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Universit Ibn Zohr

Facult des Sciences Juridiques, conomiques et Sociales

Prpar par:
Noureddine MESROUR Mohamed MAHMOUDI Aboubaker ABOUDRAR

Encadr par: Dr. Mustapha BENGRICH

PLAN
Chapitre 1 : Crise financire : Cadre gnral 1-Dfinitions 2-Historique des crises 3-Les causes Chapitre 2 : La crise du subprime de 2007 1-Origines de la crise 2-Du credit sub-prime la crance titrise 3-Transmission de la crise par le biais des CDO Les 4-consequences profondes Chapitre 3 : la crise mondiale et ses effets sur le maroc :

Chapitre 1 : Crise financire : Cadre gnral

1-Dfinitions 2-Historique des crises 3-Les causes

Introduction

Chapitre 1 : Crise financire : Cadre gnral

Chapitre 1 : Crise financire : Cadre gnral:


1-Dfinition

La crise financire peut tre dfinie comme une fluctuation de grande ampleur affectant tout ou partie de variables financires que sont le volume dmission et cours des obligations ou des actions, lencours des crdits et de dpts bancaires, le taux de change.

On parle de crise lorsque seffondre la valeur de ces variables. Aujourdhui, les bourses seffondrent, les titres et obligations se dprcient.

2-Histoire
Avant 1971
Annes Crise Pays touchs March financier en cause March a terme

1637

Tulipomanie

Pays-Bas

1797

Crise montaire Crise boursire

Angleterre

March bancaire

1825

Angleterre

Actions

1929

Jeudi Noir

USA et le reste du monde

Actions

2-histoire
Aprs 1971
On peut rsum les principales dernires crises qui a connu le monde comme suit : Les crises des annes 70-80 1971 :Inconvertibilit du dollar US 1982 : La crise mexicaine 1983-1984 : Le dollar survalu 1987 : Le krach boursier amricain Les crises des annes 90 1992-1993 1994-1995 1997 1998 1999 : Les crises du SME (systme Montaire Europen) : La crise mexicaine : La crise asiatique : La crise russe : La crise brsilienne

Chapitre 1 : Crise financire : Cadre gnral


3- Causes
Plusieurs causes taient cites sur les la situation conomique et politique dans clate, mais on peut dire quil existe des entre ces crises qui se prsentent comme suit crises, chacune par laquelle elle tait causes communes :

1- Pro-cyclicit du risque (contagion, mimtisme) 2- Concentration des risques et fragilit bancaire 3- La libralisation financire au cur des crises contemporaines 4- Imperfection de linformation, externalit -Autant de raisons de lintervention des pouvoirs publics 5- Intrt renouvel des conomistes

3-Cause

3.1- Pro-cyclicit du risque (contagion, mimtisme)

Le plus important, tant pour le crdit bancaire que sur les marchs financiers, tient au caractre pro-cyclique de la prise de risque : les agents ont tendance prendre dautant plus de risques que la conjoncture est bonne.

3-Cause
3.2- Concentration des risques et fragilit bancaire

La diffrence tient au degr de concentration/dispersion des risques et au degr de rsilience du systme bancaire.

3-Cause
3.3- La libralisation financire au cur des crises contemporaines

La libralisation financire a jou ce rle en contraignant les banques des stratgies risques et surtout en diffusant des conomies au systme financier fragile des innovations qui supposaient un fort degr de contrle et de surveillance de la part des autorits publiques.

3-Cause
3.4- Imperfection de linformation, externalit -Autant de raisons de lintervention des pouvoirs publics

Cest lune des raisons des interventions publiques, mais ce nest pas la seule. En effet, les marchs financiers sont le lieu dexternalits, tant entre stratgies un moment donn quintertemporelles ; or telle est lune des raisons traditionnellement invoques pour lintervention publique. Mais leur tour, ces interventions publiques sont susceptibles de crer divers problmes dala moral, ce qui nest pas sans dplacer lorigine des crises

3-Cause
3.5- Intrt renouvel des conomistes

Linstabilit des taux de change lie des prophties auto-ralisatrices propos de la viabilit de lintgration montaire europenne, puis les doubles crises bancaires et de change aprs 1997 pour cerner la rupture intervenue dans les pays du sud-est asiatique. La multiplication des travaux de toute nature (historiques, empiriques sur donnes de panel, thoriques en termes de formalisation) permet en fait la mise en vidence dun petit nombre de mcanismes qui sont lorigine des crises.

Chapitre 1 : Limpact de la crise sur leconomie

A.Vision gnrale Origines de la crise Du crdit sub-prime la crance titrise Transmission de la crise par le biais des CDO Les consequences profondes Les remdes : Actions concertes des gouvernements B.Limpact sur leconomie marocain

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Origines de la crise : cycle 1 (2000 2004)


EVENEMENTS

Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000) Attentats terroristes (2001) Baisse des taux directeurs Injection de liquidit importante dans le systme montaire global Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu' 1%) pour spculer sur le march immobilier Hausse des prix de limmobilier Prtent gnreusement Risque soutenu car le prt est gag sur la valeur de l'immobilier

RESERVE FEDERALE

MARCHE IMMOBILIER

BANQUES

MENAGES AMERICAINS A RISQUE

Souscrivent des prts subprimes (2-28) : taux bas les deux premires annes puis le prt est indx sur les taux du march Prt gag sur la valeur du bien. Possibilit dacheter des biens d'une valeur plus importante ceux quils auraient pu se payer normalement

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Origines de la crise : Cycle 2 2007)


EVENEMENTS

(2004

Inflation galopante

RESERVE FEDERALE

Durcissement de la politique montaire Hausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes
A partir de 2006, chute des prix de limmobilier

MARCHE IMMOBILIER

MENAGES AMERICAINS A RISQUE

Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous sa valeur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut

BANQUES

Saisissent les biens des emprunteurs insolvables Les stocks de logement augmentent : impact sur le prix de limmobilier qui continue de baisser
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Du crdit sub-prime la crance titrise


Achat dun bien immobilier Contraction dun crdit subprime

Emprunteur amricain

Etablissement de crdit
Prt subprime Vente du crdit subprime

Banque dInvestissement
Titrisation du prt subprime

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Quest-ce que la titrisation ?


Dfinition & Procd
Technique financire qui vise transformer des actifs peu liquides en valeurs mobilires facilement ngociables
Banque dInvestissement Cdant
Dtient des crdits subprimes

Vente dun portefeuille de crdits subprime Garantie : actifs immobiliers

Special Purpose Vehicle (SPV) metteur

Financement de lachat du crdit

Emission de titres adosss des actifs

Investisseurs
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Raisons de la titrisation
Vente de multiples investisseurs :
Transformation dactifs peu liquides en valeurs mobilires facilement ngociables Nouvelle source de financement

Source de financement plus avantageuse :


Rhaussement de crdit : amlioration du rating via les SPV (rehausseurs de crdit) Titres garantis par des actifs

Effet de levier du bilan :


Pression des actionnaires (Return On Equity) : cession dactifs pour diminuer les capitaux propres

Transfert dune partie des risques aux investisseurs 21

March de la titrisation dpendant totalement:

Importance du rating des actifs titriss

de la capacit des agences de notation donner une note financire lopration de la capacit des acteurs financiers faire confiance aux conclusions de ces agences

Objectif de la notation :

Apporter une information essentielle aux investisseurs potentiels qui nont : ni le temps de sinvestir dans lexamen dun portefeuille dactifs (parfois constitu de dizaine de milliers dactifs), ni les instruments qui leurs permettent de faire des simulations de performances de portefeuille.
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de ?crdit Rehaussement Quest-ce quun SPV


Objectif :

par le biais du SPV

Socit tampon cre pour structurer lopration de titrisation

Rehausser la qualit de lopration du point de vue du risque crdit support par linvestisseur : Sert de tampon ou rserve et absorbe les premires pertes en cas de dfaut
Rserve dargent disposition du SPV. Par exemple: prt subordonn accord par le cdant. Premier risque de lopration port par le cdant. ou Classes dobligations subordonnes toutes les autres obligations. Credit Defaut Swap destines assurer le cdant des crances hypothcaires

Constitution de la rserve :

Rehaussement de crdit

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Transmission de la crise par le biais des CDO


Situation initiale : montage du CDO
Etape 1 : cession du portefeuille de crances/dobligations linitiateur Fonds Etape 2 : le SPV acquiert le portefeuille et met des tranches de CDO en contrepartie Etape 3 : les tranches sont souscrites par des investisseurs
Fonds

Cdant

Vhicule metteur (SPV) Actif Passif

Investisseurs

Portefeuille dactifs (crances et/ou obligations)


Cession du portefeuille Cession du portefeuil le

Portefeuille de Tranches de rfrence 100M 100M

Tranche senior AAA 88 M Rendement Euribor + 50 b Tranche mezzanine BBB 5 M Rendement Euribor + 300 Tranche equity non note 7 M Rendement non prdfini
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CDO

Emission des tranches de CDO

Dbiteurs cds

Le mcanisme des Crdit Defaut Les drivsSwap sur vnement de crdit ou en anglais Credit

Default Swaps (CDS) sont des contrats financiers de protection, entre acheteurs et vendeurs. L'acheteur de protection (le cdant) verse une prime ex ante annuelle calcule sur le montant notionnel de l'actif (souvent dit de rfrence ou sousjacent), au vendeur de protection (SPV) qui promet de compenser ex-post les pertes de l'actif de rfrence en cas d'vnement de crdit prcis dans le contrat. C'est donc, sur le plan des flux financiers, comme un contrat d'assurance. Il s'agit d'une transaction non-finance : sans obligation de mettre de ct des fonds pour garantir la transaction, le vendeur de protection reoit des primes priodiques et augmente ses avoirs sans nul investissement en capital si aucun vnement de crdit n'a lieu jusqu' maturit du contrat. Dans le cas contraire, vnement plus ou moins probable mais trs coteux, il est contraint de faire un paiement contingent, donc de fournir des fonds ex post. Il s'agit donc d'une exposition hors-bilan. Le CDS est ensuite souscrit par les investisseurs

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Contagion aux marchs montaire et obligataire

Manque de liquidit sur le march du crdit


Linvestisseur en qute de liquidit et ne pouvant revendre ses parts de CDO (ou dautres actifs titriss) se tourne vers le march des Commercial Papers (CP). Craintes que les emprunteurs soient dtenteurs de CDO, MBS et autres titrisations Contagion au march des CP et donc au march montaire. Certains hedge funds se retrouvent contraints vendre leurs actifs pour faire face cette crise de liquidit.

Correction sur les fonds montaires et obligataires, notamment de ceux qui taient adosss aux crdits immobiliers risque.

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Les consequences profondes


Consquences
Krach de toutes les bourses mondiales Crise de confiance gnralise (interbancaire, mais aussi des autres acteurs, comme en tmoigne la chute des indices de confiance) Le crdit-crunch interbancaire, consquence de la dfiance des banques se prter entre elles se matrialise par des Spread de taux entre les taux directeurs des banques centrales et les taux interbancaires Ecartement des spread de taux entre les obligations mises par les tats souverains de la zone euro => quelles consquences terme sur Aprs la crise financire, la rcession Un paysage bancaire destiner tre redessin (rachat de Fortis par DEXIA, rapprochement de la Caisse dEpargne et des Banques Populaires, Lloyd TSB rachte sa concurrente HBOS, JPMorgan prend le contrle de sa concurrente Washington Mutual ... Des dficits et des dettes publiques appels gonfler Quelles consquences sur les critres de Maastricht, sur 27 les missions de la BCE, sur les dogmes du systme capitalisme ?

Les remdes : Actions concertes des gouvernements


Les points communs aux gouvernements visant :

Les modalits dactions sont divergentes dun pays lautre et risquent de faire diverger aussi leur russite :

recapitaliser et/ou garantir les dettes bancaires afin de restaurer la confiance interbancaire et dgeler le crdit crunch, garantir les dpts des pargnants, inciter les banques ayant recours ses mesures prter aux entreprises et aux particuliers. aux USA et UK les gouvernements ont oblig les banques se recapitaliser (forme de nationalisation) et font lobjet de garantie pour les nouvelles dettes mises. Dans la zone Euro le libre arbitre des banques persiste et les enveloppes alloues divergent selon les pays. Ainsi, dans la zone Euro la comptitivit entre ces banques ne sera pas la mme selon que lune aura ou non fait appel la recapitalisation, critre dterminant pour les normes prudentielles.

Lorsque les Etats de la zone Euro procderont la recapitalisation des banques, comme ce fut le cas en France hauteur de 10 Md, ces Etats se verront attribus des actions de prfrence sans droit de vote ou des titres subordonns. La finalit est de rassurer les actionnaires des banques sur limpossibilit des Etats interfrer sur le gestion stratgique des ces tablissements.

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Les remdes : actions concerte des banques centrales et plan Paulson

Une premire historique du 8 octobre 2008 de la baisse concerte de 6 banques centrales (FED 50 pb 1.50%, BCE 3.75%, BoE 2.5%, 4.25% pour la Riskbank 2.50% pour BNS), rsulte de lenchanement de 2 actes : de fvrier 2007 mars 2008, puis de juillet 2008 au 8 octobre. Depuis les taux sont des niveaux jamais atteint : 0.25% pour la FED et 1% pour la BCE
Le Trsor US cre un fonds pour racheter les actifs des banques devenus illiquides. Quelles modalits de fixation des prix ? Si ces prix sont trop bas => risque sur la sant financire des banques, si trop levs risques sur le contribuable et son pouvoir dachat Sauver les banques en recapitalisant les banques Poids sur lendettement US et sur le USD ?

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Politiques non conventionnelles, relance budgtaire


Poursuite ncessaire des politiques non conventionnelles pour assurer le fonctionnement du march interbancaire : La Fed annonce le 6 octobre quelle allait rmunrer les dpts apports par les banques. Le but est daugmenter son bilan pour poursuivre ces injections de liquidits. Elle met en place, le 21 octobre, un fonds pour racheter les CP et certificat de dpts (600 Md USD) et relancer ce march Rtablir la confiance des investisseurs individuels en priorit Soutenir lconomie relle : plans de relances budgtaires majeurs. Le plan Obama prvoit 787 Milliards de USD de dpenses en infrastructures et dallgements fiscaux. Il doit crer 3.6 millions demplois. Chine un plan de 455 Milliards d. Plan de partenariat public et priv pour le rachat des actifs douteux dtenus par les banques France : 26 milliards d de dpenses en infrastructures et en ducation La crise immobilire US svie toujours et les interventions des gouvernements se concentrent sur le systme financier. Le mal de la crise nest donc pas encore rsorb. Les mises en constructions sont 4 fois nombreuses quen 2005.

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B.Impact de la crise mondiale sur le Maroc :

impact de la crise sur lconomie marocaine


rponse des autorits marocaines

mesures

apprendre

face

cette

crise
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2008
Faillite de certains tablissements financiers (Lehman Brothers) Intervention des Etats pour viter une crise systmique Plans de sauvegarde de nombreux tablissements bancaires Crise de la dette publique en Islande et en Irlande

2011-2013
Crise de la dette dans la zone Euro et mise en place de plans daustrit Explosion du taux de chmage dans de nombreux pays Rvolutions dans plusieurs pays arabes : Tunisie, Egypte, Libye, Syrie, etcc.

Une actualit internationale peu favorable

2007
Crise financire (bulle immobiliaire aux USA, crise
des subprimes)

2009-2010
Recession conomique mondiale Explosion des dficits publiques Baisse du PIB mondial Augmentation des taux drintrt Les conditions doctroi des crdits se durcissent

Crise de liquidit et de solvabilit des banques Rarefaction du crdit aux entreprises

1- Impact de la crise sur lconomie marocaine

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Impact de la crise sur lconomie marocaine


Le Maroc na pas t touch par la premire vague de la crise pour deux raisons :

Solidit du secteur financier marocain


(absence de titres toxiques, faible recours du systme bancaire au march financier international, faible proportion de lendettement en devise (environ 20%))

Stabilit du cadre macroconomique au cours des


cinq dernires annes (un taux de croissance annuel moyen de plus de 5%, une inflation matrise (-3%), un dficit budgtaire ne dpassant pas les 3%, un compte courant de la balance des paiements excdentaire depuis 2001 jusquen 2007)
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Impact de la crise sur lconomie marocaine

Le Maroc commence tre impact par la crise travers le canal rel partir du 4me trimestre de 2008 :
Les rsultats du quatrime trimestre 2008 par rapport la mme priode de 2007 montrent une volution dfavorable du secteur extrieur : - baisse des exportations (hors OCP) : 18,3% - baisse des recettes touristiques: 15,5% - baisse des transferts des MRE: 15% - baisse des investissements directs trangers: 2,3 MM$ contre 2,8 MM$ en 2007 Compte tenu de ces volutions, le compte courant de la balance des paiements a enregistr un dficit de 5,2% du PIB.
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Impact de la crise sur lconomie marocaine

Lanne 2008:
Malgr les dveloppements dfavorables au niveau des comptes extrieurs, lconomie marocaine a continu faire preuve de rsilience aux chocs exognes comme le montre les rsultats de lanne 2008: - croissance : 5,6% - excdent budgtaire : 0,4% du PIB pour la 2me anne de suite - inflation matrise 3,9% - niveau confortable des avoirs extrieurs qui se sont tablis 22,5 MM.$US permettant de couvrir plus de 6 mois dimportations

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Impact de la crise sur lconomie marocaine

Durant les 9 premiers mois de lanne 2009: poursuite de la


dtrioration des indicateurs lis au secteur extrieur Dans un contexte marqu par la baisse de la demande mondiale ainsi que la baisse des cours du ptrole et des autres matires premires, les neuf premiers mois de lanne 2009 ont t marqus par : - baisse des exportations (hors OCP) : 17% - recul des recettes voyage: 8,8% - baisse des transferts des MRE : 9,7% - baisse des investissements trangers de plus de 30%

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Impact de la crise sur lconomie marocaine

Au fil des mois, on remarque une attnuation du rythme des baisses notamment des recettes voyages et des transferts des MRE
Les niveaux raliss par les recettes voyage et les transferts des MRE, fin septembre 2009, dmontrent une attnuation du rythme de baisse de ces deux postes au fil des mois.

Ce rythme de baisse tait: - pour les recettes voyages de 21,6% en mars 2009, de 13,6% en juin 2009 et de 8,8% en septembre 2009. - pour les transferts des MRE de 14,6% en mars 2009, de 12,3% en juin 2009 et de 9,7% en septembre 2009.
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Impact de la crise sur lconomie marocaine

Les IDE :

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Impact de la crise sur lconomie marocaine

Le secteur bancaire marocain continue son expansion, y compris l'tranger, en dpit de la crise financire internationale Les bnfices des banques ont enregistr une hausse record en 2012 la faveur d'une forte demande de crdits et d'un renforcement de l'investissement, indique le think-tank dans son rapport de 2012 sur le Maroc
Source: Economiste
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Lvolution de la Bourse aujourdhui est trs inquitante. Pour Abdellatif Jouahri, gouverneur de la banque centrale, la situation du march fait peur

Source : Economiste
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2- Rponse des autorits marocaines

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Rponse des autorits marocaines

A- Anticipation de la crise B- Ractivit face la crise

C- Prparation de laprs crise


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Rponse des autorits marocaines

A- Anticipation de la crise (projet de loi de finances 2009)

Prservation du pouvoir dachat du citoyen et relvement du revenu des mnages

- Relance de linvestissement (augmentation de 18% - Mise en placer dun dispositif dacclration du rythme des engagements des dpenses

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Rponse des autorits marocaines

B- Ractivit face la crise

Institution, au dbut de fvrier 2009, dun Comit de veille stratgique public priv

Mise en place dun dispositif de monitoring pour suivre lvolution des conjonctures sectorielles.

Adoption du plan durgence : accompagner les entreprises les plus touches (textile, cuir, quipements automobiles)
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Rponse des autorits marocaines C- Prparation de laprs crise Le projet de loi de finances pour lanne 2010, a consacr :
- la prservation du pouvoir dachat des mnages (poursuite de la rforme de lIR, mise en place de la seconde tranche de laugmentation des salaires et soutient des prix des produits de base travers le systme de compensation (14 MMDH)) - laugmentation des investissements publics (20% par rapport 2009) - lacclration du rythme des rformes et de la mise en uvre des politiques sectorielles (plan Maroc vert, eau et environnement, nergie, plan mergence industriel, le Maroc numrique, tourisme, justice et ducation)
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Mesures apprendre face cette crise

Ces mesures sont au nombre de quatre:

1. Consolider le lien
social travers une refonte des

politiques sociales

2. Amliorer la gouvernance des politiques publiques dans le sens de plus de cohrence, defficacit et de pro-activit

3. Relever le dfi de la comptitivit et porter une vigilance accrue sur la prservation de certains quilibres macroconomiques

4. Approfondir lancrage rgional du Royaume


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Merci pour votre attention

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