TATS-UNIS

Juin 2011

Services conomiques dEDC

vnements rcents : Ltat actuel de la reprise conomique aux tats-Unis cre une forte incertitude. Les prvisions
suivent un parcours en montagnes russes, qui a commenc par une ascension vers la fin de 2010 lorsque les conomistes prvoyaient une reprise solide aprs ladoption dun second programme de mesures incitatives; un plongeon a suivi au cours des trois derniers mois, la lumire des donnes peu encourageantes du logement et de lemploi, mais le parcours pourrait maintenant tre de nouveau renvers. En effet, il y a tout juste une semaine, la croissance du 2T2011 tait projete environ 2 %, mais les conomistes doivent refaire leurs devoirs aprs la publication des donnes commerciales davril, qui indiquent une chute des importations et une hausse des exportations. Nous avons ajust nos prvisions de 3,3 2,9 % pour 2010, dcidant de ne pas aller aussi loin que beaucoup dautres observateurs dans nos rvisions la baisse. Malgr les hauts et les bas de la reprise, nous maintenons la position de perspectives de croissance positives.

conomie
PIB nominal (2010) 14,7 T USD PIB par habitant (2010) 47 400 USD Part de lconomie mondiale 20 % Population (2010) : 309 M Total des changes/PIB (nominal 2010) : 29 % Importations en provenance du Canada (2010) 299 G USD 75 % des exportations canadiennes de marchandises Principales sources dimportation de marchandises Chine (19 %) Canada (14 %) Mexique (12 %) Japon (6 %) Principales importations Biens de consommation (autos exclues) Services Biens dquipement (autos exclues) Ptrole Fournitures industrielles Principales exportations Services Biens dquipement (autos exclues) Fournitures industrielles Biens de consommation Vhicules automobiles

Consommation Coup de pouce des mesures de relance budgtaire en 2011 mais pas encore de vritable reprise; la confiance reste faible; la croissance est limite par le lourd endettement des mnages Avec un taux dpargne qui reste stable, soit 5-6 % du revenu aprs impt, et des banques qui assouplissent peu peu leurs normes de crdit, la consommation devrait augmenter paralllement aux salaires et lemploi. Les salaires devraient assez peu augmenter cette anne, mais ils bnficieront de la prolongation en dcembre des prestations de chmage et de la baisse de 2 % des cotisations salariales. Nous portons nos regards au del de la baisse rcente de confiance des petites entreprises et des consommateurs, car nous la percevons comme transitoire et envisageons de meilleures perspectives dembauche. Cependant, nous attendons encore la cration massive demplois typique dune vraie reprise. Le plus grand risque pour nos perspectives concerne le prix des produits de base, en particulier de lnergie parce quune augmentation de 10 % du prix de lnergie pay par le consommateur amricain est gale 36 G USD, ce qui reprsente 0,34 % de la consommation ou 0,25 % du PIB, autrement dit, un rude coup pour une reprise encore fragile. Investissement rsidentiel Le nombre de maisons vendre reste trs lev, do une reprise qui tarde venir Il y a des signes vidents que les mnages amricains rduisent leur endettement, mais on ne peut pas en dire que le march du logement rsorbe ses excdents. Bien que le nombre de mises en chantier soit infrieur celui de la formation de mnages depuis quatre ans, les stocks de maisons existantes vendre restent 3,5 M dunits, ce qui est norme en comparaison denviron 2,5 M avant le boum et, en fait, plus quil y a un an. Si lon ajoute cela des ventes anmiques, le prix des maisons baisse de nouveau. Or, cest lachat dune maison que les effets ngatifs de la dflation (baisse des prix) se font surtout sentir. Si, par exemple, le prix dune maison baisse de 1 % tous les deux mois, pourquoi payer une maison 200 000 $, alors que lon peut conomiser 2 000 $ en attendant 60 jours? Il nest donc pas tonnant que les constructeurs dhabitations ne reprennent pas confiance, puisque les acheteurs continuent dattendre. Daprs nos prvisions les plus rcentes pour le secteur du logement, les mises en chantier passeront 0,7 million en 2011 et 0,9 million en 2012. Bien quil ny ait pas encore de vritable perce du logement, ds que la tendance sera nettement la hausse pour les mises en chantier, le pourcentage pourrait augmenter de faon assez spectaculaire, mme si les niveaux restent modestes. Investissement non rsidentiel dans les structures La baisse continue mais plus doucement La baisse de linvestissement dans les structures diminue, mais la faiblesse reste importante sous la surface. Les taux dinoccupation demeurent levs et avec six millions de salaris en moins aujourdhui que juste avant la crise, limmobilier commercial nest gure en demande. Dans le secteur manufacturier, qui connat une croissance considrable, les entreprises ninvestissent pas dans de nouveaux btiments. On pourrait bientt voir des poches de croissance, car le sondage du Conseil dadministration de la Rserve fdrale (Federal Reserve Board Survey of Senior Loan Officers) fait tat dune augmentation de la demande de crdit relative limmobilier commercial. Il existe une corrlation trs positive entre cet indicateur et linvestissement rel dans des structures. Un secteur, le secteur minier, affiche une croissance remarquable, le nombre de plateformes ptrolires actives aux tats-Unis atteignant des sommets jamais vus depuis 1987. Investissement dans lquipement et les logiciels La reprise aprs un plongeon dsastreux Les investissements dans lquipement et les logiciels ont augment pour un huitime trimestre conscutif au 1T2011. Des indicateurs court terme la hausse et les mesures de relance qui permettent des dpenses en immobilisation plus rapides confirment des perspectives positives. EDC prvoit une croissance de 10 % des dpenses relles en M-E en 2011, contre 15 % en 2010. Lampleur des capacits inutilises, le chmage et le manque de confiance des PME portent beaucoup moins doptimisme pour 2012 sans mesures de relance. Comme la croissance en 2011 est stimule par ce type de mesures, les investissements de cette anne se feront peut-tre aux dpens de ceux de 2012, do moins de dpenses lan prochain.

Geoff Stone gstone@edc.ca

Indicateurs mensuels
5,000

Trop de maisons vendre, plongeon de lautomobile

nov-10
S&P 500 (Index) Exportations (m/m, %) Importations (m/m %) Emplois (m/m, k) Rev. disponible (a/a %) Ventes au dtail (a/a %) Inflation IPC (a/a %)
ISM (manuf.) (<50 = contraction) Mises en chantier (rs.) (TAD, k)

dc-10 1 242 1,9 2,6 152 3,4 7,6 0,6 59 511 0,125

janv-11 1 283 2,6 5,4 68 4,2 8,0 0,9 61 624 0,125

fv-11 1 321 -1,5 -1,9 235 4,5 9,1 1,1 61 510 0,125

mars-11 1 304 4,6 4,9 221 4,6 7,6 1,2 61 578 0,125

avr-11 1 332

4,500 4,000 3,500 3,000

19 17 15 13 11 9 Maisons vendre ( g.,unif., en millier dunits) 7 Total - ventes au dtail : vh. lgers {import.+ nation.} (TAD, M dunits)
1 0 b e F 2 0 b e F 3 0 b e F 4 0 b e F 5 0 b e F 6 0 b e F 7 0 b e F 8 0 b e F 9 0 b e F 0 1 b e F

1 199 1,0 0,8 93 3,5 7,5 0,7 58 536 0,125

244

2,500 2,000

7,6 1,3 60 514 0,125

1,500 1,000 500 0

Taux des fonds fd. (%)

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sans toutefois retrouver les niveaux davant la crise. Et si 884 des 7 657 banques du pays restent inscrites sur la liste des banques problmatiques de la Federal Deposit Insurance Corporation, il sagit principalement de trs petites banques dont lactif global slve 390 G$, soit tout juste 2,9 % de lactif bancaire total (13,32 billions). Dans le mme temps, il se peut que lon tourne aussi la page du ct des prts bancaires. Aprs la faillite de Lehman, les banques se sont empresses de durcir les normes de crdit. Mais depuis 2010, le sondage du Conseil dadministration de la Rserve fdrale montre quelles les assouplissent graduellement. Ce sont les grandes entreprises qui en bnficient le plus, avec quatre trimestres damlioration conscutifs. Mais lincidence est modeste, car la plupart dentre elles recourent un financement obligataire de trs faibles taux. Le plus important, cest que les banques assouplissent les conditions de crdit pour les prts la consommation et les prts aux petites entreprises. Cela signifie que le crdit bancaire pourrait bientt encourager, certes modestement au dbut, une croissance conomique plus gnrale. Conclusion Un optimisme prudent Soyons clairs, il y a encore quantit de risques (austrit, prix des produits de base et confiance des consommateurs) et comme le taux de chmage reste proche de 9 %, le systme immunitaire de lconomie amricaine est affaibli. Nanmoins, il y a plusieurs raisons dtre optimiste son sujet. La confiance des entreprises est leve, il ressort des sondages sur la conjoncture (tant actuelle et future) auprs du secteur manufacturier et de celui des services que lon sattend une croissance, et la consommation reste stable. Nous ne parlons pas encore de vraie reprise qui saccompagnerait de la cration de 200 000 300 000 emplois par mois, mais une acclration des gains sur le front de lemploi est probable.

Commerce extrieur Exportations et importations en hausse mais dclration prvue de la croissance Les exportations relles ont augment de 12 % lan dernier, regagnant tout le terrain perdu pendant la grande rcession. Les perspectives pour 2011 et 2012 sont une croissance continue (7,4 % et 6,9 %, respectivement). Nos prvisions semblent dj assez modestes cette anne, puisque daprs lenqute ISM sur les industries manufacturires, les commandes lexportation nont jamais atteint ces niveaux depuis 1988. En revanche, lenqute sur le secteur des services fait apparatre des gains plus modestes, mais encore respectables dans les commandes lexportation. Sur une base annualise, les marchs mergents et la dprciation de 5 % de lUSD donnent un coup de pouce aux exportations et (termes de lchange pondrs). Les importations relles ont augment de 13 % lan dernier mais restent infrieures de 6 % au pic davant la crise. Elles devraient encore augmenter de 10 % en 2011 et 8 % en 2012. La reprise qui se poursuit dans lautomobile et dautres biens de consommation sera un des principaux moteurs, tout comme la croissance de linvestissement dans la machinerie et lquipement, et les intrants utiliss dans la production des exportations. Pour les entreprises canadiennes, les perspectives trs solides en ce qui concerne les importations amricaines devraient se traduire par une autre anne de forte croissance des exportations, mais peut-tre pas autant quen 2010. Fabrication La production tient bon Avec une demande lexportation toujours solide et la confiance des consommateurs qui revient peu peu, on sattend une persistance de la croissance vigoureuse dans le secteur manufacturier. Daprs lenqute ISM sur les industries manufacturires publie dernirement, la production augmente nettement et, surtout, les indicateurs en ce qui concerne les nouvelles commandes et les nouvelles commandes lexportation donnent penser que la croissance sera soutenue pendant au moins quelques mois encore. Plus intressant encore, il ressort de la toute dernire enqute que les intentions dembauche nont jamais t aussi leves depuis les annes 1970. Les stocks stagnent plutt par rapport aux ventes, mais les stocks des dtaillants tant encore faibles, il ny a pas encore de quoi sinquiter. Situation financire Les banques se portent beaucoup mieux, mais sont-elles disposes prter de nouveau? La sant du systme bancaire amricain continue de samliorer. Le nombre de prts non productifs baisse dans toutes les catgories (mmes les prts immobiliers). Paralllement, la rentabilit du systme financier se redresse depuis lan dernier et lindustrie affiche des bnfices de 85 G$, contre des pertes de 19 G$ en 2009,
Indicateurs conomiques
(variation relle en %) PIB Consommation des mnages Construction non rsidentielle quipements et logiciels Investissement rsidentiel Exportations Importations 2009 -2,6 % -1,2 % -20,4 % -15,3 % -22,9 % -9,5 % -13,8 % 2010 2,8 % 1,8 % -13,8 % 15,1 % -3,0 % 11,8 % 12,7 % 2011(p) 3,1 % 3,6 % 3,6 % 10,3 % 5,9 % 7,4 % 9,6 %

Solidit du carnet de commandes des entreprises (secteurs des services et de la fabrication)

ISM fabrication : NOI (ds, 50+ = expansion con.)

80 70

ISM hors fabrication : NOI (non ds. 50+ = expansion con.)

2012(p) 3,1 % 3,0 % 3,2 % 6,4 % 25 % 6,9 % 8,4 %

60 50 40 30 20 b e F b e F b e F b e F b e F b e F b e F b e F b e F b e F

Source : Haver Analytics

*NOI : indice des nouvelles commandes