LA BOURSE

CRISP | « Courrier hebdomadaire du CRISP »

1960/36 n° 82 | pages 1 à 17
ISSN 0008-9664
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 ,· CENTRE DE RECHERCHE ET D'INFORMATION
SOCIO-POLITIQUES - C.R.I.S.P .
. . '
x6, RUE AUX LAINES, BRUXELLES 1

COURRIER HEBDOMADAIRE

CRISP n° 82.
28 octobre 1960.

LA BOURSE.
=-=-=-=-=-=-=-=-=

SOIVIMAIRE.
==-=-=-=-=

I. Historique.
II. Role de la bourse dans 1' Reo no ·.ie.
1. La bourse et le financement des investissements.
2. Evolution recente de la bourse de Bruxelles.
3. Les professionnels de la bourse.
III. Description du marche boursier.
1. Structure du marche.
2. Synthese de la reglementation.
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IV. Problemes actuels.
1. Elargissement du· marche.
2. Organisation de la profession.

-----

Ce courrter est redige en 11ue de l'tn[ormation personnelle des correspondants et n'est pas destine a la publication.
 .....
CRISP N° 82. 2.

332.6 (493)

LA BOURSE~
=-=-=-=-=-=-c

I. HISTORIQUE.
=-=-=-=-::::::-=-=-==

Avant 1914, il y avait 715 valeurs cotees a la bourse de

Bruxelles. Une partie importante des epargnes belges ainsi in-
vesties etaient orientees vers la Russie et 1 1 Amerique du Sud.
Sans egaleP les grandes places internationales comme Londres,
Paris ou Berlin, le marche de Bruxelles jouait un r8le fort im-
portant dans les placements internationaux. A cette epoque, les
placem2nts en valeurs etrangeres soutenaient d'ailleurs les
exportations belges et l'expansion de l'economie nationale. Les
flux des capitaux et des €changes commerciaux etaient grosse-
modo paralleles.
La guerre de 1914 devai t modifier cette situation et dimi- ·.
nuer le role de la Belgique en tant que pays exportateur de ca-
pitaux. Quantite de placements a l'etranger furent irremedia-
blement perdus, ce fut le cas des placements en Russie, tandis
que d'autres se trouvaient ~ravement compromiso
C'est la periode d'entre guerres qui est evidemment la
plus vi vante •.
Les facteurs qui regirent les mouvements boursiers depuis
l 1 armistice furent : les fluctuations du franc, les variations
de la situation economique et, apres la stabilisation, l'abon-
dance monetaire.
En outre, on assiste a une veritable debauche speculative
de la part du public due surtout a la depreciation du franc~
~lle determina, a certaines epoques notamment, des mouvements
haussiers particulierement violentso Enfin, il ne faut pas ne-
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gliger la multiplication des maisons de banque et de change et © CRISP | Téléchargé le 15/02/2021 sur www.cairn.info (IP: 105.67.128.173)
l'extraordinaire pullulement de la presse financiers.
Au moment de l'armistice, la plupart des actions sont a
un niveau superieur a celui de 1913; les cours des coloniales
notamment avaient an moyenne double. Les cotations du debut de
novembre 1918 denotaient cependant une reaction par rapport au
niveau atteint dans les premiers mois de 1918o En effet, 1 1 ap-
proche de la fin des hostilites provoqua une reaction sur tou-
tes les bourses6
Dans le courant de 1919, les cours des valeurs industriel-
les haussent pour la plupart, notamment les industries expor-
tatrices (textiles, glaceries, verreries, metallurgie)~ Cette
hausse est determines surtout par lfabondance des disponibili-
tes, la baisse du franc et la reprise graduelle de l'activite
industrielle.
 CRISP N° 82.
Vers le milieu de 1922, une hausse dez cours se dessine,
stimulee avant tout par la reprise industrielle. A partir de
la fin de 1922, elle s'accentue et prend une grande amplitude
dans le courant de 1923. C7 est avant tout la depreciation du
franc qui fit hausser les cours. La tendance boursiere esten
outre amplifiee par les repercussions du chomage de la Ruhr
sur plusieurs industries.
Dans l'ensemble, depuis le milieu de 1924 jusqu'a la fin
du premier trimestre de 1926 environ, la bourse se montre he-
sitante et changeante en ce qui concerne les valeurs industriel-
les, reservant tout son optimisme pour les coloniales.
A la fin du prer;1ier trimestre de 1926, apres 1' echec de la
premiere stabilisation, survint la nouvelle chute du franc sui-
vie de sa consequence fatale, la hausse des valeurs a revenu
variable. Cependant, c'est apres la stabilisation definitive,
surtout en 1927 et en 1928, que la bourse de Bruxelles a connu
sa plus fameuse periode d'emballement et d'exagerations. Tout
un ensemble de circonstances ont determine la fievre speculati-
ve de ces annees. La stabilisation monetaire a provoque la ~en­
tree de nombreux capitaux evades. En outre, l'etranger s'est in-
teresse vivement aux valeurs belges, d'abord aux obligations,
ensuite lorsque la hausse se dessina, aux actions.
La baisse du franc et l'instabilite monetaire avaient de-
veloppe intensement les habitudes speculatives de la masse du
public, habitudes entretenues par les multiples intermediaires
et le nombre pr,odigieux des journaux financiers.
Il faut aussi tenir compte de la situation satisfaisante
de l'industrie. et de la facilite avec laquelle les banques ac-
cordaient en general des credits a la speculation. Ajoutons en-
core l'organisation defectueuse de la bourse de Bruxelles et
notamment du marche a terme, ou le premier venu pouvait prendre
des positions denuees de toute proportion avec ses ressources.
Bref, la bourse de Bruxelles connut, en 1927 et 1928, une pha-
se d 1 optimisme exagere et d'emballement intense. Sans doute, ce
n 1 etait pas la premiere, mais cette fois le mouvemmt avait pris
une amplitude exceptionnelle, par suite de la conjonction des
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circonstances que nous venons de rappeler et surtout a cause
de l'extension considerable de la clientele boursiere pendant
les annees d'instabilite monetaire.
L'exageration meme de la hausse et des positions specula-
tives provoqua une premiere reaction violente au milieu de 1928,
rec:1.ction sui vie cependant d 'une reprise dans la plupart des ru-
briques, mais d'une reprise nerveuse et incertaine. Au milieu
de 1929, les nouvelles exagerations, la nervosite d'une partie
du public et les proaomes du ralentissement industriel provo-
querent un noocvel affaissement, transforme en chute profonde
parla crise americaine de la fin de 1929.
Apres les annees 1930, la clientele durement etrillee
parla grande crise, mit plusieurs annees pourretrouver le che-
min des officines d'agents de change. Jusqu'a l'oree de la se-
conde guerre mondiale, le marche boursier fut d'ailleurs rela-
 CRISP N° 52. 4-
tivement calme, ne se relevant que tres progressivement de
l'effondrement des annees 1930.
Les annees immediates d 1 apres-guerre furent caracterisees
par un controle tres strict des mouvements de capitaux. Ce con-
tr8le prohiba pratiquement tous place~ents en valeurs etran-
geres et, partant, 1 1 admission de celles-ci ala cote de la
bourse de Bruxelles.
Tous les capitaux belges etaient requis par l'effort de
reconstruction notionale. Il etait done normal que lrepouvoirs
publics s 'efforcent de garder spr le terri to ire national toutes
les ressotrrces financieres.
Au fur et a mesure que la Belgique reprenait son rythme
normal d 'e_ctivite, on enregistra un re1achement des controles
financiers.
En 1955, l'instauration diun marche libre pour les opera-
tions en compte capital supprima en fait le controle des mou-
vements internationaux de capitaux. Les epargnants belges fu-
rent mis en mesure dfacheter sur les places etrangeres les va-
leurs qu'ils desiraient acquerir.
C'est ainsi qu'a l'heure actuelle, le nombre de valeurs
etrangeres cotees a la bourse de Bruxelles est d'environ 170.
A cela, il convient cependant d'ajouter les ventes publi-
ques supplementaires organisees par la Co•Jmission de la Bourse
et qui portent sur 10 V<?~eurs etrangeres •

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.... ,.. ...,.
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 CRISP N° 82, 5.
II. R6le de la bourse dans l'~cononiee
=-=-=-=-=~=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=

l._La boQr~e_ct le_fiDQn£e~egt_d£s_i£V£Sti£S£m£nts~

Le prodigieux d{veloppement qu'a connu l'~conomie occiden-

tale est lie a une serie de r~volutions qui se sont produites
dans l'ordre technique, economique, politique et juridique. En
ce qui concerne ce dernier aspect, il est indeniable que la so-
ciet~ anonyme a ete un des instruments juridiques les plus effi-
cnces de l'economie capitaliste. En effet, par la responsabili-
te limitee au montant de l'apport qui la caracterise, elle at-
tire les epargnants peu soucieux de risquer la totalite de leur
patrimoine dans une entreprise. En outre, les VEl.leurs mobilieres
qui sont creees en reoresentation du cavital social ou des em-
prunts des societes anonymas' sinon l~s actions et les obliga-
tions possedent lamracteristique d'etre aisement n~gociables c.
a.d. cessibles dans les formes simplifiees du droit commercial.
Or, la bourse est precisement l'endroit ou les offres et
les demandes de valeurs mobilieres sont centralis~es. Elle est
par excellence, le "marche des valeurs mobilieres".
Dans la mesure ou les entreprises industrielles se finan-
cent par le recours au marche des c9pitaux, (par l'emission
d' actions ou d r obligations), ile:Jt trlttile que leurs titres scient
cot~s en bourse. En effet, les titres sont alors assures d'un
marche en sorte que leurs propri~taires peuvent toujours les
vendre dans de bonnes conditions.Des lors, les epargnants accor-
deront toujours la preference aux titres des societes qui sont
cot~es en bourse. LD cototion boursiere f' cilite done incontes-
tablement le fin~ncement des investissements pour autant, evi-
demment, qu 1 il se fasse par appel au march~ des capitaux et non
pas voie d'autofinancement$ A cet egard, il est interessant
d'analyser 1'6volution recente de la bourse de Bruxelles.

- - - - -rscente
-2. -Evolution - - - - de- -la- bourse - - - ·- -
- - - -de- Bruxelles,
Si la Bourse de Bruxelles a repris son activit~ des juin
1945, elle a du att mdre les annees 1950 pour regagner une par-
tie de son rayonnement anterieur. Le symbole de sa renaissance
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a ete la reouverture du marche a terme en mars 1950~ © CRISP | Téléchargé le 15/02/2021 sur www.cairn.info (IP: 105.67.128.173)

Il est interessant de sui vre 11 evolution de quelques chif-

fres significatifs affprents au fonctionnement du marche fi-
nancier et singulierement de la Bourse.
Les emissions publiques de titres par le secteur prive ont
cru depuis 1949, avec certaines pointes im~utables aux soubre-
sauts conjoncturels.
Emission d'actions. Emissions d'obliga-
tionso
1949 457.257.000 62loOOO.OOO 1.078.257.000
1950 158.748.000 633.900.000 1.,492el48.00Q
1951 1.576.669~000 985.000.000 2.5cle669 .. 000
 CRISP N° 82. 6,.
Emission dYactions • Emissions d 1 obliga- Total.,
• tions.
1952 2.472.490.500 1.024.500.000 3.496 .. 990.500
1953 1.192.558.650 2.354.660.000 3.547.118.650
1954 2.395.841.000 2.440.275.000 4.836.116.000
1955 6.415.243.000 l.097.0JO.OOO 8.322.243.000
1956 4.315.449.000 3.183.825.000 7.499.374.000
1957 4.895.540.000 4.858.888.000 9.754.428.000
1958 3.044.988.000 6.338.409.000 9.3 83 .397,000
Ces chiffres ne donnent cependant qu'une idee imparfaite
du montant global des appels au marche des capitaux. En effet,
il echet d'y ajouterle montant des emissions privees drobliga-
tions faites par les societes industrielles et commerciales.
6elles-ci, en effet, preferent generciement placer leurs em-
prunts obligataires directement aupres d'institutions privees
ou publiques de credit, sn.ns pro ceder par voie d' appel au pu-·
blic. La difference est assez sensible si l'on songe par exem-
ple qutau COUrS d 1 annfes recentes, le montant deS emiSSiOnS pri~
vees d' obligR.tions a atteint des niveaux relati v .:;ment eleves :
1956 1.823.140.000
1957 2.377.200.000
1958 1.505.400.000
Toutefois, m§me si lion tient compte des appels prlves A
l'epargne, force est de constater que le marche financier ne
contribue que pour une part relativement modique au finance-
mont des investissements en Belgique.
Cela ressortira du tableau suivant qui donne les renseigne-
ments bruts du sect :ur prive de 1950 a 1957
(en milliom de frs)
1950 48.445
1951 46.203
1952 49.554
1953 53.275
1954 57.614
1955 60.084
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1956 68.710 © CRISP | Téléchargé le 15/02/2021 sur www.cairn.info (IP: 105.67.128.173)

1957 71.582
L'indeniableilifproportion entre la formation du capitai pri-
ve et le montant des appels au sectaur prive entraine une ato-
nie du marche financier. Logiquement, celle-ci s'est repercutee
sur le marche boursier qui n'a pas encore pu reprendre la place
qu'il occupait anterieurement dans lEl fonctionnement de l~eco­
nomie nationale. Il convient toutefois de noter que l'Etat a
fait appel, quant a lui, pour des montants considerables, au
marche des capitaux.
Le volume des titres 6chc:mges en 1959 a plus que double
pE1r rnpport a 1949. \Juant au montant des capitav.x, ila tripl8"
Cependant, l 'evolution n'a pas ete lineaire. L'activite bou:r'·~
siere a ete comme toujours carC\.cterisee par des pointes tres
 CRISP N° 82.
prononcees qui ont resulte du rythme extremement rapide de
l'expansion economique, au cours des annees de haute conjonc-
ture.
Nombre de titres. Volume des capitaux.
1949 9.817.832
1950 14.925.673
1951 19.434.805
1952 14.948.489
1953 12.618 .. 596
1954 20.780.377
1955 23.649.159
1956 15.550.258
1957 18.606.504
1958 15.072.944
1959 19.935.187
Actuellement, le marche boursier est en bute a certaines
difficultes derivant du mRlaise gE:neral qui pese surla vie
economique et politique de ln Belgique. Do surcro!t, en depit
de 1' c..bondance desliquidi tt s dnns 1 f econo~de bclge s les epar-
gnants t8ndFmt a orienter leurs pl,? cementS ~ers les valeurs
etrangeres. Il s 1 agit d'ailleurs d'un phenomena qui n'est pRS
neuf et qui a provoque des exportations de capitaux considera-
bles.
Le manque de dynamisme du m~rche boursier est incontes-
tablement lie a la crise congolaise. Cela a;Jparait nettement
de l'evolution de la capitalisation boursiere des entrepri-
ses coloniales, au cours de ces dernieres annees :
Fin 1955 157.121.327.067
1956 134.860.669.355
1957 94.532.400.420
1958 94.747.196.640
1959 55.682.679.515
L'ambiance a €.te defavorablement affectee par le preble-
me congolai s. Aussi, la bourse de Bruxelles n' a-t-elle P' a par-
ticipe, au cours de l'annee ecoulee, au grand mouvement ~e
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hausse qu'ont connu les places etrangeres. Et cette consta-
tation resulte de l' tvolution comparee des indices boursiers
moyens de Bruxelles, 1ondres et New-York:
1958. ~959"
Bruxelles 366,2 381,4
Londres (actions
industrielles)225,4 338,4
New-York (actions
industrielles)583,65 679' 36
ivec la reglemcntation b~ncaire de 1935, on a mis fin a
la possibilite de reamorcer les affaires boursieres par une
intervention concertee des banques. Aussi, convient-il d'at-
tendre la relance de l'activite boursiere d'un retournement
du climat psychologique qui prevaut actuellement en Belgique.
 CRISP N° 82. 8.
A mesure que la bourse de Bruxelles se remettait a fonc-
tionner, elle elargissait progressivement le nombre de titres
etrangers figurant a sa cote. On trouvera ci-dessous le chiffre
des titres etrangers admis a la cote depuis 1950 :
1950 2
1952 4
1953 5
1954 8
1955 7
1956 13
1957 2
1958 4
1959 18
C~tte ~rogression n'est cependant satisfaisante qu'en ap~a­
rence. En effet, nctuellement, le nombre de valeurs etrangeres
cotees a la bourse de Bruxelles est del60 contre 475 avant 1939
et 715 avant 1914. Ce nombre ap~anit faible egalement, si on le
compare aux chiffres relatifs aux bourses etrangeres. C'est ainsi
que la cote du Parquet de Paris comporte environ 400 valeurs,
tandis que celle de la Coulisse en groupe 300, Semblablement,
le march€ d'Amsterdam inscrit a sa cote plus de 800 valeurs e-
trangeres. Quant a ~, Bourse de Zurich, 172 valeurs etrangeres
de tout premier plan sont cotees.
Il convient cependant d'ajouter aux valeurs etrangeres fi-
gurant a la cote officielle de la Bourse de Bruxelles les va-
leurs que la Commission de la Bourse a admises a ses ventes pu-
bliques supplementaires. La Coqmission de la Bourse a en effet
estime que sa mission de police du marche ne lui permettait pas
d'assister passivement aux o~erations trait€es sur le marche has
cote en dehors de tout controle official. -'~ussi, lorsqu' il s 'est
avere impossible d'inscrire dertaines valeurs a la cote officiel-
le, la Commission de la Bourse interpretant la disposition regle-
mentaire qui 1 'habilite a orgn::1iser des ventes publiques men-
suelles a-t-elle mis sur pied des ventes publiques supplementai-
res qui apparaissent conme une veritAble antichambre de ln cote
officielle,
l•_Les_p~ofe~siognel~ de_l~ boQr~e~
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La corporation des pgents de change beneficia d'un ensemble
de monopoles en contrepartie desquels certaines interdictions
ont ete edicteesd

1. Q~~~!~!~~~-~~~ss~~~!~~-~-1~-EE~f~~~!~~!
Le legislateur a subordonne l'exercice de la profession
d'agent de change a l'inscription au tableau d'une bourse. Cet-
te inscription requiert la reunion d'un ensemble de conditions
portant :
a) £~ la_~alite~ il faut etre :
1°) belge et jouir des droits civils,
2°) age de 25 ans; toutefois, le minimum d'age est ramene a
21 ans pour le descendant ou allie en ligne directe, en
cas de deces d'un agent de change ou d'un agent de chan-
ge oorraspondant~
 CRISP N° 82. 9.

subi un examen scientifique dont sont dispenses les titu-

laires de grades academiques comportant trois annees d'e-
tudes au moins, ainsi que les porteurs de diplomes de li-
cencie en sciences commerciales ou de licencie en scien-
ces financieres, delivres par une Universite, une ecole
annexe ou une Universite ou un etablissement d'instruc-
tion superieure agree par le Roi;
subi un examen professionnel.
c) Sur le~ ~ptitu£e~ Qrof~s~iQn~ell~s_:
Le candidat doit justifier de l'accomplissenent d'un stage
de six annees consecutives chez un ou plusieurs agents de
change, dont trois annees en qualite de delegue. Les descen-
dants ou allies en ligne directe d'un agent de change ou
d'un agent de change correspondant decede peuvent etre dis-
penses de trois annees de stage, meme comme delegue.
d) Su£ la_p£esent~tion :
Le candidat doit etre presente par deux agents de change fi-
gurant depuis cinq ans au moins au tableau.

----------
e) Sur la solvabilite :
L'agent de change doit
1°) verser une cotisation,
2°) deposer un cautionnement de 150.000 frs a la Banque Na-
tionale de Belgique, pour compte de la Caisse de Depots
et Consignationso
Un agent de change inscrit au tableau d'une bourse peut se
faire inscrire au tableau d'une autre bourse en qualite d'agent
de change. Il peut etre inscrit au tableau de plusieurs autres
bourses en qualite d'agent de change correspondant.
La profession ne peut etre exercee que par l'agent de
change. Toutefois, il peut exercer en societe a condition que
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celle-ci soit en nom collectif ou en commandite simple. L'agent
de change devra y occuper la situation d'gssocie solidaire et
indefiniment responsable et la raison sociale ne pourra com-
prendre que son nom~

2. ~~~-~2g2E2!~~~
En contrepartie de ces conditions, l'agent de change se
voit reconnaitre plusieurs monopoles :
1°) le_mQnQpQle du_tit£e_(voir ci-dessus) 1
2 °) le_mQ_DQPQl~ du_border_e~u.!.
Le droit de recevoir des ordres debourse implique neces-
sairement celui de dresser bordereau.
Les agents de change ont revendique le monopole du borde-
reau au profit de leur Corporation, ce qui excluait les Banques.
 CRISP N° 82. 9bia ~.
L'arr~te royal no 9 du 15 octobre 1934 fit droit a leu!\deman-
de mais, devant les protestations qu'il a soulevees, il.~e fut
pas applique. Actuellement done, les agents de change et les
a9ents de change corr8spondants partagent le monopole de la
reception des ordres de bourse avec les Banques.
Il convient de preciser les deux notions Yfd r ordre de hour-
sen et de nreceptionn de ces derniers, telles qu'elles sont uti-
lisees par le legislateur belge :
a) Il y a ordre de bourse lorsqu'une personne charge une autre
de lui acheter ou de lui vendre des titres qui sont cotes ou
ne sont pas cotes a une bourse du Royaume.
b) Il y a ~eception" d'un ordre, d~s qu'on recueille cet ordre,
fut-ce meme uniquement pour le transmettre, soit en Belgique,
soit a l'etranger, meme s~s responsabilite personnelle dans
l'operation.
En vertu de l'article 75 du Titre V du Livre ler du Code
de Commerce, cet ordre ne peut etre re~u que par un agent de
change, un agent de change correspondant ou un banquier a ce au-
torise.
l\'Iais si au lieu de donner un ordre de vente ou d'achat
d'un titre cote ou non dans une bourse du royaume, quelqu'un
desire acheter ou vendre directement ce titre, il y a ncession
a titre onereux". Cette operation ne peut se nouer qu'avec un
banquier, un agent de change ou un agent de change correspondant,
sous les deux exceptions suivantes :
a) en cas de cessions occasionnelles entre contractants dont au-
cun ne pratique habituellement ces operations;
b) lorsqu'il s'agit d'opEretions importantes (cessions portant
pour une m~me valeur sur un minimum de 500.000 frs).
3°) le_mQnQpQle de~ Qe£sions_a_tit£e_o~e£e~_(cf ci-dessus) 1
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4°) le_mQnQpQle de_l~e~eQutiQn_des_o£d£e~ Qe_bou£S~ :
Il est strictement reserve aux agents de change et consti-
tue, dens une certaine mesure, la contrepartie des incompatibi-
lites et des interdictions qui s'imposent a eux. Ce monopole
vaut aussi bien en mo.ti~re de titres cotes qu'en mati~re de ti-
tres non cotes traites aux ventes publiques.
3. Les interdictions.
------------------
Interdiction d'exercer une autre profession; la faculte
d'accorder une dispense est cependant reconnue a la Commis-
sion de la Bourse.
Interdiction de conclure un contrat de louage de services,
une convention d'entreprise ou une convention similaire a-
vec les personnes exerqant la profession de banquier.
Interdiction de deroger au tarif des courtages.
 CRISP N° 82. 9 ter.
4°) Interdiction de faire le service financier d'un Etat, d'une
province, d'une commune, d'un etablissement public ou d'u-
tilite publique ou d'une societe.
5°) Interdiction de proceder .~ une emission publique d'actions,
d'obligations ou d'autres titres.
6°) Interdiction de la compensation hors bourse.
7°) Interdiction de recevoir des depots.
8°) Interdiction de faire des operations d'escompte pour leur
propre compte~
9°) Interdiction de se porter contrepartie lors de l'execution
d'un ordreo

*
* *
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 CRISP N° 82. 10.
III. Description du mnrche boursier.
=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=
1_._S!r:\!C!U£e_d1:; !£8.£Che..!.
Le, Belgique co~npte qu''tre Bourses de f0nds publics
- Bruxelle s,
- Anvcrs,
- Gc:md,
- Liege.
La premiere de celles-ci est de loin l~ plus importante par
1 1 mnpleur des operntions trPitees ainsi que oc>_r le nombre des
op€r3tions. De surcroit, elle se trouve au centre de la place
financiere ln plus importante du p~ys. Elle groupe environ 750
cgents de change.
;.ux termes de 1' Grticle 87 du Titre V du Livre d 1 Jr du Co-
de de Commerce, c'est le Roi qui et~blit les bourses. Dans 1 7 8-
vantualite,toute theorique, ou de nouvelles bourses seraient
creees, 1'' B.oi en arreterait le premier Reglement et nommerait
les Membres de la Commission de la Bourse.
c'est a la corn.mune en laquelle est etablie une bourse
qu'incombe l'oblig··tion de fournir a celle-ci un local et un
mobilier necessaire nux transRctions et d' en P.ssurer 1 'entre-
tien.
a) Le march€ de la cote officielle.
-----------------
Le mnrche des valeurs figur(J_nt a la cote groupe tous les
titres que le Coroite de lP Cote a jugf dignes d 1 ncceder a la
Bourse et dont les prix sont constat~s a la Cote. Elle possede
lemractere d'un acte authentique, cnractere que le legislateur
lui a conf{re afin qu'elle soit la plus sincere et la plus fi-
dele possible. Cette d€cision repond evidemment nux soucis de
proteger l'ep~rgne centre des manoeuvres visant a fixer les
prix a la clientele, snns rapport avec l'etat r~el du marche et
uniquement pnr ln r::cherche d'un profit speculntif de la part des
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professionnels. Il comprend deux compartiments :
1°) Le marche du comptant : comme son nom l'indique, il s'agit
du marche ou les oper~tions se denouent en principe le le~­
demain de leur conclusion.
2°) Le marche du terme : c'est le marche ou se concluent des
operations qui ne se denoueront qu'a echeance; c 1 est en
marche essentiellement speculatif.

b) 1e£ ~ent~s_p~bligu~s_et le~ ~egt~s_pybli~u~s_s~p£lem~ntair~s..!.

Les VP.leurs qui ne satisfont pas P.ux conditions qui guident

le Comi t.:.o de la. Cote lors de s.q decision ne sont pas pour autant
privees d'un marche.
En effet, la Commission de la Bourse de Bruxelles organise
periodiquement une fois au moins par mois, une vente publique
 11.
des vnleurs ne figurnnt pas A 1~ cote.
En outre, pour les Vt"'.leurs qu 'ellc determine, la Commission
de 12 Bourse peut org~niser dos ventes publiques supplementai-
res.
L 'on a en eff t voulu permettre a certr>ines·-valeurs dont
le marche n'npparait pas suffisnmment ample pour etre Admises
a le. cote, d'etre cependant traitC:es dans les meilleures con-
ditions de publicite possibles et, d'autre part, aux valeurs
dont lc rrtyonnement n 1 est pas encore ~.ffirme, de subir une pe-
ri ode de prob:<.tion c:.vnnt de figurc~r a la cote e
Tandis que les ventes publiques mensuelles peuvent con-
aerner n 7 importe quelles vnleurs cotees, sont seules admises
.qUX ventes publiques supplementaires certaines VRleurs deter:·dm~es
dont l 1 inscription a ces ventes a etc autorisee par la Com-
mission de la Bourse.
On distingue :
les ventes publiques journalieres reservees aux seules va-
leurs etran~eres (actuellement 10);
- les ventes publiques tri-hebdomadaires,qui ont lieu les lun-
di1 mercredi et vendredi sont reservees aux valeurs belges
~actuellement 8)o
~._Synthes~ de_l~ regl~mQnia!iQn~

Le Titre V du Livre ler du Code de Commerce, qui regle-

,,,ente le s bourses do coj~. m1erce .-;t 1Ft profession d 'ag'-'nt de chan-
ge, stipule que les ordres d'achnt ou de vante de titres cotes
ou non cotes a une bourse du Royaume ne peuvent etre requs
que par les ~gents de change, les agents de change correspon-
dnnts et lcs personnes. ou sociotcs exerq~nt la profession de
banquier.
La loi precise qu 1 est consideree co'Jlme reception d'un or-
dre d 1 e.che1t ou de vente le fait de rt;cueillir pareils ordres
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en Belgique soit pour son compte, soit en vue de les transmet-
tre, a quelque titre que ce soit, en Belgique ou a l'etranger,
meme sans responsabilit~ pcrsonnelle dans r operation-
Le Code de Commerce definit en outre les conditions d'or-
dre scientifique et professionnel\ les garanties morales et ma-
terielles (depot de cautionnementJ ainsi que les annees de sta-
ge imposEes pour l'inscription A une ou plusieurs bourses du
Royaume dtune personne en qualite d'ngent de change ou d'agent
de chrtnge corr,; spondant ~
De meme, en ce qui concerne les personnes ou les societes
exerqant la profession de banquier, elles sont soumises au con-
trole de la Commission banaire et doivent, en outre, deposer un
cautionnement sp~cial , dont le montant est determine par le
I''Iinistre des Finances, pour pouvoir recevoir les ordres d' a chat
et de vonte des titres .. Ce cautionnement est 2ffecte par privi-
 CRISP N° 82. 12.
lege a garantir envers les donneurs d'ordre l'execution des
oblign.tions n.ssumees par le banquier.
Les ordres d'nchat ou de vente de titres cotes dans une
bourse du Royaume ne peuvent recevoir en Belgique leur execu-
tion qu'en bourse; l'exscution doit etre conforms au reglement
et etre constatee a la cote.
La compensation hors-bourse est interdite. La compensation
en bourse ne peut se fn.ire qu' entre agents de change 1 sous le
controls d'un Del€gue de la Commission de la Bourse et dans les
conditions fixees par la reglement.
Les n.gents de change ont seuls,qualitepour executer les or-
dres d'achat ou de vente de titres cotes dans une bourse du
Royaume. Seuls ils peuvent exposer ou P.cheter destitres aux ven-
tes publiques organisees par la Comnmsion de la Bourse. L'execu-
tion de tout ordre de bourse doit etre notifies au donneur d'or-
dre, meme s'il y a compensation en bourse, par un bordereau d'a-
gent de change.
Outre l'execution d 1 ordres,la loi prevoit que la cession
a titre onsreux de titres cotes ou non cotes a une bourse du-
Royaume ne peut se fo.ire que pnr ou A.UX personnes ayant la qua-
lite de banquier, d'agent de change ou d'a~ent de change corres-
pondant. En ce qui concerns les agents de change et agents de
change correspondants, la cession a titre onereux de titres
.£Otes n'est pormise qu'a la condition que la livraison des ti-
tres-cedes hors bourse s'effectue au moment meme de l'achat ·ou
de la vente. Les bordereaux se rapportant a des cessions a ti-
tre onereux doivent porter d'une mn.niere expresse la mention
"hors bourse" suivie de celle de ntitres cotes" ou "non cotes"
suivant le cas.
La loi prevoit cependnnt deux exceptions au principe que
la cession a titre onereux ne peut se faire qu'aux agents de
change, agents de change correspondants ou aux personnes ou so-
cietes ayant la qualitf' de banquiers. Ne sont pas soumises a
cette interdiction :
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a) les cessions portant pour une meme valeur sur un montant
effectif ~e 500.000 francs au moins;
b) les cessions occnsionnelles entre contractants dont au-
cun ne pratique habituellement ces operations.
De meme n'est pas consideree comme une cession, l'emission
par une societe de ses propres titres. Est assimilee a l'emis-
sion, la retrocession faite par la societe ou la personne qui a
pris ferme ou a option tout ou partie des titres emis et ce pen-
dant un delai de six mois a partir de l'ouverture de la souscrip-
tion publique.
 CRISP N° 82. 13.

IV. Problemes actuels.

=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=
l._Ela£gis~e~eQt_du ~a£che~

A~uellement, la bourse de Bruxelles est caracterisee par

l'etroitesse des marches, c.a.d. par le p<tit nombre de titres
qui s'y t~tent.
Ce phenomene est imputable a diverses causes
1°) Le decouragement des epargnants suite aux crises survenues
successivement dans plusieurs secteurs abondamment repre-
sentes a la cote : les charbonnages d'abord, les valeurs
congolaises ensuite, et dans une mesure moindre, les titres
de societes petrolieres.
2°) La politique des "holdings", qui conservent en portefeuille
la majorite des titres des societes qu'ils creent, au lieu
de les placer aupres du public.
3°) L'absence d'informations serieuses de la part de la plupart
des societes dont les titres sont cotes, ne permet pas aux
epargnants et aux agents de change de se fa ire une:,...idee sa-
tisfaisante de la situation des entreprises.
4°) Le manque de formation dTun certain nombre d'agents de chan-
ge ne les met pas en me sure d' assumer lc:;ur fonction de 11 con-
seiller de la fortune mobiliere". La recherche de bons pla-
cements requiert, en effet, le recours a une serie de tech-
niques d'analyse (comptable, economique, juridique et finan-
ciere) que certains agents de change n'utilisent pas ou peu.
5°) Le systeme des "teneurs de marche", lorsqu' il ne fait pas
l'objet d'une surveillance suffisante, donne lieu a certains
abus qui decouragent l'epargnant. Celui-ci a parfois le sen-
timent d'achetcr au plus cher et de vendre au moins bon
prix. En outre, etant donne les limites qui sont fixees aux
variations de certaines valeurs, dans certains cas, il ne
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lui est meme pas possible d'achetor ni de verrlre au meilleur
compte {1).
6°) Enfin, le vieillissement incontestable de la structure eco-
nomique de la Belgique a provoque une emigration de capi-
taux qui recherchent a l'etranger des placements rentables,
faute de les trouver en Belgique.
---------------------------------------------------------------
(1) Pour un grand nombre d 1 actions (celles du "parquet", c.a.ct.
celles dont le marche est relativement etroit), le cours
du jour ne p2ut depasser de 5 %, dans le sens de la hausse
ou de la baisse, le cours precedent, sinon on reduit pro-
portionnellement les offres ou les demandes, selon le cas.
Toutefois, s'il est necessaire de reduire de plus de 50 %,
on cote un 11 cours modifie" auquel aucune transaction ne se
fait.
 • I
CRISP N° S2. 14.
£._0£~nis~tion de_lQ £rQf~s~iQ~

L'organisation de la profession souleve differents pro-

blemes dont certAins concernant le fonctionnement du marche et
d'autres relevent de ln reglementation legale de la profession
1°) Le_pr:obl~m~ de.§. ~t~n~ur,s_d~ ma.rche~.
Le marche de Bruxelles a l 1 instar d'autres marches, a des
specialistes; les autres agents ayant a traiter moins frequem-
ment, s'adressent a eux pour effectuer la centralisation des of-
fres et des demandes, sachant que le teneur de marche sera tou-
jours dispose a se porter contrepartie. Cette centralisation est
evidemment fort utile, vu le grand nombre de valeurs cotees et
le nombre d'ordres portant sur des valeurs differentes qu'un a-
gent de change a generalement a ex?cuter dans le temps limite
d'une seance de bourse.
En effet, chaque agent de change ne pourrait materielle-
ment, dans ce court laps de temps, rechercher parmi ses nom-
breux confreres une contrepartie individuelle directe pour cha-
que ordre qu'il a a executer. Le teneur de marche, intermediai-
re entre tous les agents de change acheteurs et vendeurs, assu-
me ainsi un travail consid{rable, en liquidant materiellement
les operations : il doit souvent y consacrcr un ou plusieurs
employes, et en meme temps immobiliser a cet effet un fonds de
roulement parfois important. Or, toute cette activite en faveur
des confreres ne lui rapporte rien, etant donne qu'entre eux,
les agents traitent net de courtage.
Ou le teneur de marche trouvera-t-il sa rEmuneration ?
Celle-ci sera constituee tant par les bew§fices de "job-
bingn {1) qu'il peut retirer de ses fonctions que par le fait
que beaucoup de banques s'adresseront a lui en tant que specia-
liste, et lui procureront ainsi un supplement appreciable d'or-
dres et de courtage. En effet, connaissant bien la situation du
marche, de sa valeur, le teneur de marche sera souvent a meme
d'executer avec efficacite les orires de quelque importance par
rapport a l'ampleur du marche. Le surcroit de courltages prove-
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nant des ordres de banques pourra egaler, sinon exceder les
benefices de "jobbing" et l'on trouvera ici encore une circons-
tance ou la remuneration n'est pas directement fonction du ser-
vice rendu.
Soutenu par les gros actionnaires de l'entreprise dont il
traite les titres, le teneur de marche pourra, en connaissance de
cause, et avec des moyens suffisants, intervenir lorsqu'une cau-
se quelconque provoque un changement brusque, mais parfois tem-
poraire de l'ambiance boursiere, de fa~on a freiner les mouve-
ments excessifs et a permettre en meme temps a des operations de
se nouer, qui, sans cela, n'auraient pas pu trouver de centre-
partie.

(1) !\ Londres, le specialiste s'appelle "jobber".

 I'
r

CRISP N° 82. 15.

Le depart entre des interventions de soutien et des ma-
noeuvres sp8culatives est evidemment tres difficile a faire,
mais on peut raisonnablement affirmer que, dans la pratique, le
teneur de marche d'une valeur serieuse, soutenu par des action-
naires conscients des interets durables de la societe, lesquels
seront le mieux servis par la plus grande stabilite possible
des cours, interviendra le plus souvent a bon escient.

Actuellement, la leg~ation boursiere ne prevoit pas de

"numerus clausus" de droit, limitant le nombre d'agents de chan-
ge aux "charges", pour reprendre l'expression franqaise existan-
te (l).
Sous les conditions precitees, tout le monde peut devenir
agent de change, Et comme le cautionnement n'est vraiment pas
eleve, on etteint aujourd'hui un chiffre d'agents de change net-
tement superieur aux besoins des transactions.
Par ailleurs, les banques doivent necessairement passer
par l'intermediaire des agents de change puur executer les or-
dres de bourse. N'etait le monopole d'execution des ordres de
bourse, le nombre des agents de change se serait fortement re-
duit du fait de la concurrence bancaire. Cela n'aurait d'ail-
leurs pas que des avantages C8.r il est possible que, dans cer-
tains cas, les banques conseillent a leur clientele certaines
valeurs dans lesquelles sont interesses les groupes dont elles
font partie.

=-:::::s-=-=
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~----------------------------------------~---------------~---~-
(l) A Paris, en effet, l'agent de change, qui est un officier
public, doit racheter une "charge" parmi les 68 existantes.