CHAPITRE 29

LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

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29
Les fondements des changes internationaux

Lexistence de relations conomiques internationales est bien tablie, historiquement tout autant que dans les faits de notre vie quotidienne. Son explication est moins vidente. Lintrt de partir dune rflexion thorique sur le sujet est de fournir un cadre de raisonnement dans lequel puissent sinsrer naturellement les multiples dimensions de la vie conomique et financire internationale. La section 29.1 traite des aspects rels des changes internationaux. Le pourquoi de ces changes est lucid en exposant la clbre thorie des avantages compars. La section 29.2 aborde ensuite les aspects montaires et financiers de ces changes. Les taux de change entre les grandes monnaies du monde et leurs dterminants sont analyss, ainsi que les rgimes montaires internationaux dans le cadre desquels les pays du monde structurent leurs relations montaires. Enfin, on signale quil existe de nos jours une offre de monnaie internationale, lintervention du Fonds Montaire International, qui exerce lchelle mondiale certaines fonctions dune banque centrale.

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE

Section 29.1 Les aspects rels des changes internationaux

La question de base laquelle cherchent rpondre les thories du commerce international est apparemment simple : pourquoi les pays changent-ils ? La premire rponse systmatique et rigoureuse, allant bien au-del de ce que suggre simplement lintuition, a t apporte par lconomiste britannique David RICARDO (17721824) sur la base dun argument trs convaincant qui porte le nom de thorie des avantages compars.

La thorie des avantages compars et les gains de lchange international

Il est assez facile dadmettre que mme si deux pays, A et B, sont capables de produire des biens semblables, chacun a intrt se spcialiser dans les produits o ses cots sont moindres que ceux que devrait supporter lautre pays. A produira les biens pour lesquels il est le plus avantag et en exportera une partie vers B, en change de quoi il pourra importer de B les produits pour lesquels ce dernier est le meilleur. Ainsi, ds que A bnficie dun avantage absolu pour certaines productions tandis que B dispose dun tel avantage pour dautres, il y a matire spcialisation et changes. Telle est la premire explication simple que lon peut donner lexistence du commerce international. Mais la thorie de Ricardo va beaucoup plus loin. Elle nous dit que mme si A dispose dun avantage absolu sur B dans la fabrication de tous les produits, il y a nanmoins intrt pour les deux pays ce que chacun deux se spcialise dans les productions pour lesquelles son avantage est relativement (ou comparativement ) plus important, et recoure aux produits de lautre dans les domaines o sa supriorit est relativement moindre. La contribution essentielle de Ricardo est davoir montr par l que les possibilits dchanges mutuellement bnfiques sont beaucoup plus larges que celles offertes par les seuls avantages absolus ; car en fait il existe pratiquement toujours des avantages (ou des dsavantages) comparatifs entre nations. Examinons cette thorie plus en dtail.

29.1

a Hypothses
Largumentation ricardienne est prsente ci-aprs sous sa forme la plus simple : deux pays et deux biens seulement, et cadre dhypothses suivant : (i) les facteurs de production sont immobiles internationalement et disponibles en quantits fixes et homognes ; (ii) le march des facteurs est en concurrence parfaite, ce qui implique notamment leur mobilit parfaite au sein dun pays entre les productions

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LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

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des divers biens ; (iii) les rendements dchelle dans la production des produits sont constants ; (iv) dans chaque pays se ralise un quilibre gnral walrassien, impliquant notamment le plein emploi de ses facteurs ; (v) les fonctions de production dun mme bien diffrent dun pays lautre ; (vi) enfin, on suppose que tous les facteurs existants peuvent tre ramens, sous forme dquivalenttravail, un facteur unique.

b Donnes du problme
Considrons alors les pays A et B, les biens bl et tissu, et les possibilits de production dfinies par le tableau 29.1. Ce tableau tonnamment simple contient linformation suffisante pour prouver la thse centrale du commerce international. Une premire information donne par ce tableau est que si le pays A consacre toutes ses ressources (exprimes en journes de travail, soit 800) la fabrication de bl, il en produit en autarcie un maximum de 800 units ; sil utilise ces mmes ressources pour produire du tissu, il en ralise au maximum 400 units. De mme, pour le pays B, ses productions maximales de bl et de tissu, pour des ressources totales de 600 jours de travail, sont respectivement de 200 et de 150 units. De faon plus gnrale, les possibilits de production des pays A et B peuvent tre reprsentes sous la forme des deux droites apparaissant sur la figure 29.1. Une seconde information apporte par le tableau est que les cots unitaires de production (en jours de travail) sont plus levs dans le pays B que dans le pays A pour les deux produits. Le pays A dispose donc davantages absolus sur deux plans : ses ressources sont plus abondantes, et ses cots de production sont moindres. Une dernire information fournie par le tableau est le montant de production dun des deux biens quil faut sacrifier, dans chacun des deux pays, pour obtenir une unit supplmentaire de lautre bien. Au sein du pays A, le taux de substitution du tissu au bl est de 2 +1 = 2 ; en dautres termes, le cot dopportunit du tissu en terme de bl est de 2. Dans le pays B, ce mme taux est de ( 4 3) +1 = 4 3 ; en dautres termes, le cot dopportunit du tissu en terme de bl est de 4/3.
Deux conomies en autarcie Tableau 29.1
Pays A Ressources* Cot unitaire* du bl Cot unitaire du tissu 800 jours 1 jour 2 jours Pays B 600 jours 3 jours 4 jours

* valuation en journes de travail

Figures 29.1
Pays A
TISSU

400

200

EA

200

400

600

800

BL

Pays B
TISSU

400

200 150 75 0 EB 100 200 400 600 800

BL

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE

linverse, les taux de substitution du bl au tissu sont respectivement de 1/2 dans le pays A et de 3/4 dans le pays B. Comme nous supposons que ces taux restent les mmes quel que soit le niveau de production des deux biens, les rendements dchelle sont constants, ce qui dans le graphique se traduit par des droites de possibilit de production. Supposons encore que dans chaque pays, lorsquil vit en autarcie, lquilibre sur les marchs des produits se ralise (par la rencontre entre loffre et la demande) aux montants indiqus sur la figure 29.1 par les points EA et EB, pour les pays A et B respectivement. Ces points dquilibre (gnral) doivent se situer sur la frontire des possibilits de production puisque le plein emploi des facteurs est suppos, mais ils ne peuvent videmment se trouver au del, tant donn la limitation des ressources.

La thse

La question principale peut maintenant tre pose : y a-t-il intrt et pour qui ? passer de cette situation dautarcie pour A comme pour B une situation dans laquelle les deux pays changeraient ? La rponse est dautant moins vidente que le pays A, nous lavons vu, bnficie de ressources plus abondantes au dpart, ainsi que, pour les deux produits, de cots de production moindres, que le pays B. La thse fondamentale de la thorie des avantages compars est alors la suivante : Si chaque pays se spcialise dans la production du bien pour lequel son cot dopportunit est le plus faible, la quantit totale des biens produits est plus grande que sils produisent tous deux ces deux biens ; aprs spcialisation, chacun peut obtenir lautre bien par voie dchange, et ce en plus grande quantit que sil lavait produit lui-mme. Les deux pays pouvant ainsi gagner lchange, ils ont intrt se spcialiser.
En dmontrant ci-dessous cette proposition, nous ferons surtout apparatre o se situe le gain de lchange, et comment celui-ci est susceptible dtre partag entre les deux pays. Si, partant du point EA sur le graphique de gauche de la figure 29.2, le pays A dcidait de produire une unit supplmentaire de bl, il lui en coterait 1/2 unit de tissu (mouvement de EA vers E A ). Mais, si cette nouvelle unit de bl tait propose B (dont lquilibre se situe en EB), ce pays pourrait rduire sa propre production de bl dune unit ; et il librerait ainsi des ressources permettant de produire 3/4 unit de tissu, en plus des 75 units quil fabriquait dj (mouvement de EB vers E B ). Trois cas sont alors possibles : 1 Si B proposait A deux de ses trois quarts de tissu, en change de lunit de bl, le pays A en les acceptant se retrouverait exactement en EA (consommant 400 units de bl, qui rsultent dune production de 401 moins lexportation dune unit vers B ; et 200 units de tissu, rsultant dune production de 199,5 plus 1/2 unit importe de B en change du bl). Le pays B, quant lui, se retrouverait E* B, cest--dire mieux quen EB et au-del de la frontire des possibilits de B. Il disposerait en effet de 100 units de bl (dont 99 produites, plus 1 importe) et de 75 + 1/4 units de tissu (dont 75 + 3/4 produites, moins 2/4 exportes en change de bl). 2 Si cependant B proposait A la totalit des 3/4 de tissu supplmentaires quil peut produire grce aux ressources libres par lunit de bl importe, B se retrouverait exactement en EB (100 units de bl rsultant de la production de 99 units plus limportation de 1 unit ; et 75 de tissu rsultant dune production de 75 + 3/4, moins 3/4 export en change de bl). Par contre, le pays A se retrouverait en E* A, cest--dire mieux quen EA, et au-del de la frontire des possibilits de A, car consommant toujours 400 de bl (production de 401 moins exportation de 1), mais cette fois 200 + 1/4 de tissu (production de 199,5 units plus importation de 3/4 en change du bl).

29.2

CHAPITRE 29

LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

493

Figures 29.2 Gains de lchange pour une unit de bl

Pays A
TISSU TISSU

Pays B

200 + 1/4 200 EA

E* A
+ EA

75 + 3/4 75 + 1/4 EA 75

EB E* B
+ EB

199,5

EB

400

401

BL

99

100

BL

3 Enfin, si les deux pays sentendent sur un taux dchange du bl contre le tissu compris entre les deux cas que nous venons dexaminer, cest--dire entre 1/2 et 3/4 de tissu pour 1 de bl (bornes non comprises), les deux pays gagnent lchange. titre dexemple, supposons un rapport de 5/8. Les situations aprs change sont les suivantes :
+ Pays A (point EA ) + Pays B (point EB )

la consommation de bl est de 400 = 401 (production) 1 (exportation), et celle de tissu de 200 + 1/8 = 199,5 (production) + 5/8 (importation) ; la consommation de bl est de 100 = 99 (production) + 1 (importation), et celle de tissu de 75 + 1/8 = 75 + 3/4 (production) 5/8 (exportation).

+ + et EB , qui reprsentent les consommations aprs changes, se trouvent en Les deux points EA dehors des droites de possibilit de production des deux pays. Cette dmonstration est dautant plus convaincante que largument peut tre tendu un nombre plus grand dunits changes de bl et de tissu. Mais il existe videmment des limites ces quantits, savoir le montant maximum de bl que le pays A peut produire ainsi que le montant maximum de tissu que le pays B peut fabriquer. Dans lexemple des graphiques suivants (figure 29.3), on voit que A est capable de produire jusqu 800 units de bl et B jusqu 150 units de tissu ; si lchange porte ensuite sur 100 units de tissu contre 160 units de bl (donc au taux de 100/160 = 5/8 de tissu contre 1 de bl), les deux pays se trouvent finalement en EA et E B , cest--dire tous deux dans une situation quils nauraient pu atteindre en autarcie.

Figures 29.3 Les deux conomies aprs change

Pays A
TISSU TISSU

Pays B

400

400

200 100
imports par A

EA EA

expo rt s p

ar B

produits 150

200 150

100

75 0

EB 100 160

EB 200
BL

200

400

600 160

800

800 units produites

ex po rts par A

BL

imports par B

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE

Extensions de la thorie des avantages compars

Plusieurs aspects de la thorie des avantages compars telle quelle vient dtre illustre ont fait lobjet, soit de gnralisations, soit de dpassement. Dans le cadre de ce manuel introductif, seuls quelques lments seront discuts. Un premier aspect est que lanalyse a t tendue plus de deux biens et plus de deux pays. Les conclusions quant aux effets bnfiques de louverture internationale restent fondamentalement les mmes. Plus dlicate est la question des rendements dchelle. Si lhypothse de cots constants est abandonne au profit de rendements dcroissants et de cots croissants, les courbes de possibilit de production se modifient et deviennent concaves par rapport lorigine (figures 29.4). La concavit de ces courbes reflte lexistence de cots dopportunit croissants dans la substitution entre facteurs de production et correspond une pente de plus en plus forte de la courbe des possibilits de production. Dans le cas de deux biens, lorsquon veut augmenter la production de bl dune unit, il faut renoncer la fabrication de quantits de plus en plus importantes de tissu, et vice versa. nouveau le rsultat principal est maintenu : chaque pays a encore avantage se spcialiser dans la production pour laquelle il a lavantage relativement le plus lev (ou le dsavantage relativement le plus faible), et exporter une fraction de ce produit en change dexportations manant de lautre pays. Cependant, par suite des cots relatifs croissants, la spcialisation ne sera gnralement pas totale. Un pays donn pourra produire une certaine quantit des deux produits parce que mme le bien relativement le moins avantageux produire dans ce pays peut tre caractris par des cots suffisamment faibles pour rester comptitif, lorsque son niveau de production est suffisamment petit. Dans les figures 29.4, le pays A consomme et produit en EA lorsquil est autarcique, tandis que le pays B consomme et produit EB. Les pentes tant diffrentes en ces points entre les deux pays (soit 1/2 et 3/4), il y a intrt se spcialiser. Cependant en EA et EB , les pentes (et donc les taux de substitution) deviennent les mmes, soit 3/5, mettant fin au processus de spcialisation.
Figures 29.4 Limites de la spcialisation
Pays A
TISSU TISSU

Pays B

EB EA
pente = 1 2

pente = 3 5

EA

EB
pente = 3 5

pente = 3 4

BL

BL

CHAPITRE 29

LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

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Section 29.2 Les aspects montaires et financiers des changes internationaux

1 Principes : les marchs des changes

Les changes internationaux que nous venons de dcrire sont essentiellement du troc (bl contre tissu). Or dans nos conomies, toutes les transactions se font contre de la monnaie, mme lorsquil sagit doprations internationales. Comment intervient la monnaie dans ce contexte ? Comme deux pays au moins sont toujours en prsence, leurs deux monnaies respectives sont en cause : dans le cas o les exportateurs dun pays vendent leurs marchandises dans lautre pays et y sont pays dans la monnaie locale, ils changent alors celle-ci contre la monnaie de leur pays dorigine ; et dans le cas o ce sont les importateurs dun pays qui achtent ltranger, il faut pour payer ces achats quils changent au pralable leur monnaie nationale contre celle du pays tranger. Ainsi naissent, paralllement aux transactions sur les biens rels (achats et ventes de bl dune part, et de tissu dautre part), des transactions sur les monnaies. Ces transactions se font sur des marchs spcialiss, appels les marchs des changes. Sur ces marchs, on appelle taux de change entre deux monnaies, ou cours du change dune monnaie par rapport une autre, le rapport dans lequel schangent ces deux monnaies. Le taux de change entre deux monnaies est donc un prix : il exprime le nombre dunits quil faut de lune pour obtenir une unit de lautre. Ainsi, le taux de change du dollar amricain Bruxelles, Paris ou Francfort exprime le nombre deuros quil faut payer pour obtenir un dollar amricain dans ces villes. Dans tout pays qui met sa propre monnaie et qui commerce avec ltranger, il existe donc forcment un march des changes, et plus exactement autant de marchs quil existe de monnaies trangres. Ces marchs sont situs le plus souvent dans la capitale, ou sinon sur la principale place financire comme cest le cas pour New York. Les cours du change qui se forment sur ces marchs rsultent des offres et des demandes des diverses monnaies trangres, et il convient pour les comprendre dexaminer plus systmatiquement do proviennent ces offres et ces demandes. On distingue cet gard des dterminants rels et des dterminants montaires et financiers des cours du change.
29.1

a Les dterminants rels des cours du change

Dans un pays donn, la demande des monnaies trangres provient des importateurs locaux (pour payer leurs fournisseurs trangers), ainsi que des exportateurs (lorsquils dsirent convertir tout de suite dans leur monnaie nationale le produit de leurs ventes sur place). Symtriquement, loffre des monnaies trangres

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE

Figures 29.5 Dterminants rels des cours du change ( 5 /$ et $/5 )

March du dollar Bruxelles
PRIX DU DOLLAR (EN EUROS)

March de leuro New York

PRIX DE LEURO (EN DOLLARS)

Offre de dollars

1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0 E

1,20 1,10

Offre deuros

1,11 C $

1,00 0,90 Demande de dollars 0,80

0,90 $ C

E Demande deuros

QUANTIT DE DOLLARS

QUANTIT DEUROS

La demande de dollars est faite par : les importateurs europens de bl US les exportateurs US de bl vers lEurope Loffre de dollars est faite par : les exportateurs europens de tissu vers les USA les importateurs US de tissu europen

La demande deuros est faite par : les exportateurs europens de tissu vers les USA les importateurs US de tissu europen Loffre deuros est faite par : les importateurs europens de bl US les exportateurs US de bl vers lEurope

provient des exportateurs locaux (lorsquils ramnent au pays les sommes collectes par eux ltranger) et des importateurs trangers (pour payer les achats quils font sur place). Ceci est illustr la figure 29.5 (graphique de gauche) pour le march du dollar sur une place financire europenne quelconque, comme Bruxelles par exemple. Comme les mmes considrations peuvent sappliquer au march de leuro New York pour autant que lon inverse les rles des demandeurs et des offreurs de la monnaie trangre, qui est ici leuro, le graphique de droite de la figure 29.5 illustre ce dernier march.

b Dterminants montaires et financiers des cours du change

Loffre et la demande des monnaies ne se dterminent pas seulement par les changes commerciaux de biens et de services. Elles rsultent aussi des changes dactifs montaires et financiers. On peut distinguer ici des oprations de crdit international court et long terme. En matire de crdit court terme, il existe un grand nombre dorganismes spcialiss, de type bancaire, qui, disposant de dpts de types divers, les prtent court terme des emprunteurs dans diffrents pays. Ces capitaux flottants reprsentent des sommes considrables (au niveau mondial, plusieurs dizaines de milliards deuros). Ces capitaux flottants se dirigent vers tel ou tel pays suivant que le taux dintrt y est ou non relativement attrayant. Lorsquils arrivent dans un pays, ces capitaux se transforment en monnaie locale. Ils passent donc par le march des changes, et

CHAPITRE 29

LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

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Figures 29.6 Dterminants montaires et financiers des cours du change ( 5 /$ et $/5 )

March du dollar Bruxelles
COURS DU CHANGE ( C $)

March de leuro New York

COURS DU CHANGE ($ C )

O$ Importations europennes de capitaux

OC Exportations europennes de capitaux

1,11

E 0,90 Exportations europennes de capitaux D$ E Importations europennes de capitaux DC

QUANTIT DEUROS

QUANTIT DE DOLLARS

ont ainsi un effet sur le cours des monnaies (figure 29.6). Il y a en effet offre de la monnaie trangre contre de la monnaie locale, et dplacement vers la droite de la courbe doffre sur le march local de cette monnaie trangre. Lorsque ces capitaux flottants quittent le pays, il y a au contraire demande de la monnaie du pays de destination, et donc dplacement vers la droite de la courbe de demande de cette monnaie-l sur les marchs des changes. Ces mouvements peuvent provoquer dimportantes fluctuations de cours, fluctuations ventuellement accentues par des mouvements spculatifs lorsquil y a des espoirs de changement dans les valeurs respectives des monnaies. Ceci fait comprendre quun pays puisse tre tent, dans le chef de sa banque centrale, de relever ses taux dintrt afin dattirer des capitaux manant de prteurs trangers et dainsi faire remonter le cours de sa monnaie. Il existe par ailleurs plusieurs types de mouvements financiers internationaux long terme, dont les plus importants sont les investissements faits ltranger par des entreprises et des particuliers. Pour comprendre la rpartition de ces masses financires entre les diffrents pays, les points de dpart considrer sont videmment le taux dintrt long terme et le taux de rentabilit des investissements dans les divers pays. Les crdits pour investissements long terme ltranger dpendent donc de la VNA des projets dans les divers pays. Une fois prise la dcision dinvestir, les sommes financires entrent dans le pays travers son march des changes et sont donc susceptibles daffecter le cours de sa monnaie sur ce march.

Lensemble des facteurs montaires et financiers qui viennent dtre voqus sajoute aux dterminants rels vus au point prcdent. Il faut donc combiner les deux paires de graphiques que nous avons prsentes (en additionnant horizontalement les courbes doffre et les courbes de demande dune mme monnaie) pour se faire une vue densemble des forces en jeu. Les taux de change dune monnaie par rapport aux autres refltent ainsi, lorsquils se dterminent librement sur les

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE

marchs, des facteurs conomiques trs divers, qui refltent la position du pays par rapport aux autres. Sil existe une forte demande pour la monnaie dun pays, cest principalement parce que lconomie de ce pays offre des biens, des services ou des opportunits attrayantes pour ltranger. Rciproquement, une offre massive dune monnaie sur le march suggre que les activits et les perspectives du pays correspondant ne sont gure encourageantes.

Les rgimes montaires internationaux

Lexpos qui prcde a prsent le mcanisme des changes dans le cadre de lhypothse simple o les marchs des monnaies fonctionneraient selon la loi de loffre et de la demande, et atteindraient tout moment un quilibre classique. Par rapport cette hypothse, la ralit montaire internationale a prsent au cours de lhistoire la caractristique dtre un domaine majeur dintervention des tats, le plus souvent par lintermdiaire de leurs banques centrales. De plus, des accords internationaux explicites ou tacites, dont certains sont rests en vigueur lors de trs longues priodes, ont instaur des rgles diverses qui, lorsquelles forment un ensemble cohrent, portent le nom de rgimes montaires internationaux . Pour dcrire ces derniers, nous distinguerons ici le rgime des changes fluctuants, le rgime des changes fixes, et le rgime des changes contrls.

a Le rgime des changes fluctuants

Pour quiconque a compris la loi de loffre et de la demande, le rgime montaire international dit des changes fluctuants (appel parfois aussi rgime des changes flottants) est le plus simple. Dans ce rgime en effet, les cours du change se forment librement et selon cette loi, comme dans le cas de la formation des prix des autres biens. Les forces qui dterminent les cours sont prcisment celles qui ont t identifies au paragraphe prcdent (ce dernier dcrivait donc implicitement un rgime de changes fluctuants). Les cours du change sont qualifis ici de fluctuants en raison du fait que dune part les courbes doffre et de demande des diverses monnaies sont susceptibles de se dplacer dun jour lautre, et que dautre part les quilibres classiques tendant sinstaurer systmatiquement sur ces marchs permettent aux cours dquilibre de se modifier quotidiennement. Dans son principe, ce rgime ne requiert aucune intervention, ni des tats, ni des banques centrales. Donc : Dans le rgime de changes fluctuants la valeur des monnaies les unes par rapport aux autres nest pas dfinie par un acte gouvernemental ou autre ; elle se constate simplement sur les marchs. De mme lor qui sert de rfrence dans dautres rgimes ne joue aucun rle particulier dans la dtermination de la valeur des monnaies. En revanche, sur les marchs de lor des divers pays se forme le prix de celui-ci, exprim dans les monnaies locales, en fonction des offres et demandes de ce mtal qui sy manifestent. Le rgime des changes fluctuants est celui qui prvaut actuellement dans le monde occidental dvelopp, et ce depuis 1973. Ce rgime est donc relativement rcent.

29.3

CHAPITRE 29

LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

499

Les rgimes montaires antrieurs ont systmatiquement cherch empcher les fluctuations des prix des monnaies, en raison de lopinion dominante selon laquelle ces fluctuations freineraient les transactions commerciales internationales, ou les rendraient mme souvent impossibles. Largument invoqu tait quune modification du taux de change entre la commande dune marchandise ltranger et son paiement entrane des pertes pour lacheteur en cas de hausse, et pour le vendeur en cas de baisse (notons quelle entrane aussi un gain dun montant quivalent pour lautre partie, dans chacun de ces deux cas). En fait, lvolution commerciale internationale sous le rgime des changes fluctuants a dmontr que cet argument ntait pas fond. Les pertes et gains voqus ne sont en effet pas invitables, grce lexistence (et au dveloppement considrable depuis 1973) des marchs du change terme. Pour comprendre comment ces marchs permettent de se prmunir contre les fluctuations des cours du change, considrons lexemple suivant. Soit une entreprise textile belge qui veut acheter aujourdhui 10 000 balles de coton australien, via un bureau de vente New York. Ce bureau lui communique : (1) le prix actuel dune balle (soit 100 dollars US, prix applicable si le contrat est conclu maintenant) ; (2) le dlai de livraison (supposons 3 mois) ; (3) la forme de paiement exige et le moment de celui-ci (supposons au comptant, le jour de la livraison). Lentreprise constate en outre que le cours actuel du dollar US est de 1,30 S/$. Si lentreprise trouve le prix raisonnable et dcide aujourdhui de faire cet achat, elle doit prvoir une dpense de $ 1 000 000 1,30 S/$ = 1 300 000 S. Cependant si, la livraison (dans 3 mois), le cours du dollar Bruxelles est pass 1,32 S/$, la dpense sera en fait de 1 320 000 S. Inversement, si elle trouve aujourdhui que 1 300 000 S est un montant trop lev et dcide de ne pas acheter, il se peut que trois mois plus tard, le dollar tombe 1,25 S/$ Bruxelles ; lentreprise constate alors que sa dpense aurait t de 1 250 000 S, ce qui ntait peut-tre pas excessif ! Comment viter cette interfrence du cours du dollar dans la dcision dacheter ou non ce coton ? Le problme pos nest pas celui de prvoir les cours de change, mais plutt de savoir comment rendre les effets des dcisions immdiates indpendants de ses variations. Notons tout dabord que, mme sans march terme, la firme peut se protger en achetant tout de suite des dollars 1,30 S/$ et en les conservant (placs en banque) jusqu la livraison. Mais pour cela, il faut quelle ait les liquidits ncessaires, ou quelle puisse les emprunter, ce qui est toujours coteux et parfois impossible. Lalternative est le recours au march terme : sur celui-ci, lentreprise peut acheter aujourdhui 1 000 000 $ livrer dans 3 mois. Le paiement en euros de ces dollars sera effectu au moment de leur livraison, mais le cours auquel ils sont achets est fix aujourdhui : cest ce quon appelle le cours terme (dans ce cas-ci, trois mois ). Si le cours prsent du dollar trois mois est de 1,30 S/$ par exemple, la firme est sre quelle paiera, dans trois mois, 1,3 million deuros, ni plus ni moins ; si ce cours est de 1,27 S/$, ce montant sera, pour sr, de 1,270 million deuros ; et si ce cours est de 3,25 S/$, ce sera, galement pour sr, 3,250 millions deuros. En rsum, la firme peut donc choisir entre acheter des dollars maintenant au comptant et les garder, ou attendre et risquer une hausse ou une baisse du cours du dollar, ou enfin acheter des dollars terme. Logiquement, elle choisira cette dernire solution de prfrence la premire chaque fois que le cours du march terme ne dpasse celui du march au comptant que dun montant infrieur au cot dopportunit de la somme en cause. Sur les marchs terme, les offreurs et les demandeurs nont pas ncessairement les mmes motivations que les offreurs et les demandeurs sur les marchs au comptant. En effet, les mobiles principaux des premiers sont leurs anticipations quant aux cours futurs ; celles-ci jouent par contre un rle moindre, quoique non totalement ngligeable, dans les demandes et offres sur les marchs au comptant. Lutilisation des marchs terme nest toutefois pas toujours possible, notamment pour les petites transactions. Ils noffrent donc pas une protection complte contre les fluctuations des cours du change.

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE

b Les rgimes de changes fixes

Les caractristiques de ce rgime sont les suivantes : les marchs des changes fonctionnent librement dans chaque pays, mais la banque centrale y intervient, tantt comme offreur, tantt comme demandeur de monnaies trangres, afin dinfluencer les cours dans le sens quelle juge souhaitable ; les banques centrales dtiennent des rserves des monnaies sur les marchs desquelles elles veulent intervenir. La fixit des cours du change dans ce rgime est obtenue par la voie des interventions des banques centrales sur les marchs des changes : en cas dcart du cours observ dune monnaie trangre, en termes de la monnaie nationale, par rapport au niveau dsir, la banque centrale offre ou demande la monnaie en question pour faire baisser ou hausser le cours de celle-ci sur le march. On voit ici pourquoi les rserves de monnaies trangres sont ncessaires. Ce nest que dans le cadre des rgimes de changes fixes que les termes de dvaluation et de rvaluation dune monnaie peuvent avoir un sens. En effet, dvaluation et rvaluation sont des dcisions politiques, prises par un tat, de changer la parit de sa monnaie, cest--dire la dfinition de celle-ci par rapport une ou plusieurs autres monnaies1 ( la baisse dans le premier cas, la hausse dans le second). Ces deux notions sont distinguer de ce que lon appelle dprciation ou apprciation dune monnaie phnomnes qui sobservent sur les marchs des changes, qui ne sont autres que des dplacements de lquilibre classique, et qui traduisent des modifications dans les conditions doffre et de demande internationale de cette monnaie.

29.2

Les rgimes de changes contrls

Sous un tel rgime, ltat, plutt que de laisser le march dterminer le taux de change des diverses monnaies, accorde un taux fix par lui, pour les transactions quil accepte, les devises disponibles ceux qui ont des paiements effectuer ltranger. Dautre part, le produit en monnaies trangres des exportations doit tre vers au gouvernement qui donne en change, et selon un taux fixe, un montant en monnaie nationale. Le contrle des changes est frquemment adopt par des conomies en dveloppement ou en crise, et est le plus souvent prsent par les gouvernements comme un rgime transitoire. Ainsi, dans le cas de pays conomiquement sous-dvelopps, il permet de dcourager lachat par les nationaux de biens trangers de luxe, lorsque ceux-ci sont jugs inutiles pour lconomie. Par contre, lachat de biens dquipement peut tre systmatiquement favoris. Ltat se sert ainsi du contrle des changes pour canaliser les importations.
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29.3

Jadis par rapport lor. Mais depuis 1973, la rfrence lor a disparu, comme on la dit plus haut.

CHAPITRE 29

LES FONDEMENTS DES CHANGES INTERNATIONAUX

501

La liquidit internationale et le Fonds montaire international

Le problme dun degr adquat de liquidit se pose, non seulement au niveau dune conomie nationale, mais aussi au plan international. Comme dans le cas national, on a dabord t tent de faire reposer les instruments de la liquidit internationale sur les rserves en or et les monnaies de rserve telles que le dollar. Cependant, au lendemain de la deuxime guerre mondiale, le Fonds Montaire International (cr en 1944 la Confrence de Bretton Woods aux USA), a t appel jouer certaines fonctions dune banque centrale lchelle mondiale, et a apport une source supplmentaire de rserves et de moyens de paiements internationaux. Sur la base des dpts en monnaie nationale effectus par les pays membres du Fonds auprs de celui-ci, il a t constitu, en 1967, un compte de tirages spciaux. Les participants au Fonds se voient priodiquement octroyer des Droits de Tirage Spciaux (DTS), en proportion de leur quote-part dans le Fonds. Lunit de DTS, dont la valeur correspond lquivalent dun panier des monnaies des pays membres dans lequel chacun intervient selon un poids fix conventionnellement, constitue alors une monnaie de rglement, entre autorits montaires nationales, des dficits et excdents des balances des paiements (cf. infra) de leurs pays respectifs. Le DTS nest toutefois pas destin, comme lECU la t, avant leuro, devenir une monnaie part entire. Il sert plutt de monnaie entre les seules banques centrales.

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PARTIE IV

ANALYSE CONOMIQUE INTERNATIONALE