CORIGEE SERIE D’EXERCICES N°4

EXERCICE N°1
1.
Entreprise X Entreprise Y
E (BAII) 120000 120000
Intérêts sur la dette - 20000
Bénéfice disponible 120000 100000
Taux de rendement exigé 10% 10%
Valeur des capitaux propres 1200000 1000000
Valeur de la dette 0 500000
Valeur de l’entreprise 1200000 1500000
Ratio d’endettement - 1/2
CMPC 10% 8%*

0.04×1/3+0.1×2/3+10%=8%

L’investisseur Ali détient 20% de l’entreprise Y soit 200000, (1000000*0.2). En se basant sur
le mécanisme d’arbitrage il doit poursuivre les étapes suivantes :
 Vendre ses actions détenues dans Y en recevant une somme de 200000 puisque le
marché est parfait et les coûts de transaction sont supposés nuls).
 S’endetter en respectant le ratio d’endettement de l’entreprise Y. Le montant de la
dette sera de 100000, (200000*1/2)
 Acheter 20% de X soit 240000
 Placer la somme restante, 60000 (200000+100000-240000) dans une banque au taux
de 4% (taux des emprunts égal taux de prêt).
Le revenu de l’investisseur avant les transactions est : 0.2*100000=20000 et son revenu après
les transactions est : 120000*0.2+0.04*60000-100000*0.04=22400
 L’investisseur a donc augmenté sa richesse sans augmenter son niveau de risque.
2. Selon Modigliani et Miller (1958), le processus d’arbitrage cesse lorsque la valeur de
l’entreprise endettée égalise la valeur de l’entreprise non endettée :
Vx=VY=1200000
Sl + B=1200000
Sl +500000=1200000 Sl = 700000
kl= 0.1+(0.1-0.04)*500000/700000=11.42%
Y =0.04*500000/1200000+0.1142*700000/1200000=8.26%

EXERCICE N° 2

BAII espéré 480000

Ratio d’endettement 2/3
Taux d’intérêt sur la dette 8%
Taux de rendement exigé par les actionnaires (entreprise 14%
similaire mais non endettée)
Taux d’imposition 35%

1
Cas 1 : Absence d’impôt sur les sociétés

En se basant sur la formule :

B
kl  ku  ( ku  r )
S
Le taux de rendement exigé par l’entreprise XYZ sera de :
0.14+(0.14-0.08)×2/3= 18%
En absence d’impôt, la valeur de l’entreprise sera de :
480000/0.14=3428571.42
On a la valeur de l’entreprise endettée égale à Vl=B+Sl
B/ Sl =2/3 B =1371428.571 et Sl=2057142.857

Cas 2 : Présence d’impôt sur les sociétés

Vl=Vu+T× B
E( BAII )( 1  T ) 480000  0.65
Vu  =  2228571.429
ku 0.14
Vl=Vu+T×B=2228571.429+0.35+1371428.571=2708571.429
Sl= 2708571.429-1371428.571=1337142.858
B
kl  ku  ( ku  r )( 1  T ) =0.14+(0.14-0.08)×0.65×1371428.571/1337142.858= 18%
S
On remarque que :
La valeur de l’entreprise endettée augmente en présence de l’impôt sur les sociétés et que le
taux de rendement exigé par les actionnaires est indépendant du taux d’imposition, soit18%.