Cours dconomie montaire et financire du 18.12.

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I.

Monnaie et intrt A. Analyse keynsienne de la demande de monnaie et de lintrt 2. La thorie keynsienne de lintrt

Dans le modle keynsien, le taux dintrt i est une fonction de loffre et de la demande de monnaie. On distingue deux composantes de demande de monnaie : - la demande de monnaie qui dpend du revenu Y : fonction L1 - la demande de monnaie qui dpend du taux dintrt i : fonction L2

a. La fonction L1
Md 1 = L1 ( Y ) avec
Md 1 =

dMd 1 > 0 (Md1 est une fonction croissante du revenu). dY

1 Y avec v : la vitesse de transformation du revenu en monnaie. v

Md1 L1(Y) L

Md1(Y)

Md1

Md1 par rapport au revenu

Md1 par rapport au taux dintrt (on constate que L1 ne dpend pas du taux dintrt)

b. La fonction L2
Md 2 = L2 (i ) avec

dMd 2 < 0 (Md2 est une fonction dcroissante du taux dintrt) : di

i i max

i min

L2(i) Md2

En i max, la totalit des agents conomiques nanticipent plus de hausse des taux dintrt : tous les agents sont baissiers. Il ny a donc pas danticipation dune baisse des cours des obligations, et le patrimoine est converti en obligations, pour bnficier de la baisse invitable des taux. Avec la baisse des taux dintrt, la demande de titres se transforme en demande de monnaie.

Economie montaire et financire. Partie 2, Chapitre 6 18.12.03

Jusqu i min. A ce niveau de taux dintrt, les agent nanticipent plus de baisse des taux dintrt, et donc plus de hausse des prix des obligations : le patrimoine est converti en liquidits (cest ce que Keynes appelle la trappe liquidits). Attention : On ne peut pas dterminer i max et i min : ce sont des niveaux qui dpendent de la confiance des agents dans lconomie. La valeur de i min augmente avec lincertitude. Cest pourquoi lessentiel, selon Keynes, pour le rglement dune crise conomique est de rtablir la confiance dans lconomie, pour que les consommateurs dpensent, et que linvestissement reprenne.

c. La demande de monnaie Ld

Ld = L1 (Y ) + L2 (i )
i i max y y y i max i Ms (dtermine par lautorit montaire)

i min Md

i i min

Md M

i : taux dintrt qui rsulte de cette demande de monnaie Ms : offre de monnaie dtermine par lautorit montaire.

B. Les no-keynsiens et lanalyse de portefeuille

On trouve dans un portefeuille : - de la monnaie - des titres - dautres actifs (ex : actifs immobiliers) Les no-keynsiens utilisent deux concepts, qui navaient pas t pris en compte par Keynes : - le cot dopportunit, qui dpend de lencaisse disponible selon les no-keynsiens, et non pas seulement du revenu (comme Keynes le pensait) - le risque : chaque fois quon place de largent sur un titre, il existe toujours un risque, qui peut tre apprci grce aux probabilits

1. La gestion de lencaisse de transaction

Lorsque lon dtient un encaisse pour une motif de transaction, il faut tenir compte du taux dintrt comme cot dopportunit. MODELE DE BAUMOL-TOBIN W. J. BAUMOL, The transaction demand for cash : an inventory theoric approach, article issu du Quaterty journal of economics (1952). J. TOBIN, The interest elacticity of transaction demand for cash article issu de Review of economics and statistics. Imaginons quon fait n oprations dans la priode : - Soit b, le cot de chaque opration, - Soit K, le cot de conversion entre monnaie et placement : alors K ' = n b - Soit i, le taux dintrt des placements - Soit T, le montant des transactions effectues (dpend du revenu , le montant des transactions effectues (dpend du revenu Y) - Soit M1, lencaisse de transaction recherch (les liquidits dont on a besoin) avec M1 < T.
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 Cot de conversion K :
K ' = nb T n= M1

K'=

bT M1

Cot dopportunit K :
Cest lencaisse moyenne dont on dispose (cest--dire environ la moiti de lencaisse totale de chaque mois). Puisquon aurait pu placer cet argent au taux i, l cot dopportunit est :

K ''=

M1 i 2

Cot total : K = K + K M bt K= +i 1 M1 2
A prsent, minimisons le cot total :

dK bT i bT i 2bT 2 =0 2 + = 0 = M1 = 2 dM 1 2 i M1 2 M1

M1 =

2bT i

Commentaire : Lindividu rationnel demande une quantit dargent T, proportionnelle au volume de ses transactions. La fonction de demande de monnaie Md1 de Keynes est donc la fois une fonction du revenu Y et du taux dintrt i. Si les marchs taient parfaitement fluides, et donc quil tait possible demprunter perptuellement de petites sommes, tous les agents rationnels se comporteraient comme des banques. Les noclassiques comparent le fond de roulement minimum des mnages et des entreprises. Ce fond de roulement nexiste que parce quil est impossible demprunter constamment de petites sommes.

2. La gestion de lencaisse de spculation a. Les modalits de larbitrage monnaie / titres

TOBIN est la rfrence en la matire : il publie en 1958 larticle intitul liquidity preference as behavior toward risky . Il ne faut pas confondre : - la prvision, qui consiste prvoir la valeur ou la tendant dun i* prvu - la spculation, qui consiste en un pari sur la valeur ou la tendance de i* : le spculateur est suffisamment certain de son analyse pour parier dessus. MODELE DE TOBIN On a dj montr, propos des obligations que Pt =

C . i

Avec Pt le prix linstant t, C la valeur du coupon, et i le taux dintrt. Lagent spculateur compare donc Pt et P*, le prix futur qui dpend de i*, le taux dintrt anticip. Evaluation du gain en capital :

g=

P * Pt Pt

(en %) 3

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1 1 i i* i g= = 1 1 i* i
Evaluation du rendement total r de lobligation :

r = i+

i 1 i*

Tout dpend dont du rapport

i* i

si i* < i, lagent est baissier, et il y a un gain en capital : r > g si i* > i, lagent est haussier, et on ne sais pas si il y a un gain : g < 0, mais r = g + i Dterminons si il y a un gain : Soit ic le taux dintrt critique tel que r = ic + g = 0

i 1 i * + 1 i+ 01 i 1+= = 1 i = 1 i * i * i *
1 1+ i * ir c g i 1+=+= 1 i= 1 i * i *
r= i 1 ic

i* ic = 1+ i*

Remplaons ic dans lexpression de r :

On peut alors dterminer lorsquil y a gain ou non : si i > ic : on choisit de ne dtenir que des titres, car mme sil existe des pertes en capital, on il y a finalement un gain si i = ic : le rendement est nul si i < ic : on convertit en monnaie, et il y aura une perte finale.

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On ne dtient que des titres (Es=0) Rendement nul.

ic

On ne dtient que de la monnaie (Es max)

E spculation

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