L'efficience des marchs financiers: la

thorie !
28/06/2012LE CAPTAIN' EFFICIENCE DES MARCHS
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L'hypothse d'efficience des marchs financiers est un concept central de la thorie

financire moderne. Si les marchs sont efficients, cela signifie qu'aucune stratgie
d'investissement ne peut permettre de dgager, pour un niveau de risque donn, un profit
anormal. Pour le dire plus simplement, cela signifie qu'il est impossible de "battre le march"
sur le long terme !

Un march est efficient si les prix intgrent tout moment l'ensemble de l'information
disponible. Il existe trois formes d'efficience pour dfinir le concept "d'information disponible":
(1) l'efficience faible selon laquelle l'information contenue dans les prix de march passs est
compltement re?te par les prix des actifs, (2) l'efficience semi-forte selon laquelle toutes
les informations publiques sont compltement pris esen compte par les prix et (3) l'efficience
forte selon laquelle toutes les informations disponibles, publiques et prives, sont prises en
compte par les prix.

La forme faible de l'efficience revient considrer que l'analyse technique (ou charting) est
inutile. En effet, si l'intgralit de l'information passe est dj comprise dans le prix actuel,
alors il est vain de regarder les variations passes pour prvoir les variations futures. Mais
d'ailleurs, qu'est ce que l'analyse technique? Cette mthode consiste tudier les variations
passes du cours d'un actif financier, afin d'identifier des tendances, des niveaux de
supports ou tous les indicateurs pouvant, pour les chartistes, permettrent de prvoir le cours
futur d'un actif financier. Le charting consiste pour simplifier faire plein de trait sur un
graphique, en se disant "ah l'action XX a trois fois de suite diminu jusqu' un niveau de 60$,
mais n'a jamais cass le support ; je vais donc acheter si l'action baisse autour de 60$ en
supposant que cela va suivre dans le futur le mme schma et donc que le cours de l'action
va augmenter".
Dans le cas de l'efficience faible, le cours des actifs suit ce que l'on appelle une marche
alatoire. Il est donc impossible de battre le march en utilisant l'analyse technique (en
considrant toujours le mme niveau de risque).
La forme semi-forte de l'efficience aboutit remettre en cause l'efficacit des analyses
fondamentales bases sur les donnes publiques disponibles (bilan comptable des
entreprises, variable macro-conomique...). En effet, quoi bon passer des heures
analyser le rapport annuel d'une entreprise, alors que toute l'information contenue dans ce
rapport dj t intgre dans le prix ?

Pour tester la validit de la forme forte de l'efficience des marchs, c'est dire celle indiquant
que l'intgralit de l'information publique ET prive est dj incorpore dans le prix, il
convient de tester si certains acteurs privilgis (chefs d'entreprises, intermdiaires sur le
march, gestionnaire de portefeuille), qui pourraient avoir accs des informations
exclusives, obtiennent des performances suprieures la moyenne.

De nombreuses tudes se sont intresses cela, en testant les performances sur le long
terme de diffrents gestionnaires de portefeuille par rapport une stratgie totalement
alatoire de mme niveau de risque.

Mme s'il est vrai que toutes les tudes n'arrivent pas aux mmes conclusions en ce qui
concerne la validit ou non de l'hypothse d'efficience des marchs, le papier de
recherche L'efficience informationnelle des marchs: une hypothse, et au-del ? (2004)
conclue de la manire suivante "C'est ainsi que la majorit des analyses empiriques
convergent pour concder un niveau d'efficience au moins semi-fort aux marchs tudis et
pour confirmer l'absence de profits anomaux systmatiques, mme parmi les gestionnaires
professionnel censs reprsenter les agents les mieux informs en temps rel".

Conclusion: Le Captain' aura l'occasion de revenir plus en dtail sur l'efficience des marchs
; un sujet aussi vaste que passionnant. Le site Margin Call a publi rcemment un article en
lien avec l'efficience que je vous invite lire, intitul "Monkey Business: Quand les
chimpanzs discrditent les meilleurs gestionnaires". Voici un petit extrait pour vous mettre
en aptit "Le cas Raven n'est cependant que l'phmre illustration d'un fait peu flatteur pour
la communaut financire : le hasard et la gestion passive font parfois (souvent?) mieux les
choses que la crme de la crme des managers."