Marchés Financiers 18072020

Université Abdelmalek Essaadi
Faculté Polydisciplinaire - Larache
Master Management Finance
Cours:
MARCHÉS FINANCIERS
Pr. BADREDDINE EL MOUTAQI
Semestre 7 - 2019/2020
PLAN
2
Introduction
Chapitre I- Classification des marchés de
capitaux
Chapitre II- Acteurs du Marché financier
Chapitre III- Le Marché des actions
Chapitre IV- Le Marché Obligataire
Introduction
Introduction
Finance
Finance Finance de
d’entreprise marché
Schéma: Compartiments de la finance

La finance d'entreprise s'intéresse La finance de marché étudie les
aux choix de financement et marchés des capitaux, ce qui
d'investissement des entreprises. détermine les prix des actifs et la
façon dont les investisseurs
composent et gèrent leur
portefeuille d'actifs.
Financement de l’activité économique
Financement Financement
externe interne
Financement
Directe Financement Indirecte Autofinancement
Marché financier
Etablissements de
crédits
Marché monétaire
I- CLASSIFICATION DES MARCHÉS DES CAPITAUX
6
 Marché de capitaux:
Lieu d’échange d’instruments financiers entre les agents
à capacité de financement et les agents à besoin de
financement. Les échanges de court terme donnent
naissance au marché monétaire et ceux relatifs au
moyen et long terme constituent le marché financier.
7
Marché financier Marché

monétaire
Marchés des
capitaux
Marché des Marché des
changes dérivés
Schéma2: Compartiments des marchés des capitaux
9
 Marché monétaire:
Le marché monétaire permet l’échange des liquidités
de court terme (essentiellement à moins d’un an).
Il comporte deux compartiments:
Marché monétaire
Le marché des titres de

Le marché interbancaire créances négociables
(loi 35-94 relative aux TCN du 26/01/1995)
10
Ce marché est strictement réservé aux établissements
de crédits (Banques et sociétés de financement), au
Trésor public et à la caisse de dépôt et de gestion.
La banque centrale intervient sur ce marché pour le
refinancement des banques pour apporter ou retirer
des liquidités à travers la politique d’open market.
11
Marché interbancaire: est strictement réservé
aux établissements de crédits; c’est là où
s’effectue les opérations de prêts et d’emprunts
au jour le jour entre banques.
12
Marché des titres de créances négociables: un

titre de créance négociable TCN représente un
droit de créance assimilable à un dépôt à terme.
Le souscripteur confie à l’émetteur des fonds
ouvrant droit à remboursement à l’échéance
convenue.
13
 Parmi les nombreux T.C.N existants, on peut

citer:
▪ Les bons de trésors
Titre émis exclusivement par le Trésor public pour
répondre à ses besoins de financement sur une durée
déterminée, moyennant un rendement qui dépend de la
durée de placement et qui obéit aux lois de l’offre et la
demande.
14
◼ Les maturités
◼ Bons à très court terme :entre 7 jours et 45 jours
◼ Bons à Court Terme : 13, 26 & 52 semaines
◼ Bons à Moyen Terme : 2, 5 ans
◼ Bons à Long Terme : 10, 15 , 20 et 30 ans
◼ Le calendrier d’émission est annoncé à l’avance:

◼ BDT à très court terme: peuvent être émis hors calendrier
◼ BDT à CT : tous les mardis
◼ BDT d’une durée de 2, 5, 10 ou 15 ans : les 2ème et dernier
mardi de chaque mois
◼ BDT à 20 et 30 ans : le dernier mardi de chaque mois
15
◼ Qui peut soumissionner?

 Les banques et la CDG pour leur propre compte et
pour le compte de leur clientèle, à savoir toute
personne physique ou morale résidente ou non
résidente
◼ Réseau de distribution
◼ Les banques
◼ Les IVT : « grossistes » Spécialisés en valeurs
du Trésor
16
• Les Certificats de dépôt

◼ Régis par:
La loi n° 35-94 promulguée par le Dahir n° 1- 95-3
du 26 janvier 1995 relative à certains titres de créance
négociables
L’arrêté du Ministre des Finances et des Investissements
Extérieurs n° 2560-95 du 09 Octobre 1995
La circulaire BAM 2/G/96 telle que modifiée.
◼ Émis par les banques
◼ Nominal : 100 000 dirhams
◼ Maturité: 10 jours à 7 ans
17
Les Bons des Sociétés de Financement (BSF)

◼ Régis par:
-la loi n° 35-94 promulguée par le Dahir n° 1-
95-3 du 26 janvier 1995
-l’arrêté du Ministre des Finances et des
Investissements Extérieurs n° 2560-95 du 09
Octobre 1995
- la circulaire BAM 3/G/96
◼ Emis par les sociétés de financement qui ont été
autorisées à cet effet
◼ Maturité: 2 ans à 7 ans
148
18
• Les Bons des Sociétés de Financement (BSF)

◼ Permettent aux sociétés de financement d’accéder
au marché monétaire pour s’y procurer des
ressources moins coûteuses que les prêts bancaires
◼ D’autant plus que les conditions appliquées à la
clientèle sont plafonnées (Taux Maximum des
Intérêts conventionnels appliqués par les
établissements de crédit)
Les Billets de Trésorerie

◼ Régis par:
-la loi n° 35-94 promulguée par le Dahir n° 1-95-3
du 26 janvier 1995
-l’arrêté du Ministre des Finances et des
Investissements Extérieurs n°2560-95 du 09
Octobre 1995
- la circulaire BAM 4/G/96
151

Caractéristiques :
◼ Emis par les personnes morales autres que les
établissements de crédit
◼ Maturité: 10 jours à 1 an
◼ Rémunération fixe
◼ Se transmettent par virement de compte à compte
◼ Centralisés chez Maroclear

◼ Les émissions de billets de Trésorerie nécessitent un
visa de l’AMMC.
◼ Les émetteurs : personnes morales autres que les EC :

▪ Sociétés par actions
▪ Etablissements publics à caractère non financier
▪ Les coopératives.
◼ Fonds propres > 5 Millions de DH
◼ 3 bilans certifiés
22
• Marché financier
Lieu privilégié d’émission et de négociation des actifs financiers.
Il est composé du marché primaire et du marché secondaire.
23
❑ Marché financier
• Marché primaire: lieu où s’effectuent les nouvelles
émissions des actions et des obligations. Sur ce
marché l’émetteur et le souscripteur sont en relation
directe.
• Marché secondaire: c’est le marché boursier où a

lieu les transactions des titres déjà émis.
24
La Bourse de Casablanca est structurée autour de deux marchés:

 Le Marché Central: l’ensemble des ordres de bourse sont
centralisés dans un carnet d’ordres unique qui permet de confronter
l’offre et la demande et d’établir un prix d’équilibre.
 Le Marché de blocs: Les ordres de taille importante émanant

souvent des investisseurs institutionnels et qui risquent d’avoir un
impact significatif sur le cours transitent par le marché de blocs.
c’est un marché de gré à gré, où sont négociés des blocs de titres
dans les conditions de cours issues du marché central.
25
 Le Marché de blocs:
Les opérations sur le marché de blocs doivent respecter, sauf cas
très particuliers, les conditions suivantes :
• porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimum de

Blocs(TMB), définie par la Bourse de Casablanca ;
• Être conclues à un cours inclus dans la fourchette des prix issue de

la feuille du marché central.
26
Les marchés de cotation

La Bourse de Casablanca dispose depuis avril 2004 de cinq
marchés de cotation:
Le marché Le marché des

Les marchés actions
obligataire fonds
1. Le Marché Principal
2. le Marché Développement
3. Le Marché Croissance
27
Les marchés des actions
Les Marchés Actions sont au nombre de trois:

 Le Marché Principal cible les grandes entreprises,
 le Marché Développement s’adresse aux entreprises de taille

moyenne présentant des perspectives d’évolution attractives.
 Marché Croissance s’adresse aux sociétés en forte croissance

ayant un projet à financer.
28
Une entreprise est éligible à une introduction en bourse sur l’un des
trois marchés actions (le Marché Principal, le Marché Développement
et le Marché Croissance) si elle répond aux principaux critères
suivants:
Les préalables:
29
Les conditions additionnelles :
(*) Le montant minimum à émettre correspond à la somme que l’entreprise

souhaite lever sur le marché boursier. Il s’agit du nombre de titres mis à la
disposition du public multiplié par le cours d’introduction retenu.
30
Le marché obligataire
C’est un marché où une entreprise peut emprunter des fonds auprès du
public sans pour autant lui céder une partie de son capital.
Le marché de fonds
Il s’agit d’un marché distinct réservé aux Fonds de capital-risque et
aux fonds de Placement collectif en Titrisation. Le montant minimum
à émettre sur ce marché est de 20 MDH .
31
LES INDICES BOURSIERS
• Un indice est un indicateur synthétique qui reflète la

performance et l’évolution du marché boursier.
• il représente également une référence aux: investisseurs pour

mesurer la performance de leurs portefeuilles et aux
économistes pour tirer conclusion sur la situation économique
d’un pays.
32
Principales indices de la BVC

L’indice MASI : Le MASI (Moroccan All Shares index) est un indice
de capitalisation. Il intègre toutes les valeurs de type
actions, cotées à la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un
indice large, permettant de suivre de façon optimale le
développement de l’ensemble de la population de valeurs de la
côte.
Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index), est un indice

compact, composé des valeurs les plus actives de la côte, en termes
de liquidité mesurée sur le semestre précédent, intégrant donc les
valeurs cotées en continu sur la place casablancaise.
33
L’indice FTSE CSE Morocco All- Liquid: Pour sa part, le

FTSE CSE Morocco All‐Liquid Index (en temps réel) est un
indice de référence qui retrace la performance de toutes
les valeurs liquides de la Bourse de Casablanca. Il est
calculé toutes les 15 secondes.
L’indice FTSE CSE Morocco 15: Le FTSE CSE Morocco 15

Index (en temps réel) est composé des 15 principales
valeurs de la Bourse de Casablanca. Ces valeurs
sont classées selon la capitalisation boursière brute. Il est
calculé également toutes les 15 secondes.
II- ACTEURS DU MARCHÉ FINANCIER
Acteurs du Marché financier
Intervenants Entreprises Autorité du

du marché marché Associations
du marché
Schéma: Acteurs du système financier

Acteurs du système financier
Intervenants Entreprises Autorité du

du marché du marché marché Associations
Sociétés de Teneurs de Sociétés de

bourse compte gestion
Schéma :Intervenants du marché

Les sociétés de bourse:

 La réforme du marché financier de 1993 a octroyé aux
intermédiaires spécialisés (Sociétés de bourse) le monopole de la
négociation des valeurs inscrites à la bourse de Casablanca.
 Les sociétés de bourse sont des intermédiaires qui ont pour objet
principal l’exécution des transactions sur les valeurs mobilières sur
le marché boursier.
Les activités d’une société de bourse:

 Le placement des titres
 La tenue de compte
 La gestion de portefeuilles
 Le conseil et l’assistance dans le cadre des opérations
financières
 L’animation
 La gestion de programmes de rachat


Les teneurs de comptes:

❖ La tenue de comptes est une activité par laquelle un
intermédiaire financier procède à l’ouverture de comptes
titres, à l’enregistrement des opérations sur les titres et à la
conservation des actifs au profit de ses clients. Cette activité
est exercée par des teneurs de comptes habilités par
arrêté du ministre chargé des finances, après avis du
dépositaire central.
❖ Les principaux teneurs de comptes titres sont les banques,
les sociétés de bourse et les émetteurs.
Les missions des teneurs de comptes:

❖ La conservation des titres
Elle consiste en la tenue de la comptabilité titres des comptes

courants des clients à des fins de reconstitution des stocks et des
flux de dénouement des transactions boursières.
Elle inclut également l’information des clients sur toute opération ou

Tout flux affectant les comptes.
❖ La réalisation d’opérations sur titres (OST)
Elle concerne l’exécution pour le compte des clients de

divers traitements dans le cadre d’opérations financières
sur titres telles que les souscriptions à des augmentations
de capital, le paiement des dividendes sur les actions et
des Intérêts sur les obligations etc.
❖ Les services aux émetteurs

Un teneur de comptes peut offrir des services aux
émetteurs dans le cadre d’opérations sur titres qui
consistent à centraliser la gestion des flux titres et
espèces y afférents ainsi que les relations avec le
dépositaire central et les autres teneurs de comptes
concernés par l’opération.
Il s’agit notamment des opérations de paiement des
dividendes ou d’augmentations de capital.
❖ - La tenue de comptes sous mandat

Un teneur de comptes peut sous-traiter l’activité de tenue de comptes
auprès d’un autre teneur de comptes en vertu d’un mandat de
gestion.
❖ - La tenue de comptes au profit d’intermédiaires étrangers

(Custody)
Un teneur de comptes peut également offrir des services spécifiques
relatifs à la tenue de comptes aux intermédiaires étrangers qui
investissent sur le marché Financier marocain.
La liste des teneurs de comptes

46
II- ACTEURS DU SYSTÈME FINANCIER
Sociétés de gestion d’OPCVM

 La société de gestion d’OPCVM est une SA dont l’objet exclusif est
la gestion des Sociétés d'Investissement à Capital Variable (SICAV)
et des Fonds Communs de Placement (FCP).
 La société de gestion gère le portefeuille de valeurs mobilières et
de liquidités des OPCVM, conformément à la loi et à la politique de
placement prévue dans leurs documents d’information respectifs ;
 Elle initie les opérations d’achat et de vente au profit des fonds
gérés ;
 Elle procède à la valorisation des portefeuilles et arrête la valeur
liquidative ;
 Elle est responsable de l’information des investisseurs et du public.
Société de gestion d’OPCR

• La société de gestion d’OPCR est une SA dont l’objet exclusif
est la gestion des Sociétés de capital risque (SCR) et
des fonds communs de placement à risque (FCPR).
• La société de gestion initie la constitution des FCPR et, le cas
échéant, des SCR Elle place les fonds des OPCR qu’elle gère
conformément à la loi et à la politique De placement des
OPCR prévue dans leurs documents d’information respectifs ;
• Elle est responsable de l’information des investisseurs et du
public.
Acteurs du marché
financier
Intervenant du Entreprises du Autorité du

marché marché Associations
marché
Maroclear BVC
II- ACTEURS DU DU MARCHÉ FINANCIER
Maroclear
 Le dépositaire central est un organisme chargé d’assurer la
conservation des titres pour le compte de ses affiliés et de gérer le
système de règlement livraison.
 C’est une composante centrale dans l’organisation des flux des
titres dans un Marché financier et, en particulier, dans un
environnement de titres dématérialisés, lequel apporte la sécurité et
la fluidité nécessaires au bon fonctionnement des processus post-
marché.
 Maroclear a été créé en 1997 dans un contexte caractérisé par la
dématérialisation des titres et l’adoption d’une série de normes
internationales en matière des Systèmes de règlement livraison.
 Il gère le système de dénouement, pour les transactions de bourse et
la filière de Gré à gré.
Les principales missions de Maroclear sont :
❑ La réalisation de tous actes de conservation adaptés à la nature

et à la forme des titres qui lui sont confiés ;
❑ L’administration des comptes courants de valeurs mobilières
ouverts au nom de ses affiliés (teneurs de compte) conformément
à la loi en vigueur ;
❑ Le contrôle de la tenue de la comptabilité titres des teneurs de
comptes et, en particulier, la vérification des équilibres
comptables, tels que définis dans la loi, dans le cadre du régime
général de l’inscription en compte ;
Bourse des valeurs de Casablanca (BVC):

La Bourse des valeurs est un marché réglementé sur lequel sont négociés
des Valeurs mobilières cotées.
Créée en 1929 sous forme d’office de compensation, le statut et
l’organisation de la Bourse ont connu plusieurs réformes structurantes.
A ce titre, en 1995, il a été institué une société gestionnaire à laquelle a
été Concédée la gestion de la Bourse des valeurs, en application
d'un cahier des charges approuvé par le ministre chargé des
finances.
L’actionnariat de la société gestionnaire de la Bourse des valeurs est
composé exclusivement par les sociétés de Bourse qui détiennent à
parts égales l’intégralité Du capital social. (jusqu’à 2016)
Les attributions de la société gestionnaire sont multiples,

dont, principalement :
❑ L’admission des titres en Bourse

❑ La gestion des marchés de cotation
❑ La garantie de bonne fin des opérations
❑ L’information du marché
Acteurs du marché financier
Intervenant Entreprises Autorité du

du marché marché Associations
du marché
AMMC
AMMC
 Les Autorités des Marchés financiers sont les institutions en charge
de veiller à la bonne application des règles qui régissent le
marché boursier (règles d'admission, Fonctionnement du marché et
des intervenants, suivi de l'information Communiquée au marché...).
L’autorité du marché boursier Marocain est constituée de l’Autorité
Marocaine des marchés des Capitaux (AMMC) qui est sous la
tutelle du Ministères de l’Économie et des Finances.
Institué par le Dahir portant loi n° 1-93-212 du 21 septembre
1993, l’AMMC est un établissement public doté de la personnalité
morale et de l'autonomie financière.
Pour assumer sa mission, l’AMMC :
Veille à l'information des investisseurs en valeurs mobilières, ainsi

qu’au bon fonctionnement des marchés de valeurs mobilières à
travers le contrôle du respect des dispositions légales et
réglementaires les régissant.
L’AMMC est également force de proposition pour le développement

de ces marchés, puisqu’il assiste le gouvernement dans l’exercice
de ses attributions en Matière réglementaire.
Principales missions de l’AMMC:
• Assurer la protection de l’épargne investie en valeur mobilières.

• Surveille le marché et veille à l’information fournie aux
investisseurs en valeurs mobilières, ainsi qu’au bon fonctionnement
des marchés de valeurs mobilières à travers le contrôle du respect
des dispositions légales et réglementaires.
• Exerce également un contrôle technique sur la Bourse de
Casablanca et sur Maroclear, et s’assure du respect des
différentes règles relatives aux OPCVM.
58
L’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse (APSB):

Fondée en 1995, l'APSB est un organisme qui regroupe
l'ensemble des intermédiaires opérant à la Bourse des Valeurs de
Casablanca. Porte-parole des opérateurs de bourse vis-à-vis des
autorités de tutelle, elle a pour objectifs d'exprimer les points de
vues des professionnels sur l'évolution des métiers du marché
financier et de défendre les intérêts collectifs et individuels de ses
membres. Elle a aussi pour mission d'informer ses adhérents des
différentes modifications affectant leur métier et son
environnement et de les aider à en apprécier les conséquences à
travers l'organisation de séminaires et de conférences. Elle veille
ainsi à l'information de ses adhérents sur l'ensemble des questions
susceptibles de les intéresser.
59
MARCHÉ DES ACTIONS

III- LE MARCHÉ DES ACTIONS
60
❖ Une action : C’est un titre de propriété représentatif

d’une fraction de capital d’une entreprise donnant droit
à des dividendes et à d’autres droits.
❖ Le marché des actions permet aux entreprises de se

financer en fonds propres :
 Par apport de capitaux à la constitution de la
société
 Par augmentation de capital.
61
Les actions
Titre le plus risqué émis par l’entreprise :

 Cash-flows proportionnels aux bénéfices de
l’entreprise
 Aucune obligation légale de versement de
dividendes pour l’entreprise
 Dernier droit de regard en cas de liquidation.
Les dividendes:
Revenu annuel des actionnaires. Les dividendes sont issus des
bénéfices de l’entreprise, qui rémunère ses actionnaires en distribuant
une partie de ses bénéfices.
L’entreprise peut :
 réinvestir le bénéfice dans l’entreprise (bénéfices non répartis);
ou
 verser le bénéfice en dividende aux actionnaires
 Le versement des dividendes peut prendre 2 formes :

▪ En argent
▪ En actions
La valeur de l’action
 Valeur nominale : Capitaux propres divisés par le nombre
d’actions ordinaires
 Valeur intrinsèque : Véritable valeur de l’action
• Actualisation des cash-flows futurs de l’entreprise au taux
de rendement exigé par les actionnaires
 Valeur marchande : Prix auquel se transige l’action en bourse
: Résulte de l’offre et de la demande
• Reflète les anticipations du marché sur la performance
future de l’entreprise.
 Valeur marchande = Valeur intrinsèque si le marché est
efficient.
Typologie des actions:
❖ Actions ordinaires
Procurent à leurs détenteurs 2 types de droits :
 Droits pécuniaires :
❖ Plus-value du capital
❖ Droit aux dividendes (variables)
❖ Droit au produit de liquidation de la société
 Droits non pécuniaires :
❖ Droit de vote aux assemblées générales (pouvoir
décisionnel)
❖ Droit d’information sur la situation présente de la
société et sur ses perspectives de croissance.
Typologie des actions:
❖ Actions privilégiées
 Droits et avantages pour les actionnaires :
◼ Droit de priorité pour les avantages pécuniaires : Priorité sur
les actionnaires ordinaires (mais pas sur les obligataires)
◼ Dividende périodique généralement fixe
◼ Pas de droit de vote
 Généralement considérée comme un titre à revenu fixe, mais

plus risquées que les obligations et autres titres de dette.
Formes des actions:
 Actions au porteur : Le nom du propriétaire est

connu de l’intermédiaire financier mais n’est pas
communiqué à la société émettrice. C’est la solution la
plus fréquente.
 Actions nominatives : Comme son nom l’indique, le

nom du propriétaire est connu de la société émettrice.
Ceci facilite la communication entre les deux parties.
Classification selon le revenu:
 Les titres à revenu: Actions de sociétés dont les ventes, les
profits et les dividendes sont relativement stables.
 Les titres cycliques: Profits et ventes reliés aux cycles

économiques.
 Les titres de croissance: Entreprises en période de forte

expansion. Versent peu ou pas de dividendes
 Les titres spéculatifs: jeunes entreprises dont les profits

sont erratiques ou nuls.
Les ordres de bourse:
Un ordre de bourse désigne l’instruction donnée

par le client à son dépositaire ou à son
intermédiaire d’acheter ou de vendre pour lui des
valeurs mobilières.
Pour son exécution, l'ordre doit comporter une
série de mentions obligatoires. L’ordre de bourse
doit être matérialisé par une fiche dûment
remplie et signée par le client.
Les ordres de bourse:
Un ordre de bourse désigne l’instruction donnée

par le client à son dépositaire ou à son
intermédiaire d’acheter ou de vendre pour lui des
valeurs mobilières.
Pour son exécution, l'ordre doit comporter une
série de mentions obligatoires. L’ordre de bourse
doit être matérialisé par une fiche dûment
remplie et signée par le client.
Les ordres de bourse
Tout ordre de bourse doit indiquer les mentions

obligatoires suivantes :
 Le sens de l'opération : achat ou vente ;
 Le nom de la valeur et/ou son code (ISIN) ;
 La quantité de titres ;
 Le prix, selon la codification décrite ci-après ;
 La validité. Un ordre sans validité est réputé

valable 30 jours calendaires.
Les types d’ordres sur la bourse
- A cours limité = Ordre Limite = Ordre “LMT”:

L'ordre à cours limité est libellé avec un prix fixé. Le prix
correspond au maximum lorsqu'il s'agit d'un ordre d'achat,
et au minimum s'agissant d'un ordre de vente. Les ordres à
cours limité ne sont pas exécutés tant que les cours du
marché ne sont pas inférieurs ou égaux à leur limite
d’achats ou supérieurs ou égaux à leur limite de vente. Ce
type d'ordres permet de maîtriser le prix d'exécution.

- Ordre au Marché “MKT”:

Un ordre au marché est un ordre d'achat ou de vente au
cours vendeur ou acheteur. Un ordre au marché peut
augmenter les chances et la vitesse d'exécution.
En revanche, contrairement à un ordre à cours limité, un
ordre au marché n'offre aucune protection quant au prix
et peut être exécuté à un prix bien en dessous ou au-
dessus du cours acheteur/vendeur actuel.
- Ordre à la meilleure limite :

L'ordre à la meilleure limite privilégie le cours d'exécution à la
meilleure offre (pour un achat) ou à la meilleure demande (pour
une vente). L'exécution peut être partielle si les quantités offertes ou
demandées ne sont pas suffisantes pour exécuter totalement l'ordre.
- Ordre au seuil de déclenchement (ordre “Stop)

L'ordre à seuil de déclenchement ou encore appelé ordre “Stop” consiste
à placer un seuil d'exécution à partir duquel un ordre “au marché” se
déclenchera.
A la vente, cet ordre est principalement utilisé dans une stratégie de
protection d'un retournement de tendance d'un titre ou autrement dit si le
titre baisse et que l'investisseur veut se fixer un seuil acceptable de perte.
Le seuil du prix d'un ordre de vente se situe en dessous du cours actuel du
titre.
A l'achat, il est utilisé pour profiter d'une tendance haussière, par exemple
si l'investisseur analyse qu'à partir d'un certain cours ou d'un
franchissement d'un niveau le titre continuera sa tendance à la hausse. Le
seuil du prix d'un ordre d'achat se situe au dessus du cours actuel de
l'action.
Procédure de cotation
75
La cotation des valeurs mobilières inscrites à la

cote de la Bourse des valeurs de Casablanca est
assurée par procédure informatique selon les
modes ci-après :
 Le fixing
 Le multi-fixing
 Le continu
Le fixing
76
La cotation au fixing se traduit par la confrontation des

ordres, préalablement introduits par les négociateurs des
sociétés de Bourse et enregistrés par la société
gestionnaire, et le cas échéant, par la détermination d’un
cours unique pour chaque valeur.
Une séance de cotation au fixing se décompose en deux
phases :
 La phase de préouverture :
 La phase de fixing : (pendant cette phase, il n’est

plus possible de saisir des ordres, d’annuler ni de
modifier des ordres préalablement saisis.)
Le continu
77
La cotation en continu se traduit par la confrontation

électronique de tous les ordres au fur et à mesure de leur
introduction et leur enregistrement par la société
gestionnaire. Ainsi, la détermination d’un cours pour
chaque valeur est instantanée.
Une séance de cotation en continu se déroule en trois
grandes phases principales :
• la phase de préouverture ;
• la phase d’ouverture ;
• la phase de séance.
Le multi-fixing
78
La cotation au multifixing permet de réaliser plusieurs

fixing au cours d’une même séance de bourse.
La négociation des titres, selon l’un des trois modes de

cotation, est déterminée sur la base du critère de
liquidité de la valeur, retenu par la société
gestionnaire.
Détermination du cours d’ouverture
79
Pour la détermination du cours d’ouverture plusieurs règles

s’appliquent :
 Le cours d'équilibre doit maximiser le nombre des échanges.
 Si deux ordres sont entrés dans le carnet au même cours, le
premier entré dans le carnet sera le premier exécuté.
 A l'ouverture, les ordres au prix du marché sont exécutés entre
eux au prix d'équilibre déterminé et le solde éventuel entre dans
le carnet comme un ordre à cours limité. Par ailleurs, on ne tient
pas compte des ordres au prix du marché pour la détermination
du cours d'ouverture.
 Il est possible de fractionner un ordre et de ne pas le servir en
totalité à l'ouverture.
 Le cours d'équilibre se caractérise par la confrontation de l'offre
(vendeur) et de la demande (acheteur)
Exemple
80
Pendant la pré-ouverture le carnet d'ordre se remplit et

donnent le cahier de cotation suivant :
Etape 1
81
Dans un premier temps, nous allons organiser les ordres par ordre
décroissant du cours, en séparant les ordres acheteurs des ordres
vendeurs.
Etape 2
82
Le Cumul des quantités:

Résultat
83
Le cours d'ouverture sera donc de:

121,9
Opérations sur actions
84
Opérations courantes vs opérations stratégiques visant

la prise de contrôle d’une société :
 Rachat
 Split
 Radiation
 OPA, OPE, LBO
 Ramassage
Opérations sur le marché des actions
Le rachat d’actions
85
Technique qui permet à une société d'acheter ses

propres actions en bourse afin de régulariser son
cours.
Cette action est encadrée par des dispositions
légales et réglementaires qui imposent à la société
de définir et publier les caractéristiques de son
programme d'achat (période, conditions de course
etc.) et d'obtenir, préalablement, l'accord de
l'AMMC à travers le visa d'une notice d'information
produite et publiée à cet effet.
Le rachat d’actions
86
Conséquences :
 Hausse du cours de l’action : On s’attend à une
hausse des dividendes et du BPA futurs car la
base de répartition des dividendes aura
diminué.
 Peut être perçu négativement par le marché :

Les fonds auraient du être consacrés au
développement de l’entreprise par des
investissements internes ou externes.
Le split d’actions
87
 Consiste à diviser l’action en 2 ou plusieurs actions :

Chaque action ancienne est remplacée par de
nouvelles actions de nominal divisé selon le
coefficient de division.
 Objectif : Augmenter la liquidité de l’action en

réduisant son prix pour la rendre accessible aux
petits porteurs
 Signal de surévaluation de l’action sur le marché

Le split d’actions
88
Exemple:
La radiation d’une action
89
 Retrait de la bourse. Plusieurs situations:

 Liquidation judiciaire
 Rachat total des actions en circulation par la société :

Les dirigeants et propriétaires majoritaires de la
société ne veulent plus être cotés => Liberté de
gestion, soustraction aux devoirs d’information que
requiert une cotation en bourse.
 Suite à une OPA ou OPE par une autre société qui a
obtenu la quasi-totalité des titres.
 Non respect des conditions de cotation instaurées par
la bourse.
Les OPA/OPE
90
 La prise de contrôle d’une société peut s’effectuer

par l’acquisition de ses actions sur le marché.
 Majorité de blocage => Pouvoir décisionnel.
 OPA : offre publique d’achat
 OPE : offre publique d’échange

Opérations sur le Marché des actions
Les OPA/OPE
91
 OPA : offre publique d’achat

L’offre publique d’achat (OPA) est la procédure qui permet
à son initiateur de faire connaître publiquement son
intention d’acquérir tout ou partie des titres d’une société
cotée.
L’OPA s’envisage dans les cas de reconfiguration du bloc

de contrôle d’une société. Elle peut servir comme
instrument, à priori, pour atteindre un objectif de contrôle
(OPA volontaire) ou s’activer à posteriori suite à un
changement significatif du tour de table (OPA obligatoire).
Opérations sur le Marché des actions
Les OPA/OPE
92
 OPE : offre publique d’échange

Une OPE (offre publique d'échange) est une opération qui
s'apparente à une OPA (offre publique d'achat). L'OPE
consiste, pour une société, à annoncer publiquement qu'elle
souhaite acquérir tout ou partie des titres d'une société
cible en échange de ses propres titres. La différence entre
l'OPE et l'OPA réside ainsi dans le moyen de paiement.
Dans le cadre d'une OPA, le paiement s'effectue par la
remise d'une somme d'argent. Dans le cadre d'une OPE, le
paiement s'effectue par l'échange de titres.
Le ramassage
93
 Acquisition progressive des actions d’une société sur

le marché.
 Fait monter les cours

 L’acquisition d’un certain % d’actions de la même
société est soumise à des obligations de
déclaration.
L’évaluation des actions
94
1. Evaluation des actions selon les approches

actuarielles:
- Modèle des dividendes à taux constants
- Le modèle de Gordon Shapiro
- L’évaluation par le PER
- Modèle de Bates
2. Le modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF)

1. Evaluation des actions selon les approches actuarielles
La valeur d’une action est la valeur actuelle des paiements successifs qu’espère
recevoir son détenteur. Cette série est d’encaissement est constituée par les
dividendes et par la revente du titre.
• La formule fondamentale d’Irving Fisher

𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫𝟑 𝑫𝒏 𝑽𝒏
V0 = + + + ⋯+ +
(𝟏+𝒊)𝟏 (𝟏+𝒊)𝟐 (𝟏+𝒊)𝟑 (𝟏+𝒊)𝒏 (𝟏+𝒊)𝒏
V0= Valeur de l’action

Di = Dividendes des années i
Vn = Le prix anticipé de l’action à la période n
i : le taux d’actualisation, c’est le taux de rendement exigé par les investisseurs.
Sur le plan pratique, ce modèle de base se heurte à la difficulté de prévoir

les dividendes futures pour chaque année; c’est pourquoi il a donné lieu à
plusieurs modèles simplifiés.
Si l’investisseur envisage un horizon de détention de n périodes,

alors nous obtenons :
𝑛 𝐷𝑡 𝑉𝑛
V0 = σ𝑡=1 +
(1+𝑖)𝑡 (1+𝑖)𝑛
Supposons maintenant que l’horizon de détention de l’action

tend vers l’infini, alors la valeur de l’action sera la valeur
actuelle de tous les dividendes futurs espérés:
𝑛 𝐷𝑡
V0 = σ𝑡=1
(1+𝑖)𝑡
Limites du modèle
• La forte dépendance de la valorisation obtenue de la

politique de distribution de l’entreprise.
• Prévisions pour un très long horizon (infini)
Exercice1:
Div(1) = 60 dh
V1 = 750 dh
i = 0,04
Calculez P0 en sachant que l’investisseur compte détenir l’action pour
une année.
En supposant que l’investisseur compte désormais détenir l’action pour

une durée de deux ans, calculez V0 en sachant que :
Div(2) = 110 dh
V2 = 700 dh
Exercice2:
 Div(1) = 100 dh
 V1 = 750 dh
 V2 = 700 dh
 i = 5%
Calculez V0 en sachant que l’investisseur compte détenir l’action

-
pour deux années en utilisant la formule qui suppose que l’horizon

de détention tend vers l’infini.
Le modèle de base à dividende CONSTANT
Le modèle de base à dividende CONSTANT
Application :
Le modèle de base à taux de croissance constant ou
modèle de Gordon et Shapiro
Le modèle de Gordon Shapiro
Exercice1:
Le dernier dividende est de 100 DH

Le taux d’actualisation est de 12 %
Le taux de croissance anticipé est de 10 %
Calculez le prix de l’action à partir du modèle de Gordon
Shapiro.
Correction exercice1:
Remarque importante:
La formule de Gordon Shapiro n’est valable que si

l’évaluation est réalisée exactement un an avant le
détachement du prochain coupon.
Exercice2:
L’action X est évaluée le 30 Juillet 2009.

Le prochain dividende de 150 DH sera payé le 10 juin
2010.
g = 10 %
r = 15 %
Calculez le prix de l’action à partir du modèle de

Gordon Shapiro.
Limite du modèle:
l’hypothèse de la croissance à l’infini au taux constant g.

L’évaluation par le PER
 Le PER (Price earning ratio) consiste à rapporter le

cours de l’action sur le bénéfice net par action
(BPA), ou la capitalisation boursière CB sur le
bénéfice.
 PER : le calcul
PER = cours d'une action / bénéfice net par action

ou
PER = capitalisation boursière / résultat net
 Le PER est un indicateur de comparaison, il permet de

comparer plusieurs titres d’un même secteur d’activité. Le PER
d’une valeur est également comparé à celui de secteur et au
PER moyen du marché.
 Le PER est un indicateur de valorisation, il permet de savoir si

une entreprise est sous évaluée ou sur évaluée.
 Le PER permet d'évaluer la valeur d'un titre par rapport aux

prix des titres de sociétés du même secteur : plus le PER est
faible, plus l'action est considérée comme bon marché.
Limites du PER:
- le PER ne tient compte ni de l'endettement, ni de

la trésorerie et son calcul s'appuie sur le résultat
net.
Le modèle de Bates
Le modèle de Bates donne une relation entre le PER à

la date 0 et le PER à la date n, en supposant un taux
de croissance constant des dividendes dans l’intervalle.
d: taux de distribution des bénéfices supposé constant

𝟏+𝒓 t 𝟏+𝒈 𝟏+𝒓 t
PER t = PER0 X ( ) +d ( ) x (1- ( ) )
𝟏+𝒈 𝒓−𝒈 𝟏+𝒈
Le modèle de Bates
Application :
PER(0) = 15
g=6%
r=9%
t = 5 ans
d = 0,4
Calculez PER(5)
LE MODÈLE D’ÉQUILIBRE DES ACTIFS FINANCIERS
114
Le Modèle d’Évaluation Des Actifs Financiers (ou CAPM

pour Capital Asset Pricing Model) compare la notion de
risque par rapport à un rendement donné. Dans ce
modèle financier, le risque est représenté par le
coefficient Beta, rapport historique entre la volatilité de
l'actif et celle du marché. Une valeur temps de l'argent est
également introduite, représentée par le taux sans risque
(actif avec le plus faible risque et rentabilité).
LE MODÈLE D’ÉQUILIBRE DES ACTIFS FINANCIERS
115
Décomposition du risque
𝜎𝑖
Risque systématique Risque non systématique
Due à des facteurs qui affectent Spécifique à l’actif lui-
le marché dans son ensemble même, Influence que le titre
Influence tous les titres Diversifiable
simultanément dans des
proportions différentes
Non diversifiable
MEDAF
116
C’est un modèle décrivant la relation entre le risque

systématique et le rendement attendu des actifs(Sharpe 1964):
𝐸 𝑟𝑖 = 𝑓 𝑥𝑖
𝒙𝒊 𝒆𝒔𝒕 𝒖𝒏𝒆 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
MEDAF ne prends en considération que le risque systématique

qui est impossible à éliminer par la diversification.
Autrement dit un investisseur n’obtienne une prime que pour le
risque qu’il n’aurait pas pu éliminer même s’il avait composé un
portefeuille optimale ment diversifié.
Hypothèses du MEDAF
117
 Les investisseurs ont une aversion pour le risque (𝑟𝑖

élevée et 𝜎𝑖2 basse) .
 Les investisseurs forment des anticipations homogènes
sur tous les actifs.
 Les investisseurs peuvent prêter ou emprunter au taux
sans risque 𝑟𝑓
 Les investisseurs peuvent acheter ou vendre n’importe
quel actif à son prix marché, sans coûts de transaction
ni impôts.
MEDAF
118
Le MEDAF met en évidence le fait que le taux de rendement d’un

actif financier simple ou de tout portefeuille est lié au taux de
rendement libre de risque et au rendement du marché de la
manière ci-après:
𝑬(𝒓𝒊) = 𝒓𝑭 + 𝜷𝒊 (𝑬(𝒓𝒎 ) − 𝒓𝑭 )
𝑬(𝒓𝒊): est l’espérance du rendement de l’actif considéré i, exigée par le marché;
𝒓𝑭 : Rendement libre de risque
𝑬(𝒓𝒎 ) : l’espérance du rendement du marché;
𝜷𝒊 : est le coefficient bêta qui mesure le degré de sensibilité de l’actif i aux

modifications de rendement du marché.
Mesure du risque systématique: Bêta
119
- Le portefeuille marché est efficient et sa rentabilité ne

dépend que des chocs systématiques affectant l’économie.
- Il est possible de l’utiliser comme un benchmark pour
pouvoir évaluer le risque systématique de n’importe quel
actif
- En calculant la sensibilité de sa rentabilité (𝑅𝑖 ) aux
modifications de la rentabilité du portefeuille marché
𝑪𝑶𝑽(𝑹𝒎 , 𝑹𝒊 ) 𝝈𝒓𝒊,𝒓𝒎
𝜷𝒊 = =
𝑽𝒂𝒓(𝑹𝒎 ) 𝝈𝟐𝒓𝒎
Mesure du risque systématique: Bêta
120
Interprétation du Beta (β):

- si la rentabilité espérée du marché varie de 1%, la
rentabilité espérée sur un titre i variera de β%
*Si β < 1 le titre amortie les fluctuations du marché,

par conséquent donc, il est appelé « défensif »;
* Si β > 1 le titre amplifie les fluctuations de marché, il
est appelé « offensif » ou« agressif »;
* Si β = 1 le titre n’amortie ni amplifie les fluctuations
de marché, en conséquence, il est appelé « neutre ».
MEDAF
121
COMPENSATION
La valeur temps de Le risque
l'argent
Compensation des investisseurs pour placer Compensation de l’investisseur pour
de l'argent dans n'importe quel la prise du risque(systémique)
investissement sur une période de temps. supplémentaire
Rendement sur l’obligations de l’état comme
les Bons de Trésor (52 semaines est 2,35%) 𝜷𝒊 (𝑹𝑴 − 𝑹𝒇 )
𝑹𝒇 = 𝟐, 𝟑𝟓%
𝑟𝑖 = 𝑟𝐹 + 𝛽𝑖 𝑟𝑀 − 𝑟𝐹
MEDAF
122
1. Déterminer le coût de capital pour les

investissements dans la finance d’entreprise;
2. Evaluer un actif financier;
3. Evaluer la performance;
4. Evaluer le risque d’un portefeuille suivant une

relation linéaire;
Application :
Dans le tableau qui suit on trouve les rentabilités marché et
les rentabilités des actions Dafa.
Périodes Rendement du Rendement des
marché actions Dafa
t rmt rDt
1 0.02 0.07
2 0.23 0.33
3 -0.05 -0.03
4 0.24 0.12
5 0.18 0.23
6 0.14 0.19
7 -0.08 -0.05
8 0.26 0.20
9 0.13 0.18
10 -0.06 -0.05
Moyenne 0.101 0.119
On dispose d’autres informations:

-Le rendement sans risque est de 6,4%,
- L’espérance de rendement du marché E(rm) = 11%
- L’espérance de rendement de l’action Dafa E(rD) = 12%
Le calcul du rendement exigé par les actions Dafa passe par le calcul
du βêta.
123
Corrigé:
124
Périodes (1) (2) (3) (4) (5) (6)

rmt rDt 𝑟𝑚𝑡 − 𝑟𝑚
ǉ
(3)2 𝑟𝐷𝑡 − 𝑟𝐷ǉ (3) × (5)
1 0.02 0.07 -0.081 0.006561 -0.049 0.003969

2 0.23 0.33 0.129 0.016641 0.211 0.027219
3 -0.05 -0.03 -0.151 0.022801 -0.149 0.22499
4 0.24 0.12 0.139 0.019321 0.001 0.000139
5 0.18 0.23 0.79 0.006241 0.110 0.008769
6 0.14 0.19 0.039 0.001521 0.071 0.02769
7 -0.08 -0.05 -0.181 0.032761 -0.169 0.030589
8 0.26 0.20 1.159 0.025281 0.081 0.012879
9 0.13 0.18 0.029 0.000841 0.061 0.001769
10 -0.06 -0.05 -0.161 0.025921 -0.169 0.027209
Somme 1.01 1.19 σ²m= 0.15789 σD m= 0.137810
Moyenne 0.101 0.119 0.017543 0.015312
βD = 0.87282
σ(𝑟𝑚𝑡 − 𝑟𝑚
ǉ )² σ( 𝑟𝑚𝑡 − 𝑟𝑚
ǉ )(𝑟𝐷𝑡 − 𝑟𝐷ǉ )
𝜎²𝑚 = 𝑒𝑡 𝜎𝐷𝑚 =
𝑛−1 𝑛−1
Corrigé:
125
Connaissant le βêta, le rendement requis s’obtient par simple

calcul d’après le MEDAF :
𝑬(𝒓𝑫 ) = 𝒓𝑭 + 𝜷𝑫 × 𝑬(𝒓𝒎 ) − 𝒓𝑭 = 𝟎. 𝟎𝟔𝟒 + 𝟎. 𝟖𝟕𝟐𝟖𝟐𝟐(𝟎. 𝟏𝟏 − 𝟎. 𝟎𝟔𝟒) = 𝟎. 𝟏𝟎𝟒
E(ri) = 10,4%
Ainsi, le marché exige du titre Dafa un rendement de

10,4% afin qu’il ait une juste rémunération du risque. Si le
rendement espéré sur l’action Dafa est de 12%, le titre est
alors manifestement sous-évalué.
126
MARCHÉ OBLIGATAIRE
Définition d’obligation
Une obligation est un titre de créance, matérialisant l’obligation
financière d’une entité (l’émetteur), qui promet de payer une
somme d’argent spécifique, à des dates futures précises.
Une obligation donne droit :

▪ Au paiement des intérêts (coupons).
▪ Au remboursement de l’emprunt.
Titres
Investisseur Emetteur
Cash
Vocabulaire des obligations
128
• La valeur nominale (VN): C’est la valeur faciale de l’obligation. Elle est unique pour toutes
les obligations d’un même emprunt. Elle constitue le montant à partir duquel est établi le
tableau d’amortissement et la base de calcul des intérêts.
• La valeur d’émission (VE): C’est la somme effectivement payée par l’obligataire pour
l’achat d’une obligation.
Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission
• La date de souscription : C’est la date de règlement de l’achat de l’obligation par le

souscripteur.
• La date de jouissance : C’est la date à partir de laquelle les intérêts commencent à courir.
• La maturité : est le temps qui reste à courir à partir d’une date d’observation jusqu’au
dernier remboursement, c’est-à-dire au dernier flux en capital; au moment de l’émission,
durée de vie et maturité sont identiques.
129
• Le coupon (c): C’est le montant des intérêts servis à chaque échéance, pour
chaque obligation. On a : C = VN * i.
• Le coupon couru (cc): Montant des intérêts accumulés mais non encore versés
depuis le dernier paiement des intérêts d'une obligation.
• La valeur de remboursement (VR): C’est la somme versée par l’emprunteur au

moment du remboursement de l’obligation.
Prime de remboursement = Prix de remboursement – Valeur nominale
• Le taux nominal (i) ou facial: C’est le taux de la rémunération de l’obligation. On

l’appelle aussi taux facial. Appliqué à la valeur nominale, il permet de calculer le
montant des intérêts (coupon).
130
• Point de base: Un point de base correspond à 0,01% du nominal.
• Fréquence de remboursement: La périodicité des versements des

coupons: annuelle, semestrielle, trimestrielle…
• Le spread ou Prime de risque: L’écart entre les obligations émises par

les entreprises et les emprunts d'Etat
Modalités de remboursement
131
Il existe trois méthodes de remboursement des obligations émises

pour l'émetteur :
• En bloc ou in fine: Tous les titres sont remboursés en une seule

fois à l’échéance.
• Par amortissement constant: Un même nombre d’obligations
est remboursé chaque année.
• Par annuités sensiblement constantes: les annuités ne sont
pas strictement constantes parce que l’amortissement doit
concerner un nombre entier d’obligations.
132
Cas 1 : Valeur nominale = prix de remboursement (remboursement au pair)
Exemple:
Pour financer un projet d’investissement une société a décidé d’émettre
10.000 obligations d’une valeur nominale de 100dhs (prix d’émission et de
remboursement 100 dhs) remboursable par amortissement constant sur 5
ans au taux de 12%.
133
❖ Remboursement par amortissement constant:
Nombre d'Obligations
Années Obligations Obligations Intérêts Amortissement Annuités
vivantes amorties
1 10 000 2 000 120 000 200 000 320 000
2 8 000 2 000 96 000 200 000 296 000
3 6 000 2 000 72 000 200 000 272 000
4 4 000 2 000 48 000 200 000 248 000
5 2 000 2 000 24 000 200 000 224 000

134
❖ Remboursement par annuité constante
Années Intérêts Amortissement Annuités
Obligations Obligations
vivantes amorties
1 10 000 1 574 120 000 157 400 277 400
2 8 426 1 763 101 112 176 300 277 412
3 6 663 1 975 79 956 197 500 277 456
4 4 688 2 212 56 256 221 200 277 456
5 2 476 2 476 29 712 247 600 277 312

135
❖ Remboursement par annuité constante:
Il convient de noter que le nombre d’obligations amorties est

déterminé par l’utilisation de la formule suivante:
𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎 𝐱 𝟎,𝟏𝟐
n1 = =1574 obligations
𝟏+𝟎,𝟏𝟐 𝟓−𝟏
136
Cas 2 : Valeur nominale < prix de remboursement
Exemple:
Pour financer un projet d’investissement une société a décidé d’émettre
10.000 obligations d’une valeur nominale de 100dhs (prix de
remboursement 120 dhs) remboursable par amortissement constant
sur 5 ans au taux de 12%.
137
❖ Remboursement par amortissement constant:
Années Obligations Obligations Intérêts Amortissement Annuités
vivantes amorties
1 10 000 2 000 120 000 240 000 360 000

2 8 000 2 000 96 000 240 000 336 000
3 6 000 2 000 72 000 240 000 312 000
4 4 000 2 000 48 000 240 000 288 000
5 2 000 2 000 24 000 240 000 264 000
138
Le Taux réel d’intérêts

120x Tr = 100 x 12%= 12
Tr =12/120= 10%
𝟏𝟎%
A= 10000X120X . −𝟓 = 𝟑𝟏𝟔𝟓𝟓𝟔, 𝟗𝟕𝟕
𝟏− 𝟏+𝟏𝟎%
139
Années Intérêts Amortissement Annuités
Obligations Obligations
vivantes amorties
1 10 000 1 638 120 000 196 560 316 560
2 8 362 1 802 100 344 216 240 316 584
3 6 560 1 982 78 720 237 840 316 560
4 4 578 2 180 54 936 261 600 316 536
5 2 398 2 398 28 776 287 760 316 536

Les principaux types d'obligations :
Obligations à taux fixe
 C'est une obligation classique dont le taux coupon est fixé au

moment de la souscription.
 Pendant toute la durée de l'emprunt, le titulaire perçoit un coupon

fixe, déterminé en pourcentage de la valeur faciale de
l'obligation.

Par convention, le taux de coupon C est exprimé sous la
forme d’un taux annuel proportionnel (TAP), la valeur du
coupon est:
C = TAP × Nominal
avec :
TAP = Taux de coupon / Fréquence de remboursement


Exercice1:
Calculez le coupon d’une obligation de nominal 1 000DH, de taux de

coupon de 10 % et qui verse des coupons semestriels.
Corrigé exercice1:
C = (10 % / 2) * 1 000 DH = 50 DH
Tous les six mois.
Obligations à taux flottant
 Elles ont un coupon (Montant des intérêts) dont la valeur n’est

pas connue au moment de l’émission. L’entreprise qui émet
l’obligation (Emetteur), fixe juste le mode de calcul par rapport à
un taux de référence.
 Le taux flottant peut être variable ou révisable.

Obligations à taux flottant
Les obligations à taux révisable ont un coupon dont la valeur est

connue au début de chaque période d’échéance (période précédent
la date de remboursement des intérêts), tandis que les obligations à
taux variable ont un coupon dont la valeur n’est déterminée que la
veille de la date d’échéance. Au Maroc, les obligations à taux flottant
existantes et appelées, dans le jargon financier, à taux variable sont
en fait des obligations à taux révisable.
Obligations à taux révisable
Une obligation à taux révisable est une émission dont le taux de

coupon (ou taux facial) varie périodiquement sur la base d’une
formule.
Ce taux révisable suit l'évolution d’un taux de référence.

La formule typique est :
Taux facial = taux de référence + une marge
Si le taux de référence augmente, le coupon augmente également

et vice versa.
Obligations à taux variable

Une obligation à taux variable peut avoir :
 Un taux de coupon maximum qui va être payé à chaque date
révision. Ce taux de coupon maximum est appelé CAP.
 Un taux de coupon minimum appelé FLOOR.
Il est à noter que :

▪ Un cap n’est pas attractive pour un investisseur
▪ Un floor est attractive pour un investisseur

Application:
Une obligation à taux révisable à la formule de coupon d’intérêt
suivante :
Taux d’intérêt d’obligation d’état (Bons du trésor) de 52
semaines+50 points de base avec un cap de 7%.
Supposons que le taux d’intérêt est révisé annuellement, calculez

le taux de coupon pour les cas où le taux d’intérêt du Bons de
trésor 52 semaines égal à:
5,5%;6,3%,6,8%,7,3%.
Corrigé :
Tf BDT à 52 Sem(%) Taux de coupon(%)
1 ère révision 5,5 6

2ème révision 6,3 6,8
3éme révision 6,8 7
4 éme révision 7,3 7

150
- Les obligations subordonnées :

Une obligation subordonnée est une obligation
remboursée en dernier lieu en cas de liquidation de la
société et ce, après remboursement des tous les
créanciers privilégiés et chirographaires (ne détenant
aucun privilège) mais aussi les détenteurs des
obligations ordinaires.
151
- Les obligations convertibles en actions :

Il s’agit d’obligations qui donnent à son détenteur la possibilité,
mais non l'obligation, de convertir sa ou ses créances en un ou
plusieurs titres de propriété représentés par une ou plusieurs
actions.
- Les obligations remboursables en actions :

Il s’agit d’obligations qui à leur échéance seront obligatoirement
(ou facultativement suivant les conditions du contrat
d'émission) remboursées en actions de la société émettrice selon
une parité définie dans le contrat d’émission.
152
- Les obligations zéro coupon :

Les obligations à coupon zéro sont des obligations qui ne paient
pas d'intérêt pendant toute leur durée de vie et qui sont
remboursées in fine. L'absence de rendement pendant la durée de
vie du titre est compensée par un prix d'émission d'autant plus bas
(par rapport au pair) que le taux d'intérêt qu'on veut servir est
élevé et que l'échéance est éloignée.
Obligations à taux révisable inverse
Une obligation à taux révisable est une émission dont le

taux de coupon (ou taux facial) varie dans le sens
inverse du taux de référence.
La formule typique est :

Taux facial = K- L*(taux de référence)
Avec K et L sont des valeurs spécifiés dans la note

d’information.
Coupon couru
Le coupon couru représente la part de l'intérêt dû par l'émetteur de

l'obligation à un instant T, c'est à dire la rémunération due par
l'émetteur au détenteur de l'obligation entre le dernier versement du
coupon et celui à venir.
C’est la fraction d'intérêt annuel écoulé depuis le dernier versement des
intérêts jusqu'à la date actuelle.
COUPON COURU = TAUX DE COUPON*(NOMBRE DE JOURS ÉCOULÉS

DEPUIS LE DERNIER COUPON/NOMBRE DE JOURS DE L’ANNÉE) *
NOMINAL
Coupon couru
Le coupon couru d'une obligation est la fraction d'intérêt annuel écoulé, depuis
le dernier versement des intérêts jusqu'à la prochaine échéance.
Voici un exemple de calcul de coupon couru, qui déclinera la formule générique
de son calcul.
DAn = nième
DA0 DA1 DA2 DA3 DA4 DA5 Anniversaire
DAchat = Date de l’achat de l’obligation

Obligation O.
Taux facial/Obligataire = T%
Date émission = A0
Date échéance = A5
Durée = 5 ans
Valeur Nominale = N
Le coupn couru est = (DAchat - DA2) x N x T%

365
Coupon couru
Exercice3:
Nominal= 1000 DH, C=5%.

Date du détachement du dernier coupon 05/09/2016.
Calculez le coupon couru de cette obligation à la date

15/11/2016.
Coupon couru
Corrigé exercice3:
Nombre de jours entre la date du détachement du

dernier coupon et celle du calcul est : 25+31+15=71
Coupon couru = 0,05*(71/365) * 1000

= 9,86 DH
EXERCICE D’APPLICATION
Le 01 Janvier 2020 la BMCE a émis une obligation à taux révisable

de nominal 100 000 DH, de maturité 7 ans, de taux de référence
2,63% et une marge de 50 points de base, avec un CAP de 5%.
Etant donné que le taux de référence est révisé à la hausse tous les
ans avec 40 points de base.
TAF:
1- Calculez le taux facial à chaque révision
2- Depuis le versement du cinquième coupon se sont écoulés 45
jours, calculez le coupon couru.
L’évaluation des obligations
 Le cours d’une obligation classique varie en fonction de l’évolution

de taux de marché, de la nature de l’émetteur, et des conditions
de l’offre et de la demande.
 L’obligation peut être revendue avant son échéance. Le prix de
revente demeure aléatoire puisqu’il dépend des conditions de
marché et de l’évolution du taux d’intérêt.
 Dans un marché efficient, le prix ou le prix d’un titre (c-à-d la
valeur actuelle) est égale à tout moment à la somme actualisée
des flux de liquidité procurés par la détention de titre (les cash
flows)
𝒄𝒇𝒕
Pt = 𝒏
σ𝒕=𝟏
𝟏+𝒊 𝒕
𝒄𝒇𝟏 𝒄𝒇𝟐 𝒄𝒇𝒏
= + + ⋯+
𝟏+𝒊 𝟏 𝟏+𝒊 𝟐 𝟏+𝒊 𝒏
▪ Pt : Le cours du titre à la date t

▪ Cft : Les flux de liquidité procurés par la détention de titre (Principal
+ intérêt)
▪ i= le taux d’actualisation
Détermination du taux de rendement actuariel:
Dans un marché efficient le prix théorique de l’obligation est
égal à la somme des flux futurs actualisés. On suppose qu’un
investisseur achète un titre obligataire dont les
caractéristiques sont les suivantes :
▪ P0 : Le prix de l’émission
▪ Cft : Les flux de remboursement de l’année t
▪ ia= le taux de rendement actuariel
𝒏 𝒄𝒇𝒕
P0 = σ𝒕=𝟏
𝟏+𝒊𝒂 𝒕
Les risques liés à un investissement en obligations
Le placement obligataire est un investissement

relativement stable mais il n’est pas dénué de
risque.
On distingue trois types de risques:

 Le risque de taux
 Le risque de liquidité
 Le risque de défaut
Le risque de taux:
Les obligations sont des titres financiers sensibles aux variations des taux
d’intérêt. La valeur d’une obligation à taux fixe évolue en sens inverse des
taux d’intérêt, ainsi :
 En cas de hausse des taux, le prix des obligations à taux fixe baisse.
En effet, les obligations anciennes qui versent donc un intérêt moins
élevé par rapport à de nouvelles obligations émises (de même
maturité) deviennent moins intéressantes et ne trouvent preneurs sur le
marché qu’à condition que leur prix baisse (décote);
 Lorsque les taux d’intérêt baissent, la valeur des obligations

anciennement émises augmente car elles offrent une rémunération plus
attractive que les nouvelles et peuvent ainsi être revendues au- dessus
de la valeur nominale.
La duration
La duration d'une obligation correspond à la période à l'issue de

laquelle sa rentabilité n'est pas affectée par les variations de taux
d’intérêt.
Ce concept a été introduit pour la première fois par Macaulay en
1938, il indique le nombre d’année nécessaire pour que, en cas de
variation instantanée du taux d’intérêt sur le marché, on retrouve le
rendement actuariel prévu au moment de l’achat du titre.
Autrement dit, la duration indique le temps nécessaire pour
neutraliser les effets contraires qu’une variation de taux a sur la
valeur de l’obligation et sur le réinvestissement des flux.
La duration
L'analyse de la duration permet de quantifier le risque des taux

des obligations, à savoir, dans quelle mesure une obligation sera
touchée par une variation du taux d’intérêt.
La formule de calcul de MACAULAY est la suivante:
𝐧 𝐭𝐅𝐭
σ𝐭=𝟏
(𝟏+𝐢)𝐭
D= 𝐧 𝐅𝐭
σ𝐭=𝟏
(𝟏+𝐢)𝐭
La division de la somme des valeurs actuelles pondérées par le prix

d’achat de l’obligation.
La duration
D : la duration
Ft : représente le flux à la période
t : la période concernée
i : le taux du marché
La sensibilité
La sensibilité d’un titre peut être définie comme la variation de
son cours induite par un variation donnée du taux d’intérêt sur le
marché. C’est à Fisher, en 1966, que l’on doit la relation liant la
duration à la sensibilité d’une obligation. C’est relation est plus
significativité lorsqu’elle indique la variation relative du prix,
correspondant à une variation donnée du taux d’intérêt sur le
marché. Ainsi, pour une obligation on aura:
𝑑𝑃
−𝑫
S=
𝑃
ou S=
𝑑𝑖 𝟏+𝒊
Le risque de liquidité:
La valeur d’une obligation varie en fonction de l’offre et

de la demande. Le marché obligataire est un marché
beaucoup moins liquide que le marché réglementé des
actions, c’est-à-dire qu’il y a moins d’échanges.
L’investisseur qui souhaite revendre son obligation avant
l’échéance peut rencontrer des difficultés à trouver une
contrepartie prête à racheter son titre.
Le risque de défaut :
 Le remboursement de l’obligation dépend de la capacité de l’émetteur

à faire face à ses engagements. Le risque de défaut est le risque lié à
la solvabilité de l’entité qui a émis les titres. Il est quasi nul dans le cas
des obligations émises par les principaux Etats.
 Le risque de défaut est suivi, notamment, par des sociétés spécialisées

appelées «agences de notation» qui évaluent la qualité financière des
sociétés ou de leurs produits et les classent selon leur niveau de risque
(par exemple, AAA ou Aaa représente la meilleure note, C ou D la
moins bonne).
 Les obligations émises par des entités susceptibles d’avoir plus de

difficultés à rembourser leurs dettes sont plus risquées et doivent, pour
attirer les investisseurs, offrir en contrepartie un rendement supérieur
pour rémunérer ce risque.
Merci de votre attention
170

Marchés Financiers 18072020

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Marchés Financiers 18072020

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Université Abdelmalek Essaadi

Faculté Polydisciplinaire - Larache

Master Management Finance

Schéma: Compartiments de la finance

Marché financier Marché

Le marché des titres de

Marché des titres de créances négociables: un

 Parmi les nombreux T.C.N existants, on peut

◼ Le calendrier d’émission est annoncé à l’avance:

◼ Qui peut soumissionner?

• Les Certificats de dépôt

Les Bons des Sociétés de Financement (BSF)

• Les Bons des Sociétés de Financement (BSF)

Les Billets de Trésorerie

Les Billets de Trésorerie

Les Billets de Trésorerie

◼ Les émetteurs : personnes morales autres que les EC :

• Marché secondaire: c’est le marché boursier où a

La Bourse de Casablanca est structurée autour de deux marchés:

 Le Marché de blocs: Les ordres de taille importante émanant

• porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimum de

• Être conclues à un cours inclus dans la fourchette des prix issue de

Les marchés de cotation

Le marché Le marché des

Les marchés des actions

Les Marchés Actions sont au nombre de trois:

 le Marché Développement s’adresse aux entreprises de taille

 Marché Croissance s’adresse aux sociétés en forte croissance

Les conditions additionnelles :

(*) Le montant minimum à émettre correspond à la somme que l’entreprise

LES INDICES BOURSIERS

• Un indice est un indicateur synthétique qui reflète la

• il représente également une référence aux: investisseurs pour

Principales indices de la BVC

Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index), est un indice

L’indice FTSE CSE Morocco All- Liquid: Pour sa part, le

L’indice FTSE CSE Morocco 15: Le FTSE CSE Morocco 15

Acteurs du Marché financier

Intervenants Entreprises Autorité du

Schéma: Acteurs du système financier

Acteurs du système financier

Intervenants Entreprises Autorité du

Sociétés de Teneurs de Sociétés de

Schéma :Intervenants du marché

Les sociétés de bourse:

Les activités d’une société de bourse:

Les sociétés de bourse:

Les sociétés de bourse:

Les teneurs de comptes:

Les missions des teneurs de comptes:

Elle consiste en la tenue de la comptabilité titres des comptes

Elle inclut également l’information des clients sur toute opération ou

❖ La réalisation d’opérations sur titres (OST)

Elle concerne l’exécution pour le compte des clients de

❖ Les services aux émetteurs

❖ - La tenue de comptes sous mandat

❖ - La tenue de comptes au profit d’intermédiaires étrangers

La liste des teneurs de comptes

Sociétés de gestion d’OPCVM

Société de gestion d’OPCR

Intervenant du Entreprises du Autorité du

Les principales missions de Maroclear sont :

❑ La réalisation de tous actes de conservation adaptés à la nature