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UNIVERSITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH

Facult des sciences juridiques, conomiques, et sociales


Master: Finance, Contrle et Audit

MARCH MONTAIRE
INTERNATIONAL
Elment de module : March De Capitaux

Prpar par :

Encadr par :

SADKI Tarik
SLAOUI Amine
MTIOUI MECHKOURI Younes
TALIOUA Mounir

Mr HIRI

Sommaire
Anne universitaire 2014-2015

March Montaire International


Introduction............................................................................................................................2
Chapitre 1 : Systme europen des banques centrales SEBC ..........................................3
Section 1 : Mission du SEBC.............................................................................................3
Section 2: Fonctionnement du SEBC.................................................................................3
Section 3 : Les relations entre la BCE et les banques centrales nationales........................5
Chapitre 2 : Le march interbancaire.....................................................................................6
Section 1 : Les intervenants et Les oprations...................................................................6
Les oprateurs................................................................................................................6
Les oprations................................................................................................................6
Section 2 : les outils de la politique montaire.................................................................7
Les oprations open market...........................................................................................7
Les facilits permanentes...............................................................................................8
Rserves obligatoires...................................................................................................10
Section 3 : les principaux taux de rfrence du march montaire..................................10
Le TEMPE (taux europen moyen pondr) ou en anglais EONIA (Euro over night
index average)...................................................................................................................10
TMM (Le taux moyen mensuel du march montaire)................................................10
TAM (taux annuel montaire)......................................................................................10
TIBEUR (taux interbancaire en euro) ou EURIBOR (Euro Interbank Offered rate). .10
Chapitre 3 : le march des titres de crances ngociables....................................................11
Section 1 : prsentation du march...................................................................................11
Section 2 : caractristiques des titres de crances............................................................11
Les titres court terme.................................................................................................12
Les titres moyen terme..............................................................................................12

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Introduction
Les agents conomiques tels que lEtat, les collectivits locales, les banques et entreprises
quelles soient publiques ou prives ont de nombreux besoins de capitaux pour faciliter la
gestion de leur trsorerie ou pour financer leurs investissements.
Pour rpondre des besoins aussi varis dans leurs origines que par la diversit des
oprateurs, il a t cr des marchs de capitaux : les plus importants sont le march
montaire et le march financier.
La banque de France dfinit le march montaire comme tant la march des capitaux
court et moyen terme, par opposition au march financier sur lequel seffectuent les emprunts
et placements long terme .
Le march montaire est un march dmatrialis et dlocalis sur lequel les intervenants
mettent, souscrivent ou changent des titres essentiellement courte chance en contre
parties des liquidits. Le march montaire est comme son nom lindique, le march sur
lequel on ngocie la monnaie nationale. Cest sur ce march que lon va se tourner afin de
ngocier les problmes lis la quantit de monnaie.
On peut noter que depuis linstauration de leuro, le 1er janvier 1999, le march montaire,
initialement circonscrit aux limites nationales, sest largi lensemble des onze pays
constituant la zone euro.
Le march montaire peut tre divis en deux compartiments :

le march interbancaire : rserv aux seuls professionnels


march de titres ngociables ouvert tous les agents conomiques.

Lobjet de notre expos est de tracer les grandes lignes relatives au march montaire,
certes traiter tous les aspects savre une tche difficile, ce qui explique notre concentration
sur lessentiel de ce march.

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Chapitre 1 : Systme europen des banques centrales SEBC

Section 1 : Mission du SEBC


Le Systme europen de banques centrales (SEBC) est compos des banques centrales
nationales (BCN) de lUEM (Union conomique et montaire) et de la Banque centrale
europenne (BCE) qui en est lorgane excutif.
Le SEBC a pour mission de :

Dfinir et mettre en uvre la politique montaire;


Conduire les oprations de change;
Grer les rserves officielles de change des tats membres;
Promouvoir le bon fonctionnement des systmes de paiement.

Section 2: Fonctionnement du SEBC


Le capital de la BCE au 1 er janvier 2007 est de 5,76 milliards deuros (Il slve 10 825
007 069,61 euros en janvier 2014) dtenu par les BCN au prorata de la population et du PIB
de chaque tat. La cl de rpartition de ce capital est la suivante :

Les BCN des tats membres participant la zone euro ont dot la BCE davoir de rserve
de change, concurrence dun montant quivalent environ 40 milliards deuros. La
contribution de chaque BCN a t fixe proportionnellement sa part dans le capital souscrit
de la BCE. Chaque BCN a reu de la BCE une crance en euro quivalente sa contribution.
LEuro systme fonctionne sur une base dcentralise. Ainsi, la Banque de France exerce
les missions confies au SEBC par le trait de Maastricht, dans le respect des rgles tablies
par la BCE.

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Les relations de lEurosystme avec les autres institutions europennes sont prvues par le
trait de Maastricht, qui nonce aussi, dans son article 108, le principe dindpendance des
banques centrales de la zone euro vis--vis des instances politiques des tats membres.
Le SEBC est organis autour de trois instances principales :

Le Conseil des gouverneurs est lorgane de dcision suprme; il dfinit la politique


montaire, ce qui inclut la dtermination des taux directeurs et lapprovisionnement
en rserves. Il adopte, par ailleurs, le rglement intrieur sur lorganisation interne
de la BCE et de ses organes de dcision, exerce les fonctions consultatives de la
BCE et dcide de la manire dont le SEBC est reprsent en matire de coopration
internationale. Pour toutes les dcisions relatives la dfinition et la conduite de
la politique montaire unique, le Conseil des gouverneurs vote selon le principe
un membre, une voix . Pour les autres dcisions, les suffrages sont pondrs au

prorata du capital.
Le Directoire met en uvre au jour le jour cette politique et donne les instructions

ncessaires aux banques centrales nationales.


Le Conseil gnral contribue aux fonctions consultatives de la BCE. Sa mission est
en outre le renforcement de la coopration entre les BCN en vue dassurer la
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stabilit des prix, la supervision du fonctionnement du mcanisme de change
europen qui lie leuro les monnaies des pays out et la prparation du passage de
ces pays la monnaie unique.
Le Conseil des gouverneurs se runit deux jeudis par mois Francfort. Lors de sa premire
runion, il ralise une valuation de lorientation de la politique montaire de lEurosystme
lissue de laquelle le prsident de la BCE tient une confrence de presse. Les dcisions
relatives aux taux dintrt seront normalement prises durant cette runion. Le cadre du
dialogue entre lEurosystme et le Conseil de lUnion europenne est dfini par larticle 113
du trait : le prsident du Conseil Ecofin peut participer aux runions du Conseil des
gouverneurs de la BCE. Il ne dispose pas de droit de vote mais peut soumettre une motion la
dlibration du Conseil.
La Banque de France exerce, dans le cadre de lEurosystme, la mission de surveillance du
bon fonctionnement et de la scurit des systmes de paiement, qui lui a t confie par le
lgislateur.
Le SEBC a mis en place le systme de paiement Target (Transferts express automatiss
transeuropens rglement brut en temps rel) qui permet la mise en uvre dune politique
montaire unique. Ce systme assure lirrvocabilit des transferts de fonds pour tous les
rglements pour lesquels une BCN ou la BCE est contrepartie.
Il est compos dun systme de rglement brut en temps rel (RBTR) dans chacun des
tats membres participant la zone euro.
Les systmes RBTR nationaux sont relis entre eux au moyen du mcanisme
dInterconnexion de manire permettre les transferts transfrontire valeur jour dans toute la
zone euro. Les systmes RBTR des tats membres de lUnion europenne ne participant pas
la zone euro peuvent aussi tre connects Target, condition quils soient en mesure de
traiter leuro.

Section 3 : Les relations entre la BCE et les banques


centrales nationales
Le Systme europen de banques centrales (SEBC) fixe le cadre de la coopration entre la
Banque centrale europenne (BCE) et les banques centrales nationales (BCN).
La dfinition de la politique montaire ainsi que les grandes dcisions oprationnelles sont
du ressort de la BCE, les BCN mettant en uvre cette politique. Cette organisation obit au
principe de dconcentration :
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Les BCN sont les interlocuteurs naturels des tablissements de crdits implants
dans le pays pour lexcution de la politique montaire et de change dcide par la

BCE ;
Le rglement des oprations transfrontires obissant au mme principe de
dconcentration, sera assur par le systme TARGET (Trans-Europen Automated
Real-Time Gross Settlement Express Transfer).

Chapitre 2 : Le march interbancaire

Section 1 : Les intervenants et Les oprations


1- Les oprateurs
Ce sont les tablissements de crdit, le trsor public, la banque de France, linstitut
dmission des dpartements doutre-mer, institut dmission doutre-mer, la caisse de dpt
de consignation et les socits dinvestissement.
Les oprateurs peuvent intervenir soit en tant que prteurs, soit en tant quemprunteurs,
soit le plus souvent la fois comme prteurs et comme emprunteurs.
Les ngociations ont lieu par lusage de systme de tltransmission.
La fluidit du march est assure par des intermdiaires donc le rle sur le march
interbancaire est de rapprocher prteurs et emprunteurs.
Les intermdiaires :
Ce sont les entreprises dinvestissement qui ont pour profession habituelle et principale de
fournir des services dinvestissement.
Les entreprises dinvestissement peuvent assurer diffrents services :
Rception et transmission dordres portant sur la ngociation dinstruments

financiers pour compte de tiers.


Excution dordres pour le compte de tiers.
Ngociation (achat ou vente dinstruments financiers) pour compte propre.
Gestion de portefeuille pour le compte des tiers
Prise ferme dinstruments financiers en vue de les placer auprs de clients.
Placement : recherche de souscripteurs ou dacqureurs pour le compte dun
metteur ou dn vendeur dinstruments financiers.

Lactivit des entreprises dinvestissement est contrle par lAutorit des marchs
financiers.

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2- Les oprations
Il peut sagir de simples transferts de capitaux ( prts et emprunts en blanc dachat ou de
ventes ferles deffets (publics ou privs) de pensions, de ventes rmrs de titres et
dopration diverses.
Les instruments ngocis sur le march interbancaire sont pour lessentiel des contrats de
prts et demprunts dont lchance est en gnral extrmement courte.
Les prts et emprunts en blanc correspondent un change de liquidit sans garantie. Les
maturits varient dun jour une anne, mais les plus frquentes sont des maturits de 24
heures. On voque le jour le jour o les fonds sont verss le jour de la transaction et sont
rembourss le jour ouvr suivant. La deuxime dure est le TOM/Next o les fonds sont
verss au lendemain de la transaction et rembours le jour ouvr suivant.
A la diffrence des oprations en blanc, la pension interbancaire implique la contrepartie de
titres en change de liquidits. Lexistence de cette garantie permet de bnficier de taux
infrieurs ceux obtenus dans le cadre des oprations en blanc. Nanmoins, les titres ne sont
pas livrs et, par consquent, le risque de contrepartie nest pas limin.
La pension livre implique la livraison des titres proposs en garantie des liquidits
empruntes. Il y a un transfert de proprit mais cette cession des titres est assortie dun
engagement de rachat. Lopration de pension livre peut donner lieu un renouvellement de
lengagement.
Le billet ordre ngociable permet de matrialiser les oprations de prts/emprunts. Le
billet offre lavantage dtre cessible sur le march interbancaire. Les tablissements de crdit.
En termes de risque de contrepartie, le billet ordre ngociable peut tre assimil un prt en
blanc.

Section 2 : les outils de la politique montaire


1- Les oprations open market
Ce sont des oprations frquence dtermine qui permettent daugmenter ou diminuer les
liquidits sur le march prise en pension, mise en pension de titres). Elles jouent un rle
important dans la rgulation montaire et permettent de rpondre trois finalits : le pilotage
des taux dintrts, la gestion de la liquidit bancaire et le signal de lorientation de la
politique montaire. Le taux auquel ces oprations sont ralises est appel le taux directeur
car il constitue un taux de rfrence pour les autres oprateurs de march. On peut distinguer
quatre types dopration dopen market :

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Les oprations principales de refinancement (REFI) par appel doffre


hebdomadaires et portant sur une dure de deux semaines. Leur rle est dapporter
des liquidits aux banques (tous les mardis), par prise en pension ou prt garanti.
Les prts court terme sont remboursables 7 jours. Il sagit du principal

instrument de pilotage des taux dintrts court terme.


Les oprations de financement plus long terme consistent en des appels
doffres mensuels. Lchance porte sur trois mois. Elles sont principalement
destines rpondre aux besoins de refinancement des petits tablissements de
crdit peu actifs sur le march interbancaire, ces oprations sont excutes par les

banques centrales nationales


Les oprations de rglage fin par appel doffres occasionnelles. Elles sont prises
par linitiative de la BCE. Lobjectif de ces interventions est dattnuer
dventuelles fortes fluctuations de a liquidit bancaire et donc de piloter les taux
dintrt. Elles prennent en gnral la forme doprations de cession temporaire de
titres par les banques qui souhaitent obtenir des financements. Ces oprations sont

excutes par les banques centrales nationales.


Les oprations structurelles. Elles consistent en des cessions temporaires et
lmission de certificats de dettes. Ce sont des oprations qui doivent agir
durablement sur la position de liquidit du secteur bancaire vis--vis de SEBC. Par
exemple, la BCE peut mettre des certificats de dettes contre des liquidits afin de
rduire la masse montaire.
2- Les facilits permanentes

Les facilits permanentes permettent de fournir ou de retirer des liquidits au jour le jour,
dindiquer lorientation gnrale de la politique montaire et dencadrer les taux du march au
jour le jour. Deux facilits permanentes sont la disposition des banques du SEBC qui
peuvent y recourir leur propre initiative :

Facilit de prt marginal : pour obtenir des banques centrales nationales des
liquidits au jour le jour contre des actifs ligibles. Dans des circonstances
normales, il nexiste aucune limite ni aucune restriction laccs des banques la
facilit, mise part lobligation de prsenter suffisamment dactifs en garantie. Le
taux dintrt de la facilit de prt marginal constitue normalement un plafond pour

le taux dintrt du march au jour le jour (1,75% depuis le 13 mai 2009).


Facilit de dpt : pour effectuer des dpts au jour le jour auprs des banques
centrales nationales. Dans des circonstances normales, il nexiste aucune limite de
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dpt ni autre restriction laccs des banques cette facilit. Le taux dintrt de
la facilit de dpt constitue normalement un plancher pour le taux du march au
jour le jour (0,25 % depuis le 13 mai 2009).
Ces taux sont appels taux directeurs de la banque centrale.

Les banques peuvent emprunter (prt marginal) ou placer (facilit de dpt) sans limite
auprs de la banque centrale aux taux directeurs.
Mais si les banques peuvent effectuer volont des oprations aux taux directeurs, elles
ont plus intrt effectuer des transactions entre elles un taux se situant mi- chemin. La
banque emprunteuse paye ainsi des intrts 1 % moins cher qu la banque centrale et la
banque prteuse obtient un placement plus favorable.
Les taux dintrt au jour le jour sur le march interbancaire se situent ainsi ncessairement
dans cette fourchette. Ce taux est appel Eonia ( Euro Overnight Index Average ) qui est un
taux moyen des prts 24 heures sur le march interbancaire.
On peut observer sur le graphique ci-dessous que le taux moyen Eonia se situe toujours
lintrieur de lintervalle des taux directeurs.

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3- Rserves obligatoires
Leur objet est essentiellement de stabiliser les taux dintrt du march et de crer (ou
daccentuer) un besoin structurel de refinancement. Une hausse du taux des rserves doit en
principe provoquer une demande nette de liquidits de la part des banques. Les banques
auront alors tendance augmenter les taux dintrts ce qui doit se traduire par une baisse du
crdit.
Le montant des rserves obligatoires constituer par chaque tablissement est dtermin
en fonction dlments de son bilan (actuellement 2 % sur les dpts vue et les dpts
terme moins de deux ans). Laccomplissement des obligations de rserves est vrifi sur la
base de la moyenne des avoirs quotidiens de rserves des tablissements au cours dune
priode dun mois.
Les rserves obligatoires constitues par les tablissements de crdit sont rmunres au
taux des oprations principales de refinancement du SEBC.

Section 3 : les principaux taux de rfrence du


march montaire
1- Le TEMPE (taux europen moyen pondr) ou en anglais EONIA
(Euro over night index average)
Cest le taux europen au jour le jour, il sagit de la moyenne arithmtique des taux de
prts 24 h de la veille pondre par le montant des transactions effectu par un chantillon
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constitu par les tablissement reprsentatif de la zone euro . Il est dtermin par la Banque
Centrale Europenne et diffus par la fdration bancaire de lUnion Europenne J+1 ouvr
du calendrier. Le taux est fourni avec deux dcimales.
2- TMM (Le taux moyen mensuel du march montaire)
Il sagit du taux de rfrence des prts court terme, il est gal la moyenne arithmtique
du TEMPE sur un mois. Il est calcul au dbut de chaque mois par la Banque de France pour
le mois prcdent.
3- TAM (taux annuel montaire)
Il prsente la rfrence pour les prts court et moyen terme ainsi que pour les contrats de
SWAPS. Il sagit du taux de rendement actuariel dun placement dont le taux est gal au
TMM.
4- TIBEUR (taux interbancaire en euro) ou EURIBOR (Euro Interbank
Offered rate)
Il prsente le taux moyen offert par des banques de premire signature pour des dpts
chances entre 1 semaine et 12 mois. Il est publi par la Fdration Europenne de lUnion
Europenne. Il reprsente le point de repre pour le march montaire de lEURO.

Chapitre 3 : le march des titres de crances ngociables

Section 1 : prsentation du march


Le march des titres de crances ngociables est ouvert a priori tous les agents
conomiques. Un tel march existe depuis longtemps aux tats-unis mais demeure jeune dans
sa forme actuelle en France. Ce nest pas en effet quau dbut des annes 80 que le march a
t modernis afin de faciliter la dsintermdiation bancaire et permettre aux metteurs de se
financer directement sur le march financier.

Les titres court terme, dont lchance est infrieure un an, sont appels Titres
de crance ngociables (TCN) sur le march franais et Euro Commercial Paper
(ECP) sur les euromarchs. Les TCN sont des papiers mis au gr de lmetteur.

On parle galement dmission au robinet .


Les titres moyen terme, entre 1 an et 5 ans, sont appels bons moyen terme
ngociable (BMTN) en France ou Euro Medium Term Notes . (EMTN) quand
ils sont mis sur les euromarchs. Sur le plan juridique, ces titres de crances sont
considrs comme des instruments financiers et non comme des valeurs mobilires
bien quils en aient couleur et le got.
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Ces titres permettent leurs metteurs dobtenir des ressources aux conditions du march
(financement direct), alors quauparavant ils taient contraints de contracter des lignes de
crdit auprs des banques et des institutions financires (financement indirect). Lmission
de TCN est la manifestation la plus symbolique de la dsintermdiation bancaire .
Ces titres connaissent un succs important auprs des investisseurs qui les considrent
comme des placements temporaires trs liquides en attente dune occasion dinvestir sur
dautres instruments de placement. Par ailleurs, le risque associ tel placement est trs faible
sensibilit de la valorisation des titres aux mouvements des taux dintrts.

Section 2 : caractristiques des titres de crances


Les premiers titres de crances ngociables ont vu le jour la suite de rformes inities en
1985. Dans un premier temps sont apparus des certificats de dpts, traduction franaise des
certificats de dpt ; traduction franaise des certificates of deposit , puis, dans un
deuxime temps, les billets de trsorerie, quivalents franais des commercial papers , et
des bons du trsor. Les bons moyen terme.
Ngociables sont apparus au cours de lanne 1992. Ces diffrents titres prsentent
quelques caractristiques communes :

Ce sont des titres dmatrialiss ;


Ils ont un montant unitaire minimum fixe 150000 ou sa contre-valeur en

devises ;
Lchance est fixe et ne peut tre proroge ;
Les metteurs doivent obtenir un visa de la Banque centrale lexception de ltat ;
Il existe un march secondaire qui permet au dtenteur du titre de crance de le

cder dans la mesure o il existe une contrepartie ;


La ngociation est ralise sur la base taux et non pas dun prix ;
1- Les titres court terme

On dnombre trois types de titres de crances qui se diffrencient suivant la nature de leur
metteur : suivant la nature de leur metteur : les certificats de dpts, les billets de trsorerie,
et les bons du trsor au taux fixe.
Les certificats de dpts (CD) sont mis par les tablissements de crdit pouvant recevoir
des fonds vue ou moins de deux ans du terme. La dure varie entre un jour et un an. Dans
la pratique, la dure est comprise entre 10 jours et 3 mois. Les intrts peuvent tre post ou
prcompts. Le taux dintrt est en gnral fixe. Les certificats reprsentent actuellement
approximativement deux tiers des encours des TCN.

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Les billets de trsorerie (BT) sont mis par les entreprises pour satisfaire des besoins de
financement en leur vitant de sadresser des banques. Leur chance varie de un jour un
an. Dans la pratique, plus de 50% des titres mis ont une chance comprise entre un mois et
trois mois, et les tiers des missions concerne des titres ayant une chance infrieure un
mois, ce qui explique le peu dactivit du march secondaire.
Le taux dintrt est en gnral fixe mais peut tre variable, les intrts sont prcompts.
Les bons de trsor taux fixe et intrt prcompt (BTF) sont des titres assimilables du
trsor de maturit initiale infrieure ou gale un an. Leur valeur nominale est 1 euro. Les
chances sont standards : elles portent sur des dures de 13,24-19 et 40-52 semaines. Chaque
semaine, sont mis par voie dadjudication un BTF de 3 mois, un BTF semestriel et un BTF
annuel. Les ngociations seffectuent sur la base dun taux de rendement in fine trois
dcimales, exprim dur une base exact/360. Fin 2010, lencours des BTF atteignait 206
milliards deuros.
2- Les titres moyen terme
On retrouve deux types de bons moyen terme selon que lmetteur est lEtat ou non.
Les bons moyen terme ngociable (BMTN) sont mis par des tablissements de crdit ou
par des entreprises tandis que les bons taux annuel normaliss (BTAN) sont mis par le
trsor public. Le taux de rmunration propos est en gnral fixe mais il est possible de
trouver certains taux variables. Ces bons versent un intrt priodique leur dtenteur.
Lchance est suprieure un an pour les BMTN tandis quelle est comprise entre deux et
cinq annes pour les BTAN. Lagence France trsor met gnralement une nouvelle ligne de
BTAN 2 ans par semestre et une nouvelle ligne de BTAN 5 ans pour un an, sur lesquelles sont
ensuite assimiles les missions mensuelles. Danciennes lignes de BTAN 5 ans mais de
maturit rsiduelle gale deux ans peuvent tre abondes la place de la BTAN 2 ans. Les
BTAN ont une valeur nominale de 1 euro. Le coupon couru est calcul sur une base
exact/exact. Lchance des BTAN ainsi que le paiement du coupon sont fixs au 12 du mois.
Fin 2010, lencours des BTAN atteignait 215 milliard deuros.

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Bibliographie et webographie

Erwan Le Saout; Introduction aux Marchs Financiers; Edition: ECONOMICA;

Anne 2012;
Luc Bernet-Rollande, Philippe Chanoine; Pratique des marchs des capitaux;

Edition: DUNOD; Anne 2010;


Marteau Didier, Les marchs de capitaux, Edition ARMAND COLIN; Anne 2012;
Dov Ogien; Pratique des marchs financiers; Edition: DUNOD; Anne 2010;

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