiqu de presse est ncessaire ds lors que les termes de la transaction
alternative ont t arrts entre la cible et le Chevalier blanc.
Le communiqu de presse doit tre transmis par la cible lAMF pralablement sa
diffusion.
Le communiqu de presse diffus par la cible devrait comprendre une description du
contenu de laccord conclu entre la socit cible et le Chevalier blanc ainsi quune
explication portant sur lintrt que prsente loffre concurrente pour la cible et ses
actionnaires par rapport loffre initiale.
68
n Offre publique concurrente

En cas de dpt dune offre publique concurrente, la publication dun communiqu
de presse par la cible est obligatoire en application de la rglementation. Le contenu
et les modalits de diffusion de ce communiqu de presse sont fixs par la
rglementation.
Lorsque loffre concurrente est effectue en conciliation avec la cible, la communication

de la socit cible peut tre effectue conjointement avec celle de linitiateur de loffre
concurrente.
Le communiqu de presse diffus par la cible prcise lavis motiv du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance sur loffre concurrente. Cet avis portera
sur lintrt ou les risques que prsente loffre concurrente ainsi que sur les consquences
de loffre concurrente pour la socit, pour les actionnaires et pour les salaris.
Le communiqu de presse de la socit cible doit tre publi, selon des modalits
permettant den assurer la diffusion effective et intgrale, ds la prise de dcision de
la cible et aprs avoir t transmis au pralable lAMF.
n Surenchre
En cas de surenchre, la publication dun communiqu de presse par la cible est
obligatoire en application de la rglementation. Le contenu et les modalits de ce
communiqu de presse sont fixs par la rglementation.
Le communiqu de presse diffus par la cible prcise lavis motiv du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance sur la surenchre.
Cet avis portera sur lintrt ou les risques que prsente la surenchre ainsi que sur
les consquences de la surenchre pour la socit, pour les actionnaires et pour les
salaris.
Le communiqu de presse de la socit cible doit tre publi, selon des modalits
permettant den assurer la diffusion effective et intgrale, ds la prise de dcision de
la cible et aprs avoir t transmis au pralable lAMF.
9z OPRATIONS FINANCIRES
La rforme de lappel public lpargne opre par lordonnance du 22 janvier 2009
a supprim la notion dappel public lpargne par les notions dadmission aux
ngociations sur un march rglement et doffre au public de titres financiers.
Constitue une offre au public de titres financiers :
- la communication adresse des personnes et prsentant une information suffisante
sur les conditions de loffre et sur les titres offrir, de manire mettre un investisseur
en mesure de dcider dacheter ou de souscrire ces titres financiers ;
- le placement de titres financiers par des intermdiaires financiers.
Un certain nombre de drogations ce rgime sont prvues aux articles L. 411-2 et
suivants du Code montaire et financier.
De manire gnrale, une offre au public de titres financiers ncessite la publication
dun document destin linformation du public, portant sur le contenu et les modalits
de lopration qui en fait lobjet, ainsi que sur lorganisation, la situation financire et
lvolution de lactivit de lmetteur et des garants ventuels des titres financiers qui
font lobjet de lopration. Ce document est rdig en franais ou, dans les cas dfinis
par le rglement gnral, dans une autre langue usuelle en matire financire. Il
comprend en principe un rsum et doit tre accompagn, le cas chant, dune
traduction du rsum en franais.
69
AUGMENTATION DE CAPITAL ET AUTRES MISSIONS

DE TITRES DONNANT ACCS AU CAPITAL
Augmentation de capital par offre au public : prise de dcision par lesorganes
sociaux comptents
En amont de la ralisation dune augmentation de capital par offre au public, lors de
ladoption par les organes sociaux comptents de lmetteur de la dcision daugmenter
son capital social, il peut arriver que lmetteur procde une communication
immdiate au march, en fonction de la nature, du montant et/ou du caractre
stratgique de lopration.
Dans cette hypothse, le communiqu de presse diffus par lmetteur indiquera
gnralement le montant envisag de laugmentation de capital, dcrira les principales
caractristiques des titres et de lopration et prcisera le calendrier prvisionnel de
lopration.
Augmentation de capital par offre au public : ralisation de lopration
Lors dune mission par offre au public, une communication au march est obligatoire
en application de la rglementation. Son contenu et ses modalits sont fixs par la
rglementation.
Un prospectus soumis au visa de lAMF doit tre tabli par lmetteur. Il ne peut tre diffus
avant obtention du visa et doit tre diffus au plus tard louverture de la souscription.
Le prospectus est mis en ligne sur le site de lAMF et sur le site de lmetteur.
Lmetteur doit galement publier un rsum du prospectus dans un ou plusieurs
journaux de diffusion nationale ou de large diffusion ou alternativement, publier un
communiqu qui prcise les modalits de mise disposition du prospectus (un
exemple de communiqu de presse figure en Annexe 9 du Guide relatif au dpt de
linformation rglemente auprs de lAMF et sa diffusion).
En pratique, au-del de la communication obligatoire au titre de la rglementation,
lmetteur communique galement au sujet de lmission, par lorganisation, de divers
vnements de communication tels des runions danalystes et des roadshows.
Par ailleurs, lissue de laugmentation de capital, lmetteur publie en gnral un
communiqu prsentant les rsultats dfinitifs de celle-ci, comprenant notamment
le nombre dactions mises et le montant lev.
Augmentation de capital par offre au public : cas particulier des oprations
transfrontalires
En cas daugmentation de capital par offre au public ralise sur le territoire de
plusieurs tats, les obligations dinformation, que devra respecter lmetteur,
dpendront de la rglementation applicable dans chacun des pays concerns.
Au plan communautaire, la Directive Prospectus est cependant venue faciliter la
ralisation doprations transfrontalires avec offre au public, ralises sur le territoire
de plusieurs tats membres de lUnion Europenne ou parties laccord sur lEspace
conomique Europen (EEE), en instaurant un mcanisme de reconnaissance mutuelle
du visa appos par lautorit de rgulation comptente sur le prospectus tabli par
lmetteur.
70
Ainsi, le prospectus tabli par un metteur dont le sige social est situ en France
pour la ralisation dune augmentation de capital pourra, une fois vis par lAMF, tre
valablement utilis pour effectuer une offre au public sur le territoire dautres tats
membres de lUnion Europenne ou de lEEE sous rserve de la dlivrance pralable
par lAMF, aux autorits de rgulation des tats concerns, dun certificat dapprobation
attestant que le prospectus a bien t tabli conformment aux dispositions de la
Directive Prospectus.
Augmentation de capital rserve un tiers (Private Investment in Public
Equity : PIPE)
En cas daugmentation de capital ou dmission de titres donnant accs au capital
rserve des tiers, une communication au march par lmetteur apparat ncessaire.
Un communiqu de presse devrait tre publi ds la signature de laccord avec le tiers.
Le communiqu de presse devrait indiquer le montant envisag de lmission et de
la prime dmission et dcrire les principales caractristiques de lopration et des
titres mis. Il devrait galement faire tat du nom du bnficiaire et de la dilution des
actionnaires existants rsultant de lopration et expliquer les motifs de lmission.
Augmentation de capital rserve aux salaris adhrents dun Plan dpargne
Entreprise (PEE)
En cas daugmentation de capital rserve aux salaris, une communication au march
par lmetteur parat ncessaire.
Le communiqu de presse devrait tre publi lissue de lAssemble gnrale
dcidant de laugmentation de capital rserve aux salaris.
Le communiqu de presse diffus par lmetteur devrait indiquer le montant envisag de
lmission, la dilution des actionnaires de lmetteur rsultant de lopration, la dcote
offerte aux salaris et le pourcentage du capital de lmetteur dtenu par les salaris.
CONTRAT DE FINANCEMENT, DETTE ET TITRISATION

Conclusion dun nouveau contrat de financement
En principe, la communication relative aux contrats de financement seffectue dans
le cadre de linformation priodique (tats financiers et document de rfrence).
Par exception, lors de la conclusion dun nouveau contrat de financement, lmetteur
procdera une communication immdiate au march, ds la conclusion du contrat, si
le nouveau financement est significatif au regard de lvolution de son endettement (en
particulier en ce qui concerne le montant de cet endettement et sa maturit), de lvolution
du cot de lendettement pour lmetteur (en particulier le caractre fixe ou variable du
cot de lendettement et son montant), de lobjectif poursuivi par lmetteur ainsi que des
garanties et des srets consenties par lui au profit des banques prteuses.
71
En toute hypothse, une communication immdiate au march parat ncessaire si

lendettement de lmetteur constitue un sujet de proccupation du march.
En cas de communication immdiate au march, le communiqu de presse diffus
par lmetteur indiquera gnralement, au cas par cas, selon limportance de ces
lments au regard de la situation considre, les principales caractristiques du
contrat de financement conclu par lmetteur (montant du contrat de prt, taux du
prt, chance du prt, clauses dexigibilit anticipe spcifiques dont est assorti le
contrat de financement) ainsi que les garanties et les srets consenties par lmetteur
au profit des banques prteuses. Le communiqu de presse pourra parfois galement
faire tat de lidentit des prteurs, de lobjectif poursuivi par lmetteur et de
lutilisation des fonds.
mission de dette obligataire par offre au public : dcision de procder
lmission
Lorsque les organes sociaux de lmetteur dcident dmettre de la dette obligataire
par offre au public, une communication immdiate au march est facultative et
seffectue lentire discrtion de lmetteur. Une telle communication, en amont de
la ralisation de lmission, est rare en pratique.
mission de dette obligataire par offre au public : ralisation delmission
Au moment de lmission de la dette obligataire par offre au public, une communication
au march est obligatoire en application de la rglementation. Son contenu et ses
modalits sont fixs par la rglementation.
Un prospectus vis par lAMF est tabli par lmetteur. Le prospectus ne peut tre
diffus avant lobtention du visa et doit tre diffus au plus tard louverture de la
souscription.
Le prospectus est mis en ligne sur le site Internet de lAMF et sur celui de lmetteur.
Lmetteur doit galement publier un rsum du prospectus dans un ou plusieurs
journaux de diffusion nationale ou de large diffusion ou, alternativement, publier un
communiqu qui prcise les modalits de mise disposition du prospectus.
mission de dette obligataire : cas particulier des oprations transfrontalires
En cas dmission de dette obligataire avec offre au public, ralise sur le territoire de
plusieurs tats, les obligations dinformation que devra respecter lmetteur
dpendront de la rglementation applicable dans chacun des pays concerns.
Au plan communautaire, la Directive Prospectus est cependant venue faciliter la
ralisation doprations transfrontalires avec offre au public, ralises sur le territoire
de plusieurs tats membres de lUnion Europenne ou parties laccord sur lEspace
conomique Europen (EEE), en instaurant un mcanisme de reconnaissance mutuelle
du visa appos par lautorit de rgulation comptente sur le prospectus tabli par
lmetteur.
72
mission de dette obligataire sans offre au public

En principe, la communication relative lendettement de lmetteur seffectue dans
Par exception, lors de lmission de dette obligataire sans offre au public, lmetteur
procdera une communication immdiate au march si lmission obligataire est dune
importance significative au regard notamment de lvolution de lendettement de
lmetteur (en particulier en ce qui concerne le montant de cet endettement et sa maturit),
de lvolution du cot de lendettement pour lmetteur (en particulier le caractre fixe ou
variable du cot de lendettement et son montant), de lobjectif poursuivi par lmetteur,
des garanties et des srets consenties par lmetteur au profit des banques prteuses
et des caractristiques particulires des titres mis par lmetteur.
Dans lhypothse o lmetteur procderait une communication immdiate au
march, le communiqu de presse devrait tre publi par lmetteur ds la conclusion
dun accord avec le tiers. Le communiqu de presse indiquera gnralement le
montant de lmission et les principales caractristiques de lmission et des titres
mis (taux, cas dexigibilit anticips spcifiques, etc.). (Un exemple de communiqu
de presse figure en Annexe 4 du Guide relatif au dpt de linformation rglemente
auprs de lAMF et sa diffusion).
Non respect par lmetteur de covenants bancaires
En cas de non respect par lmetteur des ratios financiers et/ou des engagements
stipuls dans ses contrats de financement, une communication immdiate au march
parat ncessaire lorsque limpossibilit de respecter lesdits engagements et/ou ratios
financiers est certaine.
Toutefois, lmetteur peut diffrer la communication au march, sous sa responsabilit,
ds lors quil existe un intrt lgitime et que lannonce immdiate de sa dfaillance
est susceptible de lui tre prjudiciable, sous rserve toutefois que les consquences
du non respect des ratios financiers et/ou des engagements stipuls dans les contrats
de lmetteur ne revtent pas une importance telle que labsence de communication
soit de nature induire le march en erreur sur la situation financire de lmetteur.
Si lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire, le
communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait indiquer que la socit a
lintention de rengocier sa dette.
Notation de lmetteur : amlioration ou dgradation
En cas de modification de la note dun metteur, lagence de notation ayant procd
cette modification se charge elle-mme de la publicit de cette notation qui ne relve
pas de la responsabilit de lmetteur.
Il est rare en pratique que lmetteur communique sur une modification de sa notation
par les agences de notation. Dans tous les cas, si lmetteur dcide de procder
une communication au public, il devra veiller distinguer clairement aux yeux du public
les explications donnes par lmetteur sur lvolution de sa notation des motivations
exprimes par lagence de notation pour justifier cette volution.
73
Rengociation globale de la dette

En principe, la communication relative lendettement de lmetteur seffectue dans
Par exception, en cas de rengociation globale de la dette de lmetteur, lmetteur
procdera une communication immdiate au march si cette rengociation prsente
un caractre significatif au regard notamment de lvolution de lendettement de
lmetteur (en particulier en ce qui concerne le montant de cet endettement et sa
maturit), de lvolution du cot de lendettement pour lmetteur (en particulier
caractre fixe ou variable du cot de lendettement et son montant), de lobjectif
poursuivi par lmetteur et des garanties et des srets consenties par lui au profit
des banques prteuses.
Si lmetteur estime quune communication au march est ncessaire ou opportune,
le communiqu de presse de lmetteur devrait tre diffus, soit ds le dbut de la
rengociation si cette rengociation est ncessaire afin dviter la cessation des
paiements de lmetteur, soit lissue de la rengociation, si la rengociation ntait
pas ncessaire pour viter la cessation des paiements de lmetteur. Dans ce cas, la
communication au march pourrait toutefois tre diffre par lmetteur ds lors
quune communication immdiate au march serait susceptible de prcipiter la
cessation des paiements de lmetteur ou de faire obstacle la russite de la
rengociation de la dette, la condition que labsence de communication ne soit pas
de nature induire le march en erreur sur la situation financire de lmetteur.
Si lmetteur estime quune communication au march est ncessaire ou opportune,
le communiqu de presse diffus par lmetteur devrait indiquer le montant de la dette
globale de lmetteur (actuelle et lissue de la rengociation) et la maturit de la dette
de lmetteur. Le communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait galement
dcrire les principales lignes de financement rsultant de la nouvelle structure
dendettement et des cots associs ainsi que les nouvelles garanties et srets
consenties dans le cadre de la rengociation. Le communiqu de presse diffus par
lmetteur pourrait enfin prciser limpact de la rengociation sur ses capitaux
propres.
Titrisation par offre au public
Lorsque lmetteur ralise une opration de titrisation et que les parts du fonds
commun de crance auquel les crances de lmetteur ont t cdes font lobjet
dune offre au public, une communication au march est obligatoire en application de
la rglementation. Son contenu et ses modalits sont fixs par la rglementation.
La diffusion dune note dinformation vise par lAMF constitue, en effet, un pralable
lmission des parts du fonds commun de crances par offre au public.
74
Titrisation sans offre au public

En gnral, en cas de ralisation dune opration de titrisation sans offre au public,
les metteurs ne procdent une communication au march que dans lhypothse
o limpact de cette titrisation sur la structure du bilan revt un caractre significatif.
Si tel est le cas, le communiqu de presse sera alors gnralement publi ds la
dcision dfinitive de procder la titrisation et dcrira les principales caractristiques
de lopration de titrisation (vhicule de titrisation, nature et volume des crances
cdes, etc.) et du financement obtenu (montant, taux, cas dexigibilit anticipe
spcifiques, etc.).
INTRODUCTION EN BOURSE (IPO)

Introduction en bourse de lmetteur : en amont de lintroduction
En amont de lintroduction, une communication au march est facultative et seffectue
lentire discrtion du futur metteur. Une telle communication est rare en pratique.
En cas de communication, lmetteur devra veiller ce que cette communication reste
une communication institutionnelle qui ne puisse sapparenter un appel public
lpargne effectu pralablement lobtention du visa.
Introduction en bourse de lmetteur : aux diffrentes tapes de lintroduction
La communication de lmetteur est obligatoire en application de la rglementation.
Le contenu et les modalits de cette communication sont fixs par la rglementation
boursire.
La communication de lmetteur comprend la diffusion dun document de base et
dune note dopration - qui comprend un rsum - dont le contenu est fix par les
textes de lAMF.
Le projet de document de base, qui doit contenir toutes les informations prvues pour
ltablissement du prospectus hormis celles relatives aux instruments financiers dont
la cotation est demande, doit tre dpos auprs de lAMF au moins 20jours de
bourse avant la date prvue dobtention du visa pour lintroduction. Un avis
denregistrement est notifi lmetteur par lAMF. Cet avis denregistrement est
rendu public par lAMF. Le document de base est diffus ds la notification de lavis
denregistrement. Lmetteur peut toutefois diffrer sa publication sil est capable
dassurer la confidentialit des informations significatives quil contient dans lintervalle.
En toute hypothse, le document de base est diffus au plus tard 5 jours de bourse
avant la date prvue pour lobtention du visa.
Le projet de note dopration et le rsum doivent tre dposs au plus tard 5 jours
de bourse avant la date prvue pour lobtention du visa. La note dopration est
diffusable compter de lobtention du visa et doit tre diffuse au moins 6 jours de
bourse avant la clture de lopration.
Tout fait nouveau susceptible daffecter lvaluation des investisseurs, qui surviendrait
aprs lenregistrement du document de base, doit tre inclus dans la note
dinformation.
75
Pendant la priode de black-out (cest--dire en pratique pendant une priode de deux

trois semaines prcdant lobtention du visa), toute communication au march
relative lintroduction en bourse est interdite, le visa du prospectus (document de
base et note dopration) nayant par dfinition pas encore t dlivr par lAMF.
Le document de base et la note dopration sont mis en ligne sur le site de lAMF et
sur le site de lmetteur.
Lmetteur doit galement publier un rsum dans un ou plusieurs journaux de
diffusion nationale ou de large diffusion ou alternativement, publier un communiqu
qui prcise les modalits de mise disposition du document de base et de la note
dopration.
En pratique, au-del de linformation requise au titre de la rglementation, lmetteur
communiquera sur lopration par lorganisation de runions analystes et de roadshows.
Introduction en bourse dune filiale ou dune activit significative de lmetteur
En cas dintroduction en bourse dune filiale ou dune activit significative de lmetteur,
une communication immdiate au march, en amont de lintroduction en bourse,
pourrait tre ncessaire sil existe une rumeur entranant une perturbation du cours
de lmetteur (voir supra Rumeurs).
Dans cette hypothse, lmetteur pourrait communiquer, en amont de lintroduction,
une description de lopration, une indication de lintrt stratgique de cette
introduction en bourse pour lmetteur, la place de cotation choisie ainsi que le nombre
de titres quil est envisag de placer sur le march.
Lors de lintroduction en bourse proprement dite, aux diffrentes tapes de
lintroduction, en application de la rglementation, une communication au march est
obligatoire. Son contenu et ses modalits sont fixs par la rglementation (voir
supra).
En pratique, au-del de linformation requise au titre de la rglementation, la
communication relative lopration seffectuera par lorganisation de runions
danalystes et de roadshows.
76
Pratiques de Communication
Financire
Cette partie traite de la gestion de la communication
financire au travers de ses pratiques. Le point de dpart
en est ltablissement dun calendrier pour linformation
priodique, fond sur les contraintes lgales et pouvant
varier notamment en fonction de la performance des
systmes dinformation de lentreprise.
La communication financire consiste avant tout en
unengagement de la Direction gnrale de lentreprise
communiquer rgulirement, en toute transparence, avec
professionnalisme et ractivit, avec les acteurs desmarchs
financiers.
Dans ce contexte dexigence accrue, tant sur le plan
rglementaire que de la part des marchs, le rle delInvestor
Relations est central. Interlocuteur dsign par le
management, il est le point de contact permanent des
acteurs des marchs financiers. Il sadapte leurs attentes
et objectifs qui peuvent tre diffrents et parfois
antagonistes. ce titre, il met en place une vritable
dmarche marketing qui consiste cibler sesinterlocuteurs
pour optimiser la valorisation delentreprise, avec les outils
appropris.
Il joue un rle essentiel de remonte des informations
venant des marchs vers la Direction gnrale; il peut sagir
de la perception de lentreprise, des comportements dacteurs
de marchs, dinformations relatives la concurrence.
Sommaire
Partie 3
1z Calendrier et organisation

Calendrier de la communication financire

Systmes dinformation
Charte de communication financire - Corporate disclosure policy
Processus de validation de la communication financire
Dcision de communiquer
Timing
Validation du contenu
Quiet period
2z Marketing et ciblage

Stratgie marketing
Mthodes didentification des actionnaires
Acteurs des marchs financiers
Sell-side : analystes et force de vente

Buy-side : analystes et grants
ISR : analystes et agences de notation
Analystes crdit et agences de notation
Actionnaires individuels et associations
Actionnaires salaris
Influence de la taille de lentreprise
3z Communication financire au quotidien

Prparation de la communication financire

Dfinition des messages
Prparation du Q&A
Gestion des demandes dentretien
Relations avec les analystes financiers et les investisseurs

Entretiens tlphoniques
Runions individuelles (one-on-one)
Runion dinformation
Roadshows
Confrences organises par des socits de bourse
Visites de grants au sige de la socit
Analyst & investor days
Visites de sites
Autres formes de contacts avec la communaut financire
Relations avec les actionnaires individuels
Outils de communication financire
Clubs, comits consultatifs
Contacts tlphoniques
Runions en province
Service titres
79
79
79
80
80
80
80
81
81
81
81
82
82
82
83
83
84
84
85
85
86
86
87
87
87
87
87
88
88
89
90
90
91
91
91
91
92
92
92
92
92
77
78
Assemble gnrale annuelle

Prparation de lAssemble gnrale
Tenue de lAssemble gnrale
Communication lissue de lAssemble gnrale
Outils Internet
Site Internet
Pratiques courantes
Runion tlphonique via Internet (conference call)
Retransmission sur Internet (webcast)
Vido confrence
93
93
93
94
94
94
94
95
95
95
4z R
emonte de la perception du march
96
auprs du management

Diffusion dtudes danalystes

Suivi du consensus
Feedback, enqutes de perception
Veille concurrentielle boursire
Activit sur le march du titre
Information du Conseil dadministration / Conseil de surveillance
96
96
97
97
97
98
5z C
oordination des communications
98
dans lentreprise

Communication avec les mdias

Comit dentreprise et de groupe
98
99
79
1zCALENDRIER ET ORGANISATION
CALENDRIER DE LA COMMUNICATION FINANCIRE
Le calendrier de la communication financire est dtermin par les obligations lgales
de publication (voir Partie II, Section 1) et les systmes dinformations en mesure de
fournir dans un dlai donn une information chiffre fiable, ainsi que des explications
claires et prcises. Situe en bout de chane dinformation, la communication financire
optimise en permanence ce calendrier en fonction de lagenda du management, de
celui des acteurs des marchs financiers, des publications des autres metteurs et
de considrations pratiques telles que la disponibilit de salles de runions !
Ces dernires annes ont vu lacclration de la sortie des rsultats annuels et
semestriels, avec comme corollaire, une concentration des publications sur des
priodes de plus en plus restreintes (mi-fvrier, dbut mars, fin juillet, fin aot).
Toutefois, de nombreuses socits ont un processus de consolidation qui ne leur
permet pas encore cette rapidit. Le calendrier est encore plus resserr lors de la
publication des rsultats semestriels, dont le dlai lgal a t ramen de 120 60jours
aprs la clture du premier semestre.
Linformation financire trimestrielle est publie, quant elle, au plus tard 45 jours
aprs la fin des premier et troisime trimestres.
Exemple de calendrier de communication financire pour un exercice clos
le31dcembre
Information
Chiffre daffaires du quatrime trimestre et de lexercice N-1
Rsultats de lexercice
Information financire trimestrielle (1er trimestre)
Chiffre daffaires du deuxime trimestre et du premier semestre
Rsultats du premier semestre
Information financire trimestrielle (3e trimestre)
Date limite
28 fvrier
30 avril
15 mai
30 juin
15 aot
31 aot
15 novembre
Il est recommand de rendre public le calendrier de communication financire sur le

site Internet de la socit et, ventuellement, de faire mention de lvnement suivant
dans les communiqus relatifs aux publications priodiques.
Dans le cas particulier de socits disposant de filiales cotes, il est important de
veiller larticulation des calendriers de communication financire.
Dans le cadre doprations financires, il est par ailleurs habituel de dfinir un calendrier
de communication propre lopration.
SYSTMES DINFORMATION
La fiabilit des systmes dinformation ou reporting des socits cotes est un
lment central et critique dans la qualit de la communication financire de
lentreprise. bien des gards, elle conditionne la perception que les marchs vont
80
en avoir. Ces systmes doivent non seulement livrer linformation financire obligatoire
dans les dlais lgaux, mais aussi fournir des agrgats complmentaires, des lments
danalyse des variations, de priode priode ou squentielle. Les systmes
dinformation, qui fournissent une base danalyse approfondie et galement la
simulation de prvisions en fonction dhypothses de travail, permettent de mieux
rpondre aux attentes des marchs.
Le dialogue avec la Direction de la consolidation et du Contrle de gestion est ainsi
fondamental et contribue la dfinition dune information financire adapte.
CHARTE DE COMMUNICATION FINANCIRE

corporate dISCLOSURE POLICY
Il est recommand que la communication financire fasse lobjet dune charte ou
corporate disclosure policy (voir modle en Annexe). Cette charte a pour objectif de
dterminer lecadre dans lequel sinscrit la communication financire de la socit.
Elle peut comprendre : la dsignation des porte-paroles, la conduite tenir des salaris
en cas de contacts avec des acteurs des marchs, les modalits de publication de
linformation financire (priodes de reporting, quiet period, etc.), le processus de
validation desinformations ; ventuellement, le niveau dimplication du Conseil
dadministration/Conseil de surveillance et les rgles relatives la diffusion dinformations
privilgies.
Il est fortement recommand que lInvestor Relations ou, si la fonction nexiste pas,
le Directeur financier, soit inform de tout vnement qui touche le groupe et qui
serait susceptible davoir une influence sur les marchs financiers. Les types
dvnements peuvent tre les suivants : voyage ou confrence de presse corporate
ou locale, confrence sectorielle ou salon, interview dun dirigeant oprationnel, grve,
crise locale, etc. En tout tat de cause, il est recommand dviter dorganiser ces
vnements pendant les quiet period (voir infra).
De la mme faon, il est recommand que lInvestor Relations assiste aux entretiens
entre les dirigeants et les membres de la communaut financire; en effet, cest lui
qui a la meilleure connaissance des informations dont dispose le march et assurera
le suivi de la relation.
PROCESSUS DE VALIDATION DE LA COMMUNICATION FINANCIRE

Dcision de communiquer
Lorsque survient un vnement quelconque, en fonction de son importance,
notamment de sa matrialit et de son caractre stratgique, lmetteur peut dcider
ou non de communiquer (voir Partie II, Section 3). Cette dcision doit, en tout tat de
cause, tre valide par la Direction gnrale.
Timing
La dcision sur le timing de communication est importante et dpendra de plusieurs
facteurs tels que:
n lexistence dengagements juridiques,
n le risque de fuites,
n
les contraintes horaires (ouverture de marchs, heures de bouclage des journaux) et
de calendrier (jours fris dans un pays tranger,etc.),
81
la
simultanit avec dautres vnements (corporate, annonces de la concurrence,

salons professionnels, etc.).
Le timing de communication doit, en tout tat de cause, tre valid par la Direction gnrale.
Validation du contenu
Tout support de communication externe doit faire lobjet dun processus de validation
interne de son contenu, tant sur le plan technique (exactitude des faits), que
stratgique. Ce processus de validation peut stendre tout autre document
(questions-rponses, prsentations, etc.) et revtir un caractre interactif, la validation
finale incombant la Direction gnrale.
QUIET PERIOD
La quiet period correspond au dlai qui prcde lannonce des rsultats annuels,
semestriels et des informations trimestrielles. Au cours de cette priode, les
entreprises sabstiennent de contacts avec les analystes et les investisseurs. Cela
vaut galement pour les entretiens que les dirigeants pourraient accorder aux
mdias.
Il est recommand aux entreprises dadopter cette pratique, qui se traduit par un dlai
allant de deux semaines un mois avant la publication de leurs rsultats ou chiffre
daffaires. Il est utile que ces priodes soient mentionnes sur le site Internet.
De mme, pendant la priode qui prcde et suit une opration financire lance par
un metteur, et pendant laquelle les membres du syndicat de placement sobligent
ne pas communiquer dtudes danalystes des tiers, il est recommand de respecter
une quiet period (parfois qualifie de black-out period; voir Partie II, Section 9).
Ces pratiques ne dispensent cependant pas lmetteur de communiquer au march
des informations ponctuelles sur tout fait important survenu pendant cette priode
et susceptible davoir une influence sensible sur le cours dans le cadre de linformation
permanente (Partie I, Dfinition de linformation permanente).
En ce qui concerne la communication des filiales cotes, chaque cas pouvant tre
spcifique (en fonction du contrle, de la capitalisation boursire, du flottant et du
poids de la filiale dans le rsultat global), il serait souhaitable soit de publier de manire
simultane, soit que la filiale cote communique aprs la socit mre. Si ce nest
pas possible, notamment dans le cas de participation minoritaire, il est souhaitable de
respecter une coordination des communications.
2zMARKETING ET CIBLAGE
STRATGIE MARKETING
La stratgie de communication financire de lmetteur ne se limite pas diffuser,
intervalles rguliers, une information chiffre vers les acteurs des marchs financiers.
Elle doit consister mettre en place une politique marketing visant cibler les
investisseurs susceptibles dtre intresss par la stratgie de lentreprise.
82
Ainsi, une socit se doit de communiquer avec ses actionnaires, mais galement
avec les investisseurs susceptibles de le devenir. Ce ciblage permet de :
n diversifier le type dinvestisseurs dans son capital, quil sagisse du montant de
capitaux quils grent, de leur stratgie de gestion ou de leur origine gographique,
n veiller un bon quilibre entre les actionnaires stables et ceux dont lhorizon
dinvestissement est plus court terme, ce qui contribue la liquidit de laction.
Cette approche devrait permettre daboutir une meilleure valorisation de lentreprise.
Par ailleurs, en fonction de la taille de lmetteur et de la structure de son flottant,
le ciblage des investisseurs est indispensable pour optimiser le temps consacr par
les dirigeants les rencontrer.
Le dialogue avec les actionnaires et les prospects est galement source de valeur
ajoute grce leur connaissance de lindustrie et leur vision de lenvironnement
concurrentiel.
MTHODES DIDENTIFICATION DES ACTIONNAIRES
Lidentification des actionnaires sera plus ou moins facile selon que les titres sont
principalement au nominatif ou au porteur. Dans le premier cas, le registre des titres
au nominatif fournit une information dtaille et jour. Dans le second, si lidentification
de ses actionnaires de faon plus exhaustive nest pas aise, lmetteur dispose
nanmoins de plusieurs sources dinformation.
n Marchandes: elles peuvent tre bases sur ltude du TPI (Titres au Porteur
Identifiable) commande par lmetteur Euroclear, organisme centralisateur. Parmi
dautres sources dinformation possibles, des prestataires de services peuvent
amliorer la connaissance de lactionnariat partir dinformations publiques et /ou
denqutes spcifiques conduites auprs des investisseurs institutionnels
(shareholder identification).
n
Empiriques: il sagit de tirer parti de toutes les occasions de mieux connatre ses
actionnaires : feedback aprs les roadshows, analyse des pouvoirs collects
lAssemble gnrale, information reue en direct des investisseurs loccasion
dun rendez-vous individuel, par exemple.
n Rglementaires: la loi offre aux socits diffrentes possibilits didentifier leurs
actionnaires : dclarations de franchissements de seuils statutaires et lgaux, la
hausse comme la baisse, inscription des titres sous forme nominative.
Pour se donner le plus de chances de cerner au plus prs la composition et lvolution
de son flottant, la socit cote combinera ces diffrents outils.
ACTEURS DES MARCHS FINANCIERS

Sell-side : analystes financiers et force de vente
Les analystes financiers sell-side travaillent au sein des socits de bourse, qui
appartiennent la plupart du temps aux rseaux bancaires et diffusent leurs tudes
auprs de leurs clients investisseurs. Le suivi ou non dune valeur dpend de plusieurs
critres : taille de lquipe danalystes, stratgie du bureau de recherche notamment
en matire de couverture sectorielle, et le plus souvent, capitalisation boursire de la
socit cote.
Ces analyses sont assorties de prvisions de rsultats, dobjectifs de cours et de
recommandations dachat, de vente ou de conservation des titres, qui aboutissent
une valorisation de lmetteur concern.
83
Ces rapports constituent un support marketing sur la base duquel les forces de ventes
des socits de bourse proposent leurs clients investisseurs institutionnels des
stratgies dinvestissement. Ces stratgies reprennent, en les simplifiant, les
diffrentes propositions de lanalyste. Il est utile pour lmetteur de maintenir le
contact avec ces forces de vente, dont la force de conviction auprs de linvestisseur
final conditionne en partie la bonne valorisation du titre.
LInvestor Relations est le point de contact de lanalyste dans la socit. Pleinement
disponible et comptent, il doit sassurer que lanalyste financier intgre bien les
fondamentaux de lindustrie, lenvironnement concurrentiel, la stratgie, les
perspectives et les risques de la socit; il lui signale le cas chant ses erreurs
factuelles, tout en respectant lindpendance de son opinion.
Il suit en permanence lvolution de lopinion et des prvisions des analystes,

notamment laide du consensus de rsultats quil tablit pour la Direction
gnrale. Ce consensus correspond essentiellement la moyenne arithmtique des
estimations des analystes sell-side (voir infra Suivi du consensus). Cette
connaissance lui permet danticiper les consquences ventuelles sur le cours de
bourse dun changement destimations ou de recommandations.
Buy-side : analystes et grants
Les analystes buy-side travaillent pour le compte dun investisseur institutionnel. Leurs
recommandations sont exclusivement destines aux grants de portefeuille de leur
tablissement.
Leurs processus danalyses ne sont gure diffrents de ceux des analystes sell-side,
dont ils utilisent les travaux dans leur valuation dune socit cote. Les rencontres
avec le management des metteurs est une tape importante et parfois indispensable
dans la prise de dcision dinvestissement. Chez certaines institutions, lanalyste
financier cumule cette fonction avec celle de gestionnaire de fonds.
Les investisseurs peuvent tre classs dans plusieurs catgories en fonction de leur
style de gestion : croissance, valeur, croissance un prix raisonnable (Growth At
Reasonable Price ou GARP), momentum, indice, hedge, investissement socialement
responsable. Il convient de remarquer que cette typologie devient difficile utiliser
dans la mesure o plusieurs styles de gestion peuvent cohabiter au sein dune
institution financire.
Le temps consacr par le management ces buy-side dpend de plusieurs facteurs,
dont leur style dinvestissement, leur taille, leur intrt pour la socit, etc. Il est
important de rencontrer directement des grants dcisionnaires avec qui le dialogue
porte sur la stratgie de lentreprise, ou des fonds de type activiste qui peuvent
chercher linfluencer. A linverse, les dcisions des fonds indiciels dpendent
uniquement dune pondration dans un indice.
ISR : Analystes et agences de notation
Les analystes ISR (Investissement Socialement Responsable) centrent leur analyse sur
les questions de gouvernance, de ressources humaines, de protection environnementale
ou des consommateurs. Ils incluent dans leur recherche des considrations thiques
et socitales, au-del des performances strictement financires.
84
Les fonds ainsi grs sappuient notamment sur les informations publies dans le
cadre de la loi NRE, dont le primtre devrait saccrotre suite au dcret dapplication
de la loi Grenelle II. La communication financire doit alors sassocier avec les
responsables des ressources humaines, du dveloppement durable et de
lenvironnement de lentreprise, afin de fournir des informations adaptes aux attentes
de ce public, dans leur format et dans leur contenu.
Ces critres ont tendance tre de plus en plus intgrs par les investisseurs de
gestion classique.
Lintrt croissant port au thme du dveloppement durable a vu apparatre de
nouveaux acteurs, au nombre desquels figurent les agences de notation spcialises
et la constitution dindices boursiers ddis linvestissement socialement responsable
(FTSE4Good, DJSI, par exemple). Chez certains metteurs, des Directions du
dveloppement durable ont t mises en place.
Les agences ont pour clients des investisseurs institutionnels dont tout ou partie des
critres dinvestissement sont bass sur cette thmatique, et des metteurs qui
veulent intgrer cette dimension supplmentaire dans leur communication.
Pour ces derniers, il sagit de mettre en place les outils de suivi pertinents et dassurer
la coordination de la production des informations entre la Direction financire, celle
des ressources humaines, si elle existe, celle du dveloppement durable, voire avec
la production industrielle ainsi que la recherche et le dveloppement.
Analystes crdit et agences de notation
Les analystes crdit ont pour vocation dvaluer la sant financire sous langle des
instruments de dette mis par lentreprise. En complment des ratios habituels de
performances conomiques et financiers, ils sattachent analyser la solvabilit de
lmetteur et lquilibre de son bilan, la structure de son endettement (exposition au
risque de taux, devises, chancier des remboursements, cot de lendettement),
lexistence et la nature des clauses de sauvegarde ou covenant.
Il est alors frquent que lInvestor Relations travaille en relation avec le Trsorier de
lentreprise et sassure de la cohrence des messages diffuss auprs des analystes
crdit. Des runions de prsentation ou des roadshows peuvent tre spcialement
organiss lintention de cette catgorie danalystes.
Lagence de notation est un organisme externe qui value la solvabilit et la liquidit
de lmetteur. Il en existe trois principales au niveau mondial, qui sont rmunres
par les socits cotes (dans le cas dune notation sollicite).
La notation fait lobjet dune publication priodique linitiative de lagence de notation
lors de la publication de rsultats ou de tout vnement qui pourrait entraner une
modification de la situation financire de lmetteur. Cette notation a un impact sur
son cot de financement, qui reflte lapprciation du risque par les marchs.
Afin que les agences puissent tablir leur notation, lmetteur met leur disposition
des donnes, notamment prospectives. A ce titre, elles sont dtentrices dinformations
privilgies.
Elles font connatre leur notation et, le cas chant, lvolution de leur position par
voie de communiqu de presse.
Actionnaires individuels et associations
La conqute et la fidlisation dun actionnariat individuel significatif, souvent rput
plus stable que lactionnariat institutionnel, peuvent faire partie de la stratgie
85
actionnariale de la socit; sa communication refltera alors cette orientation.

Obissant aux mmes obligations et objectifs que ceux prvalant pour les relations
avec les investisseurs institutionnels, la communication financire prendra en compte
les spcificits des actionnaires individuels : diffrence des canaux daccs
linformation, besoin accru de pdagogie dans les messages sur les mtiers de
lentreprise et ses orientations stratgiques, supports de diffusion personnaliss.
Si la dmocratisation de linvestissement en actions et lacclration de lutilisation
dInternet font converger les besoins des analystes et ceux des actionnaires
particuliers, certains outils de communication financire sont particulirement adapts
aux actionnaires individuels : section ddie du site Internet, lettre aux actionnaires,
runions dinformation, ventuellement visites de sites, prise en charge du service
des titres, notamment.
Selon la nature des activits de lmetteur, celui-ci associera , bon escient,
communication financire et communication institutionnelle dans le cas de produits
et de services destins au grand public.
Enfin, toute volont de dveloppement et dentretien dun actionnariat individuel
significatif implique galement dintgrer cette dimension dans sa politique financire
(par exemple, acomptes sur dividendes, division du nominal du titre pour le rendre
plus accessible, etc.).
De nombreuses associations ont vu le jour depuis plusieurs annes, avec la vocation
de reprsenter des actionnaires individuels, en particulier pour dfendre les intrts
minoritaires dans certaines oprations financires. Les metteurs peuvent trouver
utile de rencontrer ces associations dans le cadre de la prparation de leurs Assembles
gnrales pour mieux identifier leurs proccupations.
Tout comme la communication destine aux actionnaires individuels, la communication
visant informer les actionnaires salaris doit prsenter un caractre pdagogique.
Elle obit aux mmes obligations lgales, notamment dgalit dinformation que
celles prsentes dans la Partie I.
Elle se fonde sur un certain nombre de supports. Il peut sagir dun Intranet ddi
lactionnariat salari, dune lettre spcifique ou dune rubrique actionnariat dans les
journaux internes, notamment.
Le contenu de ces supports peut consister en la prsentation dindicateurs spcifiques
lactionnariat salari (pourcentage dtenu, rpartition gographique), des informations
relatives la vie du titre (annonce des rsultats, vnement, commentaire sur lvolution
du cours, dividende) et ses diffrents modes de dtention (PEE, nominatif pur).
INFLUENCE DE LA TAILLE DE LENTREPRISE

La taille de lentreprise, quelle soit exprime en termes de chiffre daffaires, de
capitalisation boursire ou de pourcentage de flottant, cest--dire la part du capital
faisant effectivement lobjet de transactions en bourse, peut avoir plusieurs
consquences sur la communication financire :
n en interne, elle conditionne souvent les ressources alloues lInvestor Relations
(taille de lquipe, budget, etc.), ainsi que la disponibilit du management pour
rencontrer la communaut financire (frquence des rencontres, niveau des
interlocuteurs, etc.),
n en externe, elle aura des consquences sur la couverture du titre par les analystes,
cest--dire le nombre de bureaux de recherche, de socits de bourse suivant
86
lavaleur, voire sur la qualit de ce suivi. En effet, certaines valeurs de petite ou

demoyenne capitalisation, rattaches la catgorie valeurs moyennes et petites
(VaMPs), sont suivies par des analystes gnralistes et non spcialistes du
secteur. Par ailleurs, plus une entreprise est petite, plus lexigence de rencontre du
management par les investisseurs sera grande. Enfin, les petites entreprises sont
moins susceptibles dattirer lintrt dinvestisseurs trangers, qui se limitent
souvent un suivi des grandes valeurs prsentes dans les indices phares,
lexception des entreprises leaders de leur march ou prsentes sur des niches
suscitant un intrt particulier comme, par exemple, les technologies nouvelles,
n
lappartenance ou non un indice (par exemple CAC 40) influencera la visibilit de
lmetteur et donc la couverture par les analystes. cet gard, lentre dans un indice
pourra faire lobjet dune communication de lmetteur.
Le 9 janvier 2008, lAMF a prsent sa position sur les adaptations des obligations
dinformation financire aux petites et moyennes capitalisations (les valeurs moyennes
et petites ou VaMPs). Ces adaptations font suite aux propositions faites par le
groupe de travail conjoint avec MiddleNext, lassociation professionnelle franaise
indpendante, exclusivement reprsentative des valeurs moyennes cotes.
LAMF a publi le 10 dcembre 2009 une mise jour du guide du document de rfrence
spcifique aux valeurs moyennes et petites, qui rassemble dans une brochure unique
tous les textes applicables llaboration de ce document. Il remplace, pour ces
socits, le guide dlaboration des documents de rfrence publi le 30 janvier 2006
par lAMF pour les socits ayant le statut de VaMPs.
3z COMMUNICATION FINANCIRE
AU QUOTIDIEN
Si linformation financire rglemente, priodique ou permanente, constitue le
matriau de base partir duquel les investisseurs se forgent une opinion sur un
metteur, dautres critres contribuent galement, et dans des proportions souvent
importantes, leur prise de dcision. Le premier critre pour tous les investisseurs
et analystes est la confiance dans le management. Les runions organises, lors de
la publication des rsultats, donnent loccasion aux dirigeants de rencontrer la
communaut financire et les journalistes. Toutefois, ces runions ne suffisent plus
aujourdhui. Les exigences actuelles des marchs obligent les dirigeants des socits
cotes consacrer plus de temps la communication financire en gnral.
PRPARATION DE LA COMMUNICATION FINANCIRE

Il est essentiel que les dirigeants soient prpars lexercice de communication
financire, au cours duquel, ils doivent en permanence veiller respecter
scrupuleusement lgalit de traitement de linformation. En particulier, il est
indispensable de procder, avant chaque vnement de communication financire,
une prparation rigoureuse afin de dfinir les principaux messages et didentifier les
sujets les plus dlicats.
87
Dfinition des messages

La communication financire constitue pour lentreprise loccasion de rendre compte
la communaut financire de la ralisation de sa stratgie. Les messages dlivrs
lors des rendez-vous de communication doivent non seulement reflter cette mise
en perspective stratgique, mais galement expliquer les points cls des rsultats ou
dautres vnements, les questions dactualit, et apporter des rponses aux sujets
de proccupation des acteurs des marchs financiers.
Ces explications et ces rponses doivent prendre en compte les informations
prcdemment communiques et anticiper, dans la mesure du possible, leurs
consquences futures. Il sagit galement de prvoir la raction des acteurs des
marchs ces diffrentes annonces.
Prparation du Q&A
loccasion de chaque vnement de communication financire, il est utile dtablir
une liste des principales questions susceptibles dtre poses et de prparer les
rponses. Cela permet de prciser les messages et dassurer leur cohrence quelles
que soient les cibles, en coordination avec la communication corporate et interne.
Le cas chant, les rponses aux questions les plus frquemment poses par les
analystes peuvent tre annexes aux communiqus de presse, ce qui permet de
mettre en perspective des questions sensibles et sujets dactualit, etc.
Gestion des demandes dentretien
LInvestor Relations veille assurer laccs le plus large possible des acteurs des
marchs financiers la socit et lutilisation la plus efficace du temps investi par les
dirigeants. En particulier, ceux-ci ne pouvant consacrer quune partie de leur temps
la communication financire, il est important que lInvestor Relations gre les
demandes dentretien qui lui parviennent.
Les critres qui peuvent tre pris en compte pour dterminer le contact le plus
appropri sont entre autres : intrt pour la socit, taille de linstitution, style de
gestion, qualit dactionnaire, historique de la relation, etc.
RELATIONS AVEC LES ANALYSTES FINANCIERS ET LES INVESTISSEURS

Quoique les deux populations aient des centres dintrt diffrents, les modes de
contacts et de relations avec les analystes financiers sont fondamentalement
identiques ceux des investisseurs.
Les analystes contactent frquemment la socit avec pour objectif daffiner leurs
modles de valorisation, de vrifier une hypothse, de ragir par rapport lactualit,
notamment des concurrents. La mme dmarche est entreprise par linvestisseur,
souvent moins soucieux de remplir un modle que de sassurer de sa bonne
comprhension des objectifs stratgiques de lmetteur.
88
Dans le cadre dun contact tlphonique avec un analyste ou un investisseur,

linitiative de ce dernier, lInvestor Relations veillera ne pas communiquer
dinformation nouvelle susceptible davoir un impact sur le cours de bourse et qui ne
serait pas connue du public. En revanche, il peut commenter des informations
prcdemment publies, afin de sassurer de leur bonne comprhension par le
march.
Si une information divulgue par mgarde peut tre considre comme une
information privilgie, lmetteur doit alors diffuser un communiqu dans les plus
brefs dlais pour porter la connaissance du public cette information.
Runions individuelles (one-on-one)
Ces entretiens individuels ont lieu entre les dirigeants de lentreprise, lInvestor
Relations et les analystes et investisseurs.
Les one-on-ones constituent, pour les investisseurs, une occasion prcieuse et
recherche dapprcier, au-del des chiffres, la vision que les dirigeants ont de leur
entreprise, lanalyse quils font de leur environnement concurrentiel, des dynamiques
de leurs marchs, voire du contexte gopolitique. Ils sont souvent conduits avec une
place gnralement rduite laisse la prsentation formelle de la socit et un temps
majoritairement occup par les questions-rponses.
Dune dure excdant rarement une heure, ces entretiens peuvent aussi porter sur
la gestion des ressources humaines, en particulier sur les politiques de rmunration,
sur la gouvernance de lentreprise et sur tout autre sujet non spcifiquement financier.
La fonction du dirigeant interrog peut aussi dterminer limportance relative des
diffrents thmes abords.
Runion dinformation
En pratique, une runion (voir Partie II, Section 1) avec les analystes financiers,
investisseurs et le cas chant journalistes, est organise loccasion de la sortie des
rsultats annuels, voire semestriels. Elle est un des moments les plus importants de
communication et dchanges entre le management et la communaut financire.
Au cours de la quiet period (voir Partie III, Section 1) qui la prcde, la runion fait
lobjet dune prparation avec le management (voir Partie III, Section 3), pendant
laquelle seront valids les messages (voir Partie III, Section 1) et prpars les supports
(communiqu de presse, prsentation visuelle, Q&A, comptes consolids, etc.).
Le communiqu de presse annonant les rsultats est diffus avant le dbut de la
runion. ventuellement, une confrence tlphonique avec les principales agences
de presse peut tre organise. Les supports visuels (en franais et en anglais) sont
mis disposition sur Internet avant le dbut de la runion.
Afin dassurer une diffusion la plus large possible de linformation, il est recommand
de retransmettre la runion par webcast sur Internet, avec traduction simultane.
Enfin, la prparation de la runion se caractrise par un grand nombre de contraintes
logistiques, ncessitant une troite coordination : rservation de la salle, des moyens
audio et vido le cas chant, scurit, reprographie des supports, retransmission
Internet, ventuellement buffet et rception.
89
La Socit Franaise des Analystes Financiers (SFAF) peut contribuer lorganisation

de la runion, en particulier par lenvoi dinvitations ses membres.
La question se pose dinviter les journalistes aux runions danalystes financiers. Il
revient lmetteur deffectuer ce choix, compte tenu des diffrences de proccupation
de chacune des populations. Au cas o des runions distinctes sont dcides, il est
recommand de les organiser dans la mme journe. En tout tat de cause, les
messages entre les deux runions ne sauraient diffrer.
Roadshows
La pratique des roadshows consiste organiser pendant une priode donne (dune
journe une semaine), sur une ou plusieurs places financires, des rencontres
directes entre les dirigeants dune socit et des investisseurs. Le programme se
compose gnralement dune srie dentretiens individuels et de runions de groupe
avec des investisseurs, actionnaires existants ou potentiels.
n Nature des roadshows
Les roadshows peuvent tre organiss, soit dans le contexte de la publication des
rsultats, soit en dehors pour maintenir un contact troit avec les marchs
financiers.
Des roadshows ponctuels ont lieu loccasion dune annonce stratgique ou dune
opration financire quil convient de prsenter au march (en particulier une
acquisition). Il peut aussi sagir de roadshows destination de places financires de
moindre importance, que les socits visitent selon une frquence adapte.
Enfin, on assiste galement au dveloppement des roadshows destins dautres
catgories dinvestisseurs, en particulier les investisseurs ISR (SRI) et les investisseurs
obligataires. Dans ce cas, lInvestor Relations se fait gnralement assister, le cas
chant, par le responsable Dveloppement Durable, ou, dans le cas de roadshows
obligataires, par le Trsorier de lentreprise.
n Choix des destinations

Le choix de la destination et la frquence des visites dpendent principalement de
limportance des actifs grs par la communaut financire locale, de la stratgie
marketing et de la rpartition de lactionnariat de lmetteur.
Dans un souci dlargissement de sa base actionnariale, lmetteur a tout intrt
organiser des roadshows sur des places financires autres que les principales. En
rgle gnrale, cest lInvestor Relations qui se charge du dveloppement de la relation
avec ces investisseurs potentiels.
n Organisation
La formule la plus utilise par les metteurs consiste retenir les services dun broker,
qui prend alors en charge lorganisation du roadshow. Pour assurer une efficacit optimale
du dplacement, lInvestor Relations tablit la liste des investisseurs rencontrer, en
fonction de sa propre politique marketing et des recommandations du broker.
Le choix du broker repose sur les critres suivants : la qualit de la recherche

(conditionne par limplication de lanalyste), le nombre dinvestisseurs que la socit
a rencontr par son intermdiaire, la connaissance par le vendeur de la place financire,
lefficacit de son organisation avant et pendant le roadshow et la qualit de son
feedback. Limportance de sa force de vente et laccs quelle procure aux institutions
peut galement entrer en ligne de compte.
En pratique, compte tenu de ces critres, une alternance entre brokers, dun roadshow
lautre, simpose.
90
Le feedback est particulirement utile pour sassurer de la bonne comprhension de

la stratgie de lmetteur et le cas chant, recueillir les proccupations et critiques
des investisseurs. Remontes auprs du management, ces remarques permettent
de dfinir des pistes damlioration pour des prsentations ultrieures. Il est regrettable
quun nombre croissant dinvestisseurs prfre ne pas donner leur opinion lissue
dun roadshow.
Certaines socits excluent de recourir un broker dont lanalyste recommande le
titre la vente. Toutefois, il peut sagir pour lmetteur dune occasion de dfendre
sa position face une opinion ngative de lanalyste.
Enfin, un certain nombre dinvestisseurs ne souhaitent pas que le reprsentant du
broker (analyste ou vendeur) assiste lentretien avec lmetteur.
La socit peut galement dcider dorganiser elle-mme ses roadshows, soit en
direct, condition de disposer doutils de ciblage et de ressources en interne, soit en
recourant aux services dun prestataire spcialis indpendant.
Dans le cas prcis dune transaction en cours sur le titre (deal roadshow), dune
opration financire ou stratgique, lorganisation dun roadshow destin sa
prsentation, revient au(x) broker(s) de(s) la principale(s) banque(s) implique(s) dans
lopration. Cette rgle simpose dautant plus sil sagit dune mission sur le march
primaire.
Confrences organises par des socits de bourse
Certains brokers organisent des confrences auxquelles ils invitent leurs clients
institutionnels rencontrer des socits cotes dans le cadre de prsentations
sectorielles, thmatiques ou gographiques.
Ces prsentations sont gnralement suivies dentretiens individuels (one-on-one) ou
en petits groupes entre le management et les analystes buy-side et grants. Elles
permettent de concentrer, sur une priode courte, un nombre important dentretiens
avec une large palette dinstitutions.
LInvestor Relations recommandera la participation du management la confrence
selon des critres tels que :
n laudience et son profil (analystes buy-side, grants locaux ou internationaux, etc.),
les objectifs de diversification de lactionnariat, de notorit auprs de la communaut
financire, la participation dinvestisseurs actifs ou potentiels que la socit a peu
doccasions de rencontrer par ailleurs,
n
la liste des autres entreprises du secteur qui y participent et quel niveau
hirarchique (Prsident, Directeur financier, Investor Relations ou autre),
n le renom de la confrence sur le secteur concern; la rputation du broker qui
lorganise, la qualit de lanalyse financire,
n la compatibilit avec le calendrier de communication de lentreprise.
Visites de grants au sige de la socit
Les brokers organisent galement des dplacements spcifiques au cours desquels,
avec leurs clients analystes buy-side et grants, ils rencontrent le management dun
certain nombre dmetteurs (reverse roadshows).
91
Les mmes critres qui prsident au choix dassister ou non une confrence
organise par un broker sappliquent la dcision de mobiliser le management pour
recevoir un groupe de grants rendant visite la socit.
Laccs qui est ainsi procur aux investisseurs est particulirement important pour
tablir une relation de confiance avec le management. Il occupe une bonne partie du
temps dvolu la relation investisseurs.
Analyst & investor days
Quil soit qualifi de Journe Investisseurs (Investor day) ou Analystes (Analyst day),
ou encore Capital day, lorganisation dun tel vnement ne se justifie que pour
autant que lmetteur ait un message stratgique faire passer ou sil ressent le
besoin dapprofondir la connaissance dun mtier, dun produit ou dune zone
gographique.
Il est recommand que les prsentations ralises cette occasion soient disponibles
sur le site Internet de la socit et, le cas chant, que la manifestation soit diffuse
en direct ou en diffr par Internet ou par tlconfrence.
Ce type de runion peut tre complt par une visite de site.
Visites de sites
Les visites de sites (Field trip) ou runions techniques fournissent aux analystes
financiers et aux investisseurs la possibilit de complter dun point de vue oprationnel
leur connaissance de lentreprise, en dehors des vnements organiss autour de
linformation financire priodique. Le choix du site faire visiter est important : il doit
illustrer la stratgie de lentreprise, son positionnement concurrentiel et cest
galement loccasion de rencontrer les responsables oprationnels. Ce type de
manifestation exige une prparation dune rigueur identique celle qui prside aux
autres vnements de communication financire. Il sagit, en particulier, que les
responsables oprationnels soient entrans au dialogue avec les analystes et les
investisseurs.
Autres formes de contacts avec la communaut financire
Certains brokers proposent des formes diffrentes de rencontres :
n regroupement de quelques Investors Relations de socits pour se rendre sur une
place financire internationale afin de rencontrer dans un mme lieu, soit en groupe,
soit au cours de one-on-ones, des investisseurs locaux,
n
des rencontres, dans une trs courte priode de temps (une demi-heure), entre
investisseurs et metteurs (speed meeting); ce type de rencontre peut tre
envisag dans une optique dlargissement de la base actionnariale, il est toutefois
moins adapt dans le cadre dune relation dj tablie.
RELATIONS AVEC LES ACTIONNAIRES INDIVIDUELS

Les relations avec les actionnaires individuels reposent sur des supports de
communication appropris, qui se caractrisent par le caractre pdagogique de la
prsentation des mtiers et de la stratgie de lentreprise.
92
Outils de communication financire

Si la dmocratisation de linvestissement en actions et lacclration de lutilisation
dInternet font converger les besoins des analystes et ceux des actionnaires
particuliers, certains outils de communication financire sont particulirement adapts
aux actionnaires individuels : section ddie du site Internet, lettre aux actionnaires,
guide de lactionnaire, publicit financire, runions dinformation, ventuellement
visites de sites, prise en charge du service des titres, etc.
Clubs, comits consultatifs
Certains metteurs animent la relation avec leurs actionnaires individuels par la
cration de clubs dactionnaires, un seuil minimum de dtention pouvant tre requis
pour y adhrer. La connaissance des membres du club permet de dvelopper une
plus grande proximit avec ces actionnaires et ainsi de les fidliser.
Les membres dun comit consultatif ou de rflexion peuvent participer llaboration
de certains supports comme la lettre aux actionnaires ou lavis financier.
Le contact avec les actionnaires individuels peut passer par la mise disposition de
numros ddis, dont le cot est pris en charge ou non par lentreprise. Gnralement
assur par la Direction de la communication financire ou sous-trait des prestataires
externes, il implique un niveau de connaissance de lentreprise et des points
intressant les actionnaires individuels. Le pic dappels se situe, en gnral, autour
de la priode durant laquelle se tient lAssemble gnrale et lors du paiement du
dividende.
Runions en province
Afin daller la rencontre des actionnaires individuels et de fidliser les dtenteurs
de ses titres, les principales socits cotes organisent, souvent dans le cadre de
partenariats avec la presse patrimoniale, des runions dactionnaires individuels dans
les principales villes de province ainsi quen rgion parisienne. Au cours de ces
runions, des socits viennent prsenter leurs activits et rpondre aux questions.
Lorateur peut tre un membre de la Direction gnrale ou lInvestor Relations. Ces
actions sont, en gnral, menes par les metteurs comportant un pourcentage lev
dactionnaires individuels dans leur capital ou souhaitant laugmenter.
Service titres
Le Service titres, ventuellement propos par lmetteur aux actionnaires nominatifs
(essentiellement individuels), consiste assurer (ou sous-traiter auprs dune banque
dpositaire) une inscription dans les livres de lmetteur des titres dtenus par
lactionnaire.
Cette inscription prsente un certain nombre davantages : pour lmetteur,
connaissance des actionnaires les plus fidles, pour les actionnaires, prise en charge
ventuelle des droits de garde, rception de linformation prpare par la socit, et
le cas chant, droits de vote doubles aprs deux ans de dtention. Ces titres au
nominatif doivent, pour tre cds, tre inscrits nouveau au porteur .
93
ASSEMBLE GNRALE ANNUELLE

LAssemble gnrale des actionnaires est un rendez-vous annuel dont la finalit a
volu avec le temps : dun exercice purement juridique, il est aujourdhui devenu un
vnement de rencontre avec le management, un lieu dexpression des actionnaires,
o se rejoignent communication financire et corporate.
Prparation de lAssemble gnrale
La prparation de lAssemble intervient largement en amont de celle-ci. ce stade,
lInvestor Relations, en troite collaboration avec la Direction juridique, sattache
connatre la politique de vote des actionnaires et leur volution rcente, quelle soit
recommande par des prescripteurs en gouvernance ou le fait des institutions ellesmmes. La connaissance des politiques de vote lui permet de contribuer la rdaction
des projets de rsolutions.
Dans certains cas, lInvestor Relations organise des rencontres ou des confrences
tlphoniques avec les responsables dcidant, au sein des institutions, du vote des
rsolutions prsentes par les socits dont ils sont actionnaires. Cette mme
dmarche peut tre faite auprs des prescripteurs, cest--dire des socits dont le
rle est de conseiller les investisseurs sur le vote des rsolutions. Ces rencontres
permettent de prsenter les raisons pour lesquelles lmetteur soumet les rsolutions
au vote des actionnaires, de sorte que ceux-ci se prononcent en toute connaissance
de cause. Lorganisation de lAssemble gnrale requiert parfois de recourir des
socits de sollicitation de votes (proxy solicitors). Ces cabinets entrent en contact
avec les actionnaires de la socit, afin de sassurer de leur participation au vote et
de garantir latteinte du quorum.
Par ailleurs, lmetteur pourra tre amen dialoguer avec les agences de conseil de
vote des actionnaires. Ces dernires tant tenues de faire connatre leur politique
gnrale de vote chaque anne30.
Lavis de convocation, expdi 15 jours avant lAssemble gnrale, comporte
notamment un expos rsum de la situation de la socit et de ses comptes annuels,
ainsi que les projets de rsolutions. Par souci pdagogique, il est recommand den
rdiger des rsums.
Quelques jours avant lAssemble gnrale, sur la base des formulaires reus par la
banque centralisatrice, ltat des projections de vote est tenu jour.
Tenue de lAssemble gnrale
La tenue de lAssemble gnrale ncessite une coordination entre Direction juridique,
communication financire et corporate. Elle comprend, en gnral, une prsentation
des rsultats de lexercice ainsi que de la stratgie qui se substitue la lecture du
rapport de gestion. Par ailleurs, le Prsident du Conseil dadministration peut rendre
compte, cette occasion, des travaux du Conseil et de ceux des comits spcialiss.
Cette prsentation est suivie dune session de questions / rponses au cours de
laquelle un change intervient entre le management et les actionnaires individuels,
institutionnels, analystes, journalistes.
Le plus souvent, le vote des rsolutions se fait de manire lectronique. LAssemble
gnrale peut galement tre retransmise sur Internet avec traduction en anglais.
30 - Recommandation
AMF n 2011- 06 du
18 mars 2011 sur les
agences de conseil
en vote.
94
Communication lissue de lAssemble gnrale

En complment des obligations lgales, lentreprise peut prvoir la diffusion dun
compte-rendu dAssemble gnrale, et/ou la mise disposition sur Internet des
rsultats des votes des rsolutions et confirmer la date de mise en paiement du
dividende.
OUTILS INTERNET
Site Internet
Le site Internet, outil essentiel de communication pour les socits qui y prsentent
leurs produits, leurs activits et leur stratgie, participe activement au marketing du
titre en rendant la socit cote visible auprs dune audience toujours plus large et
internationale. Il permet un gain de temps et des conomies dans la diffusion de
linformation financire.
Il est une plate-forme dinformation obligatoire pour larchivage de linformation
rglemente des socits cotes, mise en ligne en mme temps quelle est diffuse.
Afin de faciliter laccs aux utilisateurs, les socits doivent archiver les informations
rglementes sous une rubrique ddie de leur site Internet et les conserver pendant
une dure de cinq ans.
La majorit des socits proposent sur leur site un espace plus particulirement ddi
la communication financire, gnralement intitul Finance, Relations
investisseurs ou Actionnaires. Cette section est soumise une rglementation
prcise en matire de contenu et de mise jour en temps rel avec les autres modes
de publication de la socit.
Pratiques courantes :
n disposer dune architecture technique qui permette une maintenance et une mise
jour de linformation financire ne ncessitant pas dinformaticiens dans
lquipe de la communication financire,
n le calendrier financier jour et le dernier communiqu de presse doivent tre
facilement et directement accessibles,
n privilgier des libells et des textes comprhensibles et conviviaux,
n certains metteurs proposent galement un glossaire et un FAQ sur les
questions les plus courantes,
n outil darchivage, les informations financires (communiqus, prsentation analystes,
rapports financiers, documents lgaux, etc.) doivent tre classes par date de
publication,
n
si le cours de bourse en temps rel nest pas obligatoire, les donnes boursires
historiques (cours le plus haut, cours le plus bas, volume de transactions, volution
des performances, etc.) doivent y figurer,
n la plupart des socits prvoient dans leur site Internet, section Finance , la
possibilit de contacter la Direction de la communication financire (adresse
lectronique, coordonnes tlphoniques),
n
le mode de diffusion Internet a vocation se substituer de plus en plus aux autres
modes de diffusion, les supports papier perdent donc de leur importance.
95
Runion tlphonique via Internet (conference call)

loccasion dune annonce importante, tels que des rsultats, le lancement dune
opration financire, une acquisition ou une cession, les confrences tlphoniques
ou les vido confrences retransmises sur Internet permettent de communiquer
rapidement linformation de manire simultane un grand nombre de personnes.
En diffusant au plus vite des informations plus dtailles et en tant la disposition
des analystes et des investisseurs pour rpondre leurs questions en une seule fois,
ce mode de communication financire complte et, parfois mme, se substitue une
runion physique en bonne et due forme.
Ces confrences peuvent tre accessibles tous et sont annonces soit par un
communiqu de presse, soit font lobjet dune invitation personnalise et sont
rappeles sur le site Internet de la socit, avec un pravis suffisant. Elles sont
archives la disposition du public, notamment de la communaut financire
internationale travaillant sur des fuseaux horaires diffrents et restent consultables
pendant un certain dlai aprs lvnement.
Retransmission sur Internet (webcast)
Le webcast est la retransmission dun vnement sous forme audio ou vido, diffuse
sur Internet en direct ou en diffr. Linternaute lcoute ou le visualise sur lcran de
son ordinateur grce un lecteur multimdia.
la diffrence de la confrence tlphonique, le webcast est un outil de diffusion qui
ne permet gnralement pas de poser des questions.
Le webcast est utilis par les metteurs pour la retransmission dvnements tels
que : lAssemble gnrale, la prsentation de rsultats, la prsentation doprations
spcifiques comme une acquisition, une cession, une fusion, etc.
Grce ses fonctions de rcoute, le webcast est galement un outil darchivage
Internet pour les metteurs.
Cette technologie permet dlargir laudience des vnements sans contrainte de
lieux, tout en respectant lgalit de tous devant linformation.
La diffusion en webcast est en gnral assure par un prestataire externe spcialis.
Sa mise en place est relativement onreuse et ncessite une organisation ad hoc.
Lentreprise choisira alors entre un webcast audio ou un webcast vido. Ce dernier
est plus coteux et techniquement plus complexe, car lvnement doit naturellement
tre film sur place.
Les brokers organisant des confrences proposent de plus en plus frquemment aux
metteurs une retransmission par Internet, ils prennent alors leur charge lorganisation
technique et le cot associ.
Rseaux sociaux
Avec la monte en puissance des rseaux sociaux (Facebook, Twitter,...), les
informations financires et commentaires sur une socit se transmettent plus
rapidement, sans aucune distinction de mtier ou de gographie. Dans ce contexte,
il peut paratre important pour la socit dassurer un suivi des forums et discussions
96
la concernant, circulant par le biais des rseaux sociaux. Lutilisation de ces rseaux
pour la communication financire est aujourdhui limite mais est susceptible dvoluer
au cours des prochaines annes.
Vido confrence
La vido confrence permet de runir des intervenants sans quils aient se dplacer.
La technologie est aujourdhui prouve. Elle permet de rassembler des interlocuteurs
situs dans une autre ville en France ou ltranger, en minimisant les temps et les
cots de transport.
En communication financire, elle sert tenir des one-on-ones entre le management
et un investisseur ltranger, organiser une runion danalystes avec une participation
physique dans un site, en vido confrence sur un autre, etc.
Elle sorganise facilement, soit grce lquipement dont dispose la socit, soit en
le louant auprs dun prestataire spcialis qui veillera aussi la qualit technique de
la runion. Pourtant, elle ne saurait se substituer aux runions physiques. Lors dun
premier contact avec un investisseur potentiel ou un nouvel analyste, il peut tre
prfrable dorganiser des runions in situ. La vido confrence peut au contraire tre
approprie pour un public connaissant dj le management et lquipe de Relations
Investisseurs, qui souhaite faire un point, avec des contraintes de dcalage horaire.
4z REMONTE DE LA PERCEPTION
DU MARCH AUPRS DU MANAGEMENT
Le sentiment du march correspond au regard port par les investisseurs et analystes
sur la stratgie, les activits, la performance et les perspectives de lentreprise, ainsi
que sur la crdibilit du management.
LInvestor Relations a un rle cl jouer dans la remonte de cette perception auprs
de ses dirigeants. En particulier, il sait reconnatre lorsque les opinions individuelles
des analystes ou investisseurs deviennent une impression gnrale partage, au
travers de contacts divers (tlphone, roadshow, emails, publication de notes
sectorielles), dont il convient dinformer la Direction gnrale, voire le Conseil
dadministration.
La frquence et le format de cette communication sont laisss son apprciation et
pourront varier selon les sujets, les destinataires, sans craindre de diffuser des
feedbacks ngatifs.
DIFFUSION DTUDES DANALYSTES
LInvestor Relations communiquera aux dirigeants de lentreprise et, le cas chant,
au Conseil dadministration, les tudes les plus pertinentes et effectuera une synthse
des autres.
SUIVI DU CONSENSUS
Le consensus est la moyenne des estimations de rsultats et des objectifs de cours
publis par les analystes sell-side. Pour tre reprsentatif, il doit retenir les estimations
97
des analystes suivant activement la valeur. Il peut tre complt par ltablissement
de la mdiane des mmes indicateurs. Il est recommand deffectuer ce suivi du
consensus de manire rgulire, tout au long de lanne, de lactualiser avant une
publication de rsultats ou de chiffre daffaires et de le communiquer au
management.
Il a pour objectif danticiper les ractions du march avant les publications de lmetteur
et de pouvoir ajuster en consquence ses messages destination du public. En cas
dcart significatif entre le consensus et les donnes internes de lentreprise, la
publication dun communiqu de presse peut savrer ncessaire (voir Partie II,
Section2, Ecart entre les objectifs annoncs et plausibilit du rsultat ).
Il existe, sur le march, des consensus raliss par des prestataires externes,
spcialiss dans la diffusion dinformations financires. Linconvnient de ces
consensus est gnralement leur manque dhomognit dans les agrgats retenus
(rsultats avant ou aprs lments exceptionnels, calcul sur un nombre dactions dilu
ou non, etc.) et lactualisation souvent insuffisante des donnes.
FEEDBACK, ENQUTES DE PERCEPTION
Au-del de la mission de lInvestor Relations de tenir en permanence son management
inform des ractions et attentes du march, il est utile, lissue de roadshows, de
confrences, de one-on-ones ou de rencontres avec des investisseurs ou des
analystes, de disposer dans les meilleurs dlais dun feedback ou rsum de lopinion
des participants. Ceux-ci seront interrogs par le broker ou ventuellement directement
par la socit, sur la qualit des rponses apportes aux questions, la perception du
management, de la stratgie, les ventuels sujets de proccupation, etc.
Au cours de sa vie boursire, lentreprise pourra galement ressentir le besoin de
conduire une enqute de perception auprs de la communaut financire. Cette tude
peut porter sur la communication financire de la socit, ou sur une problmatique
spcifique comme la pertinence des orientations stratgiques ou le choix des
indicateurs de performance.
VEILLE CONCURRENTIELLE BOURSIRE
Lune des missions de la communication financire consiste suivre lactualit
boursire des concurrents cots de lentreprise : comparaison des cours de bourse,
des volumes de transactions, de lactionnariat, suivi des analystes, critres de
valorisation, en particulier.
Cette tude peut tre complte en disposant dun chantillon de valeurs qui lui sont
comparables par la taille, le secteur ou la problmatique (structure du capital,
changement de direction, crise). La veille concurrentielle boursire peut porter autant
sur lvolution du comportement de ces socits en bourse que sur la faon dont elle
communique avec les marchs : messages stratgiques, choix des indicateurs de
performance, existence et horizon de prvisions de rsultats, frquence et contenu
de linformation sur lactualit de la socit (newsflow), calendrier des publications,
choix des supports de communication financire, disponibilit du management, etc.
ACTIVIT SUR LE MARCH DU TITRE
Au quotidien, la Direction de la communication financire suit certains indicateurs sur
le comportement de son ou de ses titres cots : variation du cours de bourse, en
98
absolu et en relatif, par rapport un ou plusieurs indices de rfrence, volume des

transactions en nombre, en capitaux et en pourcentage du capital changs,
capitalisation boursire, notamment.
Cette connaissance de la vie du titre permet didentifier les mouvements inhabituels
et de chercher en connatre la cause auprs dinterlocuteurs tels que les socits
de bourse en externe, la Direction de la trsorerie en interne. Ces lments
dinformation, de plus en plus difficiles apprhender avec certitude, sont pourtant
essentiels pour alerter, le cas chant, les dirigeants.
INFORMATION DU CONSEIL DADMINISTRATION /

CONSEIL DE SURVEILLANCE
Le Conseil dadministration peut tre destinataire, de manire rgulire ou ponctuelle,
des informations suivantes : volution du cours de bourse, analyses financires sous
forme de synthse ou exhaustive, par exemple.
loccasion de la publication de rsultats ou de la ralisation doprations financires,
le Conseil dadministration peut tre inform des projets de communiqu de presse.
LInvestor Relations peut tre amen prsenter, au Conseil dadministration,
la stratgie de communication financire de lentreprise.
5z COORDINATION DES COMMUNICATIONS

DANS LENTREPRISE
La communication financire doit sassurer en permanence de la cohrence des
messages avec la communication institutionnelle, notamment les relations Presse,
la communication marketing et la communication interne. Ce principe sapplique
galement linternational et doit tre systmatique avant chaque annonce
importante.
En matire de communication financire, il est recommand que les documents
tablis pour la communication interne reprennent les messages publis en externe.
Si ces documents doivent tre simplifis, la communication interne doit les faire
valider par la communication financire.
COMMUNICATION AVEC LES MDIAS
La communication avec les mdias est gre par le service des relations Presse de
la socit. Certains journalistes de la presse conomique, financire ou patrimoniale
peuvent souhaiter tablir une relation directe avec les Investor Relations, notamment
dans le cadre doprations financires.
Si les rgles fixes par lentreprise permettent une telle relation - certaines entreprises
ne souhaitent pas que la communication financire soit en relation directe avec les
journalistes -, il est toutefois important dobserver les rgles de conduite suivantes :
n le service des relations Presse doit en avoir linitiative ou avoir donn son accord,
si la demande mane directement du journaliste ; dans la mesure du possible, on
conduira lentretien en prsence dun reprsentant du service Presse;
99
lInvestor
Relations doit faire preuve de pdagogie et viter un langage trop
technique.
Il faut galement tre conscient des impratifs de bouclage des journalistes, ce qui
impose de les rappeler ou de les informer trs rapidement, la ractivit constituant
un facteur cl.
Enfin, comprendre le positionnement du journal ou du magazine et les objectifs ou
orientations de larticle est essentiel pour aider au mieux les journalistes.
COMIT DENTREPRISE ET DE GROUPE
La loi oblige lmetteur, qui dispose dun comit dentreprise ou dun comit de
groupe, informer ce dernier de lactivit et de la situation de lentreprise selon une
priodicit annuelle et trimestrielle. Par ailleurs, le Comit est inform et consult sur
les modifications de lorganisation conomique ou juridique de lentreprise, notamment
pralablement certaines oprations de croissance externe (en particulier en cas
dacquisition ou de cession de filiales).
Dans ce cadre, les reprsentants des salaris peuvent se voir communiquer des
informations sensibles non publiques, concernant lmetteur, dont ils sont tenus de
respecter la confidentialit.
100
Conclusion
Avec ce guide Cadre et Pratiques de Communication Financire,
lObservatoire de la Communication Financire est fidle sa vocation
de promotion des meilleures pratiques en la matire. Grce la mise en
commun dexpertises pluridisciplinaires, cet ouvrage de rfrence
dmontre que la communication financire obit un ensemble de rgles
et dobligations qui, sil est complexe, nen laisse pas moins aux metteurs
une relle marge de libert dans sa mise en uvre au quotidien.
Pour exercer ces responsabilits, il convient que lmetteur :
n ait une bonne connaissance de la rglementation,
n dfinisse une stratgie de communication financire et,
n la mette en uvre, en sappuyant sur les comptences de professionnels
de la communication financire, de plus en plus dnomms Investor
Relations, dont cest le rle.
Il appartient lInvestor Relations dassurer la gestion active des contacts
avec les acteurs des marchs financiers et de dfinir les moyens daction
pour ce faire. Tout autant quune fonction stratgique au sein des socits
cotes, cest un mtier, dont la professionnalisation va continuer gagner
en importance :
n il exige une rare combinaison de talents en matire de communication,
bien sr, mais aussi des comptences financires, juridiques,
relationnelles, commerciales et technologiques,
n il engage directement la crdibilit de la socit cote, et donc
conditionne sa valorisation.
LInvestor Relations est le pivot de la relation entre le march des capitaux
et lentreprise. cet gard, on peut estimer quil lui incombe aussi, en
plus des missions que cet ouvrage sest attach identifier, daider les
dirigeants fixer les rgles du jeu.
Cest pourquoi ce guide serait incomplet sil nvoquait pas lide, pour
les socits cotes, de rdiger une charte de communication financire
dont un modle est propos en Annexe. Cette dclaration organise les
relations, en interne comme en externe, que la socit cote entend avoir
avec le march. Elle contribue au respect du principe dgalit de tous
devant linformation. En affichant ainsi sa volont dentretenir le dialogue
avec toutes les composantes du march financier, sur des bases
identiques pour tous et connues de tous, lmetteur contribuera au
dveloppement dune communication financire responsable, au
renforcement de son image et tissera, dans la dure, de vrais liens de
loyaut.
Il nest pas de bonnes relations avec le march sans transparence,
confiance, responsabilit. Cest dans cette perspective que lObservatoire
de la Communication Financire poursuivra ses travaux.
Charte
Communication Financire
CORPORATE DISCLOSURE POLICY
En tant que socit cote, le Groupe est soumis des obligations de respect de la
rglementation boursire notamment dans la gestion de linformation privilgie,
cest--dire de toute information qui, si elle tait rendue publique, pourrait avoir une
influence sensible sur le cours de bourse.
Ces obligations ncessitent le respect dun code de conduite et sappliquent tous
mtiers, filiales et pays dans lesquels le Groupe opre.
Ce code de conduite sappuie sur un certain nombre de principes :
1z Objectif de la politique de communication financire

La politique de communication financire du Groupe a pour objectif dassurer la diffusion
simultane, effective et intgrale dinformations pertinentes, exactes, prcises et
sincres, diffuses temps et homognes par rapport aux prcdentes publications.
2z Gestion de la nature des informations

En dehors des calendriers anticips de communication financire (rsultats annuels,
semestriels, chiffres daffaires trimestriels), le Groupe dtient en permanence des
informations dont limportance et la sensibilit aux marchs peuvent tre trs
diffrents. Il est fortement recommand de sabstenir de donner des informations
chiffres et non encore publiques ou de donner des informations prvisionnelles.
Dans le doute, il est prfrable de sassurer du caractre sensible ou non de ces
informations auprs de la Direction gnrale ou de la Direction de la communication
financire.
3z Personnes dsignes
Seules les personnes spcifiquement dnommes par la Direction gnrale sont habilites
donner des informations au march financier directement ou indirectement, par voie de
presse ou tout autre mdia. La liste des personnes habilites figure en annexe.
4z Processus de validation des informations

La Direction gnrale est responsable en dernier ressort des informations donnes
au march et, lorsque celles-ci sont sensibles et non publiques, elle doit les valider.
Un processus de validation est donc mis en place, avec un comit (Disclosure
Committee) adapt la nature de la publication. Celui-ci est compos du Directeur
gnral, du Directeur financier, du Directeur de la communication corporate et de
lInvestor Relations.
5z Quiet period
La quiet period, est la priode prcdant immdiatement la publication des rsultats
et pendant laquelle le Groupe sabstient, dune manire gnrale, de tout contact avec
la communaut financire. Elle a pour objectif dviter la diffusion accidentelle, auprs
des marchs financiers, dinformations sur les rsultats, par dfinition sensible. En
chaque dbut danne sera communiqu le calendrier des quiet period respecter
dans le Groupe, quel que soit le mtier ou pays.
101
102
Annexe
Document de rfrence
Les metteurs dont les titres sont admis aux ngociations sur un march rglement
ou un systme multilatral de cotation ngociation organis (art. 524-1) peuvent
tablir, chaque anne, un document de rfrence1. Lobjet de ce document est de
donner aux investisseurs toutes les informations ncessaires pour fonder leur
jugement sur lactivit, la situation financire, les rsultats et les perspectives de
lmetteur. En effet, il contient lensemble des informations juridiques, conomiques,
financires et comptables concourant une prsentation exhaustive dune socit
pour un exercice donn.
Bien que le document de rfrence soit facultatif, il constitue une pratique courante
puisquil est prpar par prs de la moiti des socits cotes sur Euronext Paris et
il peut dsormais tre tabli par les socits cotes sur Alternext Paris. En effet, ce
document prsente plusieurs avantages.
Dune part, le document de rfrence permet de faciliter les oprations financires
sur le march. Il peut faire partie intgrante du prospectus, lmetteur nayant alors
qu prparer une note dopration et le cas chant, un rsum. Le processus de
prparation du prospectus est ainsi acclr et le dlai dobtention du visa est rduit
5 jours.
Dautre part, le document de rfrence permet de rpondre aux exigences de qualit
de linformation exprimes par la communaut financire :
nles analystes financiers y trouvent une information facilitant les comparaisons
sectorielles et pluriannuelles,
n les investisseurs institutionnels apprcient de recourir ce type de document,
nles actionnaires individuels et les journalistes sy procurent moindre frais une
source dinformations exhaustive et jour sur lentreprise.
La prparation du document de rfrence est nanmoins un exercice difficile et de
longue haleine. De par le volume important dinformations fournir et la multiplicit
des sources rglementaires, sa prparation ncessite la mobilisation de plusieurs
fonctions au sein de lentreprise ainsi que la mise en place dun processus coordonn
de prparation, relecture, contrle et validation du document.
Textes de rfrence
Le contenu et les modalits de dpt (ou denregistrement) du document de rfrence
sont fixs par linstruction de lAMF n 2005-11 du 13 dcembre 2005. Cette instruction
sappuie sur les textes suivants :
nle Rglement europen n 809/2 004 du 24 avril 2004, dit Rglement Prospectus,
complt pour certaines rubriques par les interprtations, et le cas chant, les
recommandations de lAMF,
n le Rglement Gnral de lAMF, notamment larticle 212-13.
Le Rglement Gnral de lAMF impose dinclure, dans le document de rfrence, le
Rapport du prsident sur le gouvernement dentreprise, la gestion des risques et le
contrle interne, ainsi que le rapport des contrleurs lgaux y affrent (article
222-9).
1 - Article 212-13 du
Rglement gnral
de lAMF
Par ailleurs, il convient de fournir, dans le document de rfrence, une information pro
forma en cas de changement de primtre ayant un impact sur les comptes suprieurs
103
25% (article 222-2). Cette information pro forma devra tre ajoute dans le document
de rfrence lorsquelle ne figure pas dans les comptes IFRS, en pratique, lorsque le
changement de primtre aura pris effet aprs la date de clture des derniers comptes,
mais avant le dpt du document de rfrence.
Ces textes sont complts par les recommandations du Committee of European
Securities Regulator (CESR)
Le CESR2, qui regroupe lensemble des autorits nationales de rgulation des marchs
financiers et dont le but est damliorer leur coordination au niveau europen, a publi
une srie de recommandations en vue dune application harmonieuse du Rglement
Prospectus en Europe. Ces recommandations ont t mises jour par lESMA en mars
2011 et sont rgulirement compltes par des questions/rponses.
LAMF reprend explicitement ces recommandations dans larticle 212-7 de son Rglement
gnral ainsi que dans son guide dlaboration des documents de rfrence.
LAMF a publi deux guides dlaboration du DDR :
le guide du 27 janvier 2006, mis jour le 20 dcembre 2010, prsente un tableau
de synthse des textes applicables pour llaboration des documents de rfrence
en y intgrant les recommandations du CESR ainsi que les interprtations et
recommandations de lAMF sur un certain nombre de thmes,
nle guide du 9 janvier 2008, mis jour le 10 dcembre 2009, a t spcifiquement
conu pour assister les valeurs moyennes et petites (socits des compartiments
B et C) dans la prparation de leur document de rfrence.
n
Dans le cadre de cette mise jour, lAMF a aussi intgr de nouvelles recommandations
sur :
nles rmunrations des mandataires sociaux (pralablement publie le 22 dcembre
2008),
nles facteurs de risque (pralablement publie le 29 octobre 2009),
nla description des principales activits et des principaux marchs,
nla description de la structure du capital,
n les engagements hors bilan (pralablement publie le 6 dcembre 2010).
Seule la recommandation sur les rmunrations des mandataires sociaux est applicable
toutes les socits quel que soit leur compartiment de cotation.
Paralllement, lAMF a publi une liste de questions-rponses sur les questions
pratiques lies ltablissement dun document de rfrence, larticulation avec les
autres publications, lattestation,3
Contenu du document de rfrence

Les informations inclure dans le document de rfrence dpendent du type des
titres financiers cots sur le march rglement dEuronext Paris.
Les metteurs dont les titres de capital (ou donnant accs au capital) sont cots
doivent fournir dans leur document de rfrence lensemble des informations requises
par lannexe I du Rglement Prospectus. Cette annexe requiert le niveau dinformation
le plus complet comparativement aux autres annexes du Rglement Prospectus et
est organise selon 25 rubriques.
2 - Depuis le 1er
janvier 2011, le CESR
a t remplac par
lESMA (European
Securities and Market
Authorities)
3 - Questionsrponses sur
llaboration
des documents
de rfrence,
mises en ligne
le 10 dcembre 2009
104
Les autres annexes du Rglement Prospectus, moins contraignantes en termes

dinformations requises, peuvent tre utilises par les metteurs dont seuls les
instruments financiers suivants sont cots :
ntitres demprunts et instruments drivs dont la valeur nominale est infrieure
50 000 euros (annexe IV),
n titres adosss des actifs (annexe VII),
ntitres demprunts et instruments drivs dont la valeur nominale est suprieure ou
gale 50 000 euros (annexe IX).
Guides dlaboration
Le 20 dcembre 2010, lAMF a publi une mise jour du Guide dlaboration des
documents de rfrence (initialement publi le 27 janvier 2006) comprenant
notamment ses interprtations et recommandations sur les thmes suivants :
Interprtations :
1. Limitations de droits de vote et droits de vote multiples

2. Relations mres-filiales
Recommandations :
1.
2.
3.
4.
Cration de valeur actionnariale

Assurances et couvertures des risques
Nantissements, garanties et srets
Risques et litiges : mthode de provisionnement
ces recommandations, sajoutent les nouvelles recommandations suivantes :
1. La recommandation sur les rmunrations des mandataires sociaux (publie

le 22 dcembre 2008),
2. La recommandation sur les facteurs de risque (publie le 29 octobre 2009),
3. La recommandation sur la description des principales activits et des principaux
marchs du 10 dcembre 2009,
4. La recommandation sur la description de la structure du capital du 10 dcembre
2009, et
5. La recommandation n2010-14 du 6 dcembre 2010 sur les engagements hors
bilan.
Cette mise jour na pas eu dimpact sur le guide dlaboration du document

de rfrence lattention des valeurs moyennes et petites (VaMPs), initialement
publi le 9 janvier 2008 et mis jour le 10 dcembre 2009.
Ce guide rassemble dans une brochure unique tous les textes applicables llaboration
du document de rfrence des VaMPs. Il remplace, pour ces socits, le Guide
dlaboration des documents de rfrence du 27 janvier 2006.
LAMF dfinit les VaMPs comme les socits ayant, la date de clture de leur
exercice, une capitalisation boursire infrieure ou gale 1 milliard deuros (socits
des compartiments B et C dEuronext Paris). Toutefois, en cas de franchissement de
ce seuil, le changement de rgime nest applicable la socit concerne qu partir
de lexercice suivant celui au cours duquel le seuil a t franchi.
105
Ce guide octroie aux VaMPs les allgements suivants dans la prparation de leur
document de rfrence :
nune exemption dapplication des recommandations et interprtations de lAMF,
lexception de la recommandation AMF du 22 dcembre 2008 relatives aux
rmunrations des dirigeants et mandataires sociaux,
n un recours plus frquent aux renvois entre les diffrentes parties,
ndes prcisions de seuils afin de permettre aux socits dapprcier le caractre
significatif des informations communiquer.
Articulation avec les autres publications annuelles

Le document de rfrence peut prendre la forme dun document spcifique ou dun
rapport annuel destin aux actionnaires, lorsque celui-ci contient toutes les
informations requises et que la prsentation promotionnelle de lmetteur ne nuit pas
la ncessaire objectivit de linformation contrle par lAMF4.
La publication du document de rfrence nest soumise aucun dlai particulier.
Nanmoins, sil est publi dans les quatre mois qui suivent la clture de lexercice et
comporte toutes les informations requises dans le rapport financier annuel, le
document de rfrence peut faire office de rapport financier annuel. Lmetteur
est alors dispens de la publication spare du rapport financier annuel, sous rserve
quil satisfasse aux conditions de publication et darchivage de linformation
rglemente.
Au-del du contenu obligatoire du document de rfrence dcrit ci-dessus, les
metteurs disposent donc de la libert de le complter dun certain nombre
dinformations optionnelles, ce qui leur permet doptimiser leurs publications
annuelles.
Le tableau suivant rcapitule lensemble des documents qui peuvent tre inclus dans
les documents de rfrence en distinguant ceux qui sont obligatoires, de ceux qui
sont optionnels.
Documents obligatoires
Contenu dcrit la dans section contenu du
document de rfrence ci-dessus, avec
notamment :
DDR5
Comptes consolids des 3 dernier exercices

(avec la possibilit dincorporer par rfrence6
ceux des exercices N-2 et N-1) et
rapports des contrleurs lgaux y affrents
Rapport du Prsident sur la gouvernance,
la gestion des risques et le contrle interne
et rapport des contrleurs lgaux y affrent
Documents optionnels
Comptes annuels de la socit mettrice
du dernier exercice
Rapport de gestion complet
Code de commerce
Rapport sur les impacts environnementaux
de lactivit de lmetteur,
Communiqu sur les honoraires des
commissaires aux comptes
Descriptif du programme de rachat dactions,
Documents requis pour lassemble gnrale
En fonction des documents qui y sont inclus, le document de rfrence est

communment dsign :
n 2 en 1 lorsquil fait galement office de rapport financier annuel (RFA), ou
n3 en 1 lorsquil comprend le RFA ainsi que le rapport de gestion complet requis
par le code de commerce, voire
n4 en 1 ou rapport annuel destin lAssemble Gnrale lorsquil comprend
lensemble des informations requises pour lAssemble Gnrale.
4 - Instruction AMF
n2005-11 du 13
dcembre 2005
5 - DDR : document
de rfrence
6 - Il est possible
dincorporer par
rfrence les tats
financiers des
exercices prcdents
ds lors que ces tats
financiers ont dj
t publis dans un
document dpos/
enregistr auprs de
lAMF
106
Le tableau suivant rsume ces diffrents cas de figure :

Documents
DDR 2 en 1
DDR 3 en 1
DDR 4 en 1
1. DDR
2. RFA
1. DDR
2. RFA
3.Rapport de
gestion
complet
1. DDR
2. RFA
3.Rapport de
gestion
4.Informations
requises pour
lAG
Contenu
Contenu du DDR complt des lments suivants :
Comptes annuels de la socit mettrice pour lexercice N
Rubriques du rapport de gestion requises dans le rapport
financier annuel (lorsque la socit suit lannexe I il conviendra,
notamment, dajouter les informations relatives aux rachats
dactions propres et les lments susceptibles davoir une
incidence en cas doffre publique)

Contenu DDR 2 en 1 complt des informations du rapport

de gestion non explicitement requises dans le DDR+RFA,
notamment :
Consquences sociales et environnementales de lactivit
Participation des salaris au capital social,
Tableau rcapitulatif des dlgations pour augmenter le capital
en cours de validit
Description des installations Seveso
Lindication des franchissements de seuil et la rpartition
du capital
Rcapitulatif des oprations ralises par les dirigeants sur
les titres de la socit

Contenu du DDR 3 en 1 complt de toutes les informations

requises pour lAG, notamment :
Tableau des rsultats des 5 derniers exercices
(CCom R225-102)
Tableau daffectation du rsultat (D135)
Ordre du jour et projet de rsolutions
Observation du Conseil de surveillance sur le rapport
du Directoire (CCom L225-68)
Rapports spciaux des commissaires aux comptes
(rapport sur les conventions rglementes, options de
souscription dactions, attributions gratuites dactions,
ralisation des rachats dactions, suppression du droit
prfrentiel de souscription, etc)

Certaines socits tablissent galement une plaquette annuelle (ou brochure

institutionnelle/corporate), diffuse loccasion de leur assemble gnrale annuelle.
Conue comme un document de prsentation de lentit, la plaquette annuelle
comprend habituellement des informations gnrales sur le groupe, une analyse de
son activit et une partie consacre aux comptes annuels et consolids dans laquelle
sont intgrs des lments du rapport de gestion.
Dans la mesure o la forme du document de rfrence nest pas rglemente, il est
possible dinclure la plaquette annuelle en premire partie du document. Celle-ci
comprend gnralement les informations requises par les rubriques 3 (chiffres cls),
5 (informations concernant lmetteur) et 6 (aperu des activits) de lannexe I du
Rglement Prospectus. Elle doit alors tre complte par toutes les autres informations
requises dans le document de rfrence, mais celles-ci peuvent constituer un
document rglementaire spar. Cette solution permet aux metteurs de limiter les
cots ddition et de distribution dans la mesure o la plaquette annuelle peut faire
lobjet dune diffusion spare plus large que le document de rfrence (qui est alors
constitu de 2 tomes). Il convient nanmoins de veiller ce que chaque document
soit clairement identifiable. La plaquette annuelle ne doit pas tre assimilable un
document de rfrence : son titre doit par consquent tre diffrent et elle ne doit
pas comporter la table de concordance, ni le numro de visa AMF, ni les informations
relatives au dpt auprs de lAMF.
107
Structure du document de rfrence

Lobservation des pratiques du march permet de dgager trois types de structure
majoritairement utilises par les metteurs sur Euronext Paris :
nune structure reprenant lordre des 25 rubriques de lAnnexe I du Rglement
Prospectus,
nune structure en deux parties, reprenant dune part la plaquette annuelle, et dautre
part le rapport de gestion code de commerce, complt de lensemble des autres
informations requises,
n une structure thmatique.
Lorsque la structure du document de rfrence ne suit pas lordre des 25 rubriques
de lAnnexe I, une table de concordance entre les rubriques de lAnnexe du Rglement
Prospectus et celles du document de rfrence doit tre fournie. Cette dernire doit
imprativement reprendre lensemble des rubriques et sous-rubriques de lAnnexe I
et indiquer prcisment et de manire exhaustive les numros des pages o sont
fournies les informations7.
Quelque soit la structure adopte, et compte tenu de ltendue des informations
requises, les socits peuvent, dans leur document de rfrence, effectuer des
renvois dune rubrique ou dune partie une autre. Ceci permet dviter la duplication
de linformation ( condition toutefois que ces renvois ne nuisent pas la lisibilit du
document).
Responsabilit du document de rfrence

Le ou les responsables du document de rfrence doivent attester qu leur
connaissance et aprs avoir pris toute mesure raisonnable cet effet, les
informations contenues dans le document sont conformes la ralit et ne
comportent pas domission de nature en altrer la porte.
Ils prcisent par ailleurs quils ont obtenu des commissaires aux comptes une lettre
de fin de travaux et doivent retranscrire les ventuelles observations incluses dans
cette lettre.
Lorsque les rapports des commissaires aux comptes sur les comptes inclus ou
incorpors par rfrence dans le document contiennent une ou des rserve(s) ou
observation(s), le(s) responsable(s) du document doivent en faire tat dans la
dclaration et indiquer les pages o se trouvent les rapports en question.
Les responsables signataires de lattestation peuvent tre le directeur gnral, le
prsident du conseil dadministration, le prsident du directoire ou le reprsentant
lgal de lmetteur lorsquil sagit de titres mis par une socit trangre.
LAMF a publi des modles dattestation des personnes responsables du document
de rfrence correspondant aux situations suivantes (Inst. AMF n 2005-11 du 13
dcembre 2005 modifie et Position AMF du 11 octobre 2007) :
n attestation dun document de rfrence seul ;
n attestation dun document de rfrence contenant un rapport financier annuel ;
nattestation dun document de rfrence (ou dune actualisation) contenant un
rapport financier semestriel.
7 - Rglement
Gnral de lAMF
212-11
108
Contrle par les commissaires aux comptes

Au-del de leurs rapports sur les comptes annuels et consolids, les commissaires
aux comptes attestent que les informations prvisionnelles, estimes ou pro forma,
ventuellement prsentes dans le document destin informer le public ou, le cas
chant, leurs actualisations ou leurs rectifications ont t adquatement tablies sur
la base indique et que la base comptable utilise est conforme aux mthodes
comptables appliques par lmetteur.
Sagissant des autres informations contenues dans le document de rfrence, les
commissaires aux comptes procdent une lecture densemble du document afin
de relever, parmi les autres informations, celles qui leur apparatraient manifestement
incohrentes sur la base de leur connaissance gnrale de lmetteur acquise dans
le cadre de leur mission.
Les commissaires aux comptes tablissent destination de lmetteur une lettre de
fin de travaux sur le document de rfrence dans laquelle ils font tat des rapports
mis figurant dans ledit document ou, le cas chant, leurs actualisations ou leurs
rectifications et indiquent, au terme de leur lecture densemble et des ventuelles
vrifications particulires effectues conformment leur norme professionnelle,
leurs ventuelles observations. Cette lettre de fin de travaux est dlivre une date
la plus proche possible de celle du visa de lAMF. Sagissant dun document priv, elle
nest pas publie dans le document mais elle est dlivre lmetteur qui en transmet
une copie lAMF.
Procdure de revue du document de rfrence par lAMF

Le document de rfrence doit tre dpos auprs de lAMF. Lorsque lmetteur na
pas encore soumis lAMF trois documents de rfrence conscutifs, le projet de
document fait lobjet dune revue par lAMF, qui peut demander des adaptations ou
des investigations complmentaires, pralablement son enregistrement et sa
publication. Lorsque lmetteur a dj soumis lAMF trois documents de rfrence
conscutifs, le document fait lobjet dune revue a posteriori de lAMF.
Lorsque lAMF, dans le cadre de ses missions de contrle a posteriori, constate une
omission ou une inexactitude significative dans le contenu du document de rfrence,
elle en informe lmetteur, qui doit dposer auprs de lAMF les rectifications apportes
au document de rfrence. Ces rectifications sont mises la disposition du public.
LAMF considre comme significative toute omission ou inexactitude qui est susceptible
de fausser manifestement lapprciation par linvestisseur de lorganisation, de
lactivit, des risques, de la situation financire et des rsultats de lmetteur. Les
autres observations formules par lAMF sont portes la connaissance de lmetteur,
qui en tient compte dans le document de rfrence de lanne suivante.
Actualisations du document de rfrence

compter de la publication du document de rfrence, lmetteur peut procder
des actualisations rgulires portant sur les lments comptables publis et les faits
nouveaux relatifs son organisation, son activit, ses risques, sa situation financire
et ses rsultats.
109
Lorsquune actualisation du document de rfrence est rendue publique dans les

45 jours qui suivent la fin des 1er et 3e trimestres ou dans les deux mois qui suivent
la fin du premier semestre et comprend les informations financires trimestrielles ou
le rapport financier semestriel, lmetteur est dispens de la publication spare de
ces informations.
Modalits de diffusion
et darchivage du document de rfrence
Au plus tard le lendemain de son dpt ou de son enregistrement, le document de
rfrence est tenu gratuitement la disposition du public, il peut tre consult tout
moment par toute personne qui en fait la demande au sige de lmetteur ou auprs
des organismes chargs dassurer son service financier, une copie du document doit
tre adresse sans frais toute personne qui en fait la demande.
La version lectronique du document de rfrence est envoye lAMF aux fins de
mise en ligne sur son site.
Lorsque le document de rfrence fait galement office de rapport financier annuel,
il est alors soumis aux modalits de diffusion et darchivage propres linformation
rglemente8, savoir :
nDiffusion, dite effective et intgrale , par voie lectronique. Un communiqu
indique alors la mise disposition du document de rfrence (un exemple de
communiqu de presse figure en annexe 11 du Guide relatif au dpt de linformation
nLobligation darchivage sur le site internet de lmetteur pendant 5 ans a t
supprime. Depuis le 6 janvier 2009, lAMF transmet les documents la direction
des journaux officiels (DJO) qui assure larchivage via le portail ddi
www.info-financire.fr
Par ailleurs, lorsque le document de rfrence inclut des informations rglementes,
par exemple le rapport du Prsident sur le gouvernement dentreprise, la gestion des
risques et le contrle interne, les honoraires des commissaires aux comptes, le
descriptif des programmes de rachats dactions ou encore les documents prparatoires
lAssemble Gnrale, le communiqu de presse de mise disposition du document
de rfrence doit prsenter la liste des informations rglementes incluses dans le
document9.
Enfin, afin dassurer lgalit de traitement entre les actionnaires, un certain nombre
de grandes socits disposant dun actionnariat international prpare dans le mme
laps de temps une traduction du document de rfrence dans une langue usuelle des
affaires le plus souvent, langlais. La traduction doit tre mise en ligne de faon
concomitante avec la version originale du document de rfrence.
Sous rserve quil ait t rgulirement actualis, le document de rfrence est
valable 12 mois pour tre incorpor dans un prospectus. Dans le cadre du prospectus,
il peut bnficier du passeport europen en cas doffre au public ou dadmission aux
ngociations sur le march rglement dun tat membre de la communaut
europenne autre que la France.
8 - Article 221-3
du RG AMF
9 - Guide relatif
au dpt de
linformation
rglemente
auprs de lAMF
et sa diffusion.
110
Index
Textes rglementaires
TEXTES RGLEMENTAIRES INFORMATION FINANCIRE:
I. Textes encadrant loffre au public de titres financiers
A. Sources communautaires
1. Directive 2003/71/CE du Parlement europen et du Conseil en date du 4 novembre
2003 concernant le prospectus publier en cas doffre au public de valeurs mobilires
ou en vue de ladmission de valeurs mobilires la ngociation, et modifiant la Directive
2001/34/CE (dite Directive Prospectus)
2. Rglement (CE) N 809/2004 de la Commission en date du 29 avril 2004 mettant en
uvre la Directive 2003/71/CE du Parlement europen et du Conseil en ce qui concerne
les informations contenues dans les prospectus, la structure des prospectus, linclusion
dinformations par rfrence, la publication des prospectus et la diffusion des
communications caractre promotionnel
3. Recommandations - Mars 2011 - Mise jour par lESMA des recommandations du
CESR en vue dune application cohrente du Rglement de la Commission europenne
sur les prospectus n 809/2004 (Rf: ESMA/2011/81)
4. Recommandation de la Commission en date du 27 avril 2004, concernant certains
lments du prospectus simplifi dcrit au schma C de lannexe I de la directive 85/611/
CEE du Conseil (Texte prsentant de lintrt pour lEEE) (notifie sous le numro
C(2004) 1541/2 (JO L 144 du 30.4.2004, p. 4558)
5. Questions / rponses : positions communment acceptes par les membres du CESR 12e version - novembre 2010
B. Sources nationales
1. Articles L. 411-1 L. 412-4 et articles L. 621-8 L. 621-8-3 du Code montaire et
financier modifis par lordonnance n2009-80 du 22 janvier 2009 relative lappel
public lpargne et portant diverses dispositions en matire financire.
2. Dcret n 2006-557 du 16 mai 2006 transpos dans la partie rglementaire du Code
montaire et financier, aux articles D. 411-1 D. 411-4 (liste des investisseurs qualifis)
3. Rglement gnral de lAMF, article 211-1 et suivants figurant au Titre Ier (Offre au
public ou admission aux ngociations sur un march rglement de titres financiers)
du Livre II (Emetteurs et information financire)
4. Instruction AMF n 2006/06 en date du 4 avril 2006 relative au fichier des investisseurs
qualifis, prise en application de larticle 211-2-1 du Rglement gnral de lAMF
5. Instruction AMF n 2005-11 en date du 13 dcembre 2005 (mise jour le
20 janvier 2011) relative linformation diffuser en cas doffre au public ou dadmission
aux ngociations de titres financiers sur un march rglement, prise en application du
Titre Ier du Livre II du Rglement gnral de lAMF
6. Recommandation de lAMF du 4 octobre 2007 sur le rsum du prospectus
7. Recommandation relative la prparation des oprations financires soumises au
visa de lAMF, mise en ligne le 8 juin 2009
8. Position AMF, 10 juillet 2006, Mise en uvre du Rglement europen n 809/2004 du
29 avril 2004 concernant les informations contenues dans un prospectus, prcisions
relatives la notion de prvisions
9. Questions / rponses en date du 23 octobre 2007 illustrant la position AMF du 10
juillet 2006 Prcisions illustrant la notion de prvisions
10. Position AMF, 27 janvier 2006, mise jour le 20 dcembre 2010, Guide dlaboration
des documents de rfrence : rglementation en vigueur, interprtations et
recommandations de lAMF
11. Position AMF, 27 dcembre 2005, Principes gnraux concernant les communications
caractre promotionnel relatives aux oprations dappel public lpargne sur des
instruments financiers indexs ou ayant une composante optionnelle
12. Communiqu de presse AMF en date du 11 avril 2007 : lAutorit des marchs
financiers publie un guide sur le prospectus dappel public lpargne
111
13. Position AMF n 2010-04 du 15 octobre 2010 Questions - rponses de lAMF sur
llaboration des prospectus obligataires et les modalits pratiques dobtention dun visa
14. Position / recommandation AMF n 2010-03 du 16 septembre 2010 : Questions Rponses de lAMF sur le transfert vers Alternext dune socit cote sur Euronext
II. Textes encadrant linformation permanente

1. Directive 2003/6/CE du Parlement europen et du Conseil en date du 23 janvier 2003
sur les oprations dinitis et les manipulations de march (dite Abus de march)
2. Directive 2003/124 de la Commission du 22 dcembre 2003 portant modalits
dapplication de la directive 2003/6/CE du Parlement europen et du Conseil en ce qui
concerne la dfinition et la publication des informations privilgies et la dfinition des
manipulations de march
3. Directive 2004/72/CE de la Commission du 29 avril 2004 portant modalits dapplication
de la directive 2003/6/CE du Parlement europen et du Conseil en ce qui concerne les
pratiques de march admises, la dfinition de linformation privilgie pour les
instruments drivs sur produits de base, ltablissement de liste dinitis, la dclaration
des oprations effectues par les personnes exerant des responsabilits dirigeantes
et la notification des oprations suspectes
1. Rglement gnral de lAMF, articles 221-1 et suivants, figurant au chapitre Ier
(Dispositions communes et diffusion de linformation rglemente) du Titre II (Information
priodique et permanente) du Livre II (Emetteurs et information financire); articles
223-1 et suivants figurant au chapitre III (Information permanente) du tire II du Livre II;
articles 611-1 et suivants du Livre VI (Abus de march : oprations dinitis et
manipulations de march)
2. Instruction AMF n2007-03 du 27 avril 2007 (mise jour le 31 mai 2007) relative aux
modalits de dpt de linformation rglemente et au fonctionnement de la banque
des communiqus
3. Recommandation AMF, 20 janvier 2007 sur la communication financire par voie crite
des socits cotes sur un march rglement (modifie le 20 dcembre 2007)
4. Guide pratique AMF (relatif au dpt de linformation rglemente auprs de lAMF et
sa diffusion en date du 28 novembre 2007 et mis jour le 2 mars 2010)
5. Recommandation de lAMF en date du 28 juillet 2009 sur linformation financire
diffuse par les socits en difficult
6. Position / recommandation AMF n 2010-11 du 17 novembre 2010 relative la
communication des socits sur leurs indicateurs financiers
III.Textes encadrant linformation priodique

1. Directive 2004/109/CE du Parlement europen et du Conseil du 15 dcembre 2004
sur lharmonisation des obligations de transparence concernant linformation sur les
metteurs dont les valeurs mobilires sont admises la ngociation sur un march
rglement et modifiant la directive 2001/34/CE
2. Directive 2007/14/CE du 8 mars 2007 portant modalits dexcution de certaines
dispositions de la directive 2004/109/CE sur lharmonisation des obligations de
transparence concernant linformation sur les metteurs dont les valeurs mobilires
sont admises la ngociation sur un march rglement
1. Articles L. 451-1 et suivants du Code montaire et financier issus de la loi n2005842 du 26 juillet 2005 pour la confiance et la modernisation de lconomie
2. Articles L. 225-100 L. 225-100-3, articles L. 225-102 L. 225-102-2 et article L. 233-6
du Code de commerce (rapport de gestion)
112
3. Article 243 bis du Code gnral des impts (information relative au dividende incluse
dans le rapport de gestion)
4. Articles L. 225-37 alina 6 et L. 225-68 alina 7 du Code de commerce modifis par
la loi n2008-649 du 3 juillet 2008 portant diverses dispositions dadaptation du droit
des socits au droit communautaire (rapport du Prsident sur les travaux du conseil
et les procdures de contrle interne) puis modifis par la loi n2011-103 du 27 janvier
2011 portant sur le principe de reprsentation quilibre des femmes et des hommes
en son sein
5. Article L. 621-18-3 du Code montaire et financier (publicit du rapport du Prsident
sur les travaux du conseil et les procdures de contrle interne)
6. Articles L. 232-1 L. 232-8 du Code de commerce (comptes annuels)
7. Articles L. 225-184 et L. 225-197-4 du Code de commerce modifis par la loi n20081258 du 3 dcembre 2008 en faveur des revenus du travail (rapports spciaux relatifs aux
actions attribues gratuitement et aux options de souscription ou dachat dactions).
Articles R.225-34 et R.225-60 du Code de commerce (publicits lies loctroi de
rmunrations diffres aux dirigeants)
8. Articles R. 225-102 et R. 225-104 et suivants du Code de commerce (rapport de gestion)
9. Article R. 232-11 du code de commerce (publications priodiques au BALO)
10. Rglement gnral AMF, articles 221-1 et suivants, figurant au Chapitre Ier (Dispositions
communes et diffusion de linformation rglemente) du Titre II (Information priodique
et permanente) du Livre II (Emetteurs et information financire); articles 222-1 et
suivants figurant au chapitre II (Information priodique) du Titre II (Information priodique
et permanente) du Livre II (Emetteurs et information financire)
11. Instruction AMF n2007-05 du 2 octobre 2007 relative la prsentation des informations
financires pro forma
12. Instruction AMF n2007-03 du 27 avril 2007 relative aux modalits de dpt de
linformation rglemente et au fonctionnement de la banque des communiqus
13. Instruction AMF n2006-10 du 19 dcembre 2006 relative la publicit des honoraires
des contrleurs lgaux des comptes et des membres de leurs rseaux (modifie le 6
avril 2009)
14. Recommandation AMF n2010-14 du 6 dcembre 2010 sur les engagements hors bilan
15. Recommandation AMF n 2010-13 du 2 dcembre 2010 : Rapport sur linformation
publie par les socits cotes en matire de responsabilit sociale et
environnementale
16. Recommandation de lAMF en date du 9 fvrier 2010 sur la prsentation des lments
dvaluation et des risques du patrimoine immobilier des socits cotes
17. Recommandation de lAMF en date du 5 fvrier 2010 sur la communication financire
des socits cotes loccasion de la publication de leurs rsultats
18. Recommandation de lAMF en date du 10 dcembre 2009 sur la description de la
structure du capital
19. Recommandation de lAMF en date du 10 dcembre 2009 sur la description des
activits et des principaux marchs
20. Recommandation de lAMF en date du 29 octobre 2009 sur les facteurs de risque
21. Recommandation AMF en date du 17 dcembre 2008 relative la communication
des socits cotes sur leur chiffre daffaires annuel
22. Recommandation AMF en date du 22 dcembre 2008 relative linformation donner
dans les documents de rfrence sur les rmunrations des mandataires sociaux
23. Recommandation AMF en date du 22 juillet 2010 sur les dispositifs de gestion des
risques et de contrle sociaux interne : cadre de rfrence
24. Recommandation AMF en date du 20 janvier 2007 sur la communication financire par
voie crite des socits cotes sur un march rglement (modifie le 20 dcembre 2007)
25. Position de lAMF en date du 9 janvier 2008 sur le rapport du groupe de travail sur
les amnagements de la rglementation financire pour les valeurs moyennes et petites
113
prsid par Yves Mansion (mise jour le 10 dcembre 2009 sur le document de
rfrence et le 20 juillet 2010 sur la gestion des risques et le contrle interne)
26. Position de lAMF en date du 11 octobre 2007 : Modles dattestation des rapports
financiers annuel et semestriel et du document de rfrence
27. Position AMF en date du 17 juillet 2007 : Prcisions sur linformation semestrielle des
metteurs de titres de crance
28. Position AMF en date du 23 mars 2007 : Obligation dinformation sur la date de
dtachement du dividende
29. Position AMF en date du 27 dcembre 2006, mise jour le 20 dcembre 2010, Guide
dlaboration des documents de rfrence : rglementation en vigueur, interprtations
et recommandations de lAMF
30. Recommandation AMF du 22 juillet 2010 sur le rapport du groupe de travail sur le
comit daudit
31. Communiqu de lAMF en date du 10 dcembre 2009 sur les questions-rponses
sur llaboration des documents de rfrence
32. Communiqu de presse AMF en date du 14 fvrier 2007 (mis jour le 3 octobre
2008) Questions-rponses sur les nouvelles obligations dinformation financire des
socits cotes sur Euronext Paris
33. Communiqu de presse AMF en date du 22 janvier 2007 (mise jour du 12 fvrier
2007) : Transposition de la Directive Transparence dans le Rglement de lAMF : les
obligations dinformation priodique des socits sur les nouvelles modalits de
diffusion et darchivage de linformation rglemente
34. Communiqu de presse AMF en date du 16 octobre 2006 : lAutorit des marchs
financiers prcise la date dapplication des obligations dinformation priodique impose
par la Directive Transparence
IV.Textes encadrant certaines situations particulires

dans lesquelles la diffusion dune information
financire est requise
A. Offres publiques dacquisition
1. Directive 2004/25/CE du Parlement europen et du Conseil du 21 avril 2004 concernant
les offres publiques dacquisition
2. Articles L. 433-1 L. 433-4 du Code montaire et financier (issus pour partie de la
loi n2006-387 du 31 mars 2006 relative aux offres publiques dacquisition et modifis
par loi n 2010-1249 du 22 octobre 2010 de rgulation bancaire et financire)
3. Rglement gnral AMF, articles 223-32 et suivants (dclaration dintention en cas dactes
prparatoires au dpt dune offre publique); articles 231-1 et suivants figurant au titre III
(offres publiques dacquisition) du Livre II (Emetteurs et informations financires)
4. Instruction AMF n2006-07 du 25 juillet 2006 relative aux offres publiques dacquisition,
prise en application du Titre III du Livre II du Rglement gnral de lAMF (modifie le
16 mai 2007)
5. Instruction n 2009-08 du 22 septembre 2009 relative au contrle des oprations
doffre publique dacquisition, prise en application des articles 231-46 et 231-51 du
rglement gnral de lAMF
B. Franchissement de seuils
1. Directive 2004/109/CE du Parlement europen et du Conseil du 15 dcembre 2004
sur lharmonisation des obligations de transparence concernant linformation sur les
metteurs dont les valeurs mobilires sont admises la ngociation sur un march
rglement et modifiant la directive 2001/34/CE
2. Articles L. 233-7 L. 233-15 du Code de commerce (modifis par lordonnance
n2009-105 du 30 janvier 2009 relative aux rachats dactions, aux dclarations de
franchissement de seuils et aux dclarations dintentions)
114
3. Articles R. 233-1 et R. 233-2 du Code de commerce
4. Rglement gnral de lAMF, articles 223-11 et suivants figurant dans la section II
(Franchissements de seuils) du chapitre III (Information permanente) du Livre II
(Emetteurs et informations financires)
5. Questions- rponses sur les nouvelles modalits de calcul des franchissements de
seuils de participation en date du 17 juillet 2007
C. Dclaration des oprations ralises sur les titres de la socit

par les dirigeants
1. Articles L. 621-18-2 et R. 621-43-1 du Code montaire et financier
2. Rglement gnral de lAMF, articles 223-22 et suivants
3. Instruction n 2006-05 du 3 fvrier 2006 relative aux oprations des dirigeants et des
personnes mentionnes larticle L. 621-18-2 du Code montaire et financier sur les
titres de la socit pris en application des articles 223-22 223-26 du Rglement
gnral (modifie le 23 avril 2008)
4. Position de lAMF, 28 septembre 2006 relative la dclaration des oprations ralises
sur les titres de la socit par les dirigeants, les personnes assimiles et leurs proches
5. Questions rponses sur les obligations de dclaration des oprations ralises par
les dirigeants, leurs proches et les personnes assimiles (mise en ligne le
26 mai 2009)
6. Recommandation AMF n 2010-07 du 3 novembre 2010 - Guide relatif la prvention
des manquements dinitis imputables aux dirigeants des socits cotes
D. Programme de rachat dactions

1. Rglement CE n 2273/2003 de la Commission du 22 dcembre 2003 portant modalits
dapplication de la directive 2003/6/CE du Parlement europen et du Conseil en ce qui
concerne les drogations prvues pour les programmes de rachat et la stabilisation
dinstruments financiers
2. Articles L. 225-209 et L. 225-211 du Code de commerce (rapport annuel spcial sur
la mise en uvre du programme de rachat) et article L.225-212 du Code de commerce
(modifi par lordonnance n2009-105 du 30 janvier 2009 relative aux rachats dactions,
aux dclarations de franchissement de seuils et aux dclarations dintentions)
3. Rglement gnral de lAMF, articles 241-1 et suivants (descriptif du programme de
rachat, information hebdomadaire et mensuelle sur la mise en uvre du programme
de rachat)
4. Instruction n 2005-06 du 22 fvrier 2005 relative aux informations que doivent
dclarer et rendre publiques les metteurs pour lesquels un programme de rachat
d'actions propres est en cours de ralisation et aux modalits de dclaration des
oprations de stabilisation d'un instrument financier (mise jour le 20 juillet 2009)
5. Communiqu de presse AMF en date du 1er fvrier 2008 : lAutorit des marchs
financiers rappelle aux socits cotes leurs obligations de publicit et de dclaration
lies la ralisation dun programme de rachat dactions
6. Dcision du 22 mars 2005 concernant lacceptation de lacquisition dactions propres
aux fins de conservation et de remise ultrieure en paiement ou en change dans le cadre
doprations de croissance externe en tant que pratique de march admise par lAMF
7. Position de lAMF relative la mise en uvre du rgime de rachat dactions, mise en
ligne le 19 novembre 2009
8. Dcision du 24 mars 2011 - Pratique de march admise n2011-07 relative au contrat
de liquidit modifiant la Dcision du 1er octobre 2008 concernant lacceptation des
contrats de liquidit en tant que pratique de march admise par lAMF
E. Publicit des pactes dactionnaires

1. Article L. 233-11 du Code de commerce
2. Rglement gnral de lAMF, article 223-18 (information relative aux pactes
dactionnaires)
Index
alphabtique
Az
Acquisition
Actionnaires individuels
Activit commerciale
Activit sur le march du titre
Agences de notation
Analystes crdit
Analystes ISR
Analyst day
Appel public lpargne
Apport dactifs
Archivage
Assemble gnrale
Associations d'actionnaires
Augmentation de capital
Avis financier
57-68
84-85
85
43
97
84
84
83
91
52
68-73
59-61
18
47-48
93-94
84-85
68-70
27
Bz
BALO
Black-out period
Brevet
Broker
Buy-side
30, 33, 34
74, 81
43
89-91
83
Cz
Calendrier de la communication financire
Capital day
Capital social
Cession
Charte de Communication Financire
Chevalier blanc
Client
Clubs
Comit consultatifs
Comit dentreprise
Comit de groupe
Comit spcialis
Conference call
Conseil dadministration
Conseil de surveillance
Consensus
Contrat
Contrat de financement
Contrat de liquidit
Corporate Disclosure Policy
Covenants bancaires
37, 79
91
48
57-68
81, 101
67
43
92
92
99
99
45
95
46-47
46-47
96
92
43
70
52
80, 101
72
115
115
116
116
Dz
Dmission dun dirigeant
Dpt d'une offre publique
Dpt d'une offre publique amicale
Dpt d'une offre publique inamicale
Dette obligataire
Diffusion
Diffusion dtudes danalystes
Direction gnrale
Directoire
Dirigeant
Dividendes
Document de rfrence
Donnes financires estimes
Droits de vote
45
62-63
65
65-66
71
18
96
44-46, 101
44-46
44-46
53-54
29
28-29
40
48
Ez
carts
mission de dette obligataire
Enqutes de perception
41-42
71-72
97
87-88
Fz
Feedback
Field trip
Franchissement de seuil lgal
Fuites
Fusion
97
91
49
50
57
59-61
Gz
Grants
Grve
83, 90-91
43-44
Hz
Honoraires des Commissaires aux comptes
29
Iz
Identification des actionnaires
Indicateurs extra-comptables
Information du Conseil dadministration
Information du Conseil de surveillance
Information priodique
Information permanente
82
36-37
98
98
14, 38-39
14
117
Informations privilgies
Informations pro forma
Informations prospectives
Informations trimestrielles
Introduction en bourse (IPO)
Investissement industriel
Investor day
14-15, 18,19
17-18, 101
35-36
38-42
33-34
74-75
43
91
Lz
Langue de la communication financire
Licence
Licenciements
Litiges
18-21
43
43-44
56
Mz
Mdias
98
Nz
Nomination dun dirigeant
Notation
Note dinformation
44
72
63, 66
Oz
Objectifs
Offre publique
Offre publique concurrente
One-on-one
Organisation sectorielle
38-39
62-68
64, 67
88
34-35
Pz
Pacte dactionnaires concernant lmetteur
Pacte dactionnaires concernant une filiale
Partenariat
Primtre de lmetteur
Plan dpargne Entreprise (PEE)
Plan social
Prvisions
Private Investment in Public Equity (PIPE)
Profit warning
Programme de rachat dactions
Prospectus
Publications priodiques
50
50
43
35-36
44, 68
43
38-39
69-70
41-42
51-52
20, 39
25-37
Qz
Q&A
Questions crites et orales des actionnaires
Quiet period
87
48
81, 101
117
118
118
Rz
Rachat dactions
Rapport financier annuel
Rapport financier semestriel
Relations avec les actionnaires individuels
Rmunration des dirigeants
Rengociation globale de la dette
Renonciation loffre publique
Rsultats annuels
Rsultats semestriels
Runion dinformation
Runions en province
Reverse roadshows
Rvocation dun dirigeant
Risques
Roadshows
Rumeurs
Rumeurs d'offre publique
51-52
27
31-33
91-92
46-47
72-73
64
25-30
30-33
37
26, 88-89
92
90
44
54-55
89-90
56
62, 64
Sz
Scission
Sell-side
Sentiment du march
Service titres
Site de production
Site Internet
Spin-off
Stock options
Stratgie marketing
Surenchre
59-61
82-83
96
92
43
94
59-61
46-47
81-82
64-68
Tz
Titrisation
73
Vz
VaMPs
Veille concurrentielle boursire
Versement du dividende
Vido confrence
Visites de sites
29, 86
97
53-54
95-96
91
Wz
Webcast
95
RALISATIONS DE LOCF
Depuis sa cration en 2005, les ralisations de LObservatoire de la Communication
Financire visent promouvoir les meilleures pratiques en la matire, dans le respect
de la rglementation.
Observer et analyser lvolution de la communication financire
ce qui a donn lieu la publication de plusieurs tudes et enqutes :
Impact du passage aux normes IFRS
Enjeux de la Directive Transparence
Analyse des communiqus de presse du SBF 120
Benchmark des rmunrations des dirigeants europens, etc.
n
n
Confronter lopinion des metteurs et du march

linstar du dbat sur le thme Enjeux et risques des nouvelles transparences organis
en 2006 en partenariat avec Les Echos et de lAtelier organis tous les ans en juillet, dans
le cadre des Rencontres Financires Internationales de Paris EUROPLACE.
Accompagner les metteurs
en publiant des ouvrages de rfrence, disponibles en version lectronique sur le site
www.observatoirecomfi.com et sur les sites des membres :
n
Lexique de communication financire

Cadre et Pratiques de Communication Financire.
CONTACTS
Bredin Prat
CLIFF
PwC
SFAF
Didier Martin
www.bredinprat.com

Philippe Kubisa
Claude Lopater
Elodie Fornas
www.pwc.fr
Eliane Rouyer-Chevalier
Christopher Hollis
www.cliff.asso.fr
Ibra Wane
Bruno Beauvois
www.sfaf.com
'
Communiquer avec les marchs financiers reprsente, pour une socit cote, un enjeu
stratgique.
Les exigences accrues en termes de transparence et la complexit croissante des contraintes
rglementaires en matire dinformation, ont mis en vidence la ncessit dlaborer un
document de synthse lintention des metteurs.
LObservatoire de la Communication Financire a donc pris linitiative de relever ce dfi et de
capitaliser sur lexpertise de chacun de ses membres pour diter, en avril 2008, le guide
CADRE ET PRATIQUES DE COMMUNICATION FINANCIRE.
Outil de travail et de prise de dcision destin principalement aux Investor Relations, ce
document a galement pour objectif damener les dirigeants sinterroger sur les enjeux de
leurs relations avec les marchs et pour ambition de participer au rayonnement de la Place de
Paris.
Disponible en version lectronique sur le site de LOCF et sur celui de ses membres, il est
actualis rgulirement et fait lobjet dune traduction en anglais.
SEITOSEI - 01 78 94 87 30
LOCF et ses membres fondateurs Bredin Prat, CLIFF, PwC et la SFAF ainsi que NYSE
Euronext, qui a soutenu llaboration de ce guide, esprent quil constituera, pour les metteurs,
un vritable ouvrage de rfrence.

39, rue Cambon - 75039 Paris Cedex 01
Tl. : 01 40 20 95 38 - Fax : 01 49 27 12 51
www.observatoirecomfi.com
mise jour Juin 2011

PWC Guide Observatoire de La Communication Financière 2011

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

PWC Guide Observatoire de La Communication Financière 2011

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Communication

Ce document a t ralis par

LObservatoire de la Communication Financire

(Socit Franaise des Analystes Financiers)

LObservatoire de la Communication Financire

Jean-Pierre JOUYET - Prsident de lAMF

Comme je lai expliqu lors de la prsentation rcente de notre rapport

Il est loin le temps o les entreprises cotes se contentaient dune

Le flux rgulier dinformations entre lentreprise et les acteurs du

Pour lmetteur, la communication financire revt donc une

Le management dsigne dornavant un interlocuteur habilit,

Il nen demeure pas moins quindpendamment de la cible, tout acte

Les textes lgaux et rglementaires des dernires annes encadrent

entreprises cotes et donner aussi, leurs responsables, loccasion

Le guide Cadre et Pratiques de Communication Financire

I. Principes Gnraux de Communication Financire

1z Notions dinformation permanente, dinformation priodique

2z Principe dgalit dinformation entre les investisseurs

3z Principe dhomognit de linformation

4z Diffusion dune information exacte, prcise et sincre

5z Obligation de communiquer au march les informations privilgies

7z Archivage et transparence de linformation rglemente

8z Langue de la communication financire

II. Cadre de Communication Financire

2z Publication dinformations prospectives ou estimes

3z vnements lis lactivit de lentreprise

5z vnements relatifs lactionnariat

8z Oprations de fusion - acquisition

III. Pratiques de Communication Financire

3z Communication financire au quotidien

4z Remonte de la perception du march auprs du management

5z Coordination des communications dans lentreprise

Modle de Charte de Communication Financire

Index des textes rglementaires

2z Principe dgalit dinformation

4z Diffusion dune information prcise,

1zNOTIONS DINFORMATION PERMANENTE,

2zPRINCIPE DGALIT DINFORMATION

et ltranger. Il convient de noter que ce principe doit sappliquer tant pour la

4zDIFFUSION DUNE INFORMATION EXACTE,

5zOBLIGATION DE COMMUNIQUER AU MARCH

Lmetteur doit en principe procder la communication de cette information ds

6zDIFFUSION EFFECTIVE ET INTGRALE

8zLANGUE DE LA COMMUNICATION FINANCIRE

Autres informations diffuses par lmetteur

Publication des rsultats annuels

3zvnements lis lactivit de lentreprise

Composition des organes de direction, dadministration ou de surveillance

5z vnements relatifs lactionnariat

Rachat et/ou cession par lmetteur de ses propres titres

Risques lis lvolution de facteurs macro-conomiques

8z Oprations de fusion - acquisition

Augmentation de capital et autres missions de titres

donnant accs au capital

PUBLICATION DES RSULTATS ANNUELS

Par voie lectronique

Par voie de presse crite,

Par voie lectronique

Au plus tard dans

Mise en ligne sur le site

Mise en ligne sur le site

Au plus tard dans les

Par voie lectronique

1z Notions dinformation permanente, dinformation priodique

5z Obligation de communiquer au march les informations privilgies

2z Principe dgalit dinformation

4z Diffusion dune information prcise,

1zNOTIONS DINFORMATION PERMANENTE,

2zPRINCIPE DGALIT DINFORMATION

4zDIFFUSION DUNE INFORMATION EXACTE,

5zOBLIGATION DE COMMUNIQUER AU MARCH

6zDIFFUSION EFFECTIVE ET INTGRALE

Augmentation de capital et autres missions de titres

les informations portant sur le nombre dactions achetes et vendues au cours de

une dclaration des personnes physiques qui assument la responsabilit du rapport

ournir dans lannexe

- IFRS 3 : impact sur le

3zVNEMENTS LIS L ACTIVIT