LA LETTRE VERNIMMEN.

NET

ACTUALITÉS La pratique de placement de trésorerie 1-5

des grands groupes

GRAPHIQUE DU Les taux d’impôt sur les résultats dans le 5-7

MOIS monde

RECHERCHE Option d’investissement et sous- 7-9

N° 188
évaluation
Avril 2021
8 mars 2021 Portraits de 5 femmes professionnelles 9-16
de la finance publiés à l’occasion
de la Journée internationale des droits
par Pascal Quiry des femmes (2/2)

et Yann Le Fur COMMENTAIRES Sur l’actualité financière, postés sur les 16-17
pages Facebook et LinkedIn du
Vernimmen

FORMATIONS Calendrier 2021 des formations 17

en finance

rarement, voire jamais, à la trésorerie

ACTUALITÉS résiduelle et à ce qu'on en fait lorsqu'elle
La pratique des reste dans l'entreprise. Bien que nous
reconnaissons l'existence de nombreuses
placements de recherches sur le sujet des soldes de

trésorerie des grands trésorerie des entreprises, comme Almeida

& Campello (2010), Campello et al. (2011)
Actualités : La directive groupes et Lins et al. (2010), pour n'en citer que
européenne sur quelques-unes, nous devons également
l’insolvabilité souligner qu'à l'exception de Duchin et al.
(2017), la plupart des articles universitaires

C
Tableau : Le tableau de e mois-ci, nous publions un article de
nos étudiants d’HEC Paris, Márton se concentrent sur la taille des soldes de
flux du CAC 40
Járosi et Luca Palermo, résumant leur trésorerie des entreprises/des portefeuilles
Recherche : Business d'actifs financiers et ne traitent pas
mémoire de fin d’études qu'ils ont
angels et fonds de capital précisément de ce qui est fait avec ces
rédigé sous notre supervision.
risque ressources.
Question/Réponse : Le Dans notre étude, réalisée par le biais de 15
ratio Dettes nettes des La littérature et l'enseignement de la
entretiens d'une heure avec des directeurs
entreprises /PIB est-il finance d'entreprise sont largement axés
financiers et des trésoriers d'entreprise de
pertinent ? sur l'évaluation des projets et des
groupes européens cotés, grands et
entreprises sur la base de leurs flux de
Commentaires moyens, nous avons abordé le sujet de la
trésorerie, mais on ne s'intéresse que

C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
gestion de la trésorerie et de son évolution
avec l'émergence des taux d'intérêt
bas/négatifs du point de vue du praticien.
Les pages suivantes présentent un bref
résumé des principaux résultats obtenus,
qui doivent être lus en gardant à l'esprit que
N° 188, toute étude basée sur une enquête ne peut
échapper aux préoccupations majeures
Avril 2021
suivantes : 1) les questions peuvent être
mal comprises, 2) les répondants peuvent
ne pas être entièrement sincères et/ou
par Pascal Quiry complets dans leurs réponses, 3) les
répondants peuvent ne pas être
et Yann Le Fur représentatifs de l'ensemble des
entreprises.
Inspirés par Duchin et al. (2017), qui sont
allés jusqu'à décrire l'activité de placement
des entreprises industrielles américaines
comme " [...] un secteur de gestion d'actifs
non réglementé de plus de 1 500 milliards
de dollars, remettant en question les
frontières traditionnelles des entreprises
non financières ", nous avons jugé
nécessaire d'établir d'abord l'ensemble des
actifs que nos personnes interrogées
considéraient comme relevant de leur rôle
de trésorier. L'une des personnes
interrogées n'a pas souhaité divulguer le
détail des produits d'investissement qu'elle
considère, ce qui nous a laissé un ensemble
de 14 personnes.
Sans surprise, les 14 personnes interrogées
détiennent une partie de leurs soldes de
trésorerie sur des comptes
bancaires/courants, l'une d'entre elles
soulignant la supériorité actuelle des
comptes bancaires standard sur les fonds
du marché monétaire qui rapportent des
taux d'intérêt négatifs en déclarant que,
d'après son expérience, les banques en
France n'appliqueraient pas de taux
d'intérêt négatifs aux comptes, tant que le
montant est limité à 50 M€.
C1 - P ublic Natixis
En outre, 12 de nos 14 répondants
investissent dans des dépôts à terme
auprès des banques, bien qu'il y ait
quelques différences en termes de maturité
et de préférences de liquidité. Un groupe se
limite à investir dans des dépôts à terme
d'une échéance maximale de 3 mois, tandis
qu'un autre a souligné qu'il avait besoin
d'une liquidité de 32 jours pour tous ses
dépôts, alors que techniquement ils sont à
plus long terme. Enfin, un autre groupe de
répondants a déclaré qu'il investissait dans
un mélange de dépôts à terme de
différentes échéances, mais qu'il
n'envisagerait jamais une échéance
supérieure à 1 an.
Les fonds du marché monétaire entrent
dans le champ d'application de 10
répondants, naturellement limités à une
échéance d'un an. Ces produits ont
clairement perdu de leur popularité après
la crise, lorsque les taux d'intérêt à court
terme ont baissé et sont devenus négatifs,
ce qui a entraîné d'importantes sorties de
fonds, un résultat clé qui sera décrit plus en
détail ci-dessous. Au sein de l'univers des
fonds monétaires, une personne interrogée
a mentionné une forte pression interne
pour investir à 100 % dans des "fonds
verts", mais a déploré dans le même temps
le manque de fonds disponibles/éligibles
pour pouvoir le faire, dans les limites de
leur risque de contrepartie et de leur
exposition maximale aux fonds. Bien que
notre étude ne soit certainement pas
consacrée à l'émergence de
l'investissement ESG, il est assez
intéressant de voir que non seulement les
investisseurs institutionnels et les
gestionnaires d'actifs se préoccupent de
cette question, mais que les entreprises la
prennent également en compte dans une
certaine mesure dans leur politique de
2
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
gestion de trésorerie.
En ce qui concerne les produits
d'investissement de trésorerie moins
populaires, nous avons constaté que 5 des
14 personnes interrogées ont déclaré
investir dans des billets de trésorerie (NEU
N° 188, CP) et des certificats de dépôt (CD), tandis
que seulement 4 répondants ont déclaré
Avril 2021
envisager des investissements directs dans
la dette publique. Il est intéressant de noter
que lorsque le NEU CP est envisagé, la
par Pascal Quiry plupart des entreprises l'accompagnent
d'une limitation de la notation de ces
et Yann Le Fur investissements, conformément à l'idée de
"ne pas augmenter le risque de l'entreprise
par la gestion de la trésorerie".
En plus des produits "traditionnels" de
gestion de trésorerie d'entreprise
mentionnés ci-dessus, nous avons
également trouvé quelques catégories
d'actifs autres qui sont utilisés par un très
petit nombre des trésoriers d'entreprise
interrogés. Ces catégories vont jusqu'aux
actions, aux swaps de change, aux pensions
de titres, aux produits dérivés, aux produits
d'assurance et au capital-investissement.
Après avoir établi l'univers d'actifs
pertinent, nous pouvons passer aux
principales conclusions de notre étude. En
ce qui concerne les politiques de trésorerie,
les motivations, les objectifs et la manière
dont ils évoluent avec l'émergence d'un
environnement de taux d'intérêt
bas/négatifs, une conclusion prédominante
peut être tirée : il n'existe pas de manière
claire et standard de pratiquer et de
penser la gestion de trésorerie. Nos
entretiens ont clairement mis en lumière le
fait que de nombreux aspects de la
politique de trésorerie, sinon tous, diffèrent
d'une entreprise à l'autre, même sur la
question principale de l'impact des taux
C1 - P ublic Natixis
d'intérêt négatifs sur les politiques
d'investissement, où la moitié de nos
répondants ont affirmé qu'ils n'avaient
aucun effet et l'autre moitié a déclaré le
contraire. Néanmoins, nous avons réussi à
identifier certains comportements et
croyances généralement admis, ainsi que
des facteurs importants expliquant les
différences de politique.
La première croyance communément
admise est que les taux d'intérêt négatifs
ont constitué un défi psychologique pour
tous les acteurs du marché. Il est très
difficile pour les directeurs financiers et les
trésoriers d'entreprise d'accepter que les
liquidités puissent générer des rendements
négatifs et cette réticence détermine le
comportement d'investissement de la
plupart de nos répondants, comme en
témoigne le fait qu'un répondant a qualifié
de "contre-intuitif" le fait de payer pour
effectuer un dépôt. On pourrait supposer
que cet effet est encore plus prononcé chez
les trésoriers qui sont dans le domaine
depuis longtemps et qui se souviennent
donc de l'environnement de taux d'intérêt
plus élevés, mais étant donné que les
personnes avec lesquelles nous nous
sommes entretenus occupent des postes
de direction, nous ne disposons pas de ce
contraste dans notre échantillon et nous ne
pouvons donc faire que des suppositions
approximatives. Pour étendre cette
question psychologique au-delà de la tête
des décideurs d'entreprise, une personne
interrogée a déclaré qu'il y avait eu un
décalage de deux ans entre les taux
d'intérêt négatifs des banques centrales et
les taux des comptes bancaires. Cela
signifie que, pendant deux ans, il n'était pas
commercialement possible pour les
banques de faire payer les clients pour des
dépôts en espèces. S'il n'est pas surprenant
3
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
que les taux d'intérêt négatifs aient été un
défi pour les banquiers également, il est
intéressant de constater que cette barrière
psychologique a affecté les pratiques
réelles du marché pendant une période
relativement longue, permettant aux
N° 188, entreprises de bénéficier de taux positifs,
alors qu'elles n'auraient techniquement pas
Avril 2021 dû pouvoir le faire.
Un autre point commun identifié chez la
majorité de nos répondants est que le
par Pascal Quiry rendement est important lors de la prise
de décisions en matière de gestion de
et Yann Le Fur trésorerie, même si de nombreuses
personnes interrogées ont initialement
affirmé le contraire. L'importance du
rendement se matérialise comme l'un des
critères de sélection des fonds monétaires,
même s'il est subordonné à d'autres
préoccupations concernant la liquidité, la
sécurité, le risque de contrepartie, les
limites d'exposition et la diversification.
L'une des personnes interrogées a résumé
ce qui précède en déclarant : "Lorsque vous
vous en tenez aux liquidités et aux
équivalents, vous ne pouvez pas faire de
magie, mais bien sûr, dans les limites des
contraintes, vous recherchez le meilleur
rendement". Cela devient encore plus
évident si l'on tient compte de
l'environnement de taux d'intérêt négatifs,
où de nombreux directeurs financiers et
trésoriers d'entreprise ont exprimé leur
intention de "limiter les dégâts en termes
de rendement" et ont déclaré que "les
liquidités ne doivent rien coûter". Compte
tenu de tout ce qui précède, nous pensons
qu'il est juste de dire que l'évitement des
taux d'intérêt négatifs sur les soldes de
trésorerie est une considération clé pour la
grande majorité des trésoriers d'entreprise.
L'intention d'éviter les taux d'intérêt
C1 - P ublic Natixis
négatifs a conduit au troisième point
commun que nous avons identifié : le
déplacement général des soldes de
trésorerie des entreprises des fonds du
marché monétaire et des comptes
bancaires à faible solde vers la
maximisation des comptes courants et des
dépôts à terme. Dans cette optique,
certains répondants ont souligné
l'importance d'augmenter le nombre de
contreparties bancaires afin d'atteindre 2
objectifs simultanément : 1) éviter de se
voir appliquer des taux d'intérêt négatifs
sur les dépôts dépassant une certaine limite
de solde, 2) contrôler l'exposition à une
seule et même contrepartie. Une des
personnes interrogées a rappelé les défis
de ce changement interne en déclarant
qu'il a nécessité une restructuration
complète du système informatique de
gestion de trésorerie interne.
Le quatrième et dernier thème commun
que nous avons pu identifier est l'idée que
les taux d'intérêt bas/négatifs ne sont pas
nécessairement préjudiciables aux
entreprises, puisqu'elles sont d'abord des
emprunteurs et ensuite des investisseurs
en liquidités. Certaines personnes
interrogées ont même admis jouer
partiellement sur l'écart entre les NEU CP et
les fonds du marché monétaire, en
émettant des NEU CP à -50 bps et en
investissant cet argent à environ -30 bps
dans des fonds du marché monétaire,
gagnant ainsi 20 bps (chiffres donnés à titre
d'illustration uniquement).
En plus des quatre tendances et croyances
générales mentionnées ci-dessus, nous
avons pu obtenir des informations
intéressantes sur les caractéristiques des
entreprises et les autres facteurs qui jouent
un rôle clé dans la détermination de la
4
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
politique de gestion de trésorerie d'une
entreprise donnée.
Tout d'abord, la taille de l'entreprise et,
avec elle, le montant des ressources de
trésorerie disponibles, ont une grande
importance. Les grandes entreprises ont
N° 188, tendance à consacrer davantage de
ressources à leur département de
Avril 2021
trésorerie et sont donc en mesure de
considérer la trésorerie de manière
beaucoup plus granulaire. Par conséquent,
par Pascal Quiry il existe une plus grande marge de
manœuvre pour une "gestion d'actifs"
et Yann Le Fur active, qui s'exprime par un univers de
placement de trésorerie plus diversifié et
un rendement plus important dans les
décisions d'investissement. En outre, les
grandes entreprises font plus fréquemment
la distinction entre la trésorerie
opérationnelle et la trésorerie excédentaire
et sont plus susceptibles de modifier leur
politique de trésorerie lorsque les taux
d'intérêt baissent.
Deuxièmement, la structure de
l’actionnariat, en particulier le niveau de
contrôle familial sur certaines entreprises,
affecte la manière dont leur gestion de
trésorerie est menée à bien. Les entreprises
familiales ont tendance à disposer d'un
"coussin de sécurité" plus important et de
plus de liquidités excédentaires. En outre,
ces entreprises sont particulièrement
réticentes à accepter des taux d'intérêt
négatifs sur les placements de trésorerie et,
naturellement, sont moins souvent
soumises à la pression de leurs actionnaires
en matière de politique de trésorerie.
Enfin, nous voulons souligner deux facteurs
souvent négligés, le premier étant que les
relations comptent. La facilité avec laquelle
les facilités de crédit sont mises en place,
C1 - P ublic Natixis
utilisées et étendues dépend
essentiellement des relations personnelles
entre le département de la trésorerie de
l'entreprise et ses principales banques. Qui
plus est, les taux d'intérêt sur les comptes
courants sont souvent utilisés comme
monnaie d'échange dans ce va-et-vient
constant entre les deux parties. Enfin, et en
relation avec ce qui précède, il convient de
mentionner que l'une des principales
conclusions de notre étude est que les
facteurs humains restent importants dans
la politique de trésorerie, comme c'est le
cas dans la plupart, sinon tous les aspects
de l'économie. Aucune histoire ne l'illustre
mieux que celle qui nous a été racontée à
propos d'un PDG qui n'a pas été en mesure
d'acheter des analgésiques dans les
premiers jours de la pandémie de Covid19
et qui, par crainte d'une situation similaire
concernant les liquidités de son entreprise,
a demandé à son directeur financier de tirer
ses lignes de crédit existantes.
GRAPHIQUE DU MOIS
Les taux d’impôt sur
les sociétés dans le
monde
L
es taux de l’impôt sur les sociétés
dans le monde se sont stabilisés à
environ 24 %. Ils continuent de
baisser en Europe (par exemple en France,
Belgique, Suède ou en Suisse) et sont
maintenant proches de 21 % en moyenne,
5
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
en raison de taux d'imposition sur les
sociétés plus faibles en Europe de l'Est.
Néanmoins, le Royaume-Uni a annoncé une
augmentation de ses taux de 19 % l'année
dernière à 25 % en 2025, et l'administration
Biden prévoit de faire passer le taux fédéral
N° 188, de 21 % à 28 %. L’an prochain, la courbe
pourrait donc s’inverser légèrement.
Avril 2021
Tau x d ' im p osit ion su r les
Pays Ten d an ce Com m en t air es
sociét é au 1 er jan vier 2 0 2 0

Ce taux inclut l'impôt sur les bénéfices à hauteur de 15 %, une cotisation de solidarité de 0,825% et l'impôt
Allemagne 30,00% =

par Pascal Quiry

sur le commerce, dont le taux varie entre 7% et 21% selon les municipalités.

↓
Ce taux inclut un prélèvement exceptionnel de 2%. Un taux réduit (20,4 %) est appliqué aux entreprises
Belgique 25,00%
détenues à plus de 50% par des personnes physiques pour les premiers 0,1 M€ de résultat.

et Yann Le Fur
Chine 25,00% = Un taux de 15 % s'applique aux entreprises nouvelles et de haute technologie.

Espagne 25,00% = Taux réduit de 15 % pour les sociétés nouvellement créées pour leurs deux premières années de profits.

La taxe fédérale représente 21 %. Les taxes locales peuvent varier entre 0 % et 12 %. Elles sont en
Etats-Unis 27,00% = général déductibles du calcul de l'impôt fédéral.Le gouvernement Biden prévoit de remonter le taux fédéral
à 28 %

Pour les exercices ouverts à compter du 1er janvier 2021 : le taux de 26,5% (27,37% avec surtaxe de
3,3%) s'appliquera aux entreprises dont le chiffre d'affaires est inférieur à 250M € et le taux de 27,5%

↓
(28,41% avec surtaxe de 3,3%) s'applique aux entreprises dont le chiffre d'affaires est supérieur ou égal à
France
(1)
28,41%
250 M€ (sans distinction de la partie inférieure ou supérieure à 250 M€);
Pour les exercices ouverts à partir du 1er janvier 2022 : le nouveau taux de 25 % devrait s'appliquer à
toutes les sociétés sur la totalité de leurs bénéfices (25,83 %, y compris la surtaxe de 3,3 %).

Taux de 24 % pour les sociétés indiennes ayant un chiffre d'affaires < 4Mds INR, et 30% au délà de ce
seuil. Surcharge de 7 % pour les entreprises ayant un résultat net > 10M INR, et 12 % si > 100M INR.
Le taux s'élève à 40% pour les sociétés étrangères, avec une surcharge de 2 % et de 5 % selon les
mêmes conditions de résultat net.
Inde 30,00%

Depuis 2019, certaines sociétés domestiques peuvnet bénéficier d'un taux réduit de 22%, porté à 15% pour
certaines nouvelles entreprises manufacturières. La surcharge s'élève à 10% pour les entreprises bénéficiant
de ce taux réduit.

Ce taux comprend l'impôt sur les bénéfices (IRES) à hauteur de 24% et la taxe régionale (IRAP) de 3,9%,
Italie 27,90% =
qui est en général calculée sur une base plus élevée que celle de l'impôt sur les bénéfices.

Japon 30,62% = Ce taux comprend l'impôt sur les bénéfices ( au taux de 23,4 %) et les impôts locaux et régionaux.

Pays-Bas 25,00% = Un taux réduit de 15 % est appliqué sur la part des bénéfices allant jusqu'à 245 000 €.

Pologne 19,00% = Un taux de 9 % s'applique pour les entreprises ayant un chiffre d'affaires de moins de 2 M€.

Royaume-Uni 21,00%
↑ Ce taux s'élèvera à 23 % en 2022 et 25 % après avril 2023. Les profits < 50 k£ sont imposés à 19 %.

Dont 2 % pour l'état fédéral, 18 % pour les régions (avec une faculté de réduction selon les régions à 13,5
Russie 20,00% =
%).

Suède 20,60%
↓
La baisse constatée résulte de la réforme de l'impôt sur les sociétés de 2020 et devrait continuer lors des 5

↓
prochaines années. Ce taux comprend les impôts fédéraux, cantonaux et municipaux, qui sont déductibles
Suisse 14,93%
lors de la détermination de l'assiette taxable. Le taux de 14,93 % correspond à la moyenne des taux
appliqués dans les 26 cantons et communes, qui vont de 11,91 % à 21,63 %.

( 1) Pour plus de détails, v oir la Lettre Vernim m en.net n° 185 de j anv ier 2021.

6
C1 - P ublic Natixis
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Taux d'impôt sur les sociétés dans le monde (en %, source KPMG)
40
38
36
34
32
30
28
26
N° 188, 24
22
20

Avril 2021 19931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

Union européenne OCDE Monde

par Pascal Quiry Notre source est KPMG. de probabilité, à un taux fixé selon le risque
de marché associé à ces flux. Dans ce cadre,
et Yann Le Fur
un élément rend techniquement difficile
une anticipation correcte des flux : les
options d’investissement.
Lorsqu’elles développent un nouveau
produit ou pénètrent un nouveau marché,
RECHERCHE les entreprises ont souvent la possibilité,
selon le succès observé la première année,
d’augmenter ou de réduire l’investissement
Options effectué. Leur décision dépendra donc
d’investissement et d’une information nouvelle, qui n’est pas
disponible (ni de l’entrepreneur, ni du
sous-évaluation marché) au moment où la première phase
d’investissement est lancée. Il s’agit d’une
Avec la collaboration de Simon Gueguen, option, au sens financier du terme, et le fait
enseignant-chercheur à CY Cergy Paris de pouvoir choisir ultérieurement d’ajuster
Université le montant investi implique une valeur
supplémentaire pour l’entreprise,
assimilable à une valeur temps. En

L
a méthode d’évaluation d’entreprise particulier, plus l’incertitude est grande,
la plus utilisée par les investisseurs plus le fait de disposer d’un choix ultérieur
(et, dans le cas général, la plus doit être valorisé1.
efficace) consiste à actualiser des flux de
Il est connu depuis longtemps que ces
trésorerie disponible anticipés,
options d’investissement représentent une
éventuellement assortis d’une distribution

1 Voir le chapitre 32 du Vernimmen 2021.

7
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
portion substantielle de la valeur des
entreprises, surtout dans les secteurs
risqués2. Une idée reçue répandue est que
les investisseurs auraient tendance à
négliger la valeur de ces options dans leur
processus d’évaluation, si bien que les
N° 188, entreprises bénéficiant de ces options
seraient systématiquement sous-évaluées.
Avril 2021 L’article que nous présentons ce mois 3
confirme que la présence d’options
d’investissement conduit souvent à une
par Pascal Quiry mauvaise évaluation de l’entreprise, mais
montre qu’il ne s’agit pas d’un simple biais
et Yann Le Fur négatif : les surévaluations sont à peu près
aussi fréquentes que les sous-évaluations.
Pour estimer ces écarts d’évaluation, les
auteurs ont construit un modèle
d’évaluation fondé sur l’utilisation du
capital disponible. Dans le modèle, les
entreprises ont la possibilité de lever des
fonds supplémentaires (à un certain coût)
lorsqu’elles observent que les
investissements en cours permettent
d’obtenir des profits élevés. Comme tout
modèle d’évaluation, sa construction est
discutable ; mais elle est une étape
nécessaire puisqu’il s’agit d’estimer les
écarts entre un prix de marché observé et
une valeur théorique tenant compte des
options d’investissement.
L’étape suivante consiste à calibrer le
modèle, c’est-à-dire à en mesurer les
paramètres pour un échantillon
d’entreprises (et notamment selon leur
secteur, variable cruciale concernant les
options d’investissement). Les données
couvertes par l’étude empirique couvrent la
période de 1980 à 2014 aux États-Unis. Une
fois le modèle calibré, il est utilisé pour
2 Par exemple R.PINDYCK (1991), Irreversibility,
uncertainty and investment, Journal of Economic
Literature, vol.29, pages 1110 à 1148.
C1 - P ublic Natixis
déterminer une valeur théorique des
entreprises de l’échantillon. Les entreprises
dont la valeur observée est supérieure à la
valeur théorique sont considérées
comme surévaluées, et sous-évaluées dans
le cas inverse.
Le premier résultat de l’étude est de
montrer que les écarts d’évaluation
(positifs comme négatifs) sont plus
fréquents pour les entreprises petites,
jeunes, aux dépenses de R&D élevées, et
aux résultats volatils : toutes ces
caractéristiques sont a priori indicatrices de
présence de fortes options
d’investissement. Les auteurs insistent sur
le fait que cette observation concerne
autant les sociétés surévaluées que les
sociétés sous-évaluées. Autrement dit, le
marché évalue mal les options
d’investissement, mais il ne les sous-évalue
pas systématiquement.
Afin de confirmer que les effets observés
correspondent bien à une mauvaise
évaluation, les auteurs comparent la
performance boursière des entreprises
sous-évaluées à celle des entreprises
surévaluées. Une fois pris en compte les
facteurs de risque selon des modèles
standards, les premières rapportent en
moyenne 1,05 % dans le mois suivant la
mauvaise évaluation observée, et les
secondes seulement 0,15 %, soit une
différence de performance annualisée de
10,8 %. Il s’agit d’un taux très élevé,
semblant indiquer que le modèle construit
permet de repérer des écarts d’évaluation
utilisables par les investisseurs.
Enfin, les auteurs montrent que les
politiques financières observées sont
3E.LYANDRES, E.MATVEYEV et A.ZHDANOV (2020),
Does the market correctly value investment options?,
Review of Finance, vol.24-6, pages 1159 à 1201.
8
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
cohérentes avec l’hypothèse de mauvaise
évaluation. Les entreprises identifiées
comme surévaluées procèdent à plus
d’augmentations de capital, alors que les
À droits des femmes, nous avons
publié sur les pages Facebook et
LinkedIn du Vernimmen le portrait
de cinq femmes dont la réussite dans une
entreprises sous-évaluées effectuent carrière financière est éclatante. En
davantage de rachats d’actions (et les espérant que cela aide nos jeunes lectrices
N° 188, achats d’actions de leurs dirigeants sont à faire le bon choix !
aussi plus nombreux). Voici les deux derniers de ces portraits, les
Avril 2021
L’intérêt de l’article est double. D’une part, trois autres ayant paru dans le numéro de
le modèle d’évaluation proposé semble mars, et vous pouvez les retrouver ici, ainsi
apporter des résultats utilisables par les que ceux des années précédentes.
par Pascal Quiry investisseurs ; sur ce sujet il convient
toutefois d’être prudent et de vérifier que
et Yann Le Fur le couple rentabilité/risque obtenu reste
favorable sur d’autres échantillons. D’autre Sofia Merlo
part, et c’est ce que nous retiendrons en Directrice des Ressources Humaines du
priorité, les résultats s’opposent à Groupe BNP Paribas et membre du Comité
l’hypothèse de court-termisme selon Exécutif
laquelle le marché sous-estimerait
systématiquement les options
d’investissement. Les options
d’investissement constituent bien un casse-
tête pour les évaluateurs, mais elles
conduisent à des erreurs à la hausse comme
à la baisse.

8 mars 2021
En tant que femme ayant réussi dans le
Cinq portraits de domaine de la finance, pouvez-vous nous

femmes présenter votre parcours ainsi que le

métier que vous exercez ? Comment est
professionnelles de la née cette vocation ? Avez-vous rencontré
des difficultés pour votre orientation ou au
finance (2/2) contraire avez-vous été soutenue ? Plus
tard, avez-vous rencontré des difficultés
liées au genre dans votre évolution
l’occasion de la Journée internationale des professionnelle ?
9
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Au cours de mes études à HEC, j’ai souhaité
avoir des expériences dans différents
secteurs d’activité (banque, publicité,
études économiques ou encore industrie
pétrolière). En arrivant sur le marché de
N° 188, l’emploi, j’ai choisi de postuler dans le
secteur bancaire, au cœur de l’écosystème.
Avril 2021
Cela me permettait d’exercer,
naturellement, dans la finance mais aussi
de découvrir d’autres secteurs
par Pascal Quiry économiques et de mettre à leur
disposition des produits dédiés. Je trouvais
et Yann Le Fur ce mélange passionnant. J’ai intégré
Paribas, composée à l’époque de 3 000
personnes… aujourd’hui, le Groupe BNP
Paribas compte près de
200 000 collaborateurs !
Mon parcours au sein de Paribas, puis du
Groupe BNP Paribas, m’a permis d’exercer
différentes fonctions et de m’impliquer
dans des domaines variés, tout en étant
soutenue et accompagnée à chaque étape.
J’ai commencé ma carrière en 1985 au
service de la clientèle entreprises et ai
dirigé le centre d’Affaires de la région sud-
ouest en France, où mon mari avait été
muté.
En 2000, afin de découvrir d’autres facettes
professionnelles et étant très attirée par le
management, j’ai rejoint la direction des
Ressources Humaines Groupe, où à partir
de 2004 je suis devenue responsable de la
gestion des carrières du Groupe. Etape de
mon parcours où j’ai notamment travaillé
au déploiement des politiques de diversité
et de gestion des talents du Groupe.
En 2009, j’ai rejoint la Banque Privée en
France, dont j’ai pris la direction en 2010
avant de devenir Co-CEO du métier Wealth
Management de 2012 à 2020.
En tant que DRH du Groupe depuis
C1 - P ublic Natixis
novembre 2020, je m’appuie sur ce
parcours diversifié pour accompagner la
poursuite de la transformation du Groupe
et approfondir ses engagements en matière
de Ressources Humaines.
Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
de famille, et vie de financière ? Comment
vous organisez-vous ? Comment faites-
vous pour tout mener de front ?
Il est important de toujours avoir une ligne
directrice et la mienne a été de trouver mon
équilibre entre ma vie privée et ma vie
professionnelle. Je suis mariée, j’ai 3 filles,
et leur ai toujours expliqué que c’était
important pour moi d'avoir une vie
professionnelle dans laquelle m’épanouir,
que c’était de cette manière que je pourrai
être tout aussi épanouie dans ma vie
privée, et vice versa.
J’ai été très soutenue car mon mari et mes
enfants l’ont tout à fait compris et c’est
certainement aussi pour cela que mes filles
sont elles-mêmes très travailleuses
aujourd’hui. Je crois également qu’il faut
aussi être très organisée. Mon mari étant
parfois en déplacement, il était
indispensable pour moi d’avoir une
organisation robuste avec des back up, me
permettant de ne pas mettre en péril ma
propre organisation au travail.
Tout ceci varie bien sûr en fonction de l’âge
des enfants, il faut savoir exprimer ses
propres besoins au moment où cela est
nécessaire, et bouger le curseur si besoin.
Selon vous, quelles sont les qualités
nécessaires pour exercer dans ce
domaine?
Il me semble que les qualités sont
sensiblement les mêmes, quel que soit le
10
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
domaine dans lequel on exerce : il faut
beaucoup de curiosité, une certaine
capacité de travail, d’organisation et
d'écoute.
Le monde de la finance, au cœur d’un
écosystème très vaste, nous donne la
N° 188, possibilité de traiter de sujets très
diversifiés. La curiosité est donc essentielle.
Avril 2021
Quelles sont les femmes ayant pu vous
servir de modèles (ou success stories) qui
par Pascal Quiry vous ont inspirée au cours de votre
parcours ?
et Yann Le Fur
Mes parents étaient des entrepreneurs ; j’ai
donc toujours baigné dans un
environnement où par définition les
femmes travaillaient. Cela m’a très vite
amenée à considérer le travail comme une
source d’indépendance. C’est plutôt cela
qui m’a motivée, plus que des modèles
particuliers.
Aujourd'hui, les femmes représentent 15%
des effectifs des directrices financières en
France (sur la base d'une étude
Vernimmen 2017 sur le genre des
directeurs financiers des sociétés du SBF
120). Qu'est-ce qui, selon vous, explique ce
chiffre ? Comment pourrions-nous le faire
augmenter ?
Les métiers de chiffre, pour des raisons qui
ne sont pas vraiment explicables, ont
toujours été considérés comme étant
l’apanage masculin. Or, dans les études sur
le sujet, on constate par exemple que les
capacités en mathématiques sont tout à fait
équilibrées entre les lycéennes et lycéens. Il
n’y a donc aucune raison d’une quelconque
différence, si ce n’est un modèle
d'entreprise traditionnellement plus
masculin. De nombreuses femmes
C1 - P ublic Natixis
réussissent professionnellement dans la
finance, il est nécessaire de les mettre en
avant en tant que rôles modèles auprès des
jeunes femmes, et ce dès les études
secondaires.
Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter
pour inciter les femmes des générations Z
et K à se lancer dans la finance ?
Les générations d’aujourd’hui sont très
attentives à ce que les entreprises aient du
sens et un impact positif sur
l’environnement, le climat ou encore la
société. Par ses engagements et ses
activités de financement ou
d’investissement, le secteur bancaire a la
capacité de donner une impulsion forte et
ainsi faire bouger le sens économique des
choses. Les banques françaises sont à ce
jour les plus avancées sur ces enjeux et je
voudrais dire aux jeunes femmes que la
finance a le pouvoir d’allier sens et impact.
Pouvez-vous nous raconter un épisode où
vous avez pu surmonter une situation de
crise ou de difficultés ? en expliquant les
difficultés que vous avez rencontrées et
votre façon d’y faire face. Il ne s’agit pas de
la crise sanitaire mais toute autre situation
problématique que vous avez pu
surmonter.
Des crises, nous en avons connu plusieurs.
La crise de l'euro à l’été 2011 est un bon
exemple de gestion de la relation client et
de la communication. Comme pendant
toute crise, il était impossible de prévoir ce
qui allait suivre, les marchés chahutaient
beaucoup. Notre rôle de banquier était de
décrypter l'actualité pour nos clients et
d’être à leur écoute. La posture de conseil
et d’accompagnement est fondamentale
11
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
dans la relation avec nos clients et c’est ce
qui permet de construire des liens de
confiance dans la durée.
Avez-vous une autre conviction forte à
partager ?
N° 188,
Avril 2021 La diversité est une de mes convictions
profondes. Il est essentiel d’avoir dans ses
équipes des profils divers, de genre, d’âge,
d'origine, etc. Cette richesse au sein d’une
par Pascal Quiry équipe nous permet d’être soi-même plus
riche et ouvre des perspectives. Lorsque
et Yann Le Fur
l’on intègre des points de vue différents
dans une réflexion, les décisions prises sont
alors forgées par des visions multiples et
ont nécessairement plus de chances d'être
cohérentes par rapport aux attentes.
Camille Soulier
Directrice Financière de Germinal (start-up
de growth hacking)
En tant que femme ayant réussi dans le
domaine de la finance, pouvez-vous nous
présenter votre parcours ainsi que le
métier que vous exercez ? Comment est
née cette vocation ? Avez-vous rencontré
des difficultés pour votre orientation ou au
C1 - P ublic Natixis
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
tard, avez-vous rencontré des difficultés
liées au genre dans votre évolution
professionnelle ?
A la fin du lycée, je n’avais pas tellement
une idée précise du métier que je voulais
exercer plus tard. J’ai suivi mon amie qui
s’est inscrite à l’Université en DEUG
d’Economie Gestion à l’époque. Au terme
de ces deux années très généralistes, je me
suis orientée naturellement dans une
spécialisation en comptabilité, par affinité.
J’aimais le côté rigoureux et précis des
chiffres. J’ai alors suivi un parcours de trois
années en IAE, d’abord à Bordeaux, puis en
dernière année à la Sorbonne dans le
Master Comptabilité Contrôle Audit en
alternance. Souhaitant me former au mieux
au métier de la finance et comptabilité dans
l’optique de devenir un jour Directrice
Administrative et Financière, j’ai choisi la
voie de l’Audit financier au sein d'un grand
cabinet international (PWC) dans sa
structure Bordelaise. J’y ai passé six années
très enrichissantes mais aussi très denses,
jusqu’à devenir responsable de missions sur
des entreprises de toutes tailles (de la TPE
au groupe international) et dans tous
secteurs (vitivinicole, industriel, textile,
services etc.).
Afin de parfaire mon apprentissage et ma
connaissance du métier, j’ai ensuite rejoint
un groupe familial viticole où j’étais
adjointe à la directrice financière, chargée
tout particulièrement du contrôle de
gestion, de la gestion budgétaire et de
trésorerie en France mais aussi à l’étranger.
J’ai dû implémenter beaucoup de process
et de tableaux de bord sur la Bodega
Argentine, ce qui m’a permis de découvrir
des affinités particulières sur la gestion de
trésorerie et la stratégie financière.
12
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Désireuse d’aller encore plus loin dans les
responsabilités, je me suis tournée vers
l’univers start-up, plus enclin à accueillir des
profils jeunes comme le mien. J’ai d’abord
été DAF dans une start-up Bordelaise,
spécialisée dans l’intelligence artificielle,
N° 188, puis j’ai rejoint fin 2020 la société Germinal,
basée à Paris, tout en restant à Bordeaux,
Avril 2021 car ils sont passés en 100% télétravail
depuis le premier confinement !
Les difficultés que j’ai pu rencontrer dans
par Pascal Quiry ma carrière, sont liées à mon ambition de
devenir DAF très tôt dès l’âge de 30 ans.
et Yann Le Fur Aujourd’hui encore en France, les critères
d’âge restent encore trop prégnants dans
les process de recrutement de la plupart
des entreprises. Or j’ai commencé à
travailler à 21 ans chez PWC, et à 30 ans
j’avais déjà presque 10 ans d’expérience et
une volonté de fer ! Je n’ai donc jamais
laissé ce critère être un frein pour moi, car
“ Aux âmes bien nées, la valeur n'attend pas
le nombre des années” (Pierre Corneille)
Heureusement, je n’ai pas été confrontée à
des difficultés particulières liée à mon
genre, j’ai toujours eu des employeurs très
respectueux et indifférents à ce critère.
Dans la plupart des sociétés où j’ai travaillé,
les femmes étaient souvent plus présentes
d’ailleurs que les hommes à des postes de
direction.
Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
de famille, et vie de financière ? Comment
vous organisez-vous ? Comment faites-
vous pour tout mener de front ?
Notre société actuelle, malgré les
nombreuses évolutions des dernières
années, reste encore très exigeante vis à vis
des femmes, qui doivent à la fois être
ambitieuses, avoir une carrière, tout en
étant une femme aimante si elles sont en
C1 - P ublic Natixis
couple, une mère parfaite et présente si
elles ont un enfant. Les mentalités bougent,
mais pas encore assez. Le vrai progrès sera
le jour où vous ne devrez plus poser ce
genre de questions seulement à une femme
mais aussi à un homme :)
A 27 ans, alors que ma carrière était déjà
bien lancée, j’ai décidé d’avoir un enfant, et
à aucun moment, je n’ai vu cela comme un
frein à ma carrière. Et j’ai toujours été très
claire avec mes employeurs : je me donne
toujours à 1000 % au travail mais il n’a
jamais été question de sacrifier ma vie de
famille. Et j’ai eu la chance de pouvoir
compter sur leur compréhension à ce sujet.
J’ai aussi pu compter sur le papa de ma fille,
et ma famille, mais aussi sur d’excellentes
nounous pour pouvoir m’aider à gérer le
quotidien, même s’il s’est parfois résumé à
une éternelle course contre la montre !
Mais aujourd’hui j’ai trouvé un équilibre
parfait entre ma vie professionnelle et ma
vie personnelle grâce à l’organisation mise
en place chez Germinal. Nous sommes tous
en 100 % télétravail, et nous avons le luxe
de pouvoir organiser nos journées de travail
comme nous le souhaitons, tant que nous
délivrons le travail attendu et atteignons les
objectifs que nous nous fixons à chaque
début de trimestre. Je peux ainsi aller
chercher ma fille à l’école tous les soirs, et
je suis très flexible en cas de grève ou de
maladie. Je peux ainsi m’épanouir en tant
que DAF mais également en tant que
maman, et les deux sont à mon sens très
liés. Et un salarié épanoui, est un salarié qui
donne le meilleur de lui-même et ainsi
l’entreprise y trouve son compte en termes
de productivité et donc de retour sur
investissement.
Selon vous, quelles sont les qualités
nécessaires pour exercer dans ce
13
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
domaine?
Aujourd'hui, les femmes représentent 15
Clairement, il faut être rigoureux, organisé % des effectifs des directrices financières
et déterminé. Il faut une bonne dose de en France (sur la base d'une étude
culot et de courage pour tenir ses positions Vernimmen 2017 sur le genre des
parfois face à certains responsables de directeurs financiers des sociétés du SBF
N° 188, service ou même le CEO quand on doit leur 120). Qu'est-ce qui, selon vous, explique ce
expliquer pourquoi tel budget ou tel chiffre ? Comment pourrions-nous le faire
Avril 2021 augmenter ?
investissement n’est pas recommandé.
Il faut également être capable de prendre
des décisions rapidement, sans hésiter et C’est un constat que j’ai fait il y a déjà
par Pascal Quiry d’assumer les conséquences de ces choix si plusieurs années, car à chaque fois que
parfois ce sont les mauvais. Et retenir de ses j’assiste à des conférences dans le domaine
et Yann Le Fur financier, je constate que la salle est
erreurs, car elles nous construisent !
majoritairement masculine. On observe
Enfin, je pense qu’il faut être capable de
que 68% des candidats qui postulent aux
voir ce qui se cache derrière les chiffres et
métiers de la comptabilité sont des
de les comprendre, au-delà des données
femmes. Or on ne compte que 35% de
brutes. Et pas besoin d’être le meilleur en
candidatures féminines aux postes de
mathématiques ! J’étais loin d’être une
directeurs ou de managers dans ce secteur.
cador en mathématiques dans mes études,
Et pourtant lors de mes études, je n’ai pas
aujourd’hui EXCEL et les logiciels aident
constaté d’écarts importants dans la
parfaitement sur ces aspects-là et réduire
répartition entre hommes et femmes, c’est
les métiers de la comptabilité à de la simple
donc après les études que les inégalités se
manipulation de chiffres serait très
creusent.
trompeur.
Le pourquoi est difficile à appréhender,
peut-être car malgré les avancées de ces
Quelles sont les femmes ayant pu vous
dernières années, les femmes prennent
servir de modèles (ou success stories) qui
encore trop souvent le poids de la charge
vous ont inspirée au cours de votre
mentale du foyer et de la maternité sur
parcours ?
leurs épaules. Peut-être est-ce un peu
caricatural de dire cela, mais un homme ne
Je ne suis pas très envieuse de success
se posera pas autant la question de savoir
stories, qu’elles soient féminines ou
s’il va pouvoir tout gérer, alors qu’une
masculines. Il faut se créer sa propre
femme le fera bien plus souvent. Cela
histoire, ses propres désirs et savoir où on
explique pourquoi les femmes ont
veut aller. Les ambitions et préférences
beaucoup plus recours à du temps partiel
sont propres à chacun, et ainsi se comparer
que les hommes (4 fois plus fréquent chez
avec d’autres trajectoires ne fait pas
les femmes selon une étude Insee de 2017)
forcément sens. Je crois aussi que l’humilité
et que la part des femmes cadres est moins
est importante dans une carrière et qu’il
importante. En effet, les femmes ont
faut simplement chercher à se faire plaisir
souvent plus de choses à gérer dans leur
et à s’épanouir, tout en respectant ses
quotidien, ce qui implique qu’elles ont
équipes et collègues.
14
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
besoin de plus de flexibilité dans leur
organisation professionnelle afin de
pouvoir avoir l’esprit plus tranquille et le
temps nécessaire pour s’épanouir autant
personnellement que professionnellement.
Ceci est encore plus vrai concernant la
N° 188, maternité, beaucoup de femmes
aujourd’hui doivent encore lutter pour faire
Avril 2021 accepter l’idée à leurs employeurs qu’elles
ont envie de consacrer du temps à leur
enfant.
par Pascal Quiry Face à ce constat, les entreprises devraient
être en mesure de s’adapter et de
et Yann Le Fur permettre une plus grande flexibilité
d’organisation dans nos métiers financiers,
qui peuvent très facilement se faire à
distance, en partie ou en totalité, et sur des
horaires décalés si nécessaires. Les métiers
du chiffre ont cet avantage de pouvoir se
gérer de manière asynchrone et distancielle
sans que cela soit un frein à la qualité du
travail.
Le management par le résultat et les
objectifs devrait devenir la norme dans les
entreprises, car le présentéisme est contre-
productif. Ce management a été mis en
place chez Germinal depuis 2020, et il fait
ses preuves en termes de résultats sur la
productivité et d’impact positif sur le
recrutement de femmes (nous avons
inversé la tendance et les femmes sont
maintenant plus nombreuses que les
hommes !). Et un tel management profite
bien évidemment aux hommes aussi !
Une autre voie d’amélioration consisterait
à rééquilibrer la balance de la charge
parentale en allongeant la durée paternité
et le rendant obligatoire, au-delà des
dernières évolutions votées en France, qui
sont une avancée, mais pas suffisante
encore.
Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter
C1 - P ublic Natixis
pour inciter les femmes des générations Z
et K à se lancer dans la finance ?
Croyez en votre potentiel, et ne laissez
jamais personne vous dicter votre valeur ou
vos envies. Une carrière se construit
patiemment, il faut d’abord apprendre le
métier à la base, méticuleusement et avec
passion, puis gravir les échelons avec
volonté et détermination. Parfois, le
chemin est plus long et plus sinueux qu’on
ne l’avait imaginé, mais il faut toujours
garder en tête l’objectif final qu’on s’est
fixé. En quittant le cabinet d’audit dans
lequel j’étais depuis six années, j’ai accepté
une perte de salaire conséquente (- 20 %)
afin d’entrer en entreprise et de me former
en tant qu’adjointe à la direction financière.
C’était un effort financier important, mais
qui en valait la chandelle !
Pour le reste, les compétences s'acquièrent
au fur et à mesure et le domaine de la
finance étant vaste, et le champ des
compétences d’une fonction comme DAF
étant très élargi, il est impossible de tout
maîtriser soi-même. Il faut être honnête
avec soi-même et ses employeurs, en
connaissant ses forces et ses faiblesses, ses
domaines de prédilection, et il faut savoir se
reposer sur d’autres personnes ayant les
connaissances nécessaires sur les autres
domaines. Notamment sur des avocats
pour la partie fiscale, droit des sociétés, ou
sociale.
Pouvez-vous nous raconter un épisode où
vous avez pu surmonter une situation de
crise ou de difficultés ?
J’ai connu plusieurs situations de crise en
tant que DAF dans des start-ups puisque
l’équilibre financier reste précaire et
souvent la rentabilité n’est pas au rendez-
15
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
vous et la trésorerie reste donc fragile. Il
m’est arrivé de passer de mauvaises nuits à
me demander si à la fin de la semaine il y
aurait assez d’argent sur les comptes pour
pouvoir payer les salaires de nos équipes.
Au final, il faut savoir prendre du recul et ne
N° 188, pas prendre sur ses épaules une telle
Avril 2021
responsabilité, seulement car on est en
bout de chaîne, et c’est nous qui appuyons
sur le bouton pour payer les salaires.
Dans une de mes sociétés, nous préparions
par Pascal Quiry une levée de fonds depuis plusieurs mois
déjà, et la finalisation de celle-ci prenait du
et Yann Le Fur retard, mettant en danger imminent notre
trésorerie. Au lieu de céder à la panique, j’ai
négocié avec les banques pour obtenir ce
qu’on appelle un “bridge” de leur part,
c'est-à-dire un prêt court terme dans
l’attente de l’arrivée des fonds. Et ça en
valait la peine, cela nous a permis de tenir
le mois nécessaire au closing de la levée de
fonds pour pouvoir repartir de plus belle !
Avez-vous une autre conviction forte à
partager ?
Je suis persuadée que les mentalités au
travail évoluent de manière très positive
avec la nouvelle génération, plus désireuse
d’un métier qui ait du sens et qui permette
de s’épanouir tout en menant une vie
personnelle enrichissante. L'ambition ne
veut plus dire renoncer à sa vie privée pour
réussir professionnellement. Cela rime
plutôt maintenant avec désir assumé de
mener de front vie personnelle et vie
professionnelle, dans un équilibre qui est
propre à chacun.
4 Que vous pouvez consulter ici pour Facebook,
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COMMENTAIRES
R égulièrement, nous publions sur les
pages Facebook et LinkedIn du
Vernimmen4 des commentaires que
nous inspire l’actualité financière, des
réponses à des questions qui nous sont
posées ou des citations.
Goldman Sachs et Deliveroo, une pière
consolation
Après une introduction de Deliveroo sur la
Bourse de Londres totalement ratée, - 31 %
pour le premier jour de cotation, l’une des
banques introductrices, Goldman Sachs, a
racheté les jours suivants sur le marché des
actions Deliveroo pour 75 M£. Goldman
Sachs a alors fait un profit puisque cette
intervention était dans le cadre du
mécanisme classique de stabilisation des
cours post introduction, dit de la "green
shoe". En un mot, Goldman Sachs a vendu
au moment de l’introduction en Bourse
plus de titres qu’il y en avait à céder, et pour
délivrer les titres vendus qu’il ne possédait
pas, GS en a racheté post introduction sur
le marché secondaire pour limiter l’ampleur
du désastre. D’où le profit dû à la baisse des
cours. Mais ce profit a été reversé à
Deliveroo, donc indirectement à ses
actionnaires, ce qui est une piètre
consolation pour un processus de
découverte du prix aussi mal mené.
Et pour approfondir la green shoe, en
particulier ce qu'il se passe quand le cours
monte post introduction, c’est dans votre
et là pour LinkedIn.
16
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Vernimmen, chapitre 27. complémentaire prévoit 2/3 d’obligations
et 1/3 d’actions…
Semaine de l’éducation financière Morale : vérifiez les supports de votre PER
et sensibilisez votre RH aux raisonnements
Destinée à sensibiliser les enfants et les financiers de base, surtout si vous avez
adolescents aux questions d’argent et à sa moins de 40 ans.
N° 188,
gestion, elle pourrait être élargie aux
Avril 2021 adultes. Un de nos enfants qui travaille
depuis quelques temps a découvert en
recevant un relevé annuel que son
employeur lui faisait tous les trimestres un
par Pascal Quiry versement sur un Plan d’Épargne Retraite
(PER). Bonne nouvelle que les employeurs
et Yann Le Fur valorisent mal souvent auprès de leurs FORMATIONS
salariés.

Mais quelqu’un qui a les compétences
financières de base d’un Français moyen,
c’est-à-dire pas grand-chose, passe à côté
de l’essentiel. Les fonds ont été placés
d’office dans un fonds en euros à 1,5 % et
seront ainsi capitalisés jusqu’au départ en
retraite de notre enfant, dans 45 ans
disons. Alors que le B.A.BA aurait été de les
placer dans un fonds actions, car sur une
telle durée, la probabilité de
surperformance du fonds actions doit
tangenter les 100 %. Ainsi sur 25 ans, la
capitalisation à 1,5 % l’an multiplie la
somme initiale par 1,5, et par 6,8 pour un
placement actions qui rapporterait autant
(8%) que sur le CAC 40 sur les 25 dernières
années (8 %). Ensuite à 50 ans, notre enfant
pourrait réduire la part actions pour
accroître la part obligations afin de réduire
son risque à l’approche de la retraite. Mais
là, malgré l’aide de son papa, pas possible :
le fonds le plus risqué proposé par le
gestionnaire spécialiste de la retraite
V
oici les dates des prochaines
formations que nous avons conçues
pour Francis Lefebvre Formation,
avec des enseignants que nous avons
sélectionnés pour l’excellence de leur
pédagogie :
 « Ingénierie financière » le 19 octobre
2021, à Paris.
 « Définir la structure de financement
adaptée à votre entreprise » le 6 mai et
le 19 novembre 2021, à Paris.
 « Les mécanismes du LBO et
l’environnement du private equity » le
4 mai et le 26 octobre 2021, à Paris.
 « Gestion de la trésorerie et des risques
financiers : quelles priorités en 2021 »
le 25 mars et le 27 septembre 2021, à
Paris.

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Au sommaire de la dernière Vernimmen.com Newsletter

Some thoughts on recent episodes involving governance W

NEWS:
N° 188, issues f
THIS MONTH'S GRAPH: Corporate income tax rates worldwide S
Avril 2021
B
RESEARCH PAPER: Creditor control rights and resource allocation within firms
U
Q&As: A few questions and short answers A
par Pascal Quiry
COMMENTS: Posted daily on the Vernimmen Facebook page P
et Yann Le Fur

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