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26/01/2011

Cours
Mathmatiques financires

Auteur : C. Terrier ; mailto:webmaster@cterrier.com ; http://www.cterrier.com

Utilisation : Reproduction libre pour des formateurs dans un cadre pdagogique et non commercial

4 Choix dinvestissement
4.1 Choix financier
Dans une socit capitaliste, la rentabilit dun projet dcoule du retour financier sur investissement.
Pour savoir si un investissement est judicieux, il y a donc lieu de comparer le montant investit (dpenses) aux
recettes rsultantes de cet investissement. Le solde constitue le flux net de trsorerie (Cash - Flow, marge Brut
dAutofinancement). Linvestissement est rentable si le flux net de trsorerie est positif.
Dans la ralit les dates des dpenses et des recettes ne sont pas les mmes.
Exemple comment :
Une socit achte une machine glace le 1
rapportera les flux nets suivants :

er

janvier n de 7 600 . Le propritaire estime que cette machine

Date
1/1/n
31/12/n
31/12/n+1
31/12/n+2
31/12/n+3
31/12/n+4
31/12/n+4

Nature recettes / dpenses

Achat machine
Bnfice net
Bnfice net
Bnfice net
Bnfice net
Bnfice net
Vente machine
Totaux
Flux net de trsorerie : Bnfice

Dpenses
7 600

7600
1 400

Recettes
1 400
1 600
1 800
1 900
2 100
200
9 000

Solution fausse : Au vu de ce tableau le Flux net de trsorerie semble positif de 1 400 , mais ce rsultat est
obtenu en comparant des sommes qui sont des dates diffrentes. Le rsultat est FAUX car les sommes ne sont
pas comparables. Il faux actualiser toutes les sommes pour pouvoir les comparer.
Solution exacte avec un taux dactualisation de 3 %

Date
1/1/n
31/12/n
31/12/n+1
31/12/n+2
31/12/n+3
31/12/n+4
31/12/n+4

Flux
Achat machine
Bnfice net
Bnfice net
Bnfice net
Bnfice net
Bnfice net
Vente machine

Formule
actualisation

-7600 7600 x 1
+1 400 1 400*(1,03)^-1
+1 600 1 600*(1,03)^-2
+1 800 1 800*(1,03)^-3
+1 900 1 900*(1,03)^-4
+2 100 2 100*(1,03)^-5
+200 200*(1,03)^-5
Flux net actualis

Sommes
actualiss
-7 600,00
+1 359,22
+1 508,15
+1 647,25
+1 688,13
+1 811,48
+172,52
586,75

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Exercice 1 :
La socit Chibouts envisage lachat dune machine-outil de 239 200 TTC. Elle devrait permettre de rduire de 20
25 % les cots de production qui vous sont remis dans le tableau suivant :
Evaluer la rentabilit de linvestissement en actualisant les flux au taux de 3 %.
Date

Nature des recettes / dpenses

1/1/n
31/12/n
31/12/n+1
31/12/n+2
31/12/n+3
31/12/n+4
31/12/n+4

Achat machine
Cot de prod. sans robotisation
Cot de prod. sans robotisation
Cot de prod. sans robotisation
Cot de prod. sans robotisation
Cot de prod. sans robotisation
Vente de la machine

Dpenses
200 000
200 000
200 000
200 000
200 000
250 000
10 000

Gain
en %

Flux
actualis

Gains

20 %
25 %
25 %
20 %
20 %
Flux net de trsorerie

Exercice 2 :
La socit Norbert hsite entre deux placements qui exigent le mme investissement de 90 000 initial au dbut de
lanne N.
Les prvisions de flux de trsorerie sont les suivantes :

Projet 1
Projet 2

N
23 000
13 000

N+1
27 000
22 000

N+2
31 000
44 000

La valeur rsiduelle des matriels est estime 3 100

Le taux dactualisation est de 7 %
Travail faire :
1. Dterminer le meilleur investissement
2. Calculer le taux de rentabilit de chaque projet
Taux de rentabilit = Flux net actualis / investissement

N+3
28 000
36 000

N+4
17 000
12 000

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Exercice 3 :
La socit ULN (Union laitire normande) envisage dacheter une nouvelle machine le 1/1/N, dont linvestissement
est de 45 000 financ par ses fonds propres. La valeur rsiduelle (de revente) sera de 8 000 .
Laccroissement des rsultats rsultant de cet investissement sera le suivant :
N
11 000

N+1
16000

N+2
20 000

Travail faire (daprs un sujet de BTS) :

1. Dterminer la rentabilit ou la non-rentabilit du projet en utilisant un taux dactualisation de 12 %
2. Dterminer la rentabilit ou la non-rentabilit du projet en utilisant un taux dactualisation de 9 %
3. Calculer le taux interne de rentabilit (TIR) du projet
Taux interne de rentabilit = taux parti duquel le projet devient rentable
Exemple illustr :
Investissement 100 000
- Flux net de trsorerie 10 % = - 18 000
- Flux net de trsorerie 7 % = + 10 000
Le taux prcis est calcul par approximation linaire. :
- Lcart de taux 10 % 7 %
=3%
- Lcart en est de 18 000 + 10 000 = 28 000
Sachant quun cart en de 28 000 = un cart en taux de 0.03, nous allons calculer quel taux
correspond 18 000 qui est lcart au seuil de rentabilit
=> 0,03 * 18000 = 0.01928
28000

TIR = 0.10 - 0.01928 = 0.08072 => 8,07 %

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4.2 Choix fiscal

Dans le chapitre prcdent, nous avons vu quil tait important de prendre en compte lactualisation des flux pour
dterminer le choix dinvestissement. Dans la ralit des lments comptables et fiscaux modifient le calcul des flux
de trsorerie
Linvestissement fait lobjet dun amortissement qui chaque anne vient augmenter les charges et donc
rduire limpt sur le bnfice.
Exemple : Une socit doit acheter une machine de 50 000
quelle va amortir sur 5 ans. Linvestissement ferra lobjet dun
amortissement de 10 000 par anne.

Anne
1
2
3
4
5

Base
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000

Annuits
10 000
10 000
10 000
10 000
10 000

VNC
40 000
30 000
20 000
10 000
0,00

Lors des calculs de flux il y a lieu de prendre en compte ces amortissements et leurs consquences sur les Impts.
Exemple illustr :
La socit Peirard souhaite acheter un nouveau tour commandes numriques de 250 000 HT fin 2010. Sa
dure dutilisation sera de 4 ans et sera amortie sur 4 ans galement. Au terme de cette priode sa valeur de
revente est estime 25 000 .
Le cot de fonctionnement de cette machine sera de 50 000 en 2008, 60 000 en 2009, 80 000 en 2010 et
80 000 en 2011.
Le chiffre daffaires gnr par les produits fabriqus sera de 140 000 , les deux premires annes puis 150 000
les deux annes suivantes.
La socit est soumise un impt sur les bnfices de 33,33 %
Il vous est demand de calculer :
1. Le rsultat prvisionnel annuel avant impts
2. Le montant de limpt
3. Le rsultat prvisionnel annuel aprs impts
4. Le flux net annuel avant actualisation
5. Le flux net de trsorerie actualis (retenir un taux dactualisation de 4 %)
6. Le taux de rentabilit de linvestissement
7. Le dlai de rcupration du capital

Achat machine
CA annuel
Cot fonctionnement
Amortissement
Rsultat avant impot
Impots / socit (33,33%)
Rsultat aprs impots
Dotation Amortissement
Valeur rsiduelle
Flux net non actualis
Valeur actuelle
Flux cumul actualis
Taux de rentabilit

2011
250 000
-

250 000
250 000
250 000 -

Rsultat actualis
Investissement

2012

2013

2014

2015

140 000
50 000 56 250 33 750
11 250 22 500
56 250

140 000
60 000 56 250 23 750
7 917 15 833
56 250

150 000
80 000 56 250 13 750
4 583 9 167
56 250

78 750
75 721
174 279 -

72 083
66 645
107 634 -

150 000
80 000
56 250
13 750
4 583
9 167
56 250
25 000
90 417
77 289
27 810

27 810
250 000

Dlai de rcupration du capital 4 ans + 49 479/77 289)*360

Dlai de rcupration du capital 4 ans + 7 mois + 21 jours

65 417
58 155
49 479

11,12%

231 Jours

= 7 mois et 21 jours

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Exercice 4 :
La socit de transports Roland Chatagnier souhaite acheter un nouveau camion de 150 000 HT fin 2007.
Il sera amorti sur 5 ans. Au terme de cette priode sa valeur de revente est estime 20 000 .
Le cot de fonctionnement (Chauffeur et entretien du vhicule) est estim de 35 000 la premire anne. Ce cot
augmentera de 10 % par anne.
Le chiffre daffaires gnr par les transports sera de 82 000 par anne
La socit est soumise un impt sur les bnfices de 33,33 %
Il vous est demand de calculer en utilisant Excel :
Le rsultat prvisionnel annuel avant impt
Le montant de limpt
Le rsultat prvisionnel annuel aprs impt
Le flux net annuel avant actualisation
Le flux net de trsorerie actualis (retenir un taux dactualisation de 5 %)
Le taux de rentabilit de linvestissement
Le dlai de rcupration du capital
Le taux interne de rentabilit (Actualiser avec un taux de 11 %)

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Exercice 5 synthse :
La socit Giralp envisage dacheter une nouvelle machine qui permettra de produire en grande srie des sachets
de fondue Savoyarde. Linvestissement raliser est de 122 000 HT.
La socit pense pouvoir utiliser la machine pendant 5 ans et la revendre, l issue de cette priode, pour un
montant net dimpt de 9 000 .
Les flux nets de trsorerie prvisionnels pour les cinq annes sont les suivants :
2005
35 000

2006
36000

2007
38 000

2008
37 000

2009
32 000

Le taux dactualisation correspondant aux cots de capitaux investis a t valu 7 %.

Travail faire :
1. Dterminer la rentabilit ou la non-rentabilit du projet,
2. Le taux de rentabilit de linvestissement
3. Le dlai de rcupration du capital
4. Le taux interne de rentabilit (Actualiser avec un taux de 7 et 17 %)

Pour financer cet investissement la socit envisage :

dutiliser un placement de 31 000 ralis il y a 4 ans au taux de 8 % intrts composs
dutiliser la trsorerie disponible 48 000
demprunter le reste auprs de la banque au taux de 9 % ; le remboursement se ferra en cinq annuits
constantes, la premire venant chance le 1/1/n+1
Travail faire :
5 - Calculer la valeur du placement de 31 000 aujourdhui
6 - Dterminer le montant emprunter,
7 - Calculer le montant de lannuit constante de lemprunt et prsenter le tableau damortissement sous Excel
(Arrondir les calculs lEuro par dfaut)

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Exercice 6 synthse (BTS AG) :

La socit Bristol envisage dacqurir une nouvelle machine destine accrotre la production et rduire les cots
de production par un accroissement de la productivit.
Elle envisage pour cela lachat dune machine dont le prix HT est de 50 000 . La valeur rsiduelle du bien sera de
10 000 lissue des 4 ans de fonctionnement de la machine). Le matriel sera oprationnel partir du 1er janvier
de lanne venir
Le directeur de la socit a contact une socit de crdit qui lui propose trois options de financement

Option 1
Emprunter la totalit de linvestissement amortissable par annuits constantes de fin de priode (la premire au
31/12 de la premire anne de fonctionnement de la machine.. Taux dintrt : 8 % lan sur une dure de 5 ans

Option 2
Souscrire un crdit-bail avec des versements en fin danne de 10 000 durant les 4 premires annes
(payement en fin de priode) et une option dachat au terme du contrat de 10 % de la valeur initiale HT.

Option 3
Financement sur fond propre de la totalit de linvestissement (amortissement constant sur une dure de 5 ans)

Information complmentaire :
Le bien est amorti linairement sur 5 ans
Le taux dactualisation est des 6,5 %
Le taux dimposition sur les socits est de 33,33 %

Travail faire
Dterminer la solution la plus avantageuse pour la socit. Fondez votre rponse sur la comparaison des cots
actualiss (Arrondir les calculs au centime le plus proche)

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Option 1 : Tableau damortissement de lemprunt

Annes

capital dbut
de priode

Annuits
constantes

Intrt

Amortissement
Capital

Capital fin
priode

Totaux
Option 2 : Calcul des conomies dimpt ralise et du cot rel actualis (achat) :
Annuit
damortissement

Annes

Intrt vers

Charges
dductibles

Economies
dimpt

Cot rel

Cots rels
actualiss

Cots totaux :

Option 2 (suite) : Calcul des conomies dimpt ralises et du cot rel actualis (crdit bail) :
Annes

Loyer puis
acquisition

Annuit
damortissement

Charges
dductibles

conomies
dimpts

Cot rel

Cots totaux :
Option 3 Calcul des conomies dimpts raliss et du cot rel actualis (Autofinancement) :

Annes

Annuits
Damortissement (1)

conomies
dimpts

Cot rel

Cots totaux :

Cots rels
actualiss

Cots rels
actualiss